2022年10月24日发布 核心观点 板块复盘： 2022 年 10 月 10 日-10 月 21 日， 消费者服务板块报告期内下跌4.49%， 跑输大盘 2.87pct。 国信社服板块涨幅居前的股票为豆神教育（24.15%） 、 科德教育（20.00%） 、 北京城乡（14.69%） 、 学大教育（13.85%）、宇华教育、 西安饮食、 众信旅游、 中青旅、 新东方在线、 广州酒家； 国信社服板块跌幅居前的股票为海伦司（-28.85%） 、 同程旅行（-20.76%） 、 携程集团-s（-19.69%） 、 华住集团-S（-17.55%） 、 海底捞（-17.07%） 、 同道猎聘（-14.81%） 、 奈雪的茶（-13.37%） 、 九毛九（-13.20%） 、 中国中免（-11.44%） 、 百胜中国。 教育板块表现活跃， 旅游个股普遍承压回调。行业新闻： 中国共产党第二十届中央委员会第一次全体会议在京举行； 东航、 南航等航司 10 月下旬起恢复并加密多条国际航线； 中国香港政府商讨争取在不增加中国除港澳台以外地区疫情风险前提下循序渐进恢复跨境往来； 中央宣布将恢复赴中国澳门旅行团； 中国中免、 百胜中国获批调入沪港通下的港股通； 中国香港政府将全速落实互联互通安排； 海南新设 2 家离岛免税店； 海口计划在海口国际免税城开业期间发放 400 万元免税消费； BOSS 直聘递表港交所申请双重主要上市； 习近平总书记强调实施科教兴国战略， 强化现代化建设人才支撑。 沪深港通： A 股仅宋城演艺获减持， 港股九毛九、 海伦司遭减持。 报告期内（ 10.10-10.21 ） ， A 股 核 心 标 的 ： 流 通 A 股 占 比 ， 中 国 中 免9.89%/-0.27pct， 锦江酒店 3.84%/-0.05pct， 宋城演艺 3.59%/+0.04pct，首旅酒店 1.78%/-0.17pctpct。 港股核心标的： 自由流通股本占比， 九毛 九 33.82%/-0.29pct ， 奈 雪 的 茶 30.11%/+0.29pct ， 呷 哺 呷 哺25.74%/+0.64pct， 海伦司 22.39%/-0.18pct， 海底捞 15.11%/+0.24pct。 风险提示： 自然灾害、 疫情等系统风险； 政策风险； 收购低于预期等投资建议： 短期行业维持低景气度运行， 市场情绪波动改善中。 维持板块“超配” 评级。 1-2 月、 7 月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极， 情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。 立足 3-6 个月， 兼顾复苏次序、 业绩确定性、 估值水平和主题偏好， 优选中国中免、 呷哺呷哺、 同庆楼、 九毛九、 锦江酒店、 君亭酒店、 首旅酒店、 海伦司、 中教控股、 天目湖、 广州酒家、 中青旅、 北京城乡、 科锐国际、 宋城演艺、 百胜中国、 携程集团-S、 同程旅行、 华住集团-S、 海底捞等。 立足未来 1-3 年维度， 聚焦景气细分赛道的优质龙头， 结合中线逻辑变化等， 重点推荐中国中免、 锦江酒店、 宋城演艺、 九毛九、 海伦司、 君亭酒店、 同庆楼、 中教控股、 华住集团-S、 携程集团-S、 同程旅行、 科锐国际、 广州酒家、 百胜中国-S， 海底捞、 呷哺呷哺、 首旅酒店、 奈雪的茶等

2022年10月24日发布 板块市场回顾 本周（10/17-10/21）交运指数上涨2.6%，沪深300指数下跌2.6%，跑赢大盘5.2%，排名2/29。交运子板块中航运涨幅最大（+6.0%），公路板块涨幅最小（+0.2%）。 行业观点 快递：快递公司9月经营分化，申通量价增长明显。快递公司公布9月经营数据，业务量方面，顺丰同比+8.7%、韵达同比-7.9%、圆通同比+7.6%、申通同比+22.6%；单票收入方面，顺丰同比-5.8%、韵达同比+22.9%、圆通同比+10.6%、申通同比+15.6%。顺丰控股预计2022Q3归母净利为19.1亿元-20.6亿元，同比增长84%-99%；2022Q3扣非归母净利为16.5亿元-18亿元，同比增长104%-122%。圆通速递2022Q3归母净利为9.98亿元，同比增长223%；2022Q3扣非归母净利为9.62亿元，同比增长229%。价格战监管持续，叠加资本开支高峰或已过去，快递公司利润有望继续修复。推荐顺丰控股，圆通速递。 物流：化工物流龙头业绩增长确定性强，ToB供应链需求广阔。化工物流具有高门槛，监管趋严行业供给受限，需求端稳定增长，龙头业绩增长确定性强。宏川智慧港能项目外轮资质获批，出租率有望提升。兴通股份在建及已购买暂未交付的船舶为5艘共计9.16万载重吨，其中2艘合计3.9万吨内贸船舶将于10月份投入运营，本周公告拟购买1艘1.98万吨外贸运力；盛航股份拟购置5艘内贸化学品船和2艘外贸化学品船，其中5艘内贸船预计本年度将完成2艘船的收购，近期公司已完成全资子公司盛航海运（香港）有限公司在香港的注册登记。