2022年10月26日发布 本周专题： 伴随压缩空气储能技术的快速进步，其投资成本不断下降，同时系统效率也取得明显提升，在此背景下，压缩空气储能进入放量阶段，其项目规模的快速扩张引发市场广泛关注，本周，我们将继续对压缩空气储能产业进行深入探讨与分析。 核心观点： 压缩空气储能产业化提速，其技术路径或走向主流 目前国内已建成压缩空气储能项目容量约182.5MW，处于建设或规划状态的项目容量约6.2GW，增量显著，分析压缩空气储能项目开始快速放量的深层原因，我们认为主要有以下三点：1）压缩空气储能自身的系统效率和投资成本持续向好；2）长时储能特性更加贴合新型电力系统下的辅助服务需求；3）压缩空气储能电站安全性强，更加贴和政策导向。在技术进步、电网需求及政策导向的三重驱动下，我们认为，压缩空气储能产业拐点已至，其技术路径或将逐步迈向主流。据观研报告网预测，2025年我国压缩空气储能累计装机容量有望达到6.76GW，2030年累计装机容量有望达到43.15GW，增量空间显著。 增量空间向产业链上游传导，核心设备及储气资源或为关键要素 压缩空气储能电站核心设备为空气压缩机与透平膨胀机，对其市场空间进行测算，在中性情况下，到2025年上游核心设备累计市场空间有望达到185亿元，2030年累计市场空间有望达到854亿元，增量空间广阔。在此情况下，国内多家空分设备厂商纷纷入局，未来业绩有望深刻受益，以陕鼓动力为例，作为国内大型透平设备制造龙头企业，已与中能建数字科技集团签署“战略合作协议”，共同布局压缩空气储能产业，按照项目规模增长预期、公司市占率水平及设备投资占比进行测算，在中性情况下，预计到2030年公司空气压缩储能电站用空气压缩机产品累计贡献营收达351亿元，2022-2030年年均贡献营收为39亿元，年均贡献业绩为3.6亿元，相比于公司当前业绩水平增量可观。 现有在运及规划项目多为盐穴储气技术，其储气库建设成本仅为地面压力容器库的1/10，有效降低了电站的投资建设成本。从资源量来看，我国盐穴资源丰富，现有盐穴约1.3×108m3，根据测算，预计现有存量盐穴资源可支持压缩空气储能电站项目容量达46.4GW，规模可观。同时，我国仍有丰富的盐矿资源等待开采，以苏盐井神为例，其每年开采制盐可形成盐穴300万m3，有望为压缩空气储能电站的投资建设持续提供盐穴储气库资源。除此之外，国内多家制盐企业均有丰富的盐矿资源储备，有望受益于压缩空气储能产业放量。 投资建议：伴随新型电力系统下新能源出力占比提升，电网压力持续增加，辅助调节资源价值日益凸显，压缩空气储能作为大规模、长时储能模式迎来发展机遇。效率提升叠加成本下降推动压缩空气储能产业化进程提速，未来装机规模有望加速扩张。其上游空气压缩机、透平膨胀机等核心设备市场规模或将显著增长，对储气所用盐穴资源的需求量也有望迅速增加，相关厂商有望深刻受益。标的方面，上游设备建造厂商建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔滨电气】【陕鼓动力】【金通灵】【杭氧股份】【中储国能】（未上市）等，盐穴资源厂商建议关注【苏盐井神】【云南能投】【雪天盐业】等，下游投资运营厂商建议关注【福能股份】【华能国际】等。 风险提示：政策推进不及预期，储能技术发展不及预期，项目建设进度不及预期，上游设备涨价，行业竞争加剧，数据假设及测算具有一定主观性等

