2022年11月02日发布 核心观点 免税：新海港开业首日进店4.4万人，全岛销售额达到7亿以上，短期提振明显。新海港精品品类布局较为完善，卡地亚、梵克雅宝及巴宝莉排队极为严重，预计客单价得到有效拉高。短期可能有估价催化。目前海南客流处于恢复进程叠加外资情绪回暖，短期景气度有望提振。推荐中国中免（601888.SH）及海汽集团（603069.SH）。 餐饮：短期国内疫情反复较为频繁，板块估值承压相对明显，致使利润释放周期进一步延后。建议关注单店模型改善逻辑，推荐高效运营、稳健展店的“九毛九（9922.HK）”，建议关注“奈雪的茶（2150.HK）”，费用柔性化背景下，我们认为盈利能力有望迎来较为明显的估值提振。 培育钻石：Q3业绩落地，主要公司前三季度业绩保持高增，培育钻/工业金刚石/复合超硬材料景气度高企。淡季毛坯价格低点已过，11-12月美国珠宝消费旺季将至，下游需求有望加速向上，终端贸易商、零售商已进入备货补库阶段，9月印度培育钻裸钻出口额同比+86%。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）、沃尔德（688028.SH）。 美妆：逐步走出疫情影响，龙头维持高增长态势。美妆板块Q3淡季下头部国货品牌表现坚挺，各品牌上新节奏良好，双十一预售增势显著，推荐关注美妆国货龙头企业珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）；医美板块9月进入销售旺季，轻医美疫后呈现加速发展趋势，推荐关注差异化产品矩阵逐步完善的轻医美龙头爱美客（300896.SH）。 酒店：Q3业绩环比改善，个股表现分化。龙头新店拓店节奏同比有所放缓，聚焦门店结构和成本费用优化，铺垫疫后业绩高质量发展。经营数据方面，境内环比改善，境外数据强势修复超疫情前水平，主要系高通胀影响下推高平均房价。金陵受益于婚宴及商旅需求释放，酒店弹性复苏，叠加商贸食品板块稳增长，业绩超预期，看好后续预制菜放量+酒店规模扩张带来的业绩增量。酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况。建议关注锦江酒店（600754.SH）、金陵饭店（601007.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 零售：三季报结束，反映出Q3需求海外、国内均不足，内外双困，营收较Q2大部分继续放缓；成本下降带来净利润修复，运费、大宗成本、汇率均有体现，跨境类公司利润有修复；在需求逐渐恢复、成本改善明显时刻，我们推荐中小市值、困境反转及消费降级的标的，建议关注巨星科技（002444.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、国联股份（603613.SH）。 黄金珠宝：受益于疫后消费复苏及需求集中释放，2022Q3金银珠宝零售总额780.5亿元，同比增长9.04%，其中7-9月增速分别为22%/7%/2%。主要公司收入保持较快增长，黄金产品销售旺盛，高毛利镶嵌产品承压致利润受损。建议关注黄金销售龙头或布局培育钻石零售的中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。 景区：行业层面，Q3暑期整体客流恢复较好，游客出游需求的增长带动文旅标的酒店与景区板块恢复，其中酒店业务板块平均约恢复至疫情前水平；个股Q3业绩层面，各标的内部严控成本、修炼内功，外部受到暑期旺季利好，整体恢复状况有所改善。建议关注宋城演艺（300144.SZ）、中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH）、长白山（603099.SH）、曲江文旅（600706.SH）、黄山旅游（600054.SH）等疫后复苏叠加增量兑现逻辑。 传媒：双十一周期开启，直播电商景气度持续增长，电商平台加快流量侧布局，头部直播电商机构有望受益，跨平台直播渐成趋势；广告营销板块需求偏弱，四季度有望受电商带动广告投放需求；游戏板块受版号压制，出海业务成为业绩重要增长点；电影行业同样受制于疫情反复及影片供给不足，修复预期随疫情受控开启。建议关注：星期六（002291.SZ）、分众传媒（002027.SZ）。 人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 风险提示：疫情影响反复，居民消费意愿降低，行业竞争加剧。

