2022年11月02日发布 核心观点 10月重卡销量同比-6%，环比-3%：据第一商用车网数据，10月重卡销量5万辆左右，同比-6%，环比-3%。1-10月重卡销量约57.3万辆，同比-55%。10月数据表现符合预期，我们预计4季度行业销量在15-16万辆左右，环比3季度企稳回升，3季度或是全年最差的一个季度。根据第一商用车网预计，重卡全年销量在68万辆左右，同比下滑51%左右。 目前行业低点已现，4Q销量有望同环比回升：我们认为重卡板块目前处于底部区域Q4销量有望同环比回升，主要因为：1）9月30日，交通部联合财政部发布通知，对高速公路对货车通行费减免10%；2）Q2和Q3行业持续去库存，目前库存处于相对合理水平；3）去年同期行业销量基数较低。 龙头出海加快，10月份中国重汽重卡出口过万：2022年1-10月，中国重卡海外出口加速，根据第一商用车预计，10月份重卡出口占比占市场销量近4成水平。其中，中国重汽出口销量大幅度提升，2022年1-10月实现重卡出口7.6万辆，同比增长54%，占行业出口50%以上，其中10月份单月出口超10000辆。山东重工旗下中国重汽、陕汽重卡、潍柴集团、山推股份、潍柴雷沃工程机械、中通客车等企业产品出口同比大幅提升，2022年前三季度，山东重工集团实现重卡出口量9.05万辆，同比增长60%；实现发动机出口3.85万辆，同比增长54%。 投资建议：行业有望逐步企稳，低点已出现，推荐市场份额稳步提升的中国重汽，新业务拓展顺利的潍柴动力，国外业务拓展迅速的中集车辆。 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；能源价格维持高位。

2022年11月02日发布 核心要点： PICO4国内在线销量超4.6万台，销售表现出色 据市场情报公司SandalwoodAdvisors监测数据指出，截至10月14日，PICO4国内市场的在线订单量超过4.6万台。其中京东销售占比为65%，天猫和抖音各占17%。PICO4于9月27日正式发布，也就是说，18天时间内，PICO4国内线上销量就已经达到4.6万台，与之相比，2022年中国VR出货量为55.8万台，可以看出，PICO4销售表现很突出。10月14日，Pico在官方推特上表示：由于前所未有的全球需求，欧盟地区的一些客户的预购订单的履行将出现延迟，Pico将努力以确保在10月底之前满足需求。 硬件与内容全面升级，有望成为国内首款现象级产品 相比于Quest2，PICO4在硬件和内容方面均实现了升级，并且价格更低。PICO4采用Pancake方案，光学部分减小了体积，减轻了重量，同时成像质量更优秀；PICO4的ppi为1200，远高于Quest2的773，画面细腻程度更好；PICO4还导入了彩色透视技术，通过前部一颗1600万像素RGB彩色摄像头来实现彩色透视，能够将外部世界透射进内部显示器，尽管Quest2也已导入穿透功能，但仅支持黑白画面。内容生态也是PICO4发力的重点，PICO4主打运动健身，在视频直播方面也更出色，而Quest2主打游戏应用。此外，PICO4（256GB版）售价仅499欧元，Quest2（256GB）则为549欧元，PICO4硬件配置更高，售价更低。PICO4与Quest2一样，均采用了以补贴促销量的策略，PICO4（128GB）BOM成本约为2913元，售价仅为2499元，补贴在400元/台以上。PICO4通过在硬件和内容方面的全面升级，成为目前全球最出色的VR一体机之一，受到消费者欢迎，销量远超以往国产VR一体机，有望成为国内首款现象级VR产品。 厂商积极布局，国内VR产业快速发展 自从Quest2成功之后，国内厂商也开始积极进军VR产业，腾讯新成立了软硬一体的XR业务线，希望抓住未来4~5年内的机会，打造行业标杆的VR（虚拟现实）产品与体验。