2022年11月01日发布 核心观点 人形机器人提升硬件需求。近年来，受益于国家经济快速发展，制造业水平持续上升，我国自动化和智能制造的需求不断提高，2021年我国工业机器人产量同比增长44.9%，2020年中国服务机器人市场规模达同比增长37.4％。机器人核心零部件（减速机、伺服电机、控制器）在功能和成本上都占有重要地位，近年来国产减速机实现较大突破，伺服电机国产化率逐步提升。相比于传统工业机器人，人形机器人具有更多自由度/关节，核心零部件的数量将成倍增长。由于服务机器人/人形机器人具有更强的交互能力，其应用场景将持续拓宽，也将为机器人零部件带来快速发展机遇。 机器人性能提升需要传感器、控制芯片等底层硬件支撑。机器视觉传感器和SoC控制芯片分别对应机器人的“眼睛”识别能力和“大脑”计算能力。人形机器人需要3D视觉，有望提升多目视觉、激光雷达等3D视觉技术的需求，从而增加ToF模组、CIS芯片、激光器芯片等需求。同时，机器人是SoC市场增长的一个主要驱动力，将SoC运用到机器人领域也有助于缩短上市时间、降低总拥有成本。 AI决定机器人智能化上限，机器视觉和智能语音是两大关键领域。由于不同的下游应用场景具有不同的需求，这也导致难以形成一套通用的算法模型，因此被运用在不同领域的机器人无论是在形态还是算法层面上都具有极大的差距。此时，AI逐渐成为了机器人的核心竞争力：AI机器人可利用在工作中积累得到的数据进行迭代升级，不断优化其在不同场景功能，实现对日益丰富的应用场景赋能。在人机交互方面，视觉以及语音、语义理解也是用户直接感知机器人智能化程度的要点，也是目前机器人智能化程度的“标签”。 投资建议与投资标的 人形机器人技术创新多，需要整合工业机器人、软件算法、消费电子等多领域供应链，建议关注： 整机：（1）人形机器人：小米集团-W(01810，买入)；（2）工业、物流机器人：海康威视(002415，买入)、大华股份(002236，买入)、长盈精密(300115，未评级)、拓斯达(300607，未评级)、机器人(300024，未评级)、华中数控(300161，未评级)。 视觉及模组：凌云光(688400，未评级)、奥比中光-UW(688322，未评级)、奥普特(688686，未评级)、舜宇光学科技(02382，买入)、虹软科技(688088，未评级)、中科创达(300496，买入)。 CIS：韦尔股份(603501，买入)、思特威-W(688213，买入)。 激光器：长光华芯(688048，未评级)、炬光科技(688167，未评级)。 控制系统：埃斯顿(002747，未评级)、埃夫特-U(688165，未评级)、雷赛智能(002979，未评级)。 SoC主控芯片：晶晨股份(688099，买入)、瑞芯微(603893，未评级)。 伺服系统：汇川技术(300124，未评级)、新时达(002527，未评级)、英威腾(002334，未评级)、雷赛智能(002979，未评级)。 减速器：绿的谐波(688017，未评级)、秦川机床(000837，未评级)、双环传动(002472，未评级)、中大力德(002896，未评级)。 语音语义：科大讯飞(002230，买入)、拓尔思(300229，未评级)。 风险提示 人形机器人落地不及预期、宏观经济下行的风险、零部件产业链供应不及预期、相关零部件渗透率不及预期、AI技术发展不及预期。

2022年11月01日发布 风电发电成本较低且建设周期短，在可再生能源中具有较大的开发潜力。从发电量方面看，根据IEA数据，可再生能源中，风能发电量仅次于水能，位列第二，2021年发电量占全球总发电量的6.6%。成本方面，2021年全球陆上风电度电成本为0.033美元/kWh，较2010下降68%；全球海上风电项目的度电成本为0.075美元/kWh，较2010年下降60%。从2021年数据来看，陆上风电是度电成本最低的可再生能源。 全球风电景气度高企，我国呈高速发展趋势。从全球来看，2020及2021年全球新增风电装机量大幅升高，2021年达92.5GW。GWEC预计2022年全球新增装机量将达到100.6GW，2026年将达到128.8GW，CAGR为6.4%，风电装机仍有较大空间。从我国来看，截至2022年上半年，我国风电累计并网装机容量为342.2GW，占电源总装机比例为14.0%，呈提升趋势。2022年上半年，全国新增风电并网装机容量12.9GW，同比上升19.4%；全国风电发电量约为3,710亿千瓦时，同比增长7.8%；全国风电消纳比例增长至9.1%。陆风方面，2021年我国陆风累计装机容量达300.8GW，新增装机量为28.67GW。海风方面，2021年我国累计装机容量达27.7GW，新增装机量为16.9GW。 大型化趋势降本，深远海海风发展潜力大。