2022年10月24日发布 核心观点 9月航司的运力投入、旅客周转量均出现明显下滑，客座率保持一定韧性。运力方面，三大航中东航和南航的ASK分别同比下降33.4%和33.8%，环比下降28.9%和32.1%（国航暂未公布9月经营数据）；民营航司中，春秋航空ASK同比下降29.3%，环比下降26.6%；吉祥航空ASK同比下降38.2%，环比下降39.7%。旅客周转量方面，三大航中东航和南航的RPK分别同比下降29.5%和34.4%，环比下降29.5%和32.7%；民营航司中，春秋航空RPK同比下降35.1%，环比下降26.4%；吉祥航空RPK同比下降38.9%，环比下降37.2%。客座率方面，三大航中东航客座率同比上升了3.8个百分点，南航同比下降0.62个百分点，客座率均维持在7成左右。民营航司中，春秋航空客座率为77.6%，同比减少7.0个百分点；吉祥航空客座率为71.7%，同比减少1.1个百分点。 航司国际线业务出现明显改善，近期各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。9月东航和南航国际航线客运运力同比上升13.1%和17%，国际航线旅客周转量同比上升25.1%和33.8%，国际航线客座率分别上升6.3个百分点和8.4个百分点；而吉祥航空国际航线客运运力同比大幅提升69.9%，国际航线旅客周转量同比上升87.7%，国际航线客座率同比上升7.1个百分点。而吉祥航空9月国际线乘客人数已接近2020年4月以来的最高点。此外，在航班换季临近之时，各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。南航计划将国际航班由原来的每周71班增加至每周86班；东航计划每周客运国际航线将增至42条108班；近期国航将恢复北京到东京、雅典、洛杉矶、温哥华、华沙等多条国际航线；吉祥航空在近期新增南京到大阪、首尔，上海到东京等多条国际航线；春秋航空近期亦开通沈阳到大阪，杭州到东京、首尔，上海到澳门，福州到香港等多条港澳、国际航线。 政策面上，国际航班将加速恢复的趋势已逐渐明朗。民航局于8月7日缩短了国际航班的熔断时间、放宽了熔断标准。在十一期间召开的国际民航组织第41届大会的双边会谈中，50多个国家和国际组织都表示对中国有序恢复国际航空运输市场充满信心和期待，并就具体推进落实工作达成多项成果。民航局副局长崔晓峰在接受专访时明确表示，随着疫情防控不断科学精准，疫情形势持续平稳可控，中国国际客运航班将加快恢复，中国航空运输市场巨大潜力将得到进一步释放，从而为全球行业复苏注入新活力。此外，近期包括港澳在内的多个国家和地区放松了入境防控政策。 国际航班加速恢复将直接增加航空公司的国际业务收入，同时亦会提高宽体机的利用效率，降低航司的运营成本。因此我们认为国际线业务和宽体机占比较高的中国国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高；而民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡。 投资建议 推荐：中国国航（601111.SH）。关注：吉祥航空（603885.SH，未评级）。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;汇率波动等。

2022年10月24日发布 报告摘要: 生态文明建设取得发展，加快推进双碳目标 根据国家统计局发布的党的十八大以来经济社会发展成就系列报告之十五，党的十八大以来，我国在生态文明建设方面取得发展。一是生态文明思想引领发展，环境保护制度不断完善。其中习近平生态文明思想引领作用不断增强、生态环境保护制度体系逐步完善，对全球环境治理贡献日益凸显。二是污染防治攻坚战全面展开，环境质量明显改善。其中“三大保卫战”成效显著，1064家工业园区全部建成污水集中处理设施；环境质量持续改善，空气质量不断提升，大气污染防治重点区域改善明显；水环境质量持续向好，地表水水质大幅提升。三是生态保护力度不断加大，生态修复成效显现。其中自然生态状况稳定向好，生态保护修复取得积极进展。四是城乡人居环境日益改善，绿色低碳生活渐成风尚。2020年，城市环境基础设施建设投资5236亿元，比2012年增长36.2%；其中污水处理及其再生利用和垃圾处理投资快速增长，分别增长2.7倍和5.4倍。城市污水处理厂日处理能力达19267万立方米，比2012年增长64.2%；污水处理率为97.5%，提高10.2个百分点；生活垃圾无害化日处理能力达96.3万吨，增长115.9%；生活垃圾无害化处理率为99.7%，提高14.9个百分点；农村人居环境整治全面推开，2021年，农村自来水普及率达到84%，比2015年提高8个百分点。加强农村生活垃圾污水治理，2021年，生活垃圾进行收运处理的自然村比例稳定保持在90%以上，农村生活污水治理率达到28%左右，比2020年提高约3.5个百分点。污水资源化处置作为节能减排的重要途径之一是推进碳达峰碳中和的重要动力。在国家目前全面推进双碳任务的大背景下，在该领域掌握核心技术的企业有望提升业绩。 清洁能源占比持续提升，能源绿色低碳转型步伐加快 根据国家统计局发布的党的十八大以来经济社会发展成就系列报告之十四，我国能源绿色低碳转型步伐加快。一是能源供应保障能力持续增强，清洁能源占比不断提升。其中（一）煤炭产能结构大幅优化，供给保障能力增强。（二）油气开发力度不断提升，增储上产持续推进。（三）电力供应能力持续增强，电力生产快速增长。截至2021年底，全国发电装机容量23.8亿千瓦，比2012年增长1.1倍，年均增长8.4%。2021年发电量8.5万亿千瓦时，比2012年增长71.1%，年均增长6.1%。其中，火电比2012年增长49.1%，年均增长4.5%；水电增长53.5%，年均增长4.9%；核电增长3.2倍，年均增长17.2%；风电增长5.8倍，年均增长23.8%；太阳能发电由2014年251亿千瓦时提高至2021年3258亿千瓦时，增长12.0倍，年均增长44.2%。新能源（风电、太阳能及其他新能源）发电增长6.8倍，年均增长25.7%，占全部发电量比重达11.5%，比2012年提高9.0个百分点。（四）能源生产结构加速转变，清洁能源占比持续提升。2021年非化石能源发电装机首次超过煤电，装机容量达到11.2亿千瓦，占发电总装机容量的比重为47.0%。水电、风电、太阳能发电装机均超过3亿千瓦，连续多年稳居世界首位。