2022年10月26日发布 核心观点 中国动态：（1）中国香港探索虚拟资产发展。10 月 16 日，中国香港财政司司长陈茂波发表文章《香港的创科发展》，并指出要推动中国香港发展成国际虚拟资产中心。（2）央行：夯实数字人民币法治基础。中国人民银行数字货币研究所指出要继续推动数字人民币业务持续健康发展。统筹兼顾客户隐私保护和安全合规，遵循“小额匿名、大额依法可溯”的原则，充分保障公众合理的个人信息保护需求。（3）全国多地政府发布元宇宙产业发展规划。据 21 世纪经济研究院统计，目前已发布政策支持的 10 省份、15 个地级市中，多地提及元宇宙技术将与城市特色相结合开发文化旅游等虚拟场景。如广州黄埔区将建设具有黄埔特色的元宇宙标志性场景；上海虹口区将着力打造北外滩元宇宙发展和应用示范区；四川成都计划在交子大道打造全新多元化科技、文化、潮流的元宇宙生活消费场景矩阵；广东潮州推出的“潮州工艺美术元宇宙精品馆”。（4）中国香港金融科技周将发布虚拟资产政策宣言。 海外动态：（1）SWIFT 为央行数字货币全球网络制定蓝图，14 家银行参与。10月 5 日，SWIFT 在官网公布了央行数字货币（CBDC）和通证化资产（Tokenised assets）用于跨境支付与交易的试验结果，表明二者可在现有金融基础设施上顺畅流动。这一创新有助于推动 CBDC 和通证化资产的全球化，也是使其顺利融入国际金融生态系统的重要里程碑。目前，包括法兰西银行、德意志联邦银行、汇丰银行、意大利联合圣保罗银行、渣打银行、瑞银和富国银行等 14 家中央及商业银行，正在 SWIFT 测试环境中展开合作，以加速实现央行数字货币的全面部署。（2）欧盟拟为加密货币开发能效标签 以降低加密行业能源消耗。（3）多米尼加宣布加密货币成为法定货币。（4）日本政府内阁会议通过打击加密货币洗钱的法律修正案。（5）法国兴业银行已获准运营数字资产业务。 风险提示 数字人民币、各国 CBDC 落地进程不及预期；区块链应用监管不确定性；区块链基础设施建设不及预期。

2022年10月26日发布 细分赛道一周新闻跟踪 传统车企新能源领域 1、广汽埃安：完成A轮融资引战，募资总额达183亿元（2022.10.20） 10月20日，广汽集团发布了《广州汽车集团股份有限公司关于子公司广汽埃安增资扩股的进展公告》。公告显示，广汽埃安已经完成了A轮融资引战，本次融资共引入53名战略投资者，融资总额182.94亿元，释放17.72%股份。据了解，在此轮融资中，53名投资者统一按照13.23元/股的价格以货币方式认购广汽埃安新增注册资本，合计认购股数13.83亿股。本次A轮融资引战由人保资本、南网能创、国调基金、深创投、中信金石、广州产投集团或其旗下基金或机构联合领投。 本次融资完成后，广汽埃安注册资本由64.21亿元增至78.03亿元，投后估值1032.39亿元，其中广汽集团直接及间接合计持有广汽埃安的股权比例由93.45%变更为76.89%。 2、比亚迪：元PLUS登陆哥伦比亚（2022.10.21） 比亚迪e平台3.0首款A级潮跑SUV——元PLUS（当地称YUANPLUSEV）近日在哥伦比亚亮相。这是比亚迪元PLUS车型继进入哥斯达黎加、乌拉圭和多米尼加市场后，在又一拉丁美洲国家上市。 比亚迪表示，元PLUS集智能、高效、安全、美学四大优势于一身，采用比亚迪DragonFace3.0设计语言，并搭配以“运动健身”为理念的内饰设计，满足哥伦比亚SUV细分市场需求。 3、因芯片短缺，丰田或无法达成970万辆年产量目标（2022.10.21） 10月21日，丰田汽车预计将下调本财年（2022年4月至2023年3月）970万辆的全球产量目标，这是丰田首次承认将无法实现这一雄心勃勃的目标。丰田汽车的发言人将产量下调归咎于半导体芯片短缺。该发言人补充称，公司正在评估对未来生产的影响，一旦前景变得更加明朗，将公布修订后的产量目标。 4、长城汽车：三季报出炉，拟出资1000万元设立半导体公司（2022.10.22） 10月22日，长城汽车发布2022年三季度财报。今年1月份至9月份，长城汽车实现营业收入994.80亿元，同比增长9.56%；归母净利润81.60亿元，同比增长65.03%，创历史新高。其中，第三季度，长城汽车实现营业收入373.46亿元，同比增长29.36%；实现归属于上市公司股东的净利润25.60亿元，同比增长80.74%。 