2022年11月02日发布 三季度基建投资维持高位，9月新开工保持高速增长，民生类保持扩张趋势 1-9月份，基建投资（不含电力）同比8.6%，增速较1-8月加快0.3个百分点，连续五个月回升，全口径基建投资同比11.2%，较1-8月提高0.8个百分点，9月单月同比增速达16.28%。前三季度新开工项目计划总投资同比增长20.8%。9月份开工端开始加速，全国开工项目总投资环比增幅超80%。1-9月，全国落实水利建设投资10571亿元，同比增长53%，全国完成水利建设投资8236亿元，同比增长64.1%，公共设施管理业投资增长12.8%，较1-8月份小幅回落0.3个百分点，卫生和社会工作投资同比增速29.9%，虽然增速略有放缓，但依然高位，属于投资拉动项。 三季度基建工程企业业绩增速多数放缓，减值扩大，相对承压。 已发业绩的26家公司中，约54%的公司三季度收入增速较二季度放缓，70%左右的公司三季度净利润增速较二季度放缓，与去年同期相比均有近9成公司增速下滑。从盈利能力角度来看，半数以上公司的毛利率同比及较中报相比有所提升，或因今年原材料成本价格下降有关。而三季报净利率较二季报下降的公司有超过65%，主要由于减值扩大较多所致，减值较中报相比持续扩大的公司有约一半。此外，我们注意到多数企业的三季度资产负债率和有息负债率有所扩大，在今年疫情影响之下，下游建工企业资金压力或有增加，因此基于业务能力与偿债风险综合考虑，我们认为应当关注底部的头部国央企。 水泥：基建需求端占比扩大 水泥板块今年基建需求端占比扩大，三季度尽管基建需求形成相对支撑，但地产施工仍相对较弱，整体需求仍然较往年相对较低，加之成本压力较大，三季度利润压力扩大。10月份水泥出现涨价，若11月份赶工趋势显著，水泥价格有望持续稳中回升。 价格：本周全国水泥市场平均价格大体保持平稳，局部地区涨跌互现。截至2022年10月28日，全国主要城市水泥价格445.32元/吨，环比-0.04%。 开工率：磨机开工负荷下降，或受天气等外因扰动，施工活动和运输受到一定影响，水泥需求不理想，磨机开工出现下降，西南地区略好于上周。截至2022年10月27日，全国水泥磨机开工负荷均值45.60%，环比-1.75pct，西南水泥开工率为57.22%，环比+2.82pct，同比+5pct。 出货率：10月底，国内水泥市场需求量环比略有减弱，主要原因：一方面东北、西北部分地区受气温下降影响，市场需求开始逐步进入淡季；另一方面，华东、中南部分省份受疫情复发影响，工程施工受限，水泥需求阶段性下滑。截至2022年10月28日，全国水泥出货率为66.85%，环比-1.64pct，其中华东、华南水泥出货率为8-9成，华中、西南水泥出货率为6-7成，华北水泥出货率为5-6成，东北、西北水泥出货率不足5成。 库容比：截至2022年10月28日，全国水泥库容比为68.31%，环比-0.75pct，东北、西北水泥库容比为7-8成，其他地区水泥库容比为6-7成。 玻璃：浮法价格小幅下降，利润仍然底部区间，光伏维持高景气度5mm浮法玻璃价格：价格小幅下降。截至2022年10月27日，全国5mm浮法白玻价格为88.57元/重箱，环比-0.62%。 光伏玻璃价格：截至2022年10月28日，光伏3.2mm镀膜玻璃(均价）为26元/平方米，环比-0%，同比-13.91%，光伏2.0mm镀膜玻璃(均价）为19.5元/平方米，环比-0%，同比-15.22%。 玻璃库存：累库现象有所缓解。截至2022年10月27日，全国（小口径）玻璃库存为4330万重箱，环比-414万重箱，同比+1215万重箱；全国（大口径）玻璃库存为5744万重箱，环比-393万重箱，同比+1784万重箱。 玻璃价差：截至2022年10月27日，5mm浮法玻璃天然气价差为24.18元/重箱，环比+0.8%，同比-76.36%；5mm浮法玻璃石油焦价差为18.3元/重箱。 光伏玻璃差价：截至2022年10月28日，3.2mm镀膜玻璃天然气价差97.11元/重箱，环比+0.18%，同比-23.52%，2.0mm镀膜玻璃天然气价差56.49元/重箱，环比+0.32%，同比-31.09%。 投资建议： 基于业务能力与偿债风险综合考虑，我们认为应当关注底部的头部国央企，建议关注头部建筑央企国企，如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、山东路桥等；成本压力再加上错峰停窑，再加上需求逐步回升的预期，水泥有望延续涨价，建议关注水泥板建材方面，如海螺水泥、冀东水泥等；高景气新材料板块推荐基建链的减隔震板块龙头震安科技；建议关注长期景气度较高的玻纤板块，后续供需格局有望改善，建议关注山东玻纤、中国巨石、长海股份、中材科技等。 风险因素：基建、房地产投资大幅下滑，原材料成本大幅波动。

