2022年11月01日发布 IGBT优势明显，应用广泛，预计2025年中国IGBT市场空间将达到601亿元，CAGR高达30%。IGBT兼具MOSFET输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关速度快和BJT通态电流大、导通压降低、损耗小等优点，被广泛应用在工业控制、新能源汽车、光伏风电、变频白电、智能电网以及轨道交通等领域。随着各个下游的快速发展，我们预计2025年中国IGBT市场空间将达到601亿元，CAGR高达30%。其中，增速最快的细分市场是新能源汽车IGBT，预计2025年我国新能源汽车的IGBT需求将达到387亿元，CAGR高达69%。 从市场格局上来看，外资先发优势明显，本土企业快速进步。外资IGBT厂商业务起步较早，先发优势明显，因此形成了当前IGBT市场被德国、日本和美国企业垄断的格局。目前全球IGBT前五大玩家为英飞凌、三菱、富士电机、安森美和赛米控，其中英飞凌在各个细分市场中都有较大的领先优势。与此同时，本土IGBT企业也在快速进步，技术上逐渐实现对国外领先企业的追赶，且在客户服务方面更具优势，能快速响应下游客户的需求，并且产品价格上相比于外资也有一定优势，有利于下游客户的降本。在目前IGBT下游快速发展，行业供需持续紧张的阶段，国产替代将迎来机会，优秀的本土IGBT企业有望在这一轮的行业快速发展中脱颖而出。 碳化硅800V高压平台为碳化硅带来全新发展机遇。目前纯电动乘用车的用户痛点为充电速度较慢，进一步提高电压可以提高纯电动乘用车补能速度。当前，众多主机厂正加速布局800V高压平台，我们预计2023-2024年将迎来800V高压平台的快速发展期。整车上到高压平台后最重要的部件升级就是电驱，而在功率模块中使用碳化硅器件是电驱升级的核心。因此，受新能源汽车应用的带动，碳化硅器件市场将高速增长。据Yole预测，全球碳化硅器件市场将从2021年10亿美元的规模增长至2027年的60亿美元以上，复合增速将高达34%；其中汽车碳化硅器件的市场将从2021年的6.85亿美元增长至2027年的约50亿美元，复合增速高达40%。另外，随着新能源汽车渗透率不断提升，叠加800V高压平台的发展，电动车市场对碳化硅晶圆的需求也在快速增长。根据TrendForce的数据，2025年全球电动车市场对6英寸SiC晶圆需求将达到169万片。 投资建议：目前下游新能源汽车和新能源发电等领域持续快速发展，IGBT行业持续维持高景气度；此外国内IGBT厂商加速国产替代，快速切入下游主机厂供应体系。推荐车规级IGBT模块及碳化硅功率器件企业斯达半导（603290.SH），建议关注时代电气（688187.SH）和士兰微（600460.SH）等相关上市公司。 风险提示：下游新能源汽车、新能源发电等行业的发展不及预期；IGBT行业国产替代进程不及预期；碳化硅行业发展不及预期；行业竞争加剧。

2022年11月02日发布 公司在2022Q3季度采矿服务产量为0.69万吨，环比增长8%。铁矿石销量为450万湿吨，环比下降3%，符合公司指引。铁矿石平均售价为72.77美元/吨，环降15%。 从锂业务来看，Wodgina和MtMarion锂精矿平均售价为4178美元/吨（SC6），并且参考价格指数进行半年度调价。其中： （1）受到工厂停工影响，MtMarion在2022Q3锂辉石精矿销量为5.6万吨（占51%股权），环降22%。锂精矿的平均价格为2364美元/吨（包括等级调整和产品折扣）。预计MtMarion有望实现23年销量指引，即30-33万吨（MRL占51%股权）。另外，根据合作协议出售给赣锋锂业的氢氧化锂为3772吨，平均售价79288美元/吨（含中国增值税）。 （2）Wodgina在2022Q3季度锂辉石精矿销量为2.6万吨（SC6，40%股权），环增199%。预计Wodgina有望实现23年销量指引，即19-21万吨（MRL占50%股权）。公司在Q3出口三船锂精矿，将在中国转为氢氧化锂售出。Albemarle在2022Q3季度从Wodgina锂辉石转化了931吨氢氧化锂，该批氢氧化锂将在23财年第二季度出售。 风险 钻井进度与钻井状况不及预期。

