2022年11月01日发布 投资要点： 截至9月底，太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。国家能源局10月24日发布的1-9月份全国电力工业统计数据显示，截至9月底，全国累计发电装机容量约24.8亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%；太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。1-9月份，全国发电设备累计平均利用2799小时，比上年同期减少87小时。其中，火电3295小时，比上年同期减少49小时；核电5576小时，比上年同期减少267小时；风电1616小时，比上年同期减少24小时。 今年9月光伏新增装机达8.13GW，环比增长20.6%；1-9月，光伏累计新增装机已达52.6GW。其中户用光伏新增1659万千瓦，同比增长42%，在新增装机中占比31%；工商业分布式光伏新增装机1847万千瓦，同比增长278%，在新增装机中占比36%；地面电站新增装机1727万千瓦，同比增长94%，在新增装机中占比33%。 光伏产业链价格整体稳定。根据PVInfoLink，硅料环节上游供需关系年底即将成为临界点，预计硅料价格难以在短时间内出现断崖式下跌，但是若11月拉晶环节稼动率保持环比上升的话，硅料价格下跌发生的时间点可能会被继续延后。硅片环节截至本周，单晶硅片主流尺寸对应价格暂时未见明显波动，降级片价格维持较弱走势，另外二三线硅片厂家虽尚未在价格方面做明显调整，但是均面临11月硅片销售压力增加的压力，不排除会针对商务合作条款或相关细则方面做出灵活调整，变相促进硅片流通速率。电池片环节四季度将迎来需求旺季，预期11月电池片供应紧张之势仍未能缓解，当前出现部分一、二线组件厂家陆续签订到年底的长单以保障电池片供应来源，流通市面的电池片有限也拥有相对高水位的价格表现。组件环节目前国内需求持稳、受惠地面型项目开动，使得价格有一定的支撑性。 新能源发电投资建议：重点推荐光伏板块，建议关注几条主线：1）具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能；2）盈利确定性高，供应紧俏的硅料环节：通威股份、大全能源等；3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业：TCL中环、双良节能；4）受益于总量提升的逆变器龙头企业：锦浪科技、阳光电源、德业股份；5）储能电池及供应商：宁德时代、亿纬锂能、派能科技等。 新能源汽车投资建议：建议放眼新能源汽车产业链，关注以下投资主线：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、德方纳米、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等；2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、派能科技、鹏辉能源等；3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、嘉元科技、格林美、多氟多等；4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等；5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 工控及电力设备投资建议：建议重点关注电力储能和电力智能化环节。1）电力储能关注：四方股份、新风光、金盘科技等；2）电力智能化关注：亿嘉和、威胜信息等。 风险提示：原材料价格波动风险；疫情影响超预期风险；行业竞争加剧风险。

2022年11月01日发布 投资要点 投资建议：供给持续受限，煤价仍然强势。近期板块回调主要原因：①俄乌冲突升级，全球衰退预期浓烈，资本市场承压，拖累板块调整；②部分煤企Q3业绩环比略低于预期，调整压力累积，带动板块下修；③“动态清零”防疫政策预期强化，经济复苏前景不确定性增加，需求恢复预期不乐观，导致板块下跌。我们认为经济稳增长的前景确定且未发生变化，需求端过度悲观已经不可取。当前煤炭行业基本面依然强劲，Q3上市公司业绩环比低于预期主要受非煤及季节性因素干扰（①夏季暴雨、②高温天气、③长协政策），不具备持续性和普遍性。动力煤方面，疫情影响下，供应持续受限，冬储需求仍有支持，港口价格维持高位。焦煤方面，供给端有所恢复，下游盈利仍较差。催化剂：1）能源危机深化，国际动力煤价高位运行，全球动力煤需求确定性向好；2）非电用煤需求边际改善，长协锁量、现货更少，煤价易涨难跌；3）国内冬季补库需求持续释放，旺季将至需求韧性将显现；4）政策聚焦“保交楼、稳民生”，地产复苏预期持续增强。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价格更加突出。重点推荐：动力煤公司陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、中国神华、中煤能源；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，供给受限及冬储需求支撑价格。供给方面，受疫情影响，少数煤矿有停产，而市场以刚需和保供拉运居多，市场需求偏弱，坑口价格稳中有降。需求方面，淡季需求下降，但冬储需求仍有支撑，港口价格仍然较为强势，淡季下跌空间有限。