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2022年11月01日发布

行业价格与利润：煤炭均价大幅提升，焦炭利润水平偏低。2022年前三季度动力煤价格受益俄乌战争和迎峰度夏等因素走势较为强势。前三季度炼焦煤价格较去年同期大幅上涨，三季度受需求限制环比有所回落。成本推动下，前三季度焦炭均价继续提升，但利润仍维持偏低水平。

报表总结：2022年前三季度行业景气继续提升，报表修复。前三季度板块业绩持续向好。2022前三季度29家煤炭上市公司合计收入12044亿元，同比增长18%，实现合计归母净利2086亿元，同比增长71%；2022年三季度合计实现收入4032亿元，同比增2%，环比2022年二季度降3%；实现归母净利599亿元，同比增26%，环比降31%。环比今年二季度利润环比下调的主要原因是焦煤三季度受需求端影响价格环比降低。行业景气继续提升，盈利能力创新高。从盈利能力来看，行业毛利率在2020年达到本轮周期的底部后,在2021年回到上升周期,2022年前三季度毛利率持续提升。净利率方面，2022年前三季度景气度大幅提升，净利率达到17%，创近10年的新高。2022前三季度煤炭公司盈利增速快于焦炭公司。当前行业资产负债率与2011年水平相当。供给侧改革以来资产负债率持续下降的趋势在2020年因市场对弱资质国企进行了信用攻击而终止，行业负债率小幅提升。2021年以来随着景气度回升资产负债率再次迎来修复。2021年和2022前三季度29家公司加权平均资产负债率为49.4%和45.4%，负债率持续下降，目前行业资产负债率与2011年相当。

投资策略：行业高景气延续，煤炭价格有望继续走高。当前行业呈现顶部特征，2022前三季度价格坚挺，景气度得以延续。支撑2022年煤炭价格高位运作的因素主要为俄乌战争导致全球煤炭价格上涨和国内迎峰度夏旺季提振需求。考虑到冬季保供压力大于夏季，四季度旺季来临，价格仍有上涨动力。一方面，市场煤价四季度以来环比较三季度有明显改善；另一方面，11月份年度长协价格受CCTD和NCEI价格调涨而上行。焦煤稀缺性仍存，价格或将继续维持高位。考虑到年初以来均价较去年有一定增幅，结合当前供需和进口形势，预计2022年行业盈利将好于2021年。在顶部延续的假设下，关注几类标的：

【动力煤旺季弹性释放】兖矿能源、陕西煤业、山煤国际

【动力煤长协价格上调】中国神华、中煤能源、晋控煤业

【冶金煤结构性机会】潞安环能、平煤股份、山西焦煤

【能源转型】华阳股份（钠离子电池）、电投能源（风电+光伏）

【高股息预期】冀中能源、盘江股份、平煤股份、中国神华、兖矿能源和陕西煤业

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。