字节跳动收购PICO，于今年推出PICO4，基于字节跳动的内容优势，在内容生态方面作出重大升级，并以高额补贴的方式大力支持VR业务发展。全球VR终端主要在国内生产制造，国内在VR硬件供应链方面具有显著优势，同时，国内多家公司发力硬件供应链核心环节—XR芯片。在内容短板方面，2022年国内厂商也在快速进展，爱奇艺打造了丰富的VR影片库，并推出4K/8KVR内容，在游戏领域，腾讯投资的威魔纪元与美国GluMobile公司共同开发了《永恒战士VR》，获得不俗评价，网易公司宣布今年还有三款VR新游即将亮相，国内厂商积极布局VR全产业链。 投资建议 看好VR产业链相关公司，给予消费电子行业“增持”评级。 风险提示 龙头公司终端开发进展低于预期的风险；VR行业竞争加剧的风险。

2022年11月02日发布 核心要点： 三季度全球手机销售 3.02 亿台，苹果成唯一正增长厂商 根据 IDC 10 月 27 日公布的数据， 2022 年三季度全球手机销售量为 3.02 亿台，同比下降 9.7%，这是全球手机销量连续第 5 个季度出现下滑，主要因为全球需求疲软、成本上升以及通胀导致消费者可支配收入下降。分厂商来看，主要厂商中仅苹果实现正增长，三季度销量同比增长 1.6%，其他厂商销量均出现下降，其中，国产厂商下降幅度最大，小米销量同比下降8.6%，OPPO 和 vivo 的销量均下降 20%以上。分区域来看，手机销量的大部分损失来自新兴市场，亚太、拉丁美洲、中东和非洲的新兴市场出现了两位数跌幅， 由于国内厂商出口，主要销往上述新兴市场，因此造成国内厂商跌幅更为明显。 手机市场尚在探底，年底有望触底 由于受到疫情反复、俄乌冲突以及通胀高企的影响， 2022 年全年手机销售低于预期，安卓手机厂商纷纷砍单，全球第一大厂三星甚至在砍单之后还取消全部三季度订单， Digitimes Research 预测 2022 年全年手机销量将跌至11.76 亿部， 较年初市场预期约下降两亿部，手机销量的超预期大幅下降导致安卓手机大厂库存高企。 安卓手机厂商的库存压力从小米的库存周转天数可窥一斑， 2021 年全年小米库存周转天数为 62.70 天，截至二季度，这一数字已经上升到 83.31 天。截至三季度末，安卓手机厂商仍处在去库存进程中，如果四季度销售成绩好的话，年底就能完成库存去化，否则，库存去化进程将会延续到明年一季度。 iPhone 14 Pro 系列销售强劲，推动 iPhone 全年逆势增长 苹果之所以能实现逆势增长，一是因为高端市场在市场下行期更有韧性，二是受到苹果新品的刺激。高端市场消费者支付能力强，对价格敏感度低，根据 Counterpoint 的数据，二季度，中国高端智能手机市场（批发价 400 美元及以上）的销量仅下降了 10%，同期，整体市场同比下降 14%， 600-799美元的高端和 1,000 美元及以上的旗舰高端的细分市场均录得正增长，1,000 美元及以上价位手机销量更是实现了翻倍增长。位于旗舰高端手机价位段的 iPhone 14 Pro 系列推动了苹果的逆势增长，今年苹果手机销售情况呈现显著结构化差异， iPhone 14 Pro 系列销售强劲， iPhone 14 及 iPhone 14Plus 却表现不如人意，价格更高的 Pro 系列往年就更受消费者欢迎，今年Pro 系列配置提升，价格基本与去年持平，更加刺激了 Pro 系列的销售。根据集邦咨询的数据， iPhone 14 Pro 系列两款产品生产比重已经由初期计划的 50%提升至 60%，未来不排除提升至 65%， 2022 年全年苹果出货量有望达到 2.4 亿部，同比增长 2.8%。 投资建议 看好 iPhone 产业链相关公司，给予消费电子行业“增持”评级。 风险提示 通胀超预期的风险；高端手机竞争加剧的风险。