后续需求关注冬储煤以及非电煤采购需求释放情况。 中国神华：9月实现商品煤产量2520万吨（同比+6.8%），销量3180万吨（同比-21.9%）；总发电量165.6亿千瓦时（同比+16.8%），总售电量155.9亿千瓦时（同比+17.1%）。1-9月，实现商品煤产量23540万吨（同比+5.0%），销量30920万吨（同比-14.5%，主因外购煤规模下降）；总发电量1423.7亿千瓦时（同比+15.7%，主因新机组陆续投运），总售电量1337.7亿千瓦时（同比+16.0）。中国神华公布外购煤采购价格（10月28日至11月4日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为1365/1351/1310元/吨，较上期上涨0/50/50元/吨。陕西煤业：9月实现煤炭产量1295万吨（同比+29.96%），销量2031万吨（同比+1.49%），其中自产煤销量1254万吨（同比+30.00%），贸易煤销量778万吨（同比-25.03%）。1-9月公司实现自产煤产量10961万吨（同比+6.77%），实现销量17482万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量10810万吨（同比+6.68%），贸易煤销量6672万吨（同比-33.70%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：9月实现煤炭产量1120万吨（同比+31.8%），销量2245万吨（同比-12.4%），其中自产煤销量1135万吨（同比+35.0%）、贸易煤销量1110万吨（同比-35.54%）。1-9月公司实现煤炭产量9200万吨（同比+10.2%），销量20442万吨（同比-12.3%），其中自产煤销量9187万吨（同比+10.7%）、贸易煤销量11255万吨（同比-25.00%）。兖矿能源：三季度公司实现煤炭商品煤产量2593万吨（-3.27%），商品煤销量2565万吨（-2.39%），其中自产煤销量2244万吨（-7.09%）。2022年前三季度公司实现商品煤产量7657万吨（同比-1.55%），商品煤销量7872万吨（同比+1.98%），其中自产煤销量6905万吨（同比+0.34%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度以来限价令及补签换签影响有限，公司以化工用煤、炼焦用煤为主的销售价格，充分享受煤价上涨的弹性，经营业绩持续向好。 焦煤及焦炭方面，供给恢复，下游亏损。供给方面，随着大会结束，停产煤矿逐步恢复，蒙煤通关回升，供应整体有所增加。需求方面，焦企亏损收窄，因下游钢企亏损，有对焦炭提降的现象，焦企采购减缓。后续关注下游需求及利润情况。 潞安环能：9月实现原煤产量474万吨（同比+1.94%），实现商品煤销售量393万吨（同比-9.66%）。1-9月实现原煤产量4369万吨（同比+5.45%），实现商品煤销量3864万吨（同比+2.41%）。平煤股份：上半年公司实现原煤产量1501万吨（同比+0.99%），商品煤销量1590万吨（同比+1.25%），其中自有商品煤销量1360万吨（同比-1.30%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2620元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年上半年公司实现商品煤产量1244万吨（同比+10.5%），商品煤销量1048万吨（同比+6.3%）；焦炭产量190万吨（同比-8.6%），销量195万吨（同比-5.3%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，三季度环比二季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年上半年公司实现煤炭产量559万吨（同比+14.94%），煤炭销量617万吨（同比+18.46%），其中自产煤炭销量567万吨（同比+17.03%）。2022年上半年，实现煤炭销售收入612020万元（同比+75.21%），毛利润271987万元（同比+139.34%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

2022年11月01日发布 重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周(10.24-10.28)上证综指下跌4.05%，沪深300指数下跌5.39%，SW有色指数下跌2.22%。本周（10.24-10.28），贵金属方面COMEX黄金上涨0.75%，白银上涨6.59%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.14%、1.58%、1.06%、-6.49%、1.79%、-6.88%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动55.23%、-5.72%、-1.75%、-4.36%、0.44%、1.09%。 工业金属：美联储加息节奏或放缓，旺季需求较强工业金属或有支撑。核心观点：金融影响边际减弱，供应端干扰仍存，需求旺季下金属价格或有支撑。铜方面，宏观方面美联储加息节奏或放缓支撑铜价。供应端智利、秘鲁铜矿供应扰动仍在，铜矿加工费高企之下预计四季度国内精铜产量有望增加，需求端仍维持旺季较强运行，但需关注疫情对终端消费的影响，低库存对铜价有支撑。