2022年10月26日发布 SiC电气特性优越，有望成为最具前景的半导体材料之一。半导体材料位于半导体产业链最上游，属于芯片制造与封测的支撑性产业，是半导体产业链中细分领域最多的环节。近年来，全球半导体材料市场规模稳健增长，而从被研究和规模化应用的先后顺序看，半导体材料发展至今已经历了三个阶段。其中，以SiC为代表的第三代半导体，具备耐高压、耐高温和低能量损耗等优越性能，可以满足电力电子技术对高温、高功率、高压、高频及抗辐射等恶劣工作条件的新要求，有望成为半导体材料领域最具前景的材料之一。 碳化硅下游应用广泛，新能源汽车、光伏等驱动行业成长。SiC产业链包括上游SiC衬底材料的制备、中游外延层生长、器件制造以及下游应用市场。从下游应用看，SiC衬底可分为半绝缘性衬底和导电性衬底，其中半绝缘SiC衬底主要用于制作微波射频器件，用于5G通讯、雷达等高频需求领域，导电型衬底则用于制作功率器件，用于新能源汽车、光伏发电等高压需求领域。近年来，SiC功率器件在下游应用中崭露头角，应用范围已从传统的消费电子、工业控制、电力传输、计算机、轨道交通等领域，扩展至新能源汽车、风光储、物联网、云计算和大数据等新兴应用领域，其中新能源汽车、光伏等领域的快速发展给SiC带来增量需求，驱动碳化硅行业不断成长。据Yole预测，到2025年，全球SiC市场规模将达到25.60亿美元，2019-2025年复合增速高达29.53%。 政策支持+成本下降，碳化硅国产替代有望加速。近年来，国家陆续出台政策鼓励SiC行业发展与创新，叠加SiC衬底向大尺寸演进，有效提升材料使用率，以及晶棒、衬底良率持续提升，未来碳化硅器件的生产成本有望持续下降，预计在高电压场景中将先具备替代优势。目前海外厂商在碳化硅领域占据先发优势，国内企业仍在起步阶段，技术不断追赶同时产能尚在爬坡，随着国内企业产品得到验证进程加速，下游厂商认可程度不断提升，海外企业与国内企业差距相对缩小，国产替代具备广阔的市场空间。 投资策略：碳化硅电气特性优越，下游新能源汽车、光伏等领域驱动行业成长，目前海外龙头企业具备先发优势，国产厂商正加速验证，国产替代空间广阔。建议关注国内碳化硅产业链各环节布局领先的企业，如晶盛机电、天岳先进、三安光电、时代电气、斯达半导等。 风险提示：成本下降不及预期导致渗透放缓，行业竞争加剧等。投资要点：

2022年10月26日发布 事件： 近日中电联发布《2022年1-9月份电力工业运行简况》。 点评： 今年前三季度，我国全社会用电量为64931亿千瓦时，同比增长4.0%。9月，我国全社会用电量为7092亿千瓦时，同比增长0.9%，连续4个月实现同比正增长；其中，第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活用电量分别为105亿千瓦时、4676亿千瓦时、1234亿千瓦时、1077亿千瓦时，分别同比变动4.1%、3.3%、-4.6%、-2.8%。9月我国工业增加值同比增长6.3%，连续5个月实现同比正增长，在稳经济政策带动下，工业生产持续恢复，用电需求较为旺盛。 截至9月底，我国发电机组装机容量为24.8亿千瓦，同比增长8.1%；其中，火电、水电、风电、核电、太阳能发电机组装机容量分别为13.1亿千瓦、4.1亿千瓦、3.5亿千瓦、0.6亿千瓦、3.6亿千瓦，分别同比增长2.4%、5.8%、16.9%、4.3%、28.8%。其他类型发电机组装机容量同比增速均快于火电，发电装机延续绿色发展趋势。新能源发电方面，随着我国积极推进能源结构转型，风电、太阳能发电机组装机容量快速增长。 今年前三季度，我国规模以上电厂发电量为62867亿千瓦时，同比增长2.2%。9月，我国规模以上电厂发电量为6830亿千瓦时，同比下降0.4%；其中，火电、水电、风电、核电、太阳能发电量分别为4839亿千瓦时、990亿千瓦时、476亿千瓦时、324亿千瓦时、202亿千瓦时，分别同比变动6.1%、-30.0%、25.8%、-2.7%、18.9%。新能源发电方面，我国风电、太阳能发电机组装机容量快速增长，带动了风电、太阳能发电量大幅提升。水电方面，9月29日中国气象局介绍，9月全国平均降水量47.2毫米，较常年同期偏少24.1%，为历史同期第三少，极端干旱天气导致水电发电量同比大幅下降。 随着发电机组装机容量大幅提升，我国发电设备利用小时有所下降，今年前三季度发电设备平均利用小时为2799小时，同比减少87小时。细分来看，火电、水电、风电、核电、太阳能发电设备平均利用小时分别为3295小时、2729小时、1616小时、5576小时、1063小时，分别同比变动-49小时、-64小时、-24小时、-267小时、57小时，其中太阳能发电设备利用小时同比提升。 投资建议：用电端：在稳经济政策带动下，我国工业生产持续恢复，用电需求较为旺盛。发电端：随着我国积极推进能源结构转型，风电、太阳能发电机组装机容量快速增长，带动风电、太阳能发电量大幅提升。同时，今年前三季度太阳能发电设备利用小时同比提升。继续建议关注有望受益于能源结构转型持续推进的太阳能发电行业重点企业金开新能（600821），风电行业重点企业三峡能源（600905）、节能风电（601016）。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险等。

