2022年10月24日发布 核心观点（ 10.17-10.21） 原油： 本周油价涨跌互现，预计短期维持高位震荡 一方面，美联储加息步伐仍未终止，经济衰退担忧情绪升温，或拖累远期原油消费增速。 10 月 19 日， CME数据显示美联储 11 月有望加息 75 个基点。另一方面，地缘政治博弈加剧，原油供应端存缩量预期。 10 月 5 日OPEC+部长级会议决定以 2022 年 8 月产量配额为基础，自 11 月开始将产量配额下调 200 万桶/日。 欧盟对俄罗斯原油出口制裁将于 12 月5 日生效。截至 10 月 21 日， Brent 和 WTI 油价分别达到 93.50 美元/桶和 85.05 美元/桶，较上周分别变化 2.04%和-0.65%；就周均价而言，本周均价环比分别下降 1.96%和 4.31%。年初以来， Brent 和 WTI 油价涨幅分别为 20.21%和 13.08%。展望后市，供应收缩预期将给予油价支撑，但需求趋弱担忧仍将压制油价，预计 Brent 油价近期将在90-100 美元/桶震荡运行。 库存转化：本周负收益，年初至今原油正收益、丙烷负收益 依据我们搭建的模型计算， 本周原油库存转化损益均值在-153 元/吨，年初至今为 139 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-404 元/吨，年初至今为-97 元/吨。 价格涨跌幅： 本周市场表现疲弱，价格重心普遍回落 在我们重点跟踪的 182 个产品中，与上周相比，共有 38 个产品实现上涨，占比约 21%； 36%产品价格持平、 43%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心回落。 价差涨跌幅： 周期底部震荡， TDI、 纯 MDI等价差上涨 本周价差涨幅居前的有磷酸一铵价差（磷矿石）、醋酸乙烯价差（电石）、锦纶切片价差（己内酰胺）、 TDI价差（甲苯）、 PC价差（双酚 A）、磷酸二胺价差（磷矿石）、 PTA价差（对二甲苯）、氨纶价差（ PTMEG）、聚丙烯价差（甲醇）、高回弹聚醚价差（ PO）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力仍处在历史偏底部区域；但行业存在结构性行情，如 TDI、纯 MDI等涨势较好。其中，纯 MDI成本维持高位，现货供应紧张，贸易商存惜售情绪，价差窄幅上涨； TDI 受国内装置检修以及欧洲装置大面积停车影响，供应收缩明显，截至 10月 21 日我国 TDI生产企业账面库存为 0.36 万吨，处于历史同期低位水平，在供应紧张支撑下，预计 TDI 价差将维持高位。 投资建议 1）看好天然气供应不足冲击欧洲化学品供给下的 TDI、MDI 等行业表现，推荐万华化学（ 600309.SH）、沧州大化（ 600230.SH）等。 2）看好国内相关材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（ 002254.SZ）、呈和科技（ 688625.SH）。 3）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的成长性企业，推荐国恩股份（ 002768.SZ）、广汇能源（ 600256.SH）、合盛硅业（ 603260.SH）。 风险提示 产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

2022年10月24日发布 行情回顾：本周沪深300指数报收3742.89点，下跌2.59%。申万通信指数报收1922.27点，上涨1.93%，物联网指数报收6398.71点，较上周上涨0.93%。 物联网板块总体观点：1.海外需求强劲，看好疫情后国内物联网需求修复的景气度反转。2.预计下半年材料成本松动，中下游将厚积薄发。3.疫情延后汽车、智能家居等需求，关注复工复产带来的应用层相关产业链需求边际增长。4.2022海缆招标逐渐落地，相关公司业绩确定性进一步增强。5.建议关注电源控制器转型储能/光伏逆变器/机器视觉投资机会。6.关注卫星互联网民用投资机会。 物联网基础材料：受工业硅料价格上涨影响，上半年电子级硅料价格维持高位，下半年伴随行业扩产落地，硅料价格有望回落，主要标的：神工股份等。 必备元件：产业转移趋势持续，主要标的：泰晶科技、惠伦晶体、中瓷电子等。 传感器：智能物联进程持续推进，民用与车载新风渗透率逐步提升。主要标的：汉威科技、四方光电等。 北斗/GNSS：卫星产业链日趋成熟，叠加政策催化。主要标的：华测导航等。 智能控制器：万物互联与整机厂ODM外包趋势推动智能控制器量价齐升，关注智控厂商拓展储能、汽车电子带来的机会。主要标的：和而泰、拓邦股份等。 蜂窝基带/模组：据MRFR，预计到2040年底，全球6G市场将价值3400亿美元，10年复合增速超58%。主要标的：翱捷科技、移远通信、美格智能等。 WiFi/BTSoC：供给端产能紧张维持，需求端结构性分化明显。