2022年10月24日发布 国内智能化板块表现较好，海外有所反弹。本周国内汽车电子板块出现一定分化，新能源汽车指数累计下跌3.0%，跑输沪深300指数0.4%，智能车指数累计下跌0.4%，跑赢沪深300指数2.2%。海外方面，本周美股强势反弹带动汽车电子板块上行，纽交所全球电动智能车指数累计上涨4.0%，跑输标普500指数0.7%，激光雷达核心标的全线上涨。 9月智能车渗透率创新高，Q4多款新车交付有望进一步推高渗透率。9月国内智能乘用车销量47.5万辆，同比+76%，环比+14%，渗透率为25.28%，环比+3.5pct。其中，新能源车和燃油车中智能汽车渗透率分别为50.8%和13.8%，环比分别+5.7pct和+1.1pct。9月理想L9、蔚来ES7、比亚迪海豹、长安深蓝等智能新车进入大批量交付阶段，拉动智能车渗透率尤其新能源智能车渗透率明显提升，10月为小鹏G9、蔚来ET5和零跑C01首个完整交付月，有望进一步推高渗透率。 1-9月国内桩车增量比为1:2.4。1-9月国内充电基础设施增量为187.1万台，其中，公共和私人充电桩分别新增48.9和138.2万台，分别同比+106.3%和352.6%。1-9月国内新能源汽车总销量为456.7万辆，对应的桩车增量比为1:2.4。 LG新能源将向丰田供应电池，速腾聚创设立北美总部。1）电动化：LG新能源将向丰田供应电池；现代汽车佐治亚州工厂将于本月动工；宝马将从远景动力采购电池；广州将到2024年建成超级快充站1000座、换电站200座；Stellantis计划于2024年年底前推出28款全新纯电动车型。2）智能化：速腾聚创设立北美总部；隆利科技拟与博世签署长期合同，提供2025-2033年所需的车载Mini-LED背光显示模组产品，合同金额约4.21亿美元；我国首次发放城市高级辅助驾驶地图许可；固态激光雷达方案商一径科技与英伟达合作；英特尔旗下Mobileye正式冲刺IPO上市；长安汽车新专利可实现远程无人泊车。 后续催化剂：新车方面，劳斯莱斯首款电动车“闪灵”全球发布，预计2023Q4开启首批交付，飞凡R7、高合HiphiZ预计将于10月、11月开启交付，理想L8和L7将于11月初和23年2月底开启交付。此外，路特斯ELETRE将于10月25日公布售价并在全球开启大定，极氪009、沃尔沃EX90分别将于11月1日和9日发布上市。展会方面，中国汽车论坛将于11月8-10日举办，论坛地点为上海嘉定。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、奥海科技、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年10月24日发布 核心观点 免税：国庆黄金周海南离岛免税实现销售额10.5亿元，较上年承压较为明显，叠加海南岛内及国内存有不同程度疫情反复，免税板块承压较为严重，估值处于明显底部。建议关注后续旺季来临带来的估值修复过程。10月28日海口国际免税城开业有望提振板块景气度，推荐免税龙头“中国中免（601888.SH）”，建议关注客流恢复下海汽集团（603069.SH）的估值提振及王府井（600859.SH）万宁店预期打入的增量估值。 餐饮：短期国内疫情反复较为频繁，板块估值承压相对明显，致使利润释放周期进一步延后。建议关注单店模型改善逻辑，推荐高效运营、稳健展店的“九毛九（9922.HK）”，建议关注“奈雪的茶（2150.HK）”，费用柔性化背景下，我们认为盈利能力有望迎来较为明显的估值提振。 培育钻石：毛坯价格低点已过，行业旺季将至头部业绩确定性强。11-12月美国珠宝消费旺季将至，下游需求有望加速向上，终端贸易商、零售商已进入备货补库阶段，9月印度培育钻裸钻出口额同比+86%。受益于需求端季节性向好，9月底以来国内毛坯价格逐步企稳回升，上游龙头基于产能技术优势，业绩确定性强。建议关注力量钻石（301071.SZ）、中兵红箭（000519.SZ）、国机精工（002046.SZ）、四方达（300179.SZ）、沃尔德（688028.SH）。 美妆：本周超头直播间10.20提前开启双十一预售，10.24天猫将正式开启预售；回顾21年双十一数据，今年大促展现何种趋势？1）2021年“双十一”交易额继续保持增长，但增速放缓明显,今年高基数、大促逐步疲软态势下，增速预计继续放缓；2）21年头部电商平台抢占九成份额，伴随抖快崛起，分流将成为必然；3）直播电商将引领“双十一”购物新浪潮，地位进一步提升；4）美妆护肤品类仍然是大促重要支撑品类。 各大国货美妆公司加速双十一布局，优惠力度整体有所提升：1）珀莱雅：珀莱雅22年双十一折扣力度整体略大于22年618及去年双十一。以领券降价+买正装送正装量小样为主要折扣形式，力度大于五折。2）贝泰妮：薇诺娜22年双十一以领券降价+赠送多种小样为主要折扣形式，优惠力度基本持平。