2022年11月01日发布 投资要点： 海外资管机构 ESG 实践： Federated Hermes 系统性纳入重大 ESG 问题，持续改善企业 ESG 表现。爱马仕投资管理公司（Federated Hermes）是全球领先的负责任投资机构，公司已将责任管理融入组织架构中。在 ESG 整合方面，公司所有投资活动均由投资办公室和责任办公室支持，投资团队则将 ESG 信息整合进入投资流程，投研团队结合重大 ESG 因素、战略、财务、风险等进行绩效评估，做出投资决策。在尽责管理方面， Federated Hermes 建立了覆盖 12 个关键主题，有计划同被投公司开展交流。2020 年，Federated Hermes 在 730 项会议上投票，涉及 8089 项决议，积极履行了作为投资者的权利和责任，帮助被投企业持续改善其 ESG 表现。 气候变化行业动态： 生态环境部印发《中国应对气候变化的政策与行动 2022 年度报告》，2021 年单位 GDP 的二氧化碳排放同比下降 3.8%。10 月 27 日，生态环境部印发《中国应对气候变化的政策与行动 2022 年度报告》 。 《年度报告》数据显示，2021 年，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020 年降低 3.8%，比 2005 年累计下降 50.8%，非化石能源占一次能源消费比重达到 16.6%。全国碳市场启动一周年，碳配额累计成交量 1.94 亿吨，累计成交金额 84.92 亿元。 碳市场发展动态： 港交所推出香港国际碳市场 Core Climate，支持全球净零转型。10 月 28 日，香港交易所宣布推出全新的国际碳市场 Core Climate，致力连接资本与中国香港、中国内地、亚洲以至全球的气候相关产品和机遇。 Core Climate 支持市场进行高效和透明的碳信用产品和工具的交易，协助推动全球净零转型，参与者可通过平台获取产品信息、持有、交易、交收及注销自愿碳信用产品。平台上的碳信用产品来自全球各地经国际认证的碳项目，包括碳避免、减碳及碳消除项目。 ESG 产品动态： ESG 主题理财产品逐步升温。据普益标准数据统计，2022 年以来理财市场共发行 ESG 主题理财产品 84 只，2021 年同期发行 ESG 主题产品为25 只，今年较去年数量同比增长 236%，规模同比上升 23.95%。从产品类型来看，2022 年 ESG 主题理财产品中，固定收益类/混合类占比分别为 69.05%/30.95%，产品主要投资于货币市场工具、债券、非标准化债券等资产，优先投资于绿色环保产业。从产品收益率来看，今年发行的 ESG 产品业绩比较基准整体平均在 4.47%，稍微高出理财市场整体水平。 从产品发展来看，现存 ESG 理财产品基本为固收类、混合类，主要原因是目前 ESG 主题理财产品仍处于起步探索阶段，理财公司资产配置风格整体偏保守，在推出权益类 ESG 主题理财产品上还比较谨慎。 风险提示： ESG 发展不及预期；双碳战略推进不及预期；政策推进不及预期。

2022年11月01日发布 本周关注：精测电子、国茂股份、科德数控 、鸣志电器 本周核心观点：当前人形机器人、新能源行业新技术、新工艺层出不穷，需关注技术变化带来的设备需求。 改良西门子法（棒状硅技术）技术成熟稳定，是行业内主流的加工路线。根据 CPIA 数据显示，2021 年改良西门子法生产的棒状硅市场份额为 95.9%，处二主导地位。改良西门子法是用氯气和氢气合成氯化氢，氯化氢不工业硅粉在一定的温度下生成三氯氢硅，然后对三氯氢硅进行分离精馏提纯，提纯后的三氯氢硅在还原炉内进行化学气相沉积反应生产高纯多晶硅，其主要是在西门子法基础上增加了尾气回收和四氯化硅氢化工艺，实现了生产过程的闭路循环和原料的循环利用，解决了西门子法还原过程单次转化率低的问题，提高了物料使用率，降低了生产成本，同时避克副产品直接排放污染环境。 硅烷流化床法（颗粒硅技术）技术进展较快，未来市占率有望进一步提升。硅烷流化床法不改良西门子法的前半段工艺相同，都是通过工业硅氢化得到三氯氢硅并分离尾气，但硅烷流化床法在后半段将三氯氢硅加氢制成硅烷，并将其通入流化床反应炉内进行连续热分解，然后在流化床反应器内预制的硅籽晶上发生气相沉积反应，生产颗粒状的多晶硅产品。硅烷易不其他氯硅烷分离，本身分解温度低，分解率高，副反应少，因此硅烷流化床法具备以下优势：精馏、尾气处理工序简单，能耗和单体投资大大降低，反应转化率接近 100%，流化床电耗仅为改良西门子法的 10%~20%。目前颗粒硅在使用过程中尚存一些问题：1）颗粒硅表面积大二棒状硅，更容易吸附产生表面污染；2）颗粒硅在运输过程中，容易相互摩擦形成硅粉，不利二后续投入生产；3）颗粒硅表面存在氢键，熔化时产生氢气易引起跳料。因此目前颗粒硅多作为降低成本的辅料，不棒状硅掺杂使用，掺杂比例一般在 30%以下，在连续拉制过程中如果掺杂比例过高，可能会影响产品质量。