2022年10月31日发布 主要观点: 服装消费7、8月在低基数基础上有所复苏，但9月及十一国庆期间，尽管有冷冬带动冬装销售，但受制于疫情影响，增速环比回落、增长弱于预期。制造端，针织方面，我们判断国外运动品牌去库存可能延续至23Q1，但梭织客户受益于海外疫情改善仍在复苏通道。 近期我们推荐：（1）高景气度细分赛道：推荐新能源汽车内饰标的兴业科技、露营标的牧高笛；（2）三季报稳健增长：比音勒芬、鲁泰A、盛泰集团；（3）布局明年低基数基础复苏：富春染织、开润股份等。 本周兴业科技、南山智尚、浙江自然、报喜鸟、探路者、华利集团、健盛集团、牧高笛、开润股份、罗莱生活、百隆东方、富安娜、水星家纺、盛泰集团、富春染织、海澜之家、歌力思公布三季报：（1）兴业科技：主业环比改善，汽车内饰并表持续贡献。（2）南山智尚：Q3主要受烟台疫情影响，订单仍保持稳健。（3）浙江自然：下游库存影响发货，公允价值亏损影响净利。(4)报喜鸟：疫情下保持稳健，HAZZYS维持较快增长。（5）探路者：收入端维持稳健增长，库存维持健康周转。（6）华利集团：Q3业绩稳健，所得税率下降贡献净利率微升。（7）健盛集团：Q3收入端体现海外去库，扣非净利符合预期。（8）牧高笛：费用计提、套保亏损不改露营行业增长趋势。（9）开润股份：Q3收入端稳健增长，明年有望轻装上阵。（10）罗莱生活：Q3业绩仍有压力，疫情影响费用率提升。（11）百隆东方：Q3在棉价下滑、海外通胀背景下保持稳健。（12）富安娜：收入下降，但净利保持稳健增长。（13）水星家纺：线上带动收入恢复增长，大单品战略持续。（14）盛泰集团：Q3延续复苏态势，叠加贬值贡献净利高增。（15）富春染织：受棉价下跌影响Q3盈利，预计Q4环比改善。（16）海澜之家：控费下Q3净利双位数增长，接近疫情前水平。（17）歌力思：疫情背景下逆势拓展门店，费用刚性。 行情回顾：跑输上证综指0.73PCT 本周，上证综指下降4.05%，创业板指下降6.04%，SW纺织服装板块下降4.78%，跑输上证综指0.73PCT、跑赢创业板指1.26PCT，其中，SW纺织制造下降6.05%，SW服装家纺下降4.95%，SW饰品下降2.20%。目前，SW纺织服装行业PE为12.67。 行情数据追踪：中国棉花价格指数下降0.47% 截至10月28日，中国棉花328指数为15815元/吨，本周下降0.47%。截至10月28日，中国进口棉价格指数（1%关税）为15963元/吨。截至10月27日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为16275元/吨，下跌0.57%。整体来看，国内外棉价差倒挂收窄，截至10月28日，外棉价格高于内棉价格148元。 行业新闻：彪马重新回潮销售再创纪录，中国市场跌幅改善；Kappa店铺二季度零售流水低单位数增长；迪卡侬超170家门店正式接入京东到家。 风险提示：疫情再次爆发；原材料波动风险；系统性风险。

2022年10月31日发布 建筑行业一周行情 一周行业涨跌幅。本周（10.24-10.28）建筑装饰行业（SW）上涨-3.30%，强于上证综指（-4.05%）、沪深300（-5.39%）、深证成指（-4.74%）本周表现，周涨幅在SW31个一级行业中位居第9位，行业排名与上周（第9位）相比保持不变。分子板块看，钢结构（1.90%）涨幅较大、其他专业工程（-0.07%）、基础市政工程（-2.92%）跌幅较小，园林工程板块表现最弱势。一周个股表现。本周中信建筑行业中共有23家公司录得上涨，数量占比15.75%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-3.30%）的公司数量50家，占比34.25%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周大幅减少，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所减少。行业涨幅前5为亚翔集成（13.18%）、鸿路钢构（12.24%）、名家汇（9.16%）、中国海诚（8.92%）、中粮工科（8.62%）；本周行业跌幅前5为华建集团（-20.90%）、中装建设（-18.42%）、北方国际（-16.09%）、三维化学（-15.84%）、中岩大地（-13.14%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，至10月28日建筑装饰行业市盈率（TTM）为8.98倍，行业市净率（MRQ）为0.83倍，行业市盈率较上周相比有所下降，市净率较上周相比有所下降。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居倒数第3位，高于煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第3位，高于房地产、银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国铁建（3.70）、中国建筑（3.79）、陕西建工（4.39）、中国中铁（4.40）、山东路桥（5.19）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.45）、中国交建（0.48）、中国中铁（0.55）、中国建筑（0.59）、东方园林（0.59）。 行业动态分析 本周9月基建投资数据公布，同时大部分建筑企业完成了三季报业绩披露，从行业和企业层面均体现出较为整体向好的基本面改善态势，其中，水利和电力建设投资增速亮眼。 2022年1-9月基建投资增速维持提升态势，狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为8.60%、11.20%，较1-8月增速分别+0.30个、+0.83个pct，9月单月，狭义基建、广义基建投资完成额分别同比增长10.49%、16.28%，较8月增速分别-3.69个、+0.88个pct。自5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快，带动实物投资提升，基础设施项目陆续开工，建设投资进度不断加快。 在基建三大分项中，1-9月电热气水投资增速最高，为17.80%，较1-8月增速+2.80个pct，9月单月此项投资同比增速高达34.16%；其次为水利环境和公共设施管理业投资增速为12.80%，较1-8月增速-0.20个pct，交通运输、仓储和邮政业投资增速为6.00%，较1-8月增速+1.10个pct。 在基建各主要细分行业中，道路运输、水利管理业投资增速环比提升，铁路运输、公共设施管理业环比下滑。在水利、环保和市政建设领域，2022年1-9月，水利管理业投资增速为15.5%，位居狭义基建口径下各细分子行业首位，较1-8月水利管理业投资增速环比+0.50个pct；公共设施管理业投资增速为12.8%，环比-0.30个pct。在交通建设领域，道路运输业增速环比提升，铁路运输业增速环比下滑。1-9月道路运输业投资增速为2.5%，环比+1.20个pct，铁路运输业投资增速为-3.1%，环比-0.70个pct。 在公路水路交通建设领域，今年1-9月全国完成交通固定资产投资21696.19亿元，同比+9.8%，其中完成公路/水路固定资产投资20572.65/1123.54亿元，同比+10.0%/+6.4%。本周10月24号，交通运输部等四部门联合发布《关于加快建设国家综合立体交通网主骨架的意见》提出，加快贯通“八纵八横”高速铁路网，到2025年，实体线网里程达到26万公里左右，到2030年，主骨架基本建成，实体线网里程达到28万公里左右，交通领域政策推进维持较强的力度。 在新型电力建设领域，截至9月，全国主要发电企业电源工程完成投资3926亿元，同比+25.1%。其中，水电534亿元，同比-23.9%；火电547亿元，同比+47.5%；核电404亿元，同比+13.3%；风电1037亿元，同比-26.8%；太阳能发电1328亿元，同比+352.6%。截至9月，全国电网工程完成投资3154亿元，同比+9.1%。从并网容量来看，2022年前三季度光伏发电新增并网容量5260.2万kW，其中集中式光伏电站1727.1万kW，分布式光伏3533.0万kW。