同日，长城汽车还公告称拟出资1000万元设立芯片半导体公司，拟使用自有资金与公司实际控制人魏建军，以及其直接控制的稳晟科技(天津)有限公司共同出资设立芯动半导体科技有限公司(暂定名)，注册资本5000万元。其中，长城汽车认缴出资额1000万元，占比20%。魏建军认缴出资额500万元，占比10%；稳晟科技(天津)有限公司认缴出资额3500万元，占比70%。 5、广汽集团：斥资9亿成立动力科技公司（2022.10.24） 近日，锐湃动力科技有限公司成立，法定代表人为古惠南，注册资本9亿元，经营范围包含：机电耦合系统研发；汽车零部件及配件制造；齿轮及齿轮减、变速箱制造；轴承、齿轮和传动部件制造等。锐湃动力由广汽埃安新能源汽车股份有限公司、广汽乘用车有限公司、广汽集团共同持股，三者持股比例分别为51%、26%、23%。 今年8月，广汽集团公告称，公司董事会审议通过了《关于设立电驱科技公司的议案》，同意设立电驱科技公司（暂定名），开展自主IDU电驱系统及GMC混动机电耦合系统产业化项目建设。公告显示，该公司由广汽集团、广汽乘用车有限公司、广汽埃安新能源汽车有限公司分别按23%、26%、51%的比例持股设立，项目总投资21.6亿元。由此可见，此次成立的锐湃动力正是其电驱科技公司的实体。且按照此前规划，锐湃动力将在2025年建成生产线，每年能生产40万套IDU电驱系统总成，及10万套GMC混动机电耦合系统的电机和电控。

2022年10月26日发布 二十大报告深度剖析：科技发展新思路，国家安全再突出。 党的二十大对科技的发展思路提出了新规划、新要求。 二十大报告指出“必须坚持科技是第一生产力”、“科技是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑”，在党的二十大报告中，“科技”被提至更加重要的位置，特别是在当前国际地缘政治因素持续扰动下，实现关键核心技术的自主可控对科技竞争尤其重要，尤其是在 1）满足国家战略需求的自主可控环节； 2）关系国家安全的特种半导体领域。 设备材料零部件：成熟制程为基，国产化率加速。 近期中美关系出现扰动，受此影响，国内部分晶圆厂先进工艺扩产短期内或将放缓，但成熟制程扩产仍会加速推进，上游设备材料国产化亦有望加速。 当下我们认为应优先把握国产化率较低的产业链环节，包括半导体设备、零部件及半导体材料。 其中半导体设备主要依赖新增扩产，成熟制程加速可有效对冲先进制程放缓。而半导体材料及零部件的存量替代逻辑更强，已有成熟产能的设备部件维保替换、半导体材料亦开启加速验证，其所受影响更是微小。 特种半导体：国之重器，产业链安全重中之重。 二十大指出“加强军事力量常态化多样化运用”，带动国防预算支出稳步增长， 2022 年我国国防预算支出为1.48 万亿，同比增长 8.91%。 二十大报告中，“国家安全”被置于显要位置，在美方对中国半导体出口管制不断加严的情况下，特种半导体供应链安全更为重要，自主可控成为核心议题。 当前特种半导体行业下游需求快速增长，自主可控节奏加快，发展前景广阔。 投资建议： 党的二十大报告高屋建瓴，为电子产业未来发展擘画了宏伟蓝图、锚定了前进方向。 除此以外，国际地缘政治因素持续扰动，全球市场短期不确定性犹存，半导体产业链自主化重要性和迫切性日益凸显。未来硬科技产业链的核心环节(相关技术、设备、材料、芯片产品)的进口替代将成为重中之重。因此，我们长期看好： 1）半导体设备、材料、零部件； 2）特种半导体两大板块自主可控的长期确定性。 风险提示： 地缘政治冲突加剧； 产品验证不及预期； 下游需求不及预期