颗粒硅现存问题的后续改进尚需进一步工艺改善，目前表面积大易吸附问题可通过抽真空除尘和双层缠膜包装方式避克杂质污染解决；针对硅粉较多的问题已有抽真空减少颗粒硅间的摩擦，以后过渡到大罐，并在用户侧建立，通过管道连接到单晶炉的解决方案；而加料跳料的问题则可通过添加加热步骤，进一步下降含氢量从而有效解决。 在光伏行业景气度持续的前提下，还原炉和冷氢化电加热器市场空间较大。市场当前仍以改良西门子法生产棒状硅为主要技术。多晶硅还原炉是改良西门子法中核心设备，况氢化电加热器是改良西门子法中重要设备。多晶硅还原炉价值量占比高且行业集中度较高，双良节能约占 60%市场份额，东方电热约占 40%。东方电热在多晶硅冷氢化用电加热器占据 90%以上的市场份额。根据测算，我们认为 2022-2024 年还原炉的市场空间分别为 33.55 亿元、 54.00 亿元和 70.50亿元；况氢化电加热器的市场空间分别为 16.78 亿元、 27.00 亿元和 35.25 亿元。 投资建议： 建议关注在硅料生产设备上布局的先进设备厂商双良节能、东方电热等。 风险提示： 全球光伏新增装机规模不及预期，市场竞争加剧导致盈利性下滑风险等。

2022年11月01日发布 当前时点看好疫苗板块。我们认为当前在医药子版块中，疫苗细分板块还处于底部区间，看好理由：1）疫苗兼具科技和消费属性，由于新冠扰动业绩或估值，经过一年半的调整，疫苗板块当前估值极具性价比。2）医药行情正陆续展开，有业绩，有估值的大市值板块中，疫苗行业目前机构配置极低，可容纳大资金；3）很多疫苗公司在2022-23年将有大品种陆续兑现，我们判断2023年疫苗板块业绩或将明确提速，行业基本面有强力的业绩支持； 2023年大品种陆续兑现，疫苗板块将迎来多个催化剂。国内相关疫苗企业经过多年的研发积累，目前已经形成了相对较为丰富的产品管线，无论是在HPV疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗等大品种方面的布局已经进入临床中后期。看2023年，我们预计多家疫苗公司将有大品种催化，如康泰生物的人二倍体狂犬疫苗获批上市、百克生物的带状疱疹疫苗获批上市、智飞生物的人二倍体狂犬、四价流感疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告有望在2022年底前获得受理等等。此外在新型疫苗的布局上，目前国内疫苗公司已经开始逐步布局，如智飞生物布局mRNA（参股深信生物），沃森生物与艾博生物合作，康希诺和康泰生物布局mRNA新冠疫苗等，新技术将有望打开行业长期成长空间。 我们判断2023年疫苗板块将迎来业绩拐点。从业绩上来看，智飞生物、康希诺和康泰生物表观业绩主要受新冠疫苗干扰，考虑到2021年新冠疫苗的贡献主要集中在2021Q2和Q3季度，2021Q4季度贡献相对较小，我们预计从2021Q4开始，相关公司表观业绩有望好转。此外，考虑到多家疫苗公司2023年将有多个品种有望放量，如智飞生物的HPV疫苗、微卡疫苗，康泰生物的13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗，万泰生物的2价HPV疫苗，百克生物的带状疱疹疫苗，康华生物的人二倍体狂犬病疫苗等，我们判断2023年疫苗板块业绩表现将会十分亮眼。 投资建议：疫苗行业仍为大品种驱动的板块，我们从重点品种上市/放量，以及后续持续管线角度重点推荐如下标的：1）智飞生物：代理HPV疫苗快速放量，且中期格局良好，自产管线民营企业第一，结合业绩增速当前估值极具性价比；2）万泰生物：自产HPV快速放量中，鼻喷新冠疫苗或贡献增量；3）康泰生物：利空出尽，未来13价放量和人二倍体狂犬上市催化下，23年业绩有望爆发式增长，当前估值性价比极高；4）百克生物：激励后业绩向上，且大品种带状疱疹兑现在即；5）康希诺生物：4价流脑疫苗开始放量，吸入式新冠疫苗贡献增量；6）欧林生物：特色疫苗品种，关注大品种金葡菌疫苗和幽门螺旋杆菌疫苗进展；同时建议关注：1）沃森生物：自产2价HPV正在放量，mRNA新冠疫苗或有突破；2）康华生物：三代狂犬疫苗渗透率低，长期成长空间大；3）华兰疫苗和金迪克：流感疫苗国内目前渗透率较低，看好流感疫苗长期成长空间，国产流感疫苗龙头企业。 风险提示：市场竞争加剧的风险；研发不及预期的风险；产品销售不及预期的风险。