截至2022年9月底年累计并网容量35806.7万kW，其中集中式光伏电站并网容量21563.9万kW；分布式光伏并网容量14242.7万kW，分布式光伏装机容量持续高出集中式光伏，在“整县推进”和此前多地限电背景下，下游增设分布式光伏意愿有望增长，分布式光伏投资建设及装机或迎来快速增长。 在建筑行业微观层面，根据本周央企和地方国企公布的前三季度新签合同情况，中国中铁、中国铁建、中国交建和安徽建工前三季度累计新签合同同比增速分别为35.20%、17.71%、2.53%和69.32%。 建筑行业大部分公司完成三季报披露，部分央企和地方国企体现出较强的经营韧性，Q3单季度基建和房建子板块均录得营收及归母净利润的正向增长，以央企龙头为例，中国建筑、中国能建Q3归母净利润增速分别高达23.18%和37.48%，优质龙头Q4业绩提速值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在四季度得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升。在“建筑+”逻辑上，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q4基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。 此前，经济托底和投资加码政策密集发布，稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲，稳增长板块仍为重点推荐的配置主线。自5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。9月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，下阶段要继续用好政策性、开发性金融工具，盘活专项债地方结存限额，随政策落地实施，Q4有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。本周建议重点关注：1）交通工程承包龙头标的：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。 建筑行业2022Q3基金持仓分析。2022年基金三季度报告已披露完毕，我们根据基金重仓股的统计数据，主要从行业配置比例、持股板块变化、持股市值排名、持股名单变化、持股市值变动、持股基金数等多角度对建筑装饰行业2022Q3基金持仓情况进行统计，并与2022Q2进行对比分析。 若以股票型和混合型所有基金为口径进行统计，2022Q3建筑装饰行业（SW）重仓持仓占比为0.73%,与2022Q2持平。在此统计口径下，公募基金重仓持股建筑装饰行业标的42家，环比Q2减少3家，持股总量为32.43亿股，环比减少8.30%，持股市值219.29亿元，环比减少11.84%。从子板块持股市值规模看，房屋建设（69.61亿元）、钢结构（48.50亿元）、水利工程（27.79亿元）板块重仓持股市值规模位居各三级子板块前3位。从各子板块持股市值变化角度来看，钢结构板块持股市值环比增加规模最高，为4.88亿元，环比增速达11.18%；其次为水利工程板块，持股市值增加1.74亿元，环比增长6.68%；园林工程、城轨建设和装修装饰板块持股市值环比增幅较大，分别为1344.97%、71.89%和65.28%。从重仓个股看，持股数量位居行业前10的标的包括8家央企龙头、地方国企上海建工以及钢结构标的鸿路钢构，持股市值规模位居行业前10的标的包括8家央企、钢结构标的鸿路钢构以及地方国企四川路桥。 以主动型公募基金（主要为普通股票型+偏股混合型基金）为统计口径，2022Q3建筑装饰行业（SW）重仓配置比例为0.45%，较2022Q2上升0.01个pct，在超/低配水平上，相对标准行业配置比例低配1.52个pct。主动型公募基金重仓持股建筑装饰行业标的26家，与2022Q2相比减少4家，持股数量8.91亿股，环比-12.15%，持股市值76.89亿元，环比-12.94%。 从子板块持股市值规模和持股数量看，钢结构（31.00亿元）、房屋建设（26.47亿元）、水利工程（7.07亿元）板块重仓持股市值规模位居各三级子板块前3位。房屋建设（5.14亿股）、钢结构（1.15亿股）和水利工程（1.01亿股）重仓持股数量位居各子板块前3位。从各子板块持股市值变化角度来看，装修装饰板块持股市值环比增加规模最高，为1.30亿元，环比增速达135.70%；其次为水利工程板块，持股市值增加1.16亿元，环比增长19.64%；城轨建设板块持股市值环比增速较高，为85.65%，主要由于2022Q3对隧道股份增持861.01万股。 从重仓个股看，2022Q3主动型公募基金重仓持有的建筑标的主要以各板块的龙头标的为主,和2022Q2相比，宝鹰股份、上海港湾、中国海诚、海波重科、永福股份、中国核建新进主动型公募基金重仓持股名单。按照主动型公募基金重仓股持股市值排序，前10名分别为：中国建筑（26.46亿元）、鸿路钢构（20.66亿元）、森特股份（9.34亿元）、中国电建（7.07亿元）、金诚信（2.20亿元）、中国中铁（2.03亿元）、江河集团（1.46亿元）、中国化学（1.28亿元）、中国交建（0.92亿元）、宝鹰股份（0.80亿元），分别为基建央企、钢结构、水利工程、铁路建设、装修装饰、化学工程、路桥施工等领域龙头标的。 从子板块持股数量变化看，2022Q3主动型基金环比增持规模位居各板块前5的为水利工程（+2635.33万股/+35.08%）、装修装饰（+2476.43万股/+214.45%）、城轨建设（+861.01万股/+130.46%）、钢结构（+662.20万股/+6.12%）和其他专业工程（+165.08万股/+44.15%）板块。从上述板块2022Q3行情表现看，各子板块分别实现涨跌幅为：水利工程（-13.27%）、装修装饰（-5.91%）、城轨建设（-17.29%）、钢结构（-11.24%）和其他专业工程（-9.67%）。2022Q3路桥施工、房屋建设、铁路建设、化学工程和其他基础设施建设板块持仓股份数量分别环比减少4881.34万股、4324.25万股、3276.99万股、3116.29万股和2070.90万股。 从个股的持股数量变化看，26家建筑行业重仓股中，14家公司获持股数量增加，增仓水平位居行业前列标的主要为低估值的基建央企和地方国企龙头标的、装修装饰龙头、钢结构龙头、城轨建设龙头，反映出稳增长预期下，低估值板块投资价值逐渐获机构认可。持股数量增加额前10标的分别为中国电建（+2649.98万股）、宝鹰股份（+1888.33万股）、金诚信（+1084.77万股）、隧道股份（861.01万股）、鸿路钢构（+674.11万股）、江河集团（+642.

2022年10月31日发布 1.新能源汽车 政策助推新能源汽车产业向好发展 我们认为： 国务院办公厅明确有关新能源汽车下乡和免征购置税的政策的落实，将持续推动新能源汽车产业健康向上发展。以主流高端新能源汽车价格约30万元计算，免征购置税可节省约2多万元，有望持续促进销量增长。此外，在新技术的助推下，新能源汽车产业链整体将向好发展。 核心观点： 新能源汽车短期高景气度恢复趋势逐步确立，中长期高成长逻辑主线不变，全球电动化实现共振，新能源汽车将进入加速渗透阶段。持续看好： 1）国内新能源汽车恢复高景气度态势，电池端原材料价格影响向下游传导+下半年材料成本下降，有望迎来量利修复； 2）制造工艺、电池结构、化学材料等多个方面的技术升级，带来包括电池端在内的多环节机遇，具备技术领先优势的企业将加固自身护城河； 3）快充性能需求提升，有望带动负极材料、CNT导电剂等相关材料技术迭代以及需求提升； 4）钠离子电池技术日趋成熟，有望在储能、低速车等领域实现率先应用，具备相关正极材料、负极材料、集流体以及电池端技术、产品、产能布局的企业有望获得增量市场； 5）供需偏紧+钠离子电池产业化有望加速需求扩大的铝箔环节； 6）终端需求迎来反弹后，中上游供给仍偏紧的负极材料（石墨化）、隔膜、铜箔等； 7）原材料价格回落叠加动力电池价格上涨，盈利有望向好的动力电池企业； 8）龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、比亚迪及新势力等车企以及宁德时代、LG化学等动力电池供应链； 9）长续航、快充需求扩大，以及4680电池等新技术落地，带来的高镍正极材料、硅基负极材料、导电剂以及新型锂盐等环节机遇； 10）需求定位愈加清晰，带来的磷酸铁锂&三元材料电池以及正极材料机会；以及高镍化趋势带来的正极材料以及前驱体行业格局更加明朗，龙头优势有望不断放大；海外客户占比较高的供应商成本传导更具优势； 11）在行业快速增长趋势下，自身优势增强推动业绩有望实现超预期表现的二线标的； 12）竞争格局清晰，具备较强的护城河标的；技术路线明确，拥有迭代逻辑较强产品的优秀企业； 13）产能加速布局有望显著受益行业需求快速增长的相关标的； 14）在政策支持下，有望快速发展的氢能源以及燃料电池汽车环节； 15）储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节，以及持续完善的充换电设施环节。 