2022年08月08日发布 本周计算机（申万一级）5日涨幅2.47%，全行业排名第二，超越上证指数、创业板指-0.81%及1.62%的涨跌幅。板块角度而言，EDA、自主可控产业链表现较好。 外环境影响，自主可控重要性重提 外媒称美国政府计划对用于半导体设计的特定类型EDA软件实施新的出口管制，叠加本周台海问题，EDA板块投资热情高涨，主要公司华大九天、概伦电子及周五上市的广立微。除了EDA外，当前国内同样受卡脖子问题影响的细分领域，自上而下由硬至软包括CPU芯片、服务器、办公软件、工业软件等。建议关注标的包括： CPU芯片：龙芯中科、即将上市的海光信息； 服务器：浪潮信息、中科曙光（持有海光信息32%股权）； 操作系统：中国软件、诚迈科技； 中间件：东方通、宝兰德、普元信息； 数据库：海量数据、太极股份（人大金仓）； 办公软件：金山办公； 工业软件-研发设计：中望软件； 工业软件-生产制造：中控技术、鼎捷软件、宝信软件； 科学仪器：普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维； 上半年受疫情影响，相关部门、重要行业招投标或受到一定负面影响，对产业链及板块带来一定负面效应，随着疫情影响消除、外环境微妙变化，自主可控的重要意义越发凸显，有望加快多领域自主可控进程。 海光信息上市赚钱效应确定性强 自主可控产业链中，海光信息即将于下周上市。公司当前产品包括通用处理器与协处理器，其中通用处理器包括3000系列、5000系列、7000系列，分别适用于个人工作站与工控设备、通用服务器、高端通用服务器及先进计算系统。 X86服务器芯片领域，国产化程度低，行业主要参与者为Intel、AMD。近年来，X86架构下的自主可控CPU主要参与者为海光与兆芯。海光CPU虽然早期需要购买AMD授权，但从海光2号系列产品开始，就已经实现独立迭代，并通过国家权威部门信创目录认定与严格测试，系党政关键部门国产服务器芯片的首选产品之一。公司2022年前三季度收入预计36.7亿元-40.80亿元，同比增长170%-200%，由此可见公司在国产服务器芯片领域已经受到充分认可，有望抢占更多市场份额。同时，公司发行市值837亿元，对标龙芯中科，仍然具有一定空间。 中长逻辑而言，电力IT与工业软件景气度与表现仍然值得期待此前周报反复提到，全年行业景气度而言，电力IT与工业软件毋庸置疑。本周国家电网公司重大项目建设推进会提到，到年底前，预计再完成近3000亿元电网投资。再一次确认电力行业景气度与确定性。 风险提示 1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。

2022年08月08日发布 IC载板-基础介绍： IC载板是半导体封装的关键载体，用于建立IC与PCB之间的讯号连接，全球市场规模约122亿美元，20年国产化率仅5%，国产替代空间巨大。与此同时，载板下游需求旺盛：载板市场空间20-26 CAGR=13.2%；FC-BGA 20-26 CAGR=17.5%。 IC载板具有多种分类方式：①根据IC载板与芯片的连接方式：打线（WB)、倒装（FC）②IC载板与PCB的连接方式：球闸阵列封装（BGA）、晶片尺寸封装（CSP）、栅格阵列封装（LGA）、插针网格阵列（PGA）③根据绝缘层材料：a)有机：刚性（BT、ABF、MIS）、柔性（PI、PE）;b）无机：陶瓷（氧化铝、氮化铝、碳化硅）当前主流IC载板类型包括FC BGA\PGA\LGA、WB BGA\CSP、FC CSP、 RF & Digital Module Chiplet技术引发的行业变革： 主要方式及目的：通过异构、异质集成以及3D堆叠的方式，提升芯片的集成度，从而在不改变制程的前提下提升算力，解决摩尔定律失效问题。 技术挑战：TSV通孔、Interposer中间板的加入带来封测难度和成本的上升。 对载板的影响：堆叠形式对载板面积的影响、先进封装对FC-BGA基板需求量的增加、Interposer等部件需求量的增加。 成本及工艺 原材料主要依赖进口：IC载板的原材料包括基材、铜箔、铜球等。其中，基材是最大的成本端，在IC载板的成本中占比超过30%。基材主要包括BT（全球占比约70%+；过于由日企三菱瓦斯生产，但由于其专利已过期，所以别国公司也开始涉猎）、ABF（目前由日企味之素垄断）和MIS（属于新型技术）。基材目前国产化率较低，主要依赖进口 技术挑战：全流程材料涨缩控制、图形形成、镀铜、阻焊工艺、表面处理 趋势：高精度、高密度、小型化、薄型化 海外企业的共通点： ①种类相对齐全→更易吸引客户：针对不同封装技术，海外龙头推出多种IC载板，以满足下游各种需求 ②并购整合→扩大市占率：海外龙头在后期发展中通常选择通过并购扩大市占率并提高产品竞争力竞争格局：