其中，水电39094万千瓦，比2012年增长56.7%，年均增长5.1%；并网风电32871万千瓦，增长4.4倍，年均增长20.5%；并网太阳能发电30654万千瓦，增长88.9倍，年均增长64.8%。天然气、水电、核电、新能源发电等清洁能源在能源生产结构中的占比持续上升。二是能源进口多元稳定，国际合作不断深化。其中能源进口稳步增长，能源国际合作取得积极成效。三是能源消费平稳增长，绿色低碳转型加快。其中能源消费平稳增长，能源消费清洁低碳加快推进，人均用能水平不断提高。四是能效水平稳步提升，节能降耗成效显著。其中单位产品能耗明显降低，能源加工转换效率整体提高，单位GDP能耗保持下降。在我国能源供给侧结构性改革持续推进的背景下，以风、光为代表的新能源快速发展，绿电运营商有望受益于投资扩大、规模提升、经营持续向好，从而增厚业绩。 逐步完善多轮驱动的能源供给体系，守住能源安全底线 10月17日，二十大首场记者招待会成功召开。会上就如何守住能源安全底线，国家能源局党组成员、副局长任京东表示，党的十八大以来，在习近平总书记“四个革命、一个合作”能源安全新战略的科学指引下，多轮驱动的能源供给体系逐步完善，能源自给率保持在80%以上，作为能源生产和消费大国，确保能源安全始终是做好能源工作的首要任务，重点是从三个方面守住能源安全底线。一是扎实抓好固本强基。坚持立足国内多元供应保安全，充分发挥煤炭的压舱石作用和煤电的基础性调节性作用，力争到2025年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上。二是扎实抓好有序替代。全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系，扎实推动水电、核电重大工程建设，统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，因地制宜发展生物质能、地热能等其他可再生能源，确保到2025年非化石能源消费比重达到20%左右、到2030年达到25%左右。三是扎实抓好风险管控。要坚决保障人民群众生产生活的用能安全。就如何为如期实现“双碳”目标提供支撑时任京东表示，要坚持走绿色低碳的高质量发展道路。一是非化石能源保持跃升发展的势头。可再生能源发电总装机已经突破了11亿千瓦，比十年前增长了近3倍，占全球可再生能源装机总量的比重超过30%。水电、风电、光伏、生物质发电装机的规模和在建核电装机规模稳居世界第一。去年非化石能源消费量已经占到全世界的将近四分之一。二是化石能源清洁高效利用成效显著。煤炭消费的比重已经降至56%，比2012年降低了12.5个百分点，近十年年均下降了1.4个百分点，是历史上下降最快的时期。三是科技创新驱动作用越来越强。在此次记者招待会有关能源的回应中，带给我们的思考是：在国内新能源快速发展的背景下，也应该关注化石能源的协调发展，重视化石能源在能源供应中的基石作用，确保国内能源供应安全、稳定以推动我国能源结构安全稳定地向绿色低碳转型。 本周国内动力煤市场整体高位运行，供应端略有收紧支撑价格上行 本周国内动力煤市场整体维持高位运行，我们判断，供应方面，受重要会议召开以及疫情持续影响，主产区部分煤矿停产、减产，公路铁路运输受阻，物流受到一定限制，导致报价多有上涨。此外，国内主流煤矿仍旧以兑现长协资源为主，供给增量有限。需求方面，由于全国气温继续受到冷空气影响，居民取暖需求上升，开始供暖的北方地区电厂机组负荷上升，对市场动力煤仍保持一定的需求。且受冬储等需求影响，支撑煤价上行。 国内LNG价格或在短时间止跌回涨，预计美国LNG价格持续下降 本周国内LNG均价整体下跌，且主产地价格呈下跌趋势。我们判断，主要系受疫情影响，上游出货存在一定阻碍，为加快销货，液厂主动降价，导致价格走低。另外由于疫情持续反复，各地销售范围有所削减，销量也随之下降，工厂库存上升，主消费地终端接货持续压价，带动主消费地价格走低。下周，随着重要会议圆满闭幕以及疫情得到控制，我们预计物流运输将有所好转，且LNG接收站为迎接即将到来的冬季，积极保供，多采取高价平稳过渡的措施。随着供暖季即将到来，城燃补库需求增加，我们判断未来价格或在短时间止跌回涨。美国方面，自6月8日发生事故以来一直处于停机状态的美国自由港液化终端复工在即，市场供应预期性增加，带动美国市场价格下降。美国天然气期货价格将呈下降趋势。美国Freeport及CovePoint液化终端即将复工，液化出口能力预期性增加，但由于国际主消费地需求尚未增加，我们判断未来LNG价格或将持续下降。 投资建议 随着新能源产业链的不断发展，带动了相关产业设备发展。其中压滤机等过滤成套装备在新能源领域的应用得到不断拓展，包括用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域的压滤机。推荐关注巩固矿物及加工领域，同时积极开拓新能源、新材料等领域市场，在锂电池行业建立了领先优势的【景津装备】。受国内全面推进“双碳”目标影响，新能源领域快速发展，传统工业也努力朝着绿色化、智能化、低碳排放方向发展。废钢加工、报废机动车回收拆解等再生资源利用产业获得快速发展。受益的标的有【华宏科技】。 在我国全面推动能源绿色低碳转型，促进清洁能源与节能降碳增效、绿色能源消费等高效协同的背景下。我国能源消费结构不断优化，以风光为代表的清洁能源发电建设快速发展。未来随着清洁能源消费占能源消费增量比重不断提升，清洁能源发电企业将受益于投资增加，规模不断提升。我们推荐关注火电转型新能源标的【华能国际】;同时受益的新能源运营电站有【太阳能】、【节能风电】，受益的港股标的有【龙源电力】、【华润电力】、【中国电力】。 风险提示 1）碳中和相关政策推行不及预期； 2）动力煤、天然气需求季节性下降； 3）电力政策出现较大变动。

2022年10月24日发布

