2022年11月01日发布 行情回顾：10月24日-10月28日，电力、环保、燃气、水务板块分别下跌6.46%、4.58%、6.32%、3.96%，同期沪深300指数下跌5.39%。 2022年1-9月全国电力工业生产简况：用电量：“第二”不敌“第一”，三产、居民需求下滑。发电量：水电降幅扩大，火电增速放缓。利用小时：水电降幅近四成，风电增幅超一成。新增装机：光伏单月新增超8GW创新高。工程投资：光伏单月完成投资超300亿元，同比增幅近5倍。 CCER有望重启，助力“双碳”目标：10月27日，生态环境部召开10月例行新闻发布会，会议指出：将加快推动温室气体自愿减排交易市场建设的各项工作取得实效，力争尽早启动符合中国国情、体现中国特色的温室气体自愿减排交易市场。后续将重点围绕以下几个方面扎实推进全国碳市场建设：1）健全全国碳市场法律法规和政策体系；2）强化数据质量管理；3）进一步强化市场功能；4）进一步完善国家自愿减排交易机制；5）加强市场主体能力建设。CCER为碳交易体系的实行提供了抵消机制，比配额更具价格优势，可有效降低企业履行成本，CCER机制的启动，能够增加碳交易市场体量，提高市场流动性。同时，会议提出将围绕开展气候投融资试点，进一步深化气候投融资的工作。控排企业通过CCER拓宽融资途径，缓解现金流压力，相关企业披露气候相关信息，提升监管效率和质量，进而推动双碳目标的达成。 投资建议：据中国气象局预计，10月仍将延续今年三季度以来气温偏高、降雨偏少的状态，用电需求或暂时保持低位。但面对今冬明春可能出现的“三重”拉尼娜气候，冷冬、缺电的预期仍然存在，行业关注度有望维持。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。在“双碳”背景下，CCER有望重启，或将推动相关企业节能减排，提高资源化利用水平。谨慎推荐固废综合治理板块的高能环境、瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境；建议关注华光环能。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

2022年11月01日发布 投资要点 【核心组合】中航西飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、中航沈飞、紫光国微、中航光电、中航重机、中航高科、西部超导、中国船舶 【重点股池】洪都航空、振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、中国海防 【研究报告】中国船舶：签订10亿美元大型订单，高端船型制造持续发力；新雷能：三季报业绩同增47%，定增落地突破产能瓶颈；中兵红箭：中兵投资增持2200多万股，彰显对公司长期发展信心 【本周观点】1）据人民网报道显示，中国东航总经理李养民在党组扩大会上表示，首架C919飞机将于今年12月交付东航。东航将通过“全面合作、全程参与、全力以赴”，切实承担起首家商业运营C919大型客机的重大政治责任，确保飞出安全、飞出志气、飞出品牌、飞出效益。C919大型客机是我国按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式民用飞机，我国发展国产大飞机在带动经济发展、保障国家安全上均具有重要意义。2）年初以来军工“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”逻辑持续加强，2021年报及2022中报持续验证行业高景气：行业公司2021年总营收/净利润分别增长16%/31%，2022Q3分别增长6%/6%。，行业景气持续兑现；3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。年初至今国防指数累计下跌19%，当前整体PE-TTM为57倍，处于历史最高点的19%分位，中长期配置价值凸显。 【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1）“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（3）“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。 建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。 1)主机厂：中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、中国船舶、中兵红箭。 2)核心配套/原材料：航发控制、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。 3)导弹及信息化：紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）重要产品交付不及预期。

