2022年10月24日发布 本周行业重要变化 1、价格：锂电价格波动不大，碳酸锂报价55.00万元/吨，较上周上涨0.92%；氢氧化锂报价53.50万元/吨，较上周上涨1.90%。2、终端：10月8-16日乘用车批售47.2万辆；电车方面，10月1-16日累计电车上险19.1万。 本周核心周观点 终端：22年终端兑现度仍然很高，前三季度约700万，预计22年全年全球销量近1000万。 （1）欧洲9月超预期，预计Q4景气度仍然较高。9月欧洲九国电车销量21.2万辆，同比+9%，环比+65%，1-9月累计139.1万辆，同比+4%，渗透率为21%。从供需角度看，欧洲受制于供而非需，从结构角度看，欧洲今年主要受到PHEV销量下滑压制。考虑到Q4欧洲能源问题，我们预计Q4欧洲景气度有望基本维持。 （2）美国9月销量7.8万辆，同比+75%，环比+10%，1-9月累计63.2万辆，同比+60%，渗透率6%。考虑到美国23年初开始执行IRA法案，美国的爆点预计出现在1Q23。 （3）中国1-9月累计457万台，边际景气度高企。10月2周，电车上险10.7w(另外T出口1艘船，预计4-5k)，同/环比+58%/+50%，较上月同期-3%，渗透率28.6%(环比+7pcts)；1-16日累计，电车上险19.1w，同/环比+63%/-20%(剔除T出口，环比-13%)。 终端一致预期被打破的时点有可能出现在明年Q1。7月以来，板块各赛道开始演绎杀估值，核心原因在于市场自上而下对于23年终端悲观。我们认为，明年3-4月或可能类似于今年5-6月，是一致预期可能被打破的时点。 投资建议：坚定看好后市行情，电车产业链坡长雪厚，目前全球电动车渗透率仅10%左右，成长性十足；结构看，这轮是自主车超级崛起周期，趋势不可逆，短期悲观预期已经充分定价。选股上看，电池产业链：围绕个股成本和产品竞争力，配置低成本优势龙头；零部件：关注特斯拉供应链、被动安全、微电机等各赛道龙头；整车：关注车型周期向上的比亚迪等。 本周重要行业事件 比亚迪点评，伯特利点评，福耀玻璃点评。 子行业推荐组合：详见后页正文。 风险提示：电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

2022年10月24日发布 港口库存去化加速价格向上，冬日需求旺季有望迎来大涨行情。煤炭资源网数据显示，截至10月21日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1612元/吨，周环比上涨54元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于1166元/吨，陕西榆林地区Q5800指数报收于1200元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1058元/吨，周环比分别上涨2、20、5元/吨。大秦线常规发运量在120-130万吨/日的水平，然而，自大秦铁路检修以来，发运量快速下滑，且近期大秦线湖东电力机务段工作人员核酸检测出43例阳性，涉及大同、忻州、朔州三市，且已外溢至其他省份，煤运问题受疫情干扰被放大，使得本周大秦线日运量仅维持在70-80万吨/日的水平，从而北方港口库存迅速回落。据煤炭资源网数据，自9月28日至今，北方港口库存下降数量平均为12.9万吨/日，在此情况下，预计10-15天库存将降至去年同期低位水平，叠加近期电厂库存下降较快，短期将刺激价格持续向上。从整体的基本面情况来看，需求旺季将从11月末开始，届时煤炭供需矛盾将显现，预期煤价将迎来大涨。 下游焦煤库存低位，上涨弹性充足。据煤炭资源网数据，截至10月21日，京唐港主焦煤价格为2630元/吨，周环比持平；产地方面，山西低硫周环比上涨30元/吨，山西高硫、灵石肥煤等其他煤种周环比持平。因焦炭二轮提涨未能落地，焦企生产积极性弱、限产力度加强，从而需求方面焦企以按需采购为主。但目前焦企的原料煤库存较低，一旦需求回升，预计焦煤价格上涨弹性较大。 供需双减，钢焦博弈延续。据Wind数据，截至10月21日，唐山二级冶金焦市场价报收于2650元/吨，周环比均持平；港口方面，天津港一级冶金焦价格为2910元/吨，周环比持平。目前，主产地焦企限产30%-50%不等，且在疫情影响下，焦企生产运输受限，供给端持续收紧。下游方面，钢厂库存偏低，刚需尚可，但受终端需求较差、成材价格走弱的影响，需求有所回落。当前焦炭行业供需双减，钢焦博弈延续，考虑到在原料煤成本支撑的情况下，焦炭行业提产意愿不强，预计后续下游需求回暖将刺激焦炭价格快速回升。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。 风险提示：1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。