2022年10月24日发布 投资要点 核心观点：涉房企业 A 股融资松绑、关注建筑央国企，积极布局稳增长、电力投资双主线 【重大政策】证监会拟放开部分涉房建筑企业 A 股市场融资权限，涉房建筑企业融资或迎突破。10 月 20 日，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资：1）自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过 10%；2）参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过 10%。 我们认为：上述政策如顺利落地，部分涉房建筑企业有望恢复 A 股融资功能，更好服务实体经济和稳增长大局，建议予以关注。当前市净率超 1xPB 涉房建筑企业中：央、国企：中国能建（1.07x）、北新路桥（1.80x）、安徽建工（1.04x），民企：宏润建设（1.21x） ；市净率低于 1xPB 建筑企业中，央、国企：中国中治（0.72x）、中国建筑（0.62x）、中国中铁（0.55x）、中国交建（0.51x）、中国铁建（0.46x）、上海建工（0.83x）、隧道股份（0.64x），民企：腾达建设（0.86x）。 【专业工程】：火电投资提速背景下，火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块有望受益。据北极星电力网不完全统计，10 月 15 日-21 日，国家能源集团、陕煤集团、大唐国际集团旗下 3 个火电项目获得核准批复，总装机容量超 5.GW；中国能建、深能集团旗下 2 个火电项目开工建设。海上风电政策端持续发力，海上风电工程建设、海上风电钢结构、海上风电投资运营三大板块有望受益。10 月 19 日，汕头市人民政府发布《汕头市能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》，指出重点推进近海浅水区项目开工建设，争取“十四五”期间海上风电资源可开工规划装机容量 600－800 万千瓦，力争保持每年不低于 200 万千瓦的可开发容量； 10 月 20 日，潮州市人民政府发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，指出以海上风电为重点，积极推进风电开发，积极争取粤东千万千瓦级海上风电基地落户潮州。 重点推荐 10 月金股—中国电建 22H1完成电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国电建 （10.5xPE， 1.18xPB） ，重点推荐火电工程龙头中国能建 （12.0xPE， 1.07xPB） ； 关注 22H1 物料输送系统工程、热能工程业务营收高增的华电重工，关注中国核建、永福股份、苏文电能、启迪设计。 【基建市政】：专项债余额限额发行提速，建筑央企订单大增。10 月下旬专项债发行规模或将超过 3000 亿，5 家建筑央企 22Q1-3 累计新签合同总额约 5.09 万亿元，同比高增 19.8%。推荐中国中铁（4.3xPE，0.55xPB）、中国铁建（3.6xPE，0.46xPB） ，关注山东路桥、浙江交科、安徽建工、四川路桥、华设集团、设计总院。 专项债方面： 10 月专项债发行显著提速，主要系地方 5000 亿元结存专项债限额盘活发行。8 月 24 日，国常会决定依法盘活地方 2019 年以来结存 5000 多亿元专项债限额，要求各地在 10 月底前发行完毕。 截至 10 月 21 日，10 月新增地方专项债发行额累计 1779 亿元， 从投向领域看（上市日口径统计） ： 市政和产业园区基础设施/社会事业/交通基础设施占比 44.0/18.4/15.5%，基建类占比达 70%；从投向省份看：在已公布 20 多个地方区域中，河北、山东等 6 个地区额度超 300 亿元。按照 10 月底完成发行要求，专项债余额限额发行提速， 10 月下旬专项债发行规模或将超过 3000 亿。 政策方面：四季度稳投资继续加力，一批重大项目密集开工。国家层面：据国家铁路局披露，2022 年 1-9 月铁路固定资产投资累计完成 4750 元，同比下降 6.9%。据不完全统计，10 月 1 日至 10 月 19 日，陕西、河南、四川、山东等地集中开工一批重大项目，投资规模合计 4803 亿元，涉及基础设施、制造业等领域。地方层面：以四川省为例，1-9 月，四川省重点项目完成投资 6261.5 亿元，年度投资完成率 97.2%。其中 257 个计划新开工项目中 221 个项目开工建设，开工率 86%。 【房建】： 地方政府回购商品房，助力房企“纾困” 。关注装配式建筑设计龙头华阳国际、第三方评估领军企业深圳瑞捷。 政策：多地政府回购商品房，缓解商品房库存压力。 地方层面：10 月 22 日，据克尔瑞报道，为改善房地产市场流动性，苏州市政府部门拟对 6 个区及 4 个县市共 10 个板块回购约 1 万套新房，除此之外，郑州、济南、湖州等城市此前也有“鼓励回购”政策发布。 销售：30 大中城市商品房成交面积周环比与同比显著增加，新房销售端形势向好。 城市端：30 大中城市商品房成交面积周环比高增，同比下降。30 大中城市商品房成交面积周环比高增，同比下降。新房方面，22 年第 41 周（10 月 10 日-10 月 16日），30 大中城市商品房成交面积为 284.5 万平方米，环比增加 186.%，同比减少19.2%。二手房方面，22 年第 41 周，全国二手房出售挂牌量指数为 44.9，环比上升 8.2%，同比下降 26.2%。 拿地：多地完成第三轮集中供地出让，房企拿地积极性有所提高。 土地供应端：第 41 周供应土地规划建筑面积环比+182.7%，同比 0.3%。22 年第41 周，全国二手房出售挂牌量指数为 44.9，环比上升 8.2%，同比下降 26.2%。 城市端：多地完成第三轮集中供地出让，央企、本土企业为主力。 推荐个股：推荐中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、鸿路钢构、精工钢构 【中国电建】： 22M9 新签大增 103%、带动 22Q3 新签高增 42%，能源电力订单占比大幅提升，业务聚焦“水能砂城数”成效显著！国内新能源及火电投资提速叠加公司砂石产能扩张有望驱动业绩超预期、增厚估值，10 月金股，重点推荐！ 【中国能建】：22Q3 新签高增 48%，传统能源及海外项目新签发力、新能源延续高增；短期有望受益火电投资提速、增厚业绩，中长期看具备能源电力投建营一体化优势，新能源、抽蓄、氢能、储能加速落地，成长逻辑有望加速兑现。 【中国中铁】：22H1 业绩高增 15.5%，股权激励激发动能，发力水利水电、环保领域，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰。 【中国铁建】：基建工程承包龙头，稳增长主力军，当前估值较中国交建、中国中铁等相近体量、相近业务央企低 21%，价值低估。 