主要标的：乐鑫科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、中颖电子等。 电力线载波通信：电网信息化带来新增需求，PLC节点数量有望大幅提升。主要标的：创耀科技、力合微、东软载波、鼎信通讯等。 连接器：我国汽车电动化、智能化趋势不改，主要标的：瑞可达、意华股份等。 射频：苹果华为发布新机，华为配置卫星通讯功能。结构上关注5GPA模组放量过程中，具备自身阿尔法属性的公司。主要标的：卓胜微、唯捷创芯等。 光纤光缆：集采规模增长，景气延续，主要标的：中天科技、亨通光电等。 风光储：潮州规划43GW海上风电，粤东海风规划超100GW。主要标的：中天科技、亨通光电等。 光模块：LightCounting下调对今年以太网光模块的增长预期至9%，短期波动不扰长期增长逻辑。主要标的：新易盛、中际旭创、仕佳光子等。 运营商：减速降费趋势减弱，看好运营商业绩修复。主要标的：中国移动等。 设备商：政企业务国产替代趋势不变，主要标的：中兴通讯、紫光股份等。 会议信息化：后疫情时代企业在线会议需求持续上升，软端会议付费化与硬件市场下沉推动市场扩容，关注AR/VR办公产品增量。主要标的：亿联网络等。 IDC：看好拥有核心区域资源、绿色节能优势的IDC厂商的成长性。主要标的：宝信软件、数据港、英维克等。 车联网：多地推动L3及以上级别自动驾驶的开发及应用，车联网相关公司整体维持较高景气度。主要标的：德赛西威、华阳集团、鸿泉物联、万马科技等。 工业互联网：我国工业互联网平台首个国家标准《工业互联网平台企业应用水平与绩效评价》发布。主要标的：三旺通信、奥普特、凌云光、天准科技等。 风险提示：新冠疫情反复风险，芯片供给短缺风险，原材料价格上涨风险等。

2022年10月24日发布 投资建议 电子行业观点：ASML订单持续旺盛，消费电子依旧疲弱，继续看好新能源应用及国产替代机会。ASML发布2022年三季报，营收58亿欧元，同比增长10%，净利润17亿欧元，目前ASML的积压订单超过380亿美元（高于第二季度的330亿美元）。消费电子继续疲弱，Canalys数据显示Q3全球智能手机出货量同比减少9%，Gartner数据显示Q3全球个人电脑（PC）出货量同比下降19.5%。碳化硅需求强劲，各大厂商纷纷扩产，意法半导体将投资7.3亿欧元在意大利兴建一座整合式碳化硅衬底制造厂；安森美计划未来两年将投资4.5亿美元，将SiC晶圆抛光和外延片的产能提高16倍；士兰微计划募资65亿元，发展碳化硅功率器件等项目。继续看好新能源用电子半导体机会及半导体国产替代机会。 通信行业观点：通信行业重点关注光通信、运营商等数字基建板块以及智能汽车、物联网、数字能源等高成长板块。展望Q4及2023年，数字新基建板块景气度有望逐步提升，5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型ICT基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司将重点受益。从下游场景看，高景气赛道主要集中在通信和垂直行业相融合的AIoT、数字能源、智能汽车等新兴细分领域，在疫情反复、供应链波动等诸多不确定下，相关领域的部分头部公司年稳态增长预期仍将保持在30%左右的水平。在新基建和高成长板块中，国产替代都将成为一条重要的主线，建议关注通信设备和子系统上游、光通信、卫星通信、通信测试仪表等细分领域的国产化替代机会。建议重点关注中国移动、中兴通讯、和而泰、拓邦股份、移远通信、中际旭创、铖昌科技、坤恒顺维、经纬恒润、光庭信息等。 计算机行业观点：我们持续看好下半年到明年的行业机会，认为计算机板块会迎来更好的投资窗口。一方面，计算机下游需求以G端/大B端为主，具有类预算制属性，疫情后有追赶全年计划的预期，因此预计下半年需求落地乃至收入确认的节奏明显加快；再叠加人员数量和薪酬增速管控，利润端有可能增速更高；且经过两年多回调，板块估值、机构持仓处于历史底部；综合考虑基本面趋势与估值分位的性价比，金融科技、人工智能、信息安全等下半年到明年的戴维斯双击机会更值得关注。景气投资视角下，信创、工业软件、智能驾驶等也具备机遇。需要注意的是，考虑到Q3国内经济复苏及疫情节奏，部分细分领域大概率更可能是弱复苏，而非之前市场预期的温和回暖或者强复苏，进入Q4到明年，复苏态势可能更值得期待。而教育、医疗等领域，在贷款和贴息政策支持下，除了大头的仪器设备，预计也将带来不错的信息化投入的增量，尤其是教育领域。 推荐组合：澜起科技、长川科技、江丰电子、兆易创新、法拉电子、中国移动、和而泰、恒生电子、海康威视、金山办公。 风险提示：新能源车/手机销量低于预期、智能化配置不达预期、美国芯片法案产生的风险