2022年11月02日发布 核心观点 北京支持鼓励区块链等新技术应用到旅游消费场景中。北京市文化和旅游局制定了《北京市扩大文化和旅游新消费奖励办法》。《办法》主要支持内容包括：支持科技赋能旅游消费新场景。支持鼓励大数据、云计算、物联网、区块链、5G、虚拟现实、增强现实等新技术应用到旅游消费场景中，创造出更多新型的消费场景，促进传统的消费场景提质增效，推动旅游消费场景向数字化、网络化和智能化升级发展。 可口可乐与腾讯音乐TMELAND合作推出元宇宙活动。可口可乐宣布与腾讯音乐虚拟世界平台TMELAND合作推出元宇宙活动“可口可乐粉丝节元宇宙宠粉街区”，用户可以在其中创造属于自己的可口可乐虚拟形象，用数字人实现“沉浸式”逛街、娱乐等活动。此前adidasOriginals也与TMELAND合作举办元界音乐节，参与者在其中完成常规活动后可兑换Ozworld运动鞋。 本周国内全平台数字藏品工作日有所下降，节假日发行额有所上升。本周工作日全平台日均发行额为226万元，本周较上周下降28.1%；节假日全平台日均发行额为381.3万元，较上周上升66.9%。 文旅数字藏品方面，本周文旅数字藏品发行额总和较上周有所上升。本周工作日文旅数字藏品日均发行额为100.6万元，上周工作日文旅数字藏品日均发行额为21.3万元，本周工作日文旅数字藏品日均发行额较上周上升371.5%。 海外数字藏品市场方面，本周海外全平台交易额较上周小幅上升。本周日均交易额为0.25亿美元，上周日均交易额为0.25亿美元，涨幅为1.4%。 从海外较为主流的数字藏品交易平台数据上看，本周OpenSea，LooksRare日均交易额涨跌分化。其中Opensea降幅为1.2%；LooksRare涨幅为10.7%。OpenSea平台本周交易额日均交易额相较LooksRare平台日均交易额倍数为1.77倍。X2Y2本周下降3.5%，本周X2Y2的日均交易额为OpenSea的0.55倍。 投资建议：建议关注平台端：阿里巴巴(09988.HK)、视觉中国(000681.SZ)、人民网(603000.SH)；IP端：黄山旅游(600054.SH)、曲江文旅(600706.SH)、中青旅(600138.SH)、峨眉山(000888.SZ)；文交所相关：三人行(605168.SH)、华扬联众(603825.SH)、浙文互联(600986.SH)、博瑞传播(600880.SH)、新华网(603888.SH)、中手游(0302.HK)。 风险提示：技术的落地与实施细节需要进一步验证；商业模式需要进一步成熟；需求释放的速度和程度存在不确定性；政策打击投机二次交易。

2022年11月02日发布 投资要点 市场行情回顾：本周机械设备指数下跌2.3%，沪深300指数下跌5.39%，创业板指下跌6.04%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第4位。本周机械行业细分板块，涨幅前三分别是工程机械器件、光伏加工设备、半导体设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏加工设备、油田服务、印刷包装机械。 贵州省能源局发布《贵州省能源数字化“十四五”规划》。10月25日，贵州省能源局发布《贵州省能源数字化“十四五”规划》及《贵州省能源数字化“十四五”规划实施方案》。《规划》指出，深化电力体制改革，形成以风电和光伏等新型能源为主体，煤电为辅助的能源形式。构建以新能源为主体的清洁、安全的新型电力系统。大力推进电能替代、电动汽车、清洁供暖、屋顶光伏、家用储能设备及智能家居的广泛应用，充分发挥电网大范围资源配置的能力。 东威科技PET铜箔设备产能扩充加码。公司与昆山市巴城镇人民政府签订《投资协议书》，投资建设昆山东威新能源设备扩能项目，拟投资10亿元，预计年产销300台（套）卷式水平膜材电镀设备和150台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备，主要应用于锂电动力电池、储能电池和消费电子类电池行业，达产后年产值50亿元，年纳税3亿元。公司积极进行产能扩充保障订单交付，有望充分享受PET铜箔产业化带来的红利。 光伏1~9月新增装机容量52.6GW，分布式光伏占比高：10月24日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量约24.8亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%；太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。1-9月份，全国发电设备累计平均利用2799小时，比上年同期减少87小时。其中，火电3295小时，比上年同期减少49小时；核电5576小时，比上年同期减少267小时；风电1616小时，比上年同期减少24小时。集中式光伏新增17.3GW，分布式光伏35.3GW。其中，工商业分布式新增18.7GW，户用分布式新增16.6GW。自2021年分布式光伏新增装机首次超越集中式后，2022年前三季度分布式光伏继续保持高速增长，甚至在细分为工商业分布式和户用分布式都能与集中式光伏平分秋色，呈现出“三驾马车并驾齐驱”的局面。 投资建议：光伏装机量稳定增长带动光伏设备需求提升，建议关注：捷佳伟创、帝尔激光。 风险提示：新冠疫情反复；行业竞争加剧；光伏新增装机量不及预期。