【鸿路钢构】： 国内钢结构加工制造龙头， 22Q1-3 累计新签 195.67 亿元， yoy+13.01%。当前专注生产流程信息化、生产工艺智能化，扩产、降本、提效，看好业绩长期高成长性。 【精工钢构】：国内钢结构工程龙头，22Q1-3 累计新签 146.27 亿元，yoy+12%。掌握丰富工业建筑屋面资源及电力施工总承包资质，携手组件龙头切入 BIPV 赛道，转型绿色低碳建筑集成服务商进程有望提速。 行情回顾：建筑板块整体跑赢大盘 【板块指数】： 本周（10.17-10.21）申万建筑指数单周涨幅 0.8%、上证指数跌幅-1.1%，建筑列申万 32 个一级行业中列第 10 位。细分三级行业方面：子板块涨跌不一，其中基建市政工程板块上涨幅度最大为 2.9%，国际工程承包上涨 2.8%，钢结构下跌幅度最大为-2.7%。 【个股行情】：本周（10.17-10.21）五股涨幅超 10%。本周行业涨幅前三：中装建设（+20.63%）、三维化学（+19.00%）、四川路桥（+17.30%） 。【活跃度&估值】：本周（2022.10.17-10.21）建筑板块日均交易量 136 亿元，较上周日均值 120 亿元增加 16 亿元。 截至 10 月 21 日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率 PE-TTM 9.3 倍、市净率 0.86，对应历史估值分位数分别为 12%、3%，均处底部区间。 高频跟踪：专项债发行大幅增加，住宅用地供应、钢材价格环比下降 【资金】：本周城投债发行额近千亿，新增 43 只专项债。 【土地供应】：大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面 yoy-11%/-36%。 【原材料】：沥青库存环比持平，螺纹钢周产上升、价格下降。 行业资讯：黑龙江 2025 年底新建公建及厂房屋顶光伏覆盖率力争达 50%。 风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。

2022年10月24日发布 核心观点 出行链迎来密集催化期，坚定看好航空大周期弹性。近期出行链行业催化显著：1）各航司密集恢复国际航班，东航换季国际航班总量翻倍，中美航线正式增班，国际航班总体呈恢复态势；2）香港正与内地商讨循序渐进恢复跨境往来；3）日本近期放开单日入境人数等一系列限制，中国公民赴日5年多次签证已可受理；4）美国三大干线航司披露3季度业绩，普遍超预期，彰显后疫情航空恢复势头。从方向来看，出行链总体恢复确定性日益强化，建议关注航空机场出行板块配置机遇。 旺季将至，关注快递量价表现，中期关注企业经营分化。1）行业：9月全行业快递业务量价同比增速均有所回落。9月快递业务收入同比增长约1%，快递业务量97亿件，同比增长2.6%，环比提高2.8%，9月平均单票收入9.6元，同比降低1.6%，环比提高2.4%；2）上市公司：通达系件量增速下滑，高基数下单票收入涨幅收窄，各公司表现分化加剧。收入端：申通当月快递业务收入增速连续7个月持续领跑，件量端：各公司业务量增速分化加剧，9月业务量同比增速：申通（22.6%）>顺丰（8.7%）>圆通（7.6%）>韵达（-7.9%），价格端：基数走高，通达系单票收入同比增速收窄。3）我们认为在当前总体大环境降速、业务扩张压力增加背景下，虽然政策托底下行业进一步出清或难以实现，但不意味着无法分化。在新的历史时期和发展阶段下，快递企业的自身经营水平和管理能力，将越发成为企业之间的核心分化因素和定价差异点。短期关注旺季行业量价表现。 行业跟踪：1）航空：日航班量3800班+为19年2-3成，经营数据环比上周下滑；2）公路货运：10月以来整车货运指数同比下降23.7%；3）铁路货运：10月货运量同比去年日均增长4.4%；4）航空货运：航班量保持稳定，货运价格同比持续回落；5）航运：SCFI周下跌1.9%，今年以来均值上涨10.4%。 行业跟踪：本周（20221016-20221022）沪深300下跌2.59%，交通运输板块上涨2.44%，在申万31个一级行业中排名第3。三级子行业中，航运（5.4%）、公路货运（3.9%）和航空运输（3.7%）涨幅前三，港口（0.3%）、高速公路（0.3%）和公交（-0.7%）跌幅前三。 投资建议与投资标的 1）航空：坚定看好航空大周期弹性，短期催化显著。建议关注龙头中国国航，民营航空春秋航空、吉祥航空、华夏航空，此外关注南方航空，中国东航。 2）快递：把握行业转型升级发展机遇期。建议关注政策与基本面共振，单票价格和盈利已持续显著改善的通达系快递。政策底已现，行业重回健康竞争秩序，关注头部企业经营分化情况。行业旺季将至，关注量价表现。关注圆通速递、韵达股份、申通快递，此外关注顺丰控股成本优化和各业务条线改善机遇。 3）物流供应链：把握时代机遇，优选龙头公司。建议关注：a）初级产品物流供应链：服务能源安全和产业升级，把握细分市场龙头。煤炭运输供应链：广汇物流、嘉友国际、大秦铁路；原油成品油运输：中远海能、招商轮船、招商南油；化工品供应链：永泰运、兴通股份、盛航股份、宏川智慧；大宗物流供应链：厦门象屿、中谷物流；b）中间产品物流供应链：服务制造业升级和中国制造出海。制造业供应链：福然德；跨境物流：中远海特、华贸物流、东航物流；c）最终产品物流供应链：快递转型升级发展机遇期（同上快递观点）。 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险

2022年10月24日发布 Allkem： 公司2022年Q3营业收入2.98亿美元，营运毛利率为82%，净现金为4.47亿美元，较2022年6月30日增加2890万美元(不包括10月份收到的与MtCattlin9月份出货有关的应收现金5,210万美元)。本季度锂辉石精矿的现金生产成本为每吨796美元（FOB），现金毛利率为80%。 从细分业务来看，（1）Olaroz项目2022Q3产量为3289吨LCE（环减5%，同增17%），销量为3271吨LCE（环增8%，同增42%）,其中，40%为电池级产品。销售收入达1.5亿美元（环增6%，同增513%）。平均售价为43237美元/吨（FOB）（环增5%，同增363%）。得益于电池级销售比例的降低，现金成本为4563美元/吨（环增6%，同减42%），毛利率达89%。（2）MtCattlin项目2022Q3生产17,606吨锂精矿（氧化锂品位5.3%），回收率为25%。发货21,215吨锂精矿（氧化锂品位5.4%）；季度平均售价5028美元/吨（CIF)，现金成本796美元/吨（FOB），毛利率80%,贡献营收1.07亿美元。 公司预计23年的现金生产成本为900美元/吨，我们认为不断上升的成本反映了锂的开采难度在加剧，并且矿石品位逐渐下降。同时，高位锂价的背后显示出锂精矿的短缺，和对锂产品的需求增加。 风险 扩产项目进度不及预期。