2022年11月01日发布 市场回顾 本周（10.24-10.28）沪深300指数下跌5.39%，中小板指数下跌4.12%，创业板指数下跌6.04%，计算机（中信）板块上涨1.42%。板块个股涨幅前五名分别为：诚迈科技、真视通、创意信息、格尔软件、久其软件；跌幅前五名分别为：唐源电气、佳发教育、智莱科技、东方财富、传艺科技。 行业要闻 IT之家：我国在人工智能领域发布的第一批国家标准 中汽协：1-9月汽车制造业利润降幅继续大幅收窄 36氪：2022年第三季度国内智能手机市场销量同比下降21% 公司动态 易华录：公司参股的镇江项目公司因土地未挂拍，数据湖产业园建设受阻，建设发展无法达到预期，拟对镇江项目公司进行清算注销 东方财富：公司子公司东方财富证券拟公开发行公司债券，发行规模不超过180亿元 川发龙蟒：公司拟向全资子公司德阳川发龙蟒增资14亿元 久远银海：公司控股子公司兴政信息中标中国工程物理研究院下属单位的管理软件研制采购项目同，合同总金额1,100.00万元 本周观点 10月28日国办发文明确，到2023年初步建成全国一体化政务大数据体系，到2025年政务大数据体系建设完备；10月29日，国务院再一次提出“大力发展数字经济”，而事实上在年初《“十四五”数字经济规划》中，便提出了对于数字经济发展的明确的远期目标。回到本次出台的政策文件，加快建设全国政务一体化大数据体系，产业链中的计算机公司有望深度受益。从投资标的层面，建议关注：1）一体化大数据体系的核心参与方：新点软件、博思软件、中科江南、税友股份、南威软件；2）政务云产业链中的：太极股份、电科数字等；3）政务大数据应用领域：超图软件、久远银海、数字政通、东软集团等；4）大数据产业链中的重要建设厂商：中新赛克、美亚柏科、恒为科技、迪普科技等。 风险提示：国产化政策落地不及预期；行业竞争加剧；原材料紧张风险。

2022年11月01日发布 每周一谈：物业估值进入历史低位 板块市盈率回调 物业服务板块估值回落至历史最低值。截至2022年10月28日，由A+H61名个股组成的物业服务板块市盈率（TTM）降至8.17倍，2021年同期为24.74倍。 2021年9月以来，民企与央国企估值分化明显。地产债务危机成为市场焦点，尤其以民营地产为主，频繁出现的债务违约影响到关联民营物企的发展信心。而从央国企物业板块来看，自2021年9月至今估值亦有所回调，但幅度明显弱于民营物企。 物企估值回调幅度大于关联房企。从历史来看，物业服务企业的估值普遍高于房企，我们认为历史上资本市场给予物企较高的溢价主要原因为：物业服务业务拓展增速快、轻资产、低负债率、现金流稳定、行业发展空间广阔等。但是随着物企“反哺”地产的情况逐渐暴露，物业服务的抗周期性失灵，估值下跌程度高于房企。 住宅为主的物企估值回落幅度更大 以住宅为主的物企估值较低，市盈率回落幅度更大。由于住宅物业费水平较低，提价难度大，而商业物业费水平较高，利润空间大，故以服务商业物业为主的物企估值水平较高，估值回落幅度较低。 我们认为，从地产政策端来看，“保交楼”目标清晰，纾困政策正在持续落地，助力地产周期探底回升，叠加经济企稳回暖，预计地产也将企稳回暖。从物业政策端来看，今年1月，住房城乡建设部发布了《关于印发完整居住社区建设指南的通知》，提出了物业管理全覆盖和健全社区管理机制的实操方法，而增量市场新建住宅绑定物业的趋势不改，未来几年，推进全国居住社区、尤其是存量老旧小区走向物业管理全覆盖，是政策明确的指引方向，是行业发展的趋势。综合上述，在经济转暖、政策落地的基础上，未来物企估值有望率先修复。 数据追踪（10月24日-10月28日）： 资金及交易追踪： 沪（深）股通：A股物业公司中仅招商积余在沪（深）股通中有持股，截至2022年10月28日，持有925.59万股，较上周上涨0.09%，持股市值1.28亿元。 港股通：港股中港股通持股共18家（剔除停牌物企），自2022年10月24日至10月28日，增幅最大的是雅生活，本周增幅8.24%。降幅最大的是华润万象生活，降3.4%。持股比例最高为保利物业，为66.66%。持股数量最多为融创服务，为5.12亿股。 投资策略：我们认为目前行业已在底部，估值回落至历史低位，物企寻求独立扩张能力将持续加强，建议关注物管商管并行且控股股东为央企背景的华润万象生活、关注受母公司拖累风险较小的保利物业、招商积余，关注独立发展能力较高的全国性物企绿城服务等。 风险提示：房企资金链紧张拖累物企，关联方应收账款及其他应收款坏账风险，外拓增速不及预期。

2022年11月01日发布 行情回顾 过去五个交易日（1024-1028）沪深300跌5.39%，建材（中信）跌5.52%，上周板块内公司集中披露三季报，低行业景气度下业绩总体承压，或是板块行情较弱的原因，业绩较好的品种股价表现更强，防水新规落地也对东方雨虹等防水龙头股价产生明显提振。个股中，东方雨虹、福莱特、长海股份、中复神鹰、深天地A涨幅居前。 Q3建材板块收入业绩压力仍大，期待Q4基本面回暖 截至10月29日，建材（中信）板块仍有少数公司未发布22Q3三季报，从已经发布报告的公司情况来看，22Q3整体收入同比下降36.6%，归母净利润同比下降53.1%，单季度毛利率19.1%，同比下降了6.7pct。