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2022年07月04日发布

贵金属：经济前景担忧升温，黄金投资价值显著

本周COMEX黄金下跌0.83%至1812.90美元/盎司，COMEX银下跌6.23%至19.86美元/盎司。金银比较上周走高，目前为91.31。COMEX黄金白银非商业净多持仓减少；SPDR黄金ETF、SLV白银ETF持仓减少。

本周市场关注的多个美国经济数据指标出炉。其一是美国核心PCE物价指数同比上涨4.7%，为去年11月以来新低，令通胀担忧略有缓和，但值得注意的是目前其仍处于高位。二是6月美国ISM制造业PMI录得53，创2020年6月以来新低，依旧延续此前的下降势头，这一数据增加市场对美国衰退的担忧。家庭需求增长降温、企业资本支出放缓，以及制造商投入品的订单下降，虽一方面缓解了供应链的压力，但衰退担忧也随之升温。同时，营建支出月率也显示住房建设市场的疲弱。高盛等机构对经济衰退担忧仍在发酵，虽然市场预期7月加息75基点的概率依然较高，但已有交易员押注经济增长的放缓将使美联储后续很快停止加息。

虽目前通胀水平仍在高位，但俄乌冲突仍难言将结束，欧洲能源的供需错配也有发酵趋势，供应链问题依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至2%的态度之下，意味着后续加息还将持续，对美国的滞涨担忧依旧较强。

此外，俄乌冲突长期持续，加之近期能源问题持续发酵或将损害欧洲经济，对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温。从而对于滞涨及全球经济前景的担忧将继续支撑贵金属价格。同时，地缘政治风险仍在持续，国际局势继续动荡，贵金属仍有避险价值。

整体而言，通胀仍在高位加之美联储对于控制通胀的坚定表态下，加息预期仍较强将使贵金属价格承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属：宏观氛围压制有色价格表现，海外能源问题扰动铝锌供应

本周LME市场铜、锌、铅价格分别较上周下跌3.21%、9.00%、0.49%，铝、锡价格分别较上周上涨0.76%、3.87%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格分别较上周下跌2.85%、0.37%、4.36%、6.28%，铅价格较上周上涨1.14%。

铜：宏观面临海外紧缩及衰退压力，供需宽松难见提振

宏观方面，本周美国PCE物价指数显示通胀或有所缓和，但整体上仍处于高位，在美联储坚决遏制通胀的表态下，对于加息的预期依旧使铜价承压，同时6月ISM制造业数据显示经济表现回落，能源问题也令欧洲经济面临挑战。关于衰退的担忧继续升温，紧缩压力及对于经济前景的担忧均使铜价承压。

基本面上，铜的供需中期仍在走向过剩。就下半年及明年上半年的加工费谈判显示，市场预期矿端将趋于宽松。未来几个大型矿山项目逐渐投产，矿端供应的增长将更为确定；随着5-6月我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下半年呈现供应逐步增长的格局不变。需求端依然难见明显提振，海外衰退担忧令需求不甚乐观；本周国内方面的刺激政策及防疫政策放松提振情绪，但落地到铜需求上仍难见明显改善，有待观察刺激政策落地成效。

整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝：海外能源紧张仍是隐忧，国内供应持续增长

供应端，能源问题依旧是海外供应端的隐忧，本周又出现新的停产，罗马尼亚氧化铝生产商Alum Tulcea表示由于能源成本过高将于8月1日停产。欧洲面临的能源危机仍在发酵之中，俄罗斯减少天然气出口导致供应收缩，欧洲已开始自救行动。供需两相夹击之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。而国内依旧面临供应压力继续增加的局面。

虽产能增速放缓，但运行产能依旧在增加，本周甘肃中瑞二期及云南神火水电铝投产，广元中孚二期三工段也预计于7月中旬建成投运，从而7月供应压力仍在继续加码。目前国内需求好转仍相对有限，新增订单表现不佳，尚待刺激政策的更多驱动，而海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。

