2022年11月01日发布 事件： 今年以来煤炭价格指数首次齐涨，动力煤年度长协煤价格也实现了首次上涨，由719元上调至728元/吨。根据2022年2月28日，国家发改委发布的《2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》，长协合同双方意见不一致的，按“基准价+浮动价”价格机制执行。长协价=675*50%+(上月最后一期全国煤炭交易中心综合价格指数+上月最后一期环渤海动力煤综合价格指数+上月最后一期CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数）/3×50%。二月下旬以来，三大指数基本保持稳定，10.31日指数集体上涨，CCTD秦皇岛综合交易价格（5500大卡）由786元/吨上涨2.54%至806元/吨。NECI综合指数（5500大卡）上涨3.23%至799元/吨，拉动长协价格由五月以来的单吨719元上涨9元至728元/吨。 点评： （一）动力煤年度长协价格与市场价格价差持续走阔，价差过大或是中长协价格上调的主要原因，后续长协价格有望进一步上调。秦皇岛港5500大卡动力煤价格自八月以来持续上涨，突破港口市场煤价1155元/吨的价格限制，由8月11日的1140元/吨上涨至10月27日的1610元/吨，已经达到了同品质年度动力煤长协价格的两倍之多。大幅的价格差异下产生电煤长协销售的动力不足，长协兑现压力较大。此外，临近年终签订明年长协合同之际，提高长协价格有利于提高煤炭企业谈判签约积极性，有助于明年中长期合同的履约执行。展望后续，我们预计长协价格将有望步入一轮小步慢涨的提升窗口期，逐月小幅提升逐步向现货区间靠拢，进一步体现出市场化改革的大方向，初步目标看至770元/吨的年度长协价格区间上限（570至770元/吨）。 （二）煤炭有效产能不足和产能周期导致的供需紧平衡局面延续，在中长协价格调整方向下，煤炭价格中枢有望继续上扬。我们认为煤炭行业长期资本开支不足导致的产能周期错配在中短期内不会改变，供需偏紧的格局将长期存在。供给端，新建矿井建设周期至少4-5年，“十四五”内新增产能有限。而核增产能自去年来提前释放产量，未来对缓解供给短缺的边际贡献不足。需求端，煤炭仍然处在消费增长阶段，尤其是云南、四川发生有序用电后，火电顶峰容量价值稀缺性将进一步体现，国家能源局已经开始逐省督促加快支撑性电源（煤电）的核准，未来煤电装机投资建设节奏有望加快，电力用煤需求将进一步提高。供需错配局面支撑煤价持续保持高位、中枢上扬。我们认为，在现货价格中枢提升后，年度中长协价格跟进提高是供需基本面形势的体现，也是确保能源安全的大背景下煤炭真正价值回归的体现，在煤炭供给无弹性而需求有弹性的局面下，煤炭价格中枢有望继续上行。 （三）受多方因素制约，中长协签约比例尤其是执行量中短期将保持基本稳定，难以进一步明显上调。首先，近年来国家已经持续加大了长协比例来保障电煤供应，煤炭企业已经在既有销售结构中拿出了更多比例的动力煤长协来履行合约，逐步接近了企业尤其是央企动力煤公司各自可售动力煤的极限。其次，电煤长协签订需要配套铁路运力，否则在难以实际落地执行，例如陕煤在2019年浩吉铁路开通后，长协比重增加将近10%，此后长协比例保持稳定，其制约长协比重进一步提升的主要因素就在于铁路外运能力瓶颈。短期内铁路运力增加可能性较小，外运条件逐步制约了增加长协比例。此外，在今年强力保供措施下，高比例电煤长协已经挤占了非电领域的煤炭供给量，继续提高长协比例或将加剧非电用煤紧张形势，加大市场煤价波动并助推市场煤价上行。煤炭市场交易本身需要依靠贸易商进行流通，也需要为市场煤流留出空间。因此，我们认为客观上进一步明显增加长协比例的条件不足，继续提高长协比例反而不利于市场稳价，中短期内长协比例进一步相较往年明显上调可能性不大。 综上，我们认为年内动力煤中长期合约执行价格首次上涨是为行业重大利好，既表明了煤炭供需趋紧的大形势，更表明了市场化调控的大方向。尤其在市场普遍悲观预期并看空煤炭价格的背景下，对于确定性地推动煤炭价格中枢抬升事件显得更为可贵。价格中枢的抬升有利于煤炭业绩提升，同时有利于煤炭估值的系统性修复。 建议加大煤炭板块配置力度，动力煤：兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、晋控煤业等，炼焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份等。 风险提示：政策摇摆的风险、市场价格波动的风险、长协机制发生调整的风险等。

2022年11月01日发布 2022上半年行业快速增长，但板块分化 2022H1,原油和资源品的价格大幅上涨，在成本推动下化工品价格上涨，行业收入和利润录得增长。分板块来看，分化比较明显：偏上游原料端的子行业收入和利润均录得大幅增长，盈利水平亦有提升；而偏产业链下游的子行业则在成本高企和下游需求疲软的双重压力下，盈利能力承压。 行业扩张向头部靠拢，龙头价值将凸显 国家出台了多项稳增长政策，有望推动经济复苏，从需求端为化工行业景气度提升提供坚实后盾。化工行业需求有望边际复苏；供给端，在双碳大背景下，化工各细分扩张壁垒属性加剧，资本开支往头部靠拢，行业供给格局将得以优化。龙头企业的行业地位将更加明晰和重要，龙头价值凸显。 从产业趋势，价差，困境反转，技术壁垒维度，把握投资机会 在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展，看好POE,PVB未来在光伏胶膜中的应用，聚醚胺有望成为未来两年风电材料的唯一瓶颈，从产业趋势维度，建议关注卫星石化，皖维高新，晨化股份；新旧能源转换衔接阶段，现阶段旧能源依然是能源供给主力，但行业资本开支不足，从估值维度，建议关注低估值，高成长的广汇能源；新材料国产化一直是国家大力推行的方向，从技术壁垒维度，建议关注芳纶龙头泰和新材；本土汽车品牌崛起，汽车市场繁荣，催生民族轮胎巨头，从困境反转维度，建议关注玲珑轮胎。 展望未来，我们认为整体化工板块需求端有望迎来边际改善，给予“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，环保政策大幅变动，推荐关注标的业绩不及预期等风险。