2022年11月02日发布 10月销售金额环比下降2.6%，同比降幅28.4%。据克而瑞报道，2022年10月Top100开发商销售操盘金额为5560.7亿元，同比2021年10月仍有28.4%的降幅，相较于2020年10月下降51.4%；环比数据来看10月较9月环比下降2.6%，主要因为疫情多点散发影响开盘节奏；我们预计11月“因城施策”将继续执行，开发商推盘节奏在四季度加快，叠加去年同期基数较低等因素，环比数据或将正增长，同比降幅或将进一步收窄。 企业分化加剧，国央企表现亮眼。据克而瑞报道，Top20全口径销售排名的开发商中，保利发展、碧桂园及中海地产分别以430亿元、420亿元和315亿元排名前三；同比数据方面，共有9家开发商同比为正，其中国央企业占比超7成，中铁建、招商蛇口及华润置地分别以78%、53%和36%的同比增幅排名前三。融创及绿地等债券展期公司同比降幅较大，降幅分别为81%和65%。国央企经营稳定、市场信誉度高叠加10月加大促销力度，因此实现销售业绩增长。 因城施策持续出台，稳楼市成主旋律。宁波10月27日正式执行《宁波市区户口迁移实施细则》，规定实行“70年产权房即可落户”，取消“缴纳社保”要求；租赁落户从城镇地区统一街道的成套住宅连续租住登记和社保缴纳均满2年放宽至满1年；深圳、苏州、济南等16城落地执行二手房“带押过户”，北京试行“连环单”业务并行办理，降低了再入市门槛，又增加了买卖双方的可选择性，有助于进一步活跃房地产市场。 投资建议：重点关注凭借自身的资金和运营优势、同时强化产品力和保交付，在本轮行业调整期中发挥了稳定领军作用的头部央企保利发展；自身资金面的安全、产品力在市场上的认可度较高，年内新项目投资、推盘去化如期推进、行业排名稳步提升的优质民企。对地产行业维持“推荐”评级。 风险提示：信心修复不及预期，销售回暖不及预期。

2022年11月02日发布 新产品、新技术、新客户#业绩超预期 投资要点 Table_Summary] iPhone 销量 2022 年有望逆势增长，未来可期： 全球智能手机下滑大环境下苹果逆势增长， 5G 时代获得新成长动能。 根据 JP Morgan 苹果用户消费者调查显示，受调查苹果手机用户 2022 年相比 2021 年更倾向于换新机型，同时换机中更倾向于高端型号； 中国市场与全球趋势保持一致，苹果市场份额提升，高端机型供不应求。 供应链公司业绩整体表现不俗，凸显特定环节龙头优势： 2022 年上半年国内多地受疫情影响，全球视野下，地缘政治不确定性升级，原材料价格高企。多重压力下 A 股苹果供应链相关公司整体表现仍然较好，产业链公司 2022 年上半年基本维持营收和归母净利润的稳增长，且不少公司 2022Q2 在疫情多地散点式频发下毛利率环比有提升。 在巩固自身环节技术优势的基础上，体现出极强的整体管控能力与业绩经营韧性。 进入三季度新机备货旺季，伴随 iPhone14 系列继续备货节奏正常、高端产品热销，头部公司业绩迎来加速向上，同时特定环节价值量及工艺升级的公司迎单季业绩拐点，整个果链呈现极高景气度。 未来持续创新有望继续引领成长： 明年 iPhone 新机有望迎来潜望式摄像头等光学创新升级，并预计会配合全新面世的 MR 眼镜进行应用协同，对核心环节的参与者提出更高的技术要求。 同时苹果的创新有望为智能手机光学创新方向以及 VR/AR 产业应用场景拓展、核心技术升级等继续带来风向标作用，拉动产业生态持续成长。 投资建议： 我们看好苹果手机的坚韧销量、 持续创新迭代以及 XR/汽车电子等新领域的拓展为苹果产业链公司业绩持续增长奠定动力。 我们综合业绩高增长、深度参与果链创新、长期布局新能源车业务等要素建议关注果链各环节核心标的： 立讯精密（垂直整合龙头）、 东山精密（主业稳增长+车载占比提升）、 歌尔股份（ VR 综合方案龙头）、 水晶光电（领先光学方案商）、 蓝特光学（传统业务稳定+车载带来增量）、 安洁科技（国际大客户价值量持续提升）、 中石科技（石墨散热龙头+VR 及车载拓展）、 统联精密（ MIM 行业领先）、 长盈精密（ 大客户结构件+MR 及新能源拓展）、 信维通信（ 泛射频稳步发展+新产品拓展顺利）。 风险提示： iPhone 出货量不及预期：中美贸易摩擦加剧、海内外疫情反复等宏观经济风险；假设条件变化影响测算结果。