2022年10月26日发布 投资要点 事件：10月25日，财政部、海关总署、税务总局发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，自2022年11月1日起执行。电子烟实行从价定率的办法计算纳税，其中生产（进口）环节税率为36%，批发环节的税率为11%。出口电子烟，适用出口退（免）税政策。 电子烟消费税符合行业预期，政策风险基本出清。本次电子烟消费税落地，税率及推出时间符合行业预期，同时标志着行业核心监管政策已尽数出台，政策风险基本出清。1）税额方面，生产环节税率对标传统卷烟乙类（每条调拨价70元以下）税率，与此前行业预期一致。按照出货价7-8元、批发价15元左右测算，单颗烟弹征税约4-5元，占当前零售价（约33元/颗）的15%左右。2）税负分担方面，我们认为后续税负主要将由终端渠道和品牌端共同承担：①终端渠道看：传统卷烟终端渠道毛利率约15%，当前电子烟终端渠道毛利率约50-60%，相比传统卷烟有较高溢价。②品牌端看：在当前监管体系下，头部品牌先发优势明显，仍具有较高的议价权；但考虑到国标切换期终端渠道压力较大，品牌方或需承担部分税负以保证终端渠道积极性。③制造端看：制造端在产业链价值链中占比相对较低（根据我们此前测算约10-15%），但在国标审评较为严格的背景下，制造端对产品过审及产品竞争力产生重要影响，因此我们判断制造端不是税负的主要承担方。 政策及口味切换期行业需求承压，不改中长期渗透率提升逻辑。短期来看，口味限制导致行业短期需求受到冲击，后续需求修复核心关注社会库存去化（我们判断需要1-2个季度）及新国标口味迭代。我们认为新国标口味后续仍有较大的迭代和提升空间：1）初期品牌以过审为首要导向，产品口味研发较为保守，产品差异化程度低；后续随着过审SKU增加，口味差异化将成为核心竞争要素之一，品牌方对于口味研发的投入将持续增加。2）烟草提取物与果味香精颗粒大小有一定差异，适用于果味雾化液的雾化芯与烟草提取物适配性不高（与孔隙率相关），对于口感产生一定影响；随着雾化芯的迭代，烟草口味会有更好的释放。3）原料端看，烟草提取物对于口味有重要影响，此前烟草提取物在电子烟领域应用较少，尚需时间对上游产业链配套进行提升。中长期看，电子烟监管利好集中度提升，新国标不改变电子烟渗透率提升的核心逻辑（更便捷、安全的尼古丁摄入方式），23H2行业需求有望逐步修复。 投资建议：建议关注品牌优势稳固，合规性强，行业规范化后份额有望进一步提升的【雾芯科技】；推荐估值处于低位，技术储备领先行业的【思摩尔国际】；同时建议关注：【劲嘉股份】、【顺灏股份】等。 风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，海外政策及需求变化等。

2022年10月26日发布 投资要点 行业观点：继续首推钼涨价。宏观层面，部分美联储官员表达大幅加息的忧虑，讨论放缓激进加息步伐，基本金属、贵金属价格有所回涨。1）基本金属。矿端秘鲁智利两国罢工扰动不间断，持续减产，电网基建拉动铜杆消费良好，且库存持续低位，铜价有望震荡运行。电解铝方面，俄铝制裁事件仍为落地，叠加需求弱预期下，铝价偏弱运行。2）贵金属：加息预期放缓的情况下，贵金属价格有望率先上行。3）小金属：钼价持续上涨至3340元/吨度，持续创新高；钢招量、价齐升，矿端和钼铁生产企业库存均维持低位。中周期来看，海内外钼资源供应量难有增长，合金、特钢、风电及军工需求稳步增长，钼价持续看涨。4）碳酸锂：需求持续火热，原矿紧张下碳酸锂价格持续创新高，电碳、工碳价格高达55/52万元/吨；5）稀土需求进入旺季，价格持续回升，10月下旬价格较9月下旬回涨接近10%，看好稀土后市运行。推荐低估值高成长的新材料、小金属标的，推荐金钼股份、云海金属、三祥新材、华宏科技等，建议关注融捷股份、赤峰黄金、索通发展，神火股份、天山铝业等。 行情回顾：上周（10月17日—10月21日），沪深300指数下降2.69%，收于3,742.89点。有色金属（申万）指数下降3.57%，收于4655.75点。有色金属细分子行业中，按申万三级指数：铜、铝、铅锌、黄金、小金属、金属新材料分别收于501.13、684.04、496.54、870.62、1,191.57和1,158.64点，涨跌幅分别为-2.14%、-3.68%、-2.16%、-2.98%、-4.17%和-0.23%。个股涨幅前五的公司为合金投资、利源精制、博威合金、金贵银业和中洲特材。 行业跟踪： 稀土磁材：上周稀土主流产品价格呈现阴跌行情，下跌过程中废料价格仍倒挂明显。 锂：上周磷酸铁锂价格较上上周维持稳定，锂源货紧价高局面短期难改，铁锂涨价预期偏强。 钴：电解钴方面，氢氧化钴折扣系数下调，且现货市场可流通货源暂少，多数品牌钴货源紧张叠加下游需求未有明显改善，市场看空心态强。 铝：上周预焙阳极价格持稳运行，主产区生产企业运行稳定，受疫情影响，部分地区交通运输受限，影响企业原料与成品运输。 铜：上周，再生铜杆与期铜的价差有所收窄，市场再生铜杆与期铜价差持续在平水一线反复，对于再生铜杆的投机商交易来看，相对有利。 贵金属：美联储加息担忧持续，金价承压触及两年半低位。 其他金属：上周锌价前弱后强，合金消费维持弱势，预计后期消费还将偏弱。 风险提示：经济增长不及预期，美国流动性转向。

