2022年10月25日发布

2022年10月26日发布 投资建议。中国：刺激政策逐步出台，部分产品（纯碱，赖氨酸、苏氨酸）价格企稳回升但中长期仍有较大不确定性。关注具有产业价值的标的&优质成长股。关注标的：（1）梅花生物、阜丰集团、远兴能源，新洋丰。（2）密尔克卫、联瑞新材，建龙微纳、华特气体。转债关注：国光转债、利民转债、洋丰转债，宙邦转债，密卫转债。印度：受益于资本支出计划和需求强劲，建议关注大盘股SRF；受益于Honeywell订单的改善和增加，建议关注Navin Fluorine International。日本：受益于产品涨价、日元贬值及新领域如医疗食品、栽培肉等的开拓，建议关注味之素（2802.JP）. 化工行业指数表现回顾。过去两周（2022.10.10–2022.10.21），申万化工指数涨幅为1.62%，沪深300指数涨幅为-1.63%，上证综指涨幅为0.48%。申万化工指数相对沪深300指数涨幅为3.25%，相对上证综指涨幅为1.14%。 主要上市公司近一月涨跌幅。中国：近一个月，化工行业A股主要上市公司中，瑞丰新材、中石科技、壶化股份、国立科技、丸美股份涨幅居前，分别上涨了59.6%、36.1%、34.1%、30.7%、26.8%；雪龙集团、联泓新科、集泰股份、华特气体、乐通股份跌幅居前，分别下跌了40.3%、28.4%、24.2%、23.6%、23.3%。印度：近一个月，化工行业印度主要上市公司中，Gujarat Fluorochemicals、Deepak Nitrite、Jubilant Ingrevia、Tata Chemicals、Fine Organic Industries涨幅居前，分别上涨了12%、10%、7%、3%、3%；AartiIndustries、Balaji Amines Ltd.、Clean Science And Technology、Nocil、Rossari Biotech跌幅居前，分别下跌了21%、15%、13%、11%、11%。日本：近一个月，化工行业日本主要上市公司中，东亚合成（4045.JP）、味之素（2802.JP）、日油（4403.JP）涨幅居前，分别上涨了2.82%、2.52%、1.18%；三井化学株式会社（4183.JP）、JSR公司（4185.JP）、扶桑化学股份有限公司（4368.JP）、东京碳素有限公司（5301.JP）、三菱瓦斯化学公司（4182.JP）跌幅居前，分别下跌了9.56%、9.45%、9.18%、8.89%、8.85%。 主要化工产品价格两周涨跌幅。上周，主要化工产品价格中，磷酸氢钙、异丁醛、溴素、对位酯、松节油涨幅居前，分别上涨了14.29%、11.57%、8.89%、6.82%、5.49%；NYMEX天然气、IPE英国天然气结算价格、142b、PVDF、甲酸跌幅居前，分别下跌了16.94%、14.29%、14.29%、11.63%、9.64%。上两周，主要化工产品价格中，硫酸、TDI、PTMEG、磷酸氢钙、溴素涨幅居前，分别上涨了63.64%、28.75%、22.22%、17.43%、16.67%；液氯、IPE英国天然气结算价格、NYMEX天然气、双氧水、DMF跌幅居前，分别下跌了28.14%、21.41%、20.57%、17.11%、15.73%。 风险提示：原油价格波动风险；宏观经济下滑风险。

2022年10月26日发布 事件 10月24日，特斯拉中国官网显示，Model3和ModelY全系降价1.4-3.7万元，其中Model3后驱版和ModelY后驱版补贴后起售价分别为26.59万元和28.89万元，降价幅度分别达到5.0%/8.8%；国产最高价格车型ModelY性能版降价2万元，起售价为39.79万元。另外，特斯拉中国推出“冷光银”车漆免费选配、重新上线车主推荐计划、复购积分换礼等优惠措施。 点评 全系价格回落至年初区间，国补退出窗口期冲刺交付。本次特斯拉中国全系降价幅度约为4.8%-9.4%，整体来看，Model3/Y各车型在2022H1多次涨价幅度上向下调整幅度在65%及以上。其中ModelY后轮驱动版补贴前起售价下调至299,988元，消费者（私人购买）预计可获得11,088元新能源汽车补贴金额。本次调价使国产ModelY后轮驱动版起售价重回30万元以内区间，较首次上线27.6万元的历史低点价格仅高出1.29万元。2022年前三季度特斯拉在中国的交付结构（零售销量）中，ModelY与Model3占比约为69%/31%，其中两款车型的基础版本零售占比均超过50%。