2022年03月02日发布 核心观点：穿越风险偏好，回归基本面 我们观察了2017年至今，申万电子行业PB和PE的分位点。当前（2022年2月25日）行业整体PB为4.42，位于五年42.8%左右的分位点。当前行业整体PE为64.52，位于五年19.1%左右的分位点。ROE等于PB/PE，PE相对于PB处于历史较低水平，即行业ROE提升，我们需要寻找具有ROE提升空间和逻辑的细分行业。相对看好估值压力不大，具备行业成长空间的被动元件板块，以及ROE、EPS处在高速上升通道的逻辑芯片设计、模拟芯片设计、分立器件等热门行业。 在行业PE增长承压，国内市场逐渐成熟的背景下，我们认为EPS将成为推动行业股价上涨的主要原因，而非估值逻辑的改变。2016至2017上半年年，行业EPS较快速的增长，消化了上一轮牛市位于高位的PE；当EPS从2017下半年放缓增长，至2018年出现负增长时，PE不能维持支撑，开始下滑；行业于2020年开始复苏，EPS呈现高增长的趋势，但对PE的拉动效果较弱（2020年1月PE59.4，当前PE64.5）。我们判断，市场风险偏好正回归理性，所以需要关注ROE的分子，即EPS的上升带来的机会。 我们认为，ROE维持在较高水平，且去年保持增长的细分行业，符合盈利能力较强，且有提升空间的标准。我们从16个申万电子三级细分行业中，筛选出8个平均ROE在5%以上，2021年三季度同比增长的行业，分别为：品牌消费电子、模拟芯片设计、印制电路板、被动元件、电子化学品Ⅲ、数字芯片设计、半导体设备、分立器件。 建议关注：高景气行业的龙头，业绩增长较确定的标的：闻泰科技、士兰微、扬杰科技、韦尔股份、江海股份、法拉电子、圣邦微、瑞芯微、兆易创新、景旺电子等。 风险提示：国际形势恶化的风险、疫情发展超预期、流动性风险

2022年03月02日发布 核心观点 上月A股主要指数中，上证指数、中证1000和创业板综都小幅上行，沪深300横盘震荡，半导体行业表现最好，机械、电子、电气设备等行业表现较差。 从基本面的角度，2022年应当重点关注以下三个方面的投资机会。数字化和智能化趋势下，我们应当聚焦新基建方向，重点关注5G、泛半导体和智能化应用产业链的投资机会；双碳背景绿色化趋势下，我们应当聚焦低碳新能源及储能和节能减排产业链的投资机会。内循环建设和制造业产业链重构趋势下，我们应当重点关注航空航天和关键及高端通用机电设备及零部件产业链国产化的投资机会。 我们认为2022年第一季度： 中国经济增长压力加大，2021年出口高基数以及国内房地产行业债务问题使得保持一定的经济增速的压力比较大，使得保增长重新成为政府工作的重中之重，也将成为A股一季度的投资要点。 从基本面的逻辑看，1.关注那些空间大赛道好趋势确定的先进制造方向，聚焦政策方向最确定的新基建子板块；2.仍然要聚焦低碳新能源及储能和节能减排产业链的投资机会。3.世界贸易局势持续恶化，国产化替代是最可控最确定的领域和趋势。继续配置国家竞争力核心资产，具备自主高端机加工能力的企业,挑选具备卡位优势实现关键零部件进口替代的，或者关注那些自下而上具备增长确定性的基础件企业。3.具体来说，仍继续关注新能源发电及电池（氢能、核能、锂电池、风电、光伏）、军工装备（航空航天装备、北斗导航、卫星物联网、民用大飞机）、数字经济新基建（5G、物联网、集成电路、第三代半导体）等子板块以及相应实现进口替代具有自主核心机加工能力的基础件企业。 我们认为2022年3月： 3月是第1季度的最后一个月。上月能源设备、采掘及有色、以及海运、电力等板块领涨，半导体、通信设备和信息技术等板块则有所反弹。近期，前期超跌的科技、新能源和军工板块有所反弹，相关龙头有企稳迹象，受汽车半导体、5G招标、数字货币、储能等相应政策和消息的刺激，相应板块有望反弹持续。但市场整体仍然呈现存量博弈的态势，热点转换和轮动很快，热点持续性都比较差，超涨个股转换补跌非常快，可操作性很差。原热点板块龙头创新高的很少，尚未形成趋势，所以，目前热点板块尚定位成阶段性反抽，应当波段思维操作。 