2022年10月24日发布 东芝Miniled新品上市，Miniled产品成为各大品牌发力点；洗碗机销量逆势增长，在集成厨电中占比或将继续提高。本周沪深300指数下跌2.59%，长江家用电器指数下跌6.32%，跑输沪深300指数3.73pct。从细分板块来看，本周长江白色家电、厨卫家电、小家电、黑色家电、照明设备分别-6.98%/-5.11%/-2.20%/-2.72%/-5.04%。 子板块核心数据追踪： 白色家电&彩电：奥维云网42周数据显示，空调、冰箱、洗衣机线下渠道零售额分别同比增长35.31%、增长11.80%、下降6.72%；空调、冰箱、洗衣机线上渠道零售额分别同比下降46.53%、下降26.52%、下降37.24%；彩电线下渠道同比下降0.68%，线上渠道同比下降11.24%。 厨房电器：奥维云网42周数据显示，油烟机线下渠道零售额同比增长18.96%，线上道零售额同比增长3.35%；燃气灶线下渠道零售额同比增长4.50%，线上渠道零售额同比增长2.75%；集成灶线下零售额同比增长19.95%，线上零售额同比下降34.41%；燃气热水器线下零售额同比增长0.17%，线上零售额同比下降22.23%。 小家电：奥维云网42周数据显示，洗碗机、电饭煲、养生壶、破壁机、扫地机器人线下渠道零售额分别同比增长55.25%、下降15.82%、下降28.76%、下降28.32%、下降11.11%；线上渠道零售额分别同比下降12.58%、下降8.97%、增长9.41%、增长11.16%、增长32.71%。 投资建议 东芝Miniled新品上市，Miniled产品成为各大品牌发力点。继海信在六月发布首款Miniled彩电产品后，东芝电视于本周推出中国市场的首款MiniLED电视Z770系列。随着目前消费市场已从满足刚需的功能性消费转变为满足改善型、享受型的品质性消费，Miniled也成为各大电视品牌发力的重点。据奥维数据，今年上半年彩电高端市场的扩容趋势不变，如大尺寸化趋势持续，主要表现为75寸及以上产品全面增长，85寸、86寸、98寸等超大屏产品在价格刺激下，市场份额稳步提升。 洗碗机销量逆势增长，在集成厨电中占比或将继续提高。受到疫情对线下市场冲击以及房地产市场销售持续低迷等压力，集成灶增长同样受到影响，据奥维云网推总数据，今年前三季度，集成灶零售额同比增长5%，零售量同比下滑2%。其中前三季度洗碗机市场累计零售额规模为71亿元，同比增长7%。洗碗机是除了集成灶之外，为数不多的逆势增长品类，而其中的集成洗碗机细分市场增速更为明显，未来集成洗碗机占比会将持续提高。 建议关注：科沃斯、石头科技、火星人、亿田智能、老板电器、格力电器、海尔智家、海信家电、光峰科技。 风险提示：1）疫情影响宏观经济未能达到预期；2）家电行业价格战加剧；3）原材料价格上涨超预期等。

2022年10月24日发布 光伏需求持续超预期，制造业价格与盈利预期中枢上移，建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的主辅材料环节以及格局较好的紧缺环节，新技术方面建议优先布局 HJT 电池设备、 TOPCon 电池以及在对新技术宽口径储备的龙头企业。风电整体需求景气持续验证，大宗原材料价格松动有望释放产业链盈利，建议优先配置业绩增速有望匹配或超越行业需求增速的轴承、铸件、海缆等环节的龙头企业以及整机环节有望取得格局突破的企业。新能源汽车全球景气度持续向上，短期情绪有望逐步触底，看好需求持续较快增长，电芯等环节竞争格局较优，新技术推动产业链升级。 储能有望随新能源发电上量而迎来快速发展，海外以户用为代表的用户侧储能已开始绘制陡峭成长曲线，在电池与电力电子技术、系统集成、终端渠道等方面有优势的企业将充分受益。维持行业强于大市评级。 本周板块行情： 本周电力设备和新能源板块下跌 2.61%，其中工控自动化上涨 2.45%，风电板块上涨 1.22%，核电板块上涨 0.11%，发电设备上涨 0.09%，锂电池指数下跌 0.6%，新能源汽车指数下跌 3.19%，光伏板块下跌 5.56%。 本周行业重点信息： 新能源汽车： 宁德时代与 Primergy 签署协议， 为 Gemini光伏+储能项目独家供应电池。皮尔巴拉最新锂精矿预拍卖价 7,100 美元/吨。宝马集团选择远景动力为其新一代车型提供电池。 光伏风电： 广东潮州规划 43.3GW 海上风电。 全球最大光伏玻璃商信义光能拟 A 股上市。储能： 亿纬锂能发布 560Ah 超大容量锂离子储能电池，循环寿命超 1.2万次。海辰储能完成 B 轮融资，总金额超 20 亿元。 本周公司重点信息： 2022 年前三季度业绩预告：科达利： 盈利 5.83-6.03亿元，同比增长 55.65%-60.99%； 嘉元科技： 盈利 4.38 亿元，同比增长11.03%； 明阳智能： 盈利 33.00-36.50 亿元，同比增长 52.68%-68.88%； 德业股份： 盈利 9.00-9.50 亿元，同比增长 124.64%-137.12%； 比亚迪： 盈利91-95 亿元，同比增长 272%-289%； 天宜上佳： 盈利 1.18 亿元，同比增长18.03%； 海兴电力： 盈利 4-5 亿元，同比增长 125.16%-181.45%； 钧达股份： 盈利 3.8-4.5 亿元。 2022 年前三季度业绩快报：通威股份： 盈利 217.30亿元，同比增长 265.54%； 福能股份： 盈利 16.09 亿元，同比增长 54.42%；格林美： 盈利 10.06 亿元，同比增长 40.39%。 2022 年三季报： 宁德时代：盈利 175.92 亿元，同比增长 126.95%； TCL 中环： 盈利 50.01 亿元，同比增长 80.68%； 容百科技： 盈利 9.18 亿元，同比增长 67.32%； 联泓新科：盈利 7.78 亿元，同比减少 5.38%； 长远锂科： 盈利 11.14 亿元，同比增长128.66%； 横店东磁： 盈利 12.08 亿元，同比增加 36.42%； 派能科技： 盈利 6.45 亿元，同比增长 156.52%； 思源电气： 盈利 7.86 亿元，同比减少11.60%； 芯能科技： 盈利 1.61 亿元，同比增长 68.72%； 科士达： 盈利 4.47亿元，同比增长 58.84%。 奥特维： 与晶科能源全资子公司签订 1.4 亿元合同。 大全能源： 与某客户签订 139.99 亿元硅料销售合同。 上机数控：①签订 62 亿元单晶硅片销售合同。 ②签订 32 亿元 N 型硅材料销售合同。 杉杉股份： 拟定增募资 60 亿元用于年产 30 万吨负极材料一体化（一期）项目。 海力风电： 拟 10 亿元投建海力海上风电重型装备制造项目。 国轩高科： 中标约 8 亿元储能项目。 亿纬锂能： ①拟与新宙邦对荆门新宙邦共同增资 1.5 亿元。 ②拟在马来西亚投资不超 4.22 亿美元新建三元圆柱电池制造项目。 ③拟向成都亿纬锂能增资不超 2.5 亿元。 诺德股份： 拟收购江西铜博 100%股权。 新宙邦： ①拟以 1-2 亿元回购股份。 ②拟与亿纬锂能对荆门新宙邦共同增资 1.5 亿元。 风险提示： 原材料价格波动；价格竞争超预期；投资增速下滑；政策不达预期；国际贸易摩擦风险；新冠疫情影响超预期