板块的单季度营收、业绩同比增速及毛利率均下行至了2018年以来的最低点，在21Q3基数压力已逐渐缓解的情况下，22Q3数据仍体现出较大下行压力，我们判断主要与地产下游景气快速下降带来的收入端压力相关，同时部分子行业（如防水）原材料价格同比增长仍然明显。 1021-1027一周，30个大中城市的商品房销售面积继续同比下降7.25%，28/29日两天下降也较为明显，整体看，10月商品房交易端景气度弱于9月，后续销售端仍需观察政策力度能否持续增强。展望Q4，我们预计在保交楼等政策带动下，建材下游需求有望边际回暖，而当前涂料、管道等原材料同比降幅已较为显著，Q4板块内相关公司有望继续展现毛利率改善趋势。 传统建材龙头估值具备性价比，新能源品种成长性有望持续兑现 1）新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇，龙头公司拥有高技术壁垒，有望迎来快速成长期；2）消费建材去年受地产景气度、资金链，以及大宗商品价格持续上行带来的成本压力影响，当前上述因素有望逐步改善，中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；3）当前玻璃龙头市值已处于较低水平，随着行业冷修提速，行业基本面或逐步筑底，光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖，而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量；4）塑料管道板块下游兼具基建和地产，基建端有望受益市政管网投资升温，地产端与消费建材回暖逻辑相似；5）水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期，中长期看，供给格局有望持续优化；6）玻纤需求端受风电、海外等下游带动，供给侧增量有限。 本周重点推荐组合 东方雨虹，金晶科技，山东药玻（与医药联合覆盖），鲁阳节能，蒙娜丽莎，三棵树。 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期。

2022年11月01日发布 核心摘要 本月观点：9月楼市成交环比改善，项目交付担忧下，二手房表现明显优于新房，但百城住宅价格已连续3个月下跌；国庆前夕中央出台政策组合拳减轻刚需购房压力，降低房产交易成本，打通一二手交易链条。尽管二十大报告中对房地产表态整体延续此前基调，但在楼市承压、部分房企信用及交付风险仍存的背景下，市场回暖乏力，我们认为短期政策改善的方向没有改变。但考虑疫情反复、且信心修复及行业出清需要时间，房地产修复或相对波折，行情爬坡过程中亦可能存在震荡波动。强信用的央国企及优质民企销售、融资及拿地端优势有望逐步扩大，个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业,如保利发展、中国海外发展、滨江集团、越秀地产、招商蛇口、绿城中国、万科A、金地集团、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、规模优势渐成、市场化能力突出的央国企及优质民企,如保利物业、招商积余、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链投资机会。 政策：中央政策组合拳密集，降低交易成本与首套公积金利率。9月涉房类政策共47项，其中偏松类政策38项，政策延续偏松基调。国庆前夕出台退税优惠，降低首套公积金贷款利率，减轻刚需购房压力，打通一二手交易链条，促进改善性需求释放。尽管“二十大报告”新闻稿中仍提“房住不炒”，但在楼市承压、部分房企信用及交付风险仍存背景下，市场回暖乏力，短期政策改善方向仍将延续。 资金：中债增信下房企境内融资改善，重点城市房贷利率持续探底。9月M2增速环比回落0.1pct，社融存量增速环比升0.1pct，重点城市首套房贷利率下探至4.12%。居民“加杠杆”意愿依然偏弱，优质民企获中债增信，单月房企境内融资环比改善。 楼市：9月成交环比改善，新房二手房存在分化。“金九银十”下房企积极推货，35城商品房平均批准上市面积环比升31.9%；重点50城新房月日均成交同比降幅较8月收窄17.3pct；重点20城二手房月日均成交同比升18.5%。10月新房成交再度回落，截至28日重点50城新房月日均成交同比降29.6%；重点20城二手房月日均成交则同比增62.4%，交付担忧下新房二手房存在分化。 地市：成交量价齐升，城市间、地块间冷热分化。9月全国一二线多城集中土拍，土地成交量价齐升，百城土地成交建面环比升6.9%，土地成交均价环比升69.2%。从土拍表现看，各地冷热分化成土拍普遍特征，房企拿地普遍更加看重项目的销售预期。叠加四季度多数城市集中供地迎来第四批次，土拍撞期的可能性更高，预计城市间、地块间的土拍热度将加速分化。 房企：百强房企销售累计同比降幅收窄，优质房企为拿地主力。