2022年11月02日发布 投资要点 本周纺织服饰板块领先大盘0.41%，嘉麟杰、棒杰股份、日播时尚涨幅靠前。本周（10.24-10.28），SW纺织服饰板块下跌4.89%，领先大盘0.41个百分点，其中SW纺织制造板块下跌5.87%，SW服装家纺下跌5.22%，嘉麟杰（+9.46%）、棒杰股份（+7.99%）、日播时尚（+7.51%）涨幅靠前。目前SW纺织服饰整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为17.68倍，低于近1年均值。 本周家居用品板块落后大盘1.22%，嘉益股份、山东华鹏、瑞尔特涨幅靠前。本周（10.24-10.28），SW家居用品板块下跌6.61%，落后大盘1.22个百分点，嘉益股份（+23.42%）、山东华鹏（+17.17%）、瑞尔特（+7.09%）涨幅靠前。估值方面，目前SW家居用品整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为19.88倍。 行业新闻： （1）尚品宅配与睿住智能成立合资公司“睿尚”，加码布局智能家居。10月25日，“智启新生活·定制美好家”广东睿尚智能空间科技有限公司成立仪式在广州举行。睿尚是广州尚品宅配家居股份有限公司与美的控股旗下成员企业——广东睿住智能科技有限公司共同组建的合资公司。尚品宅配集团董事长李连柱、美的置业总裁赫恒乐等双方高层领导出席了成立仪式。双方在各自领域都有着深厚的行业积淀，科技创新与用户服务方面也拥有丰富的业务经验。双方的合作也将开启全屋生态场景的全新应用模式。在软装+硬装+宅配一体化的整装赋能下，提供一站式智慧家居空间解决方案。 （2）索菲亚橱柜推出千城万店“城市合伙人”模式，掀起橱柜行业新革命。为进一步推动和深化整家橱柜全面落地，与更多合作伙伴共谋致富之道，此次发布会上，索菲亚一改传统渠道建设模式，重磅推出千城万店“城市合伙人”战略，向全行业抛出财富橄榄枝，推行企业、经销商、城市合伙人三方共赢的运营模式，携手全国各地城市合伙人实现共创共赢，进一步打开营收上行空间及企业发展空间。索菲亚橱柜千城万店“城市合伙人”模式也首次揭开了面纱——由索菲亚集团发起，在索菲亚现有经销商的经营范围内为有志向经营索菲亚品牌的行业精英、各城市的中小装企提供轻资产、快回报的创业机会，同时是整家定制产品整合机会，并与索菲亚经销商共享索菲亚总部强大的赋能及品牌影响力的行业最先进的合作模式、投资机会、商业模式。 （3）Puma彪马第三季度销售额再破20亿欧元大关，盈利创历史新高。世界第三大运动服装公司、德国品牌Puma（彪马）公布了第三季度财报，销售额同比增长了16.9%，经汇率调整后达23.5亿欧元，这意味着Puma今年前三个季度的总销售额达到了62.7亿欧元，同比增长18.2%。品牌息税前利润同比增长12.6%，达到2.577亿欧元，创历史新高。此外，尽管中国市场因疫情仍存在不利因素，Puma在亚太地区今年以来首次实现恢复增长。按品类：鞋履增长33.2%至11.92亿欧元；服装增长9.9%至8.55亿欧元；配饰下滑10.2%至3.06亿欧元。按地区：欧洲中东非洲增长18.5%至9.71亿欧元；美洲增长18.8%至9.31亿欧元；亚太增长9.8%至4.5亿欧元。 纺服板块投资建议：纺织制造方面，9月纺织服装出口增速由正转负，且近期疫情仍在反复，欧美通胀压力依然较大，纺服企业订单或有所承压，建议继续关注深度绑定下游优质客户的针织服饰制造龙头申洲国际。品牌方面，疫情仍影响线下销售，建议继续关注大单品策略效果显著的珀莱雅、下沉市场布局领先的珠宝龙头周大生、本土运动服饰龙头安踏体育。 家居板块投资建议：家居用品板块方面，10月家具及其零件出口数据依然承压，且各家居龙头企业三季报业绩受地产端数据较弱以及疫情反复的影响，但地产政策端持续向好，家居板块估值得到支撑。根据诸葛找房数据研究中心的不完全统计，截至10月25日，松绑政策调控达500次，覆盖城市超210个。同时，10月26日，国务院办公厅发布关于印发第十次全国深化“放管服“改革电视电话会议重点任务分工方案的通知，其中提到因城施策运用好政策工具箱中的40多项工具，灵活运用阶段性信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。有关部门和各地区认真做好保教楼、防烂尾、稳预期相关工作，用好保交楼专项借款，压实项目实施主体责任，防范发生风险，保持房地产市场平稳健康发展。建议继续关注零售渠道力领先，整装先发优势显著的欧派家居、推出整体睡眠解决方案的顾家家居、积极推进整家布局，估值向上空间充分的索菲亚，以及渠道规模持续扩张、多品类接力增长的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示：地产政策效果不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格波动风险等。