2022年11月02日发布 行情回顾： 本报告期内电子板块跌幅为0.52%，沪深300指数跌幅为7.84%，电子板块跑输沪深300指数7.32个百分点，在所有申万一级行业中排序6/31。 申万电子三级行业表现：涨幅最大的是半导体设备（18.67%），跌幅最大的是消费电子零部件及组装（-6.28%）。 个股表现：涨幅前五的个股为：同兴达（34.21%）、芯源微（33.17%）、统联精密（30.39%）、安路科技-U（29.93%）、中微公司（29.55%）；跌幅前五的个股为：濮阳惠成（-23.79%）、瑞可达（-21.49%）、贝仕达克（-21.45%）、美格智能（-20.58%）、唯特偶（-19.84%）。 行业观察： 数据中心建设或趋缓，信创将成服务器市场新增量 Canalys：2022年Q3中国大陆智能手机市场出货7000万台同比下跌11% 本周观点： 中国IDC市场处于快速成长期逐步向成熟期过渡的阶段，供需矛盾显现，市场加速整合。公有云及互联网应用是中国IDC产业最主要的需求来源，消纳八成以上的机柜资源，但近年需求增速有所放缓，数据中心建设或趋缓。 信创产业有望对服务器市场提供支撑。服务器国产化是信创产业的重要一环，存量市场替换会产生需求；从增量市场看，未来信创行业的发展会创造出很多新的需求，包括软件应用、IT服务等。 芯片国产化是信创加速发展的坚定基石，我们看好信创带来的电子产业投资机遇，建议关注1）国产CPU：海光信息，紫光国微，国芯科技，龙芯中科，北京君正等；2）国产GPU：景嘉微等；3）Soc芯片：全志科技等。 风险提示： 市场超预期下跌造成的系统性风险；通胀上行影响超过预期；市场竞争加剧。

2022年11月02日发布 下游需求疲软，存储颗粒价格持续下行 PC、智能手机是存储颗粒需求端的重要组成，市场份额占比超50%。2022年前三季度，受下游智能手机、PC等需求疲软影响，存储产品去化承压，价格持续下调；年初至今，DRAM主流产品的现货均价跌幅高于30%，NANDFlash主流产品的行业市场周度价格下滑幅度为25%-35%。 存储颗粒ASP下跌，业内龙头盈利表现不佳 主流存储颗粒价格持续下滑，导致存储晶圆原厂龙头2022年第三季度的业绩表现不佳。美光2022FYQ4营收同比下滑27.96%；毛利率受主营产品产品ASP下跌影响，下跌至40.3%，同比下降8pcts。2022Q3海力士单季营收同比下降7%，毛利率为35%，环比下行11pcts。 龙头削减短期资本支出，推进新品研发备战需求回暖 下游需求短期尚无出现好转信号，美光预计2023FYQ1存储颗粒产品去化仍承压，2023年下半年客户库存大幅改善后或会出现需求端的反弹。美光和SK海力士计划通过削减资本支出减少中短期的新增供给，重点推进新产品研发及量产备战数据中心等新兴需求的增长和市场回暖。集邦咨询预计2023年三大存储龙头的产出量同比增长率为12%左右。 投资建议 智能手机、PC等传统消费电子需求持续萎靡，上游半导体企业业绩承压，中长期来看，数据中心服务器及车规领域的新增需求仍将带动存储产品的需求增长。中美在科技领域的摩擦加剧，美国制裁新令对国内半导体产业短期或形成较大冲击，中长期来看国内半导体制造、存储器及CPU/GPU的国产化替代之路必将提速。建议关注存储龙头的新技术储备及新品入市动态，国内半导体龙头在制造、存储器及CPU/GPU等领域的企业扩产及技术研发落地进展。建议持续关注半导体行业，维持行业增持评级。 风险提示 下游市场需求不及预期；上游原材料价格变动超预期；宏观政策变化不及预期；疫情冲击。