2022年11月01日发布 网络安全的核心逻辑:1、短期，事件驱动，安全事件层出不穷，我国面临严峻挑战，同时网络安全战争目前正在结合传统战争演变成数字战争，攻击手段层出不穷，应高度重视网络安全；2、中期，合规驱动:我们认为合规是网安的”利刃”，在合规的催化下，网络安全产品矩阵和安全场景愈发完善。同时每一次强制性法规的出现往往伴随着网安爆品的出现和安全边界的拓宽，此外随着HW规模加大，网安驱动因素正逐步转向防护能力驱动；3、长期，技术驱动:网络安全一直存在”机会”的原因是基础架构升级带动安全产品升级和边界的拓宽，以大数据、云计算为主的IT技术正在重塑网安版图，日志审查、态势感知、DLP、XDR、MSS、SASE等代表产品正在快速放量，此外，云原生、零信任、隐私计算、车联网场景有望对行业产生革命性影响。 全能型网络安全厂商受益于产品矩阵丰富，有望最先受益。直销:“国家队”背景的网安公司有望成为市场主要玩家，以中电子、中电科、移动、电信为首的国企纷纷入股安全厂商。我们认为安全行业对于数据较为敏感、合规更加严格，“国家队”背景具备相对优势，同时国有企业有望对参股公司进行资源倾斜和战略体系协同发展；军团业务有助于结构化订单的落地，军团优势在于单点突破，优势产品交付速度快，用户粘性较强。渠道:“跑马圈地”进入后半场，全能型厂商渠道建设进入尾声，即将跨入收获的黄金时期。研发:研发平台效果初显，研发效率全面提升，降本增效成为常态； 关注全能型厂商收入与利润剪刀差:我们认为网络安全正在逐步走出”增收不增利”的”阴霾”，伴随着军团体系关注结构化订单，各大网络安全厂商现金流回归平稳阶段，同时伴随着政府Q4招标在即，我们判断之前受疫情影响的需求即将爆发，全能型网络安全厂商正在步入正向循环，新安全业务收入快速增加+传统安全提供稳定现金流→渠道+直销体系建设完成导致研发费用率下降→研发平台效果初现，研发费用率大幅下降→归母净利润的上升，网络安全收入与利润的剪刀差的逻辑正在兑现！ 投资建议:受益标的为全能型网络安全厂商:奇安信、深信服、启明星辰、安恒信息、天融信、绿盟科技、亚信安全。 风险提示:核心技术水平升级不及预期的风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期的风险、新兴技术风险。

2022年11月01日发布 投资要点 本周专题：公募基金2022Q3纺服轻工行业持仓分析 22Q3，公募基金持仓纺服轻工板块比例环比下滑。2022Q3，公募基金重仓持股对SW纺织服饰板块的配置比例为0.57%，高于2019年以来均值水平，环比下滑0.08pct，标配比例0.65%，超配比例环比下滑0.08pct。2022Q3，公募基金重仓持股对SW轻工制造板块的配置比例为0.58%，环比下滑0.13pct，目前低于2019年以来均值水平，标配比例1.01%，低配0.44pct，低配比例扩大0.12pct。个股层面，从重仓基金数量来看，公募基金对SW纺织服饰板块配置主要分布在运动户外、珠宝首饰、家纺赛道，对SW轻工制造板块中家居龙头关注度较高。从持股数量变动情况看，22Q3，SW纺织服饰板块持股数量增加前五名为伟星股份、比音勒芬、富安娜、台华新材、周大福，SW轻工制造板块持股数量增加前五名为劲嘉股份、裕同科技、志邦家居、宝钢包装、太阳纸业。 行业动态：彪马公布2022Q3季度业绩；9月家具社零数据发布；索菲亚橱柜“千城万店城市合伙人”战略 1)彪马2022年第三季度销售额同比增长了16.9%，经汇率调整后达23.5亿欧元，亚太地区增长9.8%至4.5亿欧元，这一增长来自于中国之外的市场，中国的销售额仍在下降，第三季度同比下降26%，而亚太其他地区的销售额增长达25%。不过，公司表示，中国的数据正在改善，积极趋势将继续下去，但是并不指望中国在短期内出现真正的反弹。由于疫情持续封锁，第三季度Puma在中国关闭了大约十分之一的门店。Puma预计，2022年销售额将增长十几个百分点，息税前利润最终将在6亿欧元至7亿欧元之间。 2)今年1月份以来，家具类零售总额连续9个月同比下滑。从环比数据来看，4月和7月，因受多地疫情散发等因素影响，家具类零售总额环比下滑幅度最大，分别下滑11.9%和13%。但5月份以来，随着疫情形势得到有效控制，促消费政策显效，市场销售稳步回升。5月份增速转正，环比增长9.9%；6月份稳就业促消费政策持续发力，再加上年中大促等活动，家具类销售回升，环比大涨26.2%；随后，受多地疫情散发等因素影响，7、8月连续两个月环比下跌后，9月份家具类零售市场再次回暖。 3)10月25日，索菲亚橱柜“千城万店城市合伙人”战略重磅首发，本质上是由索菲亚集团发起的“城市合伙人”招募计划，该计划旨在索菲亚现有经销商渠道的基础之上，采用低门槛、轻资产和快回报的合作模式，在全国大小城市为索菲亚橱柜招募类似分销商的“城市合伙人”，同步享受索菲亚整家全品类经营权的分销模式。为了进一步免去索菲亚橱柜城市合伙人创业的后顾之忧，索菲亚不仅在集团层面明确了索菲亚橱柜“优先级战略项目”的至高定位，而且承诺通过政策倾斜、制度保障、统一标准等措施，为索菲亚橱柜城市合伙人提供包括“收益保障、建店保障、价格保障和裁判保障”在内的四重保障措施，让索菲亚橱柜的广大城市合伙人可以真正实现低风险、低门槛创富。