制造业升级对ToB生产性供应链物流需求增加，重视系统投入、强管理的企业将胜出。推荐宏川智慧、盛航股份。 航空机场：22冬春航季将启动，国内航司客班小幅增长。2022年冬春航季将于10月30日开始至2023年3月25日，国内航司客运航班量（不含国际）为112621班/周，同比+2.3%，增速低于2021年的+6.8%，其中国内线、地区线同比分别+2.3%、+10.8%。同时10月以来多家航司已宣布陆续恢复及增班多条国际航线。同比2021年客运航班量：春秋航空+6.2%，吉祥航空-2.6%，国航+2.8%，东航+1.5%，南航+2.3%，华夏航空-4%；上海两场+0.2%，首都机场-0.2%，白云机场基本持平，深圳机场+2.2%。2023年民航支线航空补贴方案公示，共涉及49家航司，总计18.45亿，其中华夏航空获得补贴资金从上年的2.93亿元降至今年1.74亿元。近期疫情影响民航业经营，同时国际增班趋势仍延续，待疫情影响消除且国际放开后，航司机场板块投资价值将凸显。推荐中国国航。 航运：关注油运供需好转机会，内贸集运指数环比上升。集运：CCFI环比下降3.27%，SCFI环比下降1.95%，PDCI环比上升2.00%。2022年前三季度中远海控归母净利967亿元，同比增长43%。油运：BDTI环比上升11.8%，同比上升135.7%；BCTI环比上升0.5%，同比上升116.9%。2022Q3招商轮船归母净利9.76亿元，同比增长5.62%；招商南油归母净利9.2亿元-9.7亿元，同比增长251%~270%。干散货运输：BDI环比下降1.0%，同比下降61.4%。伴随全球经济复苏，油运需求逐步恢复，供给端受老旧船舶拆船、环保政策、新订单有限、船台产能等影响受限，建议关注油运复苏机会。 风险提示 疫情影响超预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。

2022年10月24日发布 核心观点 物流：旺季来临，快递行业量价稳升。9月快递公司业务量及单票价格均保持稳步上升。件量方面，申通快递业务量同比增速22.63%，为全行业最高；顺丰业务量同比增长8.73%，圆通业务量同比增长7.62%，韵达则同比下降7.86%。单票方面，申通、韵达和圆通单票收入分别同比增长15.64%、22.90%和10.65%，顺丰单票收入同比下降5.81%。随着行业价格战趋缓，各家快递公司经营情况均出现明显改善，整个行业在疫情之下亦呈现出较强的增长韧性。此外，随着双十一网购大促的临近，快递行业的旺季即将来临，我们认为快递行业将呈现量价齐升、旺季更旺的特征。据国家邮政局最新发布的信息显示，9月份快递行业发展持续向好且增长日趋平稳，全国快递业务量同比增速预计约为2.6%，业务收入同比增速预计在1%左右。前三季度，快递业务量和业务收入预计同比增速分别约为4.2%和3.5%，业务收入超2019年全年水平。公司方面，圆通前三季度实现营业收入388.25亿元，同比增长27.12%，归属于上市公司股东的净利润为27.71亿元，同比增长190.47%。在前三季度新冠疫情及油价上涨等外部不利因素的冲击下，公司快递业务经营收入稳步增长，四季度行业旺季到来，公司业绩有望持续释放；顺丰2022前三季度预计归母净利润为44.20亿元至45.70亿元，同比增长146%至154%；预计扣非归母净利润为38.00亿元至39.50亿元,同比增长1041%至1086%。顺丰持续聚焦核心物流战略，调优产品结构、减少低毛利产品件量，随着年底鄂州机场投产、嘉里物流加强融合，时效物流与国际业务有望迎来业绩释放，建议保持耐心底部布局。 航运港口：VLCC运价大幅回暖，油运景气向好趋势不变。本周原油运价（BDTI）持续走高，较上周上涨11.78%；成品油运价（BCTI）同比微升。本周市场10月下旬收尾货盘和11月上旬货盘集中释放，大西洋地区也需求不断，整体活跃度较上周有明显提高，VLCC型油轮运价大幅回暖。此外，美国总统拜登19日宣布将再释出1500万桶石油储备，目前美国的战略储备库存量已经低于30天的警戒水平，约合22天消费量。在能源供应偏紧，各国纷纷储备能源的背景下，油运行业景气度有望持续提升。需求端方面：1、俄乌冲突持续导致的成品油轮运距拉长逻辑依然成立。2、原油商业库存低位存在较强补库需求。供给端：新船订单处于历史低位，行业未来供给增速将明显放缓。油运景气向上逻辑不变。集运板块方面，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数（CCFI）周环比增速分别为-1.95%/-3.27%，欧美消费需求下行对集装箱出口影响逐步显现，我们预计四季度集运旺季景气度或将继续下行。 航空机场：航司冬春航季新增多条国际航线，国际航班加速恢复趋势愈发明显。10月30日起，中国民航开始执行2022年冬航季航班时刻，各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。南航国际航班将由原来的每周71班增加至每周86班；东航计划每周客运国际航线将增至42条108班；国航、春秋、吉祥航空也于近期宣布新增多条国际航线。