2022年11月02日发布 2012-2018年SUV复盘总结： 2012Q4-2018Q4完整演绎了SUV行情6年时间的4个阶段。月度渗透率25%-30%是行情的重要拐点阶段，【渗透率-板块指数-估值】前半场共振，下半场分化。2013年：指数小幅震荡，成长初探。2014年：业绩估值双升，成长主导板块。2015年：大起大落，成长依然是主角。2016年：成长与价值共舞，全面向好！2017年：全面拥抱核心资产，分化显著。2018年：泥沙俱下，业绩估值双下修。 2019-2022年新能源复盘总结： 2019Q4-2022Q3新能源行情演绎了3年时间的2个阶段。月度渗透率20%是行情的重要拐点指标。5%-20%第一阶段板块和权重个股与渗透率业绩估值共振。20%-30%第二阶段板块进入了纠结期，指数震荡。2019年：承上启下，两头高中间低。2020年：特斯拉效应扩散，板块估值大幅修复！2021年：扩散行情继续，整车切换至零部件。2022年：大起大落，零部件明显好于整车。 新能源与SUV核心区别： 1）核心驱动力不一样。国家能源安全战略驱动新能源，消费升级驱动SUV。2）国内汽车总量不增长。主要原因：新能源汽车时代面临的国内及海外宏观经济环境比SUV时代更具有不确定性。3）行业集中度大概率或更高。主要原因：新能源是“淘汰赛”而SUV是“联赛”。从整车到零部件各个环节都需寻求更大规模效应。4）供应链强大才是真正汽车强国。SUV为代表油车时代中国汽车产业大而不强，真正强大是自主可控，核心技术环节均能培养出优秀的自主企业。 十年复盘启示一：新能源节奏明显快于SUV 新能源导入期虽长，但一旦技术创新达到了临界点后，迭代周期更快。从100-300-600万辆突破速度均更快于SUV，且预计新能源销量天花板更高于SUV。展望至2025年国内新能源渗透率预计超过60%，国内批发销量预计会超过1500万辆。 2023-2024年或走完2016-2018年行情。具体节奏还依赖于3大因素跟踪：第一，国内经济恢复信心强度。1）国家对新能源/油车补贴政策延续力度；2）地产/基建等其他经济抓手的稳增长力度。第二，以特斯拉为代表的新能源汽车产业链自身【技术进步+规模效应】降本能力。第三，中国汽车出口增长速度。不仅看传统车，也需要看新能源车。 十年复盘启示二：30%渗透率后依然可以走出强α个股 SUV后期：虽然渗透率/增速都放缓，但无论整车还是零部件均跑出了优秀个股。整车中【吉利汽车+广汽集团+上汽集团】一方面凭借沃尔沃/日系/大众的品牌&技术优势，另一方面凭借自主品牌高性价比优势，均在SUV后期展示了强势新车周期。零部件中【星宇股份】凭借【客户好+赛道好+格局好】三重优势成功穿越SUV周期。 投资建议：新能源后期重视精挑细选，掘金强α个股。 1）整车层面：特斯拉/比亚迪之外，依然有望新的车企脱颖而出。优选【吉利汽车/华为（赛力斯（关注）/江淮汽车）/理想汽车】。其次【长城汽车/蔚来汽车/广汽集团（埃安）/长安汽车】等； 2）零部件层面：好赛道/好客户/好格局视角下，本轮将出现更多优质供应链标的。【拓普集团】依然是首选。第一梯队：轻量化（旭升股份/爱柯迪/文灿股份）/线控制动（伯特利）/域控制器（华阳集团/德赛西威/经纬恒润）等。第二梯队：空悬（保隆科技/中鼎股份）/座椅（继峰股份）/热管理（银轮股份）/内饰（岱美股份/新泉股份）等。 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期等

2022年11月02日发布 1、小鹏汽车：预计最早明年开始Robotaxi运营，全新感知架构类似特斯拉去年发布的视觉感知方案（2022.10.24） 此次科技日上，小鹏汽车方面表示，希望最早明年在广州及更多城市开放robotaxi运营，并在2025年开始向无人驾驶进军。 小鹏汽车将无人驾驶的时间预定在2025年，在此之前的目标是将全场景智能辅助驾驶XNGP从广州推往全国，即使在无高精地图区域，也能随时随地导航辅助驾驶。这项技术实现的基础是小鹏汽车推出的全新一代感知架构“XNet”。