2022年10月24日发布 专题视点 REITs发展稳步推进，助力服务国家战略。公募REITs国内发展尚处试点阶段，但对现阶段我国经济高质量发展、转型升级、共同富裕等国家战略的实施具备重要意义。历经十余年探索，公募REITs于2021年6月正式登上历史舞台。REITs试点稳步推进，目前共20单公募REITs产品实现上市，融资金额共计600余亿元。一年多以来，公募REITs产品类型不断丰富，底层资产涉及物流仓储、产业园区、保障性租赁住房、高速公路等多个行业，运行表现平稳，服务国家战略的能力不断提升。投资建议：REITs是历史发展的必然趋势，积极拥抱REITs带来的机遇，积极参与投资REITs，重点关注产业园区、物流仓储、保租房REITs。 REITs市场表现 本周REITs指数环比上周末上涨0.07%。本周产权型、特许经营权型REITs指数环比上周末上涨0.48%、下跌0.68%。产权型中，产业园区型、仓储物流REITs指数环比上周末上涨1.38%、上涨0.26%。特许经营权型中，高速公路、生态环保、能源REITs指数环比上周末下跌0.79%、下跌0.42%、上涨0.11%。近一个月，REITs指数跑赢沪深300指数0.60pcts。本周领涨的公募REITs为临港创新产业园REIT，涨跌幅为6.73%。 REITs成交额 本周REITs成交额为14.52亿元，环比-30.75%。其中，产权型成交额环比-47.43%；特许经营权型成交额环比9.73%。产权型REITs中，产业园区、仓储物流型成交额环比-52.71%、-34.21%。特许经营权型中，高速公路、生态环保、能源型REITs成交额环比12.73%、-6.45%、10.27%。 REITs换手率 本周REITs换手率为0.88%。其中，产权型、特许经营权型换手率为0.83%、1.03%。产权型中，产业园区型、仓储物流型、保租房型换手率为0.61%、0.30%、0.97%。特许经营权型中，高速公路型、生态环保型、能源型REITs换手率为0.98%、0.90%、1.53%。 投资建议 积极参与投资，重点关注保租房、产业园区REITs。积极拥抱REITs带来的机遇，我国保租房、产业园区REITs底层资产基本位于核心一线、二线城市，具备安全性和一定成长性，随着产业升级进行，租金有望合理增长，建议积极参与投资保租房和产业园区REITs。 风险提示 公募REITs审批进度、疫情对底层资产现金流影响存在不确定性。

2022年10月24日发布 本周行情回顾：本周上证综指、深证成指、沪深300涨幅分别为-1.08%、-1.82%、-2.59%，纺织服装、美容护理板块涨幅为-1.72%、-4.63%，位居全行业第14、29名。纺织服装个股方面，本周涨幅前五位分别为三毛B股、宏达高科、聚杰微纤、华斯股份、明牌珠宝，跌幅前五位分别为牧高笛、*ST中潜、棒杰股份、泰慕士、伟星股份。美容护理个股方面，本周涨幅前五位分别为嘉亨家化、丸美股份、两面针、洁雅股份、豪悦护理，跌幅前五位分别为依依股份、贝泰妮、青松股份、科思股份、延江股份。 行业动态：1）大中华区销售强劲回升，爱马仕22Q3销售额同增32.5%至31.36亿欧元。2）受欧洲和美国旺盛需求驱动，22Q3欧莱雅集团销售额同增9.1%至95.8亿欧元。3）22年前三季度Brunello Cucinelli销售额同增27.7%，公司预计23年销售额增幅有望达10%。4）意大利高端时装集团Max Mara 2021财年总收入、总利润同增28%、350.21%至15.2亿欧元、2.143亿欧元，盈利能力显著增强。5）22Q3开云集团三季度综合销售收入增长23%至51.37亿欧元，旗下品牌Gucci在中国销售额为负增长。6）22Q3adidas销售额同增11%至64.08亿欧元，大中华区销售额取得双位数下滑。 上市公司公告：1）22Q3安踏体育旗下品牌安踏、FILA、其他品牌零售额同比分别实现中单位数增长、10%-20%低段增长、40%-45%的增长。2）棒杰股份控股股东陶建伟及其一致行动人陶建伟、陶士青合计协议转让6100万股股份，占总股本13.43%。3）梦洁股份共回购注销限制性股票160万股，占回购注销前总股本的0.21%，本次回购注销共涉及2名激励对象。4）牧高笛控股股东提前结束减持计划，大牧投资减持公司股份180.33万股，占公司总股本的2.70%。5）22Q3特步国际旗下特步主品牌零售销售额实现同比20%-25%的增长，折扣水平维持七到七五折，零售存货周转保持在四个半月至五个月。6）华利集团22年前三季度实现归母净利润23.97亿元-24.96亿元，同增20%-25%，扣非净利23.97亿元-24.96亿元，同增20%-25%，业绩表现符合预期。7）截至10月14日雅戈尔控股股东累计增持公司股份3857.80万股，占总股本的0.83%。 行业数据跟踪：1）全球棉花需求承压，国内外棉价保持低位。截至2022年10月21日，中国328级棉价、Cotlook价格指数市场价分别为15,889元/吨、95.8美分/磅，周涨幅为-0.61%、-6.67%。本周下游棉纱市场延续弱势，新增订单下降，纺企采购意愿较低，成品库存持续累库，在下游弱势背景下，国内棉价延续弱势震荡态势。国际棉价方面，北半球棉花进入收获季，各棉花主产国上市进度加快，叠加美欧加息抑制高通胀，全球棉花消费势头进一步下滑，美国农业部下调2022/23年度全球棉花消费量、贸易量，上调期末库存量，国际棉价持续下跌。展望后市，全球经济下滑风险持续，下游需求走弱，棉花供需失衡，国内外棉价保持低位。