2022年10月24日发布 投资建议：经济重启或加速，民航需求将释放。疫情反复冲击下，航空公司日均执飞航班量及平均飞机利用率周环比下降，但民航需求向好趋势依然明确。本周大会落定，经济重启、需求复苏节奏或加快。10月30日民航冬春航季即将开启，多家航空公司迎来新开及加密航线，有望刺激需求释放。整体上，航空弱需求边际改善确定性较强，需求底部二季度已现，我们看好需求复苏，建议积极布局。中长期来看，供给增速放缓、需求恢复加快，票价弹性或将凸显，板块长期投资价值确定性较强。同时，机场将受益航空需求复苏，有望迎来业绩拐点。投资建议关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空、上海机场、白云机场、深圳机场。 航空：日均执飞航班量及平均飞机利用率环比下降。1）10月17日-10月21日，日均执飞航班量南方航空603.8架次，周环比减少21.3%；东方航空622.0架次，周环比减少8.5%；中国国航407.2架次，周环比减少3.1%；春秋航空178.8架次，周环比减少19.6%；吉祥航空125.8架次，周环比减少22.7%。2）10月17日-10月21日，平均飞机利用率南方航空2.0小时/日，周环比减少20.0%；东方航空1.9小时/日，周环比减少9.5%；中国国航2.0小时/日，周环比减少4.8%；春秋航空3.0小时/日，周环比减少21.1%；吉祥航空2.9小时/日，周环比减少21.6%。 机场：国内航线环比增减不一，国际航线仍低位波动。1）10月17日-10月21日，日均进出港执飞航班量（国内航线）深圳宝安机场355.0架次，周环比减少21.0%；北京首都机场135.4架次，周环比减少19.0%；广州白云机场476.2架次，周环比减少19.9%；厦门高崎机场193.4架次，周环比减少2.2%；上海浦东机场268.4架次，周环比减少31.1%；上海虹桥机场347.2架次，周环比增加5.1%。2）10月17日-10月21日，日均进出港执飞航班量（国际航线）深圳宝安机场4.2架次，周环比增加13.1%；北京首都机场26.2架次，周环比减少9.2%；广州白云机场21.6架次，周环比增加0.8%；厦门高崎机场14.8架次，周环比增加1.6%；上海浦东机场40.6架次，周环比减少10.6%。 航运：集运指数、原油价格下跌，油运指数上涨，散运指数涨跌互现。1）集运：截至10月21日，上海出口集装箱运价指数SCFI报收于1778.69点，周环比下降1.95%；中国出口集装箱运价指数CCFI报收于1959.96点，周环比下降3.27%；CCFI美西航线报收于1389.53点，周环比下降6.52%；CCFI美东航线报收于2143.10点，周环比下降2.39%；CCFI欧洲航线报收于3339.09点，周环比下降2.82%；CCFI地中海航线报收于3314.62点，周环比下降5.45%。2）散运：截至10月21日，波罗的海干散货指数BDI报收于1819.00点，周环比下降1.03%；巴拿马型运费指数BPI报收于2144.00点，周环比增加3.03%；好望角型运费指数BCI报收于2071.00点，周环比下降4.39%；超级大灵便型运费指数BSI报收于1678.00点，周环比下降0.71%；小灵便型运费指数BHSI报收于961.00点，周环比下降5.04%；中国沿海散货运价指数CCBFI报收于1222.54点，周环比增加4.27%；中国进口干散货运价指数CDFI报收于1239.86点，周环比下降1.37%。3）油运：截至10月21日，原油运输指数BDTI报收于1737.00点，周环比增加11.78%；成品油运输指数BCTI报收于1232.00点，周环比增加0.49%。4）油价：截至10月21日，英国布伦特原油现货价报收于91.59美元/桶，周环比下降1.70%；美国西德克萨斯中级轻质原油WTI现货价报收于85.05美元/桶，周环比下降0.65%。 风险提示：全球疫情反复风险；汇率大幅下滑；国内经济失速下行；第三方数据可信性风险；研报使用信息更新不及时的风险。

2022年10月24日发布 数字技术在数字生活场景下的应用日益广泛，个人网盘的核心场景基于存储，不断向娱乐、家庭、办公、教育、智能家居等场景拓展。在5G和AI的加持下，个人网盘不断进行技术融合和迭代，云盘已然成为互联网用户及其智能设备存储的基础服务。 随着个人网盘定位从文件存储备份向数字资产管理的演变，用户对数据安全和隐私保护的重视程度日益增加，网盘的安全性成为核心竞争要素之一。目前，个人网盘使用痛点集中在速度、安全、分享和价格四个层面。用户为优质服务和体验付费的意愿显著提升，因此强化付费会员权益的经营与变现，成为个人网盘商业化的主流。 近年来，个人网盘厂商纷纷布局网盘内容经营，推出网盘内的小说、游戏、学习、广告等模式。至2021年底，个人网盘的会员付费规模已达20.3亿元，由于厂商对内容生态的构建和衍生产品的迭代，预计未来3年付费会员及服务市场仍会保持强劲增速，年复合增长率维持在30.9%。 目前个人网盘市场几乎被互联网厂商、电信运营商和手机厂商三分天下。其中互联网厂商有着成熟的产品矩阵和多场景合作伙伴，建立了较深的用户粘性。电信运营商凭借其资源政策、基础云网、渠道服务的优势，为其亿万用户带来更具竞争力的产品体验。手机厂商将个人网盘服务在其手机终端系统层面，进行集成和深度整合。