2022年10月24日发布

2022年10月24日发布 行业整体策略：龙头三季报超预期，继续重视结构性机会根据我们势能分析框架，后续新能源结构性机会胜过整体性机会，看好储能、新技术、海上风电三大方向。光伏产业链核心观点：1）上游供给加速释放，硅料价格到了临界点；电池片最紧缺。2）短期提升对XBC系列的重视程度，爱旭股份、隆基绿能等公司的相关新技术持续突破。3）海外市场的变化是关键：限制和融合交替进行。 风电产业链核心观点：继续重视海风的布局：1）潮州大力开发海上风电，深远海趋势愈发明确，市场空间进一步打开。2）前置指标招标规模可观，未来预期可以再乐观一些。 电动车与储能产业链核心观点：1）比亚迪、宁德时代等龙头公司三季度业绩超预期，此类核心成长公司有望穿越周期成长。2）大储有望边际加速，国内外订单形成共振向上趋势。3）钠电池等新技术渗透率加快，相关公司是弹性机会的重点。 周观点： （一）新能源汽车：龙头业绩验证短期景气，继续重视三大主要方向新能源汽车行业本周我们的观点如下： 1、龙头业绩验证景气，市场高增下量利齐升。本周宁德时代、比亚迪等产业链龙头发布2022年前三季度业绩报告/预告，业绩均超市场预期，验证产业链高景气。其中宁德时代Q3实现归母净利润94.24亿元，同比+188.42%，环比+41.18%，Q3动力&储能合计出货量90GWh左右，毛利率水平继续向上；而比亚迪Q3实现归母净利润55.05-59.05亿元，同比+333.60%-365.11%，环比+97.51%-111.87%，单车归母净利预计达到9500元以上，环比+40%以上，终端需求市场高增下量利齐升。 2、销量高增速确定性强，新增长点不断显现。我们认为近期市场主要担忧在于高基数+供需格局松动下，2023年行业总体增速下台阶杀估值、进而担心杀盈利，同时行业龙头特斯拉Q3营收低于预期，影响短期情绪。我们的观点是：1）行业销量高增速确定性仍强：补贴退坡与调价已经不是最重要边际因素，比亚迪、特斯拉等龙头已经充分诠释在产销体量达到一定规模后，供应链管理水平提升+生产制造迭代升级下的降本增利潜力，有望对主流车企形成示范效应，实现优质供给与内生需求共振，提升渗透率曲线上限和斜率，2021-2025年新能源车销量CAGR有望实现30%以上的水平。2）新增长点不断显现：一方面新能源车企出海加快，电池企业及材料企业海外建厂&客户导入进程提速；另一方面新能源车锂电产业链的完备性充分赋能储能，宁德时代、亿纬锂能等企业接连斩获海外大订单，中、美、欧几大市场近年需求有望连年翻倍，打开产业链新空间。 3、中长期确定性与结构性机会是关键，重视三大主要方向。 1）核心成长：电池端，关注研发制造积淀深厚、下游配套能力强，产业链布局充分，议价能力强的宁德时代（Q3业绩超预期，盈利能力继续向上）、亿纬锂能、比亚迪等。 2）新技术：a）钠电方向（从0到1的新阶段，远期空间广阔），关注华阳股份（近期已实现钠离子电池投产，紧密协同中科海钠进行全产业链布局）、鼎胜新材（竞争格局好，需求倍增，确定性高）、美联新材（具备稀缺牌照，有望开拓新增长曲线，弹性高）等；b）大圆柱方向（高一致性和高安全性兼具，降本潜力充足），亿纬锂能（46大圆柱产品已下线，斩获宝马40GWh订单）有望率先受益。 3）后周期：储能方面，长期看好户储，短期更重视大储（增速提升）；电池回收随渠道建设持续健全+政策持续细化有望全面起量。天能股份、派能科技、盛弘股份、鹏辉能源、格林美等受益。 （二）光伏：供需增速高峰，重视中后期变化 供给端，产能增速较快。审视整个产业链，主产业链产能扩张较快，后续供给增速可能大于需求增速，即使是产能扩张滞后的电池片环节，明年也有200GW+的新技术产能将释放。2023年产能可以支撑至少400GW以上的组件需求。经历过硅料供需紧张后，在部分紧缺的辅材辅料环节，龙头企业也早早开始锁单、增加备选方案等应对。 需求端，影响需求边际变化事件较多。1）装机人力钳制需求释放、能源价格高昂限制欧洲产能放量，2023年影响需求边际变化的事件较多。2）美国IRA对本土产能扶持力度较大，涉疆法案走向等都会影响2023年美国装机预期。由于美国政策反复多变，对美国光伏市场跟踪与应对大于预测。3）中国市场需求释放确定性最高，但是消纳问题或减缓需求释放，同时通威以及其他企业进入组件环节首先影响的是国内市场格局，细化到企业层面，盈利能力或呈现较大差异。海外产能加速建设，中国光伏企业或加速走出去步伐。1）根据设计行业协会VDMA的研究，2022年二季度，欧洲对光伏产品的生产设备的需求猛增62%，欧洲订单首次超过亚洲国家的订单。除了欧洲之外，印度已经开始着手打造本土产业链，美国IRA也明确了对本土产能的支持。2）我国众多企业目前已经在东南亚有较大规模产能，协鑫计划往全球多地区布局产能，未来中国光伏企业或在更多区域开枝散叶。3）头部企业在海外市场品牌渠道搭建成熟，为分散政策风险，海外建设产能或是较好选择。 标的分析： 1）核心成长：按照海内外一体化程度高低、技术先发优势强弱综合排序，晶科能源、隆基绿能、天合光能、通威股份、晶澳科技等。 2）新技术带来新成长：按照增速弹性大小、企业综合能力强弱排序，爱旭股份、钧达股份、聆达股份、中来股份、东方日升、亿晶光电等。 3）后周期：按照环节供需情况、市场空间大小、弹性大小排序，逆变器及储能环节，德业股份、昱能科技、禾迈股份、固德威、阳光电源等，辅材辅料，联泓新科、亚玛顿、帝科股份、福斯特、苏州固锝、明冠新材等。 （三）风电：地方规划持续发力，海风正值青春 潮州大力开发海上风电，深远海趋势愈发明确。10月20日，广东潮州发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，潮州南面领海线外专属经济区海域拟规划2个海上风电场址，初步规划总容量43.3GW。2个海风场址具体情况： 1）粤东场址六位于潮州市和汕头市南面领海线外专属经济区海域，离岸距离7-160km，水深15-50米，初步规划10.8GW； 2）粤东场址七位于潮州市东南面领海线外专属经济区海域，离岸距离75-185km，水深11-50米，初步规划32.5GW。 