在10月25日的发布会上，索菲亚橱柜首度被正式定义为“索菲亚优先级战略项目”。 行情回顾（2022.10.24-2022.10.28） 本周纺织服饰板块跑赢大盘、家居用品板块跑输大盘：本周，SW纺织服饰板块下跌4.98%，SW轻工制造板块下跌3.24%，沪深300下跌5.39%，SW纺织服饰板块跑赢大盘0.4pct，SW轻工制造板块跑赢大盘2.2pct。各子板块中，SW纺织制造下跌5.87%，SW服装家纺下跌5.22%，SW饰品下跌2.60%，SW家居用品下跌6.61%。截至10月28日，SW纺织制造整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为15.53倍，为近十年的4.65%分位；SW服装家纺的PE为13.55倍，为近十年的3.76%分位；SW饰品的PE为15.77倍，为近十年的5.51%分位；SW家居用品的PE为19.86倍，为近十年的0.00%分位。 投资建议： 纺织服饰板块，纺织制造方面，本周彪马公布2022Q3业绩，大中华区销售额同比下降26%，服装品类压力较大。目前需继续关注海外需求复苏及品牌库存去化情况，建议继续关注运动服饰产业链龙头制造企业健盛集团、华利集团、申洲国际。品牌服饰方面，9月服装社零下滑0.5%，由正转负，品牌服饰消费恢复继续受到国内疫情及消费力疲软的影响，建议优选行业景气度相对更高及业绩更具确定性的运动户外及珠宝首饰行业，推荐销售处于旺季的波司登、建议关注安踏体育、李宁、稳健医疗、周大生。 家居用品板块，9月家具社零同比下滑7.3%，降幅环比收窄0.8pct，地产竣工数据同比下滑6.2%，降幅环比较为稳定，22Q3定制家居龙头欧派家居、索菲亚凭借继续践行全品类战略、整装渠道放量，营收端增长较为稳健，但业绩端由于国内疫情、限电、提价幅度有限等因素发生下滑。软体家居企业中喜临门22Q3表现较优，营收和归母净利润同比分别增长10.31%、8.46%。我们继续建议优选头部家居企业，看好其通过在品类、渠道、供应链能力的提升来加速获取市场份额，建议关注喜临门、欧派家居、顾家家居、索菲亚、慕思股份、金牌厨柜、志邦家居、好太太。 风险提示： 地产销售或不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；原材料价格波动；汇率大幅波动。

2022年11月01日发布 1.1高确定：“强计划+高壁垒+稳格局”使得军工行业“高确定” 国防军工行业由于具有计划性采购、较高的市场壁垒、较稳定的竞争格局，基本面确定性相对优势明显。首先，国防军工行业具有较强的计划性：军工产品都要按照国家的需求进行生产研发和计划安排，国家作为装备消费者通过公共支出计划购买军事装备，费用支出必须考虑国家经济的可承受性和装备采购费预算约束。其次，武器装备采购市场具有较高的市场壁垒：由于武器装备的特殊属性，政府对于武器装备采办市场有着较多的行政规制，企业要进入武器装备采办市场，必须同时拥有武器装备科研生产许可证、质量管理体系认证、保密资格认证，存在较高的准入门槛。最后，武器装备采购市场的市场结构具有高度垄断特性，市场集中度较高，竞争格局比较稳定：我国武器装备采购市场的竞争主体以国有军工集团为主，民用企业主要从事配套和零部件生产，同时军工集团内条块分割，业务交叉少，比较缺乏竞争。 1.2高估值：“军品定价+资产注入+核心赛道低资产证券化率”造成军工行业“高估值” 成本加成的定价机制、历史上资产注入等事件驱动的投资逻辑以及主要高景气核心细分领域资产证券化率偏低共同导致军工企业PE高企。一方面，军工企业目前主要还是采用成本加成的定价机制，军品上市公司利润率普遍较低，这种定价机制掩盖了军工企业真实的效益水平；一方面军工股普遍具有资产注入的预期，资产注入类标的的PE估值包含了假设注入完成后业绩增厚的预期，核心军工资产的注入将显著提升军工股的估值水平；另外，武器装备采购市场的需求受国家安全需求和军队使命任务的影响，同时还要考虑国家经济的可承受性和装备采购费预算约束，这些因素很大程度上决定了装备采购市场只能容纳为数不多的企业。同时由于我国研究所和军工厂两种体制并存，导致大量军工资产无法整合，不具备上市条件，因此军工资产证券化率低、核心资产证券化程度不高。 1.3高波动：“高确定+高估值”引起军工行业“高波动” 军工行业的高确定性和高估值特点引起军工行业高波动性。一方面，军工装备的采购强计划性、军工市场高进入壁垒以及稳定的竞争格局使军工行业发展具有较高的确定性，逆周期属性强、行业相对优势明显，在行业高景气需求扩张的背景下，板块配置性需求显著增加；另一方面，成本加成定价机制导致军工企业利润率较低、核心军工资产注入投资逻辑显著提高了军工行业（企业）估值、叠加行业核心赛道资产证券化率低，当市场风险偏好上升、军工板块交易拥挤度逐渐升高，估值水平逐渐提高到相对于新进入投资者变得不可承受时，随着获利资金了结，军工板块配置需求降低估值随之调整。 2.1产品周期：从“研发阶段”到“批产阶段”，高新技术装备具备快速上量基础 我国军工行业已走过初期阶段，目前处于从发展阶段向快速扩张阶段过渡，行业总体表现出军品订单充足、需求旺盛、长期向上的特点。同时我们也应当看到，目前我国军工行业的一大批高精尖技术从对国外军事强国的“追赶模式”到“同台竞技”，高新技术武器装备陆续列装部队，形成了品种比较齐全、结构比较合理、体系逐步完善以及主战装备、电子信息装备与保障装备配套发展的装备体系。国防科技工业发展实现新跨越，军工核心能力建设向体系效能型转变，自主供给能力和研发能力显著提升，制造工艺水平随军工装备的大批量生产逐步走向成熟，基本具备了从“发展阶段”向“快速扩张阶段”过渡的基础。 