大型化方面，2005年全球海上风机单个项目装机容量可达4MW，2015年单个海上风机装机容量可达9MW，预计到2025年单机容量有望达13-15MW。2021年欧洲新增海上风电平均单机容量为8.5MW，我国以6-6.9MW居多。大功率与大型化之下，风电装机成本持续下降。2020年全球陆上风电装机成本为1355USD/kW，相较于2010年下降31.3%；2020年全球海上风电装机成本为3185USD/kW，相较于2010年下降32.3%。深远海海风方面，全球约70%风电资源分布在水深超60米的海域，亚洲深水区海风潜在资源约为25000-30000TWh。 大型化及深远海趋势带动风电部件持续发展，前景可期。整机方面，2021年全球风电新增装机十大厂商中，维斯塔斯以15.32%的市占率居于全球首位，我国厂商占据6个席位。从招标价格方面来看，2022年6月，我国风电整机厂商风电机组投标均价为1939元/kW，呈持续下降趋势。海缆方面，直流电缆满足海上风电机组深远化要求，降低损耗，柔性直流海缆是目前海上风电用海缆的核心发展方向。高压及超高压海缆优势显著，适用于大容量、大规模海上风电机组，相同截面的66kV海缆一根最多可连接的风电机组数量可达到35kV方案的2倍，可有效降低系统电缆数目和铺设费用。轴承方面，目前海外厂商仍占据大部分市场，但以洛轴和瓦轴为代表的国产轴承厂商的市场份额呈现提升的趋势，国产化替代空间广阔。铸件、塔筒、桩基方面，随着大兆瓦机型持续发展，对铸件等的抗疲劳性、可靠性提出了更高的要求，匹配大兆瓦需求，市场规模和价值量有望持续提升。 投资建议 风电市场需求持续提升，技术持续革新，景气度高企，相关企业或将受益，相关标的：明阳智能、东方电缆、新强联、海力风电等。 风险提示 海风相关技术工艺变革；海上风电相关政策变动；极端天气频发。

2022年11月01日发布 行业价格与利润：煤炭均价大幅提升，焦炭利润水平偏低。2022年前三季度动力煤价格受益俄乌战争和迎峰度夏等因素走势较为强势。前三季度炼焦煤价格较去年同期大幅上涨，三季度受需求限制环比有所回落。成本推动下，前三季度焦炭均价继续提升，但利润仍维持偏低水平。 报表总结：2022年前三季度行业景气继续提升，报表修复。前三季度板块业绩持续向好。2022前三季度29家煤炭上市公司合计收入12044亿元，同比增长18%，实现合计归母净利2086亿元，同比增长71%；2022年三季度合计实现收入4032亿元，同比增2%，环比2022年二季度降3%；实现归母净利599亿元，同比增26%，环比降31%。环比今年二季度利润环比下调的主要原因是焦煤三季度受需求端影响价格环比降低。行业景气继续提升，盈利能力创新高。从盈利能力来看，行业毛利率在2020年达到本轮周期的底部后,在2021年回到上升周期,2022年前三季度毛利率持续提升。净利率方面，2022年前三季度景气度大幅提升，净利率达到17%，创近10年的新高。2022前三季度煤炭公司盈利增速快于焦炭公司。当前行业资产负债率与2011年水平相当。供给侧改革以来资产负债率持续下降的趋势在2020年因市场对弱资质国企进行了信用攻击而终止，行业负债率小幅提升。2021年以来随着景气度回升资产负债率再次迎来修复。2021年和2022前三季度29家公司加权平均资产负债率为49.4%和45.4%，负债率持续下降，目前行业资产负债率与2011年相当。 投资策略：行业高景气延续，煤炭价格有望继续走高。当前行业呈现顶部特征，2022前三季度价格坚挺，景气度得以延续。支撑2022年煤炭价格高位运作的因素主要为俄乌战争导致全球煤炭价格上涨和国内迎峰度夏旺季提振需求。考虑到冬季保供压力大于夏季，四季度旺季来临，价格仍有上涨动力。一方面，市场煤价四季度以来环比较三季度有明显改善；另一方面，11月份年度长协价格受CCTD和NCEI价格调涨而上行。焦煤稀缺性仍存，价格或将继续维持高位。考虑到年初以来均价较去年有一定增幅，结合当前供需和进口形势，预计2022年行业盈利将好于2021年。在顶部延续的假设下，关注几类标的： 【动力煤旺季弹性释放】兖矿能源、陕西煤业、山煤国际 【动力煤长协价格上调】中国神华、中煤能源、晋控煤业 【冶金煤结构性机会】潞安环能、平煤股份、山西焦煤 【能源转型】华阳股份（钠离子电池）、电投能源（风电+光伏） 【高股息预期】冀中能源、盘江股份、平煤股份、中国神华、兖矿能源和陕西煤业 风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。