3）潮州海域风速达9.4-10m/s，利用小时可达3800-4300h左右；同时，饶平县大陆海岸线长达84.81公里，可供开发万吨以上大吨位深水岸线10.4公里，拥有优质深水良港，为海上风电项目的建设及配套产业链发展、运输提供了优良的条件。 投资建议：海风处于中长期向上产业周期的起点，按照壁垒高低投资，零部件弹性大： 1）高壁垒的海缆（大幅受益于远海化），东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份等公司有望受益。 2）国产替代加速的主轴轴承，新强联、恒润股份等公司有望受益。 3）供需格局较好的大兆瓦塔筒、铸件、主轴、法兰、叶片模具等零部件，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益。 板块和公司跟踪 新能源汽车行业层面：10月电池级碳酸锂价格持续走高 新能源汽车公司层面：宁德时代发布2022前三季度业绩报告，杉杉股份非公开发行股票募资60亿元 光伏行业层面：欧盟同意采取措施控制能源价格 光伏公司层面：TCL中环、横店东磁等发布2022年三季度报告 风电行业层面：潮州规划43.3GW海上风电 风电公司层面：明阳智能发布三季度业绩预告，海力风电与乳山经济开发区10亿元《项目合作协议》 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

2022年10月24日发布 川财周观点 本周风电板块表现较好，光伏板块进入震荡调整阶段。光伏方面，本周电池片不减供应紧张之势，预期10月份电池片仍会是全供应链最紧张缺乏的环节，价格将继续维持高位。随着硅料环节产能持续释放，四季度产能增幅终于即将迎来环比25%以上，硅料有效产量方面也即将迎来逐月上升，市场对硅料价格下跌的预期增强，叠加全球光伏装机需求持续旺盛，产业链有望实现量利齐升，继续看好光伏产业链一体化，以及逆变器环节的龙头企业。风电方面，国内风电招标持续高增，叠加欧洲海风需求规划明确，风电行业景气预期持续加强。随着风光大基地项目和海上风电项目加速推进，叠加风机大型化降本趋势，风电龙头企业盈利有望随原材料跌价持续释放，继续看好风电零部件和海上风电相关产业链的龙头企业。 市场一周表现 本周电力设备指数下跌2.61%，上证指数下跌1.08%，沪深300指数下跌2.59%。各子板块中，电池指数上涨0.55%，光伏设备指数下跌2.25%，风电设备指数上涨2.18%。个股方面，光伏设备行业周涨幅前三的公司为：上能电气（300827.SZ,14.90%），赛伍技术（603212.SH,8.18%），福斯特（603806.SH,4.95%）；周跌幅前三的公司为：联泓新科（003022.SZ,-11.36%），禾迈股份（688032.SH,-11.24%），天合光能（688599.SH,-11.21%）。风电设备行业周涨幅前三的公司为：海力风电（301155.SZ,12.67%），禾望电气（603063.SH,10.00%），双一科技（300690.SZ,7.01%）；周跌幅前三的公司为：湘电股份（600416.SH,-10.15%），天顺风能（002531.SZ,-2.86%），金风科技（002202.SZ,-0.49%）。 行业动态 10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会开幕会在人民大会堂大礼堂举行。习近平总书记在代表十九届中央委员会向大会作报告时，多次提及碳达峰碳中和、可持续发展、绿色发展、脱贫攻坚、乡村振兴、科技创新等关键词，对可再生能源产业发展具有重要指导意义。（节选自中国网） 10月17日，江苏省苏州高新区管委会就《关于加快推动房屋建筑领域分布式光伏发电设施建设管理办法（试行）》公开征求意见，文件指出，本办法所称“分布式光伏发电设施”，指在高新区辖区内利用工业厂房、物流仓储、商业办公、公共建筑、市政设施、景观小品等建构筑物屋顶和外立面建设，以用户侧自发自用为主、多余电量上网且在配电网系统平衡调节为特征的光伏发电设施。分布式光伏发电设施所依托的建构筑物应具有合法性。（财联社） 10月17日，江苏省人民政府印发《江苏省碳达峰实施方案》。据方案：到2025年，单位地区生产总值能耗比2020年下降14%，单位地区生产总值二氧化碳排放完成国家下达的目标任务，非化石能源消费比重达到18%，林木覆盖率达到24.1%，为实现碳达峰奠定坚实基础。（北极星风力发电网） 10月18日，浙江舟山发布《舟山市人民政府办公室关于对市八届人大一次会议第1号议案的复函》。《复函》指出，坚持有序开发，打造风光电全产业链。根据各地资源及当前技术条件，按照“宜电则电、宜氢则氢”的原则统筹规划整域能源利用供给形式，有序开发各类能源项目。（北极星风力发电网） 10月20日，广东潮州市人民政府发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，《规划》提出：因地制宜大力发展风电、太阳能和生物质能等可再生能源，提高可再生能源在能源供给结构中的比重，实现低碳发展。（北极星风力发电网） 10月21日，国家能源局华中监管局发布关于征求西藏“两个细则”意见的函，文件适用于西藏区、地两级调度机构装机容量20兆瓦及以上的直调发电厂（不含火电、燃机、燃油机组、自备电厂），以及装机容量10兆瓦及以上集中式光伏、光热、光储、风电电站等发电侧并网主体，电化学、压缩空气、飞轮等新型储能，传统高载能工业负荷、工商业可中断负荷、电动汽车充电网络等能够响应电力调度指令的可调节负荷（含通过聚合商、虚拟电厂等形式聚合）等负荷侧并网主体的电力辅助服务管理。电网公司所属电厂所有机组同等参与提供辅助服务，不参与结算。（财联社） 公司公告 大全能源：公司发布公告称，近日与某客户签订《硅料采购合同》，预计向公司采购46200吨太阳能级原生多晶硅，预计采购金额约139.99亿元(含税)，合同约定期限为2023年-2027年。 明阳智能：公司发布公告称，预计2022年1-9月公司实现净利润为33亿元到36.5亿元，与上年同期相比将增加约11.39亿元到约14.89亿元，同比增长52.68%到68.88%。 三峡能源：公司发布公告称，预计2022年1-9月公司实现营业总收入174.06亿元，较上年同期（调整后）增长48.27%，归属于上市公司股东的净利润61.70亿元，较上年同期（调整后）增长36.53%。 