2022年11月02日发布 一周市场回顾：上证综指下跌4.0%，交运落后大盘，下跌4.5%。2022.10.24—2022.10.28，交通运输指数(-4.5%)，同期上证综指（-4.0%）。子板块绝对周涨跌幅中，高速公路（-2.1%）、跨境物流（-2.4%）、铁路运输（-3.3%）、港口（-3.5%）、航空运输（-3.6%）、快递（-4.1%）、公交（-4.5%）、航运（-7.0%）、公路货运（-8.6%）、仓储物流（-9.0%）。 交运一周专题推荐：公路货运受疫情影响情况跟踪。 航运数据观察：原油价格环比上升2.4%。本周五（2022.10.28），SCFI指数收于1698点，环比-4.6%；BDI收于1534点，环比-15.7%；BDTI收于1823点，环比+5.0%；BCTI收于1227点，环比-0.4%。 近期热点：物流：10月28日，全国货运物流有序运行；航空：10月30日起上海机场执行冬春航班计划；快递：9月全国快递行业业务量同比增长2.8%。 投资策略：航空：尽管短期全国区域性疫情反复令行业仍将承压，但换季国际线环比显著增加，恢复趋势有望确立。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块投资机会。 机场：静待国际线复苏，看好枢纽机场长期流量商业价值。 快递：上海疫情后，快递行业业务量整体呈现复苏趋势，但同比增速仍不及近年水平。随着近期防控措施的优化，疫情对经济的影响逐步减弱，叠加传统旺季渐近，行业业务量有望迎来较快复苏。单票收入方面，淡季价格仍具韧性，行业格局有望持续改善。我们认为疫情过后，以电商件为主的通达系快递，中短期受益于行业价格战放缓，22年全年有望获得较好的利润表现，但长期出清仍然需要较长时间。长期，我们判断规模效应、自动化设备投入将促进快递公司降本增效，行业也将逐步由价格驱动转向价值驱动，快递板块整体仍具备成长空间，建议关注电商及商务件龙头。 航运：集运运价虽连续下跌，但仍有望保持高于疫情前的水平；油运旺季运价或可期，大周期拐点仍需等待，2022年供需格局将好转，运价回升确定性较大；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。 投资组合：重点关注春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注顺丰控股、圆通速递、韵达快递。 风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。

2022年11月02日发布 投资要点： 本周板块行情：本周，上证综合指数下跌4.05%，创业板指数下跌6.04%，沪深300下跌5.39%，中信基础化工指数下跌5.41%，申万化工指数下跌5.41%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(1.5%)、粘胶(-0.48%)、合成树脂(-1.14%)、涤纶(-1.54%)、轮胎(-1.83%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为有机硅(-14.31%)、涂料油墨颜料(-8.51%)、纯碱(-8.14%)、磷肥及磷化工(-7.22%)、膜材料(-7.05%)。 本周行业主要动态： 山东印发化工园区扩区管理办法:10月25日，山东省人民政府办公厅印发《化工园区建设标准和认定管理办法（试行）》，该办法指出，化工园区扩区须满足12条扩区条件，包括化工园区管理考核综合评分不低于80分，园区主导产业营业收入占园区总营业收入的60%以上，已建成项目亩均产值不低于300万元，已开发利用面积不低于园区现有面积的80%等，同时按照相应程序开展扩区工作。该管理办法旨在规范山东全省化工园区扩区工作，促进化工产业高质量发展。 万华化学聚氨酯硬泡回收中试装置开车成功:10月27日，万华化学聚氨酯硬泡回收中试装置开车成功，再生聚醚产能达到60吨/年。聚氨酯硬泡回收技术满足循环经济的发展理念，回收再生产品可用于冰箱保温、汽车零部件、管道保温、生活家居等领域，能够实现经济效益和生态环境效益相统一。该项目有望开辟处理废旧聚氨酯泡沫的新渠道，深入推进循环经济发展。 投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