2022年11月01日发布 统筹发展与安全是党的二十大报告重点突出的内容，也是实现高质量发展的重要保障。二十大报告中产业发展方面关于“半导体”的相关语句虽着墨不多，但紧密相关。细读二十大报告，我们概括解读与半导体行业相关的内容以产业方向、产业重心和产业落脚点为聚焦，主要囊括在建设现代化产业体系、加快实施创新驱动发展战略、增强维护国家安全能力三大内容当中，以高端化、智能化、绿色化为高质量发展的方向，以自主可控为保障，强调供应链重点由“效率优先”转向“安全优先”。 从2018年的301调查、中兴、晋华事件，到关税升级和华为事件，再到近期美国芯片法案的颁布和对华出口管制的升级，中美冲突由贸易层面上升至科技层面、政治层面，其根本缘由在于中国经济的崛起、与美国贸易差额的加大以及在先进技术上的追赶，严重威胁到美国的主导地位。而当前中美科技博弈的重心在上游的设备/材料、元器件领域，关键的软件、材料、设备以及芯片几乎都掌握在欧美、日韩国家手里，这也成为扼制中国先进制造的咽喉，中美科技博弈给中国以华为为代表的科技企业压制的同时，也催促了国产产业链的崛起，中国半导体产业链基础还十分薄弱，谋求产业链的国产化替代和技术的自主可控是当务之急。 以美国为首的西方势力对我国半导体产业发展的围追堵截主要表现为成熟工艺的打压和先进工艺的封锁。在这种情况下，我们认为中国半导体产业的突破可以以成熟工艺与先进工艺为划分，双向并举、各自突破。 路径一：成熟工艺+产业生态→国产替代（市场份额提升）。在成熟工艺上，部分材料、设备、分立器件、MEMS、NORFlash工艺已经具备，并逐步从中低端市场向中高端市场突破，这些领域突破的难点在于产业生态的融入。受制于美国实体名单及出口管制的影响，以华为、比亚迪为代表科技型骨干企业转而更加注重国内市场的开发和产业生态的保护，更多的生产资料采购转向国内产业链企业，国产化替代带来的市场份额提升，成为我国半导体产业内成熟工艺厂商的主要发展逻辑。 路径二：先进工艺+技术突破→自主可控（弯道超车）。在先进工艺上，关键材料、设备、先进制程制造和尖端领域的技术尚处突破阶段，这些领域也是美国封锁的核心，需要以国家战略需求为导向，发挥我国的制度优势，举全国之力进行核心技术攻关。目前在信创带领下的国产GPU/CPU产业、以碳化硅为代表的新材料领域有望率先迈上自主可控乃至弯道超车的道路。 投资建议：在二十大深化自主可控的产业政策基调上，我们建议积极把握半导体产业的投资机会，看好设备、零部件、材料、存储芯片、分立器件领域的国产替代带来的市场份额提升的机遇，以及在信创带领下的国产GPU/CPU产业和以碳化硅为代表的新材料领域。 风险提示：产业政策力度和落地节奏不及预期、国产化率提升进度低于预期、地缘政治冲突超预期等。

2022年11月01日发布 核心逻辑 化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 行业信息更新 半导体相关： 10月27日，全球半导体观察：台积电10月27日宣布，成立开放创新平台（OIP）3DFabric联盟以推动3D半导体发展，目前已有三星、美光、SK海力士、日月光、ARM、新思科技、Advantest、世芯电子、Alphawave、Amkor、Ansys、Cadence、创意电子、IBIDEN、西门子、SiliconCreations、矽品精密工业、Teradyne、Unimicron19个合作伙伴同意加入。据悉，3DFabric联盟成员能够及早取得台积电的3DFabric技术，使得他们能够与台积电同步开发及优化解决方案，也让客户在产品开发方面处于领先地位，及早获得从EDA及IP到DCA/VCA、存储、委外封装测试（OSAT）、基板及测试的最高品质与既有的解决方案及服务。 显示材料相关： 10月24日，LEDinside：近日，《中华人民共和国工业和信息化部公告（2022年第23号）》公布，《半导体光电子器件硅衬底白光功率发光二极管详细规范》、《硅衬底蓝光小功率发光二极管芯片详细规范》、《硅衬底蓝光功率发光二极管芯片详细规范》、《硅衬底白光功率发光二极管芯片详细规范》四项行业标准正式批准发布。四项行业标准的发布一举弥补了硅衬底LED产业的空缺，是国家对硅衬底LED技术成果产业化的高度重视，更是硅衬底LED产业化成熟应用的标志，对硅衬底LED产业的发展具有里程碑意义。 新能源材料相关： 10月24日，新能源网：集邦新能源网EnergyTrend分析得出，硅料供给瓶颈解除，预期2023年Q1当产业链各环节库存有一定压力时，硅料价格将进入稳步下降通道，这也将进一步刺激终端装机需求；高纯石英砂原材料供应紧张，有望接替硅料形成对硅片有效产能的限制，硅片成本或将上涨；大尺寸PERC电池片供应紧张局面或将持续，预计2023年产能扩张以N型电池片为主，而PERC产能扩张处于停滞状态，23年大尺寸PERC电池片或将出现供需紧平衡现象，主要关注TOPCON电池片的实际产出及订单能见度；粒子产量供应仍然偏紧，N型加速发展带动POE胶膜需求提升；但在高价刺激下各环节均具备供给向上弹性，预计2023年全球光伏装机量将在330-360GW之间。 