同时各家航司公布的9月份经营数据显示，航司国际线经营数据显著改善，9月东航国际航线旅客周转量同比上升25.06%；南航国际航线旅客周转量同比上升33.77%；吉祥航空国际航线旅客周转量同比上升87.65%。此外，政策面上，国际航班将加速恢复的趋势已较为明显。民航局于8月7日缩短了国际航班的熔断时间、放宽了熔断标准。在十一期间召开的国际民航组织第41届大会中，民航局副局长崔晓峰在接受专访时明确表示，我国国际客运航班将加快恢复，为全球行业复苏注入新活力。此外，近期包括港澳在内的多个地区和国家放松了入境防控政策。我们认为随着国际航班熔断政策的调整以及疫情防控政策的持续优化，航空公司国际航班加速恢复的趋势愈发明显。国内方面，据航班管家测算，今年国庆假期民航旅客运输量为近四年最低水平。国庆民航出行数据同比大幅下降或因近期国内个别地区疫情影响而导致的长途/跨省出行受阻所致。我们认为行业持续恢复的趋势并未改变。虽然8月以来全国多地疫情呈发散状态，对短期客流产生了一定影响，但行业中期复苏的趋势仍将持续。从航司来看，民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡；而宽体机占比较高的国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高。 铁路公路：据交通运输部数据显示，国庆假期期间全国公路预计发送旅客19824万人次，日均2832万人次，比2021年同期日均下降34.5%，比2020年同期日均下降40.2%。我们认为高速公路、铁路资产稳健性凸显，低估值高股息品种值得配置。随着疫情冲击逐步收敛，保通保畅政策推行，公路货运能力逐步释放，而铁路货运随着下游复工复产推进，仍有进一步走高趋势。 本周板块表现 本周情况：本周（2022.10.17-2022.10.21），上证综指、沪深300周涨幅分别为-1.08%、-2.59%，交通运输指数为：2.44%；交通运输各个子板块来看，港口0.31%、公交-0.74%、航空运输3.73%、机场5.34%、高速公路0.25%、航运5.37%、铁路运输1.81%、物流1.53%。本周交通运输上涨的子板块较多，其中航运和机场上涨幅度最大，仅有公交子板块下跌。 个股涨跌幅 本周交运个股涨幅前五：中创物流(603967.SH)17.97%、中远海能(600026.SH)17.77%、中远海特(600428.SH)16.54%、招商南油(601975.SH)16.31%、新宁物流(300013.SZ)16.06%。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;电商发展与网购需求超预期放缓，快递网络建设进度不及预期，竞争格局恶化等。

2022年10月24日发布 投资要点 设备零部件强势反弹，关注三季报业绩亮眼公司 本周（2022/10/17-2022/10/21）市场整体下跌，沪深 300 指数下跌 2.59%，上证综指下跌1.17%，深证成指下跌 1.82%，创业板指数下跌 1.6%，SW 电子上涨 1.85%，SW 半导体指数上涨 3.87%。 自美国 10 月 7 日发布新出口管制以来，市场担忧中国先进逻辑/高端存储 Capex 受限，叠加情绪影响，上游设备/零部件/材料板块一度出现较大回撤。随着情绪消化，叠加国产化大主线逻辑不变，自 10 月 12 日以来，核心设备/零部件/材料标的反弹幅度大都在 6%以上，部分公司反弹已超 20%；大部分设计公司由于生产仍在在成熟制程，实际运营不受本次管制影响，因此本周市场回归理性，股价反弹至下跌前水平甚至更高。具体来看： 1）半导体设备：北方华创较 10 月 10 日（美方禁令后的第一个交易日）的跌幅收窄至 5.7%、中微公司收窄至 11.0%、拓荆科技收窄至 12.7%，而芯源微则“收复失地”上涨 12.0%、长川科技上涨 1.9%、华峰测控上涨 2.8%。当前市场对于设备板块从前期的“情绪避险”进入“精选标的”的阶段，持续看好设备版块。 2） 半导体材料&零部件： 本周板块整体反弹 2.9%， 其中正帆科技上涨 25%、新莱应材上涨 29%，清溢光电上涨 23%，其他股份上涨 20%以上，各别标的下跌。 3）半导体制造：制造板块扭转上周跌势，当周中芯国际 A 股涨 1.2%、中芯国际 H 股涨 4.3%、华虹半导体涨 4.5%。由于中芯国际此前即已经被美方限制此类业务，故影响有限。华虹半导体为成熟制程代工，其业务不在美国限制的重点领域里。 4）半导体封测：上周市场对 chiplet 关注度较高，因此通富微电涨 7.6%、长电科技涨 2.2%、华天科技涨 3.8%、晶方科技涨 2.7%。 5）半导体设计：由于大陆多数设计公司生产仍在在成熟制程，实际运营不受本次管制影响，因此上周下跌更多是板块情绪带动，因此本周大部分标的股价有所反弹。其中反弹较多的标的包括，艾为电子 10%、必易微 6%、聚辰股份 7%、江波龙 12%、复旦微 8%、安路科技 1 1%。 