2022年10月26日发布 本期内容提要: 事件：10 月 25 日，财政部、海关总署、税务总局三部门联合发布关于对电子烟征收消费税的公告，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目。电子烟实行从价定率的办法计算纳税，生产（进口）环节的税率为 36%，批发环节的税率为 11%；征税将于 2022 年 1 1 月 1 日正式实施。 公告明确国内电子烟征税对象及适用纳税人，烟弹及烟具均纳入征税对象，品牌商承担 36%消费税。 1）适用税率： 电子烟实行从价定率的办法计算纳税。生产（进口）环节的税率为 36%，批发环节的税率为11%。2）征税对象：在烟税目下增设电子烟子目，包括烟弹、烟具以及烟弹与烟具组合销售的电子烟产品。 3）纳税人： 生产环节纳税人为取得烟草专卖生产企业许可证，并取得或经许可使用他人电子烟产品注册商标的企业，通过代工方式生产电子烟的，由持有商标的企业缴纳消费税；电子烟批发环节纳税人，是指取得烟草专卖批发企业许可证并经营电子烟批发业务的企业。 4）计税价格： 电子烟生产环节纳税人采用代销方式销售电子烟的，按照经销商（代理商）销售给电子烟批发企业的销售额计算纳税；电子烟生产环节纳税人从事电子烟代加工业务的，应当分开核算持有商标电子烟的销售额和代加工电子烟的销售额；未分开核算的，一并缴纳消费税。 国内电子烟行业政策风险释放，我们预计品牌商、生产商毛利率有所下降，具体降幅取决于多方博弈结果，中长期看好政策规范下行业有序发展。随着消费税征税公告出台，国内电子烟监管阶段性落地， 国内电子烟在生产规范、流通销售、税收等方面均与传统卷烟看齐，行业风险显著释放。短期看，征税公告将于 2022 年 1 1 月 1 日生效，根据公告细则，电子烟品牌方如悦刻、柚子等将承担 36%消费税，税基一般以品牌方出货价销售额计；悦刻 22 年中报显示公司毛利率为 41.4%，若品牌方全额承担生产端消费税则品牌方毛利率将有较大幅度压缩，而实际情况不排除通过各环节的提价，品牌方可将消费税向包括生产端、 消费者端的上下游传导； 我们认为，议价能力较强、技术水平较高的上游核心部件厂商的让利幅度可能较小，当前毛利率较高的品牌商的让利幅度可能较大，最终实际税收承担及各环节毛利率的变化取决于多方博弈的结果。 长期看，传统烟草趋势放缓，电子烟作为传统卷烟的减害替代品，纳入我国监管后行业有序发展，产品仍有渗透率提升空间。 投资建议：建议关注内销风险逐步消化、外销成长性突出的雾化科技龙头思摩尔国际；深度服务中烟、新型烟草全产业链布局的劲嘉股份。 风险因素：监管风险，原材料大幅上涨风险。

2022年10月24日发布 重点推荐：拼多多、美团、华康股份、中国中免、紫燕食品、达达集团、海伦司等，建议关注：锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、海底捞、三元生物、百龙创园、君亭酒店、中青旅、广州酒家、同庆楼、亚朵酒店等 电商： 1）拼多多Temu的下载排名持续攀升。截至10月18日，Temu超过亚马逊和SHEIN，在苹果AppStore购物类软件下载排名位列第1，在整体应用类下载排名第7。 2）京东超市发布的《2022年前8个月快消、生鲜行业消费趋势洞察》显示，快消、生鲜行业品质化、精细化、高性价比、便携化及悦己属性提升等消费趋势并未改变。在当前市场环境下，咖啡、咖啡液、云南咖啡、预制菜等33个品类增速均超过30%，最高增速达96倍，成为快消、生鲜行业增速最高的品类。 3）京东于近期推出“东咚团”小程序，逐步探索社群团购领域。该小程序具有商品发布、分享、收单、统计等功能，提供优质的供应链解决方案和丰富的营销服务，助力使用者在微信生态内更好地进行人货匹配，实现业绩增长。目前小程序仍在内测阶段。 4）美团闪购联合苏宁易购迎战双11，开启家电行业即时零售新业态：美团与苏宁达成合作，首批175城600余家苏宁门店已入驻并开启双十一促销。苏宁易购线下高质量私域流量，叠加美团线上交易便捷性和本地配送运营能力，家电即时零售新业态优势明显。 5）抖音本地生活新建成都大本营，试水团购和外卖；直播电商借力今日头条，多渠道引流提振GMV：抖音本地生活新建成都大本营，同时成立外卖和团购配送业务，并将在上海、北京、成都成立外卖试点。10月20日，今日头条上线购物频道，商品由抖音电商提供，用户在今日头条App搜索商品关键词将看到购物频道入口，可跳转至抖音直播间完成交易，抖音直播间也会在今日头条的信息流中进行分发。 代糖： 我国玉米成本优势继续强势，出口替代继续演绎。国庆后我国玉米成本优势强势走高，与此同时，10月19日起美元兑人民币中间价升至7.111，8月木糖醇出口平均单价3.38美元/千克（即2.29万元/吨），均创年内新高。多方继续利好我国代糖制造产业的出口替代。 餐饮： 节后多地疫情反复，餐饮企业普遍承压。