和小鹏汽车的第一代视觉感知架构不同的是，XNet是多相机多帧，并且利用深度学习神经网络替代了繁复的手写后处理逻辑，实现了端到端数据驱动算法迭代。通过动态XNet，则可以更精准地识别车辆等动态目标物的大小、距离、位置、速度及行为预测，提升了博弈能力，在城市场景行驶安全性更高。“现在业内基本都是宣称用这一套架构，也是特斯拉去年发布过的一套架构。”上述业内人士表示。 2、问界汽车：尾款减8000元，紧跟特斯拉降价（2022.10.25） 10月25日，问界品牌旗下M5及M7车型均已开始降价促销，付尾款时可直接减免8000元。问界是特斯拉降价后第一家跟随的新能源品牌，不少业内人士认为汽车行业降价潮即将开始。 就在一天前，特斯拉中国官网显示，全系国产车型降价1.4万-3.7万元不等，其中，Model3后驱版本由27.99万元降价1.4万元至26.59万元，高性能版36.79万元降价1.8万元至34.99万元；ModelY后驱版从31.69万元降价2.8万元至28.89万元，长续航版由39.49万元降价3.7万元至35.79万元，高性能版由41.79万元降价2万元至39.79万元。 3、蔚来汽车：新投20亿自制电池（2022.10.26） 继成立电池研发团队，在上海新建电池研发项目之后，蔚来在动力电池领域再落下一子。近日，蔚来电池科技(安徽)有限公司(下称“蔚来电池科技”)成立，注册资本人民币20亿元，法定代表人为曾澍湘，李斌任董事长。股权穿透图显示，该公司由蔚来控股有限公司全资持股。 4、集度汽车：售价39.98万元，集度ROBO-01探月限定版正式发布（2022.10.27） 10月27日，集度“月探索越值得探索”新车发布会在集度上海总部RoboBase举行，首款汽车机器人ROBO-01探月限定版正式发布，新车售价39.98万元，其所有智能化能力做到顶配，所有车主权益拉满至终身免费。 集度不仅以极高还原度再现概念车的前瞻设计，还重磅发布了点到点领航辅助PPA（Point to Point Autopilot），量产交付时将具备高速、城市、泊车“三域融通”的高阶智能驾驶能力。此外，集度还首次展示了量产的3D智能驾驶地图，以及全域全离线语音。 5、哪吒汽车：与NVIDIA达成合作，将采用后者芯片（2022.10.28）10月28日，哪吒汽车与NVIDIA达成合作，哪吒汽车将搭载NVIDIA DRIVE Orin车载计算平台，并持续关注舱驾一体Thor芯片导入。 按照双方协议，哪吒汽车和NVIDIA将发挥各自在研发设计、系统应用方面的优势，联合定义车载中央超算平台和大算力AI芯片，并同步推进芯片应用成果转化。此外，针对高等级自动驾驶，哪吒汽车与NVIDIA还将在全新EE架构下的中央超算平台持续进行深度合作。 6、恒驰汽车：恒驰5正式开启全国交付（2022.10.29） 10月29日，恒驰5正式开启交付，首批100位恒驰车主满心欢喜地拿到了自己的爱车，这是恒驰汽车又一重大里程碑。恒驰汽车已在北京、天津、上海、广州、深圳、郑州、成都、重庆、海口等19个城市布局首批交付服务中心。首批100台交付后，后续批次车辆将陆续发往各地交付到车主手中。

2022年11月02日发布 传统车企新能源领域 1、广汽埃安：注资10亿成立电池公司（2022.10.27） 10月27日，广汽埃安宣布其电池公司——因湃电池科技有限公司注册成立，注册资本10亿人民币。该公司位于广州市番禺区，由广汽埃安、广汽乘用车、广汽商贸联合投资，并由广汽埃安控股，业务范围涵盖新能源汽车动力电池生产制造、电池材料研发及相关产品的技术服务等。早在两个月前，广汽集团董事会就审议通过了埃安设立电池公司的事项，电池公司成立后将开展自主电池产业化建设，其中包括自主电池的研发、生产制造和销售，项目总投资将达109亿元。 