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2022年11月01日发布

要点

整体观点：

持续看好储能和海风两大高景气赛道。（1）储能：各类新型储能技术产业化进程加速，持续推荐国内大储的投资机会；量增利厚，持续推荐美国大储板块的投资机会；（2）风电：三季报业绩普遍不及预期，重点关注四季度边际变化和海风出口市场，持续推荐海风中长期投资机会。（3）锂电：核心在于对销量的预期，新能源车欧洲出口盈利表现优异。（4）光伏：硅料价格迎来松动迹象，持续关注其价格变化幅度。推荐宁德时代、孚能科技、海力风电，重点关注四方股份、科陆电子、钧达股份。

储能：

对于各类新型储能技术的思考

国内大储行业加速发展的情况下，经济性上有降本空间、原理上可行的各类新型储能技术将加速产业化进程。

（1）在“量”上，根据我们对建成、在建、招标、及规划项目的不完全统计，截至2022年10月30日，国内所有压缩空气项目合计规模3.6GW，液流电池合计1GW，熔盐储热合计4.8GW。

（2）在政策上，青海省能源局在《2022年青海省新能源开发建设方案》中，大力鼓励压缩空气的发展：在“揭榜挂帅”新型储能示范项目共包括6个压缩空气项目，合计0.56GW。新疆等地对于光热发电项目也有相应的政策引导。各类储能技术的未来发展趋向明朗化。

（3）在市场情绪上，此前市场关切的重心在锂电储能产业链，随着锂电储能产业链整体的估值水平不断抬升，市场的目光将会更多的转移到储能新技术条线。重点关注压缩空气领域的陕鼓动力（根据wind一致预期，2022年10月28日股价23年对应PE18倍）；熔盐储热领域的首航高科；液流电池领域的钒钛股份。

持续推荐大储板块的投资机会。

1、国内大储：【1】基本面催化：9月招标、中标数据亮眼。根据CNESA的9月份数据，量的层面上，新型储能系统中标1.2GW/2.7GWh（较8月环增143%/174%），EPC中标2.4GW/5.2GWh（较8月环增85%/136%）；价的层面上，储能系统均价为1.42元/Wh，EPC总承包均价为2.05元/Wh，年内各月整体变化不大。

从中标公司来看，电网系企业表现亮眼，传统的储能PCS、电池、集成厂商也各有斩获。从规划、在建口径来看，根据CNESA数据，独立储能的占比接近65%。独立储能占比的提升，将带来储能制造商的利润改善。此外，青海新能源方案提高配储比例，第二批大基地要求储能时长4小时（原要求2小时）。

【2】投资层面：（1）储能高增叠加高压级联技术渗透率提升，关注智光电气、四方股份、新风光、金盘科技；（2）电网系企业储能业务开始上量，安全边际较高，关注四方股份、许继电气、国电南瑞、宝光股份；（3）景气度逻辑下，重点关注放“量”的企业：EPC环节，关注南网科技、林洋能源；电池环节，关注宁德时代、亿纬锂能、南都电源、鹏辉能源、天能股份；PCS与集成环节，关注阳光电源、科华数据、盛弘股份、上能电气；温控消防领域，关注英维克、同飞股份、青鸟消防、国安达。（4）钠离子电池，关注宁德时代、振华新材、华阳股份。

2、美国储能：【1】基本面催化：美国储能一直是全球最大的储能市场，而且电价传导机制顺畅的情况下，盈利能力高于国内。美国降低通胀法案实施后，独立储能纳入ITC补贴范畴，再次带来催化。

【2】对于产业链标的而言，“量”高增（23年翻倍），“利”相对更确定。投资层面：关注宁德时代、阳光电源、科陆电子、南都电源、英维克、盛弘股份。

3、户用储能：当前地缘政治处于静观其变的状态，景气度向上。户储23年需求的前置指标，最主要的仍然是俄乌冲突与欧洲经济影响下的欧洲户储需求。当【冲突加剧/电价上涨】等催化出现时，板块整体仍有向上的机会。

风电：

1、数据层面：根据国家能源局10月24日发布的数据，2022年1-9月风电新增装机容量19.24GW，其中9月单月新增装机3.1GW，同比增长72.22%，环比增长156.20%。1-9月全国风电设备累计平均利用小时数达1616小时，比上年同期减少24小时。

2、三季报业绩普遍不及预期，重点关注四季度边际变化

（1）本周风电产业链各环节相继披露三季度报告，业绩普遍不及预期。原因：陆风环节上，在平价压力下整机厂商价格竞争激烈，利润空间被进一步压缩；海风环节上，受疫情、台风等相关因素的影响，产品的制造、交付、施工进度有所延缓，海风项目开工建设节奏受到影响。

（2）重点关注四季度边际变化，海风在中长期的高景气度预期不变。三季度受影响而导致延缓交付的订单将结转至四季度，并有望在年内完成，海风环节四季度业绩存在改善空间。后续进入2023年，海风的高景气度将逐渐体现。根据我们不完全统计，自今年年初至10月30日，国内海风招标量约20.6GW（含10.5GW框架招标），为海风装机需求提供有力支撑。

（3）海风出海能够带来新的业绩增量，看好东南亚和欧洲海风市场的投资机会。随着东南亚新兴市场以及欧洲成熟市场推动海上风电加速发展，其需求迎来提升。当地海风产业链产能扩张需要一定周期，而国产产品逐步得到海外客户认可，随着海缆、管桩等各环节企业出口布局逐步完善，有望进一步打开在海外海上风电市场份额的成长空间。