2）8月服装鞋帽针织品、化妆品零售额分别为963.50亿元、287.90亿元，同增7.10%、-2.04%，在618电商节加大囤货力度后，7-8月化妆品进入销售淡季，8月零售额同比下滑，环比有所改善。短期来看，国庆后冷空气接踵，多地气温创新低，低温天气下，秋冬服饰迎来销售旺季；长期来看，“优供给促升级”举措加快消费品行业高端化、数字化、绿色转型升级，供给端有望更好的满足并创造消费新需求，推动可选消费品零售额稳健增长。 投资建议：我们认为国内疫情有望好转，经济、居民消费逐步恢复，市场预期消费板块将迎来拐点，优质龙头公司股价有所表现，我们认为港股优质服装公司值得关注。我们建议把握三条主线：服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。纺织板块在出口疲软环境下短期增长压力大，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、兴业科技、明新旭腾。化妆品方面，国货崛起动力持续，优质国产龙头不断提升产品、渠道、品牌，重点关注品牌成长性强的优质公司贝泰妮、爱美客、珀莱雅、华熙生物等。 风险因素：终端消费疲软风险、人民币汇率波动风险、新冠肺炎疫情影响风险。

2022年10月24日发布 本期内容提要: 疫情继续发酵，产地煤价小幅上涨。截至10月21日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1490.0元/吨，周环比上涨30.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）1166.0元/吨，周环比上涨2.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）1192.0元/吨，周环比持平。 淡季下游终端需求薄弱，港口成交水平较低。本周秦皇岛港铁路到车5248车,周环比下降5.59%；秦皇岛港口吞吐42.2万吨,周环比下降11.90%。截至10月12日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的库存为1368.0万吨，周环比下降31.00万吨，锚地船舶数为111.0艘，周环比下降4.00艘，货船比（库存与船舶比）为15.3，周环比增加2.97。【本周秦港发运与港口船舶数据暂未更新】 消费淡季终端煤耗走低，海外煤价走弱。截至10月20日，沿海八省煤炭库存3100.60万吨，周环比上升143.20万吨（+4.84%),日耗为175.60万吨，周环比下降15.90万吨/日（-8.30%），可用天数为17.7天，周环比上升2.30天。截至10月21日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1612.0元/吨，周环比上涨54.0元/吨。国际煤价，截至10月19日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格155.95美元/吨，周环比下降2.05美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价260美元/吨，周环比下降25美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价158.8美元/吨，周环比下降6.45美元/吨。 焦炭方面：供需双弱背景下钢-焦博弈延续。截至2022年10月21日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2560元/吨，周环比持平，月环比上升4.1%。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报2760元/吨，周环比持平，月环比上升6.2%。由于环保、疫情因素，叠加原料煤价格高位维持，焦企生产积极性不高，整体产量回落；下游钢企目前开工率较高，对焦炭刚需尚可，但需关注需求回落下钢材价格承压，对钢企开工的后续影响。 焦煤方面：供给端产能收缩。截止10月20日， CCI山西低硫指数2593元/吨，周环比上涨45元/吨，月环比上涨170元/吨；CCI山西高硫指数2190元/吨，周环比上涨27元/吨，月环比上涨217元/吨；灵石肥煤指数2200元/吨，周环比上涨50元/吨，月环比上涨150元/吨；蒲县1/3焦指数2250元/吨，周环比下跌50元/吨，月环比上涨100元/吨。随着某重大会议胜利召开并于本周周末顺利闭幕，复产煤矿增多，焦煤供应有所趋缓，部分交易商心态走弱，低价出货意愿增强。 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。在某重大会议首次记者招待会上，国家发改委能源局副局长任京东表示“能源安全是关系国家经济社会发展的全局性、战略性问题，对国家繁荣发展、人民生活改善、社会长治久安至关重要。”此外，他还强调了“坚持立足国内多元供应保安全，充分发挥煤炭的压舱石作用和煤电的基础性调节性作用”。