重点企业信息更新： 鼎龙股份：10月27日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入19.55亿元，同比+18.42%；实现归母净利润2.95亿元，同比+95.74%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比+80.06%；加权平均净资产收益率为7.01%，同比增加2.76个百分点。2022Q3实现营业收入6.43亿元，同比+15.85%；实现归母净利润1.00亿元，同比+69.49%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比+74.60%；加权平均净资产收益率为2.61%，同比增加1.05个百分点。 濮阳惠成：10月24日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营业收入12亿元，同比+23.77%；实现归母净利润3.21亿元，同比+81.90%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比+84.37%；加权平均净资产收益率为15.23%，同比增加2.71个百分点。2022Q3实现营业收入3.81亿元，同比+5.79%%；实现归母净利润1.12亿元，同比+69.66%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+84.70%；加权平均净资产收益率为5.23%，同比增加1.71个百分点。 重点关注公司： 重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

2022年11月01日发布 每周一谈：2022年前三季度风光发电分析 事件：10月24日，国家能源局发布了1-9月份全国电力工业统计数据。 光伏发电装机情况：光伏9月装机量8.2GW，同比增长154%，环比增长28%。2022年前三季度光伏装机约52GW，同比增长107%。光伏年初至今装机同比增速均未低于100%，光伏装机增速比较稳定且迅猛。截止至9月底，光伏累计装机量约为358GW。 风电装机情况：风电9月装机量为3.2GW，同比增长63%，环比增长296%。1-9月风电累计装机19.2GW，同比增长22%。风电年初至今装机同比增速逐渐走低，由年初的96%，逐渐降低到1~9月的22%。 风光合计情况：截止至9月底，风光合计累计装机量为706GW，同比增长23%。 发电量结构方面：2022年8月，光伏发电量、风力发电量占比分别为2.5%、6.4%，两者合计占比8.9%。2022年3~8月，光电、风电占比分别为2.8%，8.9%，比2021年分别提高0.57pct.和1.93pct.。风电、光电占比依然比较低，未来发展空间仍很广阔。 投资策略： 建议关注受益于光伏装机增加，成本控制能力优秀的企业，比如隆基绿能（601012.SH）。 市场回顾： 电力设备行业本周涨跌幅为-5.24%，在申万31个一级行业中，排在第23位。 电力设备行业本周与沪深300表现相当。本周沪深300、上证指数、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-5.39%，-4.05%，-4.74%和-6.04%。 在细分版块中，电机II、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为-6.87%，-3.06%，0.75%，-9.07%、-9.44%和-5.72%。 电池版块周涨幅前五个股分别为：昆工科技（22.5%），科达利（6.31%），浙江恒威（2.68%），正业科技（2%），丰元股份（1.2%）。 电池版块周跌幅前五个股分别为：壹石通（-24.11），南都电源（-22.38%），长虹能源（-20.65%），翔丰华（-18.39%），道氏技术（-17.81%）。 行业热点： 广汽埃安投资109亿元自研自产电池。 风险提示： 风光装机不及预期。