2022年10月26日发布 投资要点 10月24日教育部传达学习二十大精神，强调加快教育数字化战略行动步伐。近年来教育信息化得到国家层面相关政策大力支持，此前9月7日国务院常务会议决定通过财政贴息贷款支持设备更新，教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》明确重点支持范围包括高校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设等。我们认为在多重政策推动下，教育信息化将进入快速发展阶段。 教育部传达学习二十大精神，强调加快教育数字化战略行动步伐 10月24日，教育部召开党组会，传达学习党的二十大精神，全面研究部署教育系统学习宣传贯彻工作。教育部党组书记、部长怀进鹏强调，要迅速掀起学习宣传贯彻党的二十大精神热潮，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，加快推进教育现代化、建设教育强国、办好人民满意的教育，并明确要求加快教育数字化战略行动步伐。 近年来教育信息化得到国家层面相关政策大力支持，《教育信息化2.0行动计划》明确到2022年基本实现“三全两高一大”的发展目标，即教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校，信息化应用水平和师生信息素养普遍提高，建成“互联网＋教育”大平台。《高等学校人工智能创新行动计划》《教育部关于实施全国中小学教师信息技术应用能力提升工程2.0的意见》等强调全面提升高校、中小学有关信息化能力。今年以来，教育部集中推动数字化建设各项任务，此前发布的《教育部2022年工作要点》明确提出“实施教育数字化战略行动”。 财政贴息贷款支持设备更新，教育信息化发展提速 9月7日，国务院常务会议决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持，中央财政贴息2.5个百分点、期限2年，同时要求2022年12月31日前签订贷款协议且支付设备采购首批贷款（不低于总货值的20%）的贷款主体可自主向贷款金融机构申请贴息贷款。9月14日，教育部发布《关于教育领域扩大投资工作有关事项的通知》，明确专项贷款重点支持范围包括：高校教学科研条件及仪器设备更新升级、学校数字化建设，包括校园网络及信息管理系统提档升级，高性能计算系统，信息中心建设，智慧校园，智慧教室，数据中心的国产代替、实验实训等资金的投入建设。 我们认为在多重政策推动下，教育信息化将进入快速发展阶段。回顾行业近三年的发展历程，2020年突发疫情催生了在线教育热潮，2021年“双减”政策对义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担过高的严峻问题进行有力纠偏，保证教育资源配置公平，提升了国家、社会教育投入的效率。此次国家通过财政贴息贷款支持学校数字化建设，解决了下游客户当前面临的资金问题，行业发展有望提速。 相关受益标的 新开普、竞业达、鸿合科技、佳发教育、捷安高科、国新文化、科大讯飞、视源股份等。 风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

2022年10月26日发布 投资要点 要点 1：作为底盘核心部件，传统悬架面临操控性与舒适性的取舍 悬架是汽车的车轮和车身之间的传力连接装置的总称，用于传递作用在车轮与车架之间的力和力扭，在提供支撑的同时缓冲由不平路面传给车架或车身的冲击力。 由于弹簧减震单元特性是预先设定且无法改变的，因此传统悬架系统往往面临着操纵稳定性和乘坐舒适性的取舍。 要点 2：空气悬架能够更好平衡操稳性与平顺性， 全面提升驾乘品质 空气悬架是指采用空气弹簧并搭配可调阻尼减振器的悬架系统，相对于传统的钢制悬架系统来说，空悬的优势在于可使汽车簧载质量的偏频在负载变化时保持相对稳定，同时自发调节弹簧刚度与减振器阻尼系数，以满足不同情形下对于车辆操纵性或舒适性的诉求。 对于电动车而言，空气悬架能够适时调低底盘、 降低风阻，辅以空气弹簧自身的轻量化，降低能耗，使得电动车能够拥有更高的续航里程，提升整体经济性。 要点 3：国产化带来的成本优势为空悬系统配置门槛下探提供动力 由于空悬系统的原装、维修成本较高，且关键技术由外资垄断，因此早期仅主要在售价高昂的进口豪华车上进行配置。