我们以暂停营业率为标准，将餐饮类企业按受疫情影响从重到轻排序，依次为酒吧类、餐厅类、茶饮类、熟食类。将其分别以海伦司、海底捞、蜜雪冰城、紫燕食品为例，目前暂停营业率分别为11.8%、7.8%、4.1%、3.1%。目前熟食类受困幅度较小，修复角度下酒吧类餐厅类的反弹空间较大。 旅游及景区： 热点聚焦“赏秋+温泉”，内容种草+直播带货助力交易额增加。双11预售开启，购物节消费心智成熟+OTA平台强大流量+套餐大幅优惠折扣+预约期放宽降低购买顾虑，“屯旅游”的先屯后约的模式预期大幅拉升秋冬旅游淡季订单量，提振旅游出行链供需端双重信心。中免海口店开业倒计时，预期投入近6千万优惠券助消费回暖。日韩入境政策放开加速，利好秋冬季跨境游复苏。 1）据携程数据，立秋后温泉内容发布量同比+117%，赏秋内容发布量同比+97%。本地和周边用户的预订占比超64%，一线城市占比超80%。10.12携程直播间推出多款温泉酒店预售套餐，当日预售交易额环比前日增长10%以上。 2)飞猪将于10.24晚开始双11预售，随心飞，酒店套餐，乐园门票产品逐步上线。万达将推出20+款产品，除去年同款长白山，三亚板块，今年追加西双版纳，大理，江浙特色板块；24座方特主题乐园，5家主题酒店参与本次双11预售；部分民宿品牌双11套餐均价达到5折。双11加码助力旅游出行链提升品牌知名度，提振秋冬旅游淡季订单量，增强用户粘性的时机。 3）中免海口免税城10.28开业，开业期针对免税运营主体发放400万免税消费券，同步叠加商家优惠，同时10月下旬开始面向全省游客发放5300万优惠券，涵盖省内所有景区和酒店。 4)日本宣布10.11撤销每日入境人数上限，恢复部分国家的短期访客的免签政策。韩国10.1宣布境外访客的免疫政策均被撤销，韩国10.24开始允许游轮外国游客入境并且下船旅游。 风险提示 宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失； 通货膨胀上行，CPI超预期。

2022年10月24日发布 投资要点： 行情回顾。截至2022年10月21日，中信基础化工行业本周下跌2.45%，跑赢沪深300指数0.14个百分点，在中信30个行业中排名第24；中信基础化工行业月初以来上涨0.06%，跑赢沪深300指数1.69个百分点，在中信30个行业中排名第20；中信基础化工行业年初至今下跌20.35%，跑赢沪深300指数3.89个百分点，在中信30个行业中排名第19。 具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是改性塑料（5.08%）、氟化工（3.05%）、涂料油墨颜料（1.85%）、其他化学制品Ⅲ（1.22%）、涤纶（0.65%），跌幅前五的板块依次是轮胎（-11.04%）、聚氨酯（-6.45%）、磷肥及磷化工（-5.75%）、复合肥（-5.69%）、钾肥（-5.21%）。 化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是烧碱（+5.15%）、氨纶（+4.35%）、纯MDI（+2.66%）、苯胺（+2.11%）、制冷剂R134A（+2.08%），价格跌幅前五的产品是双酚A（-9.52%）、醋酸（-9.09%）、三氯乙烯（-6.89%）、ABS（-6.35%）、顺丁橡胶（-5.77%）。 基础化工行业周观点：近期轮胎板块调整明显，或与美国渠道库存走高、国内需求下降有关，市场担忧轮胎企业业绩受损，但轮胎需求仍具有相对刚性的特点，后续需要继续关注美联储加息的力度和节奏，欧美经济衰退程度，美国渠道库存以及海运费的变化情况。当前化工行业大部分品种价差处于历史较低水平，短期海外经济衰退或逐步从预期变成现实，国内疫情反复，整体来看需求端较弱，是压制化工板块的核心原因。 在需求较弱的情况下，需要关注供给端可能有更大程度收缩的细分领域以及需求端相对刚性的领域。供给端可能更大程度收缩的方向指向欧洲能源危机背景下欧洲产能占比高的化工品，需求相对刚性的领域指向以农业、养殖等为下游的化工品，因此建议关注聚氨酯和维生素。 中长期角度来看，若欧洲能源与俄罗斯彻底脱钩，则欧洲化工业的廉价能源成本优势将消失，欧洲化工行业或遭受重大打击，有利于中国承接欧洲化工产能转移，以及龙头企业抢占相关市场份额。当前阶段，行业基本面处于底部，部分化工龙头估值也处于相对低位，进入左侧布局区域，中长期角度可关注行业白马股华鲁恒升（600426）等。 风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险；美联储加息超预期导致经济衰退风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

2022年10月24日发布