2022年11月02日发布 事项： 安森美发布2022年三季度业绩报告，公司2022财年前三季度实现营业收入62.23亿美元，同比增长27.16%；实现归母净利润12.98亿美元（GAAP），同比增长122.36%。 平安观点： 营收和非GAAP营业利润率创纪录，毛利率略有下降：公司三季度单季度营收达到创纪录的21.93亿美元，同比增长26%，环比增长5%，略高于此前的指引上限（20.7~21.7亿美元），主要系汽车和工业终端市场的需求持续强劲，收入分别环比增长11%和5%。GAAP准则下，归属于公司的净利润为3.12亿美元，同比增长0.7%，环比下降31.6%；毛利率为48.3%，处于指引区间（48%-50%）偏下，同比提升6.9pct，环比下降1.4pct，主要是由于碳化硅产能的加速增长以及从年初开始将晶圆开工率降低了20%导致工厂利用率下降至75%；营业利润率为19.4%，同比下降3.5pct，环比下降8.6pct；非GAAP营业利润率达到创纪录的35.4%，环比增长0.9pct，同比增长10.9pct。 汽车和工业市场需求持续强劲，营收占比持续提高：按业务部门划分，安森美Q3电源解决方案部(PSG)营收为11.61亿美元，同比增长25%；先进解决方案部(ASG)营收7.34亿美元，同比增长20%；智能感知部(ISG)营收为3.42亿美元，同比增长45%。从应用端来看，消费和计算等终端市场疲软，预计这些市场的疲软将持续存在并延伸到一些传统工业领域，但EV、ADAS和能源基础设施的需求依然强劲。其中汽车与工业终端业务年初至今合计营收41.1亿美元，同比增长40.4%，营收占比从去年同期的61%提高到现今的68%。在汽车和工业高增长大趋势的推动下，IGBT和MOSFET业务同比增长37%。 Q4业绩指引环比降低，持谨慎态度：展望第四季度，鉴于宏观不确定性，安森美对Q4的指引持谨慎态度。在电气化和ADAS的推动下，预计汽车终端市场的需求继续强劲，某些工业应用开始疲软，消费和计算终端市场将更加疲软。22Q4单季度预计营收为20.1亿~21.4亿美元，营收指引中值为20.75亿美元；预计调整后每股收益为1.18~1.34美元；CAPEX为3.0~3.3亿美元，主要用于继续提高碳化硅产量并投资于12寸产能；毛利率预计为47%~49%，指引中值为48%，环比略有下降，主要系工厂利用率下降和碳化硅产量增加的稀释影响。 持续加大碳化硅投入，力争加速成为行业领导者：与21Q4相比，公司22Q3碳化硅收入增加了两倍，并且在继续安排整条供应链中的产能。公司收购GTAT刚好一年，SiC收入有望在2022年增加两倍，并根据长期服务协议（LTSA）的承诺收入在23年实现10亿美元的收入。碳化硅解决方案与硅动力业务的持续增长相辅相成，例如很多电动汽车客户将碳化硅解决方案用于后轴，将硅基解决方案用于前轴。同样，太阳能逆变器客户也可根据功率和效率要求选择安森美的碳化硅或硅基解决方案。 投资建议：当前下游消费市场疲软态势持续，并且开始蔓延到传统工业市场，而高端工业、新能源汽车、新能源发电市场需求依然向好，同时以碳化硅为代表的第三代半导体在车上的应用也在提速，需求快速增长，功率器件公司也在加大相关研发和产业化投入。建议关注新能源汽车、新能源发电应用市场相关赛道和业务占比较大的公司，功率半导体方面，推荐时代电气、斯达半导，碳化硅方面，建议关注三安光电、天岳先进。 风险提示：1）供应链风险上升。中美关系的不确定性较高，美国对中国科技产业的打压加剧，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，被“卡脖子”的风险依然较高。2）政策支持力度不及预期。半导体产业正处在发展的关键时期，很多领域在国内处于起步阶段，离不开政府政策的引导和扶持，如果后续政策落地不及预期，行业发展可能面临困难。3）市场需求可能不及预期。由于全球疫情蔓延，国内经济增长压力依然较大，占比较大的消费市场需求增长可能受到冲击，上市公司收入和业绩增长可能不及预期。4）国产替代不及预期。如果客户认证周期过长，国内厂商的产品研发技术水平达不到要求，则可能影响国产替代的进程。