当前时点，产地、港口煤价持续走高，煤炭下游需求韧性持续凸显。展望后市，随着国内外能源、电力行业“迎峰度冬”阶段即将到来，传统煤炭消费旺季有望进一步向上推动煤炭价格。随着未来下游基建持续发力，地产板块企稳，煤炭需求或将持续走强。在能源大通胀逻辑下，把握高壁垒、高现金、高分红的优质煤炭企业，煤炭板块有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。 投资建议：综合以上，我们继续全面看多煤炭板块，建议继续关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注两条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优、公司治理优的兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源等；二是全球资源特殊稀缺、有成长空间的优质炼焦公司平煤股份、盘江股份、淮北矿业、山西焦煤等。 风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。

2022年10月24日发布 本期内容提要: 经济衰退及油价承压，国际油价震荡下跌。本周（10.14-10.20）欧佩克下调今明两年全球需求增长预测，投资者对经济衰退以及能源需求下降的担忧施压油价，EIA原油库存超预期下降限制了油价的跌幅，国际原油震荡走低。截至10月19日当周，WTI原油价格为85.55美元/桶，较10月12日下跌1.97%，较上月均价上涨1.92%，较年初价格上涨12.45%；布伦特原油价格为92.41美元/桶，较10月12日下跌0.04%，较上月均价上涨2.03%，较年初上涨17.00%。 欧盟提出新紧急措施应对天然气价格飙升。据新华社10月19日报道，欧盟委员会18日提出联合购买天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等新的紧急措施，以应对欧盟天然气价格高企，确保今冬能源供应安全。根据新措施，欧盟将整合天然气进口需求并联合购气，以减少成员国在全球市场上相互竞价的风险；在2023年3月之前，建立新的液化天然气价格基准，并在短期内提出价格修正机制，对荷兰所有权转让中心天然气交易实施动态价格限制，防止衍生品市场出现极端价格波动；在紧急情况下，帮助成员国从其他国家获得天然气。这些措施仍需得到欧盟国家批准。欧盟领导人将在20日至21日举行的峰会上就这些措施展开进一步讨论。 米其林发布两款可持续材料轮胎。据中国化工报10月17日报道，米其林宣布，在全球范围内推出两款可持续材料含量分别达45%和58%的轮胎，将分别适配于乘用车与公共汽车。这两款轮胎均已取得公路使用批准，性能水平与当前市场中的轮胎产品一致。这两款轮胎的推出，是米其林加速可持续创新的重要里程碑，为该公司未来两到三年内推出高含量可持续材料轮胎奠定了基础。两款轮胎都采用了更多天然橡胶、回收炭黑、葵花籽油、生物树脂、从稻壳提取的二氧化硅以及回收钢材。米其林方面表示，该公司已经积极参与了一系列针对可回收材料的合作项目，包括由法国政府主导的回收苯乙烯、回收炭黑、生物丁二烯等项目。 海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，10月21日收于3429.01点，比上周（10月14日）下降3.14%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，10月21日收于1959.96点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格有望继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 重点标的： 赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 （2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，10月21日滑落至3429.01，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，10月20日轮胎原材料价格指数为170.16，周环比下降1.68%，较年初下降3.81%。 （3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 （4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。 通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