2022年10月24日发布 核心观点 9月航司的运力投入、旅客周转量均出现明显下滑，客座率保持一定韧性。运力方面，三大航中东航和南航的ASK分别同比下降33.4%和33.8%，环比下降28.9%和32.1%（国航暂未公布9月经营数据）；民营航司中，春秋航空ASK同比下降29.3%，环比下降26.6%；吉祥航空ASK同比下降38.2%，环比下降39.7%。旅客周转量方面，三大航中东航和南航的RPK分别同比下降29.5%和34.4%，环比下降29.5%和32.7%；民营航司中，春秋航空RPK同比下降35.1%，环比下降26.4%；吉祥航空RPK同比下降38.9%，环比下降37.2%。客座率方面，三大航中东航客座率同比上升了3.8个百分点，南航同比下降0.62个百分点，客座率均维持在7成左右。民营航司中，春秋航空客座率为77.6%，同比减少7.0个百分点；吉祥航空客座率为71.7%，同比减少1.1个百分点。 航司国际线业务出现明显改善，近期各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。9月东航和南航国际航线客运运力同比上升13.1%和17%，国际航线旅客周转量同比上升25.1%和33.8%，国际航线客座率分别上升6.3个百分点和8.4个百分点；而吉祥航空国际航线客运运力同比大幅提升69.9%，国际航线旅客周转量同比上升87.7%，国际航线客座率同比上升7.1个百分点。而吉祥航空9月国际线乘客人数已接近2020年4月以来的最高点。此外，在航班换季临近之时，各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。南航计划将国际航班由原来的每周71班增加至每周86班；东航计划每周客运国际航线将增至42条108班；近期国航将恢复北京到东京、雅典、洛杉矶、温哥华、华沙等多条国际航线；吉祥航空在近期新增南京到大阪、首尔，上海到东京等多条国际航线；春秋航空近期亦开通沈阳到大阪，杭州到东京、首尔，上海到澳门，福州到香港等多条港澳、国际航线。 政策面上，国际航班将加速恢复的趋势已逐渐明朗。民航局于8月7日缩短了国际航班的熔断时间、放宽了熔断标准。在十一期间召开的国际民航组织第41届大会的双边会谈中，50多个国家和国际组织都表示对中国有序恢复国际航空运输市场充满信心和期待，并就具体推进落实工作达成多项成果。民航局副局长崔晓峰在接受专访时明确表示，随着疫情防控不断科学精准，疫情形势持续平稳可控，中国国际客运航班将加快恢复，中国航空运输市场巨大潜力将得到进一步释放，从而为全球行业复苏注入新活力。此外，近期包括港澳在内的多个国家和地区放松了入境防控政策。 国际航班加速恢复将直接增加航空公司的国际业务收入，同时亦会提高宽体机的利用效率，降低航司的运营成本。因此我们认为国际线业务和宽体机占比较高的中国国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高；而民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡。 投资建议 推荐：中国国航（601111.SH）。关注：吉祥航空（603885.SH，未评级）。 风险提示 疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;汇率波动等。

2022年10月24日发布 报告摘要: 生态文明建设取得发展，加快推进双碳目标 根据国家统计局发布的党的十八大以来经济社会发展成就系列报告之十五，党的十八大以来，我国在生态文明建设方面取得发展。一是生态文明思想引领发展，环境保护制度不断完善。其中习近平生态文明思想引领作用不断增强、生态环境保护制度体系逐步完善，对全球环境治理贡献日益凸显。二是污染防治攻坚战全面展开，环境质量明显改善。其中“三大保卫战”成效显著，1064家工业园区全部建成污水集中处理设施；环境质量持续改善，空气质量不断提升，大气污染防治重点区域改善明显；水环境质量持续向好，地表水水质大幅提升。三是生态保护力度不断加大，生态修复成效显现。其中自然生态状况稳定向好，生态保护修复取得积极进展。四是城乡人居环境日益改善，绿色低碳生活渐成风尚。2020年，城市环境基础设施建设投资5236亿元，比2012年增长36.2%；其中污水处理及其再生利用和垃圾处理投资快速增长，分别增长2.7倍和5.4倍。城市污水处理厂日处理能力达19267万立方米，比2012年增长64.2%；污水处理率为97.5%，提高10.2个百分点；生活垃圾无害化日处理能力达96.3万吨，增长115.9%；生活垃圾无害化处理率为99.7%，提高14.9个百分点；农村人居环境整治全面推开，2021年，农村自来水普及率达到84%，比2015年提高8个百分点。加强农村生活垃圾污水治理，2021年，生活垃圾进行收运处理的自然村比例稳定保持在90%以上，农村生活污水治理率达到28%左右，比2020年提高约3.5个百分点。污水资源化处置作为节能减排的重要途径之一是推进碳达峰碳中和的重要动力。在国家目前全面推进双碳任务的大背景下，在该领域掌握核心技术的企业有望提升业绩。 清洁能源占比持续提升，能源绿色低碳转型步伐加快 根据国家统计局发布的党的十八大以来经济社会发展成就系列报告之十四，我国能源绿色低碳转型步伐加快。一是能源供应保障能力持续增强，清洁能源占比不断提升。其中（一）煤炭产能结构大幅优化，供给保障能力增强。（二）油气开发力度不断提升，增储上产持续推进。（三）电力供应能力持续增强，电力生产快速增长。