沐邦高科：公司发布公告称，为加快公司光伏业务规划部署，推进公司智能化硅提纯循环利用产业的实施进度，为后续更大规模地建设硅提纯项目积累实践经验和夯实量产工艺基础，公司拟通过下属公司内蒙古沐邦兴材新材料有限公司（以下简称“沐邦兴材新材料”）在内蒙古包头市建设年产5,000吨智能化硅提纯循环利用项目。项目预计总投资3.5亿元。 京运通：公司发布公告称，截至2022年9月30日，公司新能源发电事业部光伏及风力发电累计装机容量1402.97MW。其中，光伏装机容量1254.47MW，风电装机容量148.5MW。 协鑫集成：公司发布公告称，近日，公司从募投项目实施主体合肥协鑫集成新能源科技有限公司处获悉，合肥协鑫集成15GW光伏组件项目已完成设备安装调试、试生产及工艺优化等工作，具备连续运行生产条件。目前该项目已实现稳定生产，达到募投项目设计规划的生产能力及产品质量，实现全面达产。 南网能源：公司发布公告称，公司通过分布式光伏等方式提高客户清洁能源使用比例，通过农光互补及生物质综合利用等推动资源综合利用，积极落实国家绿色发展、节能减排政策。 海泰新能：公司发布公告称，公司拟设立参股公司唐山市曹妃甸区广能盛泰能源科技有限公司，注册资本100万元，公司出资人民币5万元，占比5%。经营范围包括发电业务、输电业务、供(配)电业务；一般许可：发电技术服务，太阳能发电，风力发电，储能技术服务，合同能源管理。 风险提示：供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

2022年10月24日发布 投资要点 年初以来，板块落后于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.93%，创业板指数跌幅为-1.60%，沪深300指数下跌-2.59%，上证综指上涨下跌-1.08%，化工（申万）板块落后大盘-0.85个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-17.33%，创业板指数下跌幅度为-27.91%，沪深300指数下跌幅度为-24.24%，上证综指下跌幅度为-16.51%，化工（申万）板块落后大盘-0.82个百分点。 事件：据美联社消息，美国于当地时间10月19日宣布从国家战略石油储备中释放1500万桶原油入市，上述1500万桶是美国今年3月宣布释放1.8亿桶战略石油储备中的最后一批。据Wind，10月19日Brent和WTI油价分别收于92.41美元/桶和85.55美元/桶，至本周五（10月21日），Brent和WTI油价为93.50美元/桶和85.05美元/桶，分别+1.09美元/桶和-0.5美元/桶。 点评： 1）继续抛储打压油价，实施效果杯水车薪。为应对OPEC+在10月初宣布的减产200万桶/天原油的决定以稳定美国国内油价，同时缓解民主党中期选举的压力，当地时间10月19日，美国总统宣布将从战略石油储备中释放1500万桶原油入市，而如果汽油价格下降得不够快，在需要的情况下，还可以提供额外的石油出售。然而国际油价却并未如期下跌，Brent油价反而从19日的92.4美元/桶上涨至21日的93.5美元/桶。一方面，上述1500万桶原油是美国今年3月宣布释放1.8亿桶战略石油储备计划中的最后一批，本次并未实质增加新的战略储备释放；同时，完全释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.883亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量，美国或将在后期对SPR进行补库；另一方面，据EIA统计，美国原油平均消费量长期维持在1500万桶/日以上，10月14日当周的消费量为1555万桶/日，因此上述1500万桶战略储备的释放尚不足美国一天的消费量，其实施效果或将“杯水车薪”。 2）Q4原油或将去库，油价有望再回高位。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，原油需求量通常在这两阶段会达到年内高位。具体来看，原油需求在每年7-8月份达到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9月28日，2022年均价260便士/十万英热，相较2021年的119便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求，较8月报中的预期上调了10-15万桶日。S&P预测四季度气转油需求超过50万桶/日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，截止2022年9月，OPEC主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为11.0百万桶/日、3.2百万桶/日和4.5百万桶/日，产量已接近历史高点。此外，10月初，OPEC国家达成了在8月份产量配额基础上减产200万桶的协议，表明其高油价诉求仍将持续。（2）美国，据EIA，2022年8月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29百万桶/日的总产量，位于其历史高位。资本开支受限叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，欧盟和G7决定将从2022年12月5日起全面禁止进口海上运输的俄石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。受该禁令影响，市场预计到今年年底俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100万桶；到明年2月，又有100万桶/天的石油产品供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。 产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：异丁醛(11.57%)、固体烧碱(99%片碱,华东)(6.38%)、棕榈油(24度)(5.69%)、色氨酸(25公斤/件,99%)(5.17%)、氨纶40D(4.35%)。价格跌幅居前品种：美国HenryHub期货(-22.26%)、双酚A(-8.04%)、丙烯酸(-8.00%)、醋酸(-7.46%)、丙烯酸丁酯(-7.45%)。 风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素、地缘政治影响。