考虑到上海工厂扩产对订单的消化速度提升与国内新能源汽车补贴退出在即，特斯拉中国本次下调售价与幅度在市场预期之内，有望通过刺激终端销量冲刺Q4整体交付成绩。 豪华车品牌受冲击，20-30万元区间新能源车品牌竞争加剧。根据乘联会数据，自2019年以来，我国乘用车市场呈现明显的高端化与电动化趋势，10-15万元为核心主力销售车型分布价格区间，近三年平均销量占比为29%，15-20万元与20-30万元车型销量呈稳步上升趋势，2022年1-9月累计占比分别达到19%与15%。2022年1-9月新能源乘用车零售销量累计387.7万辆，同比+113%；其中20-30万元所占比例约25%，该区间内纯电动车占比超过80%，2022年全年新能源车销量620-650万辆对应该价格区间销量规模约155-163万辆。我们认为，特斯拉国产Model3与ModelY性能版有望进一步在30-40万元区间内抢占豪华燃油/混动车市场份额，后驱版则将加剧20-30万元新能源车赛道竞争，尽管Q4主流品牌存在一定比例的存量订单交付情况，自主、豪华与新势力品牌均将面临市场份额争夺压力。 高盈利下灵活价格机制有望拉动需求，四季度毛利承压。与历史售价相比，特斯拉各车型仍具备一定的价格调整空间，领先行业的毛利与成本效率是特斯拉能够率先通过降价方式拉动终端需求的基础。在锂电原材料价格高企和新能源汽车国补年底退出的背景下，车企的成本控制与下游订单压力与日俱增，盈利能力与调价机制灵活性的重要程度凸显。诚然，下调价格将对公司四季度的毛利造成压力，新工厂规模效应与北美高ASP市场的交付能力仍然是特斯拉盈利保障的最关键因素。 风险 下游需求不及预期，新能源汽车竞争加剧等。

2022年10月26日发布 事件概述: 财政部、海关总署、国家税务总局日前联合发布公告称，为完善消费税制度，维护税制公平统一，更好发挥消费税引导健康消费的作用，自2022年11月1日起，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。 分析与判断: 纳税主体确认，纳税标准与乙级烟等同 在《关于对电子烟征收消费税的公告》中，明确了在中华人民共和国境内生产（进口）、批发电子烟的单位和个人为消费税纳税人。电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为36%，批发环节的税率为11%。其中在生产环节，国内香烟有两个税收标准，甲级烟按照56%征收，乙级烟则按照36%征收，电子烟的纳税标准和乙级烟等同，是较低的纳税水准，符合市场的预期。公告还明确了纳税人生产、批发电子烟的，按照生产、批发电子烟的销售额计算纳税。电子烟生产环节纳税人采用代销方式销售电子烟的，按照经销商（代理商）销售给电子烟批发企业的销售额计算纳税。纳税人进口电子烟的，按照组成计税价格计算纳税。电子烟生产环节纳税人从事电子烟代加工业务的，应当分开核算持有商标电子烟的销售额和代加工电子烟的销售额；未分开核算的，一并缴纳消费税。 出口享有退税政策，行业进入有序发展阶段 此次电子烟征税政策，明确了纳税人出口电子烟，适用出口退（免）税政策，未来出口电子烟继续享受13%的退税政策，证明出口电子烟继续受到政策的鼓励。而我国电子烟出口占比较大，出口享有退税政策有利于行业的持续发展。我们认为，自2022年上半年以来，国内电子烟国标及管理办法陆续出台，配套细则目前也已经基本完善，各个环节的牌照也在逐步发放，产业链的不确定性已经逐一落地，随着电子烟明确纳入消费税征收范围，行业已经从原来的野蛮生长进入了有序发展的新阶段。 投资建议: 我们认为，在行业进入有序发展的大背景下，具有规模化优势、研发优势、客户优势的行业龙头企业在未来的确定性最高。公司可以凭借大量的研发投入以及已有的客户体系保障自己在行业未来发展中始终处于领先地位。全球电子烟代工龙头思摩尔国际（6969.HK）以及雾芯科技（RLX.N）有望受益。 风险提示 1）电子烟需求不及预期。2）技术迭代的风险。