2022年10月24日发布 【油价回顾】截至2022年10月21日当周，油价呈现震荡态势。前y]半周，对全球经济滑坡和需求增长减缓的担忧再次盖过对供应紧张的担忧，以及美国或将继续大规模释放战略原油储备的消息也打压石油市场气氛。周中，EIA公布数据显示上周美国原油库存和汽油总库存下降，加之美国官方准备在低价补库，支撑油价出现反弹。后半周，市场权衡美国释放战略库存与欧佩克减产的影响，同时关注中国疫情防控政策，国际油价微幅下跌。2022年10月21日布伦特、WTI期货结算价分别为93.50、85.05美元/桶。 【事件点评】美国总统拜登于2022年10月19日讲话中提出了美国为降低油价而将采取的三种措施：1）将原定于2022年10月结束的战略储备释放计划延长到12月，继续释放1500万桶原油。2）为缓解能源公司增产后的需求下行忧虑，拜登提到美国计划未来几年重新补充战略石油储备，当油价跌至70美元/桶及以下，美国政府将购买石油以补充战略石油储备。3）认为美国能源公司不应该用利润回购股票或分红，而是增加产量和炼油能力以降低美国汽油价格。我们认为：1）美国释放战储的行为并不能完全消除OPEC+减产带来的供给紧张。另一方面，截至2022年10月14日，美国战略原油储备库存已达到1985年以来最低水平，进一步大规模释放库存能力有限。2）拜登在政策导向上并不能给予石油公司足够的增产信心。3）美国在70美元/桶的油价水平下就会进行战储补库的需求也为油价提供了一定底部支撑。 【油价观点】我们认为，2022Q4，原油需求端主要考虑欧洲冬季可能有原油替代天然气发电情况，美国冬季取暖用油需求提升；原油供给端主要考虑11月OPEC+大幅减产落实，以及12月欧盟分阶段禁运俄罗斯原油和俄油限价禁令，美国释放战略储备库存接近尾声且作用有限。2022年四季度原油供给收紧，需求增长，原油或将处于去库阶段，我们认为油价中枢有望抬升。 【原油价格板块】截至2022年10月21日，布伦特原油期货结算价为93.50美元/桶，较上周上涨1.87美元/桶（+2.04%），WTI原油期货结算价为85.05美元/桶，较上周下跌0.56美元/桶（-0.65%），俄罗斯EPSO原油期货结算价为85.16美元/桶，较上周下跌0.29美元/桶（-0.34%）美元指数为111.85，较上周小幅下跌1.29%；LME铜现货结算价为7545.00美元/吨，较上周下跌1.86%。 【原油供给板块】截至2022年10月14日当周，美国原油产量为1200万桶/天，较上周增加10万桶/天。截至2022年10月21日当周，美国活跃钻机数量为612台，较上周增加2台；美国压裂车队数量为298部，较上周增加3部。 【原油需求板块】截至2022年10月14日当周，美国炼厂原油加工量为1555.0万桶/天，较上周减少13.3万桶/天，美国炼厂开工率为89.5%，较上周下降0.4个百分点。截至2022年10月19日，山东地炼开工率为68.63%，较上周增加1.85个百分点。 【原油库存板块】截至2022年10月14日当周，美国原油总库存为8.42亿桶，较上周减少528.9万桶（-0.62%）；商业原油库存为4.37亿桶，较上周减少172.5万桶（-0.39%）；战略原油库存为4.05亿桶，较上周减少356.4万桶（-0.87%）；库欣地区原油库存为2623.0万桶，较上周减少58.30万桶（2.27%）。 【成品油板块】截至2022年10月14日当周，美国成品油产量整体增加，成品油消费整体下降，成品油净出口量整体下降，成品油库存整体增加。 相关上市公司：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）等。 风险因素：（1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）全球新冠疫情再次扩散的风险。（4）新能源加大替代传统石油需求的风险。（5）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。（6）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（7）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。（8）全球2050净零排放政策调整的风险。

2022年10月24日发布 周观点 市场回顾： 上周（10.17-10.21）上证综指下跌 1.08%，创业板指下跌1.60%，沪深300指数下跌2.59%。计算机（申万）板块上涨2.22%，跑赢上证综指 3.29pct，跑赢创业板指 3.82pct，跑赢沪深 300 指数4.81pct。 HDC2022 华为开发者大会将于 11 月 4 日-6 日在华为东莞松山湖基地举行。 本次大会将发布新一代 HarmonyOS 赋能体系（HarmonyOS 布道师）在智能辅助编码、跨语言调试、 HiViewDFX 框架到场景化调优等方面带来全面提升，并聚焦在智能家居、智慧办公、影音娱乐、智慧出行、运动健康五大场景，联合鸿蒙生态伙伴共同携手共赢。 HarmonyOS 是华为于 2019 年 8 月 9 日推出的面向万物互联的全场景分布式操作系统， 3.0 版本在 2022 年 7 月发布，较上一代版本，在多设备互联互通、交互设计、流畅度等方面显著提升性能。 HDC2022 华为开发者大会共分成 6 个议程， 分别为 11 月 4 日的大会主题演讲，汇聚 HarmonyOS 的前沿技术与创新应用； 11 月 5 日的生态开发者主题演讲与松湖对话，前者由 4 位华为软件高级专家以 Demo实例的方式展示从设计到上架的开发流程，后者聚焦 HarmonyOS 和HarmonyOS Connect 等技术，分享技术与产业融合的机会；而技术论坛、 Tech Hour、 Codelabs则穿插在三天的会议进程中。技术论坛对内强化了鸿蒙智联、鸿蒙生态智能设备开发、 HarmonyOS 开发套件的更新和迭代，对外邀请生态合作伙伴，结合海外本地化运营的经验，打造 3大分发平台+2 大快速增长渠道+1 站式解决方案+全方位激励，加速中企出海。 截至 2022 年 7 月，搭载 HarmonyOS 的华为设备数已突破 3 亿，华为鸿蒙生态体系持续完善。 重点关注华为鸿蒙生态伙伴的投资机会： C 端产业链聚焦智能家居、移动终端、智能汽车等，相关标的有中科创达、四维图新、德赛西威、初灵信息等； B 端生态聚焦行业和深入场景，赋能千行百业的数字化转型，相关标的有中软国际、润和软件、诚迈科技、软通动力、拓维信息、梅安森、工大高科、龙软科技、常山北明等。 投资建议 （1）智能汽车：相关标的有四维图新、中科创达、德赛西威、经纬恒润、虹软科技等。 （2）信创：相关标的有中国软件、 海量数据、太极股份、东方通、金山办公、 用友网络、 神州数码、海光信息、中科曙光等。 （3）工业软件： 相关标的有华大九天、概伦电子、广立微、中望软件、中控技术、宝信软件等。 （4）金融 IT：相关标的有恒生电子、顶点软件、宇信科技、长亮科技、神州信息、东方国信等。 （5）能源 IT：相关标的有远光软件、朗新科技、恒华科技、国网信通、云涌科技等。 （6）网络安全：相关标的有安博通、启明星辰、卫士通、深信服、奇安信、天融信等。 （7）云计算： 相关标的有广联达、用友网络、金山办公、石基信息、浪潮信息、紫光股份等。 风险提示 下游景气度不及预期；政策推进不及预期；技术创新不及预期、行业竞争加剧。