但随着核心技术壁垒的逐步攻破，国产化替代所带来的显著降本优势，以及主机厂全栈自研或与供应商的合作研发将有利于空气悬架在乘用车领域的进一步渗透，未来搭载空悬系统车型的价格带将有望进一步下沉至 25 万元。 要点 4：本土供应商逐渐发力，新能源红海竞争或将开启空悬市场新增量 需求端的消费升级和性能锦标赛+供给端的软硬解耦和国产化替代是驱动空气悬架系统推广普及的根本因素。“硬件外采、软件自研”的空悬系统配置新思路将有利于本土零部件供应商发挥其在硬件量产上的优势，进一步加速国产化替代的步伐。 在新能源车销量持续高景气的推动下，未来国内上游零部件企业有望迎来高速成长期。我们认为， 2025 年国内新能源乘用车对应的空气悬架对应的市场空间将达到 235 亿元， CAGR 超 100%。 建议关注空气悬架领域具有先发量产优势及核心部件供应能力的保隆科技、中鼎股份，以及在积极布局空悬业务且具有综合研发底蕴的拓普集团。 风险提示 全球新能源渗透率不及预期；空气悬架系统国产化替代进程不及预期；空悬系统装配率不及预期。

2022年10月26日发布 投资要点： 9月粗钢产量同比17.6%；生铁产量同比13%；钢材产量同比12.5%；钢材表观消费量11308万吨，同比13.8%；9月国内钢材出口498万吨，同比1.3%；进口89.1万吨，同比-29.29%。 9月国内钢材产销呈现大幅回升态势，一方面受去年限电限产低基数的影响，另外国内9月经济也有弱复苏态势。9月国内钢材出口出现大幅回弱。相比历史同期，9月钢材表观消费处在历史第二高位，但受下游耗钢大户房地产行业偏弱的影响，需求整体回升并不稳固；目前供需格局仍未摆脱偏弱格局，国内钢材延续去库态势。 9月旬度日均粗钢产量分别是281.43万吨/日、285.7万吨/日、284.36万吨/日。10月上旬日均粗钢产量282.1万吨。9月旬度日均铁水产量分别是248.4万吨/日、251.59万吨/日、250.13万吨/日。10月上旬日均铁水产量245.08万吨。整体来看，8月以来随着吨钢毛利的环比改善，钢企复产力度加大，粗钢产量增加。9月下旬随着钢企吨钢毛利的下滑，供给释放有环比减少的趋势。要确保实现2022年全国粗钢产量同比不增长，10-12月需要实现日均粗钢产量273.87万吨/日。整体来看，目前的日均产量小幅高于目标水平。考虑到冬季开工下降，后续粗钢产量整体呈现下降趋势。 9月钢铁下游行业来看，基建、汽车板块呈现高位企稳态势，房地产延续低位企稳、小幅改善态势。原材料价格跌幅大于钢材，但受价格变化滞后影响，盈利并未有体现，9月吨钢毛利仍然下滑。9月螺纹模拟毛利127.35元/吨，环比-188.8元/吨；热卷59.09元/吨，环比-87.73元/吨；冷轧板卷2.75元/吨，环比-89.2元/吨。 投资建议：尽管9月钢材市场供需出现大幅改善，但目前宏观经济弱复苏，主要的用钢行业房地产仍然在低位，外需延续下行；供需仍为摆脱偏弱格局。关注部分估值处在低位的特钢和管材类公司。 风险提示：海外疫情影响时间较长，外需趋弱；内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱；压减产量政策不及预期。

2022年10月26日发布 核心观点 事件：10 月 25 日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于对电子烟征收消费税的公告》，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。电子烟实行从价定率办法纳税，生产（进口）环节税率 36%，批发环节税率为11%，出口电子烟适用出口退（免）税政策。 参考乙类卷烟生产环节征收 36%消费税， 电子烟合规性再提升。 