2022年11月02日发布 核心观点 免税：新海港开业首日进店4.4万人，全岛销售额达到7亿以上，短期提振明显。新海港精品品类布局较为完善，卡地亚、梵克雅宝及巴宝莉排队极为严重，预计客单价得到有效拉高。短期可能有估价催化。目前海南客流处于恢复进程叠加外资情绪回暖，短期景气度有望提振。推荐中国中免（601888.SH）及海汽集团（603069.SH）。 餐饮：短期国内疫情反复较为频繁，板块估值承压相对明显，致使利润释放周期进一步延后。建议关注单店模型改善逻辑，推荐高效运营、稳健展店的“九毛九（9922.HK）”，建议关注“奈雪的茶（2150.HK）”，费用柔性化背景下，我们认为盈利能力有望迎来较为明显的估值提振。 培育钻石：Q3业绩落地，主要公司前三季度业绩保持高增，培育钻/工业金刚石/复合超硬材料景气度高企。淡季毛坯价格低点已过，11-12月美国珠宝消费旺季将至，下游需求有望加速向上，终端贸易商、零售商已进入备货补库阶段，9月印度培育钻裸钻出口额同比+86%。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）、沃尔德（688028.SH）。 美妆：逐步走出疫情影响，龙头维持高增长态势。美妆板块Q3淡季下头部国货品牌表现坚挺，各品牌上新节奏良好，双十一预售增势显著，推荐关注美妆国货龙头企业珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）；医美板块9月进入销售旺季，轻医美疫后呈现加速发展趋势，推荐关注差异化产品矩阵逐步完善的轻医美龙头爱美客（300896.SH）。 酒店：Q3业绩环比改善，个股表现分化。龙头新店拓店节奏同比有所放缓，聚焦门店结构和成本费用优化，铺垫疫后业绩高质量发展。经营数据方面，境内环比改善，境外数据强势修复超疫情前水平，主要系高通胀影响下推高平均房价。金陵受益于婚宴及商旅需求释放，酒店弹性复苏，叠加商贸食品板块稳增长，业绩超预期，看好后续预制菜放量+酒店规模扩张带来的业绩增量。酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况。建议关注锦江酒店（600754.SH）、金陵饭店（601007.SH）、君亭酒店（301073.SZ）。 零售：三季报结束，反映出Q3需求海外、国内均不足，内外双困，营收较Q2大部分继续放缓；成本下降带来净利润修复，运费、大宗成本、汇率均有体现，跨境类公司利润有修复；在需求逐渐恢复、成本改善明显时刻，我们推荐中小市值、困境反转及消费降级的标的，建议关注巨星科技（002444.SZ）、华凯易佰（300592.SZ）、国联股份（603613.SH）。 黄金珠宝：受益于疫后消费复苏及需求集中释放，2022Q3金银珠宝零售总额780.5亿元，同比增长9.04%，其中7-9月增速分别为22%/7%/2%。主要公司收入保持较快增长，黄金产品销售旺盛，高毛利镶嵌产品承压致利润受损。建议关注黄金销售龙头或布局培育钻石零售的中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。 景区：行业层面，Q3暑期整体客流恢复较好，游客出游需求的增长带动文旅标的酒店与景区板块恢复，其中酒店业务板块平均约恢复至疫情前水平；个股Q3业绩层面，各标的内部严控成本、修炼内功，外部受到暑期旺季利好，整体恢复状况有所改善。建议关注宋城演艺（300144.SZ）、中青旅（600138.SH）、天目湖（603136.SH）、长白山（603099.SH）、曲江文旅（600706.SH）、黄山旅游（600054.SH）等疫后复苏叠加增量兑现逻辑。 传媒：双十一周期开启，直播电商景气度持续增长，电商平台加快流量侧布局，头部直播电商机构有望受益，跨平台直播渐成趋势；广告营销板块需求偏弱，四季度有望受电商带动广告投放需求；游戏板块受版号压制，出海业务成为业绩重要增长点；电影行业同样受制于疫情反复及影片供给不足，修复预期随疫情受控开启。建议关注：星期六（002291.SZ）、分众传媒（002027.SZ）。 人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 风险提示：疫情影响反复，居民消费意愿降低，行业竞争加剧。