3）华熙生物：22年双十一折扣力度总体高于21年双十一及22年618。美妆作为大促重要支撑品类，看好双十一大促对美妆带动效应，国货美妆龙头凭借研发实力持续进行全方位品牌升级，在国货认可度提升下头部美妆品牌具备发展动能，韧性继续彰显。建议关注：大单品持续验证、把握功效护肤红利的国货龙头珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）、华熙生物（688363.SH）。 酒店：暑期行情下酒店经营数据环比Q2有所改善，叠加海外旅游出行强劲复苏，Q3预计环比扭亏。十一周边游为主流，酒店数据承压，全国国内旅游出游人次按可比口径恢复至2019年同期的60.7%。君亭受益于休闲游、周边游，国庆期间超预期修复，叠加定增如期推进、加盟备案号顺利获得，成长逻辑清晰。酒店行业逻辑仍为疫后业绩高弹性复苏+连锁化率提升，短期建议关注防疫政策调整下的商旅需求恢复情况，建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。 黄金珠宝：受益于疫后珠宝需求集中释放及黄金产品消费强势走高，黄金珠宝企业Q3均保持较快增长。对于国内珠宝品牌而言，国内培育钻石渗透率极低，培育钻作为新品将重塑渠道价值，新一轮成长周期有望展开，建议布局板块性机会，建议关注中国黄金（600916.SH）、潮宏基（002345.SZ）、周大福（1929.HK）、曼卡龙（300945.SZ）、豫园股份（600655.SH）、老凤祥（600612.SH）。 文旅：随着法定节假日带来的出游高峰均已收尾，受十一假期下半段疫情反复影响，较多旅游目的地黄金周业绩承压，十月下旬局部地区疫情扰动仍对国内旅游目的地游客量产生影响，预计q4整体受十月影响业绩增速大幅恢复可能性较低；出境游方面，10月17日东方航空声明计划于10月底恢复多条国际航线，包括上海—曼谷—青岛、杭州/青岛/南京/昆明—东京成田、青岛/南京/烟台—首尔仁川、青岛—迪拜等航线，并自10月30日冬春航季正式开启后，东航计划每周客运国际航线将增至42条108班，出境游层面表现出一定恢复态势。看好疫情扰动减小后，天目湖（603136.SH）、中青旅（600138.SH）、宋城演艺（300144.SZ）、黄山旅游（600054.SH）等拥有优质文旅资源的行业龙头的复苏，建议关注众信旅游（002707.SZ）等。 人力资源：经济增速换挡期就业压力加大，同时为规避新冠疫情等“黑天鹅”事件导致的用工风险，人力外包等就业方式的重要性凸显，灵活用工、业务外包市场持续扩大。7月以来头部公司灵活用工派出人头数环比回升，疫情影响相对减弱后核心公司业绩有望恢复高增。建议关注具备资金、渠道、平台优势的科锐国际（300622.SZ）、北京城乡（600861.SH）、外服控股（600662.SH）。 风险提示：疫情影响反复，居民消费意愿降低，行业竞争加剧。

2022年10月24日发布 受多因素影响，2022年房地产销售出现“超跌”。近年三道红线、贷款集中度管理、预售资金监管收严等政策密集出台，各部门、各地方集中出台收紧措施，叠加疫情反复，信用风险事件频发。为稳定经济增长与重建市场信心，2021年9月以来，地产调控政策持续松绑，但居民购房热情疲软，目前仍处于市场信心不足与政策转暖博弈期，居民信心不足与商品房量价齐跌形成“恶性循环”。2022年销售“超跌”引发市场对未来规模和结构的担忧，基于此背景，我们测算了行业中期的市场规模。 未来中国房地产销售规模有多少？2022年中央各项文件重申了“房住不炒”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”的政策导向。此背景下，我国城镇化将继续推进，房地产调控政策将以“稳”为主，居民居住需求是未来十年我国房地产市场的主要支撑。需求可分为三类：1）新增城镇常住人口带来的城镇化居住需求；2）生活条件提升推动的居住改善需求；3）因城市更新带来的居住需求。在合理假设之下，我们围绕上述三项新增居住需求，设计了一套基于人口普查、人口抽样调查等数据量化测算城镇新增居住需求的系统方法，即年均城镇居住新增需求=新增城镇常住人口的居住需求+生活条件提升带来的改善性需求+城市更新需求。根据计算，至2030年商品住宅依旧能维持12万亿平的销售规模中枢。 至2030年商品住宅依旧能维持12万亿平的销售规模中枢：预计2022年我国每年新增城镇居住需求约12.6亿平方米，城镇常住人口增长、居住条件改善、城市更新需求分别占总需求的36.7%、33.1%、30.2%，2030需求为12亿平方米，城镇常住人口增长、居住条件改善、城市更新需求分别占总需求的26%、41.8%、32.2%。改善性需求将在2026年超越城镇常住人口增长带来的需求成为最大的需求。综合考虑城镇化进程、改善性需求、城市更新等，中国房地产市场未来仍有较大发展空间，房地产销售不会出现大幅下降，房地产开发仍有巨量的市场空间，未来很长一段时间依旧是支柱产业，将逐步从高速转向中速、高质量发展阶段。 风险提示：行业下行压力超预期；模型测算偏差；疫情发展超预期；调控政策放松不及预期。