2022年10月24日发布 核心观点 1、近日，锂电巨头相继中标储能大单。宁德时代于2022年10月18日与美国公用事业和PrimergySolarLLC达成协议，拟为其Gemini项目中的1.4GWh储能系统独家供应电池。国轩高科于同年10月20日发布公告称公司全资子公司合肥国轩中标中国电力储能电池预制舱项目，订单规模为300-600MWh，中标金额合计约8亿元。在“双碳”背景下，储能赛道迎发展机遇。“十四五”时期，能源结构转型升级加快带动风电、太阳能发电等可再生能源发电装机规模快速提升。2021年我国新增风光电装机规模为100.54GW；2022年1-8月新增风光电装机规模为60.61GW。风光发电依赖于自然资源，因此存在间歇性、波动性的问题，导致其与实际用电需求出现错配。储能技术具备存储释放电能、调峰调频的作用，配储是解决风光发电供需错配以及波动性问题的关键。风光发电装机规模的快速增长使得储能行业迎来发展机遇。新型储能技术百花齐放，目前以锂电储能技术为主。新型储能技术是指抽水蓄能以外的储能技术，包括锂电储能技术、全钒液流储能技术、钠电储能技术、压缩空气储能技术等。2021年我国新型储能技术装机规模占比为12.5%，首次突破10%。在新型储能技术中，2021年锂电储能技术装机规模占比达89.7%。目前锂电储能技术主要应用于发电侧和用户侧，在电网侧可与其他储能技术搭配使用。2021年以来储能锂电池出货量大幅提升，未来有望持续增长。储能赛道高景气带动储能锂电池出货量迅速增长，2021年全球储能锂电池出货量达66.3GWh，同比增长1.33倍；2021年我国储能锂电池出货量为48GWh，同比增长1.96倍，2022H1出货量为44.5GWh，已接近2021年全年水平。《关于加快推动新型储能发展的指导意见》指出到2025年我国新型储能的装机规模达30GW以上。随着新型储能行业的快速发展，储能锂电池出货量有望保持增长态势，高工锂电预计到2025年我国储能锂电池出货量或将达180GWh。综合来看，目前新型储能赛道迎来发展机遇。锂电池储能技术作为主要的新型储能技术，未来有望受益于新型储能行业发展，行业景气有望持续上行。 2、截至2022年10月21日，新材料指数（885544.TI）周涨0.2%。新材料14个板块上周有4个板块上涨，有6个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为改性塑料、显示器、半导体材料，涨幅分别为5.1%、4.1%、2.7%；跌幅排名前三的板块分别为聚氨酯、电池化学品、光伏玻璃，跌幅分别为6.4%、5.0%、4.3%。 3、化工新材料产品涨跌不一，碳酸锂涨2.9%，聚酯瓶片跌4.9%。碳酸锂方面，价格上涨原因主要为碳酸锂供需偏紧，叠加锂矿持续挺价，成本支撑明显，推动碳酸锂价格上涨。聚酯瓶片方面，价格下跌主要原因为聚酯瓶片市场供应稳定，叠加下游需求进入淡季，致使聚酯瓶片价格承压下行。 4、行情回顾。上周，化工新材料中的160家上市公司，共有79家上市公司股价上涨或持平，占比49.4%，有81家上市公司下跌，占比50.6%。周涨幅排名前3的依次为中复神鹰、永和股份、康强电子，周涨幅分别为20.7%、18.0%、14.1%；周跌幅排名前3的依次为璞泰来、沧州大化、联泓新材，周跌幅分别为11.9%、11.8%、11.4%。 投资建议 目前新型储能迎来发展机遇，有望带动储能锂电池行业景气持续上行，相关企业或将受益：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等。 风险提示 原材料价格异常波动、市场竞争加剧、国内疫情反复等。

2022年10月24日发布 核心观点 1、 2022 年 4 月以来萤石价格持续上行。 根据百川盈孚数据， 截至2022年10 月21 日， 我国萤石97湿粉和萤石97干粉市场均价分别为2917元/吨和 3117 元/吨， 较 4 月初分别上涨 14.80%和 15.83%。 萤石价格上行主要受供需格局趋紧所影响。 从供给端来看， 今年以来我国萤石粉产量大幅下降。 2022 年 9 月， 我国酸级萤石粉产量为 23.60 万吨， 同比下降 26.30%。 今年产量下降的主要原因包括极端天气影响导致企业限电限产、 环保政策与安全生产要求日趋严格等。 从需求端来看， 国内方面，今年以来氢氟酸产量有所增长， 对萤石需求有所提升。 2022 年 9 月我国无水氢氟酸产量为 16.02 万吨， 同比增长 33.67%； 2022 年 1-9 月我国无水氢氟酸产量为 127.03 万吨， 同比增长 5.93%。 出口方面， 2022 年 1-8月我国萤石粉（CaF2≥97%） 出口量为 14.60 万吨， 同比增长 381.78%。 2022 年 3 月下旬， 全球最大萤石生产商墨西哥 Koura 因安全问题部分产能停产， 我国萤石出口需求大幅提升。 展望后市， 萤石未来新增产能有限， 供需格局有望持续改善。 供给方面， 短期来看， 根据金石资源公司公告， 北方即将进入冬季停产阶段， 四季度萤石供给或将减少。 长期来看， 2016 年国务院将萤石列入战略性矿产目录， 2020 年《萤石行业生产技术规范》 公开征求修订意见， 萤石行业准入门槛进一步提高， 未来新增产能有限。 需求方面， 萤石下游主要为氢氟酸， 氢氟酸终端为制冷剂、作为新能源、 光伏等领域原材料的含氟聚合物、 含氟锂电材料等。 2014-2021 年， 我国动力锂电池出货量从 3.7GWh 增长到 226GWh， 年均复合增长率达 79.9%， 其中 2021 年同比增长 182.5%； 2012-2021 年， 我国光伏新增装机量从 361 万千瓦增长到 5298.5 万千瓦， 年均复合增长率达 34.8%。 近年来新能源和光伏行业维持高速增长态势。 对萤石的需求增量有望持续提升。 综合来看， 我国萤石供给增长有限， 新能源和光伏行业对萤石需求量持续提升， 萤石供需或将趋紧， 行业有望景气上行。 2、 截至 2022 年 10 月 20 日， 中国化工品价格指数报 5058 点， 周跌 2.1%。 化工产品涨跌不一， 其中氨纶 40D 涨 4.3%， 醋酸跌 6.9%。 氨纶方面， PTMEG 和 MDI 价格上涨， 成本端支撑较足， 推动氨纶价格上行。 醋酸方面， 前期华中、 华南停车厂家恢复开工， 供应量有所提升，但是下游需求依旧偏弱， 致使醋酸价格承压下行。 3、 过去一周， 天然气价格大幅下行。 截至 2022 年 10 月 21 日， 美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价报 4.99 美元/百万英热单位， 周跌22.9%。 天然气价格下跌的原因主要为， 受温和天气影响， 美国能源信息署数据显示， 上周公用事业公司的天然气库存增加了 1110 亿立方英尺， 连续第五周实现增加超过 1000 亿立方英尺， 美国天然气库存较为充足， 致使天然气价格承压下行。 4、 行情回顾。 上周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司， 共有 187 家上市公司股价上涨或持平， 占比 43.6%， 有 242 家上市公司下跌， 占比 56.4%。 周涨幅排名前 3 的依次为瑞丰新材、 中复神鹰、元力股份， 周涨幅分别为 26.3%、 20.7%、 18.8%； 周跌幅排名前 3 的依次为赛轮轮胎、 新洋丰、 皖维高新， 周跌幅分别为 18.4%、 12.8%、 12%。 投资建议 目前萤石产量有所收缩， 新能源行业需求增长拉动下， 价格有望持续上行， 相关生产企业或将受益， 如金石资源、 永和股份、 中欣氟材等。 风险提示 下游产能投放进度不及预期、 安全环保政策升级、 国内疫情反复等