铝方面，供应端，四川地区电解铝产能受电力恢复慢及运输效率低影响复产缓慢，云南电力维持紧张态势；需求端，多地疫情反复影响物流运输效率，生产企业库存不足影响下游开工率，在途库存增加而社会库存持续去库，供需双弱预计铝价维持震荡格局。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、南山铝业、天山铝业、云铝股份、索通发展、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：市场情绪高涨，供需错配下锂镍价格强势上行。核心观点：锂现货供应紧张难解，下游需求持续旺盛，供需错配带动价格上行。锂方面，现货供应紧缺，需求端新能源汽车景气度持续向上，三元正极材料厂排产需求处于高位，锂价有望继续上行。钴方面，受钴中间品与废料的高成本价格支撑，钴盐价格相对平稳，但需求侧较弱，且电解钴价格下行，后续钴盐价格或弱势运行。镍方面，电池级硫酸镍供应持续紧张，MHP价格维持上行，成本端上行给镍盐价格带来较强支撑，但由于价格传导受阻，镍盐利润端受挤压，目前上下游博弈，预计硫酸镍价格或震荡运行。重点关注：华友钴业、西藏矿业、中矿资源、天齐锂业、盐湖股份、赣锋锂业、永兴材料、盛屯矿业、北方稀土、盛和资源等。 贵金属：通胀高位，美联储12月放缓加息的预期逐步加强，黄金价格或有较强支撑。核心观点：核心PCE价格指数同比仍保持高增长，通胀担忧下美联储11月加息75BP或成定局，短期对金价形成压力，但对美国经济硬着陆的担忧以及世界局势动荡带来的避险需求或对黄金价格形成较强支撑。过度加息或带来紧缩风险，美国住宅投资已经连续6个季度萎缩，这是自2006年房地产市场崩溃以来持续时间最长的一段萎缩期。FedWatch数据显示12月加息幅度缩小至50BP的概率达到48.1%，超过加息75BP的概率44.2%；此外俄乌冲突长期化，欧洲能源危机持续发酵，避险需求较强，金价中长期上行趋势明朗。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

2022年11月01日发布 NCEI上涨，打消长协价下调担忧。煤炭资源网数据显示，截至10月28日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1595元/吨，周环比下跌17元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于1166元/吨，陕西榆林地区Q5800指数报收于1200元/吨，周环比均持平；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1072元/吨，周环比上涨14元/吨。北方港库存已跌落至去年同期水平，但因目前处于用煤淡季，且电厂煤炭在保供要求下储备充足，港口市场情绪有所回落。晋陕因疫情发运受限，部分煤矿运输周转效率不足，导致库存压力增大；内蒙古伊旗和东胜地区出货正常，但冬储支撑使得市场煤供应依旧偏紧，化工备货较为积极。在疫情和运力失衡的影响下，晋陕蒙三地煤价趋势出现背离。此外，长协定价参考指数NCEI出现上涨，截至10月28日，热值为5500大卡的NCEI指数为799元/吨，月环比上涨25元/吨，而BSPI和CCTD指数月环比持平，据长协定价公式测算，未来可能的长协价为724元/吨，相比当前上升5元/吨。一方面，这将打消市场对长协价下调的担忧；另一方面，行业盈利稳定向上的趋势基本确定，对板块估值的提升起到积极作用。 焦煤市场观望情绪浓厚，静待下游需求复苏。据煤炭资源网数据，截至10月28日，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比持平；产地方面，山西低硫周环比下跌30元/吨，山西高硫周环比下跌122元/吨，长治喷吹煤周环比下跌50元/吨。因前期停产煤矿近期逐步复产，焦煤供应有所增加，但因需求端表现较差，焦钢企业均存在利润倒挂现象，从而下游采购积极性不足。此外，疫情导致部分主产地运输受限，煤矿出货承压形成库存累计，从而市场观望情绪愈发浓厚，后续建议关注下游需求复苏程度。 焦炭市场情绪偏弱。据Wind数据，截至10月28日，唐山二级冶金焦市场价报收于2650元/吨，周环比均持平；港口方面，天津港一级冶金焦价格为2910元/吨，周环比持平。随着终端需求消费疲态延续，成材价格继续下降，钢厂检修增多，焦炭刚需下滑。生产方面，环保管控结束，焦企的开工负荷有所回升，但因利润倒挂、下游情绪消极、以及疫情影响运力受限，焦炭供应增量有限。综合来看，当前焦炭市场供需双弱，短期价格上涨动力不足。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示：1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。