2021 年烟草行业实现工商利税 1.36 万亿元，占全国公共财政收入的 6.7%，此前我国电子烟仅作为一般消费品征收 13%增值税，产业链利润空间较大，税收政策落地后产业链利润将回归合理水平，同时合规性大幅提升。税率来看，基本参考乙类卷烟在生产环节征收 36%消费税（甲类 56%），批发环节税率 11%，与海外电子烟税负通常低于卷烟的现状一致。电子烟立足减害作用，此次参考乙类卷烟征收消费税再次承认其合法的销售地位，也侧面印证其替烟趋势。 产业链内部调节和终端提价可消化税收冲击，中小品牌或将加速出清。 电子烟加征消费税后，产业链各环节可通过内部调节和终端提价等方式消化税收冲击，同时产业链优势企业规模优势较大，自动化生产降本效果明显，可以此平滑税收影响，中小厂商或将加速出清，市场集中度将进一步提升。出口方面，电子烟出口将适用于退（免）税政策，10 月 14 日出台《电子烟进出口贸易和对外经济技术合作管理细则》对生产企业出口配额制度进行修改，明确配额不足可备案后继续生产，在鼓励出口创汇底层逻辑下，电子烟企业出海空间仍广阔。 投资建议：当前国内受口味转换+囤货+国标 SKU 较少多重影响下销售端承压，伴随压制因素逐步解除预计国内销售将在 23 年迎来改善。当前税收政策落地， 监管利好各产业环节的优势企业份额提升，鼓励产业技术创新及数字化发展，未来头部企业在国内及海外市场发展空间广阔，伴随研发投入加大、产品迭代升级，将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力，建议关注思摩尔国际（6969.HK）和劲嘉股份（002191.SZ）。 风险提示： 行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。

2022年10月26日发布 美国IRA法案出台，独立储能纳入ITC补贴范围。IRA法案出台前，储能必须搭配光伏才能享受ITC的补贴。随着IRA法案落地，独立储能纳入ITC税收抵免补贴范围，储能装机对光伏的依赖性将大幅降低，有助于推动美国储能市场高速增长。此外，IRA法案将ITC补贴有效期将持续到2033年，并将抵免划分为基础抵免+额外抵免。其中基础抵免额度由之前的26%上升至30%，此前为逐年退坡。税收抵免力度进一步加强，美国储能项目的经济性有望进一步提升。 美国储能市场装机量预测：表前：2022-2025表前装机量达19.9、41、75.6、126.3GWh，2022-2025年CAGR为85%；表后：工商业储能装机量分别达到1.1、2.6、5.2、10.3GWh，2022-2025CAGR为112%，户用储能装机量分别达到1.3、3.4、6、12.3GWh，2022-2025CAGR为110%；总计：2022-2025年美国装机总量分别为22.3、47、86.8、148.8GWh，其2022-2025年CAGR为88% 美国储能经济性：市场化电力交易+户用电价较高，美国表前表后经济性均已跑通。表前：光伏电站配储经济性凸显，日运营200天的情况下可达到全生命周期内IRR大于15%。表后：户用储能，光伏+储能的配置模式可以为普通家庭在25年周期内节省30%电力费用。工商业储能，其光伏+储能模式的度电成本LCOE约为0.31美元，低于参考上网电价，意味着企业自发自用电力的成本低于从电网购电，即使有多余电力上网，也可溢价售电。 国内储能招标情况：根据不完全统计，国内9月储能电站招标规模约为6345MWh；其中中核汇能有限公司2022-2023年新能源项目储能系统集中采购为本月最大规模的招标项目，项目规模2.75GW/5.5GWh。中标情况：根据储能与电力市场统计，9月储能项目中标的总规模达1.64GW/3.22GWh，共涉及5个储能系统采购项目、15个EPC总承包项目，此外还有2个液流电池项目发布了EPC采购结果。 投资建议：储能是高成长性赛道，海内外需求共振，美国储能市场高速增长，布局较为完善的企业有望深度受益，重点推荐：【德业股份】、【固德威】等，建议关注有边际变化的【科士达】、【科华数据】、【科陆电子】等。 风险提示：下游需求不及预期；设备供给不及预期；原材料价格上行风险。