2022年10月24日发布 主要观点： 本周有色金属跑输大盘，跌幅为3.57%。同期上证指数跌幅为1.08%，收报于3038.93点；深证成指跌幅为1.82%，收报于10918.97点；沪深300跌幅为2.59%，收报于3742.89点。 基本金属 基本金属本周期现市场持续分化。期货市场：LME铜、锌、镍周同比上涨1.58%、1.06%、1.79%，LME铝、铅、锡周同比下跌3.14%、6.49%、6.88%。国内现货市场：锌、铅周同比上涨1.25%、0.89%，铜、铝、镍、锡周同比下跌1.55%、0.21%、1.26%、2.97%。铜：本周铜价上涨。供给端，海外供给端扰动频现，9月智利铜产量同比减少10%；国内多数冶炼厂因加工费高企计划扩大生产和缩短检修以弥补因疫情和限电导致的产量损失，产能利用率亦提升至较高水平，预计四季度国内精铜产量有较大增长。需求端，国内局部地区疫情反复，订单表现较弱，整体需求欠佳。库存方面，截至本周五，SHEF铜库存约为89.6万吨，周同比上涨40.50%。铝：本周铝价小幅下降。供给端扰动风险犹存，国内云南地区仍存电力紧张问题对当地铝厂生产造成持续性影响。周内因云南怒江电网设备检修，整个泸水工业园区的用电负荷将受限制进而影响当地企业生产。海外市场方面，能源成本高企下欧洲铝厂依然面临减产风险，LME就禁止俄罗斯金属交易尚未有定论，若禁令最终生效或短期导致海外金属交易流动性收紧，加剧市场对供应端担忧。需求端，政策端利好频出有效提振终端市场需求，小幅带动上游铝材加工需求小幅回暖。库存方面，截至本周五，SHEF铝库存约为184.6万吨，周同比下跌1.17%。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、明泰铝业。 新能源金属 本周新能源金属价格集体抬升。钴：本周钴价小幅下跌。截至本周五，长江现货钴价、氯化钴、硫酸钴、四氧化三钴价格分别为35.90万元/吨，7.20万元/吨、6.10万元/吨，24.30万元/吨，与上周基本持平。国内终端市场需求面无明显增量，以刚需采购为主。南非罢工持续时间未知，海外钴运输或受影响，原料供应扰动支撑钴价抬升。锂：本周锂价小幅抬升。截至本周五，碳酸锂和氢氧化锂价格分别为51.50万元/吨和50.85万元/吨，周同比上涨3.00%和5.17%。青海地区黄金生产月接近尾声，后续锂盐供应难有明显增量，目前市场处于消费旺季，厂家询货积极但市场流通现货有。周内PLS最新预拍卖价格7100美元/吨，较上次成交价上涨1.6%，按锂含量6%折合成本为53万元，成本端给予锂价高位支撑。上游建议重点关注：钴产业一体化布局标的华友钴业、寒锐钴业；拥有较高锂资源自给率的龙头企业赣锋锂业、天齐锂业；盐湖锂相关标的：盐湖股份、西藏珠峰、西藏矿业、中矿资源；锂云母相关标的：永兴材料、江特电机；锂辉石相关标的：川能动力。 贵金属 本周贵金属价格震荡运行。黄金：截至本周五，COMEX黄金价格为1662.5美元/盎司，周同比上升0.75%；伦敦现货黄金为1643.3美元/盎司，周同比下降0.37%。白银：COMEX白银价格为19.40美元/盎司，周同比上升6.59%；伦敦现货白银价格为18.39美元/盎司，周同比下降2.03%。在美国非农数据强韧以及通胀数据持超预期下，美联储短期难以放松加息节奏，加息预期持续走强提振美元，金价承压震荡运行。目前俄乌地缘政治冲突持续，北溪管道泄露加剧欧洲能源危机，若后续冲突加剧或刺激金价在避险情绪下走高。后续关注11月美联储加息节奏，市场情绪释放后黄金有望迎来底部反弹。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金。 风险提示 需求不及预期；地缘政治风险；全球央行加息及货币政策持续收紧。

2022年10月24日发布 建筑行业一周行情 一周行业涨跌幅。本周（10.17-10.21）建筑装饰行业（SW）上涨0.79%，强于上证综指（-1.08%）、沪深300（-2.59%）、深证成指（-1.82%）本周表现，周涨幅在SW31个一级行业中位居第10位，行业排名与上周（第15位）相比上升5位。分子板块看，基础市政工程（2.87%）、国际工程（2.77%）、化学工程（2.11%）板块涨幅较大，钢结构（-2.69%）板块表现最弱。 一周个股表现。本周中信建筑行业中共有85家公司录得上涨，数量占比58.22%；本周涨幅超过行业指数涨幅（0.79%）的公司数量65家，占比44.52%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周有所减少，本周表现超过行业涨幅的公司家数与上周相比有所减少。行业涨幅前5为中装建设（20.63%）、三维化学（19.00%）、四川路桥（17.30%）、中岩大地（11.77%）、浦东建设（11.39%）；本周行业跌幅前5为全筑股份（-15.77%）、上海港湾（-10.06%）、森特股份（-6.50%）、农尚环境（-6.35%）、中粮工科（-6.16%）。 行业估值。从行业整体市盈率来看，至10月21日建筑装饰行业市盈率（TTM）为9.29倍，行业市净率（MRQ）为0.86倍，行业市盈率较上周相比有所上升，市净率较上周相比有所上升。与SW一级行业横向比较，建筑行业PE位居倒数第3位，高于煤炭、银行；PB估值位居各一级行业倒数第3位，高于房地产、银行。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国铁建（3.80）、中国建筑（3.99）、中国中铁（4.46）、陕西建工（4.49）、山东路桥（5.62）；市净率（MRQ）最低前5为中国铁建（0.46）、中国交建（0.51）、中国中铁（0.55）、东方园林（0.58）、中国建筑（0.62）。 行业动态分析 本周建筑行业在建设推进、融资政策和企业微观经营层面均迎来一系列积极信号，二十大报告提出加快建设交通强国及推进能源建设，多家建筑地方国企三季度新签订单和业绩增速亮眼，行业基本面向好，涉房企业再融资政策有所放松，有望助力建筑央企、国企业务开拓加速。本周维持稳增长投资主线推荐，看好Q4基建投资增速提升，建议关注基建板块新老基建细分领域的投资机会，重点关注三季报表现超预期的优质基建龙头。 本次二十大报告在交通、能源和新基建领域均给出明确推进指示。在交通建设领域，自十九大报告首次明确提出要建设“交通强国”的发展战略以来，本次二十大报告再次提出了要加快建设交通强国，交通基础设施系统的持续改善和提升，有力支撑构建新发展格局。能源基础设施建设方面，报告提出深入推进能源革命，加快规划建设新型能源体系，统筹水电开发和生态保护，积极安全有序发展核电，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。在二十大记者招待会上，国家能源局任京东表示，要扎实推动水电、核电重大工程建设，统筹推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风光电基地的建设，确保到2025年非化石能源的消费比重达到20%左右，到2030年达到25%左右，同时不断加强应急保障电源管网互联互通等基础设施的建设。新型基础设施建设方面，二十大报告强调，加快实施创新驱动发展战略。新型基础设施是现代化基础设施体系的重要组成部分，是实施创新驱动发展战略，推动经济社会高质量发展的重要支撑。 在资金供给层面，据财联社不完全统计，截至10月19日，已有23个地区发布地方专项债四季度或月度发行计划，其中在10月份发行3423.3亿，近三分之一规模将在中下旬发行。此外，鉴于9月至今新增专项债发行情况，若要在10月底发行完毕，专项债结存限额发行还需在下旬发力，发行规模将超过4000亿元。 本周涉房企业迎来融资放松政策，为部分涉房建筑企业率先受益。根据《证券时报》报道，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。 根据2021年业务营收占比情况来看，在重点跟踪的建筑8大央企中，除中国建筑房地产开发业务收入占比超10%以外，其余建筑央企地产开发业务营收占比均满足低于当期总收入10%的要求；除中国建筑和中国中铁地产业务毛利润占比超10%以外，其余建筑央企地产业务毛利润占比均低于10%。 