2022年11月02日发布 核心观点 北京支持鼓励区块链等新技术应用到旅游消费场景中。北京市文化和旅游局制定了《北京市扩大文化和旅游新消费奖励办法》。《办法》主要支持内容包括：支持科技赋能旅游消费新场景。支持鼓励大数据、云计算、物联网、区块链、5G、虚拟现实、增强现实等新技术应用到旅游消费场景中，创造出更多新型的消费场景，促进传统的消费场景提质增效，推动旅游消费场景向数字化、网络化和智能化升级发展。 可口可乐与腾讯音乐TMELAND合作推出元宇宙活动。可口可乐宣布与腾讯音乐虚拟世界平台TMELAND合作推出元宇宙活动“可口可乐粉丝节元宇宙宠粉街区”，用户可以在其中创造属于自己的可口可乐虚拟形象，用数字人实现“沉浸式”逛街、娱乐等活动。此前adidasOriginals也与TMELAND合作举办元界音乐节，参与者在其中完成常规活动后可兑换Ozworld运动鞋。 本周国内全平台数字藏品工作日有所下降，节假日发行额有所上升。本周工作日全平台日均发行额为226万元，本周较上周下降28.1%；节假日全平台日均发行额为381.3万元，较上周上升66.9%。 文旅数字藏品方面，本周文旅数字藏品发行额总和较上周有所上升。本周工作日文旅数字藏品日均发行额为100.6万元，上周工作日文旅数字藏品日均发行额为21.3万元，本周工作日文旅数字藏品日均发行额较上周上升371.5%。 海外数字藏品市场方面，本周海外全平台交易额较上周小幅上升。本周日均交易额为0.25亿美元，上周日均交易额为0.25亿美元，涨幅为1.4%。 从海外较为主流的数字藏品交易平台数据上看，本周OpenSea，LooksRare日均交易额涨跌分化。其中Opensea降幅为1.2%；LooksRare涨幅为10.7%。OpenSea平台本周交易额日均交易额相较LooksRare平台日均交易额倍数为1.77倍。X2Y2本周下降3.5%，本周X2Y2的日均交易额为OpenSea的0.55倍。 投资建议：建议关注平台端：阿里巴巴(09988.HK)、视觉中国(000681.SZ)、人民网(603000.SH)；IP端：黄山旅游(600054.SH)、曲江文旅(600706.SH)、中青旅(600138.SH)、峨眉山(000888.SZ)；文交所相关：三人行(605168.SH)、华扬联众(603825.SH)、浙文互联(600986.SH)、博瑞传播(600880.SH)、新华网(603888.SH)、中手游(0302.HK)。 风险提示：技术的落地与实施细节需要进一步验证；商业模式需要进一步成熟；需求释放的速度和程度存在不确定性；政策打击投机二次交易。

2022年11月02日发布 投资要点 市场行情回顾：本周机械设备指数下跌2.3%，沪深300指数下跌5.39%，创业板指下跌6.04%。机械设备在全部31个行业中涨跌幅排名第4位。本周机械行业细分板块，涨幅前三分别是工程机械器件、光伏加工设备、半导体设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是光伏加工设备、油田服务、印刷包装机械。 贵州省能源局发布《贵州省能源数字化“十四五”规划》。10月25日，贵州省能源局发布《贵州省能源数字化“十四五”规划》及《贵州省能源数字化“十四五”规划实施方案》。《规划》指出，深化电力体制改革，形成以风电和光伏等新型能源为主体，煤电为辅助的能源形式。构建以新能源为主体的清洁、安全的新型电力系统。大力推进电能替代、电动汽车、清洁供暖、屋顶光伏、家用储能设备及智能家居的广泛应用，充分发挥电网大范围资源配置的能力。 东威科技PET铜箔设备产能扩充加码。公司与昆山市巴城镇人民政府签订《投资协议书》，投资建设昆山东威新能源设备扩能项目，拟投资10亿元，预计年产销300台（套）卷式水平膜材电镀设备和150台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备，主要应用于锂电动力电池、储能电池和消费电子类电池行业，达产后年产值50亿元，年纳税3亿元。公司积极进行产能扩充保障订单交付，有望充分享受PET铜箔产业化带来的红利。 光伏1~9月新增装机容量52.6GW，分布式光伏占比高：10月24日，国家能源局发布1-9月份全国电力工业统计数据。截至9月底，全国累计发电装机容量约24.8亿千瓦，同比增长8.1%。