2022年10月26日发布 核心观点 欧洲天然库存升至92.9%，库存压力缓解，天然气近月合约价格回落 截至10月21日，欧盟27国的天然气在库储量达到1038TWh，为最大储量的93.2%，较上周+1.3pct，较上月+6.5pct，较去年同期+15.9pct，对比往年情况来看，已基本可以满足过冬需求。德国方面，截至10月21日，天然气在库储量达到237TWh，为最大储量的96.8%，较上周+1.6pct，较上月+6.3pct，较去年同期+25.0pct。 天然气库存压力得到缓解，受此影响近月天然气期货价格也随之开始回落。本周，英国NBP、荷兰TTF和美国HenryHub次月交割的天然气期货合约周内均价分别为6.53$/MMBtu（-3.8%）、31.28$/MMBtu（-7.6%）和43.73$/MMBtu（-9.6%）。 美国宣布将额外释放1500万桶石油战略储备，WTI及布伦特原油期货价格承压 石油方面，本周拜登政府宣布在6个月释放1.8亿桶战略石油储备的基础上，再额外释放1500万桶石油，并将此前的释储计划延长至今年12月份。受此影响，WTI原油期货和布伦特原油期货价格下挫，本周内均价分别为84.59（-4.42%）和91.61（-2.36%）美元/桶。 动力煤市场价格基本平稳，澳煤小幅下挫 国际动力煤市场基本平稳，南非理查德港及欧洲ARA三港动力煤现货价（FOB）与前一周持平，分别收286.50和325.00美元/吨；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价（FOB）收382.20美元/吨，较前一周下降17.20美元/吨（-4.3%）。 欧洲电价持续分化，美国电价震荡 欧洲电力市场方面，欧洲国家电力市场日前交易价格走势持续分化。本周均价来看，丹麦205.99EUR/MWh（+108.6%）、芬兰69.80EUR/MWh（-12.7%）、法国224.31EUR/MWh（-8.6%）、荷兰207.36EUR/MWh（+15.9%）、德国210.73EUR/MWh（+32.2%）、英国181.87EUR/MWh（+16.9%）。 美国方面，本周美国主要电力市场成交的次月交割电力期货合约价格继续回落，四大市场周均值为72.83$/MWh，较上周下跌15.1%。其中得州ERCOT周均值52.52$/MWh（-12.8%）、南加州SOCAL周均值69.62$/MWh（-8.3%）、新英格兰NEWPOOL周均值86.30$/MWh（-18.1%）、纽约周均值82.88$/MWh（-18.2%）。 投资建议与投资标的 欧洲能源危机预计将加快欧洲能源转型步伐，全球传统能源品价格若持续走高将使可再生能源更具吸引力，光伏及储能产业链有望受益。欧洲和美国是全球重要的光伏和储能市场，中国企业是欧洲及美国光伏、储能产业链主要供货商，有望在欧洲及美国能源结构调整带来的市场高速增长中受益。建议关注以下环节：户用储能、硅料、逆变器、一体化组件。 风险提示 地缘风险可能恶化；欧美新能源政策推进速度可能不及预期，加剧对传统能源的依赖；欧洲电力市场改革进展若较慢或出现负面因素。