2022年08月08日发布 本周水泥与玻璃的基本面均迎来改善，其中水泥价格止跌回升，库容比下降，出货率增加；玻璃价格跌幅收窄，库存超预期回落。发改委强调把握三季度施工旺季，提高工作效率，尽快形成实物工作量，基建建材有望进一步改善。 板块下跌，跑输大盘：本周申万建材指数收6542.8，下跌3.67%，跑输万得全A的下跌0.54%。行业平均市盈率11.66倍，下降0.79倍。 水泥：价涨库降出货改善，景气度提升。8月以来，部分省份错峰增加，停窑比例扩大，全国水泥库容比下降，持续多月的库存压力正逐渐缓解。需求方面，多地雨热天气减少，水泥需求小幅回升。成本端压力仍然处于高位持稳状态。多项指标改善，景气回升加速。本周熟料、P·O42.5、P·S32.5粉末价格分别为329.3元/吨、380.7元/吨、382.6元/吨；分别环比一周前上涨0.34元/吨、6.29元/吨以及7.90元/吨。熟料与水泥价格均环比上涨。磨机开工率和熟料库容比分别为61.1%、65.3%，开工率环比上升7.2pct，库容比下降2.2pct。全国平均出货率63.0%，环比上升0.66pct。其中，京津冀、华东、西南与西北地区出货增加，其他地区出货下降。 玻璃：价格小跌，库存超预期下降。本周玻璃均价83.4元/重量箱，库存天数23.9天，价格较上周下降0.4元/重量箱，库存较上周下降0.86天。周内华北、华东、华中、华南部分厂家零星小幅上调价格，前期加工厂库存持续低位，在“买涨不买跌”下，加工厂有所备货。供需矛盾仍存，后市重点关注出货持续性及加工厂订单变化。郑商所玻璃价格本周收盘1550元/吨，环比上升56元/吨。 玻纤：粗纱回落，电子纱持稳。本周无碱池窑粗纱市场价格延续下行走势，多数厂周内报价均有不同程度下调。市场成交偏淡，中下游提货积极性仍无明显好转。主流产品缠绕纱价格也有松动，降幅200-300元/吨不等。当前国内无碱2400tex缠绕直接纱多数报价在5474.10元/吨主流送到，环比下跌2.49%。多数企业电子纱G75价格稍有下滑，当前主流报价9300-9400元/吨，环比下跌3.11%。电子布价格主流报价亦有下滑，主流报价在4.0-4.1元/米，个别大户价格可谈。 重点推荐 首推兼顾基建发力以及地产开工端的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。地产端复苏逻辑推荐防水与减水剂，个股推荐低估值的科顺股份、行业龙头东方雨虹；减水剂推荐垒知集团、苏博特。预期差角度推荐玻纤与药用玻璃，玻纤推荐三重发力的中材科技、成本与规模优势的中国巨石，业绩弹性大的小龙头山东玻纤以及产业链一体化布局的长海股份。药用玻璃推荐产能布局加速客户资源强大的山东药玻。 评级面临的主要风险 玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；防水新规出台不及预期；原材料价格居高不下；疫情干扰。

2022年08月08日发布 每周一谈： 己二腈“卡脖子”制约国内PA66产业的发展。PA66又称尼龙66，是一种高分子聚合物，具有抗震、耐热、耐磨、耐腐蚀等优异的综合性能，被广泛应用于工程塑料、民用丝、薄膜等领域。PA66是由己二酸和己二胺通过缩聚反应制得，由于国内PA66上下游产业链缺少己二腈的生产工艺，致使“己二腈—己二胺—PA66”产业链被寡头高度垄断。根据卓创资讯，2020年我国PA66产能56万吨，产量38.7万吨，表观消费量59.2万吨，自给率为65.4%，存在20.5万吨的自给缺口。 海外寡头垄断，国内己二腈长期依赖进口。己二腈生产工艺较长且催化剂体系复杂，技术壁垒很高。己二腈的生产工艺有丁二烯法、丙烯腈电解二聚法、己二酸催化氨化法，其中丁二烯法相比丙烯腈法能耗低、节省成本，应用最为广泛。据华经产业研究院，英威达、巴斯夫、奥升德三大巨头几乎垄断了全球供应市场，CR3达到95%，仅英威达产能占比约60%。我国己二腈长期依赖进口，仅华峰集团、神马集团等企业具备一定产能。 国内实现大规模己二腈产业化在即，有望带动PA66产业链快速发展。7月31日，中国化学子公司天辰齐翔新材料项目20万吨/年己二腈项目顺利打通全流程并产出优级品，意味着国内首套丁二烯法己二腈生产项目正式投产。