2022年11月01日发布 报告要点： 市场整体行情回调，通信本周整体回调 周行情：本周（2022年10月24日-2022年10月28日）上证综指回调4.05%，深证成指回调4.74%，创业板指回调6.04%。本周通信板块回调3.34%。考虑通信行业未来仍存在高景气度，相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业“推荐”评级。 细分行业方面：根据通信板块三级子行业划分来看，本周（2022年10月24日-2022年10月28日）通信板块三级子行业中，通信网络设备及器件回调幅度最低，跌幅为0.99%。本周各细分板块皆呈回调趋势。 个股方面：本周（2022年10月24日-2022年10月28日）通信板块上涨、下跌的个股数量占比分别为22.31%、77.69%。其中，涨幅板块分析方面，意华股份（11.62%）、鼎信通讯（10.96%）、辉煌科技（10.53%）涨幅分列前三。 光纤光缆市场企稳回升，光缆行业有望步入上行周期 根据国家统计局数据显示，9月份我国光缆产量为3277.7万芯千米，同比增长12.1%；1-9月份光缆累计产量2.64亿芯千米，累积同比增长11.5%。截至2022年6月，中国移动、中国电信及中国联通均已完成针对普通光缆产品的集中采购。根据行业独立调研机构英国商品研究所（CRU）发布的报告，其宣布的采购总量相比前次集中采购提升约17%，反映了行业下行周期结束。价格方面，中国移动发布2021-2022年普通光缆集采结果，单价平均超过60元/芯公里、相比2020年的约40元/芯公里提升明显，价格有望维系，光纤光缆市场企稳回升，光纤光缆行业有望步入上行周期。 建议关注方向：光纤光缆、虚拟电厂、数字基建、5G应用 推荐标的：ICT综合设备商：中兴通讯（000063）；虚拟电厂板块：恒实科技（300513）和东方电子（000682）；工业互联网“专精特新”三旺通信（688618）；车载PCB龙头沪电股份（002463）；光模块龙头叠加激光雷达复用中际旭创（300308）；车载及机器人传感器汉威科技（300007）；领军数字化转型工业富联（601138）。 关注标的：基站+能源：平治信息（300571）、润建股份（002929）；IDC板块：奥飞数据（300738）、超讯通信（603322）；光模块叠加激光雷达：天孚通信（300394）、光迅科技（002281）；光纤光缆板块：长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590）、威胜信息（688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（002151）、自动驾驶突破华测导航（300627），5G消息梦网科技（002123）。 风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性风险；5G商用推进不及预期风险。

2022年11月01日发布 要点 整体观点： 持续看好储能和海风两大高景气赛道。（1）储能：各类新型储能技术产业化进程加速，持续推荐国内大储的投资机会；量增利厚，持续推荐美国大储板块的投资机会；（2）风电：三季报业绩普遍不及预期，重点关注四季度边际变化和海风出口市场，持续推荐海风中长期投资机会。（3）锂电：核心在于对销量的预期，新能源车欧洲出口盈利表现优异。（4）光伏：硅料价格迎来松动迹象，持续关注其价格变化幅度。推荐宁德时代、孚能科技、海力风电，重点关注四方股份、科陆电子、钧达股份。 储能： 对于各类新型储能技术的思考 国内大储行业加速发展的情况下，经济性上有降本空间、原理上可行的各类新型储能技术将加速产业化进程。 （1）在“量”上，根据我们对建成、在建、招标、及规划项目的不完全统计，截至2022年10月30日，国内所有压缩空气项目合计规模3.6GW，液流电池合计1GW，熔盐储热合计4.8GW。 （2）在政策上，青海省能源局在《2022年青海省新能源开发建设方案》中，大力鼓励压缩空气的发展：在“揭榜挂帅”新型储能示范项目共包括6个压缩空气项目，合计0.56GW。新疆等地对于光热发电项目也有相应的政策引导。各类储能技术的未来发展趋向明朗化。 （3）在市场情绪上，此前市场关切的重心在锂电储能产业链，随着锂电储能产业链整体的估值水平不断抬升，市场的目光将会更多的转移到储能新技术条线。重点关注压缩空气领域的陕鼓动力（根据wind一致预期，2022年10月28日股价23年对应PE18倍）；熔盐储热领域的首航高科；液流电池领域的钒钛股份。 持续推荐大储板块的投资机会。 1、国内大储：【1】基本面催化：9月招标、中标数据亮眼。根据CNESA的9月份数据，量的层面上，新型储能系统中标1.2GW/2.7GWh（较8月环增143%/174%），EPC中标2.4GW/5.2GWh（较8月环增85%/136%）；价的层面上，储能系统均价为1.42元/Wh，EPC总承包均价为2.05元/Wh，年内各月整体变化不大。 从中标公司来看，电网系企业表现亮眼，传统的储能PCS、电池、集成厂商也各有斩获。从规划、在建口径来看，根据CNESA数据，独立储能的占比接近65%。独立储能占比的提升，将带来储能制造商的利润改善。此外，青海新能源方案提高配储比例，第二批大基地要求储能时长4小时（原要求2小时）。 【2】投资层面：（1）储能高增叠加高压级联技术渗透率提升，关注智光电气、四方股份、新风光、金盘科技；（2）电网系企业储能业务开始上量，安全边际较高，关注四方股份、许继电气、国电南瑞、宝光股份；（3）景气度逻辑下，重点关注放“量”的企业：EPC环节，关注南网科技、林洋能源；电池环节，关注宁德时代、亿纬锂能、南都电源、鹏辉能源、天能股份；PCS与集成环节，关注阳光电源、科华数据、盛弘股份、上能电气；温控消防领域，关注英维克、同飞股份、青鸟消防、国安达。（4）钠离子电池，关注宁德时代、振华新材、华阳股份。 2、美国储能：【1】基本面催化：美国储能一直是全球最大的储能市场，而且电价传导机制顺畅的情况下，盈利能力高于国内。美国降低通胀法案实施后，独立储能纳入ITC补贴范畴，再次带来催化。 【2】对于产业链标的而言，“量”高增（23年翻倍），“利”相对更确定。投资层面：关注宁德时代、阳光电源、科陆电子、南都电源、英维克、盛弘股份。 3、户用储能：当前地缘政治处于静观其变的状态，景气度向上。户储23年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当【冲突加剧/电价上涨】等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。 