2022年11月02日发布 事件：工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，提出2026年我国虚拟现实产业规模超3500亿的目标。 目标产业规模3500亿，终端销量2500万台：《计划》为我国虚拟现实产业发展指明了目标，至2026年，我国虚拟现实产业总体规模超3500亿元，虚拟现实终端销量超2500万台，培育100家强创新能力与行业影响力的骨干企业。《计划》还提出关键技术融合创新、全产业链供给、多行业多场景应用落地、加强公共服务平台建设、构建融合应用标准体系等五大任务；并提出关键技术融合创新、全产业链条供给提升、多场景应用融合推广三大工程。 C端短期承压不改向上趋势，B/G端渗透起步长期机遇确定：虚拟现实技术是新一代信息技术的重要前沿方向，美国国会通过的创新与竞争法案中将与虚拟现实相关的“先进通信和沉浸式技术”位列十大关键技术领域之一。当前C端先行，全球XR头显年销量已破千万，游戏、直播、运动、社交、影视等消费级场景多点开花，短期Quest2涨价+宏观衰退景气承压，Pancake超薄光学+VST穿透显示引领MR浪潮，长期向上趋势不变。B/G端渗透起步，XR+AI深度融合已赋能智慧制造、能源、城市、教育、办公、农业等诸多行业，Meta、PICO等消费级龙头也均于近期携企业级新品积极入局。与C端相比，B端产品单价高（数倍于消费级）、行业Know-How需求强，软硬一体解决方案带来高客户粘性，拥有更高的长期确定性。 投资建议：我们看好XR硬件在B/G端需求的快速增长，长期2500万台销量目标将在5年内释放近10倍于当前的市场空间，长线逻辑充分打开，国产XR产业链公司将充分受益。推荐三利谱（Pancake膜材）、杰普特（全球独家Pancake检测、眼动追踪检测）、国光电器（声学模组、VR整机代工），建议关注兆威机电（瞳距调节以及潜在的近视调节模组）、长盈精密（MR结构件龙头）、立讯精密（代工龙头，苹果明年MR元年）、创维数字（小PICO，充分受益政策）、歌尔股份（代工龙头）、智立方（苹果检测设备）、紫建电子（异形电池）。 风险提示：XR终端需求不及预期；行业政策变化风险；贸易摩擦风险。

2022年11月02日发布 本周专题： 近期，新能源装机增长、煤电机组未来盈利性等方面引发广泛关注。本周我们从电价、造价等方面对此进行分析。 核心观点： 光伏：组件价格有望回落并带动装机放量，绿电交易增厚业绩 光伏组件的成本约占到电站建设成本的一半。受光伏产业链涨价及储能配置要求，集中式光伏电站安装量受到抑制。从今年前三季度来看，我国光伏新增装机共52.6GW，其中，集中式光伏电站17.27GW、分布式光伏35.33GW，分别占光伏新增装机的32.8%、67.2%。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。展望明年，硅料产能的增加有望使得硅料价格松动，并带动组件价格下降。从各省十四五规划来看，光伏或将贡献新能源发电项目的主要增量。未来随着组件价格回落，光伏装机有望放量，并带动新能源运营商规模快速扩张。 绿电交易有望量价齐升，增厚运营商业绩。政策催化下，绿电交易量有望增长。2022年1-9月，我国绿色电力市场交易电量达136.3亿千瓦时。绿电环境溢价将有助于增厚业绩。2021年首次绿色电力交易试点启动时，绿色电力价格相比各省燃煤标杆电价具有3-5分/千瓦时的平均溢价。2022年，江苏省中长期绿色电力成交均价为462.88元/兆瓦时，较基准电价上浮18.4%，广东省绿色电力成交均价为513.89元/兆瓦时，较基准单价上浮13.4%。 火电：广东年度长协电价上浮比例有望提高，带动机组盈利修复 广东2022年双边协商交易成交均价为497.04元.兆瓦时，较当地燃煤发电上网基准价上浮9.72%，上浮比例相对较低。后续来看，受进口煤价高企、部分月份涉及高温、来水偏枯等天气影响，广东今年的月度交易成交均价基本保持高比例上浮，前十一月中共有8个月成交均价较广东燃煤基准价上浮比例超过19%。我们预计，广东2023年年度长协电价仍有望保持高比例上浮，并将带动区域内火电公司盈利能力修复。具体来看，广东燃煤基准价为453元/兆瓦时，假设上浮比例由2021年的9.72%提升至20%，那么度电电价将提高46.56元/兆瓦时。 投资建议： 我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。展望明年，硅料产能释放带动组件价格下降光伏装机有望放量。具体标的方面，建议关注【三峡能源】【龙源电力（H）】【金开新能】。广东今年的月度交易成交均价基本保持高比例上浮，我们预计，广东2023年年度长协电价较2022年有望提高，并将带动区域内火电公司盈利能力修复。具体标的方面，建议关注【粤电力A】【宝新能源】。 风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、疫情超预期反弹、行业竞争加剧、技术进步不及预期等