受益标的：天奈科技、宁德时代、鼎胜新材、亿纬锂能、当升科技、杉杉股份、璞泰来、中科电气、容百科技、振华新材、中伟股份、诺德股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、德方纳米、震裕科技、天赐材料、孚能科技、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、科达利、特锐德等。 2.新能源 国家发展改革委办公厅、国家能源局综合司发布《关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》 我们认为，建设大型光伏基地是实现“双碳”目标的重要措施之一，本次《通知》中的相关举措将有助于纾解上下游产能及价格堵点的问题、提高光伏供应链的配套供应保障能力，推动我国光伏行业的健康、快速发展。 渤中海上风电A场址项目已并网，海上风电开发进度有望提速 我们认为，尽管2022年新增的海上风电项目不再纳入中央财政补贴，且海上风电建设易受到天气影响（台风、温度等），但渤中A场址项目高效的开发进程为后续海上风电项目开发起到重要的示范作用；同时，根据风芒能源根据公开信息不完全统计，目前已出炉的沿海省市海上风电规划接近200GW，完成风机招中标的平价海上风电项目达16.5GW，“十四五”期间海上风电有望快速增长。 中电联首次发布《电化学储能电站行业统计数据》 我们认为，以宁德时代为代表的储能产业领军企业推动技术不断创新迭代，能量密度、循环寿命以及安全性的优化，带来系统成本下降，储能电站的经济性将持续上升，储能行业有望加速发展。 核心观点： （1）光伏 光伏项目具备较强的“投资品”属性，项目内部收益率是影响行业需求增长的重要因素。我们认为，产业链供应能力的增强将提高装机规模上限：今年全球装机量有望达到250GW，明年有望达到350-400GW，中长期看在全球能源转型背景下，具备较好经济性的光伏有望保持快速增长。 行业发展趋势上，我们认为，1）随着N型新技术电池片经济性显现，电池片出货结构中N型特别是TOPCon产品占比有望持续提升；2）硅料产能逐季释放有望向下游让利，下游制造端可在其他非硬性供需紧张环节通过国产替代等，谋求量利关系更优解；3）在上游紧平衡下，组件厂商景气度出现分化，凭借上游布局/渠道/成本端等优势，需求向头部供应商聚集，同时，重视在成本端及产业链布局上具备优势的新进入者对二三线厂商份额的进一步挤占和自身市占率的增强。 关注市场变化下的供需关系及技术变革下的结构性机遇，如N型硅片及多晶硅、垂直一体化厂商、耗材环节和设备环节、逆变器、光伏胶膜、分布式光伏、光伏支架、石英砂等。 受益标的：通威股份、TCL中环，隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、锦浪科技、德业股份、阳光电源、昱能科技、禾迈股份、正泰电器、芯能科技、福斯特、海优新材、中来股份、联泓新科、中信博、石英股份等。 （2）风电 短期来看，行业量增价稳：①1-9月国企累计招标达74.15GW，行业需求有所支撑。根据风电之音不完全统计，截至9月30日，9月国有企业开发商共发布风电机组设备采购招标容量达6.72GW；1-9月国有企业开发商累计风电机组设备采购招标容量达74.15GW。22年招标规模同比21年同期显著增长，为后续风电装机需求提供可靠保障；②低价竞争暂缓。根据风电头条不完全统计，2022年9月份风电中标项目累计3.74GW，其中陆上风电含塔筒最高中标单价2980元/kW，最低中标单价为1965元/kW；陆上风电不含塔筒最高中标单价为2030元/kW，最低中标单价为1850元/kW。 中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。 受益标的：大金重工、日月股份、东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、汉缆股份、万马股份、天顺风能、天能重工、广大特材、新强联、长盛轴承、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 （3）储能 我们认为，近年电化学储能市场增长迅速，在国内配储的要求下，独立/共享储能等多种商业模式并行发展，电化学储能作为具备较强发展前景的技术路线，将持续受益于行业需求的扩大。 （3）储能 我们认为，全球能源转型持续深入，风电、光伏装机量规模不断扩大带来储能领域景气度攀升，欧洲市场高电价推动户用储能快速增长，储能市场空间有望超预期。我们看好： 1）电池：储能系统装机规模的快速增长将直接推动锂电池需求提升，以及钠电池、钒电池等技术发展以及应用，具备性能成本优势、销售渠道以及技术实力的企业有望受益； 2）逆变器：PCS与光伏逆变器技术同源性强，且用户侧储能与户用逆变器销售渠道较为一致，逆变器技术领先和具备渠道优势的企业有望受益； 3）储能系统集成：储能系统集成看重集成商的集成效率、成本控制以及对零部件和下游应用的理解，在系统优化、效率管理、成本管控以及应用经验具备竞争优势的供应商有望在储能市场规模扩大中受益。 4）高压级联：国内风光配储政策力度加强，大容量储能项目有望加速建设，高压级联技术有望迎来机遇。 5）海外储能：欧洲能源紧张，需求加大带来供需错配机遇，海外户用以及工商业储能环节将受益增长。 受益标的：智光电气、金盘科技、阳光电源、锦浪科技、德业股份、科士达、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。 3.风险提示 新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。

2022年10月31日发布 周观点：1）家居：近期受消费环境和市场情绪影响，家居板块估值回调较多，但我们认为，根据经验家居板块每一轮阶段性机会都在市场情绪底部时蓄势。随着Q4业绩基数走低，我们预计大部分企业将逐步迎来业绩增速的环比改善，静待市场情绪的边际修复催化，建议把握当前底部布局机会。长期来看，优秀企业长期成长逻辑顺畅，业务体系依然健康，行业景气调整期龙头公司加快长期战略落地，估值回调后安全边际显现。公司推荐定制板块欧派家居、志邦家居、索菲亚，软体板块顾家家居、喜临门、慕思股份。2）造纸：四季度造纸行业虽然逐步进入传统旺季，市场需求仍处弱修复通道，木浆成本持续高企、废纸价格有所回调，行业整体盈利仍处底部，市场格局加速优化，静待需求改善。造纸板块建议关注文化纸龙头太阳纸业，以及特种纸龙头仙鹤股份、华旺科技。3）包装印刷：持续推荐大包装龙头裕同科技，大包装业务稳步推进、资本开支力度预期降低，三季度盈利能力修复趋势延续，金属包装建议关注昇兴股份、奥瑞金。4）文娱个护：建议底部布局文具龙头晨光股份，公司产品和渠道升级深化，本册、体育用品品类顺利扩张，科力普持续高增步入良性成长通道，三季度传统业务环比显著改善。个护板块建议关注市场稳步开拓、盈利能力预期修复的百亚股份、中顺洁柔。5）出口链：出口企业需求分化，建议关注细分领域需求稳定、盈利预期弹性的家联科技、依依股份、共创草坪。6）新型烟草：近期财政部、海关总署、税务总局三部门联合发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围。电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。我们预计短期品牌商、生产商毛利率将有所下降，具体降幅取决于多方博弈结果，中长期看好行业有序发展，建议关注思摩尔国际、劲嘉股份。 轻工制造板块上周（2022.10.24-10.28）表现跑赢市场。