2022年10月24日发布 1、8月底以来贷款政策陆续出台，鼓励教育、医疗在内重点行业进行设备更新和改造。8月31日-9月13日期间，国务院常务会议密集提出支持重点行业设备更新改造的鼓励性政策。包括1）设立专项贴息贷款：面向教育、医疗等行业，央行设立总额度2000亿以上的设备更新改造专项再贷款；2）引导商业银行加大设备更新领域中长期贷款投放力度。高校、职业院校与实训基地充分受益本次政策红利，教育设备需求有望加速攀升。 2、高校设备采购需求持续受到压抑，贷款有望大幅释放学校需求。根据教育部的年度部门决算，教育部直属的高校有75所。而教育部针对这75所高校的财政预算增速于17年起持续下行，由18年的7%降至21年的-4%。我们认为，高校财政预算的收缩或压抑了学校教学、研究设备的采购需求。 3、受到专项贷款推动，我们认为学校设备采购的经费有望得到两倍以上的补充。同样以教育部披露直属高校的情况为例，21年教育部对下属高校的平均预算为13.49亿元，而中山大学拟贷款金额与厦门某高校已投放贷款金额均为27亿元。考虑教育部总经费还会被分散至不同领域，用于设备采购的预算或将低于13.49亿元，因此我们判断专项贷款有望为部属学校设备采购的经费提供较基数两倍以上的补充。 4、院校贷款总金额有望超千亿，高等教育学段的IT长期市场空间打开。根据公开披露的各类院校申请贷款金额，我们假设“双一流”高校贷款平均申请金额在5~10亿元，高等职业学校与非“双一流”高校平均贷款申请金额在1~3千万元，则本次高等教育学段专项贷款规模有望达996~2254亿元。 5、实验实训场景有望成为学校投入的主要方向。考虑科研与教育质量的改善为学校发展的主要方向，我们认为实验实训设备的采购有望成为本轮专项贷款的主要投入方向。同时考虑教室为受众最广的应用场景，因此教室改造优先级亦较高。 6、建议关注：1）白马：视源股份、深信服、科大讯飞、中望软件；2）二线标的：捷安高科、智微智能、运达科技、正元智慧、新开普、多伦科技、莱伯泰科、聚光科技、鸿合科技（纺服组覆盖）、国新文化（纺服组覆盖）、竞业达、佳发教育、维海德、星网锐捷、普源精电、皖仪科技、禾信仪器。 风险提示：1、宏观经济不景气。2、政策落地不及预期。3、技术推广不及预期。4、外部技术封锁风险，贸易摩擦加剧风险。5、测算主观性偏差风险。

2022年10月24日发布 投资策略：原料端，由于钢厂盈利状况不佳，本周焦炭二轮提涨尚未落地，焦企利润持续亏损，限产范围扩大，焦煤刚需存在一定程度缩减，且目前停产煤矿已有复产的迹象，焦煤供应有望增加，焦煤价格继续上涨动力不足，预计短期双焦价格企稳为主。成材端，钢材供应环比上升，其中短流程钢厂复产较为明显，主要原因在于主要原材料废钢价格下跌，独立电弧炉厂家的利润程度稍有缓解，部分前期停产的厂家陆续复产，不饱和生产的厂家通过增加排产时间来提高日均产量，因此本周开工率和产能利用率均呈现增加趋势。库存方面，由于疫情反复、需求偏弱等因素影响，钢厂资源外发部分受限，因此钢厂厂库较前期略有增加。消费方面，本周需求未有增量表现，再加上仍有部分区域疫情反复，需求短期预期不佳加重了市场悲观情绪。进入10月下旬，市场仅有部分年底赶工的需求支撑，整体以刚需备库和低库运行操作为主，市场热点关注逐步转向资源南下和冬储备库。随着今年传统意义上的需求旺季逐渐接近尾声，钢材消费或难见明显起色，而目前钢材产量又处于年内高位水平，在吨钢盈利持续低迷的情况下，不排除钢企再次主动减产的可能性，且当前原料市场预期较弱，后期钢厂扩大限产范围，将压力传回原料价格的空间是存在的。 一周市场回顾：本周上证综合指数下跌1.08%，沪深300指数下跌2.59%，申万钢铁板块上涨0.02%。年初至今，沪深300指数下跌23.89%，申万钢铁板块下跌25.01%，钢铁板块跑输沪深300指数1.12PCT。本周螺纹钢主力合约以3630元/吨收盘，比上周下降129元/吨，幅度3.43%，热轧卷板主力合约以3651元/吨收盘，比上周下降111元/吨，幅度2.95%；铁矿石主力合约以676.5元/吨收盘，较上周降26.0元/吨。 本周建筑钢材成交量微降：本周全国建筑钢材成交量周平均值为15.84万吨，较上周降0.3万吨。五大品种社会库存1034.8万吨，环比降43.3万吨。本周全国部分区域疫情反复，需求释放受限。黑色系盘面的震荡走弱也提高了终端需求的观望情绪，投机需求的入市积极性也较为一般，成交未见好转。 短流程生产水平提升：本周Mysteel247家钢企和唐山钢厂高炉开工率分别为82.05%和58.73%，前者环比上周下降0.57%，后者上升3.17%；本周Mysteel247家钢企和唐山钢厂高炉产能利用率分别为88.26%和75.12%，环比上周下降0.78PCT和上升0.70PCT。