2022年10月26日发布 事件： 国家能源局及国家统计局公布2022年9月全社会用电量及能源生产数据： 1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%，其中9月用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%；9月发电量6830亿千瓦时，同比下降0.4%；原煤产量3.9亿吨，同比增长12.3%；天然气产量164亿立方米，同比增长4.6%。 投资要点： 电力：9月用电量增速0.9%，电力生产由增转降 用电端：9月宏观经济延续恢复态势，用电量同比增长0.9%。9月国内宏观经济延续恢复态势，制造业PMI环比上升0.7个百分点达到50.1%，升至临界点以上。高温渐退，用电量增速放缓。1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%；其中9月为7092亿千瓦时，同比增长0.9%。分产业看，2022年9月，第一、二、三产业分别同比+4.1%、+3.3%、-4.6%，城乡居民用电同比下降2.8%，服务业与居民用电量在气温降低和疫情影响的双重作用下有所下降。 发电端：电力生产由增转降，火电、风电增速放缓，水电、核电降幅扩大，太阳能发电增速加快。9月份，发电6830亿千瓦时，同比下降0.4%，上月为增加9.9%，日均发电227.7亿千瓦时。1-9月份，发电6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，9月份，火电、风电增速放缓，水电、核电降幅扩大，太阳能发电增速加快。其中，火电同比增长6.1%，增速比上月回落8.7个百分点；水电下降30.0%，降幅比上月扩大19.0个百分点，系枯水期持续影响；风电增长25.8%，增速比上月放缓2.4个百分点，风机步入密集交付期；核电下降2.7%，降幅比上月扩大2.1个百分点；太阳能发电增长18.9%，增速比上月加快8.0个百分点。 煤炭：原煤生产较快增长，进口增速放缓 自产端，原煤生产较快增长，9月产量高于上月。随着长协煤政策持续推进，原煤供需逐渐稳定。2022年9月，原煤产量3.9亿吨，同比增长12.3%，较上月增加4.2pct。进口端，进口增速放缓。2022年9月，我国实现进口煤炭3304.8万吨，同比增长0.5%，上月为增长5.0%。 燃气：自产增速继续放缓，增储上产基调未变 自产端，2022年9月，天然气产量164亿立方米，同比增长4.6%，增速较上月放缓1.7pct。“增储上产”基调下自产端增速有所放缓。进口端，9月份，进口天然气1015万吨，同比下降4.4%，降幅比上月收窄10.8pct，1-9月份进口天然气8116万吨，同比下降9.5%，降幅比上月收窄了0.7pct，高企的价格抑制了进口需求。 投资建议：行业方面，9月宏观经济继续恢复，用电需求小幅增长，电力生产有所回落，冬季电力保供背景下电源建设或将提速。维持行业“推荐”评级。个股方面，推荐华电国际、华能国际、大唐发电、国电电力、中国电力，建议关注有望盈利改善的火电标的上海电力、福能股份、华润电力、粤电力A、申能股份；绿电优质标的三峡能源、龙源电力、广宇发展、吉电股份、金开新能、节能风电、太阳能、中闽能源、中广核新能源；水电优质标的长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电优质标的中国核电。 风险提示：重点关注公司业绩改善不如预期、煤炭价格持续上涨风险、电价下滑风险、政策变动风险、报告中部分数据为计算而得，可能与实际数据及统计口径存在差异。

2022年10月26日发布 事件 10月24日，国家统计局发布2022年9月社零数据。 投资要点 2022年9月社零同比增长2.5%，社零总额持续修复：2022年1-9月，国内实现社会消费品零售总额32.03万亿元/0.7%，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比增长0.7%。2022年9月国内实现社零总额3.77万亿元/2.5%，增速环比减少2.9pct，表现略弱于市场一致预期（根据Wind，9月社零当月同比增速预测平均值为2.91%）。9月社零数据增速有所回落，主要受疫情多点散发对线下经营造成不利影响。 分渠道看，9月线上渠道延续增长，线下渠道受疫情影响： 线上方面，2022年1-9月，实物商品网上零售额为8.24万亿元/+6.1%，实物商品网上零售额占社零比重为25.7%，其中，吃类、穿类和用类商品分别增长15.6%、4.7%，5.2%。单9月看，实物商品网上零售额实现9960亿元/+14.46%，占社零比重为26.39%。根据国家邮政局数据统计，9月中国快递发展指数为353.1，环比提升13.5%，快递发展规模指数为385.5，环比提高6.3%。