9月百强房企全口径销售金额、全口径销售面积累计同比降45.8%、49.3%，降幅较上月收窄1.8pct、1.3pct；50强房企整体拿地销售金额比、拿地销售面积比，环比增24.1pct、21.5pct；50强房企中仅建发、中海、华润等13家房企参与拿地，多数为财务稳健、信用资质较好的央国企。 板块表现：10月申万地产板块下跌14.72%，跑输沪深300（-7.78%）；截至2022年10月31日，当前地产板块PE（TTM）11倍，估值处于近五年74.2%分位。 风险提示：1）若后续货量供应由于新增土储不足而遭受冲击，将对行业销售、开工、投资等产生负面影响；2）若楼市去化压力超出预期，销售持续以价换量，将带来部分前期高价地减值风险；3）政策呵护力度有限，行业调整幅度、时间超出预期，将对行业发展产生负面影响。

2022年11月01日发布 投资要点 行情回顾：本周沪深300指数报收3541.33点，下跌5.39%。申万通信指数报收1858.08点，下跌3.34%，物联网指数报收6160.91点，较上周下跌3.72%。 物联网板块总体观点：1.海外需求强劲，看好疫情后国内物联网需求修复的景气度反转。2.预计下半年材料成本松动，中下游将厚积薄发。3.疫情延后汽车、智能家居等需求，关注复工复产带来的应用层相关产业链需求边际增长。4.2022海缆招标逐渐落地，相关公司业绩确定性进一步增强。5.建议关注电源控制器转型储能/光伏逆变器/机器视觉投资机会。6.关注卫星互联网民用投资机会。 物联网基础材料：受工业硅料价格上涨影响，上半年电子级硅料价格维持高位，下半年伴随行业扩产落地，硅料价格有望回落，主要标的：神工股份等。 必备元件：产业转移趋势持续，主要标的：泰晶科技、惠伦晶体、中瓷电子等。 传感器：智能物联进程持续推进，民用与车载新风渗透率逐步提升。主要标的：汉威科技、四方光电等。 北斗/GNSS：卫星产业链日趋成熟，叠加政策催化。主要标的：华测导航等。 智能控制器：万物互联与整机厂ODM外包趋势推动智能控制器量价齐升，关注智控厂商拓展储能、汽车电子带来的机会。主要标的：和而泰、拓邦股份等。 蜂窝基带/模组：车载模组、CPE、POS、工业互联网等下游移动联网需求强劲。主要标的：翱捷科技、移远通信、美格智能等。 WiFi/BTSoC：供给端产能紧张维持，需求端结构性分化明显。主要标的：乐鑫科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、中颖电子等。 电力线载波通信：电网信息化带来新增需求，PLC节点数量有望大幅提升。主要标的：创耀科技、力合微、东软载波、鼎信通讯等。 连接器：我国汽车电动化、智能化趋势不改，主要标的：瑞可达、意华股份等。 射频：结构上关注5GPA模组放量过程中，具备自身阿尔法属性的公司。主要标的：卓胜微、唯捷创芯等。 光纤光缆：集采规模增长，景气延续，主要标的：中天科技、亨通光电等。 风光储：潮州规划43GW海上风电，粤东海风规划超100GW。主要标的：中天科技、亨通光电等。 光模块：LightCounting下调对今年以太网光模块的增长预期至9%，短期波动不扰长期增长逻辑。主要标的：新易盛、中际旭创、仕佳光子等。 运营商：减速降费趋势减弱，看好运营商业绩修复。主要标的：中国移动等。 设备商：政企业务国产替代趋势不变，主要标的：中兴通讯、紫光股份等。 会议信息化：后疫情时代企业在线会议需求持续上升，软端会议付费化与硬件市场下沉推动市场扩容，关注AR/VR办公产品增量。主要标的：亿联网络等。 IDC：看好拥有核心区域资源、绿色节能优势的IDC厂商的成长性。主要标的：宝信软件、数据港、英维克等。 车联网：多地推动L3及以上级别自动驾驶的开发及应用，车联网相关公司整体维持较高景气度。主要标的：德赛西威、华阳集团、鸿泉物联、万马科技等。 工业互联网：我国首个数字化转型国家标准《数字化转型价值效益参考模型》正式发布。主要标的：三旺通信、奥普特、凌云光、天准科技等。 风险提示：新冠疫情反复风险，芯片供给短缺风险，原材料价格上涨风险等。

2022年11月01日发布 核心摘要 周度观点：本周公募基金公布三季报持仓情况，基金房地产行业持仓占比2.0%，较2022H1末提高0.31个百分点，相对标准行业配置比例低配0.25个百分点。持仓市值占比提高主要因三季度地产表现优于大盘、基金增持高信用房企。本周房企三季报陆续披露，头部房企表现稳健，滨江、建发、华发、万科、天健、金地、保利前三季度归母净利润同比增速分别为55.2%、5.7%、2.9%、2.2%、1.2%、0.8%、-3.6%，显著优于低信用房企。本周国常会重申因城施策支持刚性和改善性住房需求，上海临港、厦门等地政策进一步改善。对于当前地产行业困局，我们强调核心问题仍在于信心不足，未来仍需要政策进一步呵护。