2022年10月24日发布 投资要点： 行情回顾：截至2022年10月21日，申万国防军工行业本周上涨2.62%，跑赢沪深300指数5.21个百分点，在申万31个行业中排名第2名；申万国防军工行业本月上涨6.44%，跑赢沪深300指数8.07个百分点，在申万31个行业中排名第6名；申万国防军工板块年初至今下跌21.15%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，在申万31个行业中排名第20名。 截至2022年10月21日，本周申万国防军工行业各子板块表现各异。航海装备板块涨幅最多，上涨了6.16%。其他板块表现如下，航天装备板块上涨5.09%，航空装备板块上涨2.65%，军工电子板块上涨2.19%，地面兵装板块下跌4.56%。 国防军工行业周观点：二十大强调，如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。军队装备更新换代以及信息化智能化进程有望进一步提速。十月，行业进入三季报披露窗口，从已公布业绩情况的军工企业看，各板块以及各板块中的企业业绩有所分化，主要受部分地区疫情扰动影响，主机厂中航沈飞业绩符合预期，后续建议关注行业基本面持续向好的企业。 面对大国间竞争带来的不确定性，各国都纷纷开始加强自身军备或上调国防预算，新一轮军备竞赛有愈演愈烈趋势，预计国内与国外的采购订单都会大幅增加。今年是国企改革“收官之年”，从近期密集公布的回购、股权激励计划、增持等公告可以发现，军工企业改革在提速，预计将会激活军工企业活力。长期看好军用“十四五”期间装备更新换代需求下的高景气，民用看好商用大飞机产业链；从使用量角度，实战训练次数提升下教练机损耗增加和导弹补库存，看好航空产业链以及高消耗品导弹产业链，商用方面，看好国产大飞机后续订单情况。另一方面，看好航天技术成果向商业应用的转移转化下，看好航天产业服务和物联网下北斗产业链发展，以及新一轮数字货币改革潮下特种芯片的发展。近期可适度关注新一轮航运船只更新换代，以及俄乌冲突下导致的油气运输船只供不应求情况。建议关注：中航沈飞（600760）、中航西飞（000768）、中国船舶（600150）、紫光国微（002049）。 风险提示：由于市场需求下降导致的新增订单数量不及预期；研发成本过高导致的企业业绩低于预期；俄乌战争风险导致的上游材料涨价。

2022年10月24日发布 周观点及投资建议 本年拓店目标完成过半，定位外卖专家，疫情扰动下缓解一定经营压力。10月14日达势股份（达美乐披萨中国特许经销商）更新招股书，1）经营数据：1H22营收为9.1亿元/+18.6%，其中外卖收入占比达71.5%/-1.4pct，公司扩大新市场点位铺设，1H22新成长型市场营收占比为36.2%/+8.4pct。1H22公司同店销售+13.9%，其中新成长型市场+22.1%，随门店运营能力提升同店销售额持续增长，其中新成长型市场门店表现更为亮眼。公司19/20/21/1H22门店层面经营利润率分别为4.4%/4.0%/9.2%/9.2%。2）门店数据：截至1H22公司有508家门店，较21年末净增40家。公司计划于22年开业120家门店，现已有79家门店正式营业，余下41家门店已签订租约及开始装修及准备工作，1H22新成长型市场门店占门店总数为44.3%/+4.3pct。3）财务数据：公司1H22净利润为-1.0亿元/+53.5%。原材料成本、员工薪酬、租金及折摊占比分别为27.2%/+0.6pct、37.1%/-7.6pct、11.6%/+0.5pct，员工薪酬占比下降较多主要系以股份为基础的薪酬有所减少。4）募资用途：募集资金将主要用于门店扩张和扩大中央厨房容量。计划于2023/2024年新开设180/177家门店，并通过扩大中央厨房的容量，以覆盖加密和扩大的门店网络。 社服数据跟踪：餐饮：部分地区疫情反复下代表连锁品牌餐饮需求有所下降。全国/北京/上海/深圳截至10月16日移动平均流水分别恢复至去年同期的约54%/67%/51%/55%。商圈客流恢复强度未有明显上行趋势，截至10月16日前一周约为2019年同期的60%。酒店：9月中国内地/经济型/中高端RevPAR分别恢复至19年71%/72%/79%，环比分别-8pct/+3pct/-2pct，考虑疫情扰动+旅游市场恢复不及预期，预计10月酒店经营表现仍有承压。 投资建议：疫后酒店业龙头格局改善逻辑不变，目前连锁三强中推荐中长期α强，CRS优势及运营能力保障短期经营数据恢复领先的华住集团，重点关注锦江酒店；关注受益休闲度假、周边游需求的君亭酒店。餐饮板块短期推荐旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，管理层稳定且激励机制边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺；中长期推荐单店模型高效、成长性足的九毛九，以餐饮为核心，多元发展的同庆楼。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/10/17~2022/10/21）沪深300、恒生指数分别跌2.6%、跌2.3%、社会服务（申万）涨2.2%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌0.7%、跌0.7%，酒店A股、港股指数分别跌2.0%、跌3.9%，景区指数涨2.2%，人力服务指数跌2.7%。 行业新闻：1）东航计划于10月底恢复多条国际航线，每周将增至42条108班。2）10月15日起入境澳门健康管理“7＋3”。 重点公司公告：10月24日百胜中国于联交所的第二上市地位转换为主要上市将生效，并调入港股通股票名单。复星旅文公布前三季度经营数据。 风险提示 全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。