其中，风电装机容量约3.5亿千瓦，同比增长16.9%；太阳能发电装机容量约3.6亿千瓦，同比增长28.8%。1-9月份，全国发电设备累计平均利用2799小时，比上年同期减少87小时。其中，火电3295小时，比上年同期减少49小时；核电5576小时，比上年同期减少267小时；风电1616小时，比上年同期减少24小时。集中式光伏新增17.3GW，分布式光伏35.3GW。其中，工商业分布式新增18.7GW，户用分布式新增16.6GW。自2021年分布式光伏新增装机首次超越集中式后，2022年前三季度分布式光伏继续保持高速增长，甚至在细分为工商业分布式和户用分布式都能与集中式光伏平分秋色，呈现出“三驾马车并驾齐驱”的局面。 投资建议：光伏装机量稳定增长带动光伏设备需求提升，建议关注：捷佳伟创、帝尔激光。 风险提示：新冠疫情反复；行业竞争加剧；光伏新增装机量不及预期。

2022年11月02日发布 投资要点 本周纺织服饰板块领先大盘0.41%，嘉麟杰、棒杰股份、日播时尚涨幅靠前。本周（10.24-10.28），SW纺织服饰板块下跌4.89%，领先大盘0.41个百分点，其中SW纺织制造板块下跌5.87%，SW服装家纺下跌5.22%，嘉麟杰（+9.46%）、棒杰股份（+7.99%）、日播时尚（+7.51%）涨幅靠前。目前SW纺织服饰整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为17.68倍，低于近1年均值。 本周家居用品板块落后大盘1.22%，嘉益股份、山东华鹏、瑞尔特涨幅靠前。本周（10.24-10.28），SW家居用品板块下跌6.61%，落后大盘1.22个百分点，嘉益股份（+23.42%）、山东华鹏（+17.17%）、瑞尔特（+7.09%）涨幅靠前。估值方面，目前SW家居用品整体法（TTM，剔除负值）计算的行业PE为19.88倍。 行业新闻： （1）尚品宅配与睿住智能成立合资公司“睿尚”，加码布局智能家居。10月25日，“智启新生活·定制美好家”广东睿尚智能空间科技有限公司成立仪式在广州举行。睿尚是广州尚品宅配家居股份有限公司与美的控股旗下成员企业——广东睿住智能科技有限公司共同组建的合资公司。尚品宅配集团董事长李连柱、美的置业总裁赫恒乐等双方高层领导出席了成立仪式。双方在各自领域都有着深厚的行业积淀，科技创新与用户服务方面也拥有丰富的业务经验。双方的合作也将开启全屋生态场景的全新应用模式。在软装+硬装+宅配一体化的整装赋能下，提供一站式智慧家居空间解决方案。 （2）索菲亚橱柜推出千城万店“城市合伙人”模式，掀起橱柜行业新革命。为进一步推动和深化整家橱柜全面落地，与更多合作伙伴共谋致富之道，此次发布会上，索菲亚一改传统渠道建设模式，重磅推出千城万店“城市合伙人”战略，向全行业抛出财富橄榄枝，推行企业、经销商、城市合伙人三方共赢的运营模式，携手全国各地城市合伙人实现共创共赢，进一步打开营收上行空间及企业发展空间。索菲亚橱柜千城万店“城市合伙人”模式也首次揭开了面纱——由索菲亚集团发起，在索菲亚现有经销商的经营范围内为有志向经营索菲亚品牌的行业精英、各城市的中小装企提供轻资产、快回报的创业机会，同时是整家定制产品整合机会，并与索菲亚经销商共享索菲亚总部强大的赋能及品牌影响力的行业最先进的合作模式、投资机会、商业模式。 （3）Puma彪马第三季度销售额再破20亿欧元大关，盈利创历史新高。世界第三大运动服装公司、德国品牌Puma（彪马）公布了第三季度财报，销售额同比增长了16.9%，经汇率调整后达23.5亿欧元，这意味着Puma今年前三个季度的总销售额达到了62.7亿欧元，同比增长18.2%。品牌息税前利润同比增长12.6%，达到2.577亿欧元，创历史新高。此外，尽管中国市场因疫情仍存在不利因素，Puma在亚太地区今年以来首次实现恢复增长。按品类：鞋履增长33.2%至11.92亿欧元；服装增长9.9%至8.55亿欧元；配饰下滑10.2%至3.06亿欧元。按地区：欧洲中东非洲增长18.5%至9.71亿欧元；美洲增长18.8%至9.31亿欧元；亚太增长9.8%至4.5亿欧元。 纺服板块投资建议：纺织制造方面，9月纺织服装出口增速由正转负，且近期疫情仍在反复，欧美通胀压力依然较大，纺服企业订单或有所承压，建议继续关注深度绑定下游优质客户的针织服饰制造龙头申洲国际。