2、吉利汽车：极氪或将独立上市（2022.10.31） 10月31日，吉利汽车在港交所公告称，公司已根据第15项应用指引向联交所提交一份议案，内容有关建议分拆ZEEKRIntelligentTechnologyHoldingLimited(极氪)并将其独立上市。吉利汽车表示，联交所已确认公司可以进行建议分拆。建议分拆的条款(包括上市地点、发售规模、价格范围及公司股东可获得极氪证券的保证配额)尚未确定。 对此极氪方面回应媒体称：“我们将根据相关法律法规，及时披露相关信息。极氪管理团队将以业务为先，确保完成2022年全年7万辆的交付目标。近期资本市场的动荡，不会动摇我们对新能源市场的信心，市场的短期波动不会对公司的中长期发展产生影响。” 3、比亚迪：设半导体技术新公司，注册资本5000万元（2022.10.31） 10月31日，天眼查APP显示，近日，济南比亚迪半导体技术有限公司成立，注册资本5000万元，经营范围包含集成电路芯片设计及服务；集成电路芯片及产品销售；半导体照明器件销售；半导体分立器件销售等。该公司由比亚迪半导体股份有限公司100%控股。

2022年11月02日发布 核心观点 10 月 A 股下旬走弱， 轻工板块表现基本同步。 A 股 10 月上中旬震荡调整，下旬持续走弱； 港股后三周持续下跌； 美股 10 月市场反弹。 A 股与港股轻工制造板块略好于大盘； 美股非必须消费品显著弱于大盘。 行业数据： 上游地产数据 9 月同比降幅收窄， 10 月中下旬商品房成交环比小幅回暖。 新开工与销售面积降幅收窄， 竣工数据持续两月企稳， 保交付政策效果显现。 10 城二手房成交跌幅扩大， 二手房及新房价格下行继续。 10月中下旬商品房成交环比回暖。 消费端震荡复苏， 家居内外销承压。 9 月文化办公用品/日用品同比+8.7%/5.6%， 家具零售额-7.3%、 出口额同比下滑。 成本端 9 月 PPI 同比涨幅回落， 浆价维持高位。 截至 10 月 28 日外盘与国内现货浆价维持高位， 其中国内阔叶浆现货价格小幅回落。 文化纸与包装纸基本持平上周， 其中瓦楞纸小幅下降。 线上数据： 9 月文具品牌强劲， 商业/办公家具与全屋定制品类同比转正， 双十一天猫预售榜单顾家家居、 索菲亚上榜。 9 月重点关注品牌中住宅家具类天猫销售疲软， 京东索菲亚、 喜临门、顾家家居表现较好； 个护清洁类品牌天猫表现分化， 京东整体销售稳健； 文具类天猫京东基本增速较快。 双 11 预售榜单中顾家家居位于住宅家具类前三， 索菲亚登上全屋定制类前十。 三季报总结： 收入增速放缓， 优质龙头业绩韧性强。 疫情反复叠加地产行情疲软、 成本高位， 三季度泛家居行业承压。 部分龙头企业仍有阿尔法。 重点关注公司中， 七成公司实现收入同比正向增长， 核心品类与渠道增长表现稳健， 六成公司实现净利润同比正向增长， 其中顾家家居、 志邦家居、 尚品宅配实现高于收入增速的利润表现， 降本提效成果显著。 四季度龙头有望通过渠道与品类业务延展、 降本提效增强业绩支撑性， 利润有望边际改善。 轻工板块公司公告、 行业新闻。 国庆新房市场低迷、 多城二手房成交套数超去年同期 2 倍； 多地下调首套房公积金贷款利率。 10 月底国务院办公厅发布第十次全国深化“放管服” 改革相关通知， 再次强调认真做好保交楼、 防烂尾、 稳预期相关工作。 7 月以来， 已有近 30 省市出台 " 保交楼 " 举措。 风险提示： 疫情反复多次冲击； 地产开工持续下滑； 行业竞争格局恶化。 投资建议： 龙头基本面彰显韧性， 看好估值底部布局机遇。 看好经营韧性强、安全边际高的龙头集中市场份额， 重点推荐优质家居及民用电工龙头欧派家居、 顾家家居、 索菲亚、 志邦家居、 公牛集团； 文具板块重点推荐短期消费震荡回暖、 中期渠道优势下品类延展性强的晨光股份； 其他板块重点推荐盈利修复主线下长期成长确定性强的优质龙头企业： 百亚股份、 太阳纸业。