本周85家电弧炉开工率、产能利用率分别为57.95%和49.45%，环比上周上升5.23PCT和3.35PCT。节后第三周，钢材供应水平环比上升。主因在于前期长流程企业生产受到压制，本周设备生产饱和度伴随高炉有所提升，进而使得产量有所增加。 钢价小幅下降：Myspic综合钢价指数环比上周下降2.02%，其中长材下降2.09%，板材下降1.92%。上海螺纹钢3890元/吨，周环比降100元，幅度2.51%。上海热轧卷板3810元/吨，周环比降80元，幅度2.06%。 原材料价格小幅震荡：本周Platts62%91.4美元/吨，周环比下降4.75美元/吨。本周澳洲巴西发货量2161.70万吨，环比降25.50万吨，到港量964万吨，环比降301.6万吨。最新钢厂进口矿库存天数21天，较上次升2天。天津准一冶金焦2810元/吨，较上周环比升0元/吨。废钢2460元/吨，较上周下降120元/吨。当前原料市场预期较弱，不排除后期钢材市场进一步走弱，钢厂扩大限产范围，压力传回原料价格。 吨钢盈利总体下降：热轧卷板（3mm）毛利升51元/吨，毛利率升至-1.99%；冷轧板(1.0mm)毛利升120元/吨，毛利率升至-6.79%；螺纹钢(20mm)毛利升22元/吨，毛利率升至3.64%；中厚板(20mm)毛利降53元/吨，毛利率降至-3.17%。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

2022年10月24日发布 近期行业动态及核心观点 近期水泥行业动态：上周（10.17-10.21）水泥指数下跌4.11%，跑输建材指数。1-8月水泥产量13.5亿吨，同比下滑14.2%，8月单月水泥产量1.92亿吨，同比下滑13.1%，降幅环比有所增加。上周全国水泥市场价格445元/吨，环比提高4.0元/吨。价格上涨地区主要有山西、江西、湖北、广东、广西、湖南和贵州，幅度20-30元/吨；价格回落区域为陕西，下调30元/吨。10月下旬，国内水泥市场需求维持弱复苏态势，华东、华南地区需求表现相对较好，企业出货量保持在8-9成或正常水平，其他地区多在5-6成。尽管整体市场需求表现一般，但企业通过执行错峰生产措施，维持市场供需关系弱平衡，价格得以继续保持上行态势。 核心观点：水泥企业Q2业绩出现较大幅度下滑，缘于：1）需求端受地产新开工下滑影响较大，销量出现两位下滑；2）煤炭价格提高，使得成本压力提升，吨毛利下降。这其中南方水泥企业由于区域竞争加剧导致价格大幅回落，业绩表现更差，而北方水泥价格相对稳定。下半年来看，价格竞争已趋于缓和，企业提涨意愿较强，且受益于供给端错峰限产，9月水泥价格已经进入上行通道，预计吨毛利环比将会好转，南方地区价格弹性更高，且我们判断下半年基建实物工作量有望加快形成，将支撑水泥销量同比逐步转正。 中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，推荐【苏博特】、【垒知集团】。

2022年10月24日发布 周度观点： 坚持“房住不炒”定位：10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会开幕，“二十大”报告中指出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。 重申“房住不炒”彰显了政策定力，强化了房屋的居住属性。我们认为，在此基调下，购房者的刚需及改善型住房需求将进一步得到满足。此外，租购并举模式下，核心城市租赁及保障性住房用地供应有望增加，有利于提前布局长租公寓等的房企打造新的增长极。 两地完成第三轮集中供地：1）10月20日，南京第三批次集中供地收官，挂牌的32宗地块中31宗成功出让；其中，27宗地块底价成交，整体溢价率为2.6%。此外，南京市四批次地块，将于11月10日出让。2）10月17日，天津南京第三批次集中供地落幕，推出的17宗地块全部成交；其中，16宗底价成交。 截至10月22日，第三批集中供地22个城市已有15个城市完成出让。南京本轮土拍全部取消了毛坯限价，流拍率环比上轮下降1.4pct；但由于核心区域地块较少，溢价率环比下降0.3pct。天津出台了一些列宽松政策，有利于改善预期；叠加天津本轮土拍采用预申请方式，流拍率较首轮和二轮均下下降。 我们认为，随着因城施策力度的逐渐加强，叠加货币政策持续宽松，市场将持续呈现复苏态势。宽松的政策环境与结构性复苏的市场环境将持续驱动行情演绎。我们持续三条主线：1）受益于民企出清后竞争格局改善的地方国企：浦东金桥、南京高科；2）中长期经营质量持续改善的全国性龙头：保利发展、万科A、绿城中国、招商蛇口；3）高评级的稳健经营民企：滨江集团、旭辉控股集团。 