我们认为进入3月，也进入了年报和一季报窗口期，重点关注一季报超预期个股。新能源、半导体和军工板块可能有阶段性反弹，但板块个股的投资机会在22年将明显分化。紧盯新能源车销量数据，优选出业绩高增长能够消化掉21年高估值的核心个股。重点关注新能源及半导体板块中新需求创造的重点板块和个股， 短期资金行为不改变中期趋势，投资者应根据资金性质选择合适策略和投资周期。基本面投资，我们还是建议优选那些21年业绩超预期，22年行业景气度持续的专精特新子行业，做中期以上的配置。重点配置基本面良好超跌个股，关注确定性强估值合理板块。 先进制造相关标的有：东方电气、上海电气、比亚迪、先导智能、汇川技术、亿华通、中国核电、中广核技等;数字经济新基建相关标的有：士兰微、时代电气、新洁能、新易盛、沪电股份、深南电路、海特高新、中颖电子、硕贝德、移为通信、广和通、紫光国微、三川智慧、新天科技、兴森科技、广联达、金山办公、泛微网络、宝信软件、鼎捷软件等；国产化替代基础件相关标的有：锋龙股份、川润股份、利君股份、国安达、新莱应材、兰石重装、深冷股份、厚普股份、中航电测、通裕重工、上海沪工、中密控股、应流股份、恒立液压和青鸟消防等。 上月市场表现 2022年1月31日至2022年2月28日,上证指数上涨3.00%，沪深300上涨0.39%，创业板综上涨3.13%，中证1000上涨6.41%。2月份涨幅居前三位收益率为正的行业为能源设备与服务指数、石油、天然气与供消费用燃料指数和金属、非金属与采矿指数。涨幅居后三位的行业依次为家庭耐用消费品指数、资本市场指数和航空Ⅲ指数。 Wind机械指数上涨2.25%，行业涨幅月排名为33/62，板块跑输上证指3.37个百分点。Wind电气设备指数下跌0.64%，行业涨幅月排名为47/62，板块跑输上证指3.64个百分点。Wind信息技术服务指数上涨3.60%，行业涨幅月排名为25/62，板块跑赢上证指0.60个百分点。Wind半导体产品于半导体设备指数上涨7.43%，行业涨幅月排名为10/62，板块跑赢上证指4.43个百分点。 2022年1月31日至2022年2月28日，Wind机械板块月涨幅前五的个股为佳力图、鞍重股份、中坚科技、天鹅股份和南兴股份，涨幅分别为+81.53%、+69.67%、+45.32%、+40.55%和+35.60%。跌幅前五的个股为浙江鼎力、巨星科技、罗博特科、利通科技和ST中捷，跌幅分别为-21.30%、-20.63%、-20.24%、-18.52%和-18.47%。 上月覆盖公司重要动态 1.锋龙股份（002931）：关于持股5%以上股东及其一致行动人减持计划期限届满的公告 2.蔚蓝锂芯（002245）:2021年度业绩快报 风险提示：产业政策低于预期，市场风格偏好，技术、竞争和政策路线风险。

2022年03月02日发布 今天，我们跟踪的是红外热成像产业链：红外线（又称红外光、红外热辐射），是指由物体分子的热运动而产生的，波长在0.76μm~1mm之间的电磁波谱（位于可见光红光外侧）。在自然界中，任何温度高于绝对零度（-273℃）的物体都会向外辐射红外线，并且温度越高，辐射的能量也就越大。 虽然，红外波段人眼不可见，但蕴含丰富的信息。早在二战时期，对红外信息进行度量和观测的红外探测技术已经诞生。目前，红外探测技术已经广泛渗透到特种和民用领域。 从产业链的参与者近期的增长情况来看：高德红外——2021年三季报，实现营业收入24.45亿元，同比26.26%；实现归母净利润9.19亿元，同比15.49%。 睿创微纳——2021年三季报，实现营业收入12.09亿元，同比12.15%；实现归母净利润4.24亿元，同比-8.84%。 大立科技——2021年三季报，实现营业收入7.41亿元，同比-9.37%；实现归母净利润2.51亿元，同比-25.96%。根据其2021年度业绩预告，预计2021年全年实现归母净利润1.7亿元-2.18亿元，同比下降44.16%-56.46%。

我们当时做电赛提交的报告，供大家参考