2022年11月02日发布 投资要点： 受益于乘用车购置税减半政策，三季度行业盈利大幅好转，预计四季度将会持续。2022年第三季度，汽车行业产销量分别为752.2万辆和741.4万辆，同比分别+32.8%和+29.4%。其中新能源汽车产销量分别完成206.2万辆和196.7万辆，同比分别+118.1%和+107.2%，仍实现了超高速增长。受益于乘用车购置税减半优惠政策，三季度汽车行业整体和新能源汽车景气度均大幅改善，预计四季度将会持续。 汽车板块上市公司第三季度共实现营收8900.7亿元，同比+22.3%；实现归母净利润305.2亿元，同比+36.4%。盈利增速高于汽车销量增速和营收增速，行业景气度恢复上行。 三季度全行业毛利率/净利率为14.2%/3.8%，好于去年同期的13.6%/3.6%，也优于今年第二季度的13.5%/3.7%。行业盈利能力改善较为明显。 三季度汽车板块估值大幅收缩，市盈率PE从季初的33.9倍下降至季末的29.1倍，下降幅度达14.0%，略好于沪深300市盈率14.6%的下降幅度，等于中证800市盈率14.0%的下降幅度。二季度末板块估值扩张的态势随着大盘回调及行业盈利的改善在三季度基本结束，第四季度估值重新进入扩张期或是大概率事件。 乘用车行业远好于汽车行业整体和商用车行业，主要是充分受益于购置税优惠政策的刺激和疫情缓解后产能及需求的恢复。三季度乘用车行业产销量分别完成677.7万辆和663.1万辆，同比分别+40.9%和+36.6%，增速远高于汽车行业整体，主要是受益于5月底国家出台的乘用车购置税减半政策的刺激，及6月后全国疫情的缓解带来产能和需求的恢复。我们判断，乘用车产销量增长较快态势应能持续至今年第四季度。 乘用车行业第三季度实现营收4397.1亿元，同比+30.7%；归母净利润150.1亿元，同比+41.6%。三季度行业产销量及净利润实现大幅增长，超市场预期。 三季度乘用车行业毛利率/净利率为13.9%/3.8%，毛利率好于去年同期的12.0%，净利率略低于去年同期的3.9%；毛利率/净利率均好于今年第二季度的12.4%/3.7%。总体来看，上游原材料价格下降尚未体现于第三季度，或将于第四季度有所体现。 商用车弱势持续，行业改善有待时日。三季度商用车行业产销量分别完成74.5万辆和78.2万辆，同比分别-12.8%和-10.6%，要远弱于汽车行业整体和商用车增速，并未出现低基数下的同比正增长，低于市场预期。重卡产销量依然大幅下滑，严重拖累商用车产销走势。 商用车行业第三季度实现营收676.4亿元，同比+0.1%；归母净利润-8.5亿元，同比-250.3%。产销量下滑，不仅拖累营收增速，更为严重拖累净利润大幅下滑，行业盈利低于市场预期。 三季度商用车行业毛利率/净利率为11.1%/-1.2%，同比均低于去年同期的11.8%/-0.4%，行业盈利的进一步下降，主要因终端滞销厂商让利促销所致。 零部件行业盈利迅速恢复，上游原材料价格下降或将进一步有利于四季度盈利。零部件行业今年第三季度实现营收2832.7亿元，同比+17.2%；归母净利润141.1亿元，同比+39.0%。受益于下游整车产销量大增，零部件行业的盈利恢复较为迅速；由于上游原材料价格在三季度下降较多，对于行业四季度的盈利增长构成较大利好。 三季度零部件行业毛利率/净利率为16.5%/5.3%，毛利率低于去年同期的17.2%，净利率高于去年同期的4.8%。第四季度行业毛利率/净利率进一步上升或是大概率事件。 汽车服务行业受疫情影响较重，盈利继续恶化。汽车服务行业今年三季度实现营收741.0亿元，同比+18.5%；归母净利润3.5亿元，同比-56.7%。三季度汽车服务行业毛利率/净利率为7.9%/0.8%，同比均低于去年同期的9.4%/1.5%。受疫情散发影响，部分城市仍有较为严格的防疫措施，汽车运输、销售及售后服务等均受此影响增加不少成本，因此行业盈利仍延续下滑势头，如要改善恐尚需时日。 投资建议：受乘用车购置税优惠政策的刺激，及疫情持续缓解需求的恢复，我们判断第四季度行业景气度仍会维持在较高水平，板块估值大概率将重回扩张态势。因此，我们维持对行业“领先大市-A”的投资评级，主要推荐复苏弹性较大的重卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车，与电动智能化相关的细分零部件龙头企业德赛西威、卡倍亿。 风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。