3、钢价是风电板块的核心跟踪指标：短期来看，铁矿石、中厚板、螺纹钢等主要原材料价格呈现下降趋势，截至10月28日夜盘收盘，10月以来铁矿主连、螺纹主连、热卷主连分别下跌15.38%、10.08%、9.74%；中期来看，低需求、高库存下，钢价仍有一定的下行空间，看好后续在成本方面对于风电产业链各环节的盈利改善作用，我们将持续观测追踪。

4、投资层面建议关注三条主线：（1）海上风电产业链：整机环节推荐三一重能（23年海风产品放量），建议关注明阳智能；塔筒和管桩环节推荐海力风电，建议关注大金重工、天顺风能；海缆环节推荐东方电缆，建议关注中天科技、宝胜股份、太阳电缆。（2）风电轴承环节：国产替代进步空间广阔，关注新强联、恒润股份。（3）其他受益于行业景气以及钢价下行标的：关注金雷股份、日月股份。

锂电：

本周三季报结束，受益于电池顺价以及原材料成本的阶段性下降，电池环节的盈利能力得到明显改善；而中游环节正极受库存收益下降的影响，单吨净利普遍下滑。目前受制于疫情影响，加上部分地区新能源车地方补贴结束后，透支部分需求，十月数据并未像之前预期表现出色，市场对后续销量态度悲观。进入四季度，由于年底新能源补贴取消，新能源车将迎来年底冲量时刻，叠加宁德时代业绩超预期给予市场足够的信心，如果市场对于海外新能源车销量、国内23年新能源车销量的预期有抬升，整个板块有望迎来大幅的反弹。另外新能源车欧洲出口数据向好，车企单车盈利较多，带来新的销量和盈利增量，市场目前并没有反应这一点预期。建议关注以下环节：

1、量增价稳，储能业务弹性：看好头部电池企业不断推出新技术赚取超额利润，10月20日亿纬发布LF560K储能大电芯，有效降低成本，带来市场竞争力。可持续关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、国轩高科；隔膜环节关注恩捷股份、星源材质；结构件环节关注科达利、斯莱克。

2、关注新材料和新技术的创新：（1）磷酸锰铁锂，长期有望替代部分常规中镍三元，材料端关注德方纳米（补锂剂2023年放量）、当升科技、容百科技、富临精工、厦钨新能；上游锰资源关注红星发展、湘潭电化、中钢天源。（2）钠电正极，关注振华新材。（3）导电炭黑，国产替代空间广阔，关注黑猫股份、永东股份；导电剂配方迭代，碳纳米管渗透率提升，关注天奈科技、道氏技术。（4）LiFSi放量，关注天赐材料。（5）碳包覆，关注信德新材。

3、三元正极环节：我们观测到9月份三元高镍正极材料排产环比大幅提升，主要因为下游大客户订单增加。此外，随着明年1月份美国IRA法案对新能源车的补贴即将实行，将刺激美国市场的新能源车销量增加，进一步刺激三元材料出货量，建议关注：容百科技、当升科技。

光伏：

1、硅料产能逐步释放，其价格迎来松动。十月起受制于疫情冲击和防控影响使得物流运输受到一定负面影响，硅料产能的实际释放有所受阻。随着目前硅料环节生产基本处于稳定上升通道，其价格迎来松动迹象，根据SMM数据，10月26日多晶硅致密料、菜花料日均价相较于前一周均价分别下降1元/kg、2元/kg至308.0元/kg、304.5元/kg；展望后市，根据PVInfoLink数据2022Q4硅料产能环比将增长25%以上，硅料产量亦将明显提升，在产业及资本市场对于硅料产量加速释放的一致预期背景下，其价格松动程度有望扩大，进而带动下游盈利的边际改善和需求的快速释放，因此需持续重点关注硅料价格变动的幅度。

2、国内地面电站项目已开始启动，2022Q4国内需求有望迎来加速放量。Q4在海外备货需求叠加国内下游电站项目刚性需求（9-10月国内地面电站项目已开始启动）刺激下，国内主流一二线组件厂商的需求和排产计划均环比提升，一方面高效大尺寸PERC电池片供应仍保持紧缺态势加剧，从而进一步推升M10/G12电池片价格；另一方面带动光伏玻璃、胶膜等辅材企业排产环比明显提升，相关企业出货及业绩在Q4环比有望得到显著改善。

3、投资方面：（1）2022Q4硅料价格有望出现拐点，叠加需求加速释放，一体化组件企业有望迎来量增+盈利边际改善，重点推荐晶澳科技、天合光能、隆基绿能、晶科能源。（2）大尺寸PERC电池片阶段性供需紧缺持续致盈利能力持续改善，叠加电池新技术（TOPCon、HJT、XBC）效率提升带来的盈利溢价维持，重点推荐爱旭股份，建议关注钧达股份。（3）2022Q4需求加速释放带动辅材需求环比明显提升，重点推荐福斯特、福莱特，关注海优新材、鹿山新材、洛阳玻璃。（4）推荐布局颗粒硅、大尺寸、IBC、叠瓦新技术推动单瓦盈利持续改善，同时半导体硅片业务迎来高速发展的TCL中环。

电网：

近日山东省能源局发布《关于征求2023年全省电力市场交易有关工作意见的通知》，市场对于其“取消峰谷电价”为文件误读。我们认为该文件目的在于取消原来电网代理购电的输配电价浮动，从而进一步使市场机制更为一致，这是走向市场化的一个基本路径。

山东省此前给发电企业进行容量电价补偿，上网电价以基准价为基础，上下浮动20%；现在将原来基准电价降低，并设置一部分容量补偿电价，但由于容量电价部分为浮动部分，因此存在突破每度电补贴上限的可能。我们认为这是走向市场化的第一步，不管是容量电价还是浮动电价，两者都将会变得更加合理，不会将用户侧的电价单一化，而是向与现货更加接近、波动幅度更加科学合理的方向进行发展。

风险提示：

新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。