近年来国内企业积极推动己二腈国产化进程，陆续取得研发和产业化的突破，华峰集团采用己二酸催化氨化工艺，依托集团自身全球最大己二酸技术、规模和成本优势，启动建设年产30万吨己二腈项目。此外，海外厂商英威达计划在上海建设40万吨/年己二腈项目。随着国内企业以及外资企业在国内的大规模产能投放，己二腈国产化将带动PA66产业链快速发展。 PA66国内需求面临释放，全产业链进口替代可期。目前国内现有PA66产量不足以满足市场需求，仍需通过进口尼龙66来满足生产需要。随着国内尼龙66生产技术的成熟，上游材料实现国产突破，将进一步打开尼龙66的应用和需求空间，建议关注三大产业逻辑：1）己二腈-PA66产业链新建产能较多背景下，相关设备及工程服务需求有望高速增长；2）国内厂商产能扩张，市占率提升，利好全产业链供应商；3）PA66成本有望下降，利润中枢向下游环节工程塑料/民用丝等差别化企业转移。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-0.64%，位居30个行业指数第9位。本周沪深300指数-0.32%，中信一级石油石化指数相对上证指数-0.32%。石油石化子板块涨跌幅情况：油田服务（+2.86%）、其他石化（+1.37%）、油品销售及仓储（+1.08%）、炼油（-0.90%）、工程服务（-1.27%）、石油开采（-3.61%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前5名：国际实业（+13.10%）、岳阳兴长（+12.48%）、贝肯能源（+12.06%）、蒙泰高新（+7.23%）、东方盛虹（+6.54%）；个股涨跌幅后5名：宝莫股份（-7.26%）、蓝焰控股（-7.19%）、新潮能源（-6.64%）、中国海油（-5.56%）、恒逸石化（-5.24%）。 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年08月08日发布 川财周观点 锂盐价格抬升。需求端，产业链复工复产持续深入推进，随着疫情复苏，中小企复产速度加快。进入七月份，新能源车补贴政策力度加大，北京等地单车补贴0.3-2万元不等，销量数据有望助推锂电需求；供给端，当前供给紧缺的现象依然在持续。国内原料厂家基本维持满产状态，多为执行老客户订单，新增和现货流通较少；海外方面，供给依旧保持之前的紧平衡状态，整体供给增量相对有限。成本端，矿端价格屡创新高，锂价高位运行，8月3日PLS锂精矿拍卖后，折算6%品位价超过七千美元/吨，电碳成本支撑价有所提升，目前已经达到45.4万元/吨，经历7月小幅回调后，重新回归高位，反映出拍卖企业对下半年锂价保持乐观态度。因此，从供需多方面来看，当前锂价基本企稳，锂盐板块的估值将迎来持续修复。在标的选择上，一是可以关注成本压力迎来缓解的电池厂：宁德时代、亿纬锂能等；二受利润上移的产业上游的锂资源公司：盛新锂能、天齐锂业等。 贵金属方面，价格有抬升预期。7月份美国新增非农数据53万人和失业率3.5%，均超出市场之前的预期，显示美国就业市场仍然维持较好态势，数据发布后，贵金属及基本金属价格都有所回落，市场普遍担心，就业市场的火热背景下，美联储货币政策有进一步“转鹰”的可能，对商品可能形成利空。未来短时间内，对联储货币政策影响更大的是通胀数据；而能源方面，原油供应端有效增量较少，需求端，短期高温天气下，能源需求升温，长期伴随未来经济衰退，整体供需双弱。建议关注：紫金矿业、赤峰黄金、银泰黄金等。 稀土价格逐渐企稳。需求和价格共同推动板块估值修复。由于短期供需紧张格局加剧，中长期来看，受新能源市场发展前景乐观和重稀土原料供应难以增加的支持，产品价格下降幅度有限。海外需求也在有序增加。中重稀土市场上，整体呈现稳中偏弱格局，下游客户需求不高并且全球经济增长预期不佳。进矿数据仍有所降低，同时海外长期供给相对有限。国内方面，中重稀土由于环保等问题的限制，减产和停产现象严重。北方轻稀土矿受到的限制相对较小，而南方在开采指标受限的情况下，废料的冶炼分离由于原材料的供应问题，无法正常生产，尽管目前有一定挖采计划，但产出仍数量不多，且供给增加仍需要时间。长期来看，稀土目前和锂钴需求高增的逻辑相似，而国内供给端比锂钴要更优异，看好其拥有全球定价权的核心资产价格重估带来的机遇。建议关注相关标的：五矿稀土、北方稀土、盛和资源。 风险提示：宏观经济不及预期、磷酸铁锂需求不及预期、上游原材料价格过高。