行业新闻 1）Omdia：半导体行业预计 2023 年 Q2 触底复苏 Omdia 预计当前的下行周期将在 2023 年第二季度触底，并可能在下半年开始全面复苏。在最新的预测报告中，Omdia 认为，2022 年行情走势积极，预计市场规模将达到 6260 亿美元，比去年增长 5.8%。2023 年，Omdia 预计同比增长率将相对持平，市场规模达到 6250 亿美元，同比下降 0.2%。 2）2022 年 9 月全球芯片平均交期缩短 4 天至 26.3 周 10 月 18 日消息，据彭博社当地时间 17 日报导，Susquehanna 金融集团发布最新的研究报告指出，2022 年 9 月整体芯片平均交货周期为 26.3 周，较 8 月缩短了 4 天。 3）荷兰光刻机巨头阿斯麦：美限制芯片出口中国对公司影响有限 据彭博社 20 日报道，荷兰光刻机生产企业阿斯麦（ASML）周三向投资者保证，美国限制中国获取尖端半导体技术的最新出口管制措施，对该公司的影响“相当有限”。ASML 的言论让市场感到出乎意料，一直以来，受美国政府对华贸易打压影响，芯片设备行业蒙受损失，但 ASML认为，公司未来销售额会高于市场预期。ASML 首席财务官达森称，美国新法规对公司光刻机的出口影响是有限的，因为它是一家欧洲公司，其机器中使用的美国零件很少。 公司公告 1）宏微科技：公司发布 22Q3 季报，前三季度公司实现营收 6.15 亿元（YoY+66.2%），归母净利润 0.61 亿元（YoY+31.5%），扣非归母净利润 0.49 亿元（YoY+41.9%），毛利率 21.77%（YoY -0.37pct）。Q3 单季度实现营收 2.82 亿元（YoY+108.0%，QoQ+46.1%），归母净利润0.29 亿元（YoY+96.3%，QoQ+45.0%，含 720 万政府补助），扣非归母净利润 0.22 亿元（YoY+91.35%，QoQ+37.5%），毛利率 21.84%（YoY -0.17pct，QoQ-0.31pct）。 2）拓荆科技：公司发布 22Q3 业绩预告，公司预计 2022 年 Q3 实现营收入 4.27-4.77 亿元，同比增长 63.30-82.44%；实现归母净利润 1.22-1.32 亿元，同比增长 56.28-69.1%，扣非净利润0.61-0.66 亿元。 3）纳芯微：公司发布三季报预告，公司预计前三季度实现营收 12.76 亿元，YoY+120.35%，归母净利 2.29-2.53 亿元，YoY+48.38%~64% ；剔除股份支付后归母净利 3.30-3.54 亿元，YoY+104.73%~119.70%；扣非净利 1.78-1.97 亿元，YoY+17.46%~29.83%。单 Q3 来看，公司预计实现营收 4.83 亿元，YoY+102%，QoQ+6.22%；归母净利中值 4590 万元，剔除股权激励费用（8800 万）后归母净利 1.35 亿元，QoQ+9.70%；扣非净利 2415 万元，剔除股权激励费用后扣非净利 1.12 亿元，QoQ+22.87%。 4）安路科技：公司发布 22Q3 业绩预告，公司预计 2022 年前三季度实现营收 7.8-8 亿元，同比增长 57.45%-61.49%；实现归母净利润 5500-6500 万元，实现扭亏为盈；实现扣非净利润2500-3500 万元，实现扭亏为盈。 投资建议： 1）零部件、设备：建议关注：拓荆科技、芯源微、长川科技、中微公司、北方华创、华峰测控、富创精密、江丰电子、华亚智能、新莱应材、正帆科技等。 2）材料：建议关注兴森科技、彤程新材、立昂微、沪硅产业、安集科技、鼎龙股份等； 3）FPGA：复旦微电等； 4）功率：建议关注扬杰科技、时代电气、斯达半导、士兰微、新洁能、宏微科技等； 5）其他设计公司：韦尔股份、兆易创新、圣邦股份等； 6）IP&EDA：华大九天、广立微、概伦电子、芯原股份。 风险提示：需求不及预期、产能瓶颈的束缚、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时。

2022年10月24日发布 “一带一路”推动国内企业对外承包项目的提升 根据商务部网站数据显示，截止2021年，国内企业在“一带一路”政策带动下，与60个国家新签对外承包工程项目合同6257份，2021年，我国企业在“一带一路”沿线的60个国家新签对外承包工程新签合同额1340.4亿美元，同比下降5.2%，占我国对外承包工程新签合同额的51.9%，新签对外承包工程完成营业额896.8亿美元，同比下降1.6%，占同期总额的57.9%，“一带一路”推动了国内企业积极承包国际业务，拓宽海外市场。 从统计的数据来看，按照22H1的建筑公司海外收入占比数据，建筑央企的整体海外收入占比较小，其中中国化学、中国电建、中国交建和中国能建占比相对较高，分别为23.23%、14.32%、14.04%和13.86%，其余建筑央企的海外订单占比约为5%左右。