2.2军工资产：从“概念军工”到“核心军工”，二级市场资产体量向品质提升跨越 二级市场核心军工资产初具规模，军工资产纯度提升，已显现体量发展向品质提升的跨越。十六届三中全会提出“实现投资主体多元化，使股份制成为公有制的主要实现形式”、十七大提出“调整改革国防科技工业体制”，这为军工企业深化改革指明了方向。随着政策的持续深入推进，军工集团部分总装资产或者关键零部件、配套系统等核心军工资产加快注入军工集团相对应上市平台，二级市场军工资产的体量和纯度进一步提升。目前虽然各军工集团的资产证券化水平相差较大，呈现不均衡的发展特点，但是经过“十二五”和“十三五”的加速发展，目前市场上细分领域军工资产证券化已显现体量发展向品质提升的跨越。以航空工业集团为例，集团主要通过分板块运作方式将各专业化公司的相关业务及资产分别注入相应业务板块上市公司，使得二级市场军用飞机产业链完备齐全。 2.3投资逻辑：从“事件驱动”到“业绩驱动”，军工行业成长属性凸显 二级市场军工资产业绩持续兑现，军工行业具备成长属性，业绩增长的持续性已经成为当前军工二级市场投资的核心考量，流动资产和流动负债等财务数据能反应军工行业的景气程度。军工产业链上下游分别为零部件及配套企业、核心分系统及配套企业、总装企业、军方用户。对于总装企业而言，在生产过程中直接面对军方客户，并通过赊销的方式接受了大量由配套企业提供的分系统或零部件，因此预收款和合同负债、应付款、存货能在一定程度上反映总装企业的景气程度；对于核心配套企业来说，由于在生产过程中向总装企业垫资交付分系统或零部件，同时由于国企的强势地位以赊销的方式向上游的配套企业接受原材料及零部件，因此应收款、应付款和存货能在一定程度上反映核心配套企业的景气程度。

2022年11月01日发布 市场行情回顾：上周机械设备指数下跌2.30%，沪深300指数下跌5.39%，创业板指下跌6.04%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第5位。剔除负值后，机械行业估值水平29.0（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是半导体设备、油气开发设备、机床工具；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏设备、油气开发设备、机床工具。 周关注：Q3机械板块业绩边际改善，锂电/光伏/半导体设备表现亮眼 前三季度收入增速转正，净利润降幅收窄。近日，机械行业上市公司陆续发布2022年三季报。受国内外宏观经济下行压力、大宗商品价格震荡、全国疫情防控、部分行业周期性等因素影响，2022年前三季度547家公司合计实现收入/净利润13913/939亿元，同比+0.55%/-14.18%。随着生产交付持续好转，原材料价格回落，2022Q3单季度机械行业收入稳健增长，净利润降幅收窄，共实现收入/净利润5076/337亿元，同比+11.85%/-0.26%。 整体盈利水平仍然承压，费用率同比持平。2022年前三季度机械行业整体毛利率为22.22%，同比下降0.72pct；净利率为6.75%，同比下降1.16pct；2022Q3毛利率为22.73%，同比下降0.08pct，净利率为6.64%，同比下降0.81pct。与2022Q2相比，行业整体毛利率有所回升，环比提升1.87pct；净利率仍有小幅下滑，环比下降0.79pct。Q3单季度费用率为14.09%，同比下降0.35pct，环比上升1.93pct。 细分子行业中，锂电设备、光伏设备、油服装备、煤机矿机、半导体设备业绩表现亮眼，实现收入和净利润双增长。2022年前三季度机械行业营业收入增幅前五的行业为锂电设备（+74%）、光伏设备（+64%）、半导体设备（+53%）、油服装备（+18%）和煤机矿机（+13%），归母净利润增幅前五的行业为半导体设备（+88%）、锂电设备（+72%）、光伏设备（+71%）、油服装备（+34%）和煤机矿机（+34%）。2022Q3营业收入增速前五的细分行业为锂电设备（+72%）、半导体设备（+61%）、光伏设备（+50%）、工程机械（+24%）和煤机矿机（+16%），净利润增速前五的是半导体设备（+103%）、光伏设备（+89%）、锂电设备（+81%）、油服装备（+50%）和煤机矿机（+34%）。 投资建议：持续看好制造强国与供应链安全趋势下高端装备进口替代以及双碳趋势下新能源装备领域投资机会。建议关注（1）机械设备领域存在进口替代空间的子行业，包括数控机床及刀具、机器人、科学仪器、半导体设备等，（2）新能源领域受益子行业，包括光伏设备、风电设备、核电设备、储能设备等，（3）新能源汽车带动的汽车供应链变革下的设备投资，包括一体压铸、换电设备、复合铜箔等。 风险提示：新冠肺炎疫情反复；政策推进程度不及预期；制造业投资增速不及预期；行业竞争加剧等。