2022年02月25日发布 板块整体业绩：板块整体维持较高景气，2021年净利润实现增长。从全年业绩看，电子行业已给出业绩有关的223家公司中，有166家企业净利润实现同比增长，占比74.4%，从第四季度业绩看，有142家企业21Q4利润实现同比正增长，占比63.68%。受新冠疫情影响，全球晶圆代工产能紧张，尤以电源管理芯片、驱动IC等成熟制程芯片缺货最为严重，产品价格持续上扬；另一方面，汽车电子、MiniLED和元宇宙等新兴领域为行业贡献增量，叠加集成电路、功率半导体和被动元器件等领域的国产替代进程持续推进，带动电子行业业绩实现同比增长。 细分板块业绩：1）消费电子：板块2021年归母净利润同比下降，主要原因为需求端智能手机渗透饱和，供给端芯片产能紧张、原材料价格上涨，以及行业缺乏创新所致。随着部分晶圆代工厂积极扩产，缺芯缺料问题有望缓解，叠加AR/VR等新兴应用的快速渗透，板块盈利能力有望修复；2）半导体：2021年全年、2021Q4净利润均实现同比高增长，一方面是上半年因为下游需求旺盛+上游供给受限带来的结构性供需错配，使得各环节缺货涨价延续，行业维持高景气；另一方面国产替代推进加快，在国内晶圆厂扩产潮的拉动下，半导体设备/材料国产替代加速，提振上市公司业绩；3）PCB：全球经济正从疫情影响中恢复，PCB企业传统需求回暖，叠加汽车电子、MiniLED、AR/VR等新兴需求拉动，国内PCB企业2021年净利润实现同比增长。进入Q3以后，原材料价格上涨有所缓解，叠加部分企业向下游传导成本压力，因此利润端增速有所恢复；4）被动元件：2021年全年、2021年第四季度净利润均实现同比增长，行业整体处于较高景气水平，一方面新能源车、5G终端渗透率提升提振了行业需求，另一方面国内被动元件龙头企业新投入产能逐步释放，推动关键元器件国产替代加速，也给行业带来利润增量；5）面板：2021年前三季度营收、归母净利润创历史新高，主要原因为液晶面板价格从19Q3开始持续上行；从21Q3开始，终端电视、笔电出货走弱，面板价格快速下跌，但仍高于去年同期，因此板块利润21Q4净利润仍实现同比增长，但环比下滑较多；6）LED：2021年LED产品需求快速回暖，而MiniLED等新兴技术快速渗透，推动LED业绩实现强势复苏，带动板块2021年业绩实现同比快速增长。进入Q3以后，上游驱动IC等零部件价格有所回暖，下游LED企业成本压力减缓，业绩实现进一步增长；板块21Q4净利润为负值，主要原因为万润科技、长方集团等企业计提较大额度资产减值所致。 投资建议：维持推荐评级。从2021年业绩预告来看，电子行业各细分领域景气程度分化较大，其中消费电子、显示面板和LED驱动IC等子行业景气不振，而功率半导体、汽车电子和半导体设备/材料等细分领域景气程度较高。投资方向上，建议把握两条主线：一是功率半导体、汽车电子、AR/VR带来的行业增量，二是在晶圆厂建厂潮下半导体设备、材料等关键领域的国产替代机遇。 风险提示：国产替代不及预期、行业景气度回落等。

2022年02月25日发布 一、加息预期压制大盘估值，乌克兰局势扰动半导体产业链 开年以来，纳指累计下跌13.9%，费城半导体下跌14.4%。主要系美国通胀快速上升，引发美联储加快紧缩节奏，压制指数估值引起。 货币政策：疫情期间超级宽松政策导致流动性急速过剩。美联储官方表态总体鹰派，加息窗口临近；1月通胀率再创新高，未来可能提前加息。 估值呈下行趋势，龙头标的投资空间逐步显现。目前行业PE（TTM）为26.25倍，位于近五年中位数，行业估值水平相对合理。 俄乌局势扰动半导体产业。稀有气体供应集中于俄乌；俄乌局势加剧“缺芯”不确定性，氖气价格短期明显上涨，中小厂商和先进制程或受影响。 二、主要行业及公司信息 1.消费电子：全球手机销售复苏持续，Q4苹果手机量价齐升，生态取突破 Gartner预测：2021年中国5G手机销售占全球5成，有望持续复苏 苹果(APPLE)：手机销售业务量价齐升，手机、汽车业务皆取新进展 动态：苹果13英寸MacBookPro有望下月更新，搭载M2芯片。汽车研发获得新进展：透明度可调节的汽车天窗系统专利。