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2022年08月22日发布

贵金属：美联储官员表态偏鹰，经济前景担忧仍彰显黄金价值

本周COMEX黄金下跌3.22%至1760.30美元/盎司，COMEX银下跌8.98%至18.97美元/盎司。本周金银比走高至92.82。SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。

美联储7月会议纪要显示，许多美联储官员认为存在过度紧缩的风险，而未来加息将基于所获得的信息，并认为在“某个时刻”放慢加息步伐是合适的。布拉德、戴利及卡什卡利等多位美联储官员表态依然较为鹰派，提出为抑制通胀将继续维持加息节奏。同时美国劳工部周四公布的数据显示，截至8月13日当周，美国初请失业金人数三周以来首次下降，显示劳动力市场依旧表现尚可，经济及就业数据向好将为后续的加息动作提供支持。距离9月议息会议仍有时间，有待观察8月通胀及就业数据。

此外，俄乌冲突下，供应链问题导致的能源、原材料高物价也仍为通胀加码，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。而日益严峻的欧洲天然气紧缺危机之下，能源成本飙涨令欧洲经济持续承压，对全球前景黯淡的担忧仍在升温，贵金属仍有避险价值。

整体而言，美联储后续加息预期仍令黄金承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属：国内高温限电波及多个品种，海外能源问题扰动铝锌供应

本周LME市场铜、铝、铅、锌、锡价格较上周下跌0.31%、1.62%、3.30%、5.75%、2.35%。SHFE市场，铜、铝、铅、锌、锡价格较上周下跌1.51%、1.60%、1.19%、2.32%、2.88%。

铜：美联储鹰派表态铜价承压，高温限电影响供需

宏观方面，本周美联储多位官员表态偏鹰，认为将继续加息以抑制当下的高通胀水平，同时当下的经济及就业数据也为后续加息提供空间。中期来看，对于美联储加息的预期及海外衰退因而需求不佳的担忧持续，仍使铜价承压。

基本面上，由于近期高温天气影响，国内多地限电，本周限电有扩大趋势，湖北、安徽、浙江、江苏等多地的冶炼及下游环节均受到波及，多个机构预计8月国内电解铜产量受制于限电原因将下滑3-4万吨，而下游铜管企业亦受波及。中期看，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长；而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及后续新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，预计趋于宽松。消费端国内限电影响下游铜加工企业，进一步拖累消费；而海外在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令需求不甚乐观。

整体上，美联储官员态度依旧偏鹰，短期供需均受到国内高温限电影响，中期供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：海内外电力问题下减产多发，淡季需求疲弱仍是制约

本周欧洲能源危机仍较严峻，欧洲铝厂受此影响仍有减产风险。欧洲天然气供应暂未看到恢复，同时北溪一号管道仅剩的一台涡轮机将于8月31日开始停机检修三天，加剧供应短缺，还同时面临极端高温和干旱带来的能源需求，供需两相夹击之下，欧洲天然气价格较往年同期高出10倍，欧洲电价再创新高。目前欧洲的铝冶炼产能已经减少约一半，同时本周挪威海德鲁宣布旗下斯洛伐克原铝厂由于电价高企将于9月底前关闭，若问题未得到解决，进入冬季供气局面将更趋紧张。因而，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。国内方面近期也面临高温带来的减产问题，本周川渝地区电力依旧紧张，据SMM统计，截止目前四川减产规模扩大至77万吨，同时河南电力亦有吃紧，短期电解铝因电力问题减产将支撑价格。但整体而言，虽部分地区复产及产能投放缓慢，但预计今年仍能维持同比增速，限电回落后供应将恢复增长。同时消费仍未见起色，国内消费淡季需求依旧疲弱，下游生产也同样面临限电考验，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。整体上，内外供应面临电力问题扰动，但需求担忧仍存，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，铝价承压。

铅：限电影响扩大扰动供需，需求旺季消费好转

本周原生铅开工率环比上周有所下滑，同时由于高温限电问题，安徽、湖南、四川等地的再生铅冶炼厂生产均受不同程度的影响，废电瓶库存环比出现累积，供应端整体面临减量。同时需求端也受限电影响，铅蓄电池开工率环比上周亦是呈现下滑态势，但由于疫后市场复苏，同时当前处于铅蓄电池的消费旺季，因而终端消费的边际好转仍给予价格支撑。铅价上行动力取决于消费兑现力度。

锌：欧洲能源危机致供应再减产，中期供需格局有望改善

目前锌的基本面在几个金属中相对较好，海外仍面临来自欧洲冶炼厂或有减产担忧的扰动，天然气供需格局紧张之下欧洲电价再创新高，本周欧洲又出现新减产，新星旗下的荷兰Budel冶炼厂宣布自9月1日起进行停产维护。后续电力成本上涨令欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧。而低库存下继续去库的现实，也令LME升水依旧居高不下，显示海外供应依旧紧张。由于能源导致供应紧张问题，花旗及澳新银行预估今年锌供需存在缺口。

国内方面，四川、湖南电力紧张下，部分冶炼厂也受影响出现减产，供应再度下滑。虽近期进口矿环比有所增长，补充国内的原料供应，或将带来8月锌锭产量的增长，但增长或有限，同时由于原料端全球中期矿产难放量的制约，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，进入四季度仍可能再度面临原料制约。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

当下的忧虑仍在于需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，国内消费也较弱势，近期下游还面临四川限电问题。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡：冶炼厂供应继续恢复，中期锡价仍承压

随着前期检修后复产的继续推进，本周云南及江西的开工率继续上行，整体上，8月精锡产量有望环比显着增长。同时由于缅甸锡矿出口关税提高、印尼精锡产量未有提高而出口有限、精锡进口窗口打开有限等原因导致的进口量环比减少，供应增长的压力有所缓解，即使炼厂完全复产后供应压力预计也不及前高。

在供应压力之下，需求恢复和增长力度是锡价走势的关键。目前下游刚需为主，终端锡焊料消费难见明显起色，海外面临经济衰退担忧。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外消费堪忧，锡价仍承压弱势。

小金属：钒电池指数持续上行，钨丝母线有望带动需求高景气

本周钒价继续呈现上涨态势，五氧化二钒格较上周上涨3.85%，钒铁价与上周持平，钒电池指数本周上涨2.02%报收1814.81点。本周片钒价格略有下调带动市场氛围略有回暖，钒氮合金持货商惜售，价格坚挺；钒铁需求不佳，下游观望及谨慎情绪浓。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。

白钨精矿、黑钨精矿、APT、钨铁价格较上周分别上涨1.74%、1.71%、1.13%、1.15%。本周钨精矿受长单提振延续涨势，环保安全检查影响中小矿山影响，供应端捂货惜售推动价格上涨。受高温限电影响，矿端及冶炼端供应受限。上游供应紧张令中游成本高涨，同时下游由于限电、高温及淡季影响，需求不佳，钨铁、APT面临价格倒挂。中期看，硅料价格高企驱动硅片薄片化，用于切割的金刚线细线化趋势显着，由于钨丝在强度及细线化方面更具优势，有望替代原有碳钢金刚线，钨丝母线将带动需求高景气。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