2022年11月01日发布 能源转型背景下，我国光伏装机需求快速提升，但上游硅料扩产周期长，叠加俄乌冲突推升欧洲需求等影响，硅料价格攀升。2022年10月，多晶硅（致密料，单晶用）价格已达30.3万元/吨，较年初的23万元/吨上涨32%。 2022年8月底开始，我国多晶硅价格和组件价格企稳，原因或有二：一是政策对光伏产业链健康发展的引导，二是硅料产能的逐步落地。 1)政策强力出击引导，严查哄抬硅料价格行为。2022年9月，国家发改委和能源局发布《关于促进光伏产业链健康发展有关事项的通知》，从严查处散布虚假涨价信息、囤积居奇等哄抬价格行为等。10月9日，工信部、市场监管总局和国家能源局三部门再次就光伏行业供应链震荡的现象约谈相关硅料企业，提出企业应深入开展自查自纠，不搞囤积居奇、借机炒作等哄抬价格行为。 2)2022年9月起，硅料产能快速释放，有望提升运营商装机意愿。2022年9月，我国多晶硅产量7.6万吨，同比增长23%。PVInfoLinK预计2022Q4多晶硅产能环比增速将达到22%。据集邦能源网，2022年多晶硅产量将达85万吨；2023年将达134万吨，可支撑375GW以上的光伏装机，500GW以上的组件产出，整体供应充足。据PVInfolink预计，到2023年底，组件价格或将下降0.2元/W。根据我们测算，光伏装机成本每下降5分/W，资本金IRR将提升0.4%。 多地出台绿电交易政策，叠加绿电交易量持续增加绿电运营商收益率有望提升。10月，北京、山西、贵州等9个地区发布相关政策支持绿色电力交易。其中，贵州和广西南宁均对高耗能企业绿电用电比例提出了明确的约束。政策频出背景下，绿电交易量提升快速提升。截至2022年9月底，我国绿电交易成交电量已超200亿千瓦时，核发绿证超5000万张，折合电量超500亿千瓦时，较2021年绿电交易试点交易量的79.35亿千瓦时大幅提升。绿电溢价方面，2021年9月首批绿电试点交易溢价3-5分/kWh；2022年广东绿电长期交易协议成交均价较煤电基准价高6分/kWh，较火电成交均价高1.7分/kWh。随着新能源平价上网的持续推进以及绿电与碳市场联动机制的逐渐健全，绿电交易量有望继续提升。 投资建议：行业方面，硅料价格边际缓和+绿电交易政策频出，光伏装机意愿有望提升。维持行业“推荐评级”。个股方面，建议关注绿电优质标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源；盈利有望改善的火电标的华能国际、国电电力、华电国际、上海电力、福能股份、华润电力、粤电力A、申能股份、大唐发电、中国电力；分布式光伏领域芯能科技、晶科科技、正泰电器、林洋能源、港华燃气、创维集团、星帅尔。。 风险提示：用电需求下滑；重点关注公司业绩改善不如预期；政策变动风险；电价大幅下滑；装机不及预期；市场竞争加剧；硅料下行不及预期；产能释放不及预期。

2022年11月01日发布 核心观点 上周计算机板块上涨1.4%，在所有板块中表现靠前，我们重点推荐的信创、教育医疗IT板块依然是领涨方向。周五，国务院办公厅印发印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，将提振电子政务和数据安全等板块的预期，此外，政策的不断出台，也将强化投资者对后续利好政策的预期； 截止周日，所有公司均完成三季报披露。在宏观经济和疫情仍不乐观的大背景下，三季度计算机板块总体业绩表现不佳，营收增速下滑，整体净利润规模大幅减少48.45%。利润端虽承压，但公司仍持续提高研发投入，三季度板块研发总投入达207.46亿元，同比增长12.61%； 电子政务板块有望迎来关注度显著提升：过去两年，由于地方政府财政紧张，市场普遍对电子政务板块有较大程度担心，而年初数字政府建设指导意见以及本次全国一体化政务大数据体系建设等文件，指明了未来政务IT建设的方向。我们认为，整体而言数字政府建设投入将有所增加，标准化、集约化将成为趋势，而通过“一网统管”、“一网通办”提升政府治理和服务能力是核心目标，此外，政务数据的共享应用和数据安全也将得到重视和强调。看好有着国资背景和优秀示范标杆案例的政务信息化厂商； 信创与国产化有望迎来新的加速期：20大决议中提出“统筹发展与安全”，把“安全”提到与“发展”同等重要的位置，提出坚定不移贯彻国家整体安全观，健全国家安全体系。在此背景下，科技安全、网络安全的重要性不断凸显。预计未来将在政策和市场两个层面不断加强对IT基础领域的支持，信创与国产化替代将进入新的发展快车道。其中，央国企与重点行业信创工作的加速值得期待； 财政贴息贷款将带来教育等领域IT开支增加：9月7日国常会决定，对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，包括对高校、职业院校和实训基地、医院、新型基础设施、产业数字化转型等领域。我们注意到，高校与医院对相关项目申请态度积极，银行已经有较多的贴息贷款发放，不过，从我们交流的情况看，医院目前申请项目以设备投资为主，信息化建设不太多见，我们后续将持续进行跟踪。 产业数字化与工业软件有着较高的景气度：我们认为，产业数字化转型正成为众多行业降本增效的有力手段，产业互联网平台值得重视。此外，工业生产领域的智能化升级需求较为旺盛，工业软件企业今年以来在产品迭代升级、业务领域扩展及客户拓展方面都有较好进展，继续维持较好的景气度。 电力信息化有望受到新型电力系统建设拉动：随着极端天气的多发、新能源发电占比的逐步提升、用电侧的变革持续推进，新型电力系统建设迫在眉睫，下半年行业改革很有可能加速。而新型电力系统的建设将带来配网智能化、微电网、虚拟电厂等系统建设需求，同时也会带来电力交易、用能服务等服务需求，看好电力IT企业。 投资建议与投资标的 政务IT领域：建议投资者关注太极股份(002368，未评级)、美亚柏科(300188，买入)、南威软件(603636，未评级)、新点软件(688232，未评级)、数字政通(300075，未评级)等。 信创和国产化板块：推荐金山办公(688111，增持)、中科曙光(603019，买入)、安恒信息(688023，增持)，建议关注中国软件(600536，未评级)、普联软件(300996，未评级)、海光信息(688041，买入)、神州数码(000034，未评级)、华大九天(301269，未评级)、广立微(301095，未评级)等。 