从分项指标看，快递业务量同比增速预计为2.6%，业务收入同比增速预计在1%左右。 线下方面，2022年1-9月，实物商品线下零售额（商品零售社零-实物商品网上零售额）约为20.67万亿元/-1.70%，其中9月实物商品线下零售额约为2.4万亿元/-1.16%，增速环比下滑3.45pct。按零售业态分，2022年1-9月限额以上超市、便利店、专业店、专卖店零售额同比分别增长4%、4.9%、5.1%、0.7%，专卖店同比增速由降转增，百货店下降6.3%。 分品类看，必选消费持续稳健增长，可选品类消费增速分化： 必选消费方面，9月，食品类CPI同比增长8.8%，限上粮油食品类同比增长8.5%，限上饮料类同比增长4.9%，表现依旧稳健；9月限上日用品同比增长5.6%，增速环比上升。2022年1-9月，限上粮油食品类、饮料类、日用品同比增长9.1%、6.9%、2.0%。 可选消费方面，9月可选品类消费增速分化，具体来看，限上化妆品同比减少3.1%，金银珠宝同比增长1.9%，限上纺织服装同比减少0.5%。2022年1-9月，限额以上商品零售同比增加3.5%，其中化妆品、纺织服装同比分别下降2.7%、4%，金银珠宝同比增长2.2%。 地产数据仍在磨底，9月限上家具类同比下降7.3%。2022年9月，住宅新开工面积、销售面积、竣工面积分别为7069、11355、2857万平方米，同比下降43.93%、17.86%、6.16%。地产数据稍许改善，住宅新开工面积、销售面积数据单月降幅收窄。2022年1-9月，限上家具类社零同比下降8.4%，9月单月下降7.3%，降幅环比收窄0.8pct。精装房方面，根据奥维云网，受疫情影响，精装修市场持续低迷，2022年1-8月精装修开盘楼盘项目个数1265个，同比下降40.4%；精装套数95.19万套，同比下降47.3%。但政策端持续向好，在阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限后，公积金贷款利率也开始下调。整体来看，楼市见底企稳的趋势愈发明显。中长期来看，精装修受到国家政策支持，渗透率持续提升趋势不变，根据奥维云网，截至2022年7月，精装修渗透率超过40%，同比增长4.4%。 投资建议：纺服板块，9月纺织服装出口额增速由正转负，近期疫情仍在反复，欧美通胀压力依然较大，纺服企业订单或有所承压，建议继续关注深度绑定下游优质客户的针织服饰制造龙头申洲国际；618表现优异、线下场景修复、行业景气度较高的本土运动服饰龙头安踏体育；省代模式精细化运营，产品力不断提升的珠宝龙头周大生；大单品策略效果持续显现的国货美妆龙头珀莱雅。家居板块，家居企业三季度业绩即将陆续发布，目前行业整体景气度仍处于底部，并且考虑到高温天气以及9月地产销售端数据较弱，三季度各家居企业业绩或有所影响。但目前政策端持续向好，家居板块估值得到支撑。建议继续关注零售渠道力领先，整装先发优势显著的欧派家居、提出整体睡眠解决方案的顾家家居、积极推进整家布局，估值向上空间充分的索菲亚，以及渠道规模持续扩张、多品类接力增长的喜临门、金牌厨柜、志邦家居。 风险提示：地产政策效果不达预期；国内疫情持续出现反复；品牌竞争加剧；汇率大幅波动；原材料价格波动风险。

2022年10月26日发布 本周家电板块落后大盘3.35pct，高斯贝尔、飞科电器、毅昌科技涨幅靠前：本周（10.17-10.21），SW家用电器板下跌2.59%，家用电器板块落后大盘3.35个百分点。其中SW白色家电板块下跌7.03%，SW黑色家电下跌2.42%，小家电板块下跌3.63%，厨卫电器板块下跌5.33%。估值来看，整体法（TTM，剔除负值）计算的SW家用电器行业PE为14.46倍，拆分到子板块，白色家电、黑色家电、小家电和厨房电器的PE分别为10.35、19.48、22.90、19.53倍，均高于沪深300的PE水平10.29倍。本周涨幅前5的家电板块公司分别为：高斯贝尔（+15.25%）、飞科电器（+13.26%）、毅昌科技（+7.06%）、金海高科（+5.31%）、得邦照明（+3.36%）。 上周渠道和品类间价格分化显现，品质改善型需求驱动的高端化趋势不改：上周（10月10日-16日），根据奥维数据，1）线下，家电全品类销售额同比增速回弹24.23pct至7.18%，销售量同比下滑13.85%，跌势环比收窄9.02pct，均价提升的趋势进一步明晰。