截至2021年底，全国发电装机容量23.8亿千瓦，比2012年增长1.1倍，年均增长8.4%。2021年发电量8.5万亿千瓦时，比2012年增长71.1%，年均增长6.1%。其中，火电比2012年增长49.1%，年均增长4.5%；水电增长53.5%，年均增长4.9%；核电增长3.2倍，年均增长17.2%；风电增长5.8倍，年均增长23.8%；太阳能发电由2014年251亿千瓦时提高至2021年3258亿千瓦时，增长12.0倍，年均增长44.2%。新能源（风电、太阳能及其他新能源）发电增长6.8倍，年均增长25.7%，占全部发电量比重达11.5%，比2012年提高9.0个百分点。（四）能源生产结构加速转变，清洁能源占比持续提升。2021年非化石能源发电装机首次超过煤电，装机容量达到11.2亿千瓦，占发电总装机容量的比重为47.0%。水电、风电、太阳能发电装机均超过3亿千瓦，连续多年稳居世界首位。其中，水电39094万千瓦，比2012年增长56.7%，年均增长5.1%；并网风电32871万千瓦，增长4.4倍，年均增长20.5%；并网太阳能发电30654万千瓦，增长88.9倍，年均增长64.8%。天然气、水电、核电、新能源发电等清洁能源在能源生产结构中的占比持续上升。二是能源进口多元稳定，国际合作不断深化。其中能源进口稳步增长，能源国际合作取得积极成效。三是能源消费平稳增长，绿色低碳转型加快。其中能源消费平稳增长，能源消费清洁低碳加快推进，人均用能水平不断提高。四是能效水平稳步提升，节能降耗成效显著。其中单位产品能耗明显降低，能源加工转换效率整体提高，单位GDP能耗保持下降。在我国能源供给侧结构性改革持续推进的背景下，以风、光为代表的新能源快速发展，绿电运营商有望受益于投资扩大、规模提升、经营持续向好，从而增厚业绩。 逐步完善多轮驱动的能源供给体系，守住能源安全底线 10月17日，二十大首场记者招待会成功召开。会上就如何守住能源安全底线，国家能源局党组成员、副局长任京东表示，党的十八大以来，在习近平总书记“四个革命、一个合作”能源安全新战略的科学指引下，多轮驱动的能源供给体系逐步完善，能源自给率保持在80%以上，作为能源生产和消费大国，确保能源安全始终是做好能源工作的首要任务，重点是从三个方面守住能源安全底线。一是扎实抓好固本强基。坚持立足国内多元供应保安全，充分发挥煤炭的压舱石作用和煤电的基础性调节性作用，力争到2025年，国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上。二是扎实抓好有序替代。全面构建风、光、水、核等清洁能源供应体系，扎实推动水电、核电重大工程建设，统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，因地制宜发展生物质能、地热能等其他可再生能源，确保到2025年非化石能源消费比重达到20%左右、到2030年达到25%左右。三是扎实抓好风险管控。要坚决保障人民群众生产生活的用能安全。就如何为如期实现“双碳”目标提供支撑时任京东表示，要坚持走绿色低碳的高质量发展道路。一是非化石能源保持跃升发展的势头。可再生能源发电总装机已经突破了11亿千瓦，比十年前增长了近3倍，占全球可再生能源装机总量的比重超过30%。水电、风电、光伏、生物质发电装机的规模和在建核电装机规模稳居世界第一。去年非化石能源消费量已经占到全世界的将近四分之一。二是化石能源清洁高效利用成效显著。煤炭消费的比重已经降至56%，比2012年降低了12.5个百分点，近十年年均下降了1.4个百分点，是历史上下降最快的时期。三是科技创新驱动作用越来越强。在此次记者招待会有关能源的回应中，带给我们的思考是：在国内新能源快速发展的背景下，也应该关注化石能源的协调发展，重视化石能源在能源供应中的基石作用，确保国内能源供应安全、稳定以推动我国能源结构安全稳定地向绿色低碳转型。 本周国内动力煤市场整体高位运行，供应端略有收紧支撑价格上行 本周国内动力煤市场整体维持高位运行，我们判断，供应方面，受重要会议召开以及疫情持续影响，主产区部分煤矿停产、减产，公路铁路运输受阻，物流受到一定限制，导致报价多有上涨。此外，国内主流煤矿仍旧以兑现长协资源为主，供给增量有限。需求方面，由于全国气温继续受到冷空气影响，居民取暖需求上升，开始供暖的北方地区电厂机组负荷上升，对市场动力煤仍保持一定的需求。且受冬储等需求影响，支撑煤价上行。 国内LNG价格或在短时间止跌回涨，预计美国LNG价格持续下降 本周国内LNG均价整体下跌，且主产地价格呈下跌趋势。我们判断，主要系受疫情影响，上游出货存在一定阻碍，为加快销货，液厂主动降价，导致价格走低。另外由于疫情持续反复，各地销售范围有所削减，销量也随之下降，工厂库存上升，主消费地终端接货持续压价，带动主消费地价格走低。下周，随着重要会议圆满闭幕以及疫情得到控制，我们预计物流运输将有所好转，且LNG接收站为迎接即将到来的冬季，积极保供，多采取高价平稳过渡的措施。随着供暖季即将到来，城燃补库需求增加，我们判断未来价格或在短时间止跌回涨。美国方面，自6月8日发生事故以来一直处于停机状态的美国自由港液化终端复工在即，市场供应预期性增加，带动美国市场价格下降。