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2022年11月03日发布

Q3航司机场整体减亏但基本符合预期。尽管三季度人民币大幅贬值5.8%（Q2贬值5.7%），油价环比增长10.7%；叠加疫情影响持续，但国内国际供需环比均有明显改善，航空机场整体环比小幅减亏。国航、东航、南航、吉祥、春秋等5家股上市公司整体营收环比增长78.2%，归母净利润环比减亏15.6%，其中春秋航空Q3营收环比增长128.2%，但亏损环比减亏39%，领先其他航司。白云、深圳两家机场Q3营收环比增长36.6%，环比减亏49.9%，机场业绩符合预期（其中上海机场实现并表单季度不可比）。

Q3航司经营数据：国内、国际供需环比均低基数上大幅改善，但较19年同期仍有较大差距。Q3五家上市航司国内供给、需求环比各低基数上大幅增长99.2%/118.1%，客座率环比提升6个百分点至69%；国际供给、需求环比各增40.4%/51.9%，地区供给、需求环比各增74.0%/108.7%，客座率环比各改善4.7/7.6个百分点至62.1%/45.8%。但疫情反复仍持续，动态清零下，国内供给需求仅恢复至19年同期的76.1%/62.3%，国际及地区各恢复至5%/3.8%和6.6%/4%。

春秋航空：单季度减亏幅度业内最佳，逆境下低成本航司管理效率优势凸显。Q3单季度春秋航空总供需环比各低基数上大幅增长98.6%/111.1%（较19年同期供需仍各下滑16.0%/28.8%)，客座率环比提升4.6个百分点77.9%（较19年同期仍下滑10.2个百分点）。我们测算单位RPK营收同比环比增长8.1%，同比增长11.8%（较19同期扔下滑6.1%），一方面油价上涨推动裸票价上涨叠加燃油附加费标准进一步提升，另一方面提价继续推进，航司注重收益管理，单位票价整体明显提升但尚未恢复至疫情前水平；公司成本管理优势依旧明显，尽管Q3航空煤油出厂均价同比上涨94.9%（较19年同期上涨80.3%），环比上涨10.7%，但单位ASK营业成本同比仅增31.2%，环比下滑17.6%（分析主因飞机日利用率环比明显改善所致）。Q3人民币大幅贬值5.8%，预计公司录得汇兑亏损1亿左右；其他收益环比上涨89.3%，分析主因客运量提升，来自相关市场的政府补贴相应增长。

观点：尽管短中期基本面仍承压，但海外已基本恢复常态化，随着动态防疫能力的增强及疫苗特效药研发的推进，我们认为距离疫情结束的时间点越来越近。长期看，国际各国航班已加快恢复，考虑供给收紧确定性高（20-22年机队引进低增速、飞机制造商产能订单限制及机长数量下滑等），我们认为疫情后航空有望迎来供不应求的大周期机会，关注板块投资机会，关注海航控股、海南机场、美兰空港等海南岛相关资产投资机会。

风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。