品类来看，干衣机、空调、油烟机、集成灶、洗碗机和电蒸锅全部呈现高端化的趋势。2）线上，全品类销售额同比跌落23.32%/-23.61pct，销售量同比下降17.77%/-15.56pct，黄金周后、双十一之前，线上消费意愿同环比均大幅走低。品类来看，传统大家电在线上表现疲软，空冰洗彩传统四件套及新兴品类干衣机均价下降未能驱动销量上涨，对应销额同比大幅滑落；小家电和环境电器相对表现更佳，电蒸锅、养生壶、扫地机器人、净饮机均价提升的基础上，高端化趋势不改带动量增，对应销额上涨82.87%、9.41%、32.71%、18.61%。 行业新品迭代不断，物流助力国产取暖神器抓住欧洲市场机遇：1）目前集成灶已成为近几年家电产业增长最好的大家电品类之一，10月18日老板电器在杭州举办“老板集成灶超级门店合伙人计划暨《中国大腔蒸烤集成灶白皮书》”发布会，再次向市场推出4款高性能集成灶——9YC05、9YC15、9QC15和9ZC15。2）10月20日，小米上架了米家石墨烯踢脚线电暖器，将在本月的发布会上正式亮相，这是自2019年开始第4款重要的电暖器产品。3）由于能源危机持续，入秋以来欧洲市场对中国产的“过冬神器”需求量持续上升，菜鸟开通了中欧“取暖”物流专线，从时效、仓位资源等方面保障中国制造的商品及时运输到海外市场，如菜鸟的“5美元10日达”物流产品，最快7天就可以送达西班牙、法国等海外消费者手中，商家也可以备货至菜鸟优选仓或海外仓。 投资建议：主要原材料价格继续回落、地产供需缺口持续缩小，一方面建议关注在各地政策推动下的家电消费修复，重点布局有望率先补涨的行业龙头和主打智能、健康的标的；另一方面持续关注欧洲能源危机下，供暖相关的机遇。 风险提示：原材料成本价格持续上涨；海内外运输费用过高；疫情反复影响超预期；消费市场复苏不理想；上游地产景气度过低。

2022年10月26日发布 科技观点每周荟（通信） 车载、FWA、海外能源和表计成为物联网模组增长的主要贡献赛道。尽管供应链收紧、国内疫情反复和宏观经济逆风，2022年第二季度全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20%，中国仍然贡献一半以上需求，较上Q1略有回升，北美和西欧稳步增长，印度增速最快（+264%）。份额方面，移远第一，广和通第二，美格第三。应用层面，智能电表、POS、能源、CPE、资产跟踪和车载出货量排名前列，受累消费不景气，POS、PC等消费电子领域的模组出货量持续下滑。 智能网联渗透率稳步提升，国内车载前装模组多数由定点进入批量。尽管全球汽车销量增速放缓，但其中智能网联汽车近两年仍然维持了30-40%的增长，截至目前，根据IHSMarkit数据显示，国内新车网联渗透率接近60%，海外新车网联渗透率在30%以上，综合全球新车的车载前装模组渗透率在50%左右，仍处于稳步爬升过程中。明年随着更多新车上市，国内车载前装模组多数由定点进入批量阶段，增长可持续。 海外CPE需求强劲，5GCPE出货量持续翻倍增长。2021年受供应链和高基数影响有所下滑，但5GCPE出货量成倍增长，预计2022年FWACPE出货量将增长33%至2200万台，其中5GCPE继续翻倍增长。分区域来看，国内占总FWACPE出货量的11%，海外占89%。CPE海外需求占据主导，尽管部分国家将加大基建投入以提振经济、完善光纤光缆铺设，但是海外大部分国家地广人稀、光纤部署极不完善，FWA在很长一段时间内仍是最经济的网络接入方式，从今年海外运营商的招标情况来看，明年海外CPE翻倍增长仍然可期。 移远广和通美格三龙头产品矩阵不断完善，聚焦打造软实力护城河。移远通信、广和通和美格智不断强化自身产品硬实力，通过跑马圈地基本确立了国内物联网模组龙头地位，在前期的较量中主要比的是成本、质量、交付和售后，目前，物联网模组市场正处于中国品牌做大的关键阶段，随着地缘政治竞争和数据隐私问题的日益加剧，国际参与者也开始了整合进程，拥有强大的产品组合和售后支持是国际竞争的关键，这里的售后支持比的不光是及时响应，更多比的是谁还能够为客户做的更多，因此，龙头模组厂商开始目前致力于打造OpenCPU、天线服务、eSIM服务等软实力护城河。 投资建议 移远通信（“买入”评级）：物联网模组海外需求承压，国内需求复苏，预计三季度行业整体收入增速仍然有望维持在20-30%，移远作为龙头企业凭借出色的供应链管理和市场能力，份额有望进一步提升。