整体上，短期海外供应仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端继续实现增量。国内短期消费仍偏弱，驱动在于后续国内消费好转力度；海外对需求的担忧渐起。中期供应端复产持续，预计下半年国内产量继续增加，届时价格承压。

铅：成本及原料支撑仍在，供需双弱格局不改

本周原生铅与再生铅主要产地企业维持减产状态，供应端仍有扰动，加之国内下游补库，使得本周铅价呈现内强外弱的格局，使沪伦比值利于矿进口，或将补充矿原料供应，但目前加工费显示矿原料紧张的局面还有待进一步缓解。再生铅供应方面，废电瓶供应依旧偏紧。需求端仍处淡季，6月蓄电池消费恢复缓慢，同时疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体消费不佳，需求弱势但有成本和原料支撑，预计铅价维持弱势。

锌：宏观情绪有所压制，中期供需格局有望改善

本周锌价受宏观情绪及对需求后续的担忧而承压，但供应端依旧呈现紧张局面。一方面是海外能源危机仍难解决，价格上涨导致对欧洲现有冶炼产能缩减的预期，加之低库存的现实，均引发对海外供应端的担忧。而国内近期冶炼产能也多有扰动，全球矿供应紧张延续的背景下矿原料紧缺、部分厂停产检修、锌价下行导致部分冶炼厂亏损等因素作用下，供应也存在隐忧，成本支撑渐显。同时进口亏损依旧较大制约进口量的补充，在当下海外供应紧张的担忧之下，6月或将继续维持净出口，进一步导致国内供应减量。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。本周需求端的好转依旧相对有限，防疫政策放松及刺激政策下，市场对基建等需求好转有预期。海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。下方有成本支撑，对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现，若刺激政策拉动效果好，中期供需格局有望改善。

锡：冶炼厂大幅停产难解供应压力，需求力度是关键

在上周锡冶炼厂减产幅度扩大至九成之后，本周云南、江西两省的开工率继续小幅走低，短期供应端减量仍明显，但本周反弹有限，继续下跌，一方面是海外宏观情绪不佳，同时对需求有所忧虑；二是即使冶炼厂减产，但市场难见供应紧张的现象，库存仍在累积，令市场预期有隐形库存待消化；同时进口盈利窗口周内有打开迹象，或有进口补充。需求仍维持弱势，焊料企业开工率提升空间受海外消费不佳制约。供应端的压力是锡表现不佳的原因，需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。短期减产挺价、中缅口岸疫情及印尼精锡出口政策或部分缓解供应压力；中期看，供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压。

小金属：铋锑资源紧张价格坚挺，小金属需求不佳观望情绪浓

钨需求逐渐负反馈至供应。终端硬质合金消费低迷，需求不佳致使钨粉末利润压缩；APT生产倒挂压力大，多家企业停产检修；钨精矿端挺价惜售意愿强；即将进入传统淡季，消费压力大。钼精矿价较为坚挺，但受需求不佳影响有所松动；钼铁钢招量价表现不及预期，市场信心承压，原料端价格坚挺使得成本对钼铁价格下方有所支撑，后续关注矿山动向及钢招表现。钢招陆续进场，终端需求有所释放，钒铁有成本支撑，有待钢招需求跟进。钛矿供应偏紧，价格坚挺；钛白粉需求淡季成交清淡，库存压力大，但有原料成本支撑从而下跌价空间有限，预计仍将维持弱势；海绵钛供需较为稳定。南非洪灾影响铬矿发运，铬矿供应偏紧，但下游需求不佳，带动矿价略有下滑；青山钢招价大幅不及预期，铬铁价格跟跌，原料矿端成本高位，铬铁面临倒挂风险，价格下浮意愿不大，已出现减产。预计后续仍有跌价风险，待观察减产动作后供需相对情况。镁：镁厂逐步减停产进入检修，但需求持续弱势，镁价承压下探。本周铟市弱势维持，供应水平一般，下游维持刚需采买，成交有限。国内锑矿山开工延续低位，海外原料进口有限，原料供应紧张支撑锑精矿价格。本周豫光招标完成，铋市价格平稳，供应依旧偏紧，高价之下收货谨慎。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