考虑民企信用修复需要时间，房企间仍将延续分化，持续看好销售、投资占优的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、综合实力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注产业链机会，如东方雨虹、科顺股份、伟星新材、海螺水泥。 政策环境监测：1）公募基金持仓比例回升，头部房企多获增持；2）深圳首批4个利用国有企事业单位自有用地建设保租房项目开工。 市场运行监测：1）成交环比回升，有望温和修复。本周（10.22-10.28）新房成交3.5万套，环比增8.8%，二手房成交1.7万套，环比增3.3%。10月（截至28日）新房日均成交同比降30%，降幅较9月扩大20.9pct。 2）改善型需求占比环比上升。2022年9月32城商品住宅成交中，90平以上套数占比环比升1.6pct至80.4%。3）库存环比略降，短期维持稳定。16城取证库存10340万平，环比降0.2%。以销定产情形下后续绝对库存或维持稳定。4）土地成交回升、溢价率回落，二线占比提高。上周百城土地供应建面5546.9万平、成交建面4109.7万平，环比升32.1%、12.7%；成交溢价率2%，环比降0.8pct。其中一、二、三线成交建面分别占比3.7%、39.1%、57.2%，环比分别降0pct、升7.9pct、降7.9pct。 资本市场监测：1）地产债：本周境内地产债发行193亿元，环比增加148.1亿元；海外债发行2.8亿美元，环比增加1.6亿美元；发行利率2.02%-4.80%，可比发行利率较前次有升有降，以降为主。2）地产股：本周房地产板块跌8.16%，跑输沪深300（-5.39%）；当前地产板块PE（TTM）10.98倍，估值处近五年73.52%分位。本周沪深港股通北向资金净流入前三房企为保利发展、招商蛇口、华发股份；南向资金净流入前三房企为碧桂园、碧桂园服务、龙湖集团。 风险提示： 1）政策改善及时性低于预期风险；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）行业短期波动超预期风险。

2022年11月01日发布 投资要点 年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-5.41%，创业板指数跌幅为-6.04%，沪深300指数下跌-5.39%，上证综指上涨下跌-4.05%，化工（申万）板块落后大盘-1.36个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-21.80%，创业板指数下跌幅度为-32.27%，沪深300指数下跌幅度为-28.32%，上证综指下跌幅度为-19.89%，化工（申万）板块落后大盘-1.91个百分点。?事件：据天天化工网，由于2022年前三季度油价飙升，中国石油、中国海油、埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔和英国石油等全球石油巨头的业绩均取得亮眼表现。10月26日，上海印发《上海市科技支撑碳达峰碳中和实施方案》的通知。 点评： 受益油价上涨增产，前三季度石油巨头业绩优异。根据天天化工网，前三季度中国石油主要业绩指标继续保持历史同期最好水平，公司实现营业收入2.46万亿元，同比增长30.6%；归属于母公司股东的净利润1202.71亿元，同比增长60.1%。其中油气和新能源分部盈利最高，实现经营利润1389.33亿元。主要源于前三季度公司加大勘探开发投入，积极推进油气产能建设，努力实现增储上产。同时扎实推进新能源业务，继续加大资金投入，促进油气与新能源融合发展。2022年前三季度公司原油产量6.77亿桶，其中国内原油产量5.77亿桶，同比增长2.7%；可销售天然气产量3.44万亿立方英尺，其中国内可销售天然气产量3.30万亿立方英尺，同比增长5.1%；油气当量产量12.51亿桶，其中国内油气当量产量11.26亿桶，同比增长3.9%。前三季度中国海油实现未经审计的油气销售收入人民币2658.9亿元，同比上升67.6%，主要得益于国际油价上升和销量增加，归属于母公司股东的净利润达人民币1087.7亿元，同比上升105.9%。尤其三季度，中国海油抓住油价上涨有利时机，持续加大勘探开发力度，增储上产、提质增效取得积极成效，成本竞争优势得到进一步巩固，盈利水平同比大幅提升。2022年前三季度，公司实现总净产量461.5百万桶油当量，同比上升9.3%，创历史同期新高；第三季度，公司净产量156.8百万桶油当量，同比上升8.8%。得益于深海一号大气田、流花21-2、陆丰14-4/14-8、渤中19-4以及陆上非常规产量的贡献，中国地区净产量同比上升6.8%，达106.9百万桶油当量。海外净产量同比上升13.5%，达49.9百万桶油当量，产量贡献主要来自圭亚那Liza油田二期项目和巴西Buzios项目。 放眼全球，在经济放缓的大背景下，油气行业显现出“一枝独秀”的势头。