行业跟踪 销售回顾（10.15-10.21）：重点监测33城合计成交面积300.4万㎡，环比上周增长1.1%；2022年累计成交13413.4万㎡，累计同比下降36.4%。其中，一线城市成交78.2万㎡，环比上周增长19.3%，2022年累计成交2647.7万㎡，累计同比下降24.1%；二线城市成交157.1万㎡，环比上周下降6.5%，2022年累计成交6695.7万㎡，累计同比下降29.6%；三线城市成交65.2万㎡，环比上周增长2.6%，2022年累计成交4069.9万㎡，累计同比下降49.6%。 土地供应（10.10-10.16）：百城土地宅地供应规划建筑面积1327万㎡，2022年累计供应规划建面46689万㎡，累计同比下降39.7%，供求比1.44。在土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价2903元/㎡，近四周平均挂牌均价4389元/㎡，环比下降3.9%，同比下降2.7%。 土地成交（10.10-10.16）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积946万方，2022年累计成交32319万㎡，累计同比下降46.1%。土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为3738元/㎡，环比增长62.0%，同比下降59.0%，整体溢价率为3.4%，2022年平均楼面价6219元/㎡，同比增长6.9%，溢价率3.7%，较去年同期下降10.7个百分点。 风险提示事件：融资环境超预期收紧；调控政策超预期收紧。

2022年10月24日发布 (2022.10.16-2022.10.21) 华泰江苏交控REIT开始询价，国企运营管理优势明显 华泰江苏交控REIT开始询价，根据10月17日发布的招募说明书，该支基金的底层基础设施项目为沪苏浙高速公路及其附属设施，项目运营管理机构为沿江高速公司，ABS管理人为华泰资管，基金管理人为华泰资管。 从底层资产看，基础设施项目属于高速公路行业，高速公路起于上海市青浦区与江苏省苏州市吴江区的交界处、止于江苏省苏州市吴江区与浙江省湖州市的交界处，高速公路全长49.95公里。收费经营权限剩余年限约10.54年。收入来源主要为车辆通行费、清排障业务收入、广告牌租赁、服务设施租赁收入等。沪苏浙高速公路收费经营权及相关资产评估价值为28.5亿元。 从基金整体盈利性看，根据招募说明书预测，2022年10-12月预计可供分配金额为8361.88万元、2023年全年预计可供分配金额为22512.32万元，按照募集资金28.51亿元计算，项目存续期内全周期IRR为6.12%；2022年10-12月的年化分派率为5.87%、2023年的年化分派率为7.9%。 从运营管理看，运营管理机构为沿江高速公司，除了本支REIT底层项目包含的沪苏浙高速公路外，还运营其他3条高速公路总里程超过170公里。沿江高速公司同时是基础设施项目的原始权益人，控股股东为江苏交控，实控人是江苏省人民政府。江苏交控在江苏省投资、管理的高速公路占江苏省高速公路通车里程的85.93%，具有较强的地域优势。沿江高速公司和江苏交控具有丰富的运营管理经验，有效保障基础设施项目的健康运营。 本周REITs跑赢上证综指 本周，REITs下跌0.34%，上证综指下跌1.08%，国债指数上涨0.05%。滚动4周，REITs指数下跌2.27%，上证综指下跌2.46%，国债指数上涨0.20%。根据我们的统计测算，截至2022年10月21日，REITs指数与上证综指呈现较弱的负相关，相关系数为-0.41；REITs指数与国债指数呈现较强的正相关，相关系数为0.72。这主要与REITs具有稳定现金流的特性有关。本周，产权类REITs上涨0.02%，特许经营权类REITs下跌0.66%。滚动4周，产权类REITs下跌1.74%，特许经营权类REITs下跌2.68%。整体看本周产权类REITs指数表现强于特许经营类REITs指数。 产权类REITs的ABS倍数收益率普遍低于特许经营权类REITs 我们选取中证估值的ABS倍数收益率作为衡量REITs基金估值的指标。截至2022年10月21日，ABS估值收益率最高的是华夏越秀高速公路REIT，达到9.22倍；估值最低的是华安张江光大园REIT，ABS估值5.04倍。分资产类型看，产权类REITs的ABS估值收益率在（5%，8%）区间内，其中国泰君安临港创新产业园REIT和国泰君安东久新经济REIT的ABS估值收益率较高；特许经营权类REITs的ABS估值收益率普遍在6.8%以上，其中仅平安广角投广河高速REIT的ABS估值收益率在7%以下。 投资建议：近期，公募REITs进一步扩容。银行系积极参与REITs市场，部分新上市的公募REITs的战略配售参与者中有银行理财公司，部分银行推出公募REITs理财产品，通过多个领域布局REITs。未来REITs市场有望吸引更多资金，整体市场空间有望进一步提升。建议关注：1）受益于资产升值并具有良好运营能力的产权类REITs如保障性租赁住房REITs、园区基础设施类REITs、仓储物流类REITs；2）具有稳定现金流，分红率较高的特许经营权类REITs，如生态环保类REITs、能源基础设施类REITs、交通基础设施类REITs。 风险提示：政策实施不及预期、宏观经济不及预期、项目运营不及预期