2022年10月24日发布 事项： 2022年10月19日，特斯拉发布三季度财报，22Q3营收214.54亿美元，同/环比分别+56%/+27%，其中2.9亿美元来自出售碳排放额度（同/环比+3%/-17%），约占整体营收1.3%；利润端来看，22Q3营业利润（GAAP下）36.88亿美元，同比+84%，营业利润率17.2%，同比+2.6pct；22Q3实现净利润（GAAP下）32.92亿美元，同/环比分别+103%/+46%，与Q1基本持平，连续第13个季度实现盈利，调整后EBITDA为49.68亿美元，同比+55%；在原材料涨价+产效受影响（柏林、德克萨斯工厂及4680电池爬坡）+美元升值（预估造成2.5亿美元负向影响）等影响下，盈利能力依旧亮眼；现金流来看，22Q3经营活动现金流51.0亿美元，同/环比分别+62%/+117%，短期无需担忧营运资金问题；现金及现金等价物211.1亿美元，同比+31%；汽车板块来看，特斯拉22年前三季度全球累计交付91万辆，同比+45%，Q3交付34.38万台，同/环比分别+42%/+32%，助力汽车板块实现收入186.92亿元，同/环比分别+55%/+28%，营收占比87.1%；Q3汽车板块毛利率27.9%，环比持平(若剔除碳积分影响，Q3汽车销售毛利率26.3%，环比有所改善，同比略有下滑）；我们测算22Q3特斯拉汽车销售单车均价5.17万美元、单车毛利1.36万美元、单车营业利润0.95万美元。 国信汽车观点：关注特斯拉全球放量及智能驾驶技术和盈利模式创新创新两条主线。特斯拉放量降本及强劲费用管控能力持续驱动业绩，凭借细分领域优势车型Model3/ModelY产销量持续突破，特斯拉已实现连续十三个季度盈利，22年前三季度全球累计交付90.9万辆，同比+45%，2022年产销规模有望持续向上突破。未来随Model3/Y产销量持续突破，供应链瓶颈缓解，产能不断提升（特斯拉预计每年增长产能50%），放量降本+平滑交付曲线等方案不断优化成本，同时能源业务（Q3储能装机2.1Gwh；Megapack工厂规划产能40Gwh）及智能驾驶业务（北美FSDBeta用户超16万）持续发力，叠加前不久AIDay亮相的特斯拉机器人的顺利推进（3-5年内有望交付，售价低于2万美元），特斯拉盈利水平及全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。 评论： 第三季度营收同比+56%，净利润同比+104% 特斯拉22Q3实现营收214.54亿美元，同/环比分别+55.9%/+26.7%，其中2.86亿美元来自于出售碳排放额度（同/环比分别+2.5%/-16.9%），约占整体营收的1.3%；利润端来看，22Q3营业利润（GAAP下）为36.88亿美元，同比+84%，创季度新高，营业利润率17.2%，同比+2.6pct；22Q3实现净利润（GAAP下）32.92亿美元，同/环比分别+103.5%/+45.7%，与Q1的33.18亿美元基本持平，已连续第十三个季度实现盈利，调整后EBITDA为49.68亿美元，同比+55.1%；在原材料成本上涨+生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡）+美元升值（预估造成2.5亿美元负向影响）等条件下，盈利能力依旧亮眼； 现金流来看，特斯拉22Q3经营活动现金流为51.0亿美元，同/环比分别+62.1%/+116.9%，短期无需担忧营运资金问题；现金及现金等价物211.1亿美元，同比+31.1%；汽车业务来看，22Q3特斯拉全球汽车交付34.38万台，同/环比分别+42.4%/+32.0%，助力汽车板块实现收入186.92亿元，同/环比分别+55.0%/+28.0%，营收占比87.1%；Q3汽车板块毛利率为27.9%，略低于市场预期，环比持平(若剔除碳积分影响，Q3汽车销售毛利率为26.3%，环比有所改善），同比略有下滑。 平滑交付曲线保证爬坡利润率，放量降本驱动业绩持续上行 详细来看汽车业务，产销方面，22Q3特斯拉实现产量36.6万辆，同环比分别+53.9%/+41.5%，其中Model3/Y产量34.6万辆，ModelS/X产量2.0万辆；22Q3特斯拉全球交付34.4万辆，同环比分别+42.4%/+35.0%，22年前三季度全球累计交付90.9万辆，同比+45%，若按去年Q4交付增速（70.8%）粗略推算，得出特斯拉全年有望交付超140万辆汽车，接近年初150万辆目标；交付结构方面，Model3/Y交付32.5万辆，同比+40%，ModelS/X交付1.9万辆，同比+101%；产销缺口方面，22Q3产销缺口为2.2万辆，同环比有所拉大（21Q1为-0.36万辆，22Q2为0.39万辆）；车辆库存周期为8天（21Q1为6天）。新车型方面，预计Semi预计于今年12月实现第一批交付，Cybertruck预计24年初进入预生产阶段并有望年内交付。 从收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，22Q3汽车实现营收186.9亿美元，同比+55%，其中通过交易碳排放积分实现2.86亿美元收入，同环比分别+3%/-17%，汽车销售业务实现收入177.9亿元，同环比分别+56%/+30%，在美元升值的情况下依旧实现稳定增长，主要系1）量增：汽车交付同环比提升；2）价升：ASP同比提升（粗略测算22Q3单车均价同比+9.6pct)，环比略降（主要系二季度上海工厂产能紧张拉高Q2的ASP)。 