2022年10月24日发布 子行业核心周观点 光伏&储能：大储是新能源长期高比例渗透的必经之路，也是中期硅料降价的最大受益方，看好2023年大储行业“量利齐升”；欧美光伏PPA持续飙升，2023年高强度需求持续性可期，短期Q4国内需求启动显著，高价位放量趋势明确，有望驱动Q4景气度超预期及2023年一致预期上修。继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha硅料、设备、高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线（设备+自动化/能耗优势制造商+北美本土龙头供应链）。 风电：明年风电装机、招标、业绩兑现有望三高，国内海风平价加速，长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电板块行情持续。 氢能与燃料电池：9月系统装机持续高增长，1-9月累计装机已为去年全年的1.4倍，预计四季度FCV将“量质齐升”；九丰能源发布业绩预告，前三季度实现归母净利约9.3-9.5亿元，同比增长52.70%-55.98%，略超预期，传统业务稳定，氢能打开市场空间；电解槽热度高涨，2022年前三季度可再生能源制氢项目规模约20万吨，电解槽装机约2400MW，预计电解槽需求将在未来1-2年内集中释放。 电力设备与工控：1）电网：6-8月投资较快增长，看好Q3经营弹性，9-10月迎来招标旺季，推荐配电变节能改造、南网、电表、配网数字化等赛道。2）工控：静待需求回暖，国产化进程与项目市场突破持续加速，看好工控板块龙头与下游结构性增长机遇，关注人形机器人配套伺服电机需求弹性。 本周重要行业事件 新能源：欧洲、美国Q3光伏PPA电价继续上涨；通威、晶科、中环、联泓、昱能、钧达、派能发布三季报/快报/预告，多家公司超预期；奥特维与晶科签订1.4亿元划焊一体机合同；信义光能正式宣布拟发行不超过9.89亿股A股并于创业板上市；隆基绿能宣布将于11月2日举行重磅发布会；潮州发布43GW海风项目规划；东方电缆中标2.5亿海缆订单。 氢能与燃料电池：《“氢动吉林”中长期发展规划（2021-2035年）》发布，2025年规划可再生能源制氢产能6-8万吨／年，建成加氢站10座，500辆燃料电池汽车；希倍优1400标方制氢系统将落地内蒙古；嘉兴市启动2022年氢车和加氢站补贴申报，氢车按国补补贴；《武汉市应对气候变化“十四五”规划（征求意见稿）》发布，规划到2025年推广5000辆氢车和30座加氢站；科润质子交换膜项目奠基，预计项目建成后实现100万平米/年产能。 子行业推荐组合 详见后页正文。 风险提示： 产业链价格竞争激烈程度超预期；传统能源价格趋势性大幅下行风险。

2022年10月24日发布 本周核心观点 扫地机：建议关注，扫地机及洗地机保持行业领先地位、通过多品牌拓展产品价格带、多品类完善产品矩阵的科沃斯；今年以来国内扫地机市场份额大幅提升、受益于海运费用下降海外盈利能力逐渐回升的石头科技。 白电：建议关注C端家电市占率保持领先、制造力外拓B端业务（中央空调、机器人、家电及新能源车零部件）的美的集团；全球化品牌矩阵布局完善，高端家电品牌卡萨帝业务增速领先于行业的海尔智家。 小家电：建议关注品类战略升级、渠道变革直营占比提升、盈利能力持续提升的小熊电器；空气炸锅/净水器/电饭煲品类品牌排名保持前列，品类延伸至集成灶及洗地机等高成长品类的苏泊尔。 市场表现 本周家电板块跑输指数，排名靠后。 三季度业绩行情开启，欧洲供暖供应链普跌。三季度业绩影响下，飞科电器上涨13.26%，盾安环境下跌14.97%。 另外，本周受天然气价格下降及三季度业绩发布等因素影响，欧洲供暖供应链普跌，彩虹集团、日出东方、万和电气分别下跌27.96%/15.91%/14.44%。 重点数据 原材料方面：商品价格普遍下滑；地产数据方面：30大中城市商品房销售面积环比大幅上涨；出口链数据方面：人民币兑美元汇率维持7.1以上，运价指数持续下跌。 风险提示 原材料价格波动风险、中美贸易政策变动风险、汇率波动风险、房地产行业恢复不及预期风险。