产业数字化和工业软件领域：看好国联股份(603613，买入)、航天宏图(688066，买入)、中控技术(688777，买入)，建议关注瑞纳智能(301129，未评级)、广联达(002410，未评级)、容知日新(688768，未评级)、赛意信息(300687，买入)、奥普特(688686，未评级)、和达科技(688296，买入)。 教育医疗IT领域：建议投资者关注捷安高科(300845，未评级)、卫宁健康(300253，买入)、创业慧康(300451，未评级)等标的。 电力信息化领域：推荐远光软件(002063，买入)、安科瑞(300286，买入)，建议关注朗新科技(300682，未评级)、云涌科技(688060，未评级)、东方电子(000682，未评级)、国网信通(600131，未评级)。 风险提示 相关政策落地不及预期；疫情对行业订单和实施产生影响风险；研发进展不及预期

2022年11月01日发布 投资要点： 截至9月底，太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。国家能源局10月24日发布的1-9月份全国电力工业统计数据显示，截至9月底，全国累计发电装机容量约24.8亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%；太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。1-9月份，全国发电设备累计平均利用2799小时，比上年同期减少87小时。其中，火电3295小时，比上年同期减少49小时；核电5576小时，比上年同期减少267小时；风电1616小时，比上年同期减少24小时。 今年9月光伏新增装机达8.13GW，环比增长20.6%；1-9月，光伏累计新增装机已达52.6GW。其中户用光伏新增1659万千瓦，同比增长42%，在新增装机中占比31%；工商业分布式光伏新增装机1847万千瓦，同比增长278%，在新增装机中占比36%；地面电站新增装机1727万千瓦，同比增长94%，在新增装机中占比33%。 光伏产业链价格整体稳定。根据PVInfoLink，硅料环节上游供需关系年底即将成为临界点，预计硅料价格难以在短时间内出现断崖式下跌，但是若11月拉晶环节稼动率保持环比上升的话，硅料价格下跌发生的时间点可能会被继续延后。硅片环节截至本周，单晶硅片主流尺寸对应价格暂时未见明显波动，降级片价格维持较弱走势，另外二三线硅片厂家虽尚未在价格方面做明显调整，但是均面临11月硅片销售压力增加的压力，不排除会针对商务合作条款或相关细则方面做出灵活调整，变相促进硅片流通速率。电池片环节四季度将迎来需求旺季，预期11月电池片供应紧张之势仍未能缓解，当前出现部分一、二线组件厂家陆续签订到年底的长单以保障电池片供应来源，流通市面的电池片有限也拥有相对高水位的价格表现。组件环节目前国内需求持稳、受惠地面型项目开动，使得价格有一定的支撑性。 新能源发电投资建议：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能；2）盈利确定性高，供应紧俏的硅料环节：通威股份、大全能源等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL中环、双良节能；4）受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光电源、德业股份；5）储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等。 新能源汽车投资建议：建议放眼新能源汽车产业链，关注以下投资主线：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等；2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等；3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等；4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等；5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 工控及电力设备投资建议：建议重点关注电力储能和电力智能化环节。1）电力储能关注：四方股份、新风光、金盘科技等；2）电力智能化关注：亿嘉和、威胜信息等。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情影响超预期风险；行业竞争加剧风险。

2022年11月01日发布 投资要点 投资建议：供给持续受限，煤价仍然强势。近期板块回调主要原因：①俄乌冲突升级，全球衰退预期浓烈，资本市场承压，拖累板块调整；②部分煤企Q3业绩环比略低于预期，调整压力累积，带动板块下修；③“动态清零”防疫政策预期强化，经济复苏前景不确定性增加，需求恢复预期不乐观，导致板块下跌。我们认为经济稳增长的前景确定且未发生变化，需求端过度悲观已经不可取。当前煤炭行业基本面依然强劲，Q3上市公司业绩环比低于预期主要受非煤及季节性因素干扰（①夏季暴雨、②高温天气、③长协政策），不具备持续性和普遍性。动力煤方面，疫情影响下，供应持续受限，冬储需求仍有支持，港口价格维持高位。焦煤方面，供给端有所恢复，下游盈利仍较差。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，旺季将至需求韧性将显现；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，地产复苏预期持续增强。