而一些专攻于海外工程的企业海外收入占比相对较高，例如上海港湾近60%、中工国际占比52%、中材国际占比38%，这些公司海外收入是公司主营收入的来源，但是从同比增速的角度来看，央国企的订单稳定性是明显超过建筑民企的，22H1中国化学、中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建的海外订单增速分别为117%、91%、34%、26%、22%。 涉房企业融资新规有望带动建筑板块行情 据财联社报道，10月20日晚，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：1)自身及控股子公司涉房的，最近一年房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；2)参股子公司涉房的，最近一年房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。我们认为后续随着涉房企业再融资政策放开后，部分涉房建筑企业的融资诉求有望逐步显现，带动板块行情。 行情回顾 上周建筑（中信）指数上涨1.22%，沪深300指数下跌1.95%，三级子板块中基建、装饰板块涨幅居前，分别录得3.00%、1.16%的正收益。个股中中装建设（+20.63%）、三维化学（+19.00%）、四川路桥（+17.30%）、中岩大地（+11.77%）、浦东建设（+11.39%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，建议关注浙江交科、安徽建工等，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、鸿路钢构、苏文电能（系与环保公用团队联合覆盖）、江河集团、森特股份、中国化学等。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；装配式龙头集中度提升不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。

2022年10月25日发布 顺丰件量平稳较快增长，季节性因素和结构变化拉低单票收入 根据月度经营数据，顺丰9月速运物流收入153.9亿元（同比+2.5%），业务量9.6亿票（+8.7%），单票收入16.1元（-5.8%）。顺丰件量自5月增速（+4.4%）回正以来，已连续4个月维持平稳较快增长，其中6月-8月件量增速分别为7.9%、8.9%、9.2%。大闸蟹等时令商品寄递需求的季节性差异，及电商退货件和丰网件量的较快增长，拉低了公司单票收入。需要强调的是，基于网络持续调优的件量结构变化，不改公司业绩持续改善预期。 通达量价增长差异较大，申通收入增速持续领跑 9月通达量价差异较大。收入增速维度，申通（+41.4%）＞圆通（+19.1）＞韵达（+13.3%）；件量增速维度，申通（+22.6%）＞圆通（+7.6%）＞韵达（-7.9%）。自2022年4月以来，韵达收入和件量增速均与申通保持较大差异，韵达市占率于4月份下跌至15.1%，此后在逐月波动中被圆通反超，申通市占率保持平稳提高。票均收入维度，韵达（+22.9%）＞申通（+15.6%）＞圆通（+10.7%）。2022年韵达票均收入增速基本保持领先，且在9月领先幅度进一步拉大。判断上述差异与各家所处的管理周期阶段及业务增长策略不同有关。 快递旺季到来，持续关注各快递公司量价及服务质量变化 天猫“双11”项目组确定，三通一达、极兔、德邦与菜鸟将共同保障“双11”物流运营，提供较往年更快速的发货和配送服务。其中，菜鸟将通过菜鸟直送（自营）和菜鸟驿站（加盟）将更多的“双11”包裹送货上门，申通将在30城开通送货上门服务。 风险提示 人工成本上升；宏观经济增长放缓；业务增长不及预期；价格竞争加剧；疫情持续影响企业经营；油价上涨等

2022年10月25日发布 投资要点 上周（ 2022.10.15-2022.10.21， 下同）： 房地产板块（ SW）涨跌幅-2.25%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-2.59%， -1.00%，超额收益分别为+0.34%、 -1.25%。 房地产基本面与高频数据：（ 1）房产市场： 上周 60 城新房成交面积 333.4万平，环比-6.8%，同比-22.6%； 2022 年 10 月 1 日-10 月 21 日累计成交781.4 万平，同比-27.6%。 2022 年累计成交 15080.5 万平，同比-34.0%。上周 20 城二手房成交面积 151.0 万平，环比-16.8%，同比+57.1%； 2022年 10 月 1 日-10 月 21 日累计成交 336.6 万平，同比+63.6%。 2022 年累计成交 5188.5 万平，同比-19.8%。 上周 16 城新房累计库存 9542.9 万平，环比-0.3%，同比+5.7%。 16 城新房去化周期为 12.6 个月，环比变动+0.1 个月，同比变动+2.2 个月。