单车毛利率环比增长，平滑交付曲线有望提振爬坡利润率。22Q3汽车销售营收占比82.9%，同比基本持平，环比略有上升，以此为比例依据计算对应费用成本（以尽量剔除其他业务影响），测算出22Q3单车运营费用率约8%，同环比下降展现特斯拉强劲费用管控能力；22Q3单车毛利率26.3%，环比+0.6pct，同比-2.2pct，单车毛利约1.4万美元，连续两季度降低（预计主要系市场竞争激烈导致终端售价有所松动及供应链紧张的影响）；折旧摊销方面，随上海、欧洲工厂持续放量，驱动单车折旧&摊销持续下降；22Q3面临原材料成本上涨、柏林与德克萨斯工厂爬坡影响效率（年初开始在德州工厂使用前后车身铸件/结构电池组）的背景下，在全球交付回暖+强劲费用管控能力催化下，特斯拉单车营业利润依旧环比有所回暖。未来随特斯拉通过平滑交付曲线的方案对成本的优化，叠加各产地顺利爬坡生产，特斯拉盈利能力有望持续上行。 产能端持续提升。目前特斯拉有五个汽车生产工厂，截至2022Q3全球产能超190万辆。按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont2012年下线首台特斯拉ModelS）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产ModelS/X/3/Y，中国和欧洲新工厂主要生产Model3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版ModelY；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型），未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产。据22Q3财报，特斯拉专注于1）提升弗里蒙得、上海工厂的周度产量以及2）推进柏林（当下每周生产超2000辆搭载2170电池的ModelY）、德克萨斯工厂的产能爬坡，来提升生产能力满足终端需求。 放量降本保障盈利能力稳步上行。特斯拉汽车销售的营业利润可以拆解为单车营业利润与汽车销量乘积，单车营业利润即扣除单车成本和单车费用后的单车均价。通过拆解营业利润的边际变动可知，特斯拉在首次盈利年份（2020年）的业绩主要靠单车营业利润驱动（贡献率为82%），而2021年业绩转而由销量作为主要驱动（贡献率为54%）。进一步拆分单车营业利润，2020-2021年特斯拉单车成本和费用的减少对单车营业利润的合计贡献均能完全覆盖降价影响，规模效应下盈利能力显著提高。

2022年10月24日发布 核心观点 本周地产后周期各板块中，小家电、照明电工板块表现相对强势。 本周沪深 300 指数下跌 2.59%，地产后周期各板块中，小家电、照明电工板块本周分别下跌1.83%、 2.03%，分别跑赢大盘 0.76pct、 0.57pct；白色家电、家具、厨房电器、服务机器人、黑色家电板块本周分别下跌 7.01%、 6.78%、 5.20%、 4.29%、 3.52%，分别跑输大盘 4.42pct、 4.19pct、 2.61pc、 1.70pct、 0.93pct。 内销： 本周软体家具原材料价格上涨，金属、塑料类原材料价格下跌。 （ 1） 上游原材料价格： 本周软体家具化工原材料价格上涨； 与上周相比， 本周铜、铝、不锈钢价格分别下跌 0.62%、 0.57%、 0.37%， ABS、 PC 现货价格较上周分别下跌3.02%、 4.67%。 （ 2）国内地产需求： 2022 年 9 月全国 10 大城市二手房交易量转为同比正增长。 根据国家统计局公布的地产数据， 2022 年 8 月全国住宅销售面积同比下降 24.5%（ 7 月同比下降 30.3%） ， 2022 年 8 月住宅竣工面积同比下降 5.2%（ 7 月同比下降 37.5%） ； 二手房交易方面， 2022 年 9 月全国 10 大城市二手房交易量为 4.58 万套，同比增长 10.9%（ 8 月同比下降 1.2%）， 1-9 月累计同比下降32.5%； 精装房开盘方面，根据奥维云网统计数据， 2022 年 8 月全国精装房开盘量约 12.1 万套，同比下降 41.1%（ 7 月同比下降 32.2%）， 1-8 月累计同比下降47.2%。 （ 3） 零售跟踪： 2022 年 8 月家具类零售额同比下降 8.10%（ 7 月同比下降6.30%） ， 1-8 月累计同比下降 8.50%； 8 月家用电器和音像器材类零售额同比增长3.40%（ 7 月同比增长 7.10%） ， 1-8 月累计同比增长 1.60%。 细分品类来看，根据奥维云网监测数据， 9 月洗碗机、集成灶、清洁电器线上零售额转为同比正增长，同比分别增长 7.0%、 27.2%、 5.9%， 厨房大电、 小家电、扫地机器人延续同比负增长， 同比分别下降 6.2%、 0.7%、 1.4%。 出口： 9 月美国成屋销售量延续同比负增长，已开工新建私人住宅同比降幅显著扩大，新建私人住宅营建许可数同比降幅收窄。 （ 1）海外地产需求： 9 月美国成屋销售量同比下降 23.8%， 延续同比负增长； 私人住宅新开工量同比下降 7.7%， 同比降幅显著扩大； 9 月私人住宅营建许可数为 154.6 万套，同比下降 3.2%（ 8 月同比下降 14.4%），同比降幅收窄。 （ 2）板块及细分品类出口表现： 2022 年 8 月家具出口额同比降幅扩大（ -12.7%） ，家电出口额同比降幅扩大（ -16.54%）。 细分品类来看， 根据海关总署披露的数据， 2022 年 8 月， 洗衣机、电扇、电饭锅、电磁炉、电热水壶出口额同比维持正增长，整体增速较上月有所回落，但出口表现仍相对优于其它品类，空调、冰箱、液晶电视机、微波炉、吸尘器、抽油烟机、电炒锅、咖啡机、多士炉、搅拌机、面包机等品类出口额同比增速均有不同程度回落 投资建议与投资标的 建议优选在新兴渠道、品类融合等方面构筑坚实基础的地产后周期龙头。 建议关注品类丰富、渠道多元、产品力突出的定制家居龙头索菲亚(002572，买入)、欧派家居(603833，增持)、 尚品宅配(300616，增持)、志邦家居(603801，未评级)，软体家具龙头顾家家居(603816，未评级)；受益于扫地机、小家电等新兴品类高增长，建议关注国内扫地机器人龙头科沃斯(603486，增持)、石头科技(688169，买入)，持续品类创新的小家电龙头九阳股份(002242，增持)、新宝股份(002705，买入)、小熊电器(002959，增持)、北鼎股份(300824，增持)。 风险提示 地产销售、竣工不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险

2022年10月24日发布 行业观点更新： 家居：本周家居板块再次回调，或主因市场较为担忧各公司三季报业绩情况以及地产销售端恢复较缓。但目前根据渠道调研反馈，10月以来部分头部品牌终端销售环比开始改善，并且地产端需求侧政策频出，并且在“保交付”大背景下，地产竣工有望逐步改善，此后家居终端需求及板块估值均有望迎来修复。四季度及明年可关注两个方向：1）头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，估值也已回调至历史低位，布局机会凸显；2）关注受益人民币贬值，汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。 新型烟草：雾化板块方面，国内市场方面，10月1日起电子烟新规正式执行，根据渠道调研反馈，新国标产品销售正逐周改善。后续随着产品不断迭代，基于减害与合法背景下，2023年国内市场需求有望逐步修复，长期趋势依然较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草合作稳固，目前一次性烟产品快速起量，此产品延续高增可期。整体来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸显。 宠物板块：板块近期有所回调，主因受美国禽流感加剧引发鸡肉原料价格上涨、库存扰动等引发海外需求担忧，外贸订单短期边际波动，国内企业通过提价积极进行成本压力对冲，从历史复盘角度宠物食品消费韧性好于消费行业大盘，中期角度看好国内头部宠物食品公司凭借成本&供应链优势外销份额攀升。国内成长逻辑持续兑现，龙头乖宝宠物过会强化板块关注度，头部企业产品研发升级速度加快+渠道深耕效果兑现，量利齐升期有望加速到来。 造纸：供应偏紧、汇率贬值导致浆价短期高位震荡，关注文化纸提价。大宗纸行业盈利基本3Q触底，后续提价呈现分化，特种纸>文化纸>包装纸类，文化纸近期发布涨价函进行成本转嫁型上涨，中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。 投资建议 日用消费：关注晨光股份（线下客流边际修复，新业务新渠道带动业务加速修复，B端保持快速成长） 家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、慕思股份（业绩增长具韧性，估值弹性较大）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险

2022年10月24日发布 行情回顾：10月17日-10月21日，电力、环保、燃气板块分别下跌1.60%、2.60%、5.17%，水务板块上涨0.18%，同期沪深300指数下跌2.59%。 平价时代，海风热度有增无减：经历“抢装潮”后，2021年我国海上风电新增装机容量达1690万千瓦，同比增长170.8%，截至2021年底全国累计海上风电装机容量达2679.71万千瓦。《“十四五”可再生能源发展规划》提出，推动山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾等千万千瓦级海上风电基地开发建设，发展海上风电集群。在顶层设计下，近期地方层面更是动作频繁，河北唐山、广东潮州、浙江舟山相继出台地方性海风发展规划，其中潮州市更是提出43.30GW的粤东海域海风规划方案，大型海上风电基地开发规划有望提速。 