2022年11月01日发布 新东方在线：新物种崛起，未来星辰大海 1）山东专场和护肤品专场超预期，源于消费者心智占领。 东方甄选美丽生活10月26日开展护肤品专场，GMV高达7045万元；10月29日开展山东专场，主号和美丽生活GMV分别达1.2和0.19亿元。GMV不断超预期的背后，源于消费者已经逐渐将东方甄选与“甄选好物”挂钩，当货品端得到极大丰富时带动消费，本质上是东方甄选在消费者心智端的占领。 2）GMV筑底提升，拾级而上。 随着供应链不断完善、自营产品持续上新，以及打造美丽生活等账号直播矩阵，东方甄选GMV8月以来筑底回升，10月整体GMV达到9.53亿元，日均GMV上移至3600万+。GMV增长源自优质产品形成复购，带动UV值不断提升，回头客从6月20日的28万增长至10月29日的590万，展现较强的复购粘性。 3）自营品持续发力，建立信任蜕变品牌。 农产品市场空间广阔，但长期存在标准化不统一、品牌化程度低等难题。东方甄选自有品牌产品持续发力，累计推出55款自营品，GMV从6月0.38亿元增长至10月的3.13亿元。东方甄选有望凭借强品牌背书（新东方30年品牌背书）+强产品力（健康、美味和高性价比），逐渐建立消费者信任，蜕变品牌。 星期六：直播电商业务厚积薄发，带动公司业绩强势增长 1）艺人主播打造直播电商标杆业务，净利润率逐步提升。 22年前三季度GMV近96亿元，同比增速超50%。公司单季度新增签约艺人主播约10位，优质主播矩阵进一步扩大；品牌IP日播号陆续开播，在公司标准化及规模化运营下，增量显著。 2）新业务空间大，快速放量提供新增长。 分销业务Q3实现商业模式探索突破，9月创造小个位数亿级体量，规模快速起量中。深度绑定KA品牌进行标品分销，开拓抖音及快手平台达人播市场，为外部主播提供商品供应链服务。非标业务解决供应链分散和主播分散的核心问题，进行轻运营规模化复制打造。 投资建议 1）“线上逛街”时代到来，直播电商市场规模增长至2万亿。从商业模式本质上看，直播电商集广告宣传+商业流通等环节于一体，商业效率得到进一步优化。 2）高景气赛道持续演绎，直播电商头部玩家在内容端和供应链端建立起较强的壁垒，规模的扩大进一步增强竞争力，看好东方在线（东方甄选）、星期六（遥望网络）未来发展，当前对应22年PE分别为39.2x和22.5x，持续推荐！ 风险提示 行业竞争加剧；新业务开展不及预期；数据偏差风险。

2022年11月01日发布 本周核心变化：①防水新规正式对外发布，2023年4月1日正式执行。②三部门发布通知，自2022年11月起，在北京市朝阳区等48个市（市辖区）实施政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策。③玻璃冷修2条线850T/D。④9月玻纤出口量同比下滑19.74%、环比下滑10.66%。 （1）碳纤维：重点推荐【中复神鹰】。本周碳纤维国产T700(12K)价格为230元/kg，环比上周持平，同比-2.13%。碳纤维装置周平均开工率为64.36%，环比上周持平，本周碳纤维产量稳定，库存偏高位，现货供应略显充足。公司看点包括：一是公司降本曲线超预期，二是下游需求“氢”“光”持续高景气，三是西宁项目产能释放，产销量大幅增加。 （2）基建链：对外关注“一带一路”沿线国家项目承揽，对内关注实物工作量落地，近期水泥加大错峰力度，平衡供需关系、促进旺季提价。行业错峰加码，企业通过执行错峰生产措施，维持市场供需关系弱平衡，价格得以继续保持上行态势。本周华东(不含鲁)水泥出货率下降1.5pct至84.75%，华中下降0.46pct至62.27%，华南下降2.22pct至88.33%。长三角库存上升2.7pct至61.3%，华东地区库存上升1.7pct至64.6%，西南地区库存-2.5pct至68.1%。本周沥青装置开工率环比10月18日-2pct到41.0%，同比+1.1pct。①建筑建议重视业绩兑现与新基建转型，推荐【中国电建】【鸿路钢构】。②水泥价格环比保持平稳：重点关注【上峰水泥】【海螺水泥】【华新水泥】。③减水剂龙头【苏博特】，看好市占率提升、新材料扩品，以及海风灌浆料销量有望Q4加快。 （3）继续推荐“万能胶”板块：短期看好毛利弹性，长期“万能胶”下游全面开花。有机硅胶上游原材料DMC价格为17760元/吨，同比-65.63%，Q3及后续毛利率受益。下游光伏胶（份额提升、近期组件厂家开工率尚可）、动力电池胶（合作客户增加、提高单一客户渗透率、拓展新胶种如PAA胶）、硅碳负极（加快建设）等持续高景气。重点关注【硅宝科技】【回天新材】【聚胶股份】等。 （4）地产链：防水新规发布，有望对冲地产需求下行。我们4月5日发布报告《防水新规缤纷期盼，提质扩容就在当下》，相较旧标，新规大幅提高防水设计年限，带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升，我们测算严格执行情况下，可提高防水行业空间39%。地产政策放松落脚点在于支持“刚需+改善性住房”，降低特定人群的购房成本、托底需求，长期坚守“房住不炒”底线。我们继续建议消费建材2个方向：①新房/二手房均受益的C+小b，②加快竣工交付。