2022年10月24日发布 投资要点 信创产业的本质是发展国产信息产业。自贸易战以来表明，IT供应链稳定的重要性直接关乎到下游各行各业的稳定和发展，关乎到整个经济发展和社会稳定，信息技术供应链的自主可控超出了纯粹网络自身安全的问题。中国的信创产业发展是中国的信息产业乃至全球信息产业一次格局重构，其过程就是中国基础软硬件的崛起，发展中国IT产业完整的产业链和核心竞争力。我们预计仅国内党政和重要行业规模就可达到几万亿元，未来更有可能走出去重塑全球的信息产业格局。操作系统、芯片、云服务领域，未来谁是中国的微软、英特尔、亚马逊，拭目以待。 2023年有望成为信创产业发展里程碑。 党政信创方面，完成党政领域部委省市级别的电子公文交换系统的国产化替换之后，县乡级别电子公文交换系统、以及电子政务系统的国产化会紧密衔接，电子政务替换规模远大于电子公文。我们预计到2027年将实现党政和行业完全信创。 行业信创方面，在全面加速背景下，我们预计将会在过去围绕每年新增采购提国产比例要求基础上，从存量的角度给出新的替换要求。央企层面，我们预计2023年，央企的办公OA系统国产化率达到50%；网安和数据中心等基础设施类系统国产化率达到30%；ERP等经营管理类系统国产化率达到20%；核心业务系统将开始试点。我们预计到2025年底，央企的办公OA系统将实现100%国产化；网信安全和基础设施、经营管理类系统国产化比例达到50%。基于此，我们认为2022年底各行业将制定未来五年的替换计划。 党政信创仍有2400万台PC替换空间，行业信创市场远超党政。根据我们测算，党政行业对应约3000万台存量PC。其中电子公文系统超过1000万台，其余为电子政务系统。我们预计其中县乡级别的电子公文系统超过500万台。根据第三方资料，我们测算2020年重要行业信创对应PC存量规模为6000万台，行业信创市场规模约是部委省市级别电子公文交换系统市场的10倍，是整个党政行业市场的2倍，市场空间远超党政。 2020年党政服务器市场存量规模约为300万台，重要行业服务器市场存量规模约为800万台。中国服务器市场下游行业大致可以拆分为互联网40%，党政15%，金融+电信25%，其他行业20%。我们预计到2024年服务器出货量可达460万台，按照当前下游分布计算，对应政府年化需求为60万台，金融、电信行业合计年化需求为110万台。 国央企将率先对国产化进行部署，带动万亿市场空间。从对应关系看，一台PC涉及的软硬件及配套产品（服务器、外设、基础软件、应用软件等）大致在2.5万元。我们预计十四五期间党政含事业单位信创规模在7500亿元，重要行业信创规模在1.5万亿左右（假设100%替换）。 投资建议及相关标的：近期信创板块高歌猛进，我们认为行情可持续，而且是【大级别行情】的开始！我们预期年底有政策持续推出和大规模的行业信创招标，现在就是布局时点。2023年信创产业有放巨量预期，党政、行业、国央企形成放量共振。标的选择上，华为鲲鹏是未来；垄断细分赛道的白马龙头，想象空间巨大。关注鲲鹏系核心：【神州数码】【中国软件】【海量数据】；关注信创龙头白马：【金山办公】【纳思达】【用友网络】。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；疫情影响生产经营。

2022年10月24日发布 投资摘要： 每周一谈：多城房贷利率下调二手房市场持续复苏 LPR维持不变多城房贷利率下调 10月20日，中国人民银行发布最新LPR利率，1年期LPR利率3.65%，5年期以上为4.3%，均与上月持平。尽管LPR利率维持不变，但受益于9月末对部分城市房贷利率调控空间放宽政策，10月多座城市房贷利率出现下调； 根据贝壳研究院统计数据，2022年10月首套二套房贷利率均保持下行趋势。首套利率均值为4.12%，较上月减少3BP，二套均值为4.91%，与上月持平，银行放款周期26天，与上月持平，10月房贷利率延续了降低趋势； 具体城市来看，已有多座城市进一步下调房贷利率，部分城市房贷利率已进入“3字头”。根据贝壳研究院监控103座城市中，已有石家庄、贵阳、天津、武汉等10座城市首套房贷利率降至3字头，其中昆明首套房贷利率降至3.95%，武汉、天津和贵阳首套房贷利率降至3.9%，石家庄降至3.8%； 未来部分城市房贷利率仍有下调空间。