除地产业务占比限制条件以外，国资委要求央国企股权类融资PB须在1倍以上，截至目前，涉房央企中，中国能建满足此要求，其余建筑央企市净率需修复至1倍PB以上以实现股权融资。建筑施工项目对资金需求较大，近几年各央企和地方国企对投资建设一体化项目的承揽有所增加，股权再融资政策的松绑有助于建筑企业补充资金需求，近一步降低资产负债率，加速自身业务拓展和项目建设进度。 在建筑行业微观层面，本周多家地方国企公布前三季度新签合同情况，其中陕西建工和宁波建工前三季度累计新签合同同比增速分别为19.70%和25.09%。部分地方建筑国企发布业绩预增公告，前三季度业绩快速增长，其中浦东建设、四川路桥前三季度归母净利润分别预计实现27.65%-33.80%和74.54%的增长，全年业绩释放值得期待。此外，前期由于原材料价格上涨造成的对盈利水平的担忧有望在三季度、四季度得到改善，龙头企业盈利水平或呈现一定程度提升。在“建筑+”逻辑上，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q4基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。此外，随三季报陆续披露，前期订单储备充足、所在行业投资建设提速的优质细分领域有望迎来三季报业绩超预期的行情机会和市场表现。 此前，经济托底和投资加码政策密集发布，稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，我们看好稳经济政策的力度和全年落地成效，基建托底预期强劲，稳增长板块仍为重点推荐的配置主线。自5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快。9月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，下阶段要继续用好政策性、开发性金融工具，盘活专项债地方结存限额，随政策落地实施，Q4有效投资有望持续扩大，基建投资持续提速可期，传统基建及新基建均迎来发展机会，水利建设、城镇化市政建设、抽水蓄能、电力建设细分领域投资规划可观，增速有望超过行业整体增速水平。本周建议重点关注：1）交通工程承包龙头标的：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工；2）基建勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；3）水利、电力、抽水蓄能央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电；用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营龙头苏文电能。 本周投资建议 目前稳增长持续加码，覆盖传统基建、新型城镇化建设、抽水蓄能、电力建设等，基建重要性提升至国家安全相关，同时财政支出力度加大，5月、6月、7月、8月基建投资增速持续提升，政策实施初显成效，建筑行业两新一重建设需求明确，各地建设计划体量庞大，资金供给相对充足。目前疫情影响逐渐放缓，稳增长政策力度不减，后续有望持续加大，本周持续建议关注受益于稳增长目标下“两新一重”优质基建标的，三季报有望超预期标的，同时“建筑+”逻辑未来将逐步兑现，重点关注交通、水利、抽水蓄能、配电网建设和BIPV领域优质龙头投资机会，包括： 1）中国建筑、中国交建、中国中冶、中国电建等建筑央企，山东路桥、安徽建工等区域基建龙头，订单业绩表现出色，估值优势显著，为基建加码的主要力量，以及稳增长和行业集中度提升的主要受益者； 2）中国电建、安徽建工，为水利水电板块施工建设优质标的，受益水利投资加码和抽水蓄能建设提速； 3）设计总院、华设集团，产业链前端优质勘察设计标的，优先受益基建稳增长加码以及所在省份十四五期间基建需求释放； 4）苏文电能，在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放； 5）华阳国际、筑博设计，房建设计龙头，有望受益于地产行业政策边际改善以及十四五期间装配式建筑建设需求释放。 2022年行业投资观点 2022年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。 建筑行业基本面整体向好，尤其基建央企和地方基建龙头订单快速增长，助力业绩改善，将率先受益稳增长目标下的基建需求释放，同时积极布局新业务，提升综合实力，助力估值修复。 近期稳增长政策持续加码，积极的财政政策要提升效能，地方专项债有发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，均助力“两新一重”建设推进，基建投资提速值得期待。 建筑行业积极拥抱“新经济”，围绕“建筑+”积极布局新产业，BIPV、储能、碳汇等成为上市公司重点布局的领域，部分公司新产业已初显成效，未来有望持续发力，助力公司和行业估值水平提升。行业龙头和区域龙头将持续深耕传统业务，围绕着传统业务进行全产业链扩张和上下游延伸，并充分受益行业集中度的提高，未来业绩释放具有可持续性。 整体来看，建筑行业既有业绩良好、估值极低的“白马”，也有布局“建筑+”、站在市场风口的“黑马”，行业整体趋势向好，具有基本面支撑和政策催化，且“建筑+”助力估值提升，看好2022年建筑行业整体走势。 中长期配置主线建议 建筑行业基本面整体向好，行业龙头和区域龙头受益于行业集中度提高，新签订单、业绩双双快速增长。同时，建筑行业积极拥抱“新经济”，“建筑+”时代来临，打开公司未来发展空间。在配置主线上，我们建议围绕“两新一重”基建龙头及“双碳”背景下“建筑+”新业务板块积极布局： （1）“两新一重”基建龙头。建筑央企、区域基建龙头将充分受益“两新一重”建设，且建筑央企、区域基建龙头是行业集中度提高的主要受益者，新签订单和业绩表现亮丽，估值优势十分显著，建议关注中国建筑、中国交建、中国铁建，中国中冶等建筑央企和山东路桥，安徽建工等区域基建龙头。同时，城轨设计和减振龙头将充分受益于新型城镇化建设下城市轨交需求的释放，重点推荐地铁设计和天铁股份。 （2）基建勘察设计优质标的。设计总院，产业链前端优先受益稳增长目标下基建需求释放，十四五期间，多个省份计划基建投资规模高增，优质设计龙头订单承揽优势显著，市占率提升可期。 （3）抽水蓄能受益公司。随着能源结构变化，供电安全提上日程，储能成为解决用电安全的主要手段。作为储能最重要的方式，抽水蓄能得到了国家政策大力支持，未来抽水蓄能将进入高速增长，且鼓励社会资本进入的阶段。水利水电工程企业拥有抽水蓄能工程建设经营，有大多拥有水电运营资产，布局抽水蓄能电站可能性较大，未来有望充分受益抽水蓄能发展，重点推荐安徽建工，建议关注中国电建、粤水电。 （4）装配式建筑。我们认为在碳达峰和碳中和目标背景下，以混凝土结构和钢结构为主要形式的装配式建筑领域将持续充分受益行业景气度的进一步提升和需求释放，有望成为碳中和目标下的重要发展领域，建议关注华阳国际、筑博设计、精工钢构、东南网架。 （5）新型电力建设。在以新能源为主体的新型电力系统建设背景下，涉足电力建设领域的建筑企业有望受益电网投资建设和运维需求提升、BIPV和储能需求释放，推荐用户侧电力建设运营龙头苏文电能，建议关注布局BIPV的精工钢构、东南网架、启迪设计。 风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财