2022年08月08日发布 事件：国产EDA软件厂商华大九天及广立微分别于7月29日及8月5日登陆创业板。加之概伦电子已于21年底登陆科创板，国内三家主要EDA软件企业均完成上市。华大九天股价上市一周上涨幅度已达到285%，广立微股价上市第一天上涨约155%。 EDA工具是集成电路设计、制造、封装、测试等工作的必备工具，是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一。 EDA软件的作用类似于传统制造业领域CAD与CAE软件的叠加，由模块化建模的方式辅助工程师完成集成电路的设计，同时通过软件仿真达到预设的各种电路性能指标。 EDA软件的开发具有极高的技术壁垒。EDA软件的本质是利用数学知识解决半导体工具中的物理问题。用数学公式表征的器件模型是EDA软件的科技核心，也是软件和实际工艺制程之间的桥梁，器件模型越准确，EDA仿真的电路就越接近于真实芯片。 百亿美元市场规模的EDA软件撬动千亿美元的集成电路市场。2020年全球EDA软件的市场规模约114.7亿元，较19年同比增长11.6%，12-20年年复合增速约7.3%。EDA行业占整个集成电路行业市场规模的比例虽然较小，但其作为撬动整个集成电路行业的杠杆，以一百亿美元左右的全球市场规模，支撑和影响着数千亿美元的集成电路行业。 全球EDA市场处于新思科技Synopsys,、铿腾电子Cadence、西门子EDA(原Mentor Graphics)三家厂商垄断的格局，行业高度集中。国际EDA巨头的核心优势产品已在行业内形成垄断地位，18-20连续三年的市占率均超过75%。 在中国EDA市场，国内厂商华大九天、概伦电子和广立微，与国外巨头相比：产品层面，国内厂商尚未如国际巨头Synopsys,Cadence和西门子EDA一样实现EDA全流程、全细分领域的覆盖；市场份额，2020年中国EDA市场规模约93.1亿元，同比增长27.7%，国内厂商市占率约7.3%；从研发角度看，21年的研发人员数和总研发投入仅为国际巨头的1%~3%，存在着巨大差距。 投资策略： 我们认为，当前EDA软件企业的股价水平受市场情绪面的影响，呈现了一定的非理性。当前的股价水平一定程度透支了未来3-4年的增长。另，对于研发类工业软件，其本身具有较长时间的开发周期，且从研发成功到实现推广替代并非一蹴而就，需要一定时间的市场验证，逐步打破原有的生态。因此，我们认为工业软件的国产化率将呈现渐进式的提升，而非集中爆发式。 尽管当前股价水平偏高，但考虑EDA软件的高技术壁垒以及在集成电路设计制造领域的高杠杆效应，国产替代势在必行，我们建议持续关注华大九天、广立微和概伦电子。 市场回顾： 计算机行业本周表现强势，申万计算机指数上涨2.47%，整体表现在申万一级行业中排名2/31。 申万计算机行业指数前十大权重股中，除前期表现强势的中科创达及德赛西威出现一定的回调外，其余个股均有所上涨，涨幅最大的是中科曙光。 本周计算机板块涨幅前十大多伦科技、左江科技、达华智能、海量数据、中国软件、长亮科技、中科曙光、顶点软件、东方通和联合光电。 风险提示：市场情绪风险、政策落地不及预期风险、疫情反复风险、技术落地不及预期、下游需求风险等。

2022年08月08日发布 每周一谈：地产纾困进行时郑州设立纾困基金 近日，据多家媒体报道，《郑州市房地产纾困基金设立运作方案》已由郑州市人民政府办公厅印发至各开发区管委会，各区县（市）人民政府及各部门、各有关单位。该基金将按照“政府引导、多层级参与、市场化运作”原则，由中心城市基金下设立纾困专项基金，规模暂定100亿元，采用母子基金方式运作，相关开发区、区县（市）据纾困项目，吸引不同类型社会资本共同出资设立子基金，并按照项目及子基金设立情况，资金分期到位。 纾困专项基金的多层级参与运作方式将放大母基金的资金规模，叠加“盘活危困房企高净值项目”的方式，也将逐步产生置换资金并带动其他项目资金压力缓解： 第一层母基金（纾困专项基金）：由中心城市基金下设立，规模暂定100亿； 第二层子基金：由纾困专项基金与市区两级国有公司、社会资本(包含但不限于央企、省级国企、施工企业、资产管理公司、金融机构)等组建，原则上纾困专项基金出资比例不高于30%，项目所在区国有投融资公司原则上应参与子基金组建，各主体的出资比例由各方协商确定； 第三层项目盘活资金筹集：通过子基金自有资金或融资方式筹集,其中自有资金出资原则上不高于40%,其余资金通过积极争取金融机构并购贷款等方式筹集低成本资金。 