风电： 1、数据层面：根据国家能源局10月24日发布的数据，2022年1-9月风电新增装机容量19.24GW，其中9月单月新增装机3.1GW，同比增长72.22%，环比增长156.20%。1-9月全国风电设备累计平均利用小时数达1616小时，比上年同期减少24小时。 2、三季报业绩普遍不及预期，重点关注四季度边际变化 （1）本周风电产业链各环节相继披露三季度报告，业绩普遍不及预期。原因：陆风环节上，在平价压力下整机厂商价格竞争激烈，利润空间被进一步压缩；海风环节上，受疫情、台风等相关因素的影响，产品的制造、交付、施工进度有所延缓，海风项目开工建设节奏受到影响。 （2）重点关注四季度边际变化，海风在中长期的高景气度预期不变。三季度受影响而导致延缓交付的订单将结转至四季度，并有望在年内完成，海风环节四季度业绩存在改善空间。后续进入2023年，海风的高景气度将逐渐体现。根据我们不完全统计，自今年年初至10月30日，国内海风招标量约20.6GW（含10.5GW框架招标），为海风装机需求提供有力支撑。 （3）海风出海能够带来新的业绩增量，看好东南亚和欧洲海风市场的投资机会。随着东南亚新兴市场以及欧洲成熟市场推动海上风电加速发展，其需求迎来提升。当地海风产业链产能扩张需要一定周期，而国产产品逐步得到海外客户认可，随着海缆、管桩等各环节企业出口布局逐步完善，有望进一步打开在海外海上风电市场份额的成长空间。 3、钢价是风电板块的核心跟踪指标：短期来看，铁矿石、中厚板、螺纹钢等主要原材料价格呈现下降趋势，截至10月28日夜盘收盘，10月以来铁矿主连、螺纹主连、热卷主连分别下跌15.38%、10.08%、9.74%；中期来看，低需求、高库存下，钢价仍有一定的下行空间，看好后续在成本方面对于风电产业链各环节的盈利改善作用，我们将持续观测追踪。 4、投资层面建议关注三条主线：（1）海上风电产业链：整机环节推荐三一重能（23年海风产品放量），建议关注明阳智能；塔筒和管桩环节推荐海力风电，建议关注大金重工、天顺风能；海缆环节推荐东方电缆，建议关注中天科技、宝胜股份、太阳电缆。（2）风电轴承环节：国产替代进步空间广阔，关注新强联、恒润股份。（3）其他受益于行业景气以及钢价下行标的：关注金雷股份、日月股份。 锂电： 本周三季报结束，受益于电池顺价以及原材料成本的阶段性下降，电池环节的盈利能力得到明显改善；而中游环节正极受库存收益下降的影响，单吨净利普遍下滑。目前受制于疫情影响，加上部分地区新能源车地方补贴结束后，透支部分需求，十月数据并未像之前预期表现出色，市场对后续销量态度悲观。进入四季度，由于年底新能源补贴取消，新能源车将迎来年底冲量时刻，叠加宁德时代业绩超预期给予市场足够的信心，如果市场对于海外新能源车销量、国内23年新能源车销量的预期有抬升，整个板块有望迎来大幅的反弹。另外新能源车欧洲出口数据向好，车企单车盈利较多，带来新的销量和盈利增量，市场目前并没有反应这一点预期。建议关注以下环节： 1、量增价稳，储能业务弹性：看好头部电池企业不断推出新技术赚取超额利润，10月20日亿纬发布LF560K储能大电芯，有效降低成本，带来市场竞争力。可持续关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科；隔膜环节关注恩捷股份、星源材质；结构件环节关注科达利、斯莱克。 2、关注新材料和新技术的创新：（1）磷酸锰铁锂，长期有望替代部分常规中镍三元，材料端关注德方纳米（补锂剂2023年放量）、当升科技、容百科技、富临精工、厦钨新能；上游锰资源关注红星发展、湘潭电化、中钢天源。（2）钠电正极，关注振华新材。（3）导电炭黑，国产替代空间广阔，关注黑猫股份、永东股份；导电剂配方迭代，碳纳米管渗透率提升，关注天奈科技、道氏技术。（4）LiFSi放量，关注天赐材料。（5）碳包覆，关注信德新材。 3、三元正极环节：我们观测到9月份三元高镍正极材料排产环比大幅提升，主要因为下游大客户订单增加。此外，随着明年1月份美国IRA法案对新能源车的补贴即将实行，将刺激美国市场的新能源车销量增加，进一步刺激三元材料出货量，建议关注：容百科技、当升科技。 光伏： 1、硅料产能逐步释放，其价格迎来松动。十月起受制于疫情冲击和防控影响使得物流运输受到一定负面影响，硅料产能的实际释放有所受阻。随着目前硅料环节生产基本处于稳定上升通道，其价格迎来松动迹象，根据SMM数据，10月26日多晶硅致密料、菜花料日均价相较于前一周均价分别下降1元/kg、2元/kg至308.0元/kg、304.5元/kg；展望后市，根据PVInfoLink数据2022Q4硅料产能环比将增长25%以上，硅料产量亦将明显提升，在产业及资本市场对于硅料产量加速释放的一致预期背景下，其价格松动程度有望扩大，进而带动下游盈利的边际改善和需求的快速释放，因此需持续重点关注硅料价格变动的幅度。 2、国内地面电站项目已开始启动，2022Q4国内需求有望迎来加速放量。Q4在海外备货需求叠加国内下游电站项目刚性需求（9-10月国内地面电站项目已开始启动）刺激下，国内主流一二线组件厂商的需求和排产计划均环比提升，一方面高效大尺寸PERC电池片供应仍保持紧缺态势加剧，从而进一步推升M10/G12电池片价格；另一方面带动光伏玻璃、胶膜等辅材企业排产环比明显提升，相关企业出货及业绩在Q4环比有望得到显著改善。 3、投资方面：（1）2022Q4硅料价格有望出现拐点，叠加需求加速释放，一体化组件企业有望迎来量增+盈利边际改善，重点推荐晶澳科技、天合光能、隆基绿能、晶科能源。（2）大尺寸PERC电池片阶段性供需紧缺持续致盈利能力持续改善，叠加电池新技术（TOPCon、HJT、XBC）效率提升带来的盈利溢价维持，重点推荐爱旭股份，建议关注钧达股份。（3）2022Q4需求加速释放带动辅材需求环比明显提升，重点推荐福斯特、福莱特，关注海优新材、鹿山新材、洛阳玻璃。（4）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的TCL中环。 