2022年10月24日发布 特斯拉发布财报业绩略低预期，新产能达产及新车型投放延续高增长 特斯拉发布三季报，Q3营收214.54亿美元，同/环比+56%/+27%，实现净利润32.92亿美元，同/环比+103%/+46%，业绩略不及预期。前三季度累计交付91万辆，同比+45%，Q3交付34.38万台，同/环比+42%/+32%。柏林和奥斯汀工厂产能爬坡低于预期，公司认为产能将按计划爬坡，全年可实现+50%交付同比增长目标，4680电芯和结构化电池包进展顺利，产能逐步爬升目前已实现单周1000套，Cybertruck预计2024年北美将达到5万产能。目前特斯拉全球四大工厂上海、加利福尼亚、德克萨斯州及柏林合计规划产能超190万辆。我们预计随着新产能达产以及新车型投放，特斯拉将延续高增长。 亿纬发布新一代储能电池，储能赛道高速成长供应持续短缺 亿纬锂能发布全新一代储能电池LF560K，采用“叠技术”以解决电池在电子电导集流设计和可生产性上的技术难题，一方面叠片芯包极耳数量变为2倍，产品DCIR-8%，另一方面叠片取代卷绕，单极片长度缩短100倍，电芯生产总良率+3%，预计2024年Q2开启全球交付，2025年产能规模达100GWh。公司是国内少数切入海外大储配套的电池厂商，目前已获美国储能集成商Powin Energy 1GWh的订单。鹏辉能源衢州基地20GWh/年储能电池项目开工，总投60亿元，一期规划10Gwh，标志着公司储能电池的产能进入快速扩张的实施阶段。储能赛道高速增长，电池供应持续短缺，有多家电池厂商表示有现货已排期到明年，看好储能电芯、系统集成及储能逆变器企业。 锂精矿拍卖价格创新高支撑锂价高位，产业链利润上移业绩兑现 澳锂矿商Pilbara进行新一轮锂精矿预拍卖，竞价约为7100美元/吨创新高，本次拍卖矿石量为5000吨，精矿品位5.5%，经折算1吨LCE的成本价约为51万元/吨，有力支撑锂盐价格持续高位。精矿拍卖价格高位波动显示出供需紧张以及上下游博弈心态，随年末新能源车需求提升及锂电各环节排产逐级提升，锂盐价格或将进一步上行，同时现货价格持续上涨致产业链利润不断上移，拥有优质锂资源、自供率高及一体化锂企业绩大幅增长且兑现且超预期。 建议关注：一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等；二供需支撑锂价高位利润释放锂资源公司：科达制造、天齐锂业、融捷股份、盛新锂能等；三格局优壁垒高的中游材料环节及新技术：美联新材、恩捷股份、璞泰来、东威科技、骄成超声、鼎胜新材、光华科技等。 风险提示： 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期；原材料价格波动。

2022年10月24日发布 报告摘要: 贵金属：美联储官员鹰派表态略趋缓，避险价值持续支撑金价 本周COMEX黄金上涨0.75%至1,662.50美元/盎司，COMEX银上涨6.59%至19.40美元/盎司。本周金银比回落至85.70。本周COMEX白银非商业净多持仓减少6,122张，COMEX黄金非商业净多持仓减少17,464张。本周SPDR黄金ETF持仓减少，SLV白银ETF持仓减少。 本周美联储多位官员发表鹰派言论称，目前为止在控制通胀方面仍几无进展，通胀依然在过高水平，需要持续加息。但此前鹰派官员的部分表述被解读为有所松口，此外，“新美联储通讯社”表示届时可能会讨论是否以及如何发出12月进行较小幅度加息的信号。虽然对12月加息75bp的预期有所降温，但市场关于11月及12月均加息75bp的预期依然很高，并预期明年上半年美联储政策利率将达到峰值。在通胀或将较为顽固的背景下，美国经济所呈现出的韧性仍给予加息操作空间，为达到降低通胀的目标预计仍将继续加息，同时周内美债收益率盘中触及15年高点，整体上美元强势仍令金价承压。 而关于衰退的担忧仍在升温，本周美联储褐皮书显示美国物价增长仍处于高位，在通胀持续和利率上升的情况下，一些行业或地区对需求疲软和经济衰退产生担忧，认为前景变得更加悲观；同时，据CNBC报道，由于通胀持续飙升影响，高达66%的美国民众表示，他们的财务状况比一年前恶化，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，美国滞胀担忧仍未停止；而能源价格高位之下企业及生活成本上涨，欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下，对全球前景黯淡的担忧仍在升温。 与此同时，俄乌局势依旧紧张，双方陷入对基础设施相关的袭击，继此前乌方袭击克里米亚大桥后，俄方袭击乌克兰多个城市，意在摧毁通信及能源的基础设施，近期俄罗斯摧毁了乌克兰近三分之一的发电站，冬季临近令当地电网面临严峻风险。俄方表示对乌方基础设施的空袭将会持续，而乌方也表示将会继续对俄军的后勤运输等目标进行精准打击。经济前景黯淡担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。 整体而言，通胀韧性下美联储加息预期延续，美元指数走强仍令黄金承压，但对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。 基本金属：美联储加息预期令宏观承压，能源电力问题扰动铝锌供应 本周LME市场铝、铅、锡价格较上周下跌3.14%、6.49%、6.88%，铜、锌价格较上周上涨1.58%、1.06%。SHFE市场，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌1.38%、1.57%、1.32%、7.10%，铅价较上周上涨0.62%。 铜：美联储加息延续宏观仍承压，库存流入消费不佳施压铜价 宏观方面，本周多位美联储官员延续鹰派表态，而部分言论对加息的激进态度有缓和，但11月加息75个基点仍是市场最大预期，加之本周美债收益率创新高，宏观方面仍维持压力。 基本面上，铜矿原料供应方面呈现宽松格局，年度铜精矿长单谈判渐近，在炼厂采购不足而矿端相对宽松的背景下本周进口铜精矿现货TC仍继续回升，未来大型矿山项目的陆续投产使得全年矿端预计仍将实现增长。现货方面，国内供应仍有扰动，河南疫情之下部分地区受疫情管控导致再生铜采购运输相对困难，但近期进口窗口持续打开致使海外库存流入国内，本周国内库存大增，缓解现货紧张压力，而随着冶炼厂检修结束后的生产恢复，以及新产能的投产，后续铜产量继续实现增长，中期预计趋于宽松。目前消费端受上游高升水制约，旺季表现或将有所延后，消费难言较大好转；海外对于美联储加息的预期及欧美衰退担忧升温，在加息、地缘政治、能源问题影响下，衰退担忧令海外需求不甚乐观。 整体上，美联储加息仍将延续使得铜价面临宏观压力，短期供需仍偏紧，中期供应缓慢但确定地恢复，海外存在经济增速放缓担忧对冲国内消费，铜价面临下行压力。 铝：供需双弱，低库存高成本支撑铝价 欧洲能源形势下，海外铝供应仍难言乐观。本周欧盟领导人在布鲁塞尔展开峰会讨论应对欧洲能源问题，已对应对能源危机达成一致，但目前仍未就设置天然气价格上限这个核心问题达成一致；同时欧盟计划将在明年第一季度提出新的电力市场设计方案，切断天然气和电力价格之间的联系。但北溪停止供气这一供应缺乏的背景下，冬季能源供应压力依旧较大，现有库容能用多久仍是面临考验，在此背景下，工业用电面临风险。欧洲多国电力紧张局面依旧延续，海外铝厂减产消息时有发生，因而后续海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内方面，随着前期限电恢复等原因，四川、内蒙电解铝的新增及复产产能小幅增长，云南暂未有进一步扩大减产的消息，但云南枯水期电力不足的扰动仍在继续，此前因电力不足减产的省内产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。