截止至10月19日，贝壳研究院监控103城中仍有88座城市房贷利率与上月一致，符合阶段性定向降息政策城市中，大连、哈尔滨、温州等城市房贷利率仍在4.1%以上，仍有下调空间。 一手房市场国庆后交易回升二手房市场上升趋势延续 高频数据显示国庆节后一手房销售数据有改善，二手房销售持续回温明显。 截止至10月22日，30城商品房销售面积单周同比增速-33.8%，较上周减少14.6pct，但好于国庆期间低位-43.6%增速；13座重点监控城市二手房销售单周同比增速46.6%，较上周增加11pct，二手房销售连续五周录得35%以上同比增速，考虑到周内数据尚未完全统计，同比口径数据将进一步提升； 从结构来看，13城中二手房成交占比较高为成都、北京、苏州、南京、佛山、青岛，近一周占比稳定在5%以上，其中成都、北京保持在18%以上。考虑到成都占比较高，且近期受疫情影响存在波动，将其剔除后计算12城二手房数据，近五周销售面积仍保持二位数同比正增长，近一周同比增长18.9%，较13城数据涨幅收窄，但复苏趋势仍明显，且显著好于一手房市场； 二手房市场好于一手房市场，表明购房者对新房仍存忧虑。这一方面来源于供给端，部分房企出险，导致供给受损，另一方面也由于持续的风险事件，影响了购房者对期房的信赖，转而选择交付及质量风险低的二手房或现房； 二手房市场复苏，表明购房者的情绪在逐渐修复，并将逐步向新房市场传导。二手房市场的乐观情绪会自然传递，随着“保交付”动作的推进，购房者对新房的信心将逐步修复，有利于一手房市场转暖；此外通过二手房交易，部分改善性购房者实现了资金回笼，将有利于改善性需求释放。 数据追踪（10月10日-10月16日）： 新房市场：30城成交面积单周同比及累计同比分别为-30pct、-19pct，一线城市-24pct，-3pct，二线城市-27pct，-24pct，三线城市-40pct，-23pct。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比+36pct，累计同比-13pct。?土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-11pct，成交建筑面积累计同比-17pct，成交金额累计同比-39pct，土地成交溢价率为3.01%。 城市行情环比：北京（+366pct），上海（+179pct），广州（+175pct），深圳（+282pct），南京（+92pct），杭州（+423pct），武汉（+245pct） 投资策略：建议关注经营稳健及资信背景较好的龙头房企保利发展、万科A、龙湖集团。关注产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等，关注资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产。代建行业推荐龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场复苏不及预期，个别房企出现债务违约。

2022年10月24日发布 核心观点 绿色低碳、智能制造成为建材行业未来重点发展方向。二十大报告中，“中国式现代化”与“高质量发展”是关键词，体现出多目标、高质量发展的进一步深化。在经济进步的基础上，报告对科教兴国促创新、完善分配促公平、房住不炒调供给、支持生育抗老龄、绿色发展先立后破、注重粮食能源与产业链安全等方面做出重要指示。中国建筑材料联合会于近期发布《建材工业“十四五”发展实施意见》。明确提出到2025年，建材工业要形成与保障国民经济建设、满足人民高质量建材需求相适应的良性发展新格局。 水泥：价格小幅上涨。本周水泥价格小幅上涨。需求方面，区域性差异出现，南方市场需求环比有所提升，北方部分省份则有提前停工迹象。磨机开工负荷均值有一定下降，南方地区磨机开工略有提升。供给方面，部分省份新增错峰停窑计划，供给压力略有缓解。本周熟料库容比为73.58%，环比有一定下降。我们认为旺季需求将逐步释放，基建端发力将带动水泥市场需求，建议关注水泥南方区域龙头企业。 玻璃：价格有所上涨。本周浮法玻璃价格有所上涨，库存略升。本周玻璃浮法厂部分区域出货有所好转，需求方面，部分地区价格小幅提涨对中下游提货有一定刺激作用，但加工厂订单一般，好转预期不强，对需求支撑不足。浮法玻璃下游主要与房地产相关，今年受地产不景气，下游资金紧张等原因影响，浮法玻璃市场需求乏力，当前市场整体表现一般。短期来看，浮法玻璃市场需求仍然偏弱，在需求未见改善情况下，玻璃企业业绩好转仍需等待。供给方面，本周2条产线冷修。 玻璃纤维：粗纱价格上涨、电子纱价格趋稳。本周玻纤粗纱价格上涨，风电市场需求量有所回暖，整体粗纱市场产销表现尚可；电子纱近期价格趋稳，供给变化不大，主要池窑厂前期促量出货后，下游电子布库存较少。玻璃纤维下游需求与碳中和高度相关，受益于下游新应用需求的扩张，行业仍有较大发展空间，建议关注玻纤行业龙头企业。 