iPhone推出“TaptoPay”功能，有助于绑定商家群体和建立用户画像数据库。 2.半导体行业：预计22年产能吃紧，半导体龙头整体业绩向好 “疫情+科技打压”致使芯片交付周期上行，22年产能依旧紧张 台积电（TSM.N）：营收净利保持高增，新增产能将逐年释放 动态：预计未来五年行业CAGR为10-15%上沿，2022年产能维持紧张。2022-2024年新增产能逐步释放，筹划日本新产能。2022年指引:主攻工艺技术和供应链优化，毛利率上升具备持续性。产品生产计划：提高性能、降低功耗，多场景应用能力，持续增强核心竞争力。 3.汽车及零部件：全球电车加速渗透，特斯拉引领行业前沿 全球电车销量迅速，渗透率持续新高 特斯拉：降本增效显著提高毛利率，FSD与人形机器人想象空间巨大。 动态：大圆柱电池加速量产，大幅降低电池成本和提高性能，毛利有望进一步提升。FSD测试车辆已达6万辆，自动驾驶商用化市场空间广阔。全面深度AI化，人形机器人充满想象空间。 4.航空：供需紧张推动航空复苏向好，疫情与质量问题仍压制波音恢复 航空整体复苏向好，供需紧张叠加票价弹性推动利润预期。 波音（BA.N）：疫情与质量问题冲击尚未结束，后疫情时代飞机订单有望增长。西方环球航空订购2架波音777货机。波音737MAX飞机在澳门具备复飞条件。 5.投资建议：积极关注苹果、英伟达、特斯拉和高通。

2022年02月21日发布 全球半导体景气度超预期，设备龙头订单强劲，晶圆厂仍呈现涨价趋势，代工厂持续扩产。通过梳理目前已发布财报的2021Q4全球半导体公司财报，从订单、收入、库存以及价格等因素判断，本轮全球半导体景气的持续性有望进一步超预期。设备环节限制在于供应链紧缺，硅片紧缺在于供需格局，累计订单较为充沛。全球晶圆厂2022Q1毛利率指引普遍环比提升，行业仍有涨价趋势。根据统计，2022年全球主要代工厂capex增速高达42%，代工厂扩产高峰有望超预期。 汽车智能化、电动化进展飞速，智能化新能源汽车进入黄金十年快速增长期。近日奔驰获得德国KBA批准，旗下S级及EQS两款旗舰轿车获得L3级自动驾驶上路准许。国内我们看到蔚来再次发布新车型CT5，华为打造造车新模式，小米踏入汽车行业，都寓意着智能化、电动化汽车的行业发展大趋势。同时根据Canalys预计2021年，电动汽车将占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。 车用硅含量持续提升，推动车用半导体市场加速扩容。随着汽车智能化及电动化趋势的提升，车用硅含量有望激增，推动半导体市场持续增长。我们根据Sumco的数据整理可以看到，在2021年车用半导体对于6/8/12寸硅片的需求预计将在40/100/30万片/月，而至2024年有望对于该三种不同尺寸的晶圆每月的需求将达到40/150/40万片，将进一步推动半导体市场加速扩容。 车载镜头需求旺盛，舜宇光学1月车载镜头出货创新高。2022年1月，舜宇光学车载镜头出货752.7万件，同比2.5%，环比55.3%。成为公司自开展车载镜头业务以来当月最高出货量，舜宇近年来连续保持车载镜头全球第一地位，在车载镜头领域提前布局，目前已经完成500万像素玻塑混合舱内检测车载镜头、800万像素自动驾驶车载镜头的研发。ADAS加速渗透，目前各大车厂已经制定其自动驾驶车辆发展规划，在新能源品牌、奔驰、宝马、大众等全球主流车厂推出高级别ADAS汽车后，将有望带动其余燃油车厂自动驾驶发展的步伐，ADAS渗透率将进一步提升，从而深度利好于车载镜头、激光雷达的市场。 元宇宙加速赋能，Quest2一月份额环比继续提升。根据Steam平台披露的数据，2022年1月Quest2设备在SteamVR平台占有率达46.02%，环比提升6.39pct。得益于海外圣诞促销，Quest2份额持续高速提升，在1月几乎占据了SteamVR平台一半的份额。Quest2自从2020年10月发售至今不断创造历史，在Meta在20Q4收益会中将其定义为“首款主流VR设备”。