2022年11月02日发布 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/10/24~22/10/28）项目平均单位碳酸锂毛利为-3.19万元/吨，平均单位废料毛利为-0.51万元/吨。本周锂价上升，废电池采购系数维持，当前生产主要所需药剂硫酸价格上涨，液碱价格上升处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望提升。 金属价格跟踪：截至2022/10/28，1）碳酸锂价格上涨。金属锂价格为294万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.60万元/吨，本周同比变动+2.8%。2）钴价下行。金属钴价格为35.40万元/吨，本周同比变动-1.4%；前驱体：硫酸钴价格为6.25万元/吨，本周同比变动0%。3）镍价下行。金属镍价格为18.89万元/吨，本周同比变动-2.7%；前驱体：硫酸镍价格为3.95万元/吨，本周同比变动0%。4）锰价维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.72万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸锰价格为0.69万元/吨，本周同比变动0%。 折扣系数跟踪：折扣系数上升。截至2022/10/28，折扣系数本周维持。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均239，本周同比变动0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均247，本周同比变动0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均238，本周同比变动0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均234，本周同比变动0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均231，本周同比变动0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均153，本周同比变动0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均161，本周同比变动0pct。 制造成本跟踪：液碱维持，硫酸价格上升。截至2022/10/20，1）液碱（32%）价格为1320元/吨，月同比变动+24.6%，年初至今同比变动+33.9%。2）硫酸（98%）价格为273元/吨，月同比变动+10.1%，年初至今同比变动-48.6% 行业动态跟踪：1）云南楚雄州：将重点打造全省最大新能源电池回收基地；2）美国《两党基础设施法》公布电池材料、电池制造以及电池回收资金支持名单 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧

2022年11月02日发布 航空公司：三季度经营数据显著恢复，业绩小幅改善。1）行业数据：三季度经营数据环比显著恢复。三季度全行业旅客运输量同比下滑19.7%，环比增长106%，客座率69.5%，同比下滑2.4个百分点，环比增长6.2个百分点；2）22年前三季度：经营数据同比下降，亏损显著扩大。a）财务数据：营收下滑，亏损扩大。上市6航司合计营收同比下滑22.1%，较19年下降52.2%，合计亏损800.3亿，19-21年同期分别为185、-271和-246亿；b）经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升。三大航合计客座率64.6%，同比下降6.3个百分点，春秋74.7%领跑行业，是客座率唯一超过70%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.59元，同比增长15.9%，较19年同期增长14.2%，座公里收益0.38元，同比增长5.6%，较19年同期下滑10.5%；c）成本端：疫情冲击及高油价下座公里成本大幅上涨。三大航合计座公里成本0.71元，同比增长47%，较19年增长83%，座公里扣油成本0.49元，同比增长33%，较19年增长85%；d）费用端：汇率连续大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升。3）22年三季度：经营数据环比大幅增长，利润小幅改善。