2022年11月02日发布 主要观点： 服务器CPU换代升级临近，Rambus指引相对乐观 （1）服务器CPU换代升级临近，PC端AlderLakeCPU已稳定发货。TrendForce预计Intel将在明年初会发布支持PCIE5.0服务器端CPUSapphireRapids；根据AMD官方信息，其EPYCGenoa将则在2022.11.10发布发布。我们预计相配套的DDR5渗透率超50%的时间点在24H1。服务器更新换代升级将推动DDR5内存接口芯片及套片的应用，此外今年PC端DDR5的渗透率表现优于服务器端，主要系两者推出时间倒挂，PC端相应套片需求旺盛。 （2）海外内存接口芯片龙头Rambus对内存接口芯片Q4及未来需求相对乐观：公司指引22Q4产品营收（以内存接口芯片为主）6300-6900万美元，环比持续增长8%-18%。我们认为营收环比持续提升主要系新产品备货所致。 （3）市场曾担心的美国BIS清单尚不涉及澜起、聚辰目前产品线。 核心公司深度受益 【澜起科技】——国内稀缺、全球领先的互联类芯片设计公司。公司主打产品内存接口芯片全球领先，同时布局PCIeRetimer芯片、津逮服务器CPU平台、AI芯片等多款产品。根据我们的测算，DDR5世代，受套片应用、“1+10”架构变动、及后期PC端CKD上量影响，相关接口芯片市场空增长为DDR4世代四倍以上。公司Q3互连类芯片产品线营收、利润，再创单季度历史新高，DDR5内存接口和配套芯片价格稳定，没有受内存颗粒价格下降的影响。 【聚辰股份】——在DDR5世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM和普通台式机及笔记本电脑的内存模组UDIMM/SODIMM均需搭配一颗SPD。聚辰与澜起科技合作开发配套DDR5内存条的SPD产品已于2021Q4开始量产出货。与此同时，公司车规级EEPROM等高附加值产品亦大批量供货。公司22Q3营收YOY+116%，扣非后归母净利润YOY+394%。 投资建议 建议关注澜起科技、聚辰股份 风险提示 下游服务器需求不及预期，DDR5渗透率不及预期

2022年11月02日发布 核心观点 萤石为战略性资源，是氟化工产业链的起点。氟化工产业因具有性能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”，而萤石是最重要的氟化物原料，被广泛应用于信息技术、新能源、新材料和高端制造等领域，被多国列入战略性资源清单，在我国，萤石被视为“第二稀土”。全球范围内，墨西哥、中国和南非的萤石储量居全球前三，合计占比超45%，萤石资源存在结构性稀缺。 我国为萤石最大产地，储采比失衡或将驱使萤石保护趋严。全球范围内，中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超80%。2021年我国以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比仅为7.78，远低于世界平均水平37.21，储采比严重失衡。从我国萤石资源禀赋的现状看，我国对于萤石资源的保护或将趋严。第一，矿山类型方面，虽然我国质量优良的单一萤石矿床数量多，但合计储量少，仅占我国氟化钙储量总量的31.5%，且我国每年消耗单一型矿床萤石资源610万吨，开发程度高，近年来面临资源品位下降的问题。第二，矿山体量与品位方面，我国大型矿山数量仅占1.7%，高品位富矿少、贫矿多，品位大于80%的高品位富矿占总量不到10%。小矿山开采过程中往往伴随着萤石资源的严重浪费和环境污染，目前我国萤石资源的综合回收率仅为51.43%，回收率亟需提升。第三，优质矿床保护方面，我国68.5%的萤石矿床为共伴生型矿床，存在品位较低、提取复杂、经济程度较差的问题，但近些年来出于对单一型矿床保护及萤石提取技术进度等多重原因，开发伴生矿已经成为重要方向。