一线、二线、三四线城市去化周期分别为 10.9 个月、 12.7 个月、 35.2 个月，环比分别变动-0.1 个月、 +0.2 个月、 +1.1 个月。（ 2）土地市场： 2022 年 10 月 17 日-2022 年 10 月 23 日百城供应土地数量环比-5.3%，同比-8.9%，供应土地建筑面积环比+5.9%，同比-1.6%。 百城土地成交建筑面积环比-24.2%，同比-28.8%；成交楼面价环比+55.9%、同比+27.7%；土地溢价率环比-0.9pct，同比-0.3pct。 重点数据与政策：（ 1）对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资。 具体条件包括：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润比例不超过 10%。（ 2）本周天津、南京完成第三批集中供地，整体表现平淡，地方城投托底明显。 天津第三轮集中供地 17 宗地块全部成交，总金额 99.0 亿元，挂牌起始价 98.8 亿元，整体溢价率0.13%；南京第三批集中供地 14 宗延期，成交的 32 宗涉宅用地中 1 宗流拍、 27 宗底价成交、 3 宗溢价、 1 宗触顶、土地出让金约 275 亿元，整体溢价率 2.6%。 周观点： 近期出现融资放松的新迹象，头部民营房企正推进第二轮增信融资。 我们预计后续地产政策不会出现方向性转变，将会在现有政策框架体系中维持宽松状态，直至市场恢复平稳。此轮放松周期持续性强，放松效应仍在累积，随着居民购房信心逐渐回复，回暖可期。中长期看，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。 建议关注： 1）房地产开发： 保利发展、招商蛇口、华发股份、建发国际集团； 2）物业管理： 招商积余、华润万象生活、新大正； 3）房地产经纪行业： 我爱我家。 风险提示： 房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期

2022年10月25日发布 事件要点：2022年10月特斯拉中国官宣降价：Model3起售价回归2021年底水平，ModelY起售价回归30万元以下，基本符合我们预期。特斯拉Model3起售价由27.99万下调至26.59万，降价1.4万。高配版降价1.8万ModelY起售价由31.69万下调至28.89万（新增补贴），主动降价1.7万，新增补贴约1.1万，合计终端降价2.8万。高性能版降价2万，长续航版降价3.7万。 特斯拉本轮降价预计会带来的影响分析：复盘历史特斯拉产品价格波动，【整车/供应链国产化降本+技术创新进步】因素是降价核心驱动，并带动新能源汽车行业整体销售走旺。我们预计，在【整车生产规模效应+工艺创新进步+供应链降本】等因素驱动下，特斯拉在保证当前较高盈利水平后依然有价格下探空间，未来3~6个月或将开启新一轮行业降价潮。详细来看，1）进一步夯实特斯拉中国工厂的产能利用率。2022年7月特斯拉上海工厂周产能由1.6万辆提升至2.1万辆，交付加快，订单厚度减薄，本次降价预计对特斯拉终端需求产生较强增量刺激，产能打满，夯实产能利用率。2）自上而下会带来各个车企定价策略的被动转变。特斯拉降价后，其直接竞品企业包括新势力小鹏/蔚来/理想以及一线主流车企比亚迪/吉利/长安等或将陆续跟进降价，【以市场竞争策略进行定价】，20~40万元价格区间新能源产品受到直接影响，并波及同价位燃油车以及10~20万元价格带车型，新一轮行业降价潮或将出现。3）加速推动国内新能源渗透率从30%到50%增长。以特斯拉为首，多家主流新能源车企跟进降价策略，新能源汽车性价比边际进一步优化，供给端变革推动新能源汽车终端市场接受度进一步提升，国内渗透率加速从30%向50%的方向突破。4）特斯拉产业链影响总体偏利好。【量】逻辑依然是供应链公司第一指标，降价进一步提升产能利用率的确定性。长期角度看，供应链需跟随特斯拉持续技术创新+增强降本能力。 投资建议：最差已过，企稳可期！零部件好于整车！疫情反复+地产拖累等导致需求不及预期是本轮汽车板块调整的基本面核心因素，但本轮调整幅度之大已充分反应了市场悲观预期（已含特斯拉降级预期），板块底部或已现，11-12月有望企稳回升。配置层面：零部件优于整车。零部件板块排序：轻量化（含一体化压铸）>线控底盘>域控制器/座椅/线束/汽车检测/玻璃等。龙头【拓普集团】依然是确定性较强。轻量化（含一体化压铸）重点推荐【文灿股份+爱柯迪+旭升股份】。线控底盘（制动+转向）重点推荐【伯特利+耐世特】，关注【亚太股份】。域控制器（座舱+驾驶）重点推荐【华阳集团+德赛西威+经纬恒润】。其他赛道：座椅【继峰股份】，线束【沪光股份】，汽车检测【中国汽研】+激光雷达【炬光科技】+空气悬挂【保隆科技+中鼎股份】+玻璃【福耀玻璃】+综合性【华域汽车】。整车板块排序：基于【转型包袱越轻越好+新能源思路越积极越好】。优选【比亚迪+华为+理想+吉利+长城】，其次【长安+蔚来+小鹏+广汽】等 风险提示：疫情控制低于预期，新能源汽车行业发展低于预期。