2022年10月24日发布 上周行情回顾： 上周（10.17-10.21）社会服务板块（申万）上涨2.24%，上证综指下跌1.08%，深证成指下跌1.82%，沪深300下跌2.59%，社会服务板块上周跑赢上证综指3.31个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第5。 核心观点： 二十大报告解读： 疫情跟踪：动态清零政策不变。二十大新闻发言人强调疫情防控动态清零总方针重要性。目前全国疫情仍然呈现多点散发局面，10月国庆假期多地出现疫情，且人员流动性增加，各地依然严格落实疫情防控常态化措施。 旅游：推进文化和旅游深度融合发展。报告提出，繁荣发展文化事业和文化产业。以文塑旅、以旅彰文，推进文化和旅游深度融合发展，是推动文旅产业高质量发展的重要途径。发展IP运营、旅游演艺是丰富旅游产品、提升旅游景区二次消费的方法之一，我们将持续关注旅游景区板块相关标的。关注港澳地区旅游行业发展。报告中提出巩固提升中国香港、中国澳门在国际文化旅游等领域地位。随粤港澳大湾区建设的推进，推动内地与港澳地区旅游行业的交流合作，港澳地区旅游资源有望实现进一步释放和利用，我们将持续关注港澳地区出入境政策逐步放宽后旅游出行的恢复情况。 教育：关注科教兴国战略。报告中提出实施科教兴国战略，教育、科技、人才是全面建设社会主义现代化国家的基础性、战略性支撑。报告中还提及加快建设高质量教育体系，发展素质教育，促进教育公平；统筹职业教育、高等教育、继续教育协同创新等等关键表述。教育与科技自立自强、技术攻关紧密相关，科教兴国是推动高质量发展，实现社会主义现代化强国目标的重要一环。 上周行业热点： 出行：国际航班陆续恢复，国际游有望回暖。从十月各家航司公布的航班计划看，中国国航恢复运行成都法兰克福航线；海南航空新增大连东京成田和大连首尔两条国际航线；国泰航空恢复中国香港前往迪拜、米兰、马德里、加德满都和班加罗尔的航班；中国澳门航空恢复中国澳门河内、中国澳门东京两条航线；英国航空恢复伦敦希思罗机场至中国香港航线。多线中国大陆至中国香港、中国澳门、国外航班恢复，展望十一月后防疫政策放宽，大陆游客前往境外、国外的旅游出行热度有望回暖。 免税：海口国际免税城开业在即，关注海南离岛免税复苏。中国中免发布海口国际免税城10月28日开业公告，为保障海口国际免税城开业，海口市成立了18个单位参与的服务保障工作专班，全力配合做好开业期间各项保障工作；海南省预计于10月下旬起至12月31日，面向所有游客发放旅游消费券，总金额为5300万元。海口免税城开业之际，海南省加码发放旅游消费券，放大优惠力度，表明加速海南离岛免税恢复的决心，离岛免税销售有望在四季度迎来反弹。 重点公司公告： 三峡旅游关于获得政府补助的公告：三湖北三峡旅游集团股份有限公司自2022年7月1日至2022年9月30日期间，累计收到政府各类补助2,769.17万元，与资产相关的政府补助占公司2021年度经审计归属于上市公司股东净资产的0.20%，与收益相关的政府补助占公司2021年度经审计归属于上市公司股东净利润的20.48%。西安饮食关于公司股票异动的公告：（西安饮食，000721）交易价格连续2个交易日（2022年10月19日—20日）收盘价格涨幅偏离值累计达到20%。根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情形。针对公司股价异常波动，公司进行核查，并就有关事项公告如下：根据西安市新型冠状病毒肺炎疫情防控相关工作要求，为确保广大顾客及员工的健康和安全，降低疫情防控期间交叉感染的机会，公司所属餐饮门店自2022年10月11日起暂停店堂营业。西安饮食股份有限公司的2022年第三季度报告将于2022年10月26日对外披露。因疫情不断反复，对公司经营业绩造成较大的影响。海昌海洋股东特别大会公告：海昌海洋公园控股有限公司计划于2022年11月8日举行股东特别大会，审议并酌情通过公司每股面值0.0001美元之已发行及未发行普通股现拆细为两(2)股每股面值0.00005美元之公司普通股。福成股份2022年第三季度报告：河北福成五丰食品股份有限公司发布2022年第三季度报告。公司的营业收入在此报告期为3.1亿元，同比减少9.48%。归属于上市公司股东的净利润在此报告期为5127万元，同比增加5.16%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4703万元，同比减少0.97%。 投资建议： 免税：我们看好免税行业在客流恢复支撑下较为明确的复苏趋势，相关标的有新店即将开业的中国中免、王府井。酒店：行业结构升级与连锁化趋势明显，龙头酒店集团品牌、规模及管理优势突出，未来增长空间良好。相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：行业疫后恢复速度快，连锁化率不断提升，关注龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。旅游：我们看好疫后修复行情与促消费政策背景下旅游出行需求的释放，相关标的有中青旅、天目湖、携程集团、海昌海洋公园。人服：疫后复工复产推动用工需求回暖，产业升级背景下中高端人才需求旺盛，灵活用工与业务外包为高成长性赛道。相关标的有北京城乡、外服控股。 风险提示： 疫情恢复缓慢影响海南客流量；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。