包括埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔和英国石油在内的五大石油巨头的三季度总收益约为507亿美元，低于二季度的620亿美元，但仍然是21世纪以来第二高的收益。这些巨额利润主要来源于上游勘探生产。 不过亮眼的业绩并不会让巨头盲目追加投资。根据天天化工网，壳牌中国集团主席黄志昌表示，能源市场走势应该用一个中长期的战略目光来看，而不是油价上升就追加投资，油价下跌就停止投资，这样反而会加剧能源市场的波动。因此尽管过去石油巨头有过在繁荣时期投资增加产量，但事实证明当油价下跌时，这种行为往往会形成反噬。因此，现在能源企业一直在削减成本，实行现金管理。 上海印发《上海市科技支撑碳达峰碳中和实施方案》。 10月26日，上海印发《上海市科技支撑碳达峰碳中和实施方案》的通知，以充分发挥科技创新对实现碳达峰碳中和目标的关键支撑作用。其中，与化工相关的表述包括：“针对钢铁、化工等重点工业行业绿色低碳发展需求，以原料燃料替代、短流程制造和低碳技术集成耦合优化为核心，引领高碳工业流程的零碳和低碳再造”、“针对化工行业对化石能源和资源依赖度高、排放强度大的现状，开展节能降碳和能效提升及化工流程再造研究，形成我市化工工业低碳发展的技术体系。节能降碳和能效提升：研发化工行业节能降碳新技术、化工过程能量集成技术和关键装备、基于化工过程大数据的数字孪生和智慧管控技术等。化工流程再造：研发原油炼制短流程及低碳工艺重塑技术、轻烃/天然气原料替代技术、可再生能源驱动二氧化碳合成化学品关键技术、轻质高强材料的绿色制造技术、工业生物酶/菌种/噬菌体的智能设计与合成生物学技术等。”、“高值化二氧化碳利用：研发二氧化碳转化为醇类、脂类等高值化工产品关键技术、二氧化碳电化学转化技术、微藻生物固碳及下游利用关键技术、二氧化碳地质利用关键技术等。全流程CCUS集成：研发CCUS与火电、钢铁、化工等行业工艺流程耦合技术、船舶二氧化碳捕集封存新技术、与生物质结合的负碳技术（BECCS），建设全流程集群化CCUS研发平台等。”“上海化工区：加大副产氢利用，探索太阳能、风能等可再生能源电解制氢，集中示范多元化制氢技术，加快新能源材料以及二氧化碳资源化等技术的应用，推进低碳原料替代等流程再造技术示范，探索提高生物基、废物基原料比例，支持打造上海国际化工新材料创新中心，支撑建设“上海化工区绿色低碳示范园”。”关于新材料的表述包括：“储运氢：研发70兆帕及以上高效储氢技术及装备、基于轻质元素的高储氢新材料、氢储能关键装备和系统集成技术、大规模及长距离管道输氢技术、“光伏+氢储能”一体化技术，并探索灵便型固液储氢等新型氢储运技术。”、“对标国际科技前沿，围绕超高效光伏电池、负碳、变革性二氧化碳转化利用、新一代核能等技术方向，构建若干新理论，建立若干新方法，发展若干新材料，形成若干新技术。” 产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：美国HenryHub期货(11.08%)、正丁烷(7.59%)、丙烷(CFR华东)(5.75%)、液化气(FOB东南亚)(5.04%)、己内酰胺(CPL)(4.13%)。产品价格跌幅居前品种：聚合MDI(-13.02%)、TDI(-9.80%)、苯酐(-8.91%)、PVA(-8.15%)、工业萘(-7.81%)。 风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

2022年11月01日发布 每周一谈： 事件：生态环境部提出将加快推动温室气体自愿减排交易市场建设 加快推动温室气体自愿减排交易市场建设。10月27日上午10点，生态环境部召开10月例行新闻发布会。会上，在提到CCER重启问题时，生态环境部表示，目前正在从顶层制度设计、配套制度规范制修订、市场基础设施建设三个方面来加快推进全国统一的自愿减排交易市场建设。 CCER潜力空间较大。已公示的CCER项目数量已达2871个，已备案项目861个，已核证碳减排量的项目254个，减排量约为5000多万吨，仅占碳市场覆盖二氧化碳年排放量的1.1%，但占配额累计成交量1.96亿吨的25.5%。双碳背景下，随着风、光电建设以及生物质能等利用的加速，外加焚烧作为我国垃圾主要处理方式的定位确立，未来可申请CCER的项目及减排量潜力空间较大。 碳配额的额外供给，较低抵消比例保障减排效果。从作用上看，引入CCER相当于增加了碳配额的总供给量。而以目前CCER核证减排量规模及潜力来看，若放开CCER对碳排放的抵消，对于碳配额供给的冲击较大，将会影响碳配额的减排作用。因此规定了CCER抵消碳排放配额的比例不得超过应清缴配额的5%。我们预计重启后CCER定位不变，抵消比例仍将维持在同等水平。 环保领域CCER项目是除风电光伏外占比最大的类型。