2022年11月02日发布 第三代半导体：更先进的材料，更优异的产品特性。第三代半导体材料是指带隙宽度达到2.0-6.0eV的宽禁带半导体材料，包括了碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN），是制造高压大功率电力电子器件的突破性材料。相比硅基，SiC材料在热导率、开关频率、电子迁移率和击穿场强均具备优势，因此SiC材料具备更高效率和功率密度。从产业链来看，衬底是价值链核心，在成本SICSBD器件中，衬底价值量占比达到47%。我们认为，衬底价格下降是推动碳化硅产业链发展的核心环节，衬底行业的发展也是未来SiC产业降本增效和商业化落地的核心驱动因素。 市场空间仍待开发，产业链成熟度逐步提升。从市场空间上来看，根据Yole数据，预计2027年市场空间将超过60亿美元，仅碳化硅器件中的功率器件的市场规模将从2021年的10.90亿美金增长至2027年的62.97亿美金，GAGR达到34%，从细分行业需求来看，新能源产业链和充电基础设施将为增长最快领域。从供给端来看，目前整体产业链受限于SiC衬底产能、对衬底缺陷缺乏有效控制、向大尺寸衬底转移等因素，同时在外延膜生产设备基本依靠海外、厚度与掺杂浓度均匀性等因素，外延生产同样存在壁垒。多因素导致国内SiC市场短期仍表现为供不应求局面。 海外厂商为主导，国内企业正加速追赶。从行业竞争角度来看，美欧日为主导，海外厂商例如Wolfspeed已突破8英寸节点，国内企业还处于4、6英寸衬底导入阶段。但是国内企业目前正在加速追赶，在专利和市占率持续提升，国内碳化硅产业化带有“学研”基因极为突出，包括天岳、天科合达均为始于院校研究所。 渗透率提升市场空间打开，短期分歧不改长期趋势。市场对SiC产业呈现众多分歧，包括长期系统成本与单一成本成本分歧、技术进步对产业链冲击以及多制造环节的自主可控等，但我们认为针对新兴产业来说，随着未来长期衬底价格下降，SiC器件接受度和渗透率迎提升，短期分歧不改行业长期成长。 投资建议SiC行业近期飞速发展，海外多家厂商具备先发优势，短期内在产品、产能和良率等方面均领先国内企业，但随着国内市场对SiC行业重视程度提高，技术不断进步，未来有望实现对海外厂商的弯道超车。建议关注国内SiC产业链处于领先地位的优质厂商，IDM全产业链布局：三安光电，国内优秀衬底厂商：天岳先进、天科合达；在设计环节具备优秀壁垒的：斯达半导、时代电气、新洁能、士兰微、东微半导等，以及布局封装材料厂商：博敏电子 风险提示地缘政治风险及宏观经济发展不及预期，产能扩张周期不及预期，材料端产能及良率提升不及预期，下游行业推广渗透率不及预期，碳化硅器件成本下降程度不及预期

2022年11月02日发布 重点事件点评：①10月25日，中金安徽交控高速公路REIT发布基金份额询价公告、招募说明书及提示性公告、托管协议、基金产品资料概要等。②10月25日，长三角基础设施REITs产业联盟“投资者与原始权益人交流专场活动”成功举办。③10月29日，国金铁建重庆渝遂高速公路REIT发布关于基础设施项目公司完成反向吸收合并的公告。④10月29日，华泰紫金江苏交控高速公路REIT发布于始发日10月28日当天提前结束募集并进行比例配售的公告。⑤14支REITs于本周发布三季度运营报告，鹏华新能源REIT表现最佳。⑥嘉兴市从加强工作重视、建立工作专班、深入排摸国资、广泛考察调研四个方面制定保障性租赁住房REITs试点工作计划。⑦水利部强调要深化探索水利基础设施政府和社会资本合作（PPP）、水利基础设施投资信托基金（REITs）有效路径。⑧国务院报告中强调稳步扩大REITs试点范围，促进盘活存量资产。⑨天津宣布加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITS）试点工作，并提出要形成滚动接续的项目储备机制。⑩本周14支REITs相继发布三季度报告，能源基础设施板块表现最佳，产业园REITs表现分化。 REITs量价表现：本周REITs板块受股市波动影响，连续两周下跌，周均涨跌幅为-2.57%。