2022年11月01日发布 投资要点 【本周关键词】：3 月和十年期美债收益率倒挂，美国 Markit PMI 跌破荣枯线 投资建议：维持贵金属“增持”评级，维持基本金属“中性”评级本周 3 月期和十年期美债收益率倒挂，加息预期降温，大宗品价格集体回升，后续仍需持续关注美国经济及政策走势；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低，美联储有望放缓加息节奏，支撑金价预期由弱转稳，成长优势突出标的将会持续重估。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但国内稳增长政策持续出台，电解铝供给端扰动长期持续，非方向性资产中寻找供给变革带来的长期结构性机会。 行情回顾：基本金属价格涨跌互现，金价底部逐步探明：1）市场预期下周美联储 FOMC 将加息 75bp，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡 、 镍 本 周 涨 跌 幅 分 别 为-1.2%、0.7%、4.7%、-4.4%、-2.6%、0.5%，价格 涨跌互现 ；2）贵金属， 本周十年期美债实际收益率1.69%→1.51%，本周 COMEX 黄金收 1644.80 美元/盎司，环比下跌0.69%，SHFE 黄金收 392.78 元/克，环比上涨 1.37%；3）本周 A 股整体回落，申万有色金属指数收于 4,552.58 点，环比下跌 2.22%，跑赢上证综指 1.83 个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为 6.14%、-2.28%、-3.42%、-4.36%。 宏观“三因素”总结：国内 9 月经济持续回升；美国 Markit PMI 跌破荣枯线；欧元区 10 月 PMI 初值有所回落，疫情降温。具体来看： 1）国内：本周披露国内 9 月工业增加值当月同比 6.3%（前值 4.2%，预期 4.83%）；9 月固定资产投资累计同比 5.9%（前值 5.8%，预期5.97%）；9 月社会消费品零售总额当月同比 2.5%（前值 5.4%，预期2.91%）；9 月进口金额当月同比 0.3%（前值 0.3%，预期 1.13%），出口金额当月同比 5.7%（前值 7.1%，预期 5.72%）；第三季度 GDP当季同比 3.9%（前值 0.4%，预期 3.62%） 。 2）美国： 10 月 Markit 制造业 PMI 季调 49.9（前值 52.0，预期51.0），Markit 服务业商务活动 PMI 季调 46.6（前值 49.2，预期49.3）；9 月新房销售 4.9 万套（前值 5.4 万套），环比-10.93%（前值24.68%，预期-12.40%）；9 月核心 PCE 物价指数同比 5.15%（前值4.89%） 。 3）欧元区：欧元区 10 月 PMI 初值 46.6（前值 48.8，预期 47.8），服务业 PMI 初值 48.2（前值 48.8，预期 48.2）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊 122524.4 例，环比减少 54964.2 例。 4）9 月全球制造业 PMI 为 49.8，环比回落 0.5，为近两年以来首次跌破荣枯线，预计全球经济整体仍将处于下行通道。 贵金属：金价底部或逐步探明 周内，周内公布的 Markit 制造业 PMI 初值跌至荣枯线下方，疲软经济数据给美元走势泼上冷水，引发市场对美联储加息放缓预期。我们认为美国经济回落难以避免，当前 4.0%左右的远端名义利率离经济底部的 1.5%有较大回落空间，通胀逐步走低也将促使美联储加息节奏放缓，金价底部逐步探明，板块内高成长标的有望持续重估。 基本金属：经济下行趋势下，基本金属价格持续承压 周内，周内公布的 Markit 制造业 PMI 初值跌至荣枯线下方，疲软经济数据给美元走势泼上冷水，但下周 FOMC 会议，市场预期美联储仍将加息 75bp，基本金属持续承压。 1、 对于电解铜，国内电解铜产量为 20.59 万吨，环比下降 1.25%；需求方面，铜价居高抑制下单节奏，消费显露下滑趋势，另外，近期全国多地出现疫情，对于消费的损伤也在加剧。截至 10 月 28 日，上海、江苏、广东三地社会库存 7.85 万吨，较上周去库 4.14 万吨。 2、 对于电解铝，周内国内供应端稳定为主，受电力恢复慢及疫情运输效率下降影响，四川地区电解铝企业复产缓慢，云南地区暂维持前期减产 20%的幅度。周内国内铝现货运输问题暂未缓解，西北地区铝厂出现积压，区域内汽运受阻明显。同样，周内下游开工受疫情等方面因素干扰，开工出现下滑，尤其是河南地区，企业进出货难度较大，部分企业原材料库存已处于极低水平，导致开工率再度下滑。在光伏边框等订单带动下铝型材板块开工水平小幅提升，因疫情反复型材企业近期加紧备货以防原料短缺本周国内供应端小幅修复为主。到货少主导，周内国内铝社会库存维持去库状态，且铝棒库存下降明显。国内电解铝社会库存 62.1 万吨，较上周库存减少 1.5 万吨。 氧化铝价格 2761 元/吨，环比下降 0.58%，氧化铝成本3072 元/吨，环比持平，吨毛利-311 元/吨，环比下降 17 元/吨。 预焙阳极方面，本周周内均价 7993 元/吨，环比持平，考虑1 个月原料库存影响，周内平均成本 7776 元/吨，环比减少0.70%，周内平均吨毛利 218 元/吨，环比上涨 33.87%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本 7740 元/吨，环比减少 0.68%，周内平均吨毛利 253 元/吨，环比上涨 53 元/吨。3) 对于除新疆外 100%自备火电的电解铝企业，即时成本19468 元/吨，环比减少 0.16%，长江现货铝价 18300 元/吨，环比下降 1.88%，吨铝盈利-775 元，环比减少 212 元/吨。 3、 对于锌锭， 供给端 ， 周内锌锭产量 10.276 万吨，环比 回 升4.11%，进口矿持续流入国内市场，炼厂原料库存充足，锌矿加工费继续攀升；需求方面，各板块开工率的表现并未有表现，整体仅仅持平于 9 月，而 11 月随着北方冷开启来临，预计将进入淡季消费。本周七地锌锭库存 8.7 万吨，较上周减少 1.3 万吨。 核心标的： 1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。 2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