国内疫情充分考验了公司的供应链管理和市场营销能力，上游原材料供应趋缓、原材料涨价向下游传导、公司海外收入占比提升以及人员数量的有效控制，这些因素叠加在一起，我们认为公司的净利润率仍有进一步提升的空间。 广和通（“买入”评级）：公司三季度车载和CPE模组维持高增长，笔电和POS模组受到消费大环境影响有所下滑，光伏、安防以及工业等新增长点隐现；Q3整体而言，收入端基本盘仍在，利润端由于产品结构变化短期承压。中长期看，公司经营稳健、财务健康、股权激励到位，主营业务正由传统笔电模组主导向笔电、车载、CPE和泛IoT模组以及天线、ODM等多元化经营转型，公司面临车载/CPE模组放量、天线/ODM新业务延伸以及海外市场开拓三重发展机遇。 美格智能（未覆盖）：公司前三季度业绩增速有所放缓，主要由于新零售产品线受消费持续低迷影响拉低了整体收入增速，但车载和CPE产品线仍维持了高速增长态势。公司凭借智能模组差异化战略成功切入物联网模组赛道，并不断完善4G/5G产品布局；凭借前期与华为的技术开发积累，在CPE领域厚积薄发；凭借大客户战略，车载领域深度绑定比亚迪等自主龙头，此外，在新零售、CPE领域也积累了一批知名品牌、运营商以及上市公司等优质大客户资源。展望明年，随着车载和CPE领域进一步放量、国内消费也有望复苏，公司或重回高增长。 近期观点更新：建议关注通信+新能源、光纤光缆、国防信息化等方向和三季报超预期个股。 11月份我们看好运营商（公有云格局重塑+资本开支下降）、光纤光缆（量价齐升、海缆海工格局佳）、通信加新能源（海外光伏、户储需求旺盛带动储能温控等配套件以及通信跨界整机、电力电子器件市场初步打开）、物联网&网通终端（芯片瓶颈边际缓解+海外疫后数字化线上化转型）、军工信息化（地缘政治不确定增加）几类资产的相对表现，相关建议关注标的为中国移动、中国电信、中天科技、亨通光电、科士达、英维克、和而泰、共进股份、移为通信、映翰通、美格智能、上海瀚讯、盛路通信等。 风险提示 海外需求下滑、国内消费复苏不及预期。

2022年10月26日发布 本周专题： 伴随压缩空气储能技术的快速进步，其投资成本不断下降，同时系统效率也取得明显提升，在此背景下，压缩空气储能进入放量阶段，其项目规模的快速扩张引发市场广泛关注，本周，我们将继续对压缩空气储能产业进行深入探讨与分析。 核心观点： 压缩空气储能产业化提速，其技术路径或走向主流 目前国内已建成压缩空气储能项目容量约182.5MW，处于建设或规划状态的项目容量约6.2GW，增量显著，分析压缩空气储能项目开始快速放量的深层原因，我们认为主要有以下三点：1）压缩空气储能自身的系统效率和投资成本持续向好；2）长时储能特性更加贴合新型电力系统下的辅助服务需求；3）压缩空气储能电站安全性强，更加贴和政策导向。在技术进步、电网需求及政策导向的三重驱动下，我们认为，压缩空气储能产业拐点已至，其技术路径或将逐步迈向主流。据观研报告网预测，2025年我国压缩空气储能累计装机容量有望达到6.76GW，2030年累计装机容量有望达到43.15GW，增量空间显著。 增量空间向产业链上游传导，核心设备及储气资源或为关键要素 压缩空气储能电站核心设备为空气压缩机与透平膨胀机，对其市场空间进行测算，在中性情况下，到2025年上游核心设备累计市场空间有望达到185亿元，2030年累计市场空间有望达到854亿元，增量空间广阔。在此情况下，国内多家空分设备厂商纷纷入局，未来业绩有望深刻受益，以陕鼓动力为例，作为国内大型透平设备制造龙头企业，已与中能建数字科技集团签署“战略合作协议”，共同布局压缩空气储能产业，按照项目规模增长预期、公司市占率水平及设备投资占比进行测算，在中性情况下，预计到2030年公司空气压缩储能电站用空气压缩机产品累计贡献营收达351亿元，2022-2030年年均贡献营收为39亿元，年均贡献业绩为3.6亿元，相比于公司当前业绩水平增量可观。 现有在运及规划项目多为盐穴储气技术，其储气库建设成本仅为地面压力容器库的1/10，有效降低了电站的投资建设成本。从资源量来看，我国盐穴资源丰富，现有盐穴约1.3×108m3，根据测算，预计现有存量盐穴资源可支持压缩空气储能电站项目容量达46.4GW，规模可观。同时，我国仍有丰富的盐矿资源等待开采，以苏盐井神为例，其每年开采制盐可形成盐穴300万m3，有望为压缩空气储能电站的投资建设持续提供盐穴储气库资源。除此之外，国内多家制盐企业均有丰富的盐矿资源储备，有望受益于压缩空气储能产业放量。 