美国天然气期货价格将呈下降趋势。美国Freeport及CovePoint液化终端即将复工，液化出口能力预期性增加，但由于国际主消费地需求尚未增加，我们判断未来LNG价格或将持续下降。 投资建议 随着新能源产业链的不断发展，带动了相关产业设备发展。其中压滤机等过滤成套装备在新能源领域的应用得到不断拓展，包括用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域的压滤机。推荐关注巩固矿物及加工领域，同时积极开拓新能源、新材料等领域市场，在锂电池行业建立了领先优势的【景津装备】。受国内全面推进“双碳”目标影响，新能源领域快速发展，传统工业也努力朝着绿色化、智能化、低碳排放方向发展。废钢加工、报废机动车回收拆解等再生资源利用产业获得快速发展。受益的标的有【华宏科技】。 在我国全面推动能源绿色低碳转型，促进清洁能源与节能降碳增效、绿色能源消费等高效协同的背景下。我国能源消费结构不断优化，以风光为代表的清洁能源发电建设快速发展。未来随着清洁能源消费占能源消费增量比重不断提升，清洁能源发电企业将受益于投资增加，规模不断提升。我们推荐关注火电转型新能源标的【华能国际】;同时受益的新能源运营电站有【太阳能】、【节能风电】，受益的港股标的有【龙源电力】、【华润电力】、【中国电力】。 风险提示 1）碳中和相关政策推行不及预期； 2）动力煤、天然气需求季节性下降； 3）电力政策出现较大变动。

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2022年10月24日发布 投资要点 核心观点：涉房企业 A 股融资松绑、关注建筑央国企，积极布局稳增长、电力投资双主线 【重大政策】证监会拟放开部分涉房建筑企业 A 股市场融资权限，涉房建筑企业融资或迎突破。10 月 20 日，证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在 A 股市场融资：1）自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过 10%；2）参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过 10%。 我们认为：上述政策如顺利落地，部分涉房建筑企业有望恢复 A 股融资功能，更好服务实体经济和稳增长大局，建议予以关注。当前市净率超 1xPB 涉房建筑企业中：央、国企：中国能建（1.07x）、北新路桥（1.80x）、安徽建工（1.04x），民企：宏润建设（1.21x） ；市净率低于 1xPB 建筑企业中，央、国企：中国中治（0.72x）、中国建筑（0.62x）、中国中铁（0.55x）、中国交建（0.51x）、中国铁建（0.46x）、上海建工（0.83x）、隧道股份（0.64x），民企：腾达建设（0.86x）。 【专业工程】：火电投资提速背景下，火电勘测设计、火电工程建设、火电设备制造及工程安装三大板块有望受益。据北极星电力网不完全统计，10 月 15 日-21 日，国家能源集团、陕煤集团、大唐国际集团旗下 3 个火电项目获得核准批复，总装机容量超 5.GW；中国能建、深能集团旗下 2 个火电项目开工建设。海上风电政策端持续发力，海上风电工程建设、海上风电钢结构、海上风电投资运营三大板块有望受益。10 月 19 日，汕头市人民政府发布《汕头市能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》，指出重点推进近海浅水区项目开工建设，争取“十四五”期间海上风电资源可开工规划装机容量 600－800 万千瓦，力争保持每年不低于 200 万千瓦的可开发容量； 10 月 20 日，潮州市人民政府发布《潮州市能源发展“十四五”规划》，指出以海上风电为重点，积极推进风电开发，积极争取粤东千万千瓦级海上风电基地落户潮州。 重点推荐 10 月金股—中国电建 22H1完成电网辅业置入（含火电勘测设计、火电工程承包）的中国电建 （10.5xPE， 1.18xPB） ，重点推荐火电工程龙头中国能建 （12.0xPE， 1.07xPB） ； 关注 22H1 物料输送系统工程、热能工程业务营收高增的华电重工，关注中国核建、永福股份、苏文电能、启迪设计。 【基建市政】：专项债余额限额发行提速，建筑央企订单大增。10 月下旬专项债发行规模或将超过 3000 亿，5 家建筑央企 22Q1-3 累计新签合同总额约 5.09 万亿元，同比高增 19.8%。推荐中国中铁（4.3xPE，0.55xPB）、中国铁建（3.6xPE，0.46xPB） ，关注山东路桥、浙江交科、安徽建工、四川路桥、华设集团、设计总院。 专项债方面： 10 月专项债发行显著提速，主要系地方 5000 亿元结存专项债限额盘活发行。8 月 24 日，国常会决定依法盘活地方 2019 年以来结存 5000 多亿元专项债限额，要求各地在 10 月底前发行完毕。 