2022年11月01日发布 行情回顾：10月24-28日，申万医药生物板块指数下跌3.1%，跑赢沪深300指数2.3%，医药在申万行业分类中排名第7；年初至今申万医药生物指数下跌23.9%，较沪深300指数跑输赢4.4%，在申万行业分类中排名21位。本周中药细分子板块表现相对突出，上涨0.6%，本周涨幅前五的个股为康希诺（+47.5%）、君实生物（+26.9%）、新天药业（+24.9%）、兴齐眼药（+20.9%）、沃华医药（+17.3%）。 22Q3全基医药持仓创新低，加仓了医疗器械，减仓了CXO和医疗服务：2022Q3公募基金医药持仓占比为9.4%，环比下降0.7pct，同期医药总市值在A股中占比7.4%，环比下降0.5pct；非医药主题基金的医药板块持仓占比为5年来新低。具体来看，公募基金22Q3整体加仓了器械板块，减持了CXO、医疗服务相关个股。2022Q3持股基金数量的前三名为：迈瑞医疗、药明康德和智飞生物；公募持股占流通股比例前三的个股分别为：海泰新光、奕瑞科技和泰格医药。 投资策略及配置思路：自10月12日以来，医药板块已显著反弹，目前关注度提高，医药基金加仓和全基配置意愿逐步提高。自2021年7月至今，因医保政策和疫情影响，医药板块调整幅度（至今-35%左右，一度超-40%）和持续性（近1年半）远超过往，在疫情防控不断明朗和政策接连释放积极信号下，我们判断医药行情持续性很强，当前或为新一轮医药强势期起点，主要有两大基础背景和两大基本面支持：基础一为估值底：目前申万医药板块整体估值（TTM法）为22.7倍，处于近20年医药调整的估值最底部附近；基础二为配置底：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降到2022Q2的6.6%，2022Q3更低至6.2%，创近10年新低；在估值底和配置底两大背景下，医药板块的赔率和胜率均很高，当前值得战略性重点加仓。同时我们判断持续性强还有两大基本面支持：基本面支持一为2023年医药业绩向好：医药兼具科技和消费属性，2022年疫情对诊疗形成了较大影响，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，我们判断2023年国内就诊和消费复苏较为明确；基本面支持二为政策释放积极信号，政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策：医改“医药、医保和医疗”的三医联动推进至今，医药-管供给-非常完善（2015年启动改革，至今7年），医保-管需求-即将完成（2018前启动，至今4年，近期医保谈判续约、各类带量采购和医疗服务价格调整等规则合理，释放积极信号，22-24年DRG/DIP三年行动计划后基本完成改革），医疗-管结构-持续推进（解决看病难和看病贵，国家加大了对医疗资源得投入以解决总量不足和结构不均，从近10年，国家财政补助占公立医院收入已从约8%提升到了约12%左右，医疗新基建和贴息贷款支持即是案例）。我们认为医药行情持续性强，医药制造、科技和消费将依次崛起：医药制造的看点为进口替代即自主可控，叠加医疗国家投入加大；医药科技的看点为11月国谈和流通性改善；医药消费的看点为品类渗透率提升+疫情防控政策变化；具体细分看好如下： 一、器械设备板块关注贴息政策受益及中长期逻辑强的个股：疫情后医疗新基建医疗如火如荼，贴息贷款支持购买医疗设备政策更是进一步强化了新基建逻辑，重点关注显著受益的影像设备、内窥镜，建议关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；同时，建议关注自身业绩加速释放、估值较低的理邦仪器和新华医疗等。 二、困境反转板块关注IVD、高值耗材：近期骨科集采、生化集采、电生理集采的结果或者规则较前期其他品种集采更加趋于温和、更加科学化，政策环境趋于稳定可预期，IVD板块建议关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；高值耗材板块建议关注：电生理龙头微创电生理、惠泰医疗等；骨科领域建议关注：威高骨科、三友医疗、大博医疗、爱康医疗、春立医疗等。 三、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 五、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、兴齐眼药、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康和九典制药等。 本周投资组合：康方生物、康弘药业、康希诺、以岭药业、方盛制药、万邦德。 十一月投资组合：联影医疗、开立医疗、智飞生物、康泰生物、九典制药、一心堂。 风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