推动EOD模式，构建生态友好型经济体系：10月18日，福建省生态环境厅等四部门联合颁布《关于组织开展福建省生态环境导向的开发（EOD）模式项目工作的通知》。旨在建设省级EOD项目库，探索“环境治理+产业”路径和政策，促进生态环境高水平保护和区域经济高质量发展。《通知》规定，项目类型主要包括生态环境治理和资源产业开发两类，省级EOD项目可享受以下政策支持：1）享受绿色金融支持；2）推荐纳入国家项目库；3）优先给予要素保障。我们认为，《通知》的实施有助于：1）推动当地环境治理项目，有望解决环境效益难以转化为经济收益等瓶颈问题，相关环境治理企业有望率先受益；2）解决部分生态环境治理项目融资难、资金不足等问题，提高环境治理项目入库积极性，有助于统一规范化管理，相关环境治理企业项目推进及盈利能力也有进一步保障。 投资建议：“抢装潮”后海风进入平价时代，从各省的“十四五”发展规划以及部分项目竞配结果来看，运营商的投资积极性有增无减。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。EOD模式的推进，有望解决部分环保项目融资难、资金不足等问题，推动环境治理与关联产业的有效融合。谨慎推荐固废综合治理板块的高能环境、瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境；建议关注华光环能。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。

2022年10月24日发布 10月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、三季报可能超预期的半导体材料等子行业。 行业动态： 本周均价跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，50个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、TDI、硫磺、纯MDI、丙烯腈；而跌幅前五的品种分别是己二酸、环氧丙烷、醋酸、双酚A、NYMEX天然气。 本周WTI原油收于85.14美元/桶，收盘价周跌幅0.55%；布伦特原油收于93.60美元/桶，收盘价周涨幅2.15%。市场继续评估全球央行大幅加息对能源消费的影响，但油价跌幅受到欧盟对俄制裁以及OPEC+减产的限制，本周油价总体呈现震荡格局。美国能源署数据显示，至10月14日当周，EIA原油库存减少172.5万桶，汽油库存减少11.4万桶，精炼油库存增加12.4万桶，原因为炼油厂开工率保持中高水平，北美地区需求仍相对旺盛，市场对供应面吃紧表现出更多担忧。供应方面，10月14日当周美国战略石油储备（SPR）库存减少356.4万桶至4.051亿桶，表明后期美国释储空间十分有限，未来原油供应将处于收紧预期。拜登政府计划释放更多SPR以缓解供应紧张，同时同意在油价在每桶70美元左右时购买石油补充紧急储备，对市场形成中长期利好。此外，欧盟对俄罗斯原油和石油产品的进口禁令生效在即，以及OPEC+在本月初决定减产200万桶/日，油价受到支撑。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，同时原油供应收紧、地缘政治分歧对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续偏高位震荡。 本周NYMEX天然气收报4.99美元/mbtu，周均价跌幅22.64%。天然气期货价格跌破5美元/mbtu，创下了今年3月以来的最低值。在天然气限价方案、高存储水平、暖冬、工业用气需求不及预期等多重因素影响下，欧洲天然气跌幅持续扩大。欧盟委员会主席表示目前欧洲已达到92%的储气水平，同时预测未来两周欧洲西南部和大陆中部将维持温暖天气。欧盟本周二公布新的天然气限价方案，包括强制共同购买天然气、推出替代性LNG基准价等，立即实行天然气价格上限的提议被暂时搁置。法国上周开始直接向德国输送天然气。俄气表示若欧盟实施价格上限，可能会暂停天然气出口。俄罗斯仍然通过乌克兰和TurkStream向欧洲出口天然气。由于高价和紧张的天然气市场，预计今年欧洲发电行业天然气使用量将下降近3%。IEA报告称工业天然气需求预计将大降20%，2023/2024年冬天欧洲天然气采购可能会更加困难。展望后市，欧洲天然气供需缺口依旧存在，但政策干预措施抑制气价上涨，后续地缘政治博弈加剧和季节性需求提升有望支撑气价，预计天然气价格将维持高位。 本周丙烯腈收报10,850元/吨，收盘价周涨幅2.84%。本周丙烯腈市场价格上涨的原因为周内丙烯及液氨价格走弱，成本面支撑有所减弱；原定新产能投产计划推迟，且主力大厂仍维持限产状态，行业库存偏低，厂家报价持续推涨；同时下游腈纶负荷明显提升，整体需求表现良好。未来一周丙烯腈市场运行情况预测：成本端，丙烯及液氨市场价格将持续走弱；供应端，随着丙烯腈生产利润亏损情况逐步好转，前期停车装置存重启预期，新产能即将释放，国内货源供应充足；需求端，当前下游整体需求表现良好。展望后市，需密切关注装置重启及下游需求恢复情况，预计短期内丙烯腈市场价格偏暖运行。