其中，园区基础设施板块下跌2.85%，能源基础设施板块下跌1.09%，仓储物流板块下跌2.77%，生态环保板块下跌3.45%，交通基础设施板块下跌2.35%，保障性租赁住房板块下跌1.74%。本周20支REITs均下跌。其中，东久新经济产业园跌幅最小（-0.32%）。本周整体交易活跃度较上周提升。整体成交额环比提升26.5%，换手率较上周提升0.26pct；单支REIT层面，本周华夏中国交建REIT成交额最大，为2.23亿元；临港创新产业园REIT日均换手率最大，为4.42%。 估值及收益率：在各REITs板块中，交通基础设施板块估值收益率最高，在5.14%-8.40%范围；能源基础设施板块估值收益率较低，鹏华深圳能源为0.81%。临港创新产业园（1.52）、富国首创水务（1.45）、东久新经济（1.46）、鹏华深圳能源（1.43）PV乘数较高，可能存在估值较高的风险。 投资建议：持续关注首批扩募发售的5支REITs的申报进度及已发行REITs的底层资产运营情况。①公募REITs迎来首次扩募，这将进一步扩大产品规模，有助于基金稳定运营，后续关注扩募申报进度及其对市场行情带来的推动作用；②关注REITs新产品投资机会，采用REITs等方式有效盘活存量资产已成为各级政府重点部署工作之一，预计REITs产品发行工作将加速执行，建议持续跟进以捕捉打新机会；③关注各REITs的现金流量净额及其底层资产运营情况，股市波动情况下建议选择抗风险能力较强、底层资产运行稳健的产品。 风险提示：疫情等导致底层资产经营不及预期；审批进度存在不确定性；相关支持政策落地不及预期；数据统计测算偏差。

2022年11月02日发布 受景气度回暖和原材料价格下行影响，汽车板块三季报表现亮眼。我们重点跟踪的公司陆续公布三季报业绩，从Q3单季度收入/归母净利润同比增速角度看，1)乘用车：比亚迪(116%/350%)、长城汽车(29%/81%)，2)一体化压铸：文灿股份（55%/扭亏为盈）、嵘泰股份（66%/116%）,3)智能化：德赛西威（67%/41%）、华阳集团（41%/46%），4）空气悬架：中鼎股份（25%/23%）、保隆科技（23%/-48%）,5)热管理：三花智控（34%/33%）、银轮股份（20%/148%），整体表现亮眼。从已披露业绩的上市公司看单三季度大多实现高增长，原因主要是，1）政策支撑燃油车销量复苏（Q3销量同比14%）、新能源维持高景气度（Q3销量同比107%），2）上游原材料价格下行，22Q3钢铁、铜、铝、橡胶、塑料同比分别为-31%/-14%/-13%/-5%/-6%。 量在价先，特斯拉如期降价。10月24日特斯拉官网公布降价消息，Model3后驱、高性能版分别降价1.4/1.8万元，ModelY后驱、长续航、高性能版分别降价2.8/3.7/2.0万元，以应对国内订单较弱的情况（主要受行业需求较弱、竞品增多、降价预期等影响）。早前特斯拉通过保费补贴形式间接降价7000-8000元，此轮直接降价后取消此项政策。对于特斯拉而言，上海工厂年化产能突破100万辆，带来单车成本大幅收缩，我们预期其战略是“量”在“价”先，会首先保证产能利用率。考虑到柏林工厂产能逐步爬升以满足欧洲需求，上海工厂将更多满足国内和亚洲其他国家需求，在2023年补贴退坡之后，预计仍有降价空间。 成本跟踪：本周（10月24日-28日）原材料成本环比上周小幅下调，10月环比9月全月下降明显。我们重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料价格分别为0.44、6.44、1.85、1.19、0.80万元/吨，环比分别为+0.6%、+1.2%、+0.1%、-3.1%、-0.9%，小幅下调；10月1-28日，价格分别为0.44、5.66、1.63、1.23、0.81万元/吨，环比+1.3%、-3.1%、-4.9%、-2.5%、-0.4%，继续下行。 投资建议：短期内，量和结构均遇瓶颈；中长期看，自主品牌崛起的确定性进一步增强。关注结构性的投资机会。 1）整车：自主品牌崛起，关注比亚迪、吉利汽车等公司；2）汽车零部件：下游格局重塑叠加技术变迁，国产零部件迎来发展黄金期，关注成长性赛道：①一体化压铸：短期内成本侧压力缓解，长周期看板块盈利有望持续修复，关注文灿股份、泉峰汽车、嵘泰股份；②智能汽车：智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，关注华阳集团、中国汽研、德赛西威；③空气悬架：关注中鼎股份、保隆科技；④热管理，关注三花智控、银轮股份。 风险提示：疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