上周轻工制造行业指数下跌3.24%，沪深300指数下跌5.39%，整体跑赢市场。轻工制造细分板块中，造纸行业指数-0.56%，包装印刷行业指数-0.56%，文娱用品行业指数-4.35%，家居用品行业指数-6.61%。 家居：上周原材料上涨，海运费下降。地产方面，住宅竣工面积22年9月同比-6.1%，环比22年8月降幅扩大1pct。住宅销售面积方面，全国商品住宅销售面积9月同比-17.9%，环比22年8月降幅收窄6.6pct。新开工及购置土地面积方面，住宅新开工面积22年9月单月同比-43.9%，环比22年8月降幅收窄3.22pct；购置土地面积9月单月同比-65%，环比22年8月降幅扩大8.42pct。截至2022年10月28日过去一周，化工原料方面，TDI、MDI、聚醚市场价格环比分别-7.3%、-3.7%、-1.0%。五金原料方面，铜价环比+1.1%。海运费回落，上周CCFI:美西航线海运指数环比-6.5%。 造纸：纸浆期货价小幅上涨。2022年1-9月，造纸行业整体固定资产投资累计同比+7.5%，增速较1-8月累计增速-0.9pct。9月造纸行业工业增加值同比+2.5%，增速环比+5.5pct。造纸产量方面，9月当月机制纸及纸板产量同比+5.8%，日均产量同比增加7.73%。截至2022年10月21日过去一周：双胶纸价格，晨鸣纸业7000元/吨(上涨200元/吨)，太阳纸业7000元/吨(不变)；白卡纸价格，晨鸣纸业5510元/吨(不变)，博汇纸业5700元/吨(上涨200元/吨)；铜版纸价格，晨鸣纸业6300元/吨(下跌200元/吨)，太阳纸业6500元/吨(不变)。东莞玖龙地龙瓦楞纸3950元/吨(不变)，东莞九龙地龙牛卡箱板纸4230元/吨（不变)。截至2022年10月28日，天津玖龙废黄板纸收购价格为1930元/吨（不变）。截至2022年10月28日，纸浆期货价格为6797.5元/吨（上涨34.7元/吨）。截至2022年10月28日，巴西金鱼阔叶浆价格为860美元/吨（不变），智利银星针叶浆价格为940美元/吨（下跌30美元/吨）。 包装：马口铁、铝价格下跌。9月规模以上快递业务量971,023.20万件，同比+2.8%，增速环比-2.1pct；限额以上烟酒类企业零售额9月当月同比-8.8%；限额以上饮料类企业零售额9月当月同比+4.9%，增速环比-0.9pct。截至2022年10月28日，马口铁天津富仁SPCC0.18*900镀锡板卷价格6850元/吨(不变)，A00铝价格18542元/吨（上涨88元/吨）。 风险因素：地产销售下滑风险、原材料价格大幅上涨风险

2022年10月31日发布 工业金属：美联储PCE维持高位，工业金属或继续承压 国际方面：当地时间28日，美国商务部经济分析局（BEA）公布的最新数据显示，美国9月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.3%，前值为0.3%。通胀高企情况下，美联储加息预期仍未减弱。周三LME对俄金属制裁消息发酵，伦铝伦镍迅速拉涨。国内方面：银保监会表示下一步将持续提升服务实体经济质效，全力支持稳住宏观经济大盘，此外还强调人民币长期走强的趋势不会改变。总体上看，国内对实体经济支持加强，但美国PCE维持高位，工业金属价格或继续受制于加息预期。建议关注：神火股份、天山铝业、南山铝业、西部矿业、锡业股份等。 铜：国内终端需求边际改善，预计铜价或偏强运行 本周宏观压制LME铜下跌，国内基本面支撑沪铜上涨。本周LME铜收报7558美元/吨，周内下跌1.22%；沪铜收报62830元/吨，周内上涨0.22%。据SMM供给端，本周供应端国内冶炼厂生产相对稳定，产量稳步提升，主要变化为仓单资源以及部分进口资源集中流入现货市场，从而使得现货市场流动性较上周有所改善，对升水市场带来较大压力，造成升水价格不断下跌。需求端，土地市场延续低迷态势，新房成交同环比下降，而二手房成交同比持续转正，且下游终端电力投资延续增加趋势。总体上，铜供需双增，国内流动性资源总体仍不宽裕，预计铜价或偏强运行。 铝：供需继续走弱，铝价或弱势运行 本周LME“禁俄”消息推动伦铝上涨，消费疲软导致沪铝下跌，LME铝收报2234美元/吨，周内上涨0.7%；沪铝收报18075元/吨，周内下跌2.48%。据SMM供应端，受电力恢复慢及疫情运输效率下降等原因影响，四川、云南地区电解铝企业减产难以恢复，另外周内西北等地区因疫情运输受阻货源到货仍较少。需求端，周内下游开工受疫情干扰而下滑。成本方面，氧化铝及动力煤的价格下滑，带动电解铝成本小幅下滑，底部支撑重心下移。短期来看，铝市利空因素增加，市场悲观情绪浓厚，预计下周铝价将弱势运行。 锡：供给预期反弹，去库难抵需求疲态 本周LME锡价收报18070美元/吨，周内下跌2.59%，沪锡158930元/吨，周内下跌3.15%。据SMM供给端，云南江西两省炼厂开工率虽小幅回落，但止跌反弹预期增加。进口产品将迎来集中到货周期，且价格优势较为明显。需求端，主流焊锡企业10月生产情况维持平稳，后续订单情况未见明显变动。国内外库存均有减少，但国内去库力度更显强势。总体来看，短周期去库表现恐难扭转市场对于供给宽松以及需求疲软的预期，预计短期锡价走势或将延续震荡偏弱格局。 锌：供给逐步恢复，需求渐入淡季，锌价或偏弱运行 本周LME锌价2821美元/吨，周内下跌4.41%，沪锌23500元/吨，周内下跌4.63%。据SMM供给端，11月随着前期受影响或检修的冶炼厂恢复正常生产，以及部分企业存在赶产计划，11月锌锭产量预计将回升至54万吨左右。需求端，各板块开工率的表现并未有明显变化，整体仅仅持平于9月，而11月随着北方冷空气开启来临，预计将进入淡季消费。总体来看，供需端存在转向过剩的预期，后期需关注冶炼端能否如预期释放产量，预计锌价将维持震荡趋势。 能源金属：澳矿拍卖竞价再创新高，国内延续新能源车免征购置税。国际方面，10月24日，PilbaraMinerals进行了新一轮锂精矿拍卖，竞价约为7,255美元/吨，较其10月18日成交价上涨2.2%。本次拍卖矿石量为5,000吨，精矿品位5.5%，据SMM测算本批矿石1吨LCE的成本价约为55万元/吨。国内方面，10月25日，财政部、工信部、税务总局发布公告，对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间的新能源汽车，继续免征车辆购置税。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、盐湖股份、西藏矿业、中矿资源、融捷股份、雅化集团、天华超净、盛新锂能、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、洛阳钼业、寒锐钴业等。 锂：运输受扰供应紧张，锂盐或维持强势 本周电池级碳酸锂价格为55.60万元/吨，较上周上涨3.3%；电池级氢氧化锂价格54.85万元/吨，较上周上涨3.4%；锂辉石价格为5350美元/吨，较上周上涨0.6%。据SMM，供给端，据海关总署，2022年9月，中国碳酸锂进口量为12,527吨，环比增加11%，同比增加251%；国内冶炼企业基本处于正常开工状态，因园区检修停产的企业目前生产已恢复正常，盐湖系企业近期大批次出货。然而运输方面因西宁疫情加剧，通行仍未恢复至正常水平。受此影响，大厂以长单交付为主的基本面仍在，如无现货出售暂时不对外报价。需求端，下游厂家虽然增产，但对实际预期价格未达现有高幅报价，材料厂对高幅报价接受仍较为谨慎，依旧有材料厂家以低于市场现货价的长协点价成交。总体来说，疫情影响运输供给仍然紧张，锂盐价格或维持强势。 镍：供减需增，镍价或有支撑 本周SMM电解镍价格为18.84万元/吨，较上周下跌0.1%，硫酸镍4.04万元/吨，较上周上涨0.4%。供给端，据Mysteel菲律宾雨季镍矿供应偏紧，国内镍铁厂成本支撑下产量回升程度有限，加之印尼镍铁新增产线多延期投产，且年内完成达产的可能较低，镍铁供应过剩局面或将有所修复；据SMM各镍铁厂出货情况良好，库存逐渐消化，前期累库压力缓解，叠加矿价上涨，镍铁厂呈挺价状态。需求端，据Mysteel个别主流钢厂表示受原料端供应影响增量不及预期，但在传统的“金九银十”预期以及11月主流钢厂300系期货订单较好的情况下，10月300系粗钢排产有所增加。总体来说，供减需增，或对镍价形成支撑。 