6家航司合计营收同比下滑1.3%，环比大幅增长77%，较19年同期下降44%，亏损263亿，19-21年同期分别为102、1.0和-80.7亿，亏损显著扩大，环比较Q2亏损的312亿，有所收窄；3）资产负债：资产负债率显著增长；4）高频数据：疫情冲击下航班低位运行。受全国多地疫情散发影响，10月以来航班量下滑明显，第43周（10.24-10.30）日均航班量4435班，同比2021年下降53.6%，同比2019年下降69.3%，环比上周增长15.5%。 机场：Q3经营数据改善，亏损环比收窄。1）财务数据：Q3亏损环比收窄。22Q1-Q3三大机场（上海、白云、深圳）合计营收94.84亿，同比下降21.4%，相比19年下滑43.7%；合计亏损36.2亿元，21年同期为亏损15.5亿，亏损同比扩大20.7亿，19年同期为盈利50.5亿。分季度看，22Q3合计亏损9.6亿，21Q3为亏损6.6亿，亏损同比扩大3.0亿，环比Q2-15.1亿减亏5.5亿；2）经营数据：三大机场环比均显著改善，白云同比增长。旅客吞吐量同比增速：上海机场（-41%）<深圳机场（-19%）<白云机场（1%）；环比来看，三大机场环比均显著改善。环比Q2旅客吞吐量增速：深圳机场（34%）<白云机场（148%）<上海机场（1526%）；月度来看，白云深圳4月以来环比改善显著，上海机场恢复较慢。 航空：坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确。我们测算截至目前全行业自疫情以来累计亏损接近3500亿，各航司资产负债率均攀升至高位，导致边际扩张能力和意愿已大幅降低，同时上游波音空客面临供应链瓶颈，飞机供给大幅降速明确；2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 机场：静待客流回归，枢纽价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场、白云机场。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险

2022年11月02日发布

2022年11月02日发布 10月，油价止跌反弹Brent和WTI10月月度均价分别为93.53美元/桶、86.98美元/桶。月内，OPEC+决定从2022年11月起，根据8月要求的产量水平，将总产量下调200万桶/日，且欧盟批准实施第八轮对俄制裁方案，对俄罗斯原油出口限制生效时间为12月5日。此外，欧央行宣布将欧元区三大关键利率均上调75个基点。IMF报告预计2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点。整体来看，我们认为供应收缩预期给予油价底部支撑，但长期经济衰退担忧仍将压制油价上行高度。考虑到冬季需求回升，预计短期油价仍偏强运行，Brent原油运行区间参考90-100美元/桶。 1-9月，我国原油需求下降，同比减少2.5%1-9月，我国加工原油4.97亿吨，同比下降5.10%；原油产量1.54亿吨，同比增长2.61%；原油进口3.70亿吨，同比减少4.39%；原油表观消费量5.22亿吨，同比减少2.54%；对外依存度70.56%，维持高位。 1-9月，我国天然气需求下降，同比减少1.3%1-9月，我国天然气表观消费量2686亿方，同比减少1.3%；产量1601亿方，同比增长5.5%；进口天然气1128亿方，同比下降9.5%，主要系地缘政治冲突影响，国际天然气价格大幅上涨，部分长协货源转口销售至欧洲，此外高价气源亦抑制了下游用气积极性，国内天然气需求萎缩；对外依存度40.4%，维持高位。 1-9月，我国成品油需求增加，同比增长6.8%1-9月，我国成品油产量26481万吨，同比增加1.0%；成品油出口1997万吨，同比减少40.7%，成品油表观消费量24598万吨，同比增加6.8%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-1.5%、-43.2%、28.8%。随着第五批成品油出 配额的下发，预计成品油出口将环比改善，进而提振成品油需求。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率-24.4%，表现略差于整个市场，排在109个二级子行业的第73位。截至10月31日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为10.31x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注估值处于低位，实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业。推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、荣盛石化（002493.SZ）等标的。 风险提示：油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