电网： 近日山东省能源局发布《关于征求2023年全省电力市场交易有关工作意见的通知》，市场对于其“取消峰谷电价”为文件误读。我们认为该文件目的在于取消原来电网代理购电的输配电价浮动，从而进一步使市场机制更为一致，这是走向市场化的一个基本路径。 山东省此前给发电企业进行容量电价补偿，上网电价以基准价为基础，上下浮动20%；现在将原来基准电价降低，并设置一部分容量补偿电价，但由于容量电价部分为浮动部分，因此存在突破每度电补贴上限的可能。我们认为这是走向市场化的第一步，不管是容量电价还是浮动电价，两者都将会变得更加合理，不会将用户侧的电价单一化，而是向与现货更加接近、波动幅度更加科学合理的方向进行发展。 风险提示： 新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。

2022年11月01日发布 要点 国际油气价格维持高位，上游和油服板块业绩同比高增 2022年前三季度，地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动，油价维持高位宽幅震荡，前三季度布伦特原油均价为102.53美元/桶，同比+51%；地缘政治局势影响下，欧洲天然气危机不断发酵，22Q3荷兰TTF天然气价格一度冲至300欧元/TWh的历史新高。我们统计了12家上游板块公司的22Q3经营情况，22Q3绝大多数公司净利润同比大幅增长，其中油气勘探开发龙头中国石油、中国海油净利润同比分别增长71.5%、89.1%。 2022年，油价高增使全球油气勘探工作量价齐升，叠加国内“三桶油”资本开支呈增长态势，油服行业充分受益。我们统计了8家油服板块公司的22Q3经营情况，22Q3绝大多数公司净利润同比、环比均实现大幅增长。 “三桶油”上游业绩表现亮眼，炼化板块承压 2022Q3，中国石油、中国石化、中国海油上游板块业绩大增，中国石油、中国石化、中国海油单季上游板块经营利润分别同比+105%、+96%、+637%，分别环比+29%、-0.6%、+23%。“三桶油”加大勘探开发投入，积极推进油气产能建设，努力实现增储上产，持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重，2022年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油均实现了原油和天然气产量的同比稳定增长。2022年三季度，国内成品油价格下调，导致汽柴油的毛利收窄，疫情影响下，国内成品油消费需求下降，叠加原料成本上涨，中国石油、中国石化炼油与化工业务盈利承压，成品油和化工品产量均出现同比下降。 炼化行业盈利承压，静待供需修复大炼化迎来底部反转 2022年三季度，受美联储加息影响，国际原油价格环比二季度有所回弱，致炼化企业库存损失增加，叠加需求疲软及检修等因素影响，企业销量下滑，22年Q3“炼化-化纤”行业盈利承压。我们统计了12家“炼化-化纤”上市公司22年Q3经营情况，12家上市公司Q3业绩均环比下滑。我们认为伴随Q3油价环比下跌库存损失计提完成后，“炼化-化纤”板块盈利有望触底，展望后续，行业供需格局有望修复。 此外，在“碳中和”背景下，以恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等民营大炼化企业为代表的龙头白马目前正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，我们认为未来化工龙头自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量，且产业链布局的完善也将降低业绩波动性，以民营大炼化为代表的龙头白马未来依旧具备较高成长性。因此，在当前时点供需有望修复行业盈利有望触底反弹，我们依然看好具备高成长性的大炼化板块。 投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁恒升和扬农化工。 风险分析：地缘政治风险，下游需求不及预期，原油和天然气价格大幅波动。

2022年11月01日发布 投资要点： 周度回顾：石油石化板块本周（10.24-10.28）下跌4.33%，截至本周最后交易日市净率LF0.95xPB，较上周估值有所下降。全A市场热度较上周提升14.5%至日均交易量为8870亿元；本周美元指数下跌1.07%至110.68，美联储加息落地后美元依旧维持强势格局；本周油价小幅上涨，截至10月28日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为87.9、95.77美元/桶，分别较上周+3.35%、+2.43%；两地价差本周有所收窄，每桶价差由上周的8.45降至7.87。本周航空复材润贝航科及油服公司中海油服领涨板块，表现突出。 油价阶段性稳中有升，四季度维持相对高位展望。1）库存：全球原油库存水平处近五年低位，补库需求维持；2）需求：全球需求维持在较高水平（略超疫情前），部分区域诸如中印及东南亚区域需求增速超预期；3）供给：大型油气企业资本开支扩张温和，产能释放有限；4）地缘政治：俄乌冲突下全球供应链重塑及中东区域风险。全球原油供需紧平衡，我们认为Q4油价预计在80-100美金区间震荡，上游盈利稳定性强，持续性有望超预期，建议关注传统能源景气度处于高位带来的投资机会。 石化行业超半数三季报业绩提升，行业盈利景气向好。截至10月30日，中信石油石化行业共计45家上市公司披露2022年三季报，剩余4家尚未披露，45家上市公司合计营收6.28万亿元，yoy+28%，归母净利润2386亿元，yoy+34%；整体业绩略超预期；其中25家公司归母净利润三季度同比有所增长，11家上市公司利润同比增长超100%，博汇股份、中曼石油及新潮能源受益于低基数及上游资源价格大幅提升归母净利润同比提升位列行业前三，分别同比增长1133%、743%、426%；中游炼化及下游化工受到高油价、能源价格及下游需求疲软影响，整体业绩承压，其中上海石化、渤海化学及贝肯能源业绩同比大幅下滑。 