钴：南非罢工落幕供应影响恢复，需求清淡电钴价格或下行 本周SMM电解钴报35.0万元/吨，较上周下跌2.6%，硫酸钴价格为6.35万元/吨，与上周持平。据SMM，供应端，随着南非港口罢工事件落幕，情绪面对国内电钴市场的影响逐步减小，电钴企业出厂价格下调，且贸易商继续拉低报价。库存端，市场电钴流通库存不多。需求端，下游合金企业多为刚需采购，电钴成交仍然清淡，电钴价格处于下行空间。钴盐方面，近期钴盐市场相对平稳，钴盐市场需求偏弱，硫酸钴需求表现较好于氯化钴，且成本方面硫酸钴或因钴中间品与废料的高成本而获价格支撑。 稀土：供需两弱，稀土价格或宽幅波动 本周氧化镨钕收报66.15万元/吨，较上周下跌0.9%；氧化铽价格小幅上调至13350元/千克，较上周上涨0.75%；氧化镝价格为2290元/千克，较上周下跌1.29%。据SMM供给端，近日，内蒙古包头地区疫情基本得到有效控制。从本周四开始，包头市梯次有序恢复全市生产生活秩序。据包头地区稀土分离厂和金属厂表示，疫情封控期间生产较为正常，但对其出货影响较大，此次封控解除物流完全恢复预计还需要一段时间。需求端，磁材厂目前观望情绪不减，仍以刚需采购为主，在下游需求有限的情况下，稀土成交情况依然不佳。总体来看，稀土供应和需求情况依然不及预期，稀土价格或宽幅波动。建议关注：金力永磁、中科三环、盛和资源、北方稀土等。 贵金属：金银价格小幅下降，加息预期下贵金属价格或承压 本周COMEX黄金周五收盘价1,648.30美元/盎司，较上周下降0.85%；COMEX白银周五收盘价19.2美元/盎司，较上周下降1.03%。美元指数本周五收盘价110.68，较上周五收盘价111.85小幅下跌1.05%，美元指数维持高位给贵金属价格带来下行压力。美国劳工部周四发布的报告显示，截至10月22日当周，美国初请失业金人数增加3000人，达到21.7万人，市场预期22万人，好于市场预期；同日，美国商务部公布数据显示，美国第三季度实际GDP年化季率初值录得2.6%，创2021年第四季度以来新高，亦好于市场预期，利好美元、给金价造成一定压力。美国商务部数据显示，美国9月核心PCE物价指数年率录得5.1%，低于预期的5.20%，但高于前值的4.9%；9月美国个人支出月率增幅超过预期，录得0.6%的增长。总体来说，美国通胀的核心指标PCE物价指数在9月份加速增长，同时消费者支出保持弹性，价格压力和强劲的需求强化了美联储下周再次大幅加息的预期，贵金属价格或继续承压。 风险提示： 金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期

2022年10月31日发布 2022.10.24至2022.10.28，上证综指累计下跌4.05%，报收2,915.93。沪深300上一交易周下跌5.39%，报收3,541.33。创业板上一交易周累计下跌6.04%，报收2,250.51。上证50指数累计下跌6.44%，报收2,326.94。创业板50累计下跌6.61%，报收2,221.14。科创50上个交易周上涨2.66%，报993.72。10月24日至28日，申万（2021）31个一级行业中2个上涨，涨幅最大的五名是计算机、国防军工、有色金属、机械设备、电子，其中社会服务板块下跌2.59%，在申万一级31个行业排名中位列第6，社会服务子板块及旅游零售板块中3个下跌，涨跌幅由高到低分别为：酒店餐饮(+3.17%)，旅游及景区(+0.48%)，旅游零售(-4.62%)，专业服务(+5.77%)，教育(+6.79%)。社会服务行业跑赢沪深300指数2.80pct。全球最大单体免税店开业，海南离岛免税单日销售超七亿；国际航线恢复，澳门游搜索热度上涨；乡村旅游发展潜力大，政策频出助力乡村振兴，我们维持行业强于大市评级。 全球最大单体免税店开业，海南离岛免税单日销售超七亿。10月28日，全球最大单体免税店——海南省海口国际免税城正式开业。据海南省商务厅提供的统计数字显示，10月28日一天，海南11家离岛免税店总销售额超7亿元，创下海南离岛免税店单日销售额历史新高，接近以往历史最高值的2倍。 国际航线恢复，澳门游搜索热度上涨。我国将进入冬春新航季，多家航空公司宣布部分恢复并加密多条国际航线，总量较换季前增加1倍，该消息利好跨国出行，有助于旅游业复苏，预期冬季旅游市场有望回暖。澳门特区行政长官贺一诚此前表示，预计11月将恢复内地旅行团赴澳门旅游。该消息发出1小时内，澳门旅游相关搜索热度迅速上升。“澳门”关键词搜索热度较前日同一时段上涨237%，澳门酒店搜索热度上涨160%，内地往返澳门的机票航班搜索量上涨150%，商旅游客长距离出行意愿仍在，静待未来政策宽松后逐步释放。 乡村旅游发展潜力大，政策频出助力乡村振兴。目前乡村旅游资源占全国旅游资源70%，旅游人数还只占国内旅游总人数30%，旅游消费还不到国内旅游消费总额的20%，因此我国乡村旅游的发展空间和增长潜力还很大。文化和旅游部、共青团中央联合推出128条“稻花香里说丰年”全国乡村旅游精品线路，持续发挥乡村旅游激发消费活力、促进城乡融合、助力乡村振兴的积极作用。 投资建议： 本周社服行业多家公司发布三季报数据，且国家统计局也公布三季度或9月经济数据。当前消费持续保持弱恢复态势，本地消费恢复情况较好，此外基础生活类消费增长尚好，但可选消费依然有待提升，出行文娱相关需求仍有待政策刺激下持续释放。我们继续推荐离岛免税业务恢复的免税龙头企业中国中免，布局重点经济区域周边游景区的中青旅、天目湖；乡村旅游受政策支持，推荐已在民宿业态提前发力的丽江股份，避暑胜地长白山；入境政策有望继续放宽，推荐众信旅游、岭南控股等优质出境旅游服务商；推荐全国布局的首旅酒店、锦江酒店，国内高端酒店代表君亭酒店；推荐演艺行业龙头宋城演艺。疫情趋稳增加餐饮消费需求及企业灵活用工需求，推荐加快餐饮业布局的同庆楼及综合人服领军企业科锐国际；推荐综合消费产业链布局的豫园股份。建议关注出行产业上游布局机会。 风险提示： 新冠病毒疫情反复，行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

2022年10月31日发布 家居：政策放松趋势仍将持续，家居龙头有望加速复苏。地产方面，中央政策再度发力，发布多项优惠政策，且保交楼政策落地促进竣工，9月竣工延续边际改善趋势，后续政策大概率将持续加码，带动地产景气度回暖。地产端改善将对家居需求形成支撑，且Q3家居龙头大宗业务在竣工改善下展现明显成效，后续仍有望持续贡献业绩，同时地产好转将缓解市场情绪，促进此前延期需求释放。疫情方面，当前全国疫情虽有所反复，但总体可控，家居需求回补&经营环境改善料将实现业绩修复。整装方面，今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整装渠道分别增长约50%、120%，全年仍将维持高增。供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。同时，欧派、顾家作为头部企业推出回购，彰显经营信心，将引导预期改善。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，且上周以来的大幅下跌带来稀缺机会，头部企业估值吸引力凸显（如欧派PE-TTM20.13，上市以来分位点分位点0.44%；顾家14.07，0%）。建议关注：家居行业龙头【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】。 包装：原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大；龙头企业从生产商向包装解决方案提供商转变，业务纵向发展；下半年以来烟酒类零售稳步复苏，将驱动纸包装需求增长。塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈；奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。金属包装方面，饮料酒水为金属包装主要下游应用，啤酒罐化率不断提升，持续贡献增量需求；供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。原材料方面，废黄板纸价格带动包装纸价格快速下行，镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行，纸及金属包装盈利持续改善；短期OPEC减产将带动原油价格提升，支撑塑料原材料价格，而整体仍将受限于宏观经济疲软带来的需求问题，后续塑料包装原材料成本仍有一定下降空间。