2022年10月24日发布 本周（2022.10.15–2022.10.21，下同）：建筑材料板块（SW）涨跌幅-3.90%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.59%、-1.00%，超额收益分别为-1.31%、-2.90%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为440元/吨，较上周+4元/吨，较2021年同期-186元/吨。较上周价格上涨的区域：长江流域地区（+7元/吨），泛京津冀地区（+3元/吨），两广地区（+23元/吨），华北地区（+4元/吨），华东地区（+3元/吨），中南地区（+16元/吨），西南地区（+4元/吨）；较上周价格下跌的区域：西北地区（-6元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为69.1%，较上周-1.2pct，较2021年同期+17.3pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为68.9%，较上周+0.2pct，较2021年同期+4.4pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1737元/吨，较上周+12元/吨，较2021年同期-1025元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为6137万重箱，较上周+8万重箱，较2021年同期+2392万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4050元/吨，较上周持平，较2021年同期-2200元/吨。 周观点：对于部分参与房地产开发业务的建筑建材企业，涉房企业的股权融资部分放开，将提高其抗风险能力。在海外经济衰退风险越来越大的当下，我们认为国内在稳增长方面或需要进一步发力。建材企业微观层面，在政策保交付和保障地产融资的推动下，地产项目资金和供应链信心有望修复，龙头企业发货量有望率先好转。 2、3季报是大部分建材公司的业绩增速低点，建材的机会逐渐进入右侧，短期工程端材料的股票弹性可以显现，中期继续首选有定价权的基建和零售端材料。（1）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、三棵树、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团等。（2）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、北新建材，建议关注兔宝宝。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 大宗建材方面：节后水泥发货平稳修复，主要得益于基建需求的上升，叠加供给侧主动错峰持续落实，价格延续反弹的节奏。短期重大项目加快落地，有望在四季度和2023年贡献需求增量，推动需求继续回升，中期将看到行业库存中枢下行，带来价格弹性的增强。对于需求端有支撑、产能利用率和集中度双高的长江中下游市场，库存有望回到中位甚至以下，价格弹性好于全国。 水泥板块当前估值安全边际较强。推荐受益沿江景气反弹、中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐受益北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。 玻璃短期产销好转，主要是季节性因素所致，订单层面未现明显好转，但随着行业在低位持续时间拉长，计划外冷修在近期持续落地，在产产能尤其是普通白玻产能较2021年同期已有明显缩减，成本支撑以及供给持续收缩下价格下行空间有限，景气底部特征明显。若保交付政策的落地有望推动玻璃需求集中释放或供给超预期收缩，玻璃价格弹性有望超预期，可观察2023年春节前后关键窗口期厂商向下游移库的节点，推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 装修建材方面：基建投资逐步落地，基建市政需求情况逐步好转，多部门推进保交楼，预计保交付下竣工需求逐步释放，加之政策频出刺激需求，部分企业发货节奏有所加快。但近期疫情反复或影响出货节奏，后续市场信心有望加强静待需求落地。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计毛利率逐步修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐伟星新材、北新建材、垒知集团、坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、蒙娜丽莎、凯伦股份，建议关注苏博特、三棵树、中国联塑、公元股份等。 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。

2022年10月24日发布 我国化合物半导体产品逐步从小批量研发、向规模化、商业化生产发展。InP单晶方面，我国公司已经实现2-4英寸衬底批量产业化，北京通美已经具备小规模6英寸InP基底的生产条件。GaAs单晶方面，已经拥有2-6英寸GaAs晶体和衬底产品。 InP半导体产品受到5G、可穿戴、智能驾驶等下游需求推动，市场有望迅速增长。InP衬底因高光电转换效率、高传输效率等特性适用于5G通讯的光模块器件。而随着健康检测、智能驾驶渗透率提升，InP的渗透率有望进一步提升。 GaAs半导体市场多方位稳定增长。GaAs在LED领域市场占比较大，Mini/Micro LED技术的发展将极大促进未来GaAs半导体LED市场的增长。在射频和激光领域，受5G推动，GaAs半导体市场也将稳步增长。 建议关注相关产业链标的：北京通美（A22021）、三安光电（600703） 风险提示 半导体周期持续下行，贸易摩擦拉长周期下行的时间； 产品迭代速度较慢，国内竞争者迅速成长； 制造过程中核心设备和原材料遭到禁运，对生产造成不利影响。