消费建材重点推荐：【伟星新材】，弹性组合【三棵树】【东方雨虹】【科顺股份】【坚朗五金】【北新建材】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】，港股关注【中国联塑】。 （5）玻璃：①光伏玻璃：整体交投情况良好，部分库存缓降。报价暂稳，截至本周四，3.2mm镀膜主流大单报价25.5-26.5元/平方米，环比持平，同比跌幅13.33%。产能方面，当前行业日熔量7.08万吨，环比-0.77%，同比+64.44%。行业库存约19.44天，较上周-5.46%，同比+35.66%。重点关注【福莱特】【洛阳玻璃】【亚玛顿】【金晶科技】【旗滨集团】。②浮法玻璃稳中偏弱运行。重点监测省份生产企业库存总量为6180万重量箱，较上周库存增加43万重量箱，增幅0.70%，库存天数约31.18天，较上周增加0.22天。局部区域小幅松动，成交环比转弱。重点推荐【旗滨集团】。 风险提示：基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。

2022年11月01日发布 iPhone销售收入不受全球智能手机销量低迷影响同比增长，Mac业务需求释放，可穿戴等硬件产品表现超出市场预期，持续看好iPhone销量稳健&产品结构优化 FY22Q4苹果实现营收901亿美元，yoy+8.1%，其中硬件销售收入为710亿美元，yoy+9%，服务收入为192亿美元，yoy+5%，FY22Q4整体毛利率为42.3%，yoy+0.06pct，整体净利率为23.0%，yoy-1.7pct。 分产品来看，iPhone/iPad/Mac/可穿戴等其他硬件分别实现收入426/72/115/97亿美元，yoy+9.7%/-13.1%/25.4%/9.8%。1）iPhone：全球智能手机销量疲软背景下，iPhone市占率提升（由去年三季度15%提升至18%）&产品结构调整（出货均价↑），销售收入同比增长9.7%；2）Mac业务表现亮眼（yoy+25%），得益于上季度供应端问题解决&自研芯片的使用；3）可穿戴等其他硬件FY22Q4重回正增长，得益于秋季发布会上AirPods等新品拉动。 分地区来看，美国/欧洲/大中华/日本/亚太其他地区分别实现营业收入398/228/155/57/64亿美元，yoy+8%/+10%/+6%/-5%/+23%。日本市场营收下滑，亚太其他地区市场成长迅速。 持续看好iPhone销量稳健&产品结构优化，以及Mac业务增长对于供应链厂商业绩的拉动：1）iPhone收入与全球智能手机销售形成反差，再一次验证iPhone产品生命力、用户粘性以及目标用户群体在经济预期下滑背景下需求依旧坚挺，我们认为苹果依旧能够享受智能手机格局变动+5G渗透换机红利；本次新品Pro机型占比提升，产品结构进一步优化。2）Mac使用自研芯片+供应链问题缓解：2020年秋季苹果推出自研PC处理器M1芯片，芯片自研也使得苹果PC处理器走出了相对独立的升级节奏。在本季度下游需求得到释放后，看好Mac业务下季度持续增长。 ARVR技术布局深厚，坚定看好苹果后续MR新品发布对于ARVR用户产品体验的重新定义以及新一轮消费电子创新周期的拉动。苹果有14000+ARKitapp通过iPhone和iPad为用户提供特别的AR体验，WWDC2022也充分展现了苹果在AR、视觉领域的技术积淀。 投资建议：推荐苹果产业链标的，立讯精密（零部件+组装）、闻泰科技（半导体+组装）、领益智造（结构件）、工业富联（结构件）、大族激光（设备）、鹏鼎控股（PCB）、歌尔股份（零部件+组装）、京东方A（面板）、世华科技（功能性材料）、长信科技（模组）、舜宇光学科技（摄像头）、长电科技（SiP模组）、顺络电子（被动元器件），建议关注东山精密（PCB）、蓝思科技（玻璃）、德赛电池（电池PACK）、欣旺达（电池PACK）、环旭电子（SiP模组）、信维通信（天线）、科森科技（功能件）、麦捷科技（被动元器件）、中石科技（材料） 风险提示：消费电子下游需求不及预期、供应链问题影响供给、创新不及预期、供应链厂商价格&份额&盈利能力不及预期