运作过程：由子基金对项目实施全封闭管理,按照销售进度逐步回收投资,并陆续退出；盘活资金专项用于危困房企问题楼盘。通过纾困专项基金带动社会资本盘活危困房企1—2个净资产较高的存量项目,并督促危困房企将置换资金专项用于缓解其前期投资的若干已停工停按揭月供楼盘存在的资金不足问题,达到“盘活一个、救活一批”的杠杆撬动效应,逐步化解潜在风险。 基于上述多层级运作的方式，纾困专项基金理论上可最多撬动800亿以上的资金规模，从而对郑州当地的纾困项目起到资金支持。本次郑州推出全国首个的纾困基金方案，向市场释放了积极的信号，也将为相关政策制定提供一定参考，从而促进“保交楼”、行业风险处置的目标达成；供应端的交付风险降低，也将有利于需求端信心回归，加速商品房市场基本面好转。 此外，本周地方房地产政策在“因城施策”下持续保持宽松方向，河北沧州、浙江杭州及湖州提高了多孩家庭的公积金贷款额度，安徽潜山、浙江嘉兴推出购房补贴，北京则对老年家庭购房给予特别支持，名下无住房且无在途贷款的老年家庭，购买试点项目普通住房执行首付比例35%、非普通住房执行首付比例40%，并给予相应的贷款优惠利率；其子女可作为共同借款人申请贷款。 数据追踪（7月25日-7月31日）： 新房市场：30城成交面积单周及累计同比分别为+3PCT、-33PCT，一线城市-0.1PCT、-29PCT，二线+36PCT、-28PCT，三线-43PCT、-46PCT。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比+12PCT，累计同比-19PCT。 土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-17PCT，成交建筑面积累计同比-25PCT，成交金额累计同比-45PCT，土地成交溢价率为3.721%。 城市行情环比：北京（-24PCT），上海（+1PCT），广州（-42PCT），深圳（+142PCT），南京（-3PCT），杭州（-54PCT），武汉（-32PCT）。 投资策略：建议关注行业龙头保利发展、万科A、龙湖集团；产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等；资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产；代建领域推荐行业龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场下行，个别房企出现债务违约。

2022年08月08日发布 练兵备战活动频繁，弹药武器消耗大幅增加。近日，中国海事局网站连续发布多个实弹射击和军事训练的航行警告，涉及渤海、东海和南海海域，练兵活动密集。2022年政府工作报告提出“全面深化练兵备战，坚定灵活开展军事斗争”，练兵备战被提到了新的高度。2021年6月，国防部新闻发布会上，发言人在回答关于练兵备战活动相关问题时，提出与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。据解放军报报道，东部战区某重型合成旅2018年间枪弹、炮弹、导弹的消耗量分别是往年同期的2.4倍、3.9倍、2.7倍。随着军事演习、实弹训练等活动频繁发生，相关实战化训练所需的弹药武器数量将快速增长。 精确制导武器在现代战争中的重要性不断提升，产业链公司成长弹性高。精确制导武器具有高精度、高效能、射程远、威力大的作战性能，在现代战争中的重要程度不断提升。1991年的海湾战争中，精确制导武器的使用比例为7.6%，而在2003年的伊拉克战争中，该比例达到了68.3%。鉴于精确制导武器突出的国防效用，练兵备战期间或将获得重点列装。另外，精确制导武器一直是我国重要的外贸武器装备，传统的导弹外贸强国俄罗斯在俄乌战争期间精确制导武器被大量消耗，或给中国导弹外贸带来更多机会。 军费支撑、生产交付稳定叠加企业效率提升，军工板块快速反弹逻辑清晰。国防军工板块在4月26日至8月5日区间涨幅41.10%，在申万31个一级行业中排名第三。从国防装备投入看，我国国防支出近年来不断增长，增速超过GDP增速。从生产、交付来看，军工行业的生产更有计划性，资源调动能力强，对于疫情等其他变动因素的抵御能力较强。从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，军工行业上市公司盈利能力不断提升；2021年，军工行业上市公司总营收、利润分别同比增长13.31%、25.66% 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注派克新材、航宇科技、三角防务；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹弹药武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注中航光电、新雷能、高德红外、鸿远电子、雷电微力等。 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧风险。