公示项目中，风电项目947个，光伏项目833个，而与环保领域相关的避免甲烷排放项目有406个，废物处置项目108个，生物质能项目112个，废能利用项目43个。 垃圾焚烧CCER带来额外收益测算。据我国自愿减排交易信息平台披露的监测数据显示，备案垃圾焚烧发电项目的碳减排量约在0.04-0.47吨CO2e/吨之间，假定为0.3吨CO2e/吨。而北京CCER交易价格在10-90元/吨之间波动。按此标准，若假设垃圾焚烧厂吨垃圾上网电量在280kWh/吨，上网电价0.65元/kWh，垃圾处理费100元/吨。则CCER有望为垃圾焚烧企业带来每吨垃圾3-27元的额外收益，占总收入的1%-8.8%。可见，CCER带来额外收益的水平，受项目碳减排水平、交易价格波动影响，不同项目之间有较大差异。 投资策略：生态环境部加快推动温室气体自愿减排交易市场建设，垃圾焚烧项目有望获得额外收益支撑；同时废物资源化能源化项目，以及生物质能源类项目亦有望受益。建议关注垃圾焚烧企业如旺能环境、伟明环保、首创环保等。 风险提示：政策推进不及预期，交易管理办法发生较大变动，等。 锂电回收数据跟踪：价格持续上涨利润空间渐稳 三元电池及废料回收利润空间稳中微升。本周虽然三元折扣系数涨幅较大，但计价金属价格有所下滑，同时产物碳酸锂价格突破55.6万元/吨，此消彼长下，利润空间仍有小幅恢复。 碳酸锂新高推高铁锂折扣系数，利润空间相对稳定。由于碳酸锂价格再创新高，本周磷酸铁锂折扣系数应声升高，但整体利润空间稳定。 行情回顾： 上周申万环保板块涨跌幅-3.59%，在申万一级行业中排名11/31。 子版块方面，环保设备、综合环境治理、水务及水治理、固废治理、大气治理五个申万III级板块涨跌幅为-1.31%，-2.66%，-3.9%，-4.71%，-5.74%。 具体个股方面，仕净科技（11.74%）、南大环境（11.64%）、ST龙净（11.07%）涨幅靠前；*ST博天（-15.58%）、神雾节能（-16.36%）、华宏科技（-17.8%）跌幅较大。

2022年11月01日发布 投资摘要： 每周一谈： 近日工信部发布2022年前三季度通信业经济运行情况：电信业务收入稳步增长，新兴业务保持较快增长。 前三季度电信业务收入累计完成11917亿元，同比增长8.2%。 前三季度新兴业务同比增长33.4%，高于电信业务增速25.2个百分点，在电信业务收入中占比为19.5%。其中云计算和大数据收入同比增速分别为127.6%和62.6%。 物联网保持高景气度，“物超人”步伐持续加大，蜂窝物联网用户数持续增长。 截至9月末，蜂窝物联网终端用户数增至17.5亿户，同比增长28.1%。 物联网用户数占比达51%，超移动用户数6585万户，比去年净增3.5亿户。 5G基站建设推进持续超预期，已远超工信部年初目标。截至9月末5G基站总数达到222万个，比去年年末净增79.5万个，占移动基站总数的20.7%。 国家加快推动双千兆网络建设，F5G建设稳步推进。固网宽带作为无线网络的补充，离不开光纤光缆的大力建设。 截至9月末，全国光缆线路总长度达到5876万公里，同比增长6%，较去年末净增395.6万公里。 千兆光网发展超预期，用户数持续提升。截至9月末，千兆及以上宽带用户数达到了7603万户，占总宽带用户数的13.1%，较去年末净增4145万户。 5G用户数占比超三成，各地区发展仍然存在差异。 截至9月末，国内5G用户数达5.1亿户，占移动电话用户数的比例为30.3%，较去年末净增1.55亿户，占比相较去年末提升8.7个百分点。 国内各地区发展存在明显差异。其中东部地区5G用户渗透率最高，达到31.08%；东北地区渗透率最低，为27.91%。 分省份来看：广东的5G用户数最高，西藏的5G用户数最低；青海、北京、广东位列全国5G渗透率前三。 市场回顾： 本周（2022.10.24-2022.10.30），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为-4.05%、-4.74%、-6.04%，申万通信指数涨幅为-3.34%，在申万31个一级行业排第10位。 本周通信板块个股表现： 股价涨幅前五名为：意华股份、鼎信通讯、辉煌科技、天喻信息、新易盛 股价跌幅前五名为：世嘉科技、国脉科技、鼎通科技、C挖金客、万隆光电 投资策略：（1）5G网络覆盖持续提升，5G基站数突破220万个，持续推荐5G设备商龙头：中兴通讯；（2）5G套餐用户数渗透率的提升拉动运营商ARUP值，运营商放弃价格战转而通过提供更加优质和差异化的服务来提升用户黏性，建议关注：中国移动；（3）物联网行业发展进入快车道，重点推荐车载通信模组的投资机会，建议关注广和通、移远通信；（4）双碳背景下，绿色节能发展成为主旋律，重点推荐精密温控龙头：英维克。 风险提示：5G发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，疫情进一步扩散。