2022年11月01日发布 平安观点： 煤炭供给侧改革后景气度回升格局优化，业绩改善推动股价上行。煤炭供给侧改革始于 2016 年， 2020 年总量性去产能任务全面完成，系统性去产能、结构性优产能成效初显。供给侧改革前煤炭行业产能过剩、亏损严重，2016 年去产能及减量化生产政策推进下，煤炭库存快速消化，供求关系缓和，煤价大幅上涨、煤炭消费量小幅上行，行业利润总额明显改善， 2016年、2017 年同比分别增长 147.5%、171.3%。供给侧出清兼并推动集中度持续提升，龙头煤企规模实质改善，2015-2020 年 TOP5、TOP10 产量累计增长 47.6%、30.5%，远超行业整体（4.1%）。 2016-2020 年申万煤炭指数最大涨幅 65.5%，利润改善为上涨主因，其中业绩优异公司股价表现更好，区间最大涨幅达 150%以上。上涨过程可细分为三阶段，对应驱动因素分别为政策预期、基本面反转及业绩兑现。 供给侧对比：房地产后续修复料弱于煤炭，格局优化或为更大看点。2021H2 以来房地产景气度下行，规模房企债务违约、展期陆续发生，供给侧调整加速推进。参照煤炭演变路径，房地产供给侧出清、行业调整之后有望迎来 修复，但 市场化、 法制化要 求下耗时 或相对更 长。测算2022- 2030 年全国住宅年均需求 11.7 亿平米，较 2021 年住宅销售面积15.7 亿平米下台阶，总量偏弱下房地产修复幅度料弱于煤炭。同时不同于煤价上涨带来煤企业绩改善，未来房价大概率在供需影响基础上保持相对稳定，房地产利润率优化或更多依靠成本端改善，拿地毛利率回升叠加管控效率提高，共同推动结算端利润率改观。类似煤炭集中度提升，行业阵痛后强信用房企表现有望远优于行业。 地产股趋势预判：强α弱β料将延续，强信用房企持续占优。2021H2 房地产调整以来，申万地产指数累计下跌 23.4%，期间由于政策博弈及市场风格变化，存在阶段性机会，区间最大涨幅 37.3%。板块 PE-TTM 由 7.93倍升至 11.0 倍，估值提升为行情变化主要原因。其中受益供给侧调整、经营业绩较优房企股价表现更好，滨江集团、华发股份、招商蛇口、保利发展累计上涨 139.7%、58.9%、41.5%、40.3%。基本面承压背景下政策宽松有望延续，短期销售率先复苏、中长期市占率提升的强信用房企表现有望持续优于行业，强α弱β行情或将延续。 投资建议：建议关注短期销售及投融资占优、中长期受益格局改善的央国企及优质民企，如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科 A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管建议优选关联房企风险可控、综合实力突出企业，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链机会，如伟星新材、东方雨虹、科顺股份、海螺水泥。 风险提示：1）政策改善及时性低于预期风险；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3 ）房地产行业短期波动超出预期风险。

2022年11月01日发布 本周核心观点：10 月第 4 周，二手房交易热度仍在高位，新房成交回升。 15 城二手房成交面积 162.86 万平，与上周基本持平，同比升 42.52%，热度维持高位。30 城新房成交面积 311.45 万平，环比升 8.58%，同比降 11.36%，相比上周同比跌幅收窄。16 城库存面积环比微降，去化周期延长。10 月 27 日，成都完成第三批次土拍。48 宗挂牌地块中，4 宗流拍，42 宗底价成交，另外有 2 宗溢价成交，整体溢价率 0.44%，平均楼面价约 10484 元/㎡。 与第二轮相比，本轮土拍流拍率上升，溢价率下降，房企拿地意愿仍在低谷。从供应来看，本轮供应体量不及前两轮，但市区供地有所增加。从拿地房企来看，本土城投类公司成为土拍主力，中铁建拿下 2 宗溢价地块，民企中龙湖表现也相对显眼。 重点政策解读：10 月 25 日，云南省住房和城乡建设厅发布《云南省住建领域新型城镇化三年行动计划》 ，其中提出，要完善城市住房体系， 着力解决好新市民和青年人等群体的住房困难问题，支持昆明市等地积极探索共有产权住房，持续做好公租房保障。本次提出的行动计划，贯彻落实重大会议要求，是 “十四五” 保障性租赁住房规划的延续， 有助于进一步完善城市住房体系，加大云南各地保障性租赁住房供给的力度，满足合理住房需求。10 月 22 日，南京市人民政府印发南京市“稳经济、挑大梁、 冲刺四季度” 一揽子政策举措， 主要包括： 支持刚性和改善性住房需求，灵活运用信贷支持等各类政策。落实《南京市房屋租赁管理办法》，增加保障性住房供给。推动难以按期交付的房地产开发项目得到稳妥有序处置等。一系列举措进一步传递稳定房地产市场的信号，有利于降低购房和租房成本，保障居民刚性与改善性住房需求，促进南京市商品房市场回暖。 一周行情回顾：本周（2022/10/24-2022/10/30) 申万房地产指数下跌8.16%，跑输上证综指 4.11pct，在各类板块中位列第 29/31，恒生地产建筑业指数下跌 11.10%，跑输恒生综指 2.98pct。