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价格更加突出。重点推荐：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，供给受限及冬储需求支撑价格。供给方面，受疫情影响，少数煤矿有停产，而市场以刚需和保供拉运居多，市场需求偏弱，坑口价格稳中有降。需求方面，淡季需求下降，但冬储需求仍有支撑，港口价格仍然较为强势，淡季下跌空间有限。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。 中国神华：9月实现商品煤产量2520万吨（同比+6.8%），销量3180万吨（同比-21.9%）；总发电量165.6亿千瓦时（同比+16.8%），总售电量155.9亿千瓦时（同比+17.1%）。1-9月，实现商品煤产量23540万吨（同比+5.0%），销量30920万吨（同比-14.5%，主因外购煤规模下降）；总发电量1423.7亿千瓦时（同比+15.7%，主因新机组陆续投运），总售电量1337.7亿千瓦时（同比+16.0）。中国神华公布外购煤采购价格（10月28日至11月4日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为1365/1351/1310元/吨，较上期上涨0/50/50元/吨。陕西煤业：9月实现煤炭产量1295万吨（同比+29.96%），销量2031万吨（同比+1.49%），其中自产煤销量1254万吨（同比+30.00%），贸易煤销量778万吨（同比-25.03%）。1-9月公司实现自产煤产量10961万吨（同比+6.77%），实现销量17482万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量10810万吨（同比+6.68%），贸易煤销量6672万吨（同比-33.70%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：9月实现煤炭产量1120万吨（同比+31.8%），销量2245万吨（同比-12.4%），其中自产煤销量1135万吨（同比+35.0%）、贸易煤销量1110万吨（同比-35.54%）。1-9月公司实现煤炭产量9200万吨（同比+10.2%），销量20442万吨（同比-12.3%），其中自产煤销量9187万吨（同比+10.7%）、贸易煤销量11255万吨（同比-25.00%）。兖矿能源：三季度公司实现煤炭商品煤产量2593万吨（-3.27%），商品煤销量2565万吨（-2.39%），其中自产煤销量2244万吨（-7.09%）。2022年前三季度公司实现商品煤产量7657万吨（同比-1.55%），商品煤销量7872万吨（同比+1.98%），其中自产煤销量6905万吨（同比+0.34%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度以来限价令及补签换签影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，经营业绩持续向好。 焦煤及焦炭方面，供给恢复，下游亏损。供给方面，随着大会结束，停产煤矿逐步恢复，蒙煤通关回升，供应整体有所增加。需求方面，焦企亏损收窄，因下游钢企亏损，有对焦炭提降的现象，焦企采购减缓。后续关注下游需求及利润情况。 潞安环能：9月实现原煤产量474万吨（同比+1.94%），实现商品煤销售量393万吨（同比-9.66%）。1-9月实现原煤产量4369万吨（同比+5.45%），实现商品煤销量3864万吨（同比+2.41%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量1501万吨（同比+0.99%），商品煤销量1590万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量1360万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2620元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年上半年公司实现商品煤产量1244万吨（同比+10.5%），商品煤销量1048万吨（同比+6.3%）；焦炭产量190万吨（同比-8.6%），销量195万吨（同比-5.3%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，三季度环比二季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年上半年公司实现煤炭产量559万吨（同比+14.94%），煤炭销量617万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量567万吨（同比+17.03%）。2022年上半年，实现煤炭销售收入612020万元（同比+75.21%），毛利润271987万元（同比+139.34%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