1月SteamVR平台活跃人数占总玩家数的2.14%，环比提升0.21pct。5G时代可以通过云端计算，在边缘云上做大量的处理，用高CPU/GPU做这种处理不会过多地消耗功耗，通过5G的快速连接可以迅速的传到本地，将有力支撑用户VR产品体验的提升。VR应用多点开花，游戏、观影、直播等强势驱动需求。未来随着VR产业链条的不断完善以及丰富的数据累积，展现出强大的飞轮效应，快速带动行业变革，催生出更多商业模式并创造更多的商业价值。 高度重视国内半导体及汽车产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头： 1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会； 2）半导体代工、封测及配套服务产业链； 3）智能汽车核心标的； 4）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道； 5）苹果产业链核心龙头公司。 相关核心标的见尾页投资建议 风险提示：下游需求不及预期；中美贸易摩擦。

2022年02月21日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年2月18日，申万电子行业本周上涨2..38%，跑赢沪深300指数1.29个百分点，涨幅在申万31个以及行业中位列第12名；申万电子板块2022年2月累计下跌1.02%，跑输沪深300指数2.94个百分点；申万电子板块2022年累计下跌14.27%，跑输沪深300指数8.42个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：涨跌幅从高到低依次为：SW其他电子（5.24%）、SW消费电子（4.01%）、SW半导体（2.19%）、SW元件（1.97%）、SW电子化学品（1.51%）和SW光学光电子（0.65%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）机构：折叠屏智能手机2024年出货量有望突破3千万台；（2）半导体封测厂安靠今年资本支出将达9.5亿美元越南新厂2023年量产；（3）IDC：2021年中国平板电脑市场创近7年出货最高增幅；（4）集邦咨询：2022年AR/VR装置出货量上修至1419万台；（5）芯朋微业绩快报：2021年净利同比增长101.8%超过此前预告区间上限；（6）全志科技业绩快报：2021年净利润同比增141.48%；（7）国光股份业绩快报：2021年净利同比增长20.49%。 电子行业周观点：全球电子行业景气度出现分化，一方面，受益于疫情的笔记本电脑、液晶显示面板、驱动IC等细分领域景气度出现回落，手机/PC及安防需求有所放缓；另一方面，以半导体设备、材料为代表的国产替代主线维持高景气，而汽车电子、AR/VR成为行业创新的主要驱动力。建议关注歌尔股份（002241）、长信科技（300088）、新洁能（605111）、北方华创（002371）、斯达半导（603290）、东山精密（002384）和三安光电（600703）等个股。 风险提示：下游需求不如预期，国产替代不及预期、行业创新力度放缓等。

2022年02月21日发布 受益于汽车智能化、信息化，车载光学多品类升级加速。得益于汽车智能化进程的加速，作为汽车之“眼”，以车载CIS、车载摄像头、车载激光雷达为代表车载传感器赛道发展迅速。同时由于汽车智能化所带来的多信息交互需求，使得车载HUD、智能车灯等车载光学细分领域也迎来升级。 全球ADAS渗透率加速，预计2025年全球仅有14%车辆不具备ADAS。根据Roland Berger研究预测，预计到2025年全球所有地区40%车辆具有L1级功能，L2及更高的功能车辆占比将达到45%，在全球范围内将仅有14%的车辆没有实现ADAS功能。在具体ADAS功能中，2025年L1~L2级别的功能渗透率将较2020年有较大提升，而L3及以上的ADAS功能将进入大众视野中，其中HWP、远程泊车的渗透率将达到9%，全自动驾驶的渗透率也将达到1%。 