市场表现及投资建议 本周石油石化行业指数下跌4.33%，表现好于大盘。本周上证综指下跌4.05%,深证成指下跌4.74%，创业板指下跌6.04%,沪深300指数下跌5.39%。建议关注中国海油、中国石油、广汇能源上游企业以及油服公司（中海油服）；LNG：建议关注LNG船舶制造产业链；油服设备：杰瑞股份，氢能：东华能源；建议持续关注炼化龙头（中国石化、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）、中游景气提升机会（新凤鸣、桐昆股份）。 风险提示 原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；安全生产风险，项目进度不及预期。

2022年11月01日发布 要点 本周行情回顾：本周SW公用事业一级板块下跌6.11%，在31个SW一级板块中排名第28；沪深300下跌5.39%，上证综指下跌4.05%，深圳成指下跌4.74%，创业板指下跌6.04%。细分子板块中，火电下跌7.65%，水电下跌6.94%，光伏发电下跌5.06%，风力发电下跌4.62%，电能综合服务下跌4.86%，燃气下跌6.20%。 本周公用事业涨幅前五的个股分别为蓝天燃气（+7.70%)、通宝能源（+7.28%)、湖南发展（+6.36%)、宝新能源（+5.59%)、天富能源（+4.29%)；周跌幅前五的个股分别为华电国际（-18.75%)、大唐发电（-17.80%)、华能国际（-15.93%)、粤电力A（-13.24%)、国新能源（-12.79%)。 本周重点事件：10月24日，国家统计局公布9月电力生产情况。电力生产明显回落，发电量增速大幅下降。1—9月份，全国总发电量累计6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%。9月，全国总发电量6,830亿千瓦时，同比下降0.4%，环比下降17.2%，增速大幅回落（8月同比增长9.9%，环比增长2.3%）；日均发电量为227.7亿千瓦时，环比下降14.4%。 分品种看，9月份火电、水电环比下降显著，风电发电量增长提速。其中，火电发电量4838.7亿千瓦时，同比增长6.1%，环比下降19.2%，环比增速下降26.9个pct；风电发电量476.1亿千瓦时，同比增长25.8%，环比增长2.9%，环比增速提升1.6个pct；水电发电量989.9亿千瓦时，同比下降30.0%，环比下降19.3%，环比增速下降3.1个pct；核电发电量323.5亿千瓦时，同比下降2.7%，环比下降10.9%，环比增速下降9.2个pct；太阳能发电发电量201.8亿千瓦时，同比增长18.9%，环比下降2.2%，环比增速下降0.1个pct。 分区域来看，多个省份水电发电量降幅明显,水电进入枯水期。湖北省9月发电量226.43亿千瓦时，同比下降35.82%；其中，三峡水力发电厂发电量42.15亿千瓦时，同比下降73.74%；其他水电发电量20.25亿千瓦时，同比下降69.84%。甘肃省9月完成发电量159.17亿千瓦时，同比增长10.43%，环比下降17.07%；其中，水电36.64亿千瓦时，同比下降5.68%，环比下降22.18%。青海省9月全省发电量66.2亿千瓦时，同比下降1.34%；其中水电27.1亿千瓦时，同比下降42.56%，环比下降32.79%。 由于9月降水量相比常年同期偏少24.1%，为历史同期第三少（1961年以来），加上进入枯水期等原因，水电发电量出现明显降幅。Q4进入全年另一用电高峰阶段，叠加水电进入枯水期，进入冬天光伏出力能力下降，我们预计火电出力有望进一步催化。建议关注全国布局的火电运营商：华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电。 风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。

2022年11月01日发布 行业点评 本周A股港股地产板块、物业板块均下跌。本周申万A股房地产板块涨跌幅为-8.2%，在各板块中位列第26；WIND港股房地产板块涨跌幅为-11.5%，在各板块中位列第22。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为-15.6%，恒生中国企业指数涨跌幅为-8.9%，沪深300指数涨跌幅为-5.4%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深300的相对收益分别为-6.8%和-10.3%。 本周成都、无锡等地土拍，土地市场延续低迷趋势。本周全国300城宅地成交建面1445万㎡，单周环比-17%，单周同比62%，平均溢价率0.27%，拿地企业仍以地方国资为主。2022年初至今，全国300城累计宅地成交建面41367万㎡，累计同比-41%；年初至今，华润置地、中海地产、保利发展、建发房产、招商蛇口的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房成交同比持续下降，环比受二三四线城市带动转正。本周（10.22-10.28）35个城市商品房成交合计418万平米，周环比+3%，周同比-19%。其中，一线城市周环比-7%，周同比-8%；二线城市周环比+5%，周同比-16%；三四线城市周环比+32%，周同比-53%。 本周二手房成交同比持续转正，恢复速度更为明显。本周15个城市二手房成交合计160万平米，周环比+1%，周同比+52%。其中，一线城市周环比+1%，周同比+26%；二线城市周环比-1%，周同比+58%；三四线城市周环比+39%，周同比+172%。 