2022年10月25日发布 事项： 国家统计局公布2022年1-9月全国房地产开发投资及销售数据，其中投资额10.3万亿元，同比降8.0%；新开工9.5亿平米，同比降38.0%；竣工4.1亿平米，同比降19.9%；土地购置面积6449万平方米，同比降53.0%；土地成交价款5024亿元，同比降46.2%；商品房销售面积10.1亿平米，同比降22.2%；销售额9.9万亿元，同比降26.3%；房企到位资金11.4万亿元，同比降24.5%。 平安观点： 投资端降幅缩窄，实质改善尚需等待。受上年基数降低等影响，9月单月房地产投资同比降12.1%，降幅环比缩窄1.7pct；从环比看，9月投资环比增长12.4%，增幅低于2017-2020年同期（均超过14%）。分区域看，中部、东部、东北、西部单月投资分别降7.6%、7.9%、23.3%、23.6%，其中中部、西部降幅环比小幅缩窄。销售复苏缓慢、部分房企资金压力犹存的背景下，投资（包括拿地、开工）实质性复苏仍需等待。新开工继续疲软，竣工延续改善。上年低基数背景下，9月单月新开工仍同比降44.4%，连续6个月降幅超过40%，绝对值仅9705万平米，连续三个月低于1亿平米。销售复苏缓慢下，短期新开工或仍承压。竣工方面，受上年基数降低、叠加9月以来郑州、沈阳等地积极推进项目复工，9月单月竣工同比下滑6.0%，连续2个月降幅低于10%。考虑四季度才是房企交付高峰期，当前房企与项目资金偏紧，后续保交付政策仍需持续推进，销售改善亦为保交付的关键。 推盘促销增加带动销售改善，政策仍需持续发力。得益于房企推盘促销力度加大，叠加政策端持续宽松，9月单月全国商品房销售面积、销售额同比降16.2%、14.2%，降幅环比收窄6.4pct、5.7pct；从环比看，9月销售面积、销售额环比增长39.3%、33.7%，增幅高于2018-2021年同期。分区域看，东部、中部、西部、东北地区9月销售面积同比下滑5.2%、17.3%、29.7%、29.7%，降幅环比收窄6.9pct、5.3pct、5.6pct、7.6pct。10月（截至21日）重点城市新房日均成交同比降36%，降幅较9月扩大27.3pct，表明购房信心不足、市场回暖乏力，未来仍需政策进一步呵护，带动销售端继续修复，同时国民企、区域间楼市将延续分化。 资金端小幅改善，房贷利率继续回落。9月单月房企到位资金同比降21.3%，降幅环比收窄0.5pct，其中定金及预收款、个人按揭贷款分别同比降18.7%、18.2%，降幅环比收窄7.3pct与持平，与9月单月销售、居民新增中长期贷款环比改善相印证。9月国内贷款同比降25.4%、降幅扩大7.8pct。10月贝壳研究院监测的103个重点城市中主流首套房贷利率为4.12%，环比降3BP，二套利率4.91%，环比持平。 投资建议：受益房企推盘促销力度加大、叠加政策效果逐步显现，9月地产销售环比改善，但市场信心仍然不足、投资与开工延续低迷，亟需政策宽松继续加码。投资建议方面，尽管新华社“二十大报告”新闻稿中维持“房住不炒”表述、房地产整体延续此前总基调，但在楼市承压、部分房企信用及交付风险仍存的背景下，我们认为政策宽松支持方向没有改变、销售修复大趋势明确、强信用的央国企及优质民企优势扩大趋势确定，个股持续看好销售、投资占优，率先受益行业复苏的强信用企业如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、越秀地产、绿城中国、天健集团等。物管板块建议优选关联房企风险可控、规模优势渐成、市场化能力突出的央国企及优质民企，如招商积余、保利物业、碧桂园服务、新城悦服务、星盛商业等。产业链角度，房地产修复有望带来建材需求筑底改善，建议关注防水、管材、水泥行业龙头企业，如伟星新材、东方雨虹、科顺股份、海螺水泥。 风险提示：1）供给充足性降低风险：若地市持续遇冷，各房企新增土储规模不足，将对后续货量供应产生负面影响，进而影响行业销售、开工、投资、竣工等。2）房企业绩承压风险：若楼市去化压力超出预期，销售大幅以价换量，将带来部分前期高价地减值、结算利润承压风险。3）政策呵护不及预期风险：若政策有效性不足，楼市调整幅度、时间超出预期，将对行业发展产生负面影响。

2022年10月25日发布 核心观点 本周看点 宁德时代将为美国光储项目Gemini独家供应电池 东风股份收购博盛新材，跨界入局锂电隔膜行业 宝马接连加大投入力度，加速全球电动化进程 广汽埃安完成A轮融资引战，募资总额达183亿元 蜂巢能源匹配小鹏P5电芯模组批量下线 梅赛德斯奔驰与加拿大矿商敲定锂供应协议 宁德时代(300750.SZ)：发布三季度报告，归母净利润同比增长188.4% 藏格矿业(000408.SZ)：发布三季度报告，归母净利润同比增长366.0% 派能科技(688063.SH)：发布三季度报告，归母净利润同比增长295.7% 杉杉股份(600884.SH)：定增募资60亿元扩产负极材料 龙蟠科技(603906.SH)：常州锂源与浙江冠宇签署《战略合作协议》 锂电材料价格 