2022年11月01日发布 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周(10.24-10.28)上证综指下跌4.05%，沪深300指数下跌5.39%，SW有色指数下跌2.22%。本周（10.24-10.28），贵金属方面COMEX黄金上涨0.75%，白银上涨6.59%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.14%、1.58%、1.06%、-6.49%、1.79%、-6.88%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动55.23%、-5.72%、-1.75%、-4.36%、0.44%、1.09%。 工业金属：美联储加息节奏或放缓，旺季需求较强工业金属或有支撑。核心观点：金融影响边际减弱，供应端干扰仍存，需求旺季下金属价格或有支撑。铜方面，宏观方面美联储加息节奏或放缓支撑铜价。供应端智利、秘鲁铜矿供应扰动仍在，铜矿加工费高企之下预计四季度国内精铜产量有望增加，需求端仍维持旺季较强运行，但需关注疫情对终端消费的影响，低库存对铜价有支撑。铝方面，供应端，四川地区电解铝产能受电力恢复慢及运输效率低影响复产缓慢，云南电力维持紧张态势；需求端，多地疫情反复影响物流运输效率，生产企业库存不足影响下游开工率，在途库存增加而社会库存持续去库，供需双弱预计铝价维持震荡格局。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、天山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：市场情绪高涨，供需错配下锂镍价格强势上行。核心观点：锂现货供应紧张难解，下游需求持续旺盛，供需错配带动价格上行。锂方面，现货供应紧缺，需求端新能源汽车景气度持续向上，三元正极材料厂排产需求处于高位，锂价有望继续上行。钴方面，受钴中间品与废料的高成本价格支撑，钴盐价格相对平稳，但需求侧较弱，且电解钴价格下行，后续钴盐价格或弱势运行。镍方面，电池级硫酸镍供应持续紧张，MHP价格维持上行，成本端上行给镍盐价格带来较强支撑，但由于价格传导受阻，镍盐利润端受挤压，目前上下游博弈，预计硫酸镍价格或震荡运行。重点关注：华友钴业、西藏矿业、中矿资源、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：通胀高位，美联储12月放缓加息的预期逐步加强，黄金价格或有较强支撑。核心观点：核心PCE价格指数同比仍保持高增长，通胀担忧下美联储11月加息75BP或成定局，短期对金价形成压力，但对美国经济硬着陆的担忧以及世界局势动荡带来的避险需求或对黄金价格形成较强支撑。过度加息或带来紧缩风险，美国住宅投资已经连续6个季度萎缩，这是自2006年房地产市场崩溃以来持续时间最长的一段萎缩期。FedWatch数据显示12月加息幅度缩小至50BP的概率达到48.1%，超过加息75BP的概率44.2%；此外俄乌冲突长期化，欧洲能源危机持续发酵，避险需求较强，金价中长期上行趋势明朗。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

2022年11月01日发布 NCEI上涨，打消长协价下调担忧。煤炭资源网数据显示，截至10月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1595元/吨，周环比下跌17元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于1166元/吨，陕西榆林地区Q5800指数报收于1200元/吨，周环比均持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1072元/吨，周环比上涨14元/吨。北方港库存已跌落至去年同期水平，但因目前处于用煤淡季，且电厂煤炭在保供要求下储备充足，港口市场情绪有所回落。晋陕因疫情发运受限，部分煤矿运输周转效率不足，导致库存压力增大；内蒙古伊旗和东胜地区出货正常，但冬储支撑使得市场煤供应依旧偏紧，化工备货较为积极。在疫情和运力失衡的影响下，晋陕蒙三地煤价趋势出现背离。此外，长协定价参考指数NCEI出现上涨，截至10月28日，热值为5500大卡的NCEI指数为799元/吨，月环比上涨25元/吨，而BSPI和CCTD指数月环比持平，据长协定价公式测算，未来可能的长协价为724元/吨，相比当前上升5元/吨。一方面，这将打消市场对长协价下调的担忧；另一方面，行业盈利稳定向上的趋势基本确定，对板块估值的提升起到积极作用。 焦煤市场观望情绪浓厚，静待下游需求复苏。据煤炭资源网数据，截至10月28日，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比持平；产地方面，山西低硫周环比下跌30元/吨，山西高硫周环比下跌122元/吨，长治喷吹煤周环比下跌50元/吨。因前期停产煤矿近期逐步复产，焦煤供应有所增加，但因需求端表现较差，焦钢企业均存在利润倒挂现象，从而下游采购积极性不足。此外，疫情导致部分主产地运输受限，煤矿出货承压形成库存累计，从而市场观望情绪愈发浓厚，后续建议关注下游需求复苏程度。 焦炭市场情绪偏弱。据Wind数据，截至10月28日，唐山二级冶金焦市场价报收于2650元/吨，周环比均持平；港口方面，天津港一级冶金焦价格为2910元/吨，周环比持平。随着终端需求消费疲态延续，成材价格继续下降，钢厂检修增多，焦炭刚需下滑。生产方面，环保管控结束，焦企的开工负荷有所回升，但因利润倒挂、下游情绪消极、以及疫情影响运力受限，焦炭供应增量有限。综合来看，当前焦炭市场供需双弱，短期价格上涨动力不足。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示：1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。