个人住房贷款同比增速持续走低，房地产开发贷款同比增速回升。央行10月28日公布2022年三季度金融机构贷款投向统计报告，截至2022年三季度末，房地产开发贷款余额12.67万亿元，同比增长2.2%，增速比上半年高2.4%，比上年末高1.3%；个人住房贷款余额38.91万亿元，同比增长4.1%，增速比上年末低7.2%。受收入预期、停工交付风险等因素影响，房地产市场信心尚未得到恢复，虽然全国多地打出了“降息+降首付比例+个税减免+购房补贴+保交楼”的政策组合拳，但政策效果显现较为缓慢，购房者观望情绪仍较严重，房地产贷款整体偏弱。 临港放松购房的个人条件和工作年限条件，预计未来更多差异化政策将落地。8月20日，上海发布了临港新片区人才购房新政。新政策规定在临港新片区工作的非本市户籍人才缴纳个税或社保满1年及以上（老政策为连续3年），可在临港新片区限购1套住房。10月27日，上海出台了新政策的具体细则，对个人条件和工作年限条件做了进一步放松。我们在7月份便预测上海差异化购房政策将加速落地，三批次房源限价突破和临港限购的放松已逐步印证，预计上海的差异化限购限价将在未来一年内进一步落地。 投资建议 我们预计未来宽松政策将持续落地，优质房企销售或逐步复苏。首推稳健经营且能保持一定拿地强度的头部央国企和改善型房企，如中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、滨江集团。此外，政策放松或加大市场活跃度，建议关注强房产交易平台贝壳。 风险提示 宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；多家房企出现债务违约

2022年11月01日发布 投资要点 行情回顾（10.24-10.28） 本周沪深300指数-5.39%，上证指数-4.05%；旅游及休闲指数周涨幅-3.30%，排名42/109。 免税运营商相关个股周涨幅：中国中免-4.62%，中国中免H-3.69%，海汽集团-8.08%，王府井-0.87%，海南发展-3.73%。 免税物业方相关个股周涨幅：上海机场-1.92%，白云机场+2.00%，海南机场-8.80%，美兰空港H-11.08%。 本周免税重要资讯回顾 1)10月28日，全球最大单体免税店——海口国际免税城正式开业，当天进店人数超4.4万人次，销售额超6000万元。当天cdf中免海南区域单日销售额达7亿元，其中，中免线上商城独立访客达200万人，创历史新高，购物人数超12万，销售额超5亿元。 2)10月28日，海南11家离岛免税店总销售额超7亿元，创下海南离岛免税店单日销售额历史新高，接近以往历史最高值的2倍。 3)中免与太古里成立合资公司建设海棠湾太古里，三亚海棠湾高端化布局加速。 4)10月26日，海控全球精品免税城三期正式开业，新增经营面积6250平方米。 海南离岛免税跟踪 三亚凤凰机场：1）本周航班量：根据航班管家，本周（10.22-10.28）日均航班执行量162班次，环比上周+45%，同比21年-47%。2）上周旅客吞吐量：根据飞常准，上周（10.17-10.23）三亚机场日均旅客吞吐量为12429人次，恢复至21年10月日均水平的28.9%，恢复至19年10月日均水平的23.8%。 海口美兰机场：1）本周航班量：根据航班管家，本周（10.22-10.28）日均航班执行量213班次，环比上周+77%，同比21年-40%。2）上周旅客吞吐量：根据飞常准，上周（10.17-10.23）海口机场日均旅客吞吐量为15714人次，恢复至21年10月日均水平的34.4%，恢复至19年10月日均水平的25.3%。 免税折扣跟踪：本周中免海南（约78折）、中服（约7折）折扣力度环比增强，日上直邮（约82折）、海控（约8折）、深免（约78折）折扣力度环比减弱，海旅（约7折）折扣力度整体环比持平。 机场免税跟踪：国际客运航班执行量整体呈回升态势 入境、国际航班相关政策：冬春航季我国国际客运航班同比增长106%。 国际航班量逐步回升：本周（10.22-10.28）我国国际客运航班（不含地区）执行量646班次，环比增加16.2%。 一线机场国际及地区旅客吞吐量环比回升：9月，上海浦东机场、广州白云机场、深圳宝安机场、北京首都机场国际及地区旅客吞吐量分别为13.0、9.4、1.6、6.8万人次，环比分别+30%、+25%、-7%、+34%。 海外旅游零售跟踪 1、韩国免税店9月销售数据：销售额恢复至19年的68%。 销售额：9月，韩国免税店销售额约12.7亿美元，环比+7%，恢复至21年同期的84%，恢复至2019年同期的68%。1）按游客分类：国内游客销售额约0.8亿美元，同比21年+54%，恢复至2019年同期的32%；外国游客销售额约11.9亿美元，同比21年-18%，恢复至2019年同期的74%。2）按业态分类：市内免税、机场免税、离岛免税渠道销售额分别约11.9、0.5、0.3亿美元，占比分别约93.6%、3.6%、2.7%，分别恢复至2019年同期的74%、20%、104%。 购物人次：9月，韩国免税店购物人次约90万人次，环比-13%，同比21年+76%，恢复至2019年同期的23%。其中，国内游客73万人次，占比82%，环比-18%，同比21年+58%，恢复至2019年同期的34%；外国游客16万人次，占比18%，环比+13%，同比21年+245%，恢复至2019年同期的10%。 人均消费额：9月，韩国免税店人均消费额为1416美元，同比21年-52%；其中，国内游客人均消费额113美元，同比21年-3%；外国游客人均消费额7211美元，同比21年-76%。 2、拉格代尔旅游零售恢复势头强劲。22Q3拉格代尔旅游零售业务取得营业收入11.46亿欧元，同比21年增加54%，同比19年下降0.5%。 投资建议 推荐上海机场、白云机场：一旦国际客流恢复，机场免税销售额亦有望恢复，公司有望迎来业绩&估值双重修复。 推荐中国中免：在离岛+线上+机场+市内全方位布局下，公司仍有较大成长空间，22年离岛免税店扩容有望带来新催化。 推荐美兰空港H：短期受益于海南客流底部回升、离岛免税销售额将环比改善；中长期将持续享离岛免税高速发展红利。 建议关注海汽集团、海南机场。 风险提示 疫情恢复不及预期，需求不及预期，免税销售额不及预期。