截至 10 月 21 日，10 月新增地方专项债发行额累计 1779 亿元， 从投向领域看（上市日口径统计） ： 市政和产业园区基础设施/社会事业/交通基础设施占比 44.0/18.4/15.5%，基建类占比达 70%；从投向省份看：在已公布 20 多个地方区域中，河北、山东等 6 个地区额度超 300 亿元。按照 10 月底完成发行要求，专项债余额限额发行提速， 10 月下旬专项债发行规模或将超过 3000 亿。 政策方面：四季度稳投资继续加力，一批重大项目密集开工。国家层面：据国家铁路局披露，2022 年 1-9 月铁路固定资产投资累计完成 4750 元，同比下降 6.9%。据不完全统计，10 月 1 日至 10 月 19 日，陕西、河南、四川、山东等地集中开工一批重大项目，投资规模合计 4803 亿元，涉及基础设施、制造业等领域。地方层面：以四川省为例，1-9 月，四川省重点项目完成投资 6261.5 亿元，年度投资完成率 97.2%。其中 257 个计划新开工项目中 221 个项目开工建设，开工率 86%。 【房建】： 地方政府回购商品房，助力房企“纾困” 。关注装配式建筑设计龙头华阳国际、第三方评估领军企业深圳瑞捷。 政策：多地政府回购商品房，缓解商品房库存压力。 地方层面：10 月 22 日，据克尔瑞报道，为改善房地产市场流动性，苏州市政府部门拟对 6 个区及 4 个县市共 10 个板块回购约 1 万套新房，除此之外，郑州、济南、湖州等城市此前也有“鼓励回购”政策发布。 销售：30 大中城市商品房成交面积周环比与同比显著增加，新房销售端形势向好。 城市端：30 大中城市商品房成交面积周环比高增，同比下降。30 大中城市商品房成交面积周环比高增，同比下降。新房方面，22 年第 41 周（10 月 10 日-10 月 16日），30 大中城市商品房成交面积为 284.5 万平方米，环比增加 186.%，同比减少19.2%。二手房方面，22 年第 41 周，全国二手房出售挂牌量指数为 44.9，环比上升 8.2%，同比下降 26.2%。 拿地：多地完成第三轮集中供地出让，房企拿地积极性有所提高。 土地供应端：第 41 周供应土地规划建筑面积环比+182.7%，同比 0.3%。22 年第41 周，全国二手房出售挂牌量指数为 44.9，环比上升 8.2%，同比下降 26.2%。 城市端：多地完成第三轮集中供地出让，央企、本土企业为主力。 推荐个股：推荐中国电建、中国能建、中国中铁、中国铁建、鸿路钢构、精工钢构 【中国电建】： 22M9 新签大增 103%、带动 22Q3 新签高增 42%，能源电力订单占比大幅提升，业务聚焦“水能砂城数”成效显著！国内新能源及火电投资提速叠加公司砂石产能扩张有望驱动业绩超预期、增厚估值，10 月金股，重点推荐！ 【中国能建】：22Q3 新签高增 48%，传统能源及海外项目新签发力、新能源延续高增；短期有望受益火电投资提速、增厚业绩，中长期看具备能源电力投建营一体化优势，新能源、抽蓄、氢能、储能加速落地，成长逻辑有望加速兑现。 【中国中铁】：22H1 业绩高增 15.5%，股权激励激发动能，发力水利水电、环保领域，打造“第二成长曲线”、基建巨头成长路径清晰。 【中国铁建】：基建工程承包龙头，稳增长主力军，当前估值较中国交建、中国中铁等相近体量、相近业务央企低 21%，价值低估。 【鸿路钢构】： 国内钢结构加工制造龙头， 22Q1-3 累计新签 195.67 亿元， yoy+13.01%。当前专注生产流程信息化、生产工艺智能化，扩产、降本、提效，看好业绩长期高成长性。 【精工钢构】：国内钢结构工程龙头，22Q1-3 累计新签 146.27 亿元，yoy+12%。掌握丰富工业建筑屋面资源及电力施工总承包资质，携手组件龙头切入 BIPV 赛道，转型绿色低碳建筑集成服务商进程有望提速。 行情回顾：建筑板块整体跑赢大盘 【板块指数】： 本周（10.17-10.21）申万建筑指数单周涨幅 0.8%、上证指数跌幅-1.1%，建筑列申万 32 个一级行业中列第 10 位。细分三级行业方面：子板块涨跌不一，其中基建市政工程板块上涨幅度最大为 2.9%，国际工程承包上涨 2.8%，钢结构下跌幅度最大为-2.7%。 【个股行情】：本周（10.17-10.21）五股涨幅超 10%。本周行业涨幅前三：中装建设（+20.63%）、三维化学（+19.00%）、四川路桥（+17.30%） 。【活跃度&估值】：本周（2022.10.17-10.21）建筑板块日均交易量 136 亿元，较上周日均值 120 亿元增加 16 亿元。 截至 10 月 21 日收盘，建筑装饰一级行业动态市盈率 PE-TTM 9.3 倍、市净率 0.86，对应历史估值分位数分别为 12%、3%，均处底部区间。 高频跟踪：专项债发行大幅增加，住宅用地供应、钢材价格环比下降 【资金】：本周城投债发行额近千亿，新增 43 只专项债。 【土地供应】：大中城市累计供应土地建面/纯住宅建面 yoy-11%/-36%。 【原材料】：沥青库存环比持平，螺纹钢周产上升、价格下降。 行业资讯：黑龙江 2025 年底新建公建及厂房屋顶光伏覆盖率力争达 50%。 风险提示：疫情反弹；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；电力投资增速不及预期。