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。 轻工消费：新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。新型烟草：我们认为，国内电子烟监管基本落地，电子烟纳税按照乙类卷烟标准36%税率，相对偏柔和。未来行业将进入有序发展阶段，政策虽对需求及盈利有所压制，但同时提升行业壁垒，而头部企业具备品牌、产品及生产等多重优势，未来有望实现行业集中。同时，国家对海外出 持鼓励态度，出口格局并未改变，持续看好电子烟龙头出口竞争力。文具：消费升级带动C端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升；B端万亿级大办公市场发展空间广阔。晨光Q3经营环比回暖，三季度疫情改善带来线下客流复苏，传统核心业务&零售大店业务均呈现环比改善，同时办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。 造纸：提价落地&供应缓解有望实现盈利改善，看好龙头后续业绩弹性释放。废纸系：10月28日，废黄纸板平均价格为1,986元/吨，较上周上涨0.76%；瓦楞纸均价为3,371元/吨，较上周价格下跌0.66%；箱板纸均价为4,520元/吨，较上周价格下跌1.24%。浆纸系：纸企提价持续落地，成品纸价格提升带动盈利改善；10月28日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为6,777.27、7,567.86、5,383.33元/吨，分别较上周变动0.1%、-0.45%、0%；双胶纸、双铜纸及白卡纸价格分别为6,675、5,690、5,340元/吨，分别较上周上涨0%、0.71%、0%。特种纸：短期来看，特种纸原材料主要为纸浆及化工原料，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，未来头部纸企仍有望继续提价释放业绩弹性；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续进行产能建设，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

2022年10月31日发布 本周专题：取消皮卡进城限制开拓汽车消费新增量 10月26日，国务院办公厅印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，提出“推动取消皮卡车进城限制”。 我们认为皮卡具备乘用车及商用车的双重属性，但不是对两者的替代，有望拉动乘用车增换购及商用车用户升级需求，增量空间巨大，对汽车需求扩容明显。结合解禁地区近年的增速来看，我们预计2021-2025年皮卡的年化销量增速有望达到20%，预计到2025年我国皮卡上险量有望达到90万辆。 皮卡行业集中度较高，取消皮卡进城限制有利于龙头扩张。参考美国成熟皮卡市场，皮卡销量占比达汽车销量的15%-20%，但龙头优势明显：通用、福特各占约三成份额，竞争格局稳定。我国皮卡龙头长城皮卡2021年国内份额高达43.3%，有望在皮卡解禁政策下迎来加速扩张。 本周观点：把握三季报行情看多整车+零部件 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。本月核心组合【伯特利、文灿股份、双环传动、上声电子、光峰科技、拓普集团、新泉股份、长安汽车、比亚迪、春风动力】。 乘用车：三季报业绩兑现。本周，广汽集团、比亚迪、上汽集团、长安汽车相继披露三季报。整体营收利润加速改善，其中比亚迪Q3扣非净利润为53.4亿元，同比+930.5%。展望全年，不确定性在于疫情对需求的扰动，我们判断疫情逐步控制后，年内需求仍将维持较高景气度。考虑Q4政策退出前的提前购买因素，预计会驱动销量进一步释放。 政策刺激+供给改善+需求提振三维共振。1）政策刺激：燃油车减半征收车辆购置税，新能源免征购置税延续至明年底，叠加多地出台的置换补贴，政策刺激力度大、延续性强、覆盖面广；2）供给改善：新势力、自主及合资车企相继推出主流新能源产品，开启新一轮产品周期，供给端持续改善。包括小鹏G9、理想L8、L7、蔚来ES7、海豹、长安深蓝等优质供给快速推出；3）需求提振：置换及增购需求驱动中枢向上，电动智能化优质供给层出叠加政策刺激，导致需求增长更为陡峭。坚定看好变革机遇下自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车H、比亚迪、长城汽车】，受益标的【理想汽车H、小鹏汽车H、赛力斯】。 零部件：智能电动重塑产业秩序，基本面反转+新车型上量，坚定看多汽车零部件。中长期维度，量增+份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性，优选智能电动+新势力产业链，推荐： 1、智能电动增量：1）智能化核心主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化高景气：铝价趋稳，业绩弹性大，叠加一体压铸大变革，优选【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。 摩托车：9月国内中大排量摩托车销售6.6万辆，同比+82.8%，环比-5.7%。2022年1-9月累计销售45.7万辆，同比+63.4%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主、合资品牌集中。推荐【春风动力、钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体略强于市场其他交运设备跌幅较大 本周A股汽车板块下跌3.4%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第11位，表现强于沪深300（下跌4.7%）。细分板块中，货车、零部件、客车、乘用车、汽车服务、其他交运设备分别下跌0.8%、2.2%、3.0%、4.6%、5.1%、5.4%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。

2022年10月31日发布 本周电子板块表现: 本周大盘指数普遍下跌，上证指数、深圳成指、创业板指分别下跌4.05%、4.74%、6.04%；电子行业涨跌幅为-2.32%，在31个申万一级行业中涨幅位居第5位。在电子行业细分板块中，多数板块下跌，涨跌幅排名前三的板块分别为集成电路封测、半导体设备、半导体材料，涨幅分别为3.92%、1.72%、0.34%。 本周电子板块个股表现： 本周电子板块容大感光、同兴达、宝明科技领涨，涨跌幅分别为21.26%、20.77%、20.36%，公司主要业务分别为电子化学品、显示和镜头模组、平板显示器件。贝仕达克、华塑控股、濮阳惠成领跌，涨跌幅分别为-21.37%、-20.13%、-18.02%，公司主要业务分别为智能控制器及智能产品、电子信息显示终端、电子化学材料。 三季报密集披露，华润微拟投资220亿建设晶圆厂 本周多家公司公布三季度业绩，分化较为明显，头部公司明显承压。10月28日华润微发布公告称，华润微子公司华微深圳联合深圳国资等在深圳设立控股子公司润鹏半导体，华微深圳持股75%，建设12英寸集成电路生产线，总投资规模约220亿元，聚焦40纳米以上模拟特色工艺，产品主要应用于汽车电子、新能源、工业控制、消费电子等领域。 投资建议 受到疫情/贸易冲突/通胀等多重因素影响，消费电子销售持续承压，电子板块内部呈现结构性景气度分化，我们认为XR/AIOT/新能源汽车/双碳等下游市场景气度有望持续提升，带动上游数字模拟设计公司和功率半导体业绩增长，重点标的国芯科技/华润微/新洁能/闻泰科技。晶圆厂资本开支居高不下，同时半导体设备材料国产化率仍有较大提升空间，因此我们长期看好半导体设备及材料赛道，重点标的盛美上海/拓荆科技/华海清科/神工股份。 风险提示：宏观经济下滑的系统性风险；新冠疫情反复反弹的风险；智能手机和IOT产品出货量低于预期；新能源汽车及光伏等新兴产业增速低于预期。

