理工酷

2022年11月02日发布

投资要点：

受益于乘用车购置税减半政策，三季度行业盈利大幅好转，预计四季度将会持续。2022年第三季度，汽车行业产销量分别为752.2万辆和741.4万辆，同比分别+32.8%和+29.4%。其中新能源汽车产销量分别完成206.2万辆和196.7万辆，同比分别+118.1%和+107.2%，仍实现了超高速增长。受益于乘用车购置税减半优惠政策，三季度汽车行业整体和新能源汽车景气度均大幅改善，预计四季度将会持续。

汽车板块上市公司第三季度共实现营收8900.7亿元，同比+22.3%；实现归母净利润305.2亿元，同比+36.4%。盈利增速高于汽车销量增速和营收增速，行业景气度恢复上行。

三季度全行业毛利率/净利率为14.2%/3.8%，好于去年同期的13.6%/3.6%，也优于今年第二季度的13.5%/3.7%。行业盈利能力改善较为明显。

三季度汽车板块估值大幅收缩，市盈率PE从季初的33.9倍下降至季末的29.1倍，下降幅度达14.0%，略好于沪深300市盈率14.6%的下降幅度，等于中证800市盈率14.0%的下降幅度。二季度末板块估值扩张的态势随着大盘回调及行业盈利的改善在三季度基本结束，第四季度估值重新进入扩张期或是大概率事件。

乘用车行业远好于汽车行业整体和商用车行业，主要是充分受益于购置税优惠政策的刺激和疫情缓解后产能及需求的恢复。三季度乘用车行业产销量分别完成677.7万辆和663.1万辆，同比分别+40.9%和+36.6%，增速远高于汽车行业整体，主要是受益于5月底国家出台的乘用车购置税减半政策的刺激，及6月后全国疫情的缓解带来产能和需求的恢复。我们判断，乘用车产销量增长较快态势应能持续至今年第四季度。

乘用车行业第三季度实现营收4397.1亿元，同比+30.7%；归母净利润150.1亿元，同比+41.6%。三季度行业产销量及净利润实现大幅增长，超市场预期。

三季度乘用车行业毛利率/净利率为13.9%/3.8%，毛利率好于去年同期的12.0%，净利率略低于去年同期的3.9%；毛利率/净利率均好于今年第二季度的12.4%/3.7%。总体来看，上游原材料价格下降尚未体现于第三季度，或将于第四季度有所体现。

商用车弱势持续，行业改善有待时日。三季度商用车行业产销量分别完成74.5万辆和78.2万辆，同比分别-12.8%和-10.6%，要远弱于汽车行业整体和商用车增速，并未出现低基数下的同比正增长，低于市场预期。重卡产销量依然大幅下滑，严重拖累商用车产销走势。

商用车行业第三季度实现营收676.4亿元，同比+0.1%；归母净利润-8.5亿元，同比-250.3%。产销量下滑，不仅拖累营收增速，更为严重拖累净利润大幅下滑，行业盈利低于市场预期。

三季度商用车行业毛利率/净利率为11.1%/-1.2%，同比均低于去年同期的11.8%/-0.4%，行业盈利的进一步下降，主要因终端滞销厂商让利促销所致。

零部件行业盈利迅速恢复，上游原材料价格下降或将进一步有利于四季度盈利。零部件行业今年第三季度实现营收2832.7亿元，同比+17.2%；归母净利润141.1亿元，同比+39.0%。受益于下游整车产销量大增，零部件行业的盈利恢复较为迅速；由于上游原材料价格在三季度下降较多，对于行业四季度的盈利增长构成较大利好。

三季度零部件行业毛利率/净利率为16.5%/5.3%，毛利率低于去年同期的17.2%，净利率高于去年同期的4.8%。第四季度行业毛利率/净利率进一步上升或是大概率事件。

汽车服务行业受疫情影响较重，盈利继续恶化。汽车服务行业今年三季度实现营收741.0亿元，同比+18.5%；归母净利润3.5亿元，同比-56.7%。三季度汽车服务行业毛利率/净利率为7.9%/0.8%，同比均低于去年同期的9.4%/1.5%。受疫情散发影响，部分城市仍有较为严格的防疫措施，汽车运输、销售及售后服务等均受此影响增加不少成本，因此行业盈利仍延续下滑势头，如要改善恐尚需时日。

投资建议：受乘用车购置税优惠政策的刺激，及疫情持续缓解需求的恢复，我们判断第四季度行业景气度仍会维持在较高水平，板块估值大概率将重回扩张态势。因此，我们维持对行业“领先大市-A”的投资评级，主要推荐复苏弹性较大的重卡和乘用车龙头企业中国重汽、长城汽车，与电动智能化相关的细分零部件龙头企业德赛西威、卡倍亿。

风险提示：疫情反复的影响超预期，上游原材料价格大幅上涨。