2022年11月02日发布 当前时点，市场对电车的分歧不是个股基本面，而是行业β。7月后，电动车板块一路向下，电车指数（以中证新能源汽车指数为例）22Q3（7.1-9.30）跌幅25%，据风光储榜首。我们认为电车大幅跑输风光储简单说是担心销量，进入22Q4，市场对22年销量基本无分歧，对Q3/Q4业绩也不担心，但分歧在23年销量：1）悲观者：担心销量不好杀估值。预期23年电动车销量国内（乘联会零售口径）800万辆（复刻今年欧洲，增速骤降；而实际中欧不一样，后面论述）+欧洲250+美国200=1250万辆，同比增速29%，增速从22年的64%降至23年的29%，故7月以来板块提前杀估值。2）乐观者：担心销量太好渗透率见顶杀估值。看好国内供给创造需求，认为23年国内销量（乘联会零售口径）可达900万辆，但开始担心二阶导，认为明年渗透率见顶，也提前杀板块估值。我们认为担心销量的背后，本质是不知如何定义增速、渗透率和估值的关系，本文拟回答这个问题。 成长股估值是二阶导，反映的是预期，而不是当期基本面，当前时间点板块估值回落到历史底部区间。从中证新能源汽车指数分位数看，目前锂电板块估值在历史（15年至今）10%分位出头，处于历史底部水平。细分子板块来看，根据wind一致预期，23年锂电公司平均估值19X。其中，主材公司（15X左右）、新材料（20X出头），电池估值12-25X左右，零部件25X左右，整车比亚迪28X。与此同时，根据wind一致预期，23年板块公司平均业绩增速59%。 展望明年，板块销量、增速、渗透率究竟如何？ 根据中欧美三地需求分析，我们预计23年全球新能源车销量达1390万辆，渗透率18%，装机需求693GWh，同比增长42%。预计23年全球锂电装机需求在993GWh，同比增长46%，后续动力电池需求增速放缓，但储能依旧保持高增，预计25年全球锂电池装机需求达1700GWh，22-25年复合增速36%。 中国：优质供给是第一驱动力。预计22、23年新能源车零售销量630、900万辆，渗透率分别为27%、41%。国内市场逐渐摆脱政策驱动，转为供给驱动，我们认为无需过度担忧补贴退坡的短暂影响，关注各车企供应链能力增强下的产能提升与替代合资带来的增量空间。我们预计明年较今年增量270万辆主要来自于特斯拉、比亚迪产能提升带来的订单转化；新势力新品周期与中高端市场国产替代；传统车企转型战略下高性价比纯电与插混替代合资。我们认为不应忽视车企对销量的重视程度，对特斯拉、比亚迪而言，销量是通往规模效应、释放盈利弹性的关键，对造车新势力而言，销量更关乎现金流与生存，重要性不言而喻。 欧洲：关注车型结构改善，BEV占比提升。预计22、23年新能源车销量240、270万辆，渗透率分别为22%、24%。我们认为22年欧洲销量连续几个月增长乏力更多是供给问题而不是需求，BEV占比持续提升改善结构，明年好于市场预期的概率反而大。 美国：补贴政策落地，电动化趋势加速。预计22、23年新能源车销量100、200万辆，渗透率分别为7%、13%。基于《通胀削减法案》补贴政策落地与特斯拉以外的车型新品放量，明年销量高增确定性较强。 当板块失去销量、增速、渗透率和估值的锚，我们如何定义板块估值？ 我们通过两层类比去探讨锂电板块合理估值，一层是行业层面类似智能手机和电动车渗透率走势，另一层是类比消费电子龙头（歌尔股份）和锂电龙头公司（宁德时代）估值走势，在充分考虑歌尔和宁德不同优势下，我们认为宁德时代23年合理估值在30-40X。 从渗透率走势看，23年的电动车类似11年的智能手机，参考12-15年的智能手机进入第二轮成长期，我们认为电动车渗透率并没有见顶。根据我们的预测，23年全球/国内新能源车渗透率在18%/41%，市场担心见顶，但对标消费电子发现2011年全球智能手机在29%渗透率下，12-15年仍然在快速提升，进入第二轮成长期。 从产业链龙头公司看，11年的歌尔股份估值在30-40X，考虑歌尔和宁德的不同优势，我们认为23年的宁德时代合理估值在30-40X。11年的歌尔除了受益于智能手机渗透率提升外，还有初进苹果，跟随苹果市占率提升的优势（12年手机全球市占率在18.7%，同比提升12.7pct），而当前的宁德的优势在于：1）在供应链地位明显高于歌尔（歌尔随后逐步沦为苹果代工厂，宁德可通过技术+订单扶持甚至有可能让中游锂电材料成为自己代工厂）；2）往上游锂、镍布局，一体化可增厚利润；3）宁德是锂电行业技术迭代领军者，材料体系下的锰铁锂、钠电，结构体系的CTP、麒麟电池均走在前列，有望获得估值溢价；4）储能业务带来天然第二增长极，目前宁德在全球储能电池出货排名第一，22Q3储能电池出货占比电池总出货20%左右，弹性可观。 风险提示：新能源车销量不及预期、政策变化超预期、疫情反复影响超预期、供应链短缺超预期，测算有一定主观性