2022年08月08日发布 1.美国天然气的国际市场角色 天然气产量提升，叠加上LNG出口能力的提高，美国于2017年成为天然气净出口国。2021年，美国LNG出口能力达到11.4Bcf/d，美国LNG出口量9.8Bcf/d，美国天然气净出口量10.5Bcf/d。 2.美国天然气需求 2010~2021年，美国天然气需求从66.0Bcf/d到83.0Bcf/d，年复合增速为2.1%。其中，电力、工业、居民用气与商业用途是美国天然气需求最主要的四个部分，在2021年分别占天然气总消费量的37%、27%、15%与11%。 2022年~2023年，由于俄乌战争的影响，欧洲天然气进口需求量增长，美国LNG出口量显著提高，推高美国天然气价格。我们认为，天然气发电的成本提高，导致“煤代气”现象出现，或将进一步压制国内消费增速。我们预计2022年与2023年，美国天然气表观消费量分别为84.0Bcf/d与84.4Bcf/d，同比增速分别为1.2%与0.4%。 3.美国天然气供给 2010~2021年，美国天然气总产量从58.4Bcf/d到93.6Bcf/d，年复合增速为4.4%。其中最主要的增量来自页岩气。 高气价使得天然气钻机数量明显抬升，2022~2023年，天然气产量或有增长；但是，由于油价涨幅要高于天然气价格涨幅，所以我们预测天然气产量增速或将低于原油产量增速。根据EIA预测，2022年与2023年，美国天然气产量分别为96.2Bcf/d与100.0Bcf/d，同比增速分别为2.9%与3.9%。 4.美国天然气出口 考虑到欧洲需求拉动出口、Calcasieu Pass的完全运行与Freeport的出口修复，我们预计2022年~2023年，美国LNG出口量分别为11.36Bcf/d与12.39Bcf/d，接近负荷上限运行。 5.供需回顾与预测 整体来看，2021~2023年，美国天然气产量与表观消费量的年复合增速分别为3.38%与0.84%。未来的需求增量主要来自于出口需求，随着美国出口设施能力的提高，我们预计美国天然气净出口2021~2023年的年复合增速为21.53%。 美国天然气价格上限或是挂钩油价长协价格水平，我们预计美国天然气价格的合理区间为4.7美元/MMBTU到10.9美元/MMBTU。 风险提示：美国天然气管道爆炸对供给的影响；ESG情形下，对天然气资本开支不足的影响；欧洲削弱天然气需求的影响

2022年08月08日发布 造纸板块： 受木浆、能源、运输成本上涨的影响，多家纸企陆续发布涨价函。近日，受生产运营成本上涨的影响，继生活用纸、特种纸热转印、格拉辛原纸厂家宣布自8月1日起产品定价上涨500-1000元/吨后，APP、华泰纸业、晨鸣纸业、亚太森博等文化纸大厂也已陆续宣布，文化纸价格将在8月1日上调200元/吨，纸企盈利能力或将有所修复。建议关注【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。 林业碳汇方面，岳阳林纸布局再下一城。2022年7月25日，岳阳林纸下属全资子公司森海碳汇（乙方）与通山县石航珍稀植物培育中心（甲方）签署了《温室气体自愿减排项目林业碳汇开发合作合同》，甲方提供位于湖北省咸宁市通山县的森林/林地约200万亩，有权获得合同中约定的林业碳汇资产的份额或者碳汇收益权，负责项目实施过程中的营林生产建设、合作期间项目内资产管理，乙方负责开发林业碳汇项目，合作期限21.5年，公司预计合作期限内将至少产生净利润3000万元，建议关注【岳阳林纸】。 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好家居龙头表现。22Q1家居龙头依旧录得双位数靓丽增长，龙头顾家、欧派、索菲亚收入分别增长20%、26%、14%，一季报超预期，品类协同效应可观，行业集中度持续提升。