加之近期LME可能禁止俄罗斯金属交易令短期供应扰动较大，铝价短期有一定弹性。同时低库存以及成本高位也给予铝价支撑。中期而言，限电结束之后，电解铝生产仍将维持增量，供应端仍面临压力。目前国内消费仍未有大幅改善，海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期内外供应面临电力问题扰动，同时成本端高企，铝价具备向上弹性，但疫情等因素干扰下需求担忧仍存，关注后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，预计后续国内产量继续增加，铝价承压。 铅：供应面临增长预期，旺季预期消费仍有提振 本周国内原生铅开工率有所上行，高铅价带来再生铅利润的修复也将促进再生铅的产量增长，后续随着前期安徽及云南疫情的结束，以及检修后产量恢复，供应将呈现增长态势。而消费端，下游铅蓄电池旺季延续，订单表现较好，生产平稳。在旺季背景下，终端消费的边际好转给予价格支撑。 锌：内外电力问题扰动延续，中期供需格局有望改善 欧洲能源问题的影响仍在延续，欧盟仍在应对能源危机，在本周于布鲁塞尔召开的欧盟领导人会议上，欧盟就应对能源危机方案达成一致，同意推进一系列紧急措施，以应对欧盟的能源危机，但气价上限这一核心问题仍未达成一致。在即将到来的冬季，能源仍面临供应风险，工业用电及电价水平仍是对剩余未减停产的锌冶炼产能造成威胁，后续电力成本上涨仍使得欧洲现有冶炼产能有继续减产风险。而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。 国内方面，此前锌产量连续多月不及预期，而市场对于10月精炼锌供应的增量也相对保守，过去的大半年锌供应压力不大，在此背景下，即使过去几个月的需求仍以刚需为主，国内库存也依旧持续走低。展望未来，云南水电隐忧下锌冶炼厂或有减停产风险，仍将有可能令产量不及预期，有待关注后续云南电力供应情况。虽近期矿原料较为充足，但中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 需求端，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱，疫情影响下国内下游消费未有明显起色。若基建等需求的刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡：疫情对供应扰动减退，中期锡价仍承压 随着云南疫情减弱，本周江西及云南的精锡开工率有所回升，在炼厂供应修复、原料较为平稳的背景下，9月国内精锡产量继续环比增长，同时进口窗口继续打开，也将对供应形成补充，限电是否进一步影响云南精锡产量。同时，本周印尼当局称考虑禁止出口锡，但尚未宣布具体时间，未落实至进口量上。下游有所回暖但整体消费好转有限，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，随着国内供应扰动减退而海内外加息、衰退等利空之下的消费堪忧，锡价仍承压弱势。 三季度业绩总结：经营平稳叠加产能释放助力稳健表现，新能源业务发力带来新的业绩增长点 面对今年以来的价格波动、疫情多点散发等不利因素影响，部分公司产品产销下降，影响营收及利润，金徽股份铅锌精矿生产受负面影响。而受益于产品产销及售价同比上涨、生产组织管理能力佳、客户供货平稳的企业，能有效对抗生产经营风险，其业绩持续稳步上行。其中，紫金矿业旗下塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等重点项目顺利投产，矿产金、铜、锌产量均录得增长，矿山矿山企业毛利率为56.38%，综合毛利率为15.60%，同比上升0.82%，并实现营收及归母净利润的持续稳健增长。云南铜业在产品价格同比上涨、有效控制成本费用的双重作用下，前三季度营收及利润录得较大增长。 而新能源布局以及相关主力项目产能稳健兑现的企业，业绩增长表现更是十分亮眼。近年受新能源电池需求爆发带动，电池铜箔、铝箔需求旺盛，而供应端受制于建设达产周期长、设备依赖进口、资金及人才壁垒等因素，供应尚较为有限，电池铜箔铝箔赛道高景气。嘉元科技作为锂电铜箔龙头，其年产1.5万吨高性能铜箔项目顺利达产，年初1.6万吨及年产1.5万吨项目分别顺利开机试产、投产，随着项目产能的持续释放，将带来业绩的稳步抬升。万顺新材大幅受益于孙公司安徽中基电池铝箔产能释放，从而带动铝加工业务盈利能力明显提升，公司预计前三季度归母净利润同比增长。 小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气 本周钼精矿、钼铁价格较上周分别上涨1.22%、4.71%。近期钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。 本周五氧化二钒价格较上周上涨2.53%至12.15万元/吨，钒铁价较上周上涨3.07%至13.45万元/吨，钒电池指数本周上涨0.16%报收1511.62点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突继续恶化； 3）国内疫情影响消费超预期； 4）海外能源问题再度严峻。

2022年10月24日发布 主要观点： 行业周观点 本周（2022/10/15-2022/10/21）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，跌幅为-1.93%，走势低于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌-1.08%、-1.60%，申万化工板块跑输上证综指0.85个百分点，跑输创业板指0.32个百分点。 需求不及预期，国际油价持续下跌。截至10月19日当周，WTI原油价格为87.27美元/桶，较10月7日下跌5.8%，较上月均价上涨3.97%，较年初价格上涨14.71%；布伦特原油价格为92.45美元/桶，较10月7日下跌5.59%，较上月均价上涨2.07%，较年初上涨17.05%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXONMOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试，目前POE中试顺利。根据乙烯二期最新规划，POE共规划40万吨，预计从2024年开始逐步投产。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，全球层面看，维生素企业主要集中在中国和欧洲，其中维生素A和维生素E均呈现寡头垄断格局，欧洲维生素产能占全球产能约45%，其中维生素A占比51.5%，维生素E占比38.5%。由于俄乌战争叠加近日“北溪-1”天然气管道因故障无限期关闭导致欧洲天然气供应紧张，天然气短缺使得欧洲下游维生素厂例如巴斯夫等面临停产的风险，同时叠加罕见高温极端天气，主要航道面临限运甚至停运的风险，全球维生素供给将进一步偏紧。短期看，国际天然气价格持续上升叠加国内多个维生素厂商集中停产检修，导致目前全球维生素供应短缺；长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，据国家统计局数据，下游生猪价格回升，已由年初15元/公斤上涨至26.5元/公斤，上涨约76.7%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 化工价格周度跟踪 本周化工品价格周涨幅靠前为硫磺（+7.75%）、氨纶40D（+5.88%）、烧碱99%（+4.17%）。