2022年11月01日发布 一周市场回顾 过去一周，上证综指下跌4.05%收2915.93，深证指数下跌4.74%收10401.84，沪深300下跌5.39%收3541.33，有色金属行业指数(申万)下跌2.22%收4552.58，跑赢沪深300指数3.17个百分点。锂板块指数下跌3.20%；钴板块指数下跌8.11%；镍板块指数下跌2.85%；稀土永磁板块指数下跌4.49%；锡板块指数下跌8.79%；钨板块指数下跌3.55%；铝板块指数下跌3.24%；钒钛板块指数下跌3.58%。 投资分析 二十大报告强调：“加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向，集聚力量进行原创性引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力”。对有色金属行业而言，加快推进产学研科技攻关、及早补齐新材料领域“卡脖子”短板、拓展丰富高附加值深加工产品是未来一个阶段的重要任务。我们从全球产业链视角出发，结合国家“十四五”规划、《“十四五”原材料工业发展规划》等重要规划，对未来须重点关注的金属新材料品类作些梳理分析。 从材料产业发展趋势看，材料追求更高使役性能，以更好满足人类对太空资源、深海资源、矿产资源、信息化资源等探索、开发、利用；伴随着材料合成、新型制造等技术发展，新材料日益个性化、复合化、多功能化；大数据、人工智能等先进信息技术促进新材料研发周期显著缩短、制备成本大幅降低；绿色、环保、节能、减排成为高性能新材料研发的重要目标。从全球产业链结构看，发达国家依然占据优势地位，龙头企业主要集中在美国、欧洲、日本等区域；大型跨国公司凭借研发、资金、人才等优势，持续在技术、专利等方面构筑壁垒，在多数高科技含量、高附加值的新材料品类中具备突出的市场竞争力。 “十三五”以来，我国新材料产业规模较快增长、技术实力稳步提升、智能制造持续深化（比如：中国制造的精密铜管、高铁铝材等已在国际市场上形成品牌影响力，航空钛材、铝材等也已走向世界），但仍存在高端产品供给不足、核心工艺技术与装备自主可控水平不高等瓶颈短板（以稀土功能材料为例，我国虽是稀土原料生产大国，但还不是高端应用强国，仅在烧结永磁材料等方面较强，其他应用与发达国家相比仍有较大差距）。根据工信部等数据，预计“十四五”期末，新材料产业规模将达10万亿量级，年均复合增长率约13.5%。 根据国家“十四五”规划，我国将集中优势资源攻关基础材料等领域关键核心技术，聚焦新材料等战略性新兴产业，推动高端稀土功能材料、高性能合金、高温合金、高纯稀有金属材料等先进金属材料取得突破，培育壮大产业发展新功能。2021年12月发布的《“十四五”原材料工业发展规划》进一步明确“突破重点品种”：围绕大飞机、航空发动机、集成电路、信息通信、生物产业和能源产业等重点应用领域，攻克高温合金、航空轻合金材料、超高纯稀土金属及化合物以及高性能稀土磁性、催化、光功能、储氢材料等一批关键材料。 从资本市场视角看，我国超大规模市场优势特别是新兴领域（如：新能源）快速发展和制造业转型升级，对高端金属材料研发、量产形成坚实的需求支撑；新材料技术与信息技术、智能技术等融合发展，为我国头部企业锻造竞争优势提供了新机遇、新动能。在此意义上，我们认为，金属材料上述细分领域的研发突破、产品创新（特别是有力破解“卡脖子”问题的）将实质性地加快国产替代，增厚保障我国产业链、供应链安全的底气；与之相关的细分赛道头部上市公司、国家级专精特新“小巨人”企业，将持续受到一级、二级机构投资者的高度关注。 投资建议: 10月28日，中国有色金属工业协会召开三季度有色金属工业经济运行情况新闻发布会，结合有关景气指数报告，在不出现“黑天鹅”事件的前提下，预测四季度有色金属生产总体保持平稳增长态势、产品出口有望维持前三个季度的水平，铜铝铅锌等常用有色金属价格有望出现小幅回升态势，碳酸锂等新能源材料价格仍呈高位震荡态势。从产业链跟踪数据看，关注产品价格相对坚挺的锂、钼、钒产业链头部上市公司。近期，稀土价格有所回升，对此保持跟踪关注。 风险提示： 全球经济增速放缓，疫情突变反复，地缘政治风险，监管政策变化，技术路线变化，产品供需发生较大变化。

2022年11月01日发布 市场回顾 从板块整体的行情数据来看，上周沪深300指数收于3541.33点，周涨跌幅为-5.39%，申万汽车板块周涨跌幅为-4.07%，跑赢沪深300指数1.31pct。汽车板块在申万一级行业中排名第13名，较前一周上升10名。从细分板块来看，汽车零部件、摩托车及其他、商用车跑赢汽车板块整体涨跌幅，涨跌幅分别为-2.52%、-2.68%、-3.84%，汽车服务以及乘用车涨跌幅分别为-4.38%、-6.81%。 从板块整体的估值水平来看，上周汽车板块的PE(TTM)为32.06倍，处于2010年以来估值水平的93.70%分位数。乘用车板块PE（TTM）为30.77倍，处于2010年以来估值水平的88.65%分位数；汽车零部件板块PE（TTM）为30.88倍，处于2010年以来估值水平的84.29%分位数。 景气度跟踪 10月第三周全国乘用车市场零售37.0万辆，较9月同期下降16%。根据乘联会，10月17-23日，全国乘用车市场零售37.0万辆，较9月同期下降16%，年度同比下降1%；批发48.8万辆，较9月同期下降4%，年度同比增长23%。今年10月第三周总体狭义乘用车市场零售达到日均7.0万辆，同比2021年10月第三周增长23%，相对今年9月第三周均值下降4%。