疫情影响消费及装修进度，疫后家居需求有望持续修复，软体表现强于定制，喜临门618线上多平台床垫类目NO.1，销量+75%，顾家线上线下零售录单总额约为22.7亿元，同比增长38.3%。 我们认为家居装修多为刚性需求，预计伴随疫情影响减弱、地产交易企稳，家装需求有望修复。龙头企业收入前瞻指标合同负债同比高增。22Q1欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为19.82亿元、9.43亿元，同比分别+39%、+55%，合同负债作为零售端表现的前瞻性指标，同比高增表明龙头企业零售渠道实力得到验证。我们认为家装刚性需求或于Q3/Q4持续修复，看好内销为主的家居龙头，软体板块推荐【喜临门】、【顾家家居】，定制板块推荐【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。22年1-6月家具累计出口352.49亿美元，同比+1.2%，其中6月单月出口61.63亿美元，同比-0.3%，仍需关注细分品类出现结构性分化。供给端在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求方面，20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】、【浙江自然】、【麒盛科技】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。持续推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善。 新型烟草板块： 国内方面，截止6月16日，21家电子烟相关企业获批生产许可证，相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有4家尼古丁企业，13家烟油企业和4家电子烟产品/品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面，FDA要求Juul电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准Juul上诉请求。6月23日，美国FDA要求JuulLabs停止在美销售所有电子烟产品，包括JUUL装置和四种类型的JUUL烟弹（尼古丁浓度为5.0%和3.0%的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为5.0%和3.0%的薄荷醇味烟弹）；6月25日，美国上诉法院批准Juul请求，推迟FDA禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。

2022年08月08日发布 观点： 智能驾驶行业拥有较大的发展潜力，是未来的发展趋势，L2及L2+级市场同时高速发展：智能驾驶辅助系统(ADAS)能够在复杂的交通环境及车辆操控过程中为驾驶员提供辅助，并在未来最终实现无人驾驶，能够有效的降低事故发生率。2021年，我国前装ADAS标配新车上险量为807.89万辆，渗透率30.78%，同比增29.51%，我们认为智能驾驶系统的前装渗透率将会持续提高，是行业未来确定性的发展趋势，值得产业链内厂商大力投入。随着前装L1级智能驾驶向L3级升级，单车价值量有望从千元提升至万元级别，我们测算我国L1-L3级智能驾驶2021年行业规模约为302亿元，但到2025年可达约862亿元，行业CAGR为30%，将会保持高速发展。 智能驾驶涵盖多学科内容，包括感知、规划、决策、执行等环节，具有较高的技术难度，高阶智能驾驶技术有望推动商业模式变革：智能驾驶技术方面感知方面涉及到AI算法、高算力芯片、激光雷达、毫米波雷达以及高分辨率高动态摄像头，规划决策端涉及到域控制器、控制算法等，执行端涉及到线控制动、线控转向，从低阶到高阶的智能驾驶传感器配置量、域控制器的性能都需要提升，软件算法方面更是重中之重，当前不论是造车新势力还是传统车厂都在对智能驾驶进行高强度投入。我们认为高阶智能驾驶技术自带运营属性，落地场景包括：港口、物流园区、矿区、机场、干线物流、末端物流、Robotaxi等，从低速到高速、从载货到载人、从封闭园区到开放道路，未来有望大规模应用，从而减少人力成本、提高运营效率及安全性。我们认为车厂及智能驾驶供应商对智能驾驶技术都在大力投入的原因也在于高阶智能驾驶技术有望推动其商业模式变革，帮助其切入订阅收费或终端运营领域，开拓新的盈利模式，实现向科技企业转型的目的。 