2022年11月01日发布 价格：本周钢材价格下跌。本周20mmHRB400材质螺纹价格为3760元/吨，较上周环比-3.3%，热轧3.0mm价格为3740元/吨，较上周环比-3.6%。本周原材料价格下跌，港口铁矿石价格下跌；焦炭价格持平；废钢价格下跌。 利润：本周螺纹钢利润下滑。长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-37元/吨，-27元/吨和-4元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周微幅回升。 产量与库存：本周螺纹钢产量周环比回升，五大钢材厂库周环比下滑、社库周环比下滑。产量方面，本周五大钢材品种产量979万吨，周环比升2.18万吨，其中建筑钢材产量周环比增5.55万吨，板材产量周环比降3.37万吨，螺纹钢本周增产5.83万吨至305.02万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比降31.99万吨至1001.69万吨，钢厂总库存478.57万吨，周环比降4.78万吨，其中，螺纹钢社库降14.88万吨，厂库降5.06万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量324.96万吨，周环比升2.87万吨，本周建筑钢材成交日均值14.97万吨，周环比下降5.51%。 投资建议：疫情影响部分区域需求释放叠加市场进入旺季尾声，钢材消费疲软，但随着供应端进入采暖季限产，需求端稳增长政策下工程赶工因素推动，钢材基本面有望维持紧平衡状态。基本面上，供应端本周五大钢材产出周环比上升2.18万吨，钢厂亏损检修叠加北方采暖季限产来临，钢材产出难以继续释放。需求端短期受疫情等因素影响表现偏弱，本周建筑钢材日均成交量继续下滑。库存方面，本周五大钢材社库、厂库双双去库。整体看，钢材基本面供需双弱，随着采暖季限产来临，叠加需求端年末工程赶工效应推动，钢价继续大跌的概率不大。建议关注：1）普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2）特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3）高温合金标的：抚顺特钢；4）石墨电极标的：方大炭素；5）管材标的：友发集团、新兴铸管；6）高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。 风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

2022年11月01日发布 原油：本周油价震荡上行，预计短期偏强运行截至10月28日，Brent和WTI油价分别达到95.77美元/桶和87.90美元/桶，较上周分别上涨2.43%和3.35%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.32%和2.69%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为23.13%和16.87%。本周油价上涨主要系美元指数高位回落以及供应担忧所致。据EIA数据显示，2022年10月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降148万桶。展望后市，我们认为，受OPEC+减产、欧盟对俄罗斯原油制裁计划影响，供应收缩将给予油价支撑；炼厂检修高峰季即将结束，原油加工需求存季节性回升预期，预计短期油价偏强运行，但美联储加息步伐仍未终止，远期需求趋弱担忧仍将压制油价上行高度，预计近期Brent油价运行区间为90-100美元/桶。 库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在8元/吨，年初至今为136元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-157元/吨，年初至今为-98元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心延续回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有35个产品实现上涨，占比约19%；39%产品价格持平、42%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心继续回落。 价差涨跌幅：周期底部震荡，己内酰胺、炭黑等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有43个价差实现上涨、88个价差下跌，整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有己内酰胺价差（苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、尿素价差（气头）、锦纶切片价差（苯）、环己酮价差（苯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、己二酸价差（苯）、涤纶短纤价差（PTA）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力多处在历史偏底部区域。近期己内酰胺行业装置检修增多，叠加个别厂家一体化配套生产PA6切片，自用量增加，己内酰胺供应逐渐收紧。需求方面，下游聚合工厂开工高位，对己内酰胺采购积极性维持高位。整体来看，短期己内酰胺供需偏紧，叠加原料纯苯价格弱势运行，预计己内酰胺价差有望维持向上。 投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的头部企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、合盛硅业（603260.SH）等。3）看好海运费下降、轮胎行业需求预期底部向上带来的投资机会，推荐赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）等。 风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