本周涨幅前 3 的地产公司分别为：首开股份（13.26%）、深深房 A（11.52%）、*ST 松江（2.52%）；本周跌幅前 3 的地产公司分别为：德信中国（-34.21%）、龙湖集团（-31.31%）、建发国际集团（-29.48%）。本周恒生物业服务及管理板块下跌 15.65%，跑输恒生综指 7.53pct，在各类板块中位列第13/13。本周涨幅前 3 的物业公司分别为：远洋服务（3.16%）、第一服务控股（0.00%）、国锐地产（0.00%）；本周跌幅前 3 的物业公司分别为：旭辉永升服务（-25.82%）、时代邻里（-25.00%）、 正荣服务（-24.29%）。 地产市场监测： 本周（2022/10/22-2022/10/28） 30 个大中城新房成交面积 311.45 万平方米，同比下降 11.36%，环比上升 8.58%。 15 城二手房成交面积 162.86 万平方米，同比上升 42.52%，环比上升 0.37%。监测16 个重点城市库存面积 19283.28 万平方米，环比下降 0.05%，去化周期 88.38 周，较上周延长 0.66 周。上周（2022/10/23-2022/10/29）100大中城市土地供应建面 5546.90 万平方米，同比上升 22.69%，环比上升32.08%；土地成交建面 4206.04 万平方米，同比上升 16.78%，环比上升 14.37%；供需比上升为 1.32，溢价率为 1.88%。 房企融资情况：本周（2022/10/22-2022/10/28)房企境内新发债总额为197.00 亿元，同比上升 105.83%，环比上升 311.02%；债务总偿还量为123.80 亿元，同比上升 87.76%，环比下降 38.62%；净融资额 73.20 亿元。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期。市场风险：地产行业市场恢复不及预期。

2022年11月03日发布 Q3航司机场整体减亏但基本符合预期。尽管三季度人民币大幅贬值5.8%（Q2贬值5.7%），油价环比增长10.7%；叠加疫情影响持续，但国内国际供需环比均有明显改善，航空机场整体环比小幅减亏。国航、东航、南航、吉祥、春秋等5家股上市公司整体营收环比增长78.2%，归母净利润环比减亏15.6%，其中春秋航空Q3营收环比增长128.2%，但亏损环比减亏39%，领先其他航司。白云、深圳两家机场Q3营收环比增长36.6%，环比减亏49.9%，机场业绩符合预期（其中上海机场实现并表单季度不可比）。 Q3航司经营数据：国内、国际供需环比均低基数上大幅改善，但较19年同期仍有较大差距。Q3五家上市航司国内供给、需求环比各低基数上大幅增长99.2%/118.1%，客座率环比提升6个百分点至69%；国际供给、需求环比各增40.4%/51.9%，地区供给、需求环比各增74.0%/108.7%，客座率环比各改善4.7/7.6个百分点至62.1%/45.8%。但疫情反复仍持续，动态清零下，国内供给需求仅恢复至19年同期的76.1%/62.3%，国际及地区各恢复至5%/3.8%和6.6%/4%。 春秋航空：单季度减亏幅度业内最佳，逆境下低成本航司管理效率优势凸显。Q3单季度春秋航空总供需环比各低基数上大幅增长98.6%/111.1%（较19年同期供需仍各下滑16.0%/28.8%)，客座率环比提升4.6个百分点77.9%（较19年同期仍下滑10.2个百分点）。我们测算单位RPK营收同比环比增长8.1%，同比增长11.8%（较19同期扔下滑6.1%），一方面油价上涨推动裸票价上涨叠加燃油附加费标准进一步提升，另一方面提价继续推进，航司注重收益管理，单位票价整体明显提升但尚未恢复至疫情前水平；公司成本管理优势依旧明显，尽管Q3航空煤油出厂均价同比上涨94.9%（较19年同期上涨80.3%），环比上涨10.7%，但单位ASK营业成本同比仅增31.2%，环比下滑17.6%（分析主因飞机日利用率环比明显改善所致）。Q3人民币大幅贬值5.8%，预计公司录得汇兑亏损1亿左右；其他收益环比上涨89.3%，分析主因客运量提升，来自相关市场的政府补贴相应增长。 观点：尽管短中期基本面仍承压，但海外已基本恢复常态化，随着动态防疫能力的增强及疫苗特效药研发的推进，我们认为距离疫情结束的时间点越来越近。长期看，国际各国航班已加快恢复，考虑供给收紧确定性高（20-22年机队引进低增速、飞机制造商产能订单限制及机长数量下滑等），我们认为疫情后航空有望迎来供不应求的大周期机会，关注板块投资机会，关注海航控股、海南机场、美兰空港等海南岛相关资产投资机会。 风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。