2022年11月02日发布 核心观点： 短期组合看好半导体设备+工业互联网，尤其重视机械与军工/新能源交叉领域。关于工业互联网，近期工业互联网总体网络架构国家标准正式发布，标志着全国工业互联网体系建设迈出了坚实的一步。 风电：原材料价格显著下行，9月钢价环比小幅下降。受益标的为轴承链条，国产替代过程有望加速：新强联、五洲新春、长盛轴承，建议关注：海力 风电、华伍股份、润邦股份等。 锂电：锂电板块重点系锂电贝塔有望回升。建议关注：先导智能、利元亨、联赢激光。 光伏：光伏设备未来增量空间大，明年有望成为topcon扩产高峰，异质结+金属化设备持续高增。我们认为TOPCon以及HJT有望成为两年主流。建议关注：迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维、京山轻机。 半导体设备及零部件板块：1）美国最新芯片限制法案发布，半导体板块迎来调整，考虑到后道设备非限制重点，且核心数字测试机技术是与国内大客户联合研发，建议关注长川科技；2）全球视角下将会减少一定的设备需求，考虑到半导体设备及零部件交期较长，传导至零部件需较长时间，今明年零部件需求仍有望持续，建议关注富创精密（电子组覆盖）、新莱应材。 中长期核心组合回顾（建议关注）： 【光伏设备】迈为股份、高测股份、帝尔激光、奥特维； 【风电设备】新强联、五洲新春、长盛轴承、亚星锚链、华伍股份； 【半导体】拓荆科技、新莱应材、长川科技、富创精密（电子组覆盖）； 【自动化】欧科亿、华锐精密、柏楚电子、锐科激光、伊之密、杭氧股份； 【锂电设备】先导智能、联赢激光、利元亨、道森股份、东威科技； 【其他】春风动力、奕瑞科技、华测检测、苏试试验、安达智能、广电计量等 本周重点板块跟踪点评 本周涨幅前五子行业：据申万分类，机械子行业周涨幅较大的有：光伏设备（+4.63%），机床设备（+1.83%）。 本周机械板块行情表现 机械板块较上周下跌1.88%，沪深300指数较上周下跌5.39%。机械板块跑赢大盘3.51个百分点，涨幅居于所有板块第5位。本周机械涨幅居前十的个股有：海锅股份（+30.52%），新益昌（+23.93%），南兴股份（+22.07%），华东数控（+21.13%），泰嘉股份（+20.1%），今天国际（+19.53%），拓斯达（+18.33%），克来机电（+16.4%），宝塔实业（+15.58%），海天精工（+15.48%）。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。 注：文中的本周指的是2022.10.24-2022.10.30

2022年11月02日发布 重点 23 城 10 月土地供应与成交面积同比双降，成交土地出让金同比降低45.4%。 截至 2022 年 10 月 31 日，全国土地供应总数为 219 宗，规划建面为2032.9 万平方米，同比下降 32.1%；成交地块 231 宗，规划建面由 9 月的 3012.3万平降至 2157.8 万平，同比降幅达 28.4%；成交金额方面，受国庆假期与疫情等因素影响，金额较 9 月同比下降 45.4%。 央国企仍为拿地主力，民营房企中仅龙湖集团拿地。 10 月共有 9 家重点房企拿地，累计获地 19 块， 总权益拿地金额为 184.2 亿元， 总权益规划建面为159.8 万平，维持了上月的高权益占比特点，拿地楼面均价较 9 月下降 9680 元至 11825 元/平。其中，除龙湖集团外，其余拿地开发商均为国资房企， 仍为拿地主力 投资建议： 重点关注凭借自身的资金和运营优势、同时强化产品力和保交付，在本轮行业深度调整期中发挥了稳定领军作用的头部央企保利发展； 自身资金面的安全、产品力在市场上的认可度较高，年内新项目投资、推盘去化如期推进、行业排名稳步提升的优质民企。对地产行业维持“推荐”评级。 风险提示： 信心修复不及预期，销售回暖不及预期。