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2022年11月02日发布

投资要点

与市场不一样的观点：成长重于周期，估值待提升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。因此，我们周度跟踪电池回收再生产业链各环节价格，紧跟盈利能力趋势，验证发展逻辑。

盈利跟踪：盈利能力稳定提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%）盈利能力，本周（22/10/24~22/10/28）项目平均单位碳酸锂毛利为-3.19万元/吨，平均单位废料毛利为-0.51万元/吨。本周锂价上升，废电池采购系数维持，当前生产主要所需药剂硫酸价格上涨，液碱价格上升处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望提升。

金属价格跟踪：截至2022/10/28，1）碳酸锂价格上涨。金属锂价格为294万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为55.60万元/吨，本周同比变动+2.8%。2）钴价下行。金属钴价格为35.40万元/吨，本周同比变动-1.4%；前驱体：硫酸钴价格为6.25万元/吨，本周同比变动0%。3）镍价下行。金属镍价格为18.89万元/吨，本周同比变动-2.7%；前驱体：硫酸镍价格为3.95万元/吨，本周同比变动0%。4）锰价维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.72万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸锰价格为0.69万元/吨，本周同比变动0%。

折扣系数跟踪：折扣系数上升。截至2022/10/28，折扣系数本周维持。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均239，本周同比变动0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均247，本周同比变动0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均238，本周同比变动0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均234，本周同比变动0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均231，本周同比变动0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均153，本周同比变动0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均161，本周同比变动0pct。

制造成本跟踪：液碱维持，硫酸价格上升。截至2022/10/20，1）液碱（32%）价格为1320元/吨，月同比变动+24.6%，年初至今同比变动+33.9%。2）硫酸（98%）价格为273元/吨，月同比变动+10.1%，年初至今同比变动-48.6%

行业动态跟踪：1）云南楚雄州：将重点打造全省最大新能源电池回收基地；2）美国《两党基础设施法》公布电池材料、电池制造以及电池回收资金支持名单

投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。

风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