①硫磺：本周硫磺供应减少，导致价格上升；②氨纶40D：本周氨纶市场成本端支撑偏强，导致价格上涨。③烧碱99%：本周烧碱产量下降，供应减少，导致价格上涨。 本周化工品价格周跌幅前三为醋酸（-9.09%）、环氧丙烷（-6.73%）、三氯乙烯（-5.98%）。①醋酸：本周醋酸下游需求疲软，供应量增加，导致价格下跌。②环氧丙烷：本周环氧丙烷供应端支撑减弱，成本下滑，导致价格下降。③三氯乙烯：本周三氯乙烯需求明显缩减，导致价格下跌。 周价差涨幅前五：PTA（+39.96%）、醋酸乙烯（+26.77%）、氨纶40D（+25.65%）、煤头硝酸铵（+13.71%）、甲醇（+12.58%）。 周价差跌幅前五：电石法PVC（-114.67%）、己二酸（-36.05%）、双酚A（-24.25%）、涤纶短纤（24.04%）、PET（-23.21%）。 化工供给侧跟踪 本周行业内主要化工产品共有100家企业产能状况受到影响，较上周统计增加2家，其中统计新增停车检修8家，重启6家。本周新增检修主要集中在醋酸、合成氨生产，预计10月下旬共有7家企业重启生产，其中生产合成氨占比36%。 重点行业周度跟踪 1、石油石化：需求不及预期，国际油价持续下跌。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 原油：需求不及预期，国际油价持续下跌。截至10月19日当周，WTI原油价格为85.55美元/桶，布伦特原油价格为92.41美元/桶。库存方面，美国原油库存减少约130万桶。汽油库存减少约220万桶，馏分油库存减少约110万桶。供应方面，OPEC+于上周决定自11月起将石油产量下调200万桶/日，削减量约等于全球供应的2%。需求方面，IEA月报预计2022年第四季度全球原油需求将减少34万桶/日，将2022年全球原油需求增长预期下调至190万桶/日。 LNG：拿货需求较少，国产LNG价格下降。本周百川盈孚LNG均值7257元/吨，较上周7468元/吨下调211元/吨，跌幅2.82%。供应方面：受多地疫情影响，市场积压，上游出货承压，市场回落。海气方面：近期国产气连续降价，对比海气价格优势明显，受国产气降价冲击，再加上目前市场需求乏力，海气出货范围不断缩小，本周多地接收站多存下调行为，单日降幅100-300元/吨不等。需求方面：进口气价格的下调，区域内价差缩小，靠近消费地区的采购多就近为主，主产区液厂出货不畅，拿货意愿较低。 油服：油价维持高位，油服行业受益。截至10月19日当周，WTI原油价格为85.55美元/桶，较10月12日下跌1.97%，较上月均价上涨1.92%，较年初价格上涨12.45%；布伦特原油价格为92.41美元/桶，较10月12日下跌0.04%，较上月均价上涨2.03%，较年初上涨17.00%。据贝克休斯公布的数据显示，截止10月14日的一周，美国在线钻探油井数量610座，比前周增加8座。总体而言油价维持高位，油服行业受益。 2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格上行，磷酸氢钙价格持续上涨，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 磷矿石：下游需求一般，价格持续稳定。需求方面：下游需求一般，目前整体成交量少。下游肥料端目前处于用肥淡季，短期内对磷矿需求较为平稳。供给方面：矿山开采受限，磷矿石供应紧张。库存方面：目前多数矿企暂停开采，仅有少量作为原有订单正常出货。多数企业库存已空，前期订单已完成。 一铵：市场供应减弱，价格小幅上涨。供应方面：开工和产量较上周相比均有小幅下滑，西北地区受疫情影响，部分企业装置停车，供应减弱，行业库存处于低位。需求方面：下游秋季备肥情况不及预期。 磷酸氢钙：市场供应紧张，价格持续上涨。供应方面：本周部分企业表示因矿石紧张，装置暂停生产，促使场内开工小幅下滑。需求方面：价格上涨过后，对于当前市场高价，下游多随用随采按需跟进，磷酸氢钙企业新单成交量跟进情况较为一般。 3、聚氨酯：聚合MDI价格小幅下跌，纯MDI、TDI价格上涨，建议关注万华化学 聚合MDI：需求端支撑有限，价格小幅下跌。供应方面：个别检修装置短线难有恢复，加上现阶段各工厂价格高位运行，成本支撑下，经销商低价出货较为谨慎。目前海外装置均处于开车状态，整体供应量维持正常。需求方面：需求端释缓慢，对原料支撑有限。 纯MDI：供方消息提振，纯MDI价格上涨。供应方面：整体供应量大稳小动。海外装置整体供应量维持正常。工厂指导价再度上调，且非合约客户不接单不报价，加上个别工厂受疫情影响，合约订单交付缓慢。需求方面：整体需求端维持刚需采购，订单尚未集中释放。 TDI：供应端持续紧张，价格继续上涨。供应方面：甘肃银光10万吨装置第四季度重启；烟台巨力5+3万吨装置尚未重启；9月7号万华福建10万吨装置停车检修，预计时长45天左右。海外装置：低负、降负运行。需求端：下游海绵市场跟进气氛不足，对于高价原料有所抵触，市场大幅涨价下，以小单刚需跟进，传导受限，整体需求平淡，等待终端进一步好转。 4、煤化工：尿素和乙二醇价格下降，炭黑价格持平，建议关注宝丰能源、黑猫股份、华鲁恒升 尿素：市场需求不足，尿素价格下跌。供应面：本周国内日均产量14.99万吨，环比减少0.37万吨。需求面：目前，

2022年10月24日发布 兼顾安全与发展，自主可控重要性不断提升 二十大报告兼顾安全与发展，供应链产业链自主可控重要性不断提升。我们将二十大报告与十九大报告相对比，可以发现“安全”词频有所上升，“发展”词频与十九大报告持平。在报告的第四、第十一部分，分别提到了产业链供应链安全，自主可控趋势明显。工业母机、通用自动化、半导体设备、激光设备等板块国产化或迎来加速。受益标的：宇环数控、华中数控、科德数控、柏楚电子、维宏股份、信捷电气、汇川技术、禾川技术、埃斯顿、怡合达。 自动化市场底部已现，叉车销量增速降幅收窄或迎复苏 自动化市场底部已现。2022年Q2季度自动化市场增速出现下滑，2022年Q2季度中国自动化整体市场规模为764.08亿元，同比负增长1.5%。根据MIR预测，2022年Q3自动化整体市场将仍处于负增长态势。信贷数据转好，PMI指数重站荣枯线。2022年9月，信贷数据转好，企业新增中长期贷款同比增长94.13%，相比8月的41%进一步提升。2022年9月PMI指数为50.1，重回荣枯线上。2022年9月主要企业叉车销量增速降幅收窄，有望迎来新一轮复苏。中国工程机械工业协会统计数据显示，2022年9月份，33家叉车制造企业销售各类叉车85953台，同比下降5.51%。2022年2月以来，全国主要企业叉车销量增速大幅下降，于4月进入负向区间。2022年9月叉车的增速降幅照2022年8月有所收窄。叉车是与制造业景气度强关联的行业。结合自动化市场规模及信贷、PMI数据，我们预计，叉车行业有望迎来新一轮复苏。受益标的：杭叉集团、安徽合力。 多省积极规划新增海上风电并网装机，风电装机超预期 沿海各省积极规划新增海上风电并网装机。目前，广东、山东、江苏、浙江、辽宁、广西、福建、上海、天津等省市“十四五”期间规划新增海上风电并网装机合计约51GW。此外，海南、河北等地也正积极推进海上风电项目开发建设。“十四五”期间预计国内新增海上风电并网装机量有望超过60GW。多省明确海上风电省补政策。目前广东、山东、浙江三省已明确出台了海上风电省补政策，推动海上风电项目开发由补贴向平价平稳过渡。受益标的：新强联、五洲新春、亚星锚链。 风险提示：相关政策落地不及预期、工业母机等行业国产化进程不及预期、公共卫生及地缘政治风险。