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2022年07月10日发布

贵金属： 美 6 月非农就业超预期，中期经济前景担忧仍彰显黄金投资价值

本周 COMEX 黄金下跌 3.71%至 1740.90 美元/盎司， COMEX银下跌 4.99%至 19.24 美元/盎司。金银比较上周走高，目前为 90.51。 COMEX 黄金非商业净多持仓减少， COMEX 白银非商业净多持仓增多； SPDR 黄金 ETF、 SLV白银 ETF 持仓减少。

周中美联储会议纪要显示，许多美联储官员认为通胀根深蒂固的风险很大， 7 月 FOMC 会议上将加息 50 个基点或 75 个基点，市场已基本消化 7 月加息 75 个基点的路径。而周五超预期的非农数据显示了劳动力市场的强劲，暂时削弱了市场对于美国经济衰退的担忧，同时对于 7 月再次加息 75 个基点的预期进一步增强，这也令黄金短期承压。

但中期的衰退风险仍难言结束，美国 6 月一项民调显示，近期美国民众对通货膨胀和个人财务状况的担忧激增，消费者支出数据也显示出下降，令美国二季度 GDP 连续第二个季度下降的可能性有所增加。同时美联储纪要也显示，大多数参会者认为经济存在增长下行风险。目前关注焦点转向下周即将公布的美国 6 月 CPI 数据，若通胀仍居高不下，一方面美联储坚定控制通胀的决心将令加息 75 个基点更加板上钉钉，另一方面对中期衰退担忧也将再度升温。

俄乌冲突仍在持续，欧洲能源危机也难言结束，加之持续的航运拥堵，供应链问题导致的能源、原材料高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至 2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。俄乌冲突长期持续，加之近期能源问题持续发酵或将损害欧洲经济，对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温，贵金属仍有避险价值。

整体而言，美联储持续加息的预期令黄金短期承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。

基本金属： 需求担忧压制有色价格， 海外能源问题扰动铝锌供应

本周 LME 市场铜、 铝、铅、锡价格分别较上周下跌 3.49%、1.01%、 0.26%、 3.94%， 锌价格较上周上涨 1.38%。 SHFE 市场，铜、铝、 铅、 锡价格分别较上周下跌 4.33%、 2.86%、1.46%、 5.08%， 锌价格较上周上涨 2.44%。

铜： 海外紧缩及衰退压力延续，中期供需走向宽松

宏观方面，本周五公布的美国 6 月非农就业数据超预期，暂时缓解市场对美国经济衰退的担忧，同时也令市场对 7 月加息 75 个基点的预期进一步得到增强，同时能源问题依旧严峻仍令欧洲经济面临挑战，对于美联储加息的预期及欧洲精进衰退的担忧继续升温，均使铜价承压。

基本面上，虽然短期智利铜矿停产扰动及秘鲁罢工均使得海外铜矿面临产量的短期下滑，并影响部分冶炼厂生产，但铜的供需中期仍在走向过剩。未来随着几个大型矿山项目投产，矿端供应的增长将更为确定。 同时我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下半年呈现供应逐步增长的格局不变， 6 月我国电解铜产量呈现环比与同比的增长。目前铜价提振的关注点仍在于消费，但国内外消费难言改善。海外在加息和地缘政治影响下， 衰退担忧令需求不甚乐观；国内刺激政策作用暂未从情绪转变为现实，落地到铜需求仍难见明显改善。整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。

铝： 能源担忧下基本面外强内弱，消费淡季制约价格

供应端，能源问题依旧是海外供应端的隐忧，本周挪威油气工人突发罢工，作为仅次于俄罗斯的欧盟第二大天然气供应国，其罢工事件进一步激发了市场对于天然气后续供应的担忧，而欧洲多国也开始重新启用原本计划即将淘汰的煤炭以维持用电需求。虽有消息称德国预计加拿大将归还俄罗斯北溪管道涡轮机，但供需两相夹击之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。

国内供应仍在持续恢复， 6 月我国电解铝产量实现同比及环比增长，而随着广西、甘肃、云南等地新增及复产的持续，预计我国电解铝产量将继续实现增长。目前国内消费暂无较大起色，需求淡季叠加部分地区疫情影响，消费端难见提振，尚待刺激政策的更多驱动，而海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。

整体上，短期海外供应仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端将继续实现增量。而国内短期消费仍偏弱，海外对需求的担忧渐起，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，价格将承压。

铅： 供需双弱增量博弈，成本及原料仍有支撑本周供应环比小有增加，前期检修的原生铅与再生铅厂陆续复产，河南河北新增和复产产能带来部分增量，但也有宁夏再生铅厂进入检修，整体上，目前原料供应仍偏紧。后续进口将增加以补充矿原料，供应压力将有所增加。

下游铅蓄电池消费也呈现缓慢恢复状态，但疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体上消费端难言大幅好转，难以提供上行动力。需求弱势但有成本和原料偏紧支撑，预计铅价仍将维持弱势整理。

锌： 内外供应面临扰动，中期供需格局有望改善

国内外的供应依旧面临扰动。海外方面，欧洲能源危机仍难解决，电价成本高位使得欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧，加之低库存下继续去库的现实，均引发对海外供应端的担忧。国内方面，原料紧张及利润的快速缩减，导致我国 6月精炼锌产量再度不及预期，依旧呈现环比及同比双降格局，预计 7 月产量仍将呈现同比减量。同时进口亏损依旧较大制约进口量的补充，在当下海外供应紧张的担忧之下，或将继续维持净出口，进一步导致国内供应减量。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。

本周国内消费依旧较为平淡，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。刺激政策预期下，市场对基建等需求好转有预期。

跌价后成本支撑渐显，但对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。若刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。

锡： 供应压力难缓解，中期锡价仍承压

本周江西、云南两省锡冶炼厂依旧处于检修期，开工率较低导致产量仍维持低位。短期国内供应减量明显，但由于海外宏观情绪不佳、经济衰退担忧及终端焊料锡消费难见起色，供应减量也难抵价格下跌。

供应端的压力是锡表现不佳的原因，需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。短期国内减产挺价、中缅口岸疫情及印尼精锡出口政策或部分缓解供应压力；中期看，供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压。

小金属： 钒电池前景广阔，铋锑资源紧缺

钨精矿端挺价惜售意愿强，然下游传统淡季需求不佳。国产及进口钼精矿供应紧张，然需求不振，钢招价格下滑拖累市场氛围。钢招成交一般， 钒需求不佳，市场氛围僵持。钛矿价格持稳，钛白粉需求淡季成交清淡。南非铬矿生产及发运仍有扰动，铬矿港口库存低位，供应偏紧，矿商挺价，原料矿端成本高位，但下游需求不佳，钢招价调降，铬铁面临倒挂风险，已出现减产。预计仍将维持弱势。镁供应端持稳而需求持续弱势，导致上游检修增加，供需僵持，镁价承压下探。铟市弱势维持，消费不佳拖累铟价。原料供应紧张支撑锑精矿价格， 6 月国内锑锭产量环比上涨。铋市供应依旧偏紧，淡季加之高价，需求谨慎观望。

风险提示

1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险

2.俄乌冲突继续恶化

3.国内疫情影响消费超预期

4.海外能源问题再度严峻