根据乘联会，随着车购税减半政策实施进入倒计时阶段，潜在消费者购车的关注度明显提升，消费者热情或将进一步上升。 在新车方面，10月22日-10月28日期间共上市26款车（含改款车），其中7款新车，价格范围覆盖4.99-498.80万元。其中新能源车有3款：路特斯ELETRE、一汽丰田bZ4X、ROBO-01。 重点行业新闻 （1）国务院办公厅:延续实施新能源车免征购置税政策；（2）比亚迪：与巴西最大汽车经销商Saga集团合作；（3）博世：投2.6亿美元提高美国工厂电机产量；（4）长安汽车：阿维塔11将于年内进驻华为北京、深圳旗舰店；（5）欧盟协议达成，2035年起禁产新燃油车；（6）特斯拉：国产Model3和ModelY再降价。 重点公司公告 （1）比亚迪：前三季度营业收入1170.8亿元，同比增加84.37%，归属上市公司股东的净利润57.16亿元，同比增加281.13%；（2）冠盛股份：前三季度营业收入21.73亿元，同比增加19.44%；归属于上市公司股东净利润1.76亿元，同比上升74.34%；（3）江淮汽车：前三季度营业收入275.44亿元，同比减少10.36%；归属于上市公司股东净利润-7.84亿元，同比下降-502.26%；（4）科威尔：三季度营业收入1.00亿元，同比增长42.41%；归属于上市公司股东的净利润2999.91万元，同比增长58.98%；（5）广东鸿图：前三季度营业收入48.08亿元，同比增加10.56%，归属上市公司股东的净利润3.58亿元，同比增加86.10%；（6）伯特利：前三季度营业收入36.84亿元，同比上升58.23%，归属上市公司股东的净利润4.78亿元，同比增加29.70%；（7）中鼎股份：子公司成为国内某头部自主品牌主机厂（新平台项目三款车型空气悬挂系统供给单元总成产品的A点供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为13亿元；（8）保隆科技：公司收到国内某头部自主品牌主机厂的《定点通知书》，选择公司作为其三个车型平台的空气悬架系统空气供给单元供应商。根据客户规划，三个车型平台项目的空气供给单元生命周期为5年，生命周期销售总金额超过人民币13亿元，预计从2024年初开始陆续量产。 投资建议 新能源车免征购置税政策延续实施，当前行业Q3业绩整体高增，年末车市热度有望进一步上升，建议重点关注细分赛道相关标的：（1）整车相关标的：江淮汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、吉利汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车；（2）智能化相关标的：华阳集团、华工科技、炬光科技；（3）一体化压铸相关标的：拓普集团、爱柯迪、文灿股份；（4）线控底盘相关标的：中鼎股份、伯特利、保隆科技；（5）其他汽车相关标的：万丰奥威、冠盛股份、科威尔、福耀玻璃、长鹰信质、阿尔特、光洋股份、银轮股份等。 风险提示 政策落地不及预期；供应链芯片短缺；上游原材料大幅涨价；物流受阻；汽车产销不及预期。

2022年11月01日发布 建材板块三季报陆续公告完毕，行业基本面仍然普遍低迷。我们认为接下来建材板块应把握两条主线，一是基建稳增长与地产慢修复带来的低基数下的业绩边际改善，预计将主要体现在大建材板块中；二是低渗透率小赛道的成长机会，药用玻璃、建筑胶、减隔震等板块均有望走出独立的小赛道贝塔。 板块下跌，跑输大盘。本周申万建材指数收5295.7点，下跌5.27%，跑输万得全A的下跌4.19%。行业平均市盈率10.29倍，比上周下降0.20倍。 11月布局两条主线。建材板块三季报陆续公告完毕，行业基本面仍然普遍低迷。我们认为接下来建材板块应把握两条主线，一是基建稳增长与地产慢修复带来的低基数下的业绩边际改善，预计将主要体现在大建材板块中；二是低渗透率小赛道的成长机会，药用玻璃、建筑胶、减隔震等板块均有望走出独立的小赛道贝塔。 防水新规终于出台，提标增量有望落地。10月24日，住房和城乡建设部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》（GB55030-2022）。该规范提高了防水设计工作年限和部分建筑工程的防水材料用量，有望打开下游需求空间，加速落后产能和产品加速退出，利好头部企业市占率提升，优化防水行业竞争格局。 水泥：价格大体平稳。本周全国水泥市场平均价格大体保持平稳，局部地区涨跌互现。价格上涨地区主要是上海、浙江、江西和贵州遵义等部分地区，幅度20-30元/吨；回落区域为辽宁、重庆和四川达州，下调10-30元/吨。10月底，国内水泥市场需求量环比略有减弱，主要原因：一方面东北、西北部分地区受气温下降影响，市场需求开始逐步进入淡季；另一方面，华东、中南部分省份受疫情复发影响，工程施工受限，水泥需求阶段性下滑。价格方面，在错峰生产加持，以及生产成本增加支撑下，价格保持平稳为主。预计11月份，水泥价格将会保持平稳或略有小幅上升走势。 玻璃：价格小跌，库存小幅累积。本周玻璃均价85.74元/重量箱，库存天数21.00天，价格较上周上涨0.31元/重量箱，库存较上周累积0.19天。周内市场观望较浓，中下游按需提货，部分区域浮法厂出货有所放缓，部分区域价格成交趋于灵活。后期市场看，需求预期仍将表现一般，部分浮法厂存去库存需求，市场预期趋弱运行。 重点推荐 首推兼顾低估值与基本面弹性的水泥行业，个股推荐兼具成长与价值属性的华新水泥、重组后治理改善的冀东水泥、低PB的行业龙头海螺水泥。管材行业重点推荐伟星新材与公元股份。推荐中硼硅产品加速布局、业绩稳健增长的山东药玻，关注正川股份与力诺特玻。 评级面临的主要风险 地产复苏不及预期；玻纤需求不及预期，产能投放节奏加快；基建实物工作量持续滞后；地产复苏不及预期；原材料成本居高不下；疫情干扰。