L2级及以下智能驾驶是相对标准化方案，会以供应商为主，L2+级高阶智能驾驶头部车厂有自研趋势，但仍将有较多的Tier1供应商：在向智能汽车升级的行业大变局下，智能驾驶是车厂技术研发的核心点。随着硬件平台化，软件标准API接口等的支持下，智能驾驶技术软硬分离的趋势显现。我们认为L2级及以下的智能驾驶方案相对标准，车厂对成本要求较高，未来供应商或为供应主力。而L2+级方案，由于其工作范围（ODD）更宽，更为复杂，并且是车厂未来向L3&L4等高阶智能驾驶升级的基石，其核心算法头部车厂有自研趋势。但我们认为L2+级智能驾驶供应仍将有较多掌握核心技术的Tier1存在，一旦产品标准化，在成本及交付周期的压力下第三方供应不可避免。 目前海外巨头占据较高的市场份额，但我国厂商高速成长：当前ADAS标准配置主要集中在合资车企车型上，与合资厂商深度合作，2020年我国前视ADAS系统供应商海外零部件巨头占据90%以上的市场份额。但我国厂商近年来能力有了极大的提升，系统集成商包括：经纬恒润、德赛西威、伯特利、毫末智行、宏景智驾、MINIEYE、纵目科技、知行科技、福瑞泰克、智驾科技、极目科技等，能够看到国内公司业务发展进展较快，获取了较多的项目。我们认为在自主品牌崛起的大趋势下，我国厂商有望凭借本土化、高性价比、服务响应及时及数据合规等优势扩大市场份额，未来有望进一步扩展海外市场。 【投资建议】我们看好智能驾驶行业的长期发展，认为对其投资应关注厂商的系统供应能力，数据获取及算法迭代能力，建议关注系统集成供应商如：经纬恒润、伯特利、德赛西威，以及一级市场公司毫末智行、宏景智驾、MINIEYE、纵目科技、知行科技等。 风险提示：汽车行业景气度下行风险、智能驾驶渗透率提升不及预期、智能驾驶行业竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、技术与产品迭代风险、测算具有一定主观性。

2022年08月08日发布 近期此前涨幅较多的稳增长板块调整较多，截止本周五，按照去年末净资产，山东路桥、安徽建工、陕西建工均已破净，浙江交科 1.26，四川路桥 1.75，纯基建地方龙头 pb 已经回到 1 倍附近。我们认为主要原因：1）山东路桥近期公告的订单较弱，市场担心后续业绩兑现度；2）近期政治局会议和市场风格都削弱了市场对后续基建力度的信心。 我们认为：1）单季度的订单波动并不具备指引性，21H1 山东路桥订单同比增 138%，基数较高，今年 H1 一方面省内大项目订单释放偏慢，一方面山东疫情也阻碍了公司正常经营活动，总体来看下半年公司订单有望加速回暖；2）单个地区未必代表全国情况，已经公告订单的央国企不少在 Q2 仍然保持了订单高景气（中国交建 35%，中国铁建 45%、中建 16%、电建 118%、安徽建工 81%等）；3）当前对基建的大政策确实不多，但小政策不断，这虽然不利于基建的政策β行情，但其实有利于基建落地带来的业绩释放。 20 年以来，我们从四川路桥开始，把握了地方国企的系统性行情，其核心在于激励机制理顺后业绩释放的能力和动力明显增强。放业绩的能力角度，当前看并没有发生本质变化，仍在积极兑现，而放业绩的动力角度，1 倍pb 对于地方国企的融资和激励都是关键指标。地方国企自 20 年以来治理结构和考核导向的变化，导致 1 倍 PB 的底部坚实。当前时点，传统建筑板块，我们继续坚定推荐地方国企（山东路桥、四川路桥、粤水电，关注浙江交科，安徽建工，北新路桥），同时建议关注央企的投资价值。同时建议继续重视bipv 等建筑+的中长期投资机会（中国电建、中国化学、江河集团等）。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌 4.28%，沪深 300 指数下跌 0.09%，三级子板块悉数下跌。个股中亚翔集成（+18.63%）、*ST 奇信（+15.65%）、名雕股份（+5.99%）、时空科技（+5.05%）、*ST 美尚（+4.33%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下， 地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、粤水电、江河集团、鸿路钢构、中国化学等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。