2022年11月01日发布 光伏玻璃价格持平，产能有释放 本周2mm光伏玻璃价格19-20元/平方米，环比持平，3.2mm光伏玻璃价格为25.5-26.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数19.44天，环比下降5.46%。近期市场整体成交情况良好，价格拉涨仍存阻力。国内1-9月光伏新增装机量达到52.60GW，同比+105.79%；其中9月份新增装机8.13GW，环比+20.6%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量70810t/d，环比减少0.77%。 浮法市场趋弱运行，盈利阶段性底部区间 本周浮法玻璃国内均价环比略降0.10%。整体看，本周浮法玻璃市场稳中偏弱运行，局部区域小幅松动，成交环比转弱。厂商库存6180万重箱，环比增加43万重箱，库存微幅上涨，后续仍需关注终端需求。周内产能为164890t/d，较上周减少700吨。成本端：周内纯碱市场窄幅整理，原片价格周内稳中偏弱，整体利润水平仍在阶段性底部区间。 光伏景气度高涨，浮法仍在筑底 1）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、困境反转【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】，【福莱特】（与电新联合覆盖）； 2）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 3）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。

2022年11月01日发布 核心观点 行情回顾：全周沪深300指数下跌5.39%，创业板指数下跌6.04%，纺织服装行业指数下跌5.64%，表现介于沪深300和创业板指数之间，其中纺织制造板块下跌5.96%，品牌服饰板块下跌5.35%。个股方面，我们覆盖的老凤祥等取得了正收益。 海外要闻：（1）Puma彪马三季度销售创纪录，中国销售跌幅改善。（2）EssilorLuxottica依视路陆逊梯卡三季度销售增加17%。 行业与公司重要信息：（1）珀莱雅：公司22Q3实现营业收入13.4亿元，同比增长22.1%，实现归母净利润2亿元，同比增长43.6%。（2）爱美客：公司22Q3实现营业收入6亿，同比增长55.2%，实现归母净利润4亿元，同比增长41.6%。（3）华利集团：公司22Q3实现营业收入54.8亿，同比增长23.3%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长25.1%。（4）10/14~10/21消费行业投融资情况：a.新型生物活性材料创新平台「未名拾光」完成近亿元人民币A轮融资；b一站式美瞳供应链解决方案提供商「大仕城光学」完成千万元人民币A2轮融资；C.日化清洁品牌「保可贝科技BACOLAB」完成千万级人民币种子轮融资。 本周建议板块组合：珀莱雅、伟星股份、李宁、比音勒芬和波司登。上周组合表现：珀莱雅-2%、伟星股份-8%、李宁-14%、比音勒芬-7%和波司登-13%。 投资建议与投资标的 周一统计局披露9月社零数据，9月国内社会消费品零售总额同比增长2.5%，除汽车以外的消费品零售额增长1.2%，增速环比8月有所回落，主要仍受局部地区的疫情反复影响。1-9月实物商品网上零售同比增长6.1%，其中穿类商品增长4.7%。从结构来看，9月必需消费品类表现相对更强，可选消费受影响更为明显，我们覆盖的可选消费品中，金银珠宝9月同比增长1.9%（8月增长7.2%），化妆品和服装鞋帽同比下跌3.1%与0.5%（8月下跌6.4%与增长5.1%）。整体来看，今年在低迷的需求环境下，品类和品牌间的表现差异明显（已经披露的三季报显示运动和化妆品医美龙头业绩仍保持相对优良水平），在全球宏观环境低迷和疫情仍未结束的大背景下，我们预计这种分化还会延续。但我们认为，在市场系统性风险和部分个股前期高估值预期得到释放后，未来能够保持所在行业市占率提升和业绩稳健增长的细分龙头仍有望获得超越大盘和行业的超额收益率。落实到行业本周策略，继续建议“中长期高景气赛道龙头+制造龙头+细分品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。从中长期角度，我们一方面坚定看好运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)和爱美客(300896，买入)，建议关注特步国际(01368，买入)、华熙生物(688363，增持)和牧高笛(603908，买入)；另一方面我们也看好部分优质出口制造龙头的长期增长韧性，重点推荐伟星股份(002003，买入)、浙江自然(605080，买入)、华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注鲁泰A(000726，未评级)。另外细分品牌服饰建议关注波司登(03998，买入)、报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、通胀和人民币汇率波动等。