投资建议： SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为13.39倍，处在历史（2002年至今）的1.14%分位数，市净率（MRQ剔除负值）为2.34倍，处在历史水平的34.69%分位数。10月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、金九银十来临，关注未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、三季报可能超预期的半导体材料等子行业。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、东方盛虹等，关注广汇能源等。 10月金股：万华化学、雅克科技 风险提示 1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

2022年10月24日发布 核心观点 1.热管理系统是保障电池高效安全运行的关键。储能系统电池容量和功率大、运行情况复杂，寿命和性能会受到温度的影响，当温度过低时，电解液凝固，阻抗增加；当温度过高时，会出现热失控现象，安全性会受到严重影响。热管理系统可以根据电池运行状况，控制电池内外部之间的热交换，保证电池系统运行时处于适宜的温度。目前，热管理系统采用的技术包括空气冷却、液体冷却、相变材料冷却、热管冷却等。风冷以气体为传热介质。风冷以气体为传热介质，运行机制方面，当储能系统温度过高时，风冷系统将低温气体输入系统，气流经过电池表面吸收热量，达到降温目的。空气冷却包括自然冷却和强制冷却，自然冷却利用自然风等散热，不适用于集装箱式储能系统；强制冷却采用机械手段进行散热，可用于集装箱式储能系统。强制空气冷却系统由空调和风道组成，控制方式包括空调控制和电池模块风扇控制，空调控制调控集装箱内部温度；电池模块风扇由电池管理系统控制，且每个电池模块对应的风扇可单独运行，直接检测和调控电池温度。液冷以液体为传热介质。液冷系统将冷却液输入热量交换器，实现冷却液与高温电池的热量交换。液冷热管理系统包括液冷板、液冷机组、液冷管路、高低压线束和冷却液，冷却液可以与电池直接接触交换热量，也可以通过冷却通道或者冷板间接接触交换热量。冷却介质的常见液体包括：水、乙二醇水溶液、空调制冷剂和硅油等。综合考量成本、性能和安全性，风冷和液冷各有优劣，储能需求拉动热管理系统技术发展。风冷和液冷各有优劣，风冷的冷却结构简单、成本较低，适用于充放电速度慢的场景；但空冷系统的散热效率较低，且散热不均匀。液冷使用的冷却液比热容大、换热效率高、热失控风险低，运行能耗低，占用空间小，适用于充放电速度快、环境温度变化大的场景；但冷却结构复杂、安装维护技术难度大、具有漏液风险。目前储能行业需求持续提升，将带动热管理技术持续发展。 2.行情回顾。从细分领域来看，公用事业子板块涨跌不一，其中上涨幅度最大的子板块是风力发电，上涨幅度分别为0.87%，下跌幅度最大的三个子板块是燃气、内地低碳和水电，下跌幅度分别为6.14%、4.34%和3.05%。个股方面，周涨幅排名前三的依次为金开新能、廊坊发展、乐山电力，周涨幅分别为7.0%、5.9%、5.8%；周跌幅排名前三的依次为水发燃气、德龙汇能、内蒙华电，周跌幅分别为18.6%、17.7%、13.4%。 投资建议 储能行业保持高景气，储能热管理技术将持续发展。相关企业或将受益，如：英维克、高澜股份等。 风险提示 下游需求不及预期、安全事故风险、技术进步不及预期。

2022年10月24日发布 一周通信板块指数上涨，光纤光缆子板块相关标的表现较好。 本周上证指数跌幅为1.08%；深证成指跌幅为1.82%；创业板指数跌幅为1.60%；一级行业指数中，通信板块涨幅为1.93%。通信板块个股中，上涨、维持、下跌的个股占比分别为68.94%、2.27%和28.79%。其中，个股涨幅方面，国脉科技（+21.58%）、盛路通信（+18.13%）、中瓷电子（+17.22%）涨幅分列前三。 根据我们对于通信行业公司划分子板块数据，一周光纤光缆子板块相关标的表现较好，板块涨幅为4.89%。双碳背景下，新基建+能源融合发展，行业共振迎来广阔天地，产业不断拓展前沿应用助力通信行业稳步发展。 “网络强国、数字中国”，新基建有望加速促通信行业景气度企稳回升。 二十大报告中指出，要建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。未来关键核心技术方面，报告重点提及超级计算机、卫星导航、量子信息等通信新技术，未来通信新技术有望重点突破。目前量子计算机具有强大的计算潜能，我国量子通信领域走在了世界前列，拥有世界最长的量子通信光缆和唯一一颗量子通信卫星，未来市场空间广阔。产业链安全方面，面对技术攻坚难题，国产替代已经成为高确定性趋势，在射频芯片、光芯片、交换机等领域已经培育出具有全球竞争力的通信企业。近年来中国通信芯片市场规模占全球市场规模的比重持续增长，但整体国产化率较低，政策持续推动叠加芯片国产化需求越加明显，具备较大国产替代空间。 