钴产品：电解钴（35.95万元/吨，0.00%）；四氧化三钴（24.3万元/吨，0.00%）；硫酸钴（6.3万元/吨，0.80%）； 锂产品：金属锂（294.0万元/吨，0.00%）；碳酸锂（53.5万元/吨，1.71%），氢氧化锂（52.8万元/吨，1.93%）； 镍产品：电解镍（19.4万元/吨，1.31%），硫酸镍（4.4万元/吨，0.58%）； 中游材料：三元正极（523动力型34.1万元/吨，0.00%；622单晶型37.7万元/吨，0.00%；811单晶型38.8万元/吨，0.00%）；磷酸铁锂（16.0万元/吨，0.00%）；负极（人造石墨（310-320mAh/g）3.6万元/吨，0.00%；人造石墨（330-340mAh/g）5.6万元/吨，0.00%；人造石墨（340-360mAh/g）7.3万元/吨，0.00%）；隔膜（7+2μm涂覆2.5元/平，0.00%；9+3μm涂覆2.2元/平，0.00%）；电解液（铁锂型6.4万元/吨，0.00%；三元型7.0万元/吨，0.00%；六氟磷酸锂29.7万元/吨，-3.10%） 投资建议与投资标的 新能源车销量持续景气，市场主要分歧在于明年销量增速。进入四季度国内单月销量将突破70万辆，前三季度450万辆，四季度超200万辆，全年达到650-700万辆；但大家担忧仍在一季度（一季度销量奠定明年是否高增），担心一季度环比大幅下滑，因此市场持等待态度。 产业链去库告一段落，电池材料排产明显提升。二季度本身属于电池去库存周期，而7、8月份电动车产量明显恢复帮助产业链去库存，目前电池端库存已经大幅减少，叠加终端销量增长，四季度产业链排产有望大幅增长。 锂电中游板块前期市场担忧明年增速，但股价短期调整后当前估值已完全能匹配明年增速，此外中游公司业绩确定性高、技术变化（催化）多，当前配置角度具有较高赔率和性价比；方向上建议关注两条主线，一是高业绩确定性、低估值的材料头部公司，二是关注有边际变化、隐含估值较低的公司。综上，建议关注宁德时代(300750，买入)、鹏辉能源(300438，买入)、当升科技(300073，买入)、华友钴业(603799，买入)、恩捷股份(002812，未评级)等。 风险提示 补贴退坡，新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格波动风险。

2022年10月25日发布 一周市场回顾：上证综指下跌1.1%，交运领先大盘，上涨2.4%。2022.10.17—2022.10.21，交通运输指数(+2.4%)，同期上证综指（-1.1%）。子板块绝对周涨跌幅中，航运（+5.4%）、公路货运（+3.9%）、航空运输（+3.7%）、跨境物流（+2.1%）、铁路运输（+1.8%）、仓储物流（+1.6%）、快递（+1.0%）、港口（+0.3%）、高速公路（+0.3%）、公交（-0.7%）。 交运一周专题：公路货运受疫情影响情况跟踪。 航运数据观察：原油价格环比上升2.0%。本周五（2022.10.21），SCFI指数收于1779点，环比-1.9%；BDI收于1819点，环比-1.0%；BDTI收于1737点，环比+11.8%；BCTI收于1232点，环比+0.5%。 近期热点：物流：10月21日，全国货运物流有序运行；港口：国内最大内贸集装箱船“中谷济南”靠泊山东港口日照港；快递：圆通与抖音电商“双11”再度牵手，为商家提供优质物流服务。 投资策略：航空：随着全国动态防疫能力的增强，第九版新冠防控方案落地将进一步加速行业修复。尽管短期全国区域性疫情反复令行业仍将承压，但近期国际线恢复趋势增强，民航局于8月7日对国际定期客运航班熔断措施进行优化调整、中英8月11日起恢复直航，且油价渐趋回落，我们分析三季度业绩环比有望减亏。我们认为今年的疫情反复一定程度将进一步降低供给增速；疫情冲击，航司经营压力加大，行业有望进一步整合；我们看好行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），建议关注航空板块投资机会。 机场：静待国际线复苏，看好枢纽机场长期流量商业价值。 快递：受义乌封控影响，8月快递行业业务量环比回落，同比增速放缓。但是随着近期防控措施的优化，疫情对经济的影响逐步减弱，叠加传统旺季渐近，行业业务量有望迎来较快复苏。单票收入方面，淡季价格仍具韧性，行业格局有望持续改善。我们认为疫情过后，以电商件为主的通达系快递，中短期受益于行业价格战放缓，22年全年有望获得较好的利润表现，但长期出清仍然需要较长时间。长期，我们判断规模效应、自动化设备投入将促进快递公司降本增效，行业也将逐步由价格驱动转向价值驱动，快递板块整体仍具备成长空间，建议关注电商及商务件龙头。 航运：集运运价虽连续下跌，但仍有望保持高于疫情前的水平；油运旺季运价或可期，大周期拐点仍需等待，2022年供需格局将好转，运价回升确定性较大；干散货看好中期上行周期；关注造船产业链。 投资组合：春秋航空、吉祥航空、中国国航，建议关注顺丰控股、圆通速递、韵达快递。 风险提示：汇率、油价波动，大客户流失，合同签署及需求增速不达预期，经济大幅下滑。