车载CIS——智能驾驶下的千亿赛道。图像传感器作为摄像头核心深度受益行业浪潮，根据TSR，车用CIS市场未来将超越消费类应用成为仅次于手机应用的CIS第二大应用市场，单车摄像头的需求量将随自动驾驶技术等级升高而不断增加，我们推算全球汽车CIS未来或冲击百亿美元市场空间。 ADAS将带动车载镜头高速发展。ADAS是自动驾驶的主流应用技术方案，其关键是视觉系统，通过感知道路环境增加驾驶员可见性，并在驾驶员疏忽时对危险情况做出反应，加大对行车安全的保障。根据RolandBerger预测，2025年全球仅有14%车辆不具备ADAS，同时我们预计到2025年单车搭载镜头数量将达到7-9目。 激光雷达：高等级自动驾驶必备传感器。在类似于隧道，车库等弱光的环境，通过摄像头的算法实现L3甚至更高等级的自动驾驶在技术原理上存在一定的缺陷，而激光雷达则可以有效解决。目前机械式激光雷达、混合固态激光雷达（MEMS）、固态激光雷达（OPA&FLASH）协同发展，根据TrendForce的数据，未来车载激光雷达将是激光雷达的主要应用场景，在2020和2025年市占率分别为60.0%和83.0%，其市场规模将从2020年的4.09亿美元上升至2025年的24.34亿美元，年复合增长率为42.9%。 HUD：多信息化时代人车交互的重要窗口。随着新能源汽车的兴起以及自动驾驶的普及，驾驶员需要关注的信息变得多样化，HUD技术显得尤为重要。目前W-HUD为目前的主流方案，与此同时搭载AR-HUD的车型也逐渐进入大众视野，预计到2025年我国AR-HUD渗透率将由2021年的1%提升至15%，配套量将达到340万套。 智能车灯：由“功能”转向“智能”。车灯由之前的保障夜间行车安全、警示车辆的单一功能产品，逐渐向车辆信息数据输出载体的角色演化，实现从“功能”到“智能”的角色升级。目前LED灯源在车灯中依旧占据主流，部分高端汽车搭载激光大灯。目前我国智能车灯主要以AFS和ADB为主，根据我们的测算，我国智能车灯规模在2021年达到160.3亿。 重点标的跟踪：韦尔股份、舜宇光学、永新光学、晶方科技、联创电子、水晶光电、炬光科技、宇瞳光学。 风险提示：自动驾驶渗透不及预期；下游需求不及预期；全球经济环境不确定性；测算或存在误差风险。

2022年02月21日发布 投资建议 半导体行业观点：全球晶圆代工大厂纷纷提出非常强劲的一季度营收指引及1-2 个点的毛利率改善，我们估计全球晶圆代工行业今年将同比增长 25-30%（台积电预估 20%），华虹/中芯国际营收成长 40%以上，之前的短料缺货问题将逐步疏解，国内一些代工客户将抢到不少产能，看好一季度环比增长。与市场对 23 年持较悲观态度不同，我们对 2023 年持有较乐观的看法有三个原因：1. 今年晶圆代工 25-30%的营收同比增长中 15%是因为单价提升产品组合改变，行业实际出货约 13-15%，除智能手机及消费型笔电行业链转弱外，车用、服务器等芯片需求仍高于预期，最新的全球芯片库存月数约 3 个月,低于行业合理库存的 3.5-4 个月；2. 车用电力高功率的 SiC 及低功率的 IGBT、自驾微控制器等 2023 年的强应用芯片出货反而会因为晶圆代工产能疏解及价格持平而加强营收及获利动能；3. 近年摩尔定律微缩趋缓，芯片面积越来越大，层数越来越多，尤其是 10nm 以下消耗巨大产能，而28nm 产能也因为下游强大需求而不足，除非我们看到 2023 年产能大增及库存大增或需求明显减速，目前认定 2023 年为下行周期，似乎太早。目前国金半导体团队的组合是澜起，晶晨，中颖，三安，北方华创，兆易创新。 电子行业观点：新能源汽车同比继续保持高增长，2021 年 1 月新能源汽车产销分别达到 45.2 万辆和 43.1 万辆，环比下降 12.6%和 18.6%，同比增长1.3 倍和 1.4 倍。碳化硅方面，国家发展改革委、国家能源局发文支持大型风光发电，支持农村屋顶分布式光伏发电，碳化硅迎来积极利好，英飞凌将投资超过 20 亿欧元扩大 SiC 和 GaN 半导体。