品牌方面，疫情仍影响线下销售，建议继续关注大单品策略效果显著的珀莱雅、下沉市场布局领先的珠宝龙头周大生、本土运动服饰龙头安踏体育。 家居板块投资建议：家居用品板块方面，10月家具及其零件出口数据依然承压，且各家居龙头企业三季报业绩受地产端数据较弱以及疫情反复的影响，但地产政策端持续向好，家居板块估值得到支撑。根据诸葛找房数据研究中心的不完全统计，截至10月25日，松绑政策调控达500次，覆盖城市超210个。同时，10月26日，国务院办公厅发布关于印发第十次全国深化“放管服“改革电视电话会议重点任务分工方案的通知，其中提到因城施策运用好政策工具箱中的40多项工具，灵活运用阶段性信贷政策，支持刚性和改善性住房需求。有关部门和各地区认真做好保教楼、防烂尾、稳预期相关工作，用好保交楼专项借款，压实项目实施主体责任，防范发生风险，保持房地产市场平稳健康发展。建议继续关注零售渠道力领先，整装先发优势显著的欧派家居、推出整体睡眠解决方案的顾家家居、积极推进整家布局，估值向上空间充分的索菲亚，以及渠道规模持续扩张、多品类接力增长的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示：地产政策效果不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格波动风险等。

2022年11月02日发布 投资要点： 受益于乘用车购置税减半政策，三季度行业盈利大幅好转，预计四季度将会持续。2022年第三季度，汽车行业产销量分别为752.2万辆和741.4万辆，同比分别+32.8%和+29.4%。其中新能源汽车产销量分别完成206.2万辆和196.7万辆，同比分别+118.1%和+107.2%，仍实现了超高速增长。受益于乘用车购置税减半优惠政策，三季度汽车行业整体和新能源汽车景气度均大幅改善，预计四季度将会持续。 汽车板块上市公司第三季度共实现营收8900.7亿元，同比+22.3%；实现归母净利润305.2亿元，同比+36.4%。盈利增速高于汽车销量增速和营收增速，行业景气度恢复上行。 三季度全行业毛利率/净利率为14.2%/3.8%，好于去年同期的13.6%/3.6%，也优于今年第二季度的13.5%/3.7%。行业盈利能力改善较为明显。 三季度汽车板块估值大幅收缩，市盈率PE从季初的33.9倍下降至季末的29.1倍，下降幅度达14.0%，略好于沪深300市盈率14.6%的下降幅度，等于中证800市盈率14.0%的下降幅度。二季度末板块估值扩张的态势随着大盘回调及行业盈利的改善在三季度基本结束，第四季度估值重新进入扩张期或是大概率事件。 乘用车行业远好于汽车行业整体和商用车行业，主要是充分受益于购置税优惠政策的刺激和疫情缓解后产能及需求的恢复。三季度乘用车行业产销量分别完成677.7万辆和663.1万辆，同比分别+40.9%和+36.6%，增速远高于汽车行业整体，主要是受益于5月底国家出台的乘用车购置税减半政策的刺激，及6月后全国疫情的缓解带来产能和需求的恢复。我们判断，乘用车产销量增长较快态势应能持续至今年第四季度。 乘用车行业第三季度实现营收4397.1亿元，同比+30.7%；归母净利润150.1亿元，同比+41.6%。三季度行业产销量及净利润实现大幅增长，超市场预期。 三季度乘用车行业毛利率/净利率为13.9%/3.8%，毛利率好于去年同期的12.0%，净利率略低于去年同期的3.9%；毛利率/净利率均好于今年第二季度的12.4%/3.7%。总体来看，上游原材料价格下降尚未体现于第三季度，或将于第四季度有所体现。 商用车弱势持续，行业改善有待时日。三季度商用车行业产销量分别完成74.5万辆和78.2万辆，同比分别-12.8%和-10.6%，要远弱于汽车行业整体和商用车增速，并未出现低基数下的同比正增长，低于市场预期。重卡产销量依然大幅下滑，严重拖累商用车产销走势。 商用车行业第三季度实现营收676.4亿元，同比+0.1%；归母净利润-8.5亿元，同比-250.3%。产销量下滑，不仅拖累营收增速，更为严重拖累净利润大幅下滑，行业盈利低于市场预期。 三季度商用车行业毛利率/净利率为11.1%/-1.2%，同比均低于去年同期的11.8%/-0.4%，行业盈利的进一步下降，主要因终端滞销厂商让利促销所致。 