2022年11月02日发布 2022Q3轻工制造业收入修复，利润延续下行 2022Q3轻工制造业145家上市公司实现营业收入1550.91亿元，营业收入同比+2.2%，环比+3.2%，实现归母净利润91.12亿元，同比-14.1%，环比-0.9%，实现毛利率20.4%，同比-1.72pct，环比-0.50pct，实现净利率5.9%，同比-1.11pct，环比-0.24pct。行业收入稳定增长，需求端环比有所修复。2022年初轻工业原材料价格处于高位，叠加需求不景气提价动力弱，行业利润持续下滑至Q3。Q2主要原材料价格已从高位回落，展望Q4，我们认为行业利润或已筑底，业绩迎来修复拐点，叠加目前较低的估值分位，轻工业配置性价比显现。 家居：内需承压外需恶化，销售旺季内需压力有望缓解 作为地产后周期消费品，2022年初至今家居内需受地产拖累明显，截至M9家具社零同比-8.4%。Q3家居出口跌幅较大，拖累全年累计增速转负，截至M9出口累计同比增速为-2.1%。TDI、MDI、皮革、板材价格较年初实现回落，支撑行业利润修复。展望Q4，家居消费进入传统旺季，我们认为内需将有所修复，但地产周期使得行业经营压力仍难以消散。 造纸：浆价高企利润恶化，包装纸市场进入旺季 内需端下游需求整体平稳，外需市场Q3保持强劲增长态势，综合影响下造纸行业总收入M9累计同比+1.9%。木浆价格经历上涨后持续高企，行业成本端压力较大，叠加近期海外木片价格走高和人民币汇率贬值，原材料成本压力难以消散，行业总利润M9累计同比-42%。展望Q4，纸品特别是包装纸下游进入消费旺季，纸企收入端压力或将缓解。 文具：行业无惧周期波动，有望延续稳健增长 文具属于收入弹性较小相对刚需的消耗品，对经济周期不敏感。截至2022年9月，文教、工美、体育娱乐用品制造业收入累计同比+2.5%，利润累计同比+10.6%，行业收入利润实现稳健增长。展望Q4，我们认为文教娱乐用品需求稳定，行业或延续稳健业绩态势。 投资建议：业绩有望确认底部，情绪恢复后未来不悲观 家居方面，推荐品类多元布局、内外销双轮驱动的软体家居龙头顾家家居；推荐自主品牌势能持续向上，带动收入盈利改善的床垫龙头喜临门；推荐整装大家居顺利推进的定制家居龙头欧派家居。造纸方面，推荐林浆纸一体化优势突出，带动产品和盈利高质量发展的太阳纸业。文具方面，推荐BC两端空间广阔，兼具确定性和成长性的晨光股份。 风险提示：渠道开拓不及预期、投产不及预期、原料成本上行的风险等。

2022年11月02日发布 产业链供应链安全：关键核心技术和关键零部件的自主研发，技术自立自强。 国防军事安全：打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，军工行业将向着更加全面、更多维度方向发展。 网络信息安全：网络安全作为网络强国、数字中国的底座，将在未来的发展中承担托底的重担，是现代化产业体系中不可或缺的部分。

2022年11月02日发布 事件概述: 10 月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据： 蔚来 10,059 辆，同比+174.3%，环比-7.5%； 小鹏 5,101 辆，同比-49.7%，环比-39.8%； 理想 10,052 辆，同比+31.4%，环比-12.8%； 广汽埃安 30,063 辆，同比+148.8%，环比+0.2%； 哪吒 18,016 辆，同比+122.2%，环比+0.1%； 零跑 7,026 辆，同比+92.3%，环比-36.4%； 问界 12,018 辆， 环比+18.5%； 极氪 10,119 辆，环比+22.3%。 分析与判断: 短期因素扰动 供给加速质变 新能源增速减缓，新势力交付微降。 据乘联会数据统计， 10月狭义乘用车零售数据预计为 191.0万辆，同比/环比分别为+11.4%/-0.7%； 其中新能源零售预计为 55.0 万辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+73.5%/-10.0%； 渗 透 率 约 为28.8%，环比-3.0pps。主要新能源车企中广汽埃安、哪吒、 问界、极氪、 蔚来、理想单月销量破万。 作为后起之秀，问界、极氪加速上量。问界连续 3 月创交付记录；极氪首次突破万辆大关。 随着各家车企新车型（蔚来 ET5、理想 L8、小鹏 G9、哪吒 S、零跑 C01） 相继开启交付，市场供给侧竞争加剧，致使销量承压。 产品换代空档 新势力销量下滑 新品换代开启，产能制约交付。 近期新势力车企普遍开启产品迭代，由于新车型面临产能爬坡的需求，因此各家新势力车企的新一代车型普遍受到产能不足的制约，以至无法满产交付在手订单；叠加因换代导致的老车型销量下滑因素，“蔚小理零”均出现一定程度的交付减少。 