2022年10月26日发布 核心观点 电池管理芯片（ BMIC） 在电池管理系统（ BMS） 中起到重要作用。 经历数十年的发展， BMS 系统从早期的无管理时代迈入全面管理时代，在电池系统中全面取代人工， 是电池的大脑、管家和保镖。 BMIC 是 BMS 的关键部件，起到信号采集（电压、电流、温度等）、电池状态（ SOC、 SOH 等）估计、电池保护等作用。 BMIC 具有较高技术门槛，在数字和模拟两个维度均有较高要求。 BMIC 属于数模混合芯片，数字端， SOC/SOH 算法等功能技术壁垒较高，对数字内核协调片内资源的能力亦有较高要求；模拟端，高精度低噪声采样电路、高压工艺等也有赖于企业在模拟电路设计方面的深厚积累。 正由于技术门槛极高， BMIC 也被称为“模拟芯片的皇冠” 。 需求端： BMIC 需求快速成长，市场空间广阔。 根据我们测算， 2021 年全球主要下游领域 BMIC 市场规模达到 42.54 亿美元，预计到 2026 年增长至80.31 亿美元， 2021-2026 年 CAGR=13.55%。受限于复杂度和数据可得性，我们的测算中忽略了大量长尾市场（如玩具等），因而实际市场空间更大。分下游领域来看，储能、 电动汽车、泛消费（可穿戴） 等领域增速较快， 2021-2026 年 CAGR 分别为 72.34%、 40.07%、 14.50%。 供给端：全球 BMIC 市场呈现双寡头格局，海外厂商垄断。 根据 Yole 数据， 2020 年 TI、 ADI、高通、 Maxim 四家厂商占据全球 BMIC 市场约 7 成份额。 2021 年 ADI 收购 Maxim 后， TI 和 ADI 占据全球 BMIC 市场约 6 成份额。 BMIC 市场呈现双寡头格局，全球市场被海外企业垄断。 BMIC 行业国产替代趋势明确。 根据 GGII 数据，中国企业在 22H1 全球动力电池装机量中占比超过 5 成。 而根据我们测算， 2021 年 BMIC 全球市场国产份额不及 10%。 同时，布局 BMIC（或处在规划论证阶段）的上市（拟上市）企业已超过 10 家。巨大的份额差距、高企的行业关注度和密集的资本投入，国产替代趋势已经明确，产业链变革正在孕育。 BMIC 技术升级脚步不停。 从最早的铅酸电池到锂电池，从消费电子到新能源汽车和储能， BMIC 的技术要求不断提升。展望未来， BMIC 行业具有无线化、智能化、高压高可靠、 应用向电池全生命周期延伸等四大行业趋势，新技术突破一方面为相关企业带来成长机遇；另一方面亦有望不断为 BMIC打开新应用场景，拓宽应用范围，持续助力市场规模的增长。 建议关注： 中颖电子、赛微微电、必易微、希荻微、芯海科技、圣邦股份、英集芯、钜泉科技、南芯科技、 BYD 半导等。 风险提示： 宏观需求不及预期；行业竞争加剧；新技术替代风险

2022年10月26日发布 投资要点： 锂电铜箔轻薄化趋势明显。铜箔的性能对于锂电池的性能有很大影响。新能源汽车行业提升续航能力等需求影响，锂离子电池向着更小、更轻、更高能量密度发展的同时，对锂电铜箔提出了同样的要求。近年来，高能量密度锂电池成为锂电池生产企业布局的重心，2018年以来6μm锂电铜箔逐渐替代8/10/12μm锂电铜箔，早期主要是在动力领域渗透，之后数码领域头部企业也开始使用6-7μm铜箔。预计2023-2024年是全球锂电铜箔产能的集中释放期。 行业产能快速释放，但结构性仍紧缺。国内锂电铜箔市场整体呈现供过于求，未来两年产量持续扩大，行业总体上进入产能过剩状态。未来国内6μm动力领域锂电铜箔或将出现供需缺口。目前国内锂电铜箔行业已出现低端产能过剩，高端产能不足的现象，锂电铜箔行业已进入了由量转质的阶段，积极提升产品性能才是核心竞争力。2020年之后，随着供需缺口的产生，各家锂电铜箔厂商的6μm锂电铜箔的实际产量将决定其行业地位。 超薄锂电铜箔市场潜力大，持续关注6μm及以下锂电铜箔企业发展。锂电6μm制造难度越高，使得企业可以享受更高的技术溢价，毛利率更高，技术溢价明显。在未来2-3年锂电铜箔整体产能过剩的大背景下，受益于铜箔轻薄化趋势，6μm及以下铜箔产品结构性紧缺，相关企业加工费在此期间有望维持在高位，相关公司将受益于加工费预期提高，盈利持续改善。建议关注未来两年内新增投产的超薄锂电铜箔企业及6μm及以下铜箔产品销售占比较高的龙头企业。 风险提示：铜箔行业竞争加剧导致加工费下滑；行业内相关企业产能扩张不及预期；铜箔技术变更的风险；下游消费增长不及预期。