自十九大以来，通信行业在“新基建”、“东数西算”等政策的推动下取得阶段突破，在5G建设方面，已形成良好的产业集群，并达到国际先进水平。未来通信行业有望在国家政策助力下继续蓬勃发展，在空天一体化通信、量子通信、万物互联等领域奋力攻克关键技术，为建设网络强国、数字中国贡献力量。 投资建议：优选子行业景气度边际改善的优质标的，集中度有望提升。建议关注标的：光纤光缆标的长飞光纤（601869）。应用板块的卫星导航应用标的华测导航（300627），通信模组标的移远通信（603236），美格智能（002881）。通信+新业务拓展突破的中天科技（600522），亨通光电（600487），润建股份（002929），共进股份（603118）。运营商龙头中国移动（600941）。 风险提示：原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G规模化商用推进不及预期。

2022年10月24日发布 航运方面，本周拜登宣布释放1500万桶原油入市，美国战略原油储备创近40年新低。我们认为当前出现的这种历史极端情况在未来或将逐步演绎为大量的补库行为，我们看好未来补库潜力释放对油运需求的显著提振作用，同时拜登还敦促石油公司增加生产和投资，当前美国页岩油库存井（DUC）已呈见底趋势，我们判断未来美页岩油产量有望随着新增钻井和DUC同步上行。航空方面，10月20日，民航局发布了有关中小机场和民航支线航空的补贴方案，我们认为此次约36亿大额补贴利好支线航空和中小机场的恢复。同时美国四大航司今年二三季度业绩大幅改善，多家航司营收超疫前水平，显示美国航空复苏强劲。我们认为当前亚太地区恢复进度相对落后，未来复苏潜力不可忽视，近期国内部分航司国际客运航班有所增加，我们判断未来国际线业务有望逐步恢复。 核心观点： ①拜登宣布释放1500万桶原油入市，美国战略原油储备创近40年新低。截止10月14日，美国战略原油储备约4亿桶，库存水平已经低至与1984年6月相当，创下近40年新低，我们认为当前出现的这种历史极端情况在未来或将逐步演绎为大量的补库行为，我们看好未来补库潜力释放对油运需求的显著提振作用。同时拜登还敦促石油公司增加生产和投资，受疫情影响，过去美国页岩油一直依靠DUC转化为完井以维持生产，DUC从2020年6月的8835个回落到2022年7月的4277个，在这期间锐减超过一半，不过当前新钻井数与完井数之间的差额逐渐收窄，二者几乎持平，我们判断DUC或将迎来向上拐点，未来新钻井数或将逐步增加超过完井数，而美国页岩油产量后续有望随着新钻井和DUC同步上行。②国内机场航司再获36亿补贴利好恢复，美国航空复苏强劲多家航司营收大增。国内方面，10月20日民航局发布有关中小机场和民航支线航空的补贴方案，公告显示，此次受补贴机场180座，共获补贴17.85亿元，49家航司获补贴18.45亿。我们认为此次补贴利好支线航空和中小机场恢复。国际方面，美国航空复苏强劲，多家航司营收超疫前水平。2022年第二、三季度美国四大航司营收及净利润与去年同期均处于增长状态，业绩大幅改善，同时部分航司已基本恢复至19年疫情前水平。我们认为当前亚太地区恢复进度相对落后，未来复苏潜力不可忽视，近期国内部分航司国际客运航班有所增加，我们判断未来国际线业务有望逐步恢复。③快递业9月成绩单亮眼，通达系票价持续回升。顺丰、圆通、申通、韵达等快递公司公布9月快递业务收入和业务量，整体来看快递业表现较为亮眼，其中通达系快递单价普涨，其中韵达单价增幅超20%；顺丰单票价格16.05，同比降低8.81%。我们认为，从短期看，尽管疫情扰动全国件量恢复节奏，但随着旺季到来，参照以往季节性规律，量价有望同步回升。从中期看，主要快递龙头顺丰、圆通等处于资本开支下行阶段，盈利仍具备进一步恢复空间。 行业高频动态数据跟踪： ①航空物流：10月货运航班执飞量下滑明显，日均执飞航班月环比下降近三成②航运港口：原油运价大幅上涨，SCFI指数小幅下跌。③快递物流：通达系快递单价普涨，其中韵达单价增幅超20%。④即时物流：即时物流配送安全迎新助力，智能头盔降低行业发展潜在风险。⑤航空出行：9月国际客运量回暖，10月国际航线日均客运航班量创新高⑥公路铁路：10月21日查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸炼焦煤短盘运费为390，10月10日-10月15日日甘其毛都口岸通车数平均为576车。⑦交通新业态：加码布局新能源网约车换电业务，换电模式迎来快速发展的契机。 投资建议： 建议关注油运复苏带来的投资机会。建议关注招商轮船（601872.SH）、中远海能(600026.SH)和招商南油(601975.SH)。 动态参与航空出行板块困境反转机会。建议关注中国国航（601111.SH）、上海机场（600009.SH）、春秋航空（601021.SH）、华夏航空（002928.SH）建议积极布局跨境物流供应链赛道机会。重点推荐嘉友国际（603871.SH）和海晨股份（300873.SZ），建议关注中远海特（600428.SH）、顺丰控股（002352.SZ）、长久物流（603569.SH）。 风险提示： 新冠疫情反复发生、交通运输政策变化、航运价格大幅波动等。