2022年11月01日发布 核心观点 市场行情回顾：上周电力设备板块报收9634.58点，下跌5.24%。上证指数报收2915.93点，下跌4.05%；深圳成指报收10401.84点，下跌4.74%；创业板报收2250.51点，下跌6.04%。锂电新能源车子板块中，锂电负极下跌10.7%，锂电隔膜下跌8.3%，新能源汽车下跌4.9%，锂电正极下跌5.8%，锂电电解液下跌9.5%，锂电池下跌6.6%。本周行业跌幅最低前五个股为科达利6.31%、诺德股份0.00%、天齐锂业0.16%、赣锋锂业0.85%、鼎胜新材3.09%。 产业链价格跟踪：本周电池市场变化不大，三元材料报价受锂盐成本带动继续上行；三元前驱体报价稳暂稳；碳酸锂报价在54-55万元/吨，氢氧化锂（粗颗粒）价格在54.8-55.8万元/吨；石墨化价格跌幅达到了2000-3000元/吨左右；电解液市场运行稳定，电子级DMC价格向下微调，目前市场报价在7000-7200元/吨。 行业新闻动态：富临精工前三季度净利润同比增长151%，拟与江特电机合作建设锂盐项目；川金诺拟定增募资不超15亿元扩产磷酸铁及磷酸铁锂等材料；钠创新能源完成A轮融资，年产4万吨钠离子正极材料项目一期投产。 重点公司公告：雄韬股份：与深圳深科鹏沃科技有限公司签订了《氢燃料电池电堆销售合同》；孚能科技：与贵州振华新材料股份有限公司签订了《孚能科技（赣州）股份有限公司与贵州振华新材料股份有限公司战略合作协议》。 投资建议：建议在储能和电芯一体化领域重点关注德赛电池（000049.SZ）；在动力电池领域推荐亿纬锂能（300014.SZ）、东方电热（300217.SZ）、万顺新材（300057.SZ）；在储能电池系统领域看好派能科技（688063.SH）。 风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料成本上升。

2022年11月01日发布 涨跌幅情况：通信行业下跌2.67%，行业排序第6位；电子行业下跌1.83%，行业排序第4位。沪深300下跌5.39%，电子行业跑赢沪深300指数3.56pct，通信行业跑赢沪深300指数2.71pct，创业板指下跌6.04%，万得全A指数下跌4.19%。本周外发江海股份、ASML、睿创微纳、中微公司、视源股份、移为通信、亿联网络、TCL科技、水晶光电、锂电池行业、DDR5行业报告。 DDR5行业跟踪：AMD新款数据中心CPU“Genoa”发布在即，服务器DDR5有望加速渗透。建议关注澜起科技（公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量）；聚辰股份（DDR5在2022-2024年的快速渗透对于公司EEPROM业务带来快速增长）。 AMD官方公告，宣布将于太平洋时间2022年11月10日举办名为“togetherweadvance_datacenters”的直播活动，推出代号为“Genoa”的下一代EPYC（霄龙）数据中心CPU。AMD的高管以及主要生态系统合作伙伴届时将登场，详细介绍下一代数据中心处理器和解决方案。 内存模组行业：DDR5持续渗透，AMD有望加速数据中心CPU领域的DDR5渗透率。支持DDR5的主流桌面级CPU已于2021年正式发布，普通台式机/笔记本电脑DDR5内存模组逐渐上量；未来随着支持DDR5的主流服务器CPU规模出货，DDR5服务器内存模组渗透率将持续提升。INTEL未来将进一步推升DDR5在PCNB和服务器市场中的渗透率。INTEL支持DDR5的两大系列CPU已陆续步入放量期，DDR5渗透率持续加速，其中面向PCNB领域的AlderLakeCPU已于2021年发布，INTEL预计面向数据中心领域的SapphireRapids将于2022~2023年量产出货。 投资建议：DDR5关注澜起科技和聚辰股份；信创关注纳思达；教育信息化关注视源股份、鸿合科技、新开普等。 1、“新能源+硬科技”建议关注：（1）海风：中天科技、东方电缆、亨通光电等；（2）IGBT：斯达半导、时代电气等；（3）碳化硅：天岳先进、三安光电等；（4）光伏：江海股份、意华股份。 2、汽车电子建议关注：（1）智能座舱：均胜电子、华安鑫创；（2）连接器：永贵电器、鼎通科技、电连技术、瑞可达、徕木股份等；（3）传感器：四方光电、奥迪威等；（4）卫星导航定位：华测导航；（5）AR-HUD：水晶光电等。 3、消费电子建议关注：（1）VR：创维数字、歌尔股份、三利谱、杰普特、华兴源创；（2）汽车电子：立讯精密、东山精密、创世纪；（3）机器人：安洁科技、世运电路。 4、半导体建议关注：（1）DDR5：聚辰股份、澜起科技；（2）车规SoC&MCU：国芯科技、晶晨股份、富瀚微等；（3）打印机：纳思达；（4）半导体设备：至纯科技、北方华创、中微公司等；（5）半导体材料：江丰电子等。 5、通信行业建议关注：1）光模块产业链：天孚通信、中际旭创、光库科技。（2）IDC：光环新网、奥飞数据、科华数据、英维克。 风险分析：半导体下游需求不及预期；中美贸易摩擦反复风险；疫情加剧风险。