投资建议：伴随新型电力系统下新能源出力占比提升，电网压力持续增加，辅助调节资源价值日益凸显，压缩空气储能作为大规模、长时储能模式迎来发展机遇。效率提升叠加成本下降推动压缩空气储能产业化进程提速，未来装机规模有望加速扩张。其上游空气压缩机、透平膨胀机等核心设备市场规模或将显著增长，对储气所用盐穴资源的需求量也有望迅速增加，相关厂商有望深刻受益。标的方面，上游设备建造厂商建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】【陕鼓动力】【金通灵】【杭氧股份】【中储国能】（未上市）等，盐穴资源厂商建议关注【苏盐井神】【云南能投】【雪天盐业】等，下游投资运营厂商建议关注【福能股份】【华能国际】等。 风险提示：政策推进不及预期，储能技术发展不及预期，项目建设进度不及预期，上游设备涨价，行业竞争加剧，数据假设及测算具有一定主观性等

2022年10月26日发布 核心观点 中国动态：（1）中国香港探索虚拟资产发展。10 月 16 日，中国香港财政司司长陈茂波发表文章《香港的创科发展》，并指出要推动中国香港发展成国际虚拟资产中心。（2）央行：夯实数字人民币法治基础。中国人民银行数字货币研究所指出要继续推动数字人民币业务持续健康发展。统筹兼顾客户隐私保护和安全合规，遵循“小额匿名、大额依法可溯”的原则，充分保障公众合理的个人信息保护需求。（3）全国多地政府发布元宇宙产业发展规划。据 21 世纪经济研究院统计，目前已发布政策支持的 10 省份、15 个地级市中，多地提及元宇宙技术将与城市特色相结合开发文化旅游等虚拟场景。如广州黄埔区将建设具有黄埔特色的元宇宙标志性场景；上海虹口区将着力打造北外滩元宇宙发展和应用示范区；四川成都计划在交子大道打造全新多元化科技、文化、潮流的元宇宙生活消费场景矩阵；广东潮州推出的“潮州工艺美术元宇宙精品馆”。（4）中国香港金融科技周将发布虚拟资产政策宣言。 海外动态：（1）SWIFT 为央行数字货币全球网络制定蓝图，14 家银行参与。10月 5 日，SWIFT 在官网公布了央行数字货币（CBDC）和通证化资产（Tokenised assets）用于跨境支付与交易的试验结果，表明二者可在现有金融基础设施上顺畅流动。这一创新有助于推动 CBDC 和通证化资产的全球化，也是使其顺利融入国际金融生态系统的重要里程碑。目前，包括法兰西银行、德意志联邦银行、汇丰银行、意大利联合圣保罗银行、渣打银行、瑞银和富国银行等 14 家中央及商业银行，正在 SWIFT 测试环境中展开合作，以加速实现央行数字货币的全面部署。（2）欧盟拟为加密货币开发能效标签 以降低加密行业能源消耗。（3）多米尼加宣布加密货币成为法定货币。（4）日本政府内阁会议通过打击加密货币洗钱的法律修正案。（5）法国兴业银行已获准运营数字资产业务。 风险提示 数字人民币、各国 CBDC 落地进程不及预期；区块链应用监管不确定性；区块链基础设施建设不及预期。

2022年10月26日发布 细分赛道一周新闻跟踪 传统车企新能源领域 1、广汽埃安：完成A轮融资引战，募资总额达183亿元（2022.10.20） 10月20日，广汽集团发布了《广州汽车集团股份有限公司关于子公司广汽埃安增资扩股的进展公告》。公告显示，广汽埃安已经完成了A轮融资引战，本次融资共引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份。据了解，在此轮融资中，53名投资者统一按照13.23元/股的价格以货币方式认购广汽埃安新增注册资本，合计认购股数13.83亿股。本次A轮融资引战由人保资本、南网能创、国调基金、深创投、中信金石、广州产投集团或其旗下基金或机构联合领投。 本次融资完成后，广汽埃安注册资本由64.21亿元增至78.03亿元，投后估值1032.39亿元，其中广汽集团直接及间接合计持有广汽埃安的股权比例由93.45%变更为76.89%。 2、比亚迪：元PLUS登陆哥伦比亚（2022.10.21） 比亚迪e平台3.0首款A级潮跑SUV——元PLUS（当地称YUANPLUSEV）近日在哥伦比亚亮相。这是比亚迪元PLUS车型继进入哥斯达黎加、乌拉圭和多米尼加市场后，在又一拉丁美洲国家上市。 比亚迪表示，元PLUS集智能、高效、安全、美学四大优势于一身，采用比亚迪DragonFace3.0设计语言，并搭配以“运动健身”为理念的内饰设计，满足哥伦比亚SUV细分市场需求。 