蔚来： 10 月交付 10,059 辆，同比/环比分别为+174.3%/-7.5%。 22M1-10 累计交付 92,493 辆，同比/环比分别为+32.0%/+17.6%。 由于受到防疫要求影响，蔚来的两座工厂均在10月受到产能压力，以致部分车型交付量降低。 F1 工厂主要用于生产（“866”、 ES7 和 ET7）， F2 工厂主要用于生产 ET5。 小鹏： 10 月交付 5,101 辆， 同比/环比分别为-49.7%/-39.8%。 22M1-10 累 计 交 付 103,654 台， 同 比/环比+55.8%/+15.3%。 分车型看， G3 交付 709 辆、 P5 交付1,665 辆、 P7 交付 2,104 辆， G9 交付 623 辆。主力车型P7、 P5 环比均大幅下降， 分别为-54.6%、 -31.1%。 新车型 G9 仍然处于产能爬坡过程中。 理 想 ： 10 月 交 付 10,052 辆， 同 比/环比分别为+31.4%/-12.8%。 22M1-10 交付 96,979 辆，同比/环比分别为+54.1%/+17.1%。 理想新款车型 L8 将于 11 月正式开启交付。公司表示， 2 款车型同时交付后，有望冲击单月百亿的营收水平和净利润的转正。 哪吒&零跑： 哪吒 10 月交付 18,016 辆， 同比/环比分别为+ 122.2%/ + 0.1%， 保持上升趋势， 连续 5 个月蝉联新势力车企销量冠军。 零跑 10 月交付 7,026 辆，同比/环比分别为+ 92.3%/ -36.4%。随着新车型C01的产能爬坡，有望改善的销量下滑趋势。 传统车企新征程 后起之秀加速超越 传统车企电动化加速，品牌背书点亮市场。 背靠具有成熟造车经验以及渠道建设的传统车企，埃安、问界、极氪表现亮眼，集体超越“蔚小理零”占据交付榜单前列。 我们认为，市场对于此类背景的新势力产品具有更高的信任度，驱动销量的持续上升。 问界：问界 10 月交付 12,018 辆，环比+ 18.5%，连续 3 个月交付过万。 在华为赋能的背景下，问界渠道扩张迅速；截至 9 月底，用户中心和体验中心已超 1,200 家，覆盖超过 180 座城市。快速的渠道拓张加速品牌露出，驱动销量加速上行。 叠加问界 M5 EV 于 10 月启动交付，我们认为公司有望抢占豪华纯电 SUV 市场，助推销量持续上升。 极氪： 极氪 10月交付 10,119辆，环比+22.3%， 首次突破月销万辆。 公司于 11 月 1 日发布旗下第二款产品－极氪 009，产品定价 49.9 万元至 58.8 万元； 在续航、空间以及智能化水平上较竞品具有显著优势。我们认为产品将填补高端纯电MPV市场的空缺，打开销量二次成长空间。 电动智能变革 自主品牌向上 智能化车型频出，搅动中高端竞争格局。 新势力以及传统车企均凭借中国完善的本土产业链优势，打造了具有“高智能化、高配置、高性价比”的新车型。凭借远超竞品的产品力，抢占合资、外资品牌主导的 30 万+市场，重塑自身品牌形象，以实现价格+销量的双重突破。从销量端看，以“BBA”为代表的豪华品牌市场份额随着新势力的崛起持续减弱。我们认为，此趋势将继续发酵，持续看好以新势力为代表的自主品牌长期向上。 投资建议： 新品周期开启，产品力驱动需求增长。 新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善；叠加增换购需求以及政策刺激驱动需求中枢向上。 看好变革机遇下的自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车 H， 比亚迪，长城汽车】， 受益标的【理想汽车 H、小鹏汽车 H、蔚来】。 智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、 新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增， 叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解， 将具备较高的业绩弹性。推荐： 1、智能电动增量： 1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】 +智能座舱-【上声电子、 光峰科技、继峰股份】； 2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】； 2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、 上声电子、文灿股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。