2022年10月31日发布 核心观点 【市场表现】上周五沪深300指数收于3541.3点，一周跌幅5.4%；上证综指收于2915.9点，一周跌幅4.1%。在中信一级行业中，机械行业周跌幅2.4%，排名第5。年初至今，机械行业跌幅17.9%，排名第12。上周机械行业中表现较好的前五分别为半导体设备（+4.1%）、光伏设备（+3.2%）、机床设备（+2.6%）、轻工设备（-0.3%）和农机设备（-0.3%），跌幅最大的为激光加工设备（-7.6%）。 【重点资讯】1）CME预估10月挖掘机21500台左右，同比增长13%。其中国内11000台，增速-12.7%左右；国外10500台，增速65%左右（CME）。2）SEMI公布数据显示，2022年第三季度全球硅晶圆出货量3741百万平方英寸，环比增长1.0%，同比增长2.5%（SEMI）。3）9月我国光伏新增装机8.1GW，同比增长131.6%；1-9月光伏累计新增装机52.6GW，同比增长105.8%（CPIA）。 【重点公告】1）多公司发布2022年三季报：捷佳伟创：22Q1-Q3营收42.6亿/yoy+13.7%，归母8.2亿/+36.9%；迈为股份：22Q1-Q3营收30.2亿/yoy+38.0%，归母6.9亿/+50.6%；先导智能：22Q1-Q3营收100.0亿/yoy+68.1%，归母16.7亿/+65.9%；赢合科技：22Q1-Q3营收66.1亿/yoy+105.5%，归母3.5亿/+109.7%；中微公司：22Q1-Q3营收30.4亿/yoy+46.8%，归母7.9亿/+46.3%；至纯科技：22Q1-Q3营收19.3亿/yoy+50.1%，归母1.6亿/-13.6%；长川科技：22Q1-Q3营收17.5亿/yoy+64.1%，归母3.3亿/+151.3%；芯源微：22Q1-Q3营收9.0亿/yoy+63.9%，归母1.4亿/+169.4%；精测电子：22Q1-Q3营收18.2亿/yoy+3.0%，归母1.4亿/-21.3%；华峰测控：22Q1-Q3营收7.8亿/yoy+22.1%，归母3.8亿/+22.6%。2）正业科技：公司拟投资50亿元在景德镇建设年产5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片生产基地投资项目。3）协鑫集成：公司拟在芜湖市投资建设20GWTOPCon光伏电池及配套产业生产基地项目，电池项目总投资80亿元，在2022年至2024年分2年2期投资建设，每期10GW。 【本周观点】 9月光伏新增装机8.1GW，同比增长131.6%。9月光伏新增装机8.1GW，同比增长131.6%，环比增长20.6%；1-9月光伏累计新增装机52.6GW，同比增长105.8%，光伏装机需求景气度继续保持。高测股份布局碳化硅切割领域进展顺利，再签3台碳化硅金刚线切片专机。随着TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等高效光伏电池技术逐步实现规模化应用，相关产线投产、扩产速度快，国内光伏设备企业有望受益于光伏设备更新换代需求。 汽车电动化趋势带动锂电设备需求增长。国轩高科公告分别在广西柳州、安徽合肥投建动力电池项目，其中柳州/合肥分别涉及动力电池产能10/20GWh，投资金额48/67亿元。基于动力电池产能规模持续增长，设备厂商积极扩产，但由于优质设备产能有限，受需求大幅增长影响，设备企业交付压力逐步显现，锂电设备或将进入卖方市场，以宁德时代、比亚迪等为代表的主流企业纷纷通过入资或者长单等各种方式深度绑定国内锂电设备企业。政策加持、动力电池企业持续扩张、中国设备企业进入全球供应链体系、动力电池企业绑定锂电设备企业等将为行业输送长期增长动力，预计中国锂电池设备市场将保持较高的增长态势，优质龙头企业有望持续受益。 2022Q3全球硅晶圆出货量3741百万平方英寸。SEMI报告显示2022Q3全球硅晶圆出货达到3741百万平方英寸的新纪录，环比增长0.1%，同比增长2.5%。尽管半导体行业面临宏观经济的影响，但硅晶圆的出货量比上一季度仍有增长，半导体终端需求下滑尚未波及至上游。晶圆厂资本支出维持高位提升产能，叠加晶圆厂对国产设备供应链的支持和培育加深带来的国产化进程提速，本土设备厂商将面临更多发展机会，并且有望持续受益。 CME预测10月挖掘机销量约21500台，同比增长约13%。CME预测10月挖掘机销量21500台，同比增长约13%。其中国内11000台，同比下降12.7%，降幅环比有所收窄，国内市场仍处于下行周期；出口10500台，同比增长约65%，出口市场表现持续强劲。三季度国内生产总值同比增长3%，比上半年加快0.5pct，国民经济持续恢复。当前俄乌冲突导致大宗商品价格大幅震荡，柴油价格持续攀升等因素或在一定程度上影响行业需求，但基建发力、房地产政策边际放松以及国外工程建设加速回暖仍有望推动下半年挖机需求进一步边际改善。工程机械出口将拉升总销量，对冲国内销量的下滑，在此背景下，积极布局海外市场的工程机械龙头企业有望持续受益。 投资建议 光伏设备相关标的包括捷佳伟创、迈为股份、帝尔激光、奥特维等；锂电设备相关标的包括海目星、先导智能、赢合科技、杭可科技、星云股份、利元亨等；半导体设备相关标的包括北方华创、盛美上海、中微公司、拓荆科技、华海清科、芯源微、万业企业、华大九天、概伦电子等；工程机械相关标的包括三一重工、徐工机械、恒立液压等。 风险提示 国内疫情反复；基建及地产投资低于预期；半导体行业短期景气度下行；光伏项目落地不及预期等。

2022年10月31日发布 金属资源企业估值修复窗口有望再次开启。当前贵金属和工业金属对美联储加息和欧美经济增速放缓定价较为充分，未来有望进入预期加息节奏放缓甚至降息的金融属性利好阶段，叠加金属普遍的供给强约束和历史低库存基本面支撑，金属价格上行动力走强。同时在不断超预期的季度业绩和不断创新低的估值支撑下，金属资源企业估值修复窗口有望再次开启。建议关注需求强势、高成长的锂资源企业和供给约束更强、需求边际复苏的电解铝企业，以及避险属性提升的黄金企业。 政策托底需求，铝价上行有支撑。SHFE铝价跌3.3%至17970元/吨。据百川盈孚，铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.42、下降0.03个pct至47.73%、36.77%。国内川渝地区复产延续，截至10月27日，川渝地区合计复产产能40.8万吨/年，较上周增加6.4万吨/年，占减产产能的38.5%，复产进度延续但仍较为缓慢。海外当前对于LME制裁俄铝的讨论延续，在LME可能禁止俄罗斯金属的压力下，市场消息称贸易商正在向LME仓库交付大量俄铝，自十月初伦铝库存增长20万吨，叠加美国白宫此前声称将考虑对俄铝实施报复性禁令，预计俄乌冲突下，海外对俄铝制裁的讨论或仍将扰动铝市场情绪。需求侧方面，国务院办公厅印发了《关于印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案的通知》，强调落实好阶段性减征部分乘用车购置税、延续免征新能源汽车购置税以及各地区要认真做好保交楼、防烂尾、稳预期等相关工作，政策仍有托底，铝价上行仍有支撑。SHFE铜价跌2%至62400元/吨。LME+SHFE铜库存下降4.5万吨至18.5万吨。疫情干扰叠加环保限产对电解铜供应形成干扰，宏观面美联储加息预期或仍对铜价形成干扰，预计铜价仍维持震荡运行。 2022年三季度Marion精矿产量及运输量锐减，Wodgina精矿产量及运输量大增。本周无锡盘碳酸锂价格下跌0.67%至59.20万元/吨，百川工碳和电碳价格分别上涨1.93%和1.85%至52.90和55.16万元/吨，锂辉石价格上涨0.76%，为6600美元/吨，氢氧化锂价格上涨2.86%至53.89万元/吨。碳酸锂本周开工率环比上涨0.41pct至82.88%，产量增长0.41%至8510吨；氢氧化锂开工率环比上升0.58pct至50.06%，产量增长0.63%至4346吨。根据MRL公告，MtMarion三季度锂精矿产量为10.8万吨，环比减少15%，同比增加7%；运输量为11.1万吨，环比减少22%，同比增加56%。由于开采过渡区域的低品位矿石和工厂升级改造导致的工厂停工，MtMarion采矿量出现环比下降。MRL对MtMarion项目51%的精矿份额在中国转化了3772吨氢氧化锂，根据代加工协议卖给赣锋锂业，平均销售价格为79288美元/吨（包括增值税）。随着Wodgina二期产能在7月实现首次生产，采矿作业继续产能爬坡中。