国内智能手机 1 月出货量继续低迷，静待需求回暖，2022 年 1 月，国内市场手机出货量 3302.2 万部，同比下降 17.7%，智能手机方面建议关注逆势增长的苹果产业链及荣耀产业链。AR/VR 方面，Nreal 公司 AR 眼镜产品 Nreal Air 将正式在日本地区发售，含税单价约 2200 元；Meta XR 主管 Andrew Bosworth 表示眼动追踪和全身追踪是 VR 的两大技术障碍；高通近日宣布已在欧洲开设 XR 实验室，加大对 XR 及元宇宙的投资。整体来看，我们继续看好新能源及智能汽车用电子半导体的机会，重点看好碳化硅、薄膜电容、智能驾驶（摄像头、激光雷达）及连接器等领域；消费电子方面建议关注未来需求回暖产业链拉货及创新驱动带来的机会，主要看好 AR/VR、折叠手机创新，被动元件国产替代等领域；PCB 方面主要看好车用、服务器等方向。 通信行业观点： “东数西算”工程正式全面启动，关注新一代 ICT 产业链投资机遇。国家发展改革委等部门近日联合印发通知，同意京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等 8 地启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，这标志着全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”工程是在“双碳”战略下，全国范围内计算资源与能源供应的再平衡和优化，也是数字经济发展中的重大基础设施工程。在此背景下，通信行业的投资机遇将进一步向新一代 ICT 产业转移。建议从两大主线把握相关投资机遇：一是 5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型 ICT 基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司；二是通信和垂直行业相融合的场景中，包括 AIoT、数字能源、智能汽车等新兴行业赛道中的高成长细分龙头。 推荐组合：澜起科技，晶晨股份，中颖电子，三安光电，北方华创，法拉电子、瑞可达、移远通信、浪潮信息、华测导航。 风险提示：新能源车/手机销量低于预期、智能化配置不达预期、估值偏高

2022年02月21日发布 报告摘要 本周核心观点：本周电子行业指数上涨2.38%，350只标的中，扣除停牌标的，全周上涨的标的269只，周涨幅在3个点以上的114只,周涨幅在5个点以上的59只,周涨幅在10个点以上的17只，全周下跌的标的73只，周跌幅在3个点以上的19只，周跌幅在5个点以上的7只。 正月已经过去两周，节前节后的市场调整也已经进入一个缓冲期。年后的二月份对过往的2022年最大的一个变化就是各个渠道端IC的供需紧张都在好转，而且由于去年渠道端囤货的现象非常严重，因此在供需变化后，行业库存的调整需要一定的周期，目前除了PMIC和少数定制化领域的应用IC外，整体的供给都在快速向平衡靠拢（部分市场仍有局部紧张的现象），虽然当下上游金属与材料仍有部分品种在涨价，但原厂想向下游转嫁已并非去年那般简单，维持行业“推荐”评级。 另外，根据半导体研究机构Knometa Research的报告，相较2011年时，我国本土占全球晶圆产能比重只有9%的水准，过去10余年来，这个占比至今增长7个百分点，达到16%，预计在2024年渴望成长至19%，这还是计算了包括台积电、联电、三星电子与SK海力士在国内晶圆厂产能开出的结果，因此国内半导体自主化替代仍是未来持续的成长主线，国内去年半导体销售高达1925亿美元规模，年增率高达27.1%，远超全球其他市场。 在传统消费电子方向，去年四季度后半的低迷情况仍在延续，而且一季末如苹果廉价版5G机型发布，必然在两三千元的对应领域继续对安卓系手机造成巨大竞争压力，因此非苹组件厂的下游出货与成长压力仍然较大。这也是我们最近半年看到大量的行业公司开始向动力汽车或储能等新能源外延领域拓展的根因，相信未来这种主动延伸会更加易见。