3、因芯片短缺，丰田或无法达成970万辆年产量目标（2022.10.21） 10月21日，丰田汽车预计将下调本财年（2022年4月至2023年3月）970万辆的全球产量目标，这是丰田首次承认将无法实现这一雄心勃勃的目标。丰田汽车的发言人将产量下调归咎于半导体芯片短缺。该发言人补充称，公司正在评估对未来生产的影响，一旦前景变得更加明朗，将公布修订后的产量目标。 4、长城汽车：三季报出炉，拟出资1000万元设立半导体公司（2022.10.22） 10月22日，长城汽车发布2022年三季度财报。今年1月份至9月份，长城汽车实现营业收入994.80亿元，同比增长9.56%；归母净利润81.60亿元，同比增长65.03%，创历史新高。其中，第三季度，长城汽车实现营业收入373.46亿元，同比增长29.36%；实现归属于上市公司股东的净利润25.60亿元，同比增长80.74%。 同日，长城汽车还公告称拟出资1000万元设立芯片半导体公司，拟使用自有资金与公司实际控制人魏建军，以及其直接控制的稳晟科技(天津)有限公司共同出资设立芯动半导体科技有限公司(暂定名)，注册资本5000万元。其中，长城汽车认缴出资额1000万元，占比20%。魏建军认缴出资额500万元，占比10%；稳晟科技(天津)有限公司认缴出资额3500万元，占比70%。 5、广汽集团：斥资9亿成立动力科技公司（2022.10.24） 近日，锐湃动力科技有限公司成立，法定代表人为古惠南，注册资本9亿元，经营范围包含：机电耦合系统研发；汽车零部件及配件制造；齿轮及齿轮减、变速箱制造；轴承、齿轮和传动部件制造等。锐湃动力由广汽埃安新能源汽车股份有限公司、广汽乘用车有限公司、广汽集团共同持股，三者持股比例分别为51%、26%、23%。 今年8月，广汽集团公告称，公司董事会审议通过了《关于设立电驱科技公司的议案》，同意设立电驱科技公司（暂定名），开展自主IDU电驱系统及GMC混动机电耦合系统产业化项目建设。公告显示，该公司由广汽集团、广汽乘用车有限公司、广汽埃安新能源汽车有限公司分别按23%、26%、51%的比例持股设立，项目总投资21.6亿元。由此可见，此次成立的锐湃动力正是其电驱科技公司的实体。且按照此前规划，锐湃动力将在2025年建成生产线，每年能生产40万套IDU电驱系统总成，及10万套GMC混动机电耦合系统的电机和电控。

2022年10月26日发布 二十大报告深度剖析：科技发展新思路，国家安全再突出。 党的二十大对科技的发展思路提出了新规划、新要求。 二十大报告指出“必须坚持科技是第一生产力”、“科技是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑”，在党的二十大报告中，“科技”被提至更加重要的位置，特别是在当前国际地缘政治因素持续扰动下，实现关键核心技术的自主可控对科技竞争尤其重要，尤其是在 1）满足国家战略需求的自主可控环节； 2）关系国家安全的特种半导体领域。 设备材料零部件：成熟制程为基，国产化率加速。 近期中美关系出现扰动，受此影响，国内部分晶圆厂先进工艺扩产短期内或将放缓，但成熟制程扩产仍会加速推进，上游设备材料国产化亦有望加速。 当下我们认为应优先把握国产化率较低的产业链环节，包括半导体设备、零部件及半导体材料。 其中半导体设备主要依赖新增扩产，成熟制程加速可有效对冲先进制程放缓。而半导体材料及零部件的存量替代逻辑更强，已有成熟产能的设备部件维保替换、半导体材料亦开启加速验证，其所受影响更是微小。 特种半导体：国之重器，产业链安全重中之重。 二十大指出“加强军事力量常态化多样化运用”，带动国防预算支出稳步增长， 2022 年我国国防预算支出为1.48 万亿，同比增长 8.91%。 二十大报告中，“国家安全”被置于显要位置，在美方对中国半导体出口管制不断加严的情况下，特种半导体供应链安全更为重要，自主可控成为核心议题。 当前特种半导体行业下游需求快速增长，自主可控节奏加快，发展前景广阔。 投资建议： 党的二十大报告高屋建瓴，为电子产业未来发展擘画了宏伟蓝图、锚定了前进方向。 除此以外，国际地缘政治因素持续扰动，全球市场短期不确定性犹存，半导体产业链自主化重要性和迫切性日益凸显。未来硬科技产业链的核心环节(相关技术、设备、材料、芯片产品)的进口替代将成为重中之重。因此，我们长期看好： 1）半导体设备、材料、零部件； 2）特种半导体两大板块自主可控的长期确定性。 风险提示： 地缘政治冲突加剧； 产品验证不及预期； 下游需求不及预期