第四，政策方面，我国通过加强萤石出口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国内萤石资源，现已经成为萤石净进口国。 传统领域复苏与新兴领域驱动，萤石需求有望迎来显著增长。2021年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为56.33%和24.80%，冶金和建材分别占比8.63%和8.09%，而无水氟化氢最主要下游为制冷剂，占比达37.1%。传统领域方面，2022年是《基加利修正案》基线期的最后一年，我国制冷剂企业的配额争夺战即将完结，行业利润逐步回归正常水平，促进萤石需求向好；电解铝库存处于自2018年以来的历史低位，需求有望迎来反转；建材在国家稳增长的“一揽子”政策下，需求有望复苏。新兴领域方面，电子级氢氟酸、含氟锂电材料、多种含氟聚合物为新兴领域，近年来快速发展且景气持续上行。锂电材料方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动PVDF、LiPF6、FEC等含氟锂电材料需求的快速增长，未来有望显著拉动萤石需求向上。光伏行业和半导体行业发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。2012-2021年，我国光伏新增装机量CAGR达34.8%，未来光伏行业有望维持高速发展。此外，其他含氟材料如PTFE、FEP、FKM、ETFE、PFA、ECTFE亦存在应用范围拓展和重要程度提升的发展机遇，进而带动需求上行。 投资建议 萤石为战略性资源，国内供给释放速度或有限制，下游制冷剂与冶金建材等行业有望回暖，新能源领域贡献显著需求增量，萤石行业景气上行。相关标的或将受益，如：金石资源、永和股份、中欣氟材等。 风险提示 安全环保政策趋严、下游需求不及预期、海外矿山大幅扩产等。

2022年11月02日发布 2022年3月国家发展改革委、国家能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》要求2025年初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢为主的氢能供应体系。 政策助力，确定了短期内工业副产氢成为中国主要氢气来源的市场定位；山东省、唐山市、上海市等氢能示范城市相继发布氢能产业相关规划全力满足氢能发展需求。 工业副产氢产能分布较分散，但整体上靠近能源负荷中心；我国氯碱、炼焦等行业有大量工业副产氢资源，产业基础好；工业副产氢的碳排放量远远低于化石能源制氢的碳排放量；丙烷脱氢和乙烷裂解副产制氢纯度高，释放氢气供给的潜力大。 工业副产氢具备四大核心优势包括副产氢产能整体靠近能源负荷中心、中国具备良好的副产氢产业基础、极低的碳排放量以及丙烷脱氢和乙烷裂解副产制氢具备发展潜力释放氢气供给压力。工业副产氢可分为四种技术路径分别为焦炉煤气副产氢、氯碱副产氢、丙烷脱氢副产氢以及乙烷裂解副产氢。凭借主要产物焦炭的产量优势，以及成本优势，焦炉煤气副产氢为当前阶段最主要的工业副产氢技术路径。 中国工业副产氢上游为原材料（焦炭、原盐、丙烷及乙烷）供应商，中游为工业副产氢气生产商，下游为燃料电池汽车、建筑、工业等应用领域。 工业副产氢市场规模会因为政策助力及主产物快速扩张在2025年左右达到巅峰；而后会随着可再生能源制氢成本降低以及钢铁产量下降等原因逐渐失去市场。 2020年中国焦炭行业经过落后产能淘汰；新建焦炭产能将迎来集中投产期；预计未来中国焦炭产能及产量将实现逐步增长，同时促进我国工业副产氢产量的增加。2030年后可再生能源电解水制氢逐渐实现平价，工业副产氢不再具备成本优势。