在此背景下，一季报能呈现出结构性成长的公司会有比较明确的预期差。 行业聚焦：TrendForce报告指出，受惠于苹果、三星与其他中国品牌扩大导入AMOLED机种，2021年手机用面板AMOLED市场渗透率为42%。TrendForce预测，2022年在各家面板厂持续投资AMOLED产线扩张下，预计渗透率可攀升至46%。 调研机构Counterpoint于当地时间2月16日发布报告称，2021年第四季度，中国智能手机出货量同比下降11%。但苹果和荣耀都带来了惊喜，并延续了竞争格局不断变化的趋势。苹果名列第一，并达到了有史以来最高市场份额；荣耀的市场份额比一年前增加了2倍多。 集微网消息，中国台湾工研院产科国际所的统计数据显示，中国台湾半导体业2021年产值首度突破4万亿元新台币（单位下同），达4.08万亿元，年增26.7%。 本周重点推荐个股及逻辑：我们的重点股票池标的包括：超频三、珠海冠宇、闻泰科技、康强电子、天通股份、欣旺达、兴森科技、博敏电子、春秋电子、四会富仕。 风险提示：(1)市场超预期下跌造成的系统性风险；(2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险。

2022年02月21日发布 最新动态摘要1.中芯国际4Q21业绩强劲，资本开支保持旺盛。4Q21公司预计营业收入15.80亿美元，同比+61.1%，环比+11.6%；归母净利润5.34亿美元，同比+107.7%，环比+66.1%。2022年全年资本开支保持旺盛，指引约50亿美元。我们认为尽管实体清单的限制给公司的发展设置了诸多障碍，但是公司仍然全球前四大纯晶圆代工工厂中成长最快的公司。晶圆代工行业进入壁垒较高，是技术、资本以及人才密集型行业。根据此前台积电的预测，2022年全球代工行业增速将接近20%，明显高于半导体行业整体增速，在产能紧张的背景下，2022Q1部分晶圆厂继续调涨代工价格，看好国内代工企业估值修复的投资机会。2.立讯精密携手奇瑞开创整车ODM先河，打开长期成长空间。立讯精密与奇瑞集团共同签署了《战略合作框架协议》，拟与奇瑞新能源共建合资公司，从事新能源汽车的整车研发及制造；同时，公司控股股东立讯有限拟斥资100.54亿元购买奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。汽车智能化、电动化迭代趋势明显，品牌商整车ODM需求有望增强。特斯拉通过垂直整合降低造车难度，消费电子企业如苹果、小米、华为入局生产汽车，消费电子和汽车电子具有相似的发展逻辑，消费电子企业倾向于整合现有的EMS资源，拓展至汽车电子领域。以立讯精密、闻泰科技、鸿海集团为代表的消费电子EMS供应商，有望发挥长期合作优势，建议关注立讯精密、闻泰科技、长盈精密等。 行业配置观点5G终端及汽车电动化需求旺盛的推动下，2022年电子行业盈利端将加速增长，维持“推荐”评级。半导体国产替代方面，建议关注晶圆代工领域中芯国际（0981.HK）、华虹半导体（1347.HK）等；设计领域具备核心竞争力的卓胜微（300782.SZ）、闻泰科技（600745.SH）、澜起科技（688008.SH）等；设备方面建议关注北方华创（002371.SZ）、中微公司（688012.SH）等。汽车电子方面，建议关注智能座舱公司华阳集团（002906.SZ）、摄像头企业舜宇光学科技（2382.HK）、联创电子（002036.SZ）、欧菲光（002456.SZ）以及车规级CIS供应商韦尔股份（603501.SH）等。消费电子方面，建议关注VR龙头制造商歌尔股份（002241.SZ）以及iPhone产业链核心标的立讯精密（002475.SZ）、鹏鼎控股（002938.SZ）等。LED方面建议关注下游显示龙头利亚德（300296.SZ）、LED芯片龙头三安光电（600703.SH）以及国内LED固晶机龙头新益昌（688383.SH）等。 风险提示：半导体景气度超预期下滑，国产替代不及预期的风险。