零部件行业盈利迅速恢复，上游原材料价格下降或将进一步有利于四季度盈利。零部件行业今年第三季度实现营收2832.7亿元，同比+17.2%；归母净利润141.1亿元，同比+39.0%。受益于下游整车产销量大增，零部件行业的盈利恢复较为迅速；由于上游原材料价格在三季度下降较多，对于行业四季度的盈利增长构成较大利好。 三季度零部件行业毛利率/净利率为16.5%/5.3%，毛利率低于去年同期的17.2%，净利率高于去年同期的4.8%。第四季度行业毛利率/净利率进一步上升或是大概率事件。 汽车服务行业受疫情影响较重，盈利继续恶化。汽车服务行业今年三季度实现营收741.0亿元，同比+18.5%；归母净利润3.5亿元，同比-56.7%。三季度汽车服务行业毛利率/净利率为7.9%/0.8%，同比均低于去年同期的9.4%/1.5%。受疫情散发影响，部分城市仍有较为严格的防疫措施，汽车运输、销售及售后服务等均受此影响增加不少成本，因此行业盈利仍延续下滑势头，如要改善恐尚需时日。 投资建议：受乘用车购置税优惠政策的刺激，及疫情持续缓解需求的恢复，我们判断第四季度行业景气度仍会维持在较高水平，板块估值大概率将重回扩张态势。因此，我们维持对行业“领先大市-A”的投资评级，主要推荐复苏弹性较大的重卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车，与电动智能化相关的细分零部件龙头企业德赛西威、卡倍亿。 风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。

2022年11月02日发布 投资要点 与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/10/24~22/10/28）项目平均单位碳酸锂毛利为-3.19万元/吨，平均单位废料毛利为-0.51万元/吨。本周锂价上升，废电池采购系数维持，当前生产主要所需药剂硫酸价格上涨，液碱价格上升处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望提升。 金属价格跟踪：截至2022/10/28，1）碳酸锂价格上涨。金属锂价格为294万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.60万元/吨，本周同比变动+2.8%。2）钴价下行。金属钴价格为35.40万元/吨，本周同比变动-1.4%；前驱体：硫酸钴价格为6.25万元/吨，本周同比变动0%。3）镍价下行。金属镍价格为18.89万元/吨，本周同比变动-2.7%；前驱体：硫酸镍价格为3.95万元/吨，本周同比变动0%。4）锰价维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.72万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸锰价格为0.69万元/吨，本周同比变动0%。 折扣系数跟踪：折扣系数上升。截至2022/10/28，折扣系数本周维持。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均239，本周同比变动0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均247，本周同比变动0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均238，本周同比变动0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均234，本周同比变动0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均231，本周同比变动0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均153，本周同比变动0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均161，本周同比变动0pct。 制造成本跟踪：液碱维持，硫酸价格上升。截至2022/10/20，1）液碱（32%）价格为1320元/吨，月同比变动+24.6%，年初至今同比变动+33.9%。2）硫酸（98%）价格为273元/吨，月同比变动+10.1%，年初至今同比变动-48.6% 行业动态跟踪：1）云南楚雄州：将重点打造全省最大新能源电池回收基地；2）美国《两党基础设施法》公布电池材料、电池制造以及电池回收资金支持名单 投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧

2022年11月02日发布 航空公司：三季度经营数据显著恢复，业绩小幅改善。1）行业数据：三季度经营数据环比显著恢复。三季度全行业旅客运输量同比下滑19.7%，环比增长106%，客座率69.5%，同比下滑2.4个百分点，环比增长6.2个百分点；2）22年前三季度：经营数据同比下降，亏损显著扩大。a）财务数据：营收下滑，亏损扩大。上市6航司合计营收同比下滑22.1%，较19年下降52.2%，合计亏损800.3亿，19-21年同期分别为185、-271和-246亿；b）经营数据：业务量大幅下降，客座率同比下滑，收益水平同比提升。三大航合计客座率64.6%，同比下降6.3个百分点，春秋74.7%领跑行业，是客座率唯一超过70%的航司；收益水平同比提升，三大航整体客公里收益0.59元，同比增长15.9%，较19年同期增长14.2%，座公里收益0.38元，同比增长5.6%，较19年同期下滑10.5%；c）成本端：疫情冲击及高油价下座公里成本大幅上涨。三大航合计座公里成本0.71元，同比增长47%，较19年增长83%，座公里扣油成本0.49元，同比增长33%，较19年增长85%；d）费用端：汇率连续大幅贬值，汇兑损失大幅增加，扣汇费用率提升。3）22年三季度：经营数据环比大幅增长，利润小幅改善。6家航司合计营收同比下滑1.3%，环比大幅增长77%，较19年同期下降44%，亏损263亿，19-21年同期分别为102、1.0和-80.7亿，亏损显著扩大，环比较Q2亏损的312亿，有所收窄；3）资产负债：资产负债率显著增长；4）高频数据：疫情冲击下航班低位运行。受全国多地疫情散发影响，10月以来航班量下滑明显，第43周（10.24-10.30）日均航班量4435班，同比2021年下降53.6%，同比2019年下降69.3%，环比上周增长15.5%。 机场：Q3经营数据改善，亏损环比收窄。1）财务数据：Q3亏损环比收窄。22Q1-Q3三大机场（上海、白云、深圳）合计营收94.84亿，同比下降21.4%，相比19年下滑43.7%；合计亏损36.2亿元，21年同期为亏损15.5亿，亏损同比扩大20.7亿，19年同期为盈利50.5亿。分季度看，22Q3合计亏损9.6亿，21Q3为亏损6.6亿，亏损同比扩大3.0亿，环比Q2-15.1亿减亏5.5亿；2）经营数据：三大机场环比均显著改善，白云同比增长。旅客吞吐量同比增速：上海机场（-41%）<深圳机场（-19%）<白云机场（1%）；环比来看，三大机场环比均显著改善。环比Q2旅客吞吐量增速：深圳机场（34%）<白云机场（148%）<上海机场（1526%）；月度来看，白云深圳4月以来环比改善显著，上海机场恢复较慢。 航空：坚定看好航空大周期弹性，市场或低估航空供给侧威力。短期政策向好，板块催化显著。1）供给端：飞机供给低速增长，行业大幅降速明确。我们测算截至目前全行业自疫情以来累计亏损接近3500亿，各航司资产负债率均攀升至高位，导致边际扩张能力和意愿已大幅降低，同时上游波音空客面临供应链瓶颈，飞机供给大幅降速明确；2）需求端：需求强韧性，无需对后疫情航空需求过度担忧；3）价格弹性：供需反转推动全局量价齐升。短期疫情负面冲击逐步收敛，多重利好催化，政策不断向好，行业总体恢复确定性强。建议关注龙头中国国航，以及民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注疫情期间在三大航中表现明显更好的南方航空，以及相对低位的中国东航。 机场：静待客流回归，枢纽价值重塑。机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑，建议关注上海机场、白云机场。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险

2022年11月02日发布