本季度，三期项目已经实际竣工，并提供额外的柔性产能，以实现产量最大化和优化回收率。Wodgina三季度锂精矿产量为6.4万吨，环比增加221%；运输量为6.6万吨，环比增加199%。Wodgina有望达到2023财年的出货量指引(MinRes占50%的份额为19-21万吨)。Wodgina本季度出口了三批锂辉石精矿，预计这些精矿将在中国被转化为氢氧化锂。锂辉石精矿将在转化为氢氧化锂并出售后确认收益。本季度，Albemarle在离岸将7000吨锂辉石精矿转化为氢氧化锂，共计生产了931吨氢氧化锂，预计将在2023财年二季度销售。Kemerton一期转化产能正在调试中，预计年底前生产出合格产品。Kemerton二期转化产能已完成机械安装并过渡到试运行阶段。根据Pilbara公告，10月24日公司已完成新一批5000吨锂辉石精矿的出售，成交价为7255美元/吨，本次拍卖矿石量为5000吨，精矿品位5.5%，折合1吨LCE成本约为55万元。 稀土价格弱稳运行。氧化镨钕价格本周由66.5万元微涨至66.75后又下跌至66.05万元/吨，金属镨钕价格本周下跌0.61%至80万元/吨，钕铁硼H35价格维持267.5元/公斤。据海关总署数据，2022年9月稀土金属矿进口量8209.5吨，同比增加46.17%，环比增加149.11%；2022年9月未列名稀土氧化物进口量1161.452吨，同比增加665.55%，环比减少22.11%，其中98%来自缅甸和马来西亚，而来自缅甸的本月进口量减少；未列名稀土氧化物出口量258.78吨，同比减少48.37%，环比减少17.49%，主要出口至日本。2022年9月我国混合碳酸稀土进口量21吨，同比减少77.66%，环比减少81.71%。2022年1-9月累计进口1474.92吨，同比减少63.72%。9月份我国混合碳酸稀土主要来自印度，主要减量来自缅甸，较上月减少了93.83吨。周初氧化物端现货紧张，厂家报价高位坚挺，而成交较为冷清，随着包头部分地区解封，物流有望恢复，金属报价主动下调，出货量增加，我们预计后市稀土价格将继续弱稳运行。 经济放缓预期渐强，支撑贵金属价格上行。SHFE黄金收于390.88，SHFE白银收于4523元/kg，基本与上周持平。美十年期国债实际收益率收于1.51%，下降0.18个pct。SPDR黄金持仓下降5吨至923吨，SLV白银持仓下降100吨至1.5万吨。美联储11月议息会议即将到来，市场当前更为关注美联储12月加息节奏。本周美国部分核心经济数据出炉，美国10月Markit综合PMI初值为47.3（不及预期及前值的49.3、49.5）；美国三季度实际GDP年化季环比初值增长2.6%（预期2.4%）；美国9月耐用品订单环比增长0.4%不及预期（不及预期的0.6%），显示制造业信心减退。美国多项核心数据不及预期或细分项增速有所放缓，显示美国经济增长动能不足。中期选举即将到来，民调显示当前通胀仍为最为关注问题，中期选举前拜登政府或仍将坚持加息抑制通胀，但选举结束后，我们预计美联储或将重新评估加息节奏，贵金属价格仍有上行支撑。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、宁波韵升、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。

2022年10月31日发布 投资摘要: 截至10月28日收盘，本周电力设备及新能源板块下跌4.41%，相对沪深300指数领先0.97pct,在中信30个板块中位列第17，排名较上周上升。从估值来看，电力设备及新能源行业估值在三季报业绩兑现背景下为33.95倍，为2020年初以来行业最低估值。 子板块涨跌幅：太阳能(0.56%），输变电设备(-4.73%),核电(-4.98%)，配电设备(-6.87%)，风电（-7.67%），锂电池(-10.07%)，储能(-11.79%)。 股价涨幅前五名：友讯达、ST天龙、天合光能、科威尔、金辰股份 股价跌幅前五名：南都电源、科力尔、炬华科技、新风光、天能重工 投资策略及行业重点推荐： 新能源车：预计10月狭义乘用车零售销量为191万辆，同比+11.4%；其中新能源零售销量预计55万辆，同比+73.5%，渗透率28.8%。小鹏G9正式开启交付，新能源市场中不断涌现的新产品有望从消费端来推动新能源汽车市场维持高景气度。建议关注比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、永太科技、天奇股份、众源新材等。 光伏：硅料价格迎来拐点，光伏玻璃价格接近阶段性底部。10月26日，硅料价格下跌1-2元/kg，拐点已现。本周国家发改委和能源局发布《促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》以纾解光伏产业链上下游产能、价格堵点。据SMM统计，9月国内多晶硅产量7.62万吨，环比增长23%，9月多晶硅进口0.73万吨，环比降19.1%，硅料缺口持续缓解。我们认为硅料价格有望迎来拐点，长期看下游毛利将提高，同时带动集中式电站放量，辅材将持续受益，尤其是光伏玻璃供需关系有望收紧，价格已触及阶段性底部。我们重点推荐隆基绿能、天合光能、东方日升、爱康科技、福莱特、亚玛顿。建议关注中信博、福斯特、海优新材。 风电：部分风电企业三季度业绩不及预期，招标维持高景气。本周，部分风电企业披露三季度报告，业绩不及预期。主要原因为下游装机不及预期，9月风电新增装机仅为3GW，海风装机受去年抢装影响导致需求透支、阳江台风等不利因素影响，预计今年新增海风装机为5-6GW（2021年装机并网16.9GW）；明年海陆装机需求明确，截至2022年10月28日，我国风电招标93.5GW，其中陆风73.0GW，海风20.5GW（含框架竞标），均创历史新高；远期规划方面，根据风芒能源统计，截至目前已出炉的沿海省市海上风电规划接近200GW，现有40个平价海上风电项目（24GW）有序推进，我国海上风电平价可期。 电网设备:国家能源局公布了1-9月全国电力工业统计数据，电网工程完成投资3154亿元，同比增长9.1%，单9月电网工程完成487亿，同比增长1.04%，经济压力之下，四季度整体或将迎来建设高峰，同时国家电网将坚持220千伏及以上在运变电站一键顺控“能改则改”，预计到“十四五”末，220千伏及以上、110千伏及以上在运变电站一键顺控应用比例将分别达95%和55%。结合电网基建与电网自动化、数字化、智能化的需求，我们认为未来长期内偏二次设备类的公司将获得更高的成长速度，建议关注国电南瑞、许继电气、四方股份、国电南自、东方电子等。 储能：10月27日，国家电化学储能电站安全监测信息平台揭牌，目前多地开始制定标准和政策来规范储能电站，但是各地标准不统一，在实际执行中存在诸多问题，我们预计后续储能安全领域还将出台更为规范的国家标准。随着储能安全标准愈发严格，对于储能热失控管理的需求由被动响应转为主动预防，技术壁垒相应提升。建议关注储能温控相关标的英维克、同飞股份、申菱环境；储能消防相关标的青鸟消防、国安达。 绿电：9月全国市场化交易电量同比+43.5%，当前占全社会用电量比重为59.9%，全国工业用电量/制造业用电量同比+3.6%/1.9%，山东省23年或将不执行峰谷分时电价，用电量稳步提升叠加市场化电价，发电企业持续受益。截至9月底，非化石能源发电装机容量占总装机容量的48.7%，水电/火电/生物质分别同比+5.8%/+2.4%/+14.8%，风电/光伏分别同比+16.9%/+28.8%，新能源装机增速持续高速增长。可再生能源项目核查第一批公示，补贴有望加速发放。CCER市场将重启，买方更加多元化，新能源运营有望增厚利润。重点推荐三峡能源、太阳能、中国核电。 本周推荐投资组合： 比亚迪、贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、中科电气、恩捷股份、诺德股份、天奈科技、永太科技、双良节能、上机数控、东方电缆、中天科技、三一重能、万马股份、国电南瑞、许继电气、亚玛顿、帝科股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、太阳能、中国核电、福莱特、隆华科技、阿石创。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、新能源发电装机不及预期、材料价格波动。