消费建材：多方承压期待需求改善。受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求走弱。行业面临多方面压力，期待后续需求的改善。中长期来看，建筑能耗标准的提升有助于高品质绿色建材应用的普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益，建议关注消费建材龙头企业。 投资建议：消费建材：推荐具有规模优势和产品品质优势的龙头企业东方雨虹（002271.SZ）、公元股份（002641.SZ）、伟星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、科顺股份（300737.SZ）、坚朗五金（002791.SZ）。玻璃纤维：推荐产能进一步扩张的玻纤龙头中国巨石（600176.SH）。水泥：推荐水泥区域龙头企业华新水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）。玻璃：建议关注高端产品占比提升的旗滨集团（601636.SH）、洛阳玻璃（600876.SH）。 风险提示：原料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；行业新增产能超预期的风险；地产政策推进不及预期风险。

2022年10月24日发布 1.【关键词】Pilbara锂精矿拍卖价格（CIF）达到7830美元/吨，碳酸锂期货合约逼近60万元/吨；比亚迪新能源汽车月销量突破20万辆；美国政府拨款28亿美元支持电池材料供应链；南美三国欲打造“锂OPEC” 2.投资策略：Pilbara进行第十次锂精矿拍卖，成交价再创新高。Pilbara在其BMX平台上进行第10次锂精矿拍卖之前，数量5000吨的锂精矿（SC5.5%）已经收到7100美元/吨（FOB）的报价，并已经接受了10%的定金。预计11月中旬发货，按7100美元/吨FOB成交价算，较上次增加112美元/吨，折算6%品味锂精矿CIF价格为7830美元/吨，对应碳酸锂生产成本（含税）约54万元/吨左右，锂盐环节几乎无利润。总体来看，原材料成本有望继续支撑锂盐价格的抬涨，锂仍延续“高景气、高利润、低估值”格局。 3.行情回顾：本周商品价格高位震荡：1）锂，需求景气度持续向上，下游询单意愿高涨，国内电池级碳酸锂价格上涨2.1%至54.2万元/吨，电池级氢氧化锂报价上涨6.1%至52.4万元/吨，无锡电子盘碳酸锂期货价格上涨8.5%至59.4万元/吨。2）稀土：国内氧化镨钕报价下降3.3%至66.5万元/吨；中重稀土方面，氧化镝报价下降1.3%至231.0万元/吨，氧化铽报价上涨0.8%至1327.5万元/吨。3）钴：MB钴（标准级）报价下降1.1%至25.78美元/磅，MB钴（合金级）报价维持26.5美元/磅；国内金属钴价格下降0.6%至35.8万元/吨，硫酸钴价格上涨0.8%至6.4万元/吨，四氧化三钴价格维持24.5万元/吨。4）镍：LME镍价收于21625美元/吨，下跌1.93%；SHFE镍价收于184970元/吨上升1.48%。5）铜箔：8微米锂电铜箔加工费维持2.75万元/吨；6微米锂电铜箔加工费维持3.85万元/吨。6）股票行情：申万有色指数下跌3.57%，跑赢沪深300指数0.98%，具体细分板块来看：黄金板块下跌4.52%，工业金属下跌2.77%，镍钴下跌4.7%，锂板块下跌4.31%。 4.终端需求景气依旧。比亚迪新能源汽车月销量突破20万辆。比亚迪电动汽车销量持续创下历史新高，月销量突破20万辆，市场占有率遥遥领先。2022年9月，我国新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比分别增长1.1倍和93.9%。其中纯电动汽车产销分别完成57.8万辆和53.9万辆，同比分别增长93.8%和77.2%。。 5.锂：需求旺盛，供给紧张，价格突破新高。1）现货端，锂价维持强势，Pilbara锂精矿拍卖价格再次刷新历史新高，折算碳酸锂成本达到54万元/吨，受此催化，无锡期货盘11月合约本周价格大涨8.68%至59.5万元/吨；2）美国政府拨款28亿美元支持电池材料供应链，其中包含两家锂资源公司——雅宝（重启Kings Mountain）、Piedmont（北卡罗莱纳州规划3万吨氢氧化锂一体化项目），不影响短期供需格局；3）阿根廷、玻利维亚、智利拟对锂达成共同价格协议，锂OPEC呼之欲出，南美锂三角目前约占到全球碳酸锂产量的30%。 6.稀土永磁：短期震荡下降，行业格局重塑，中长期产业发展趋势明确。本周国内氧化镨钕报价下降3.3%至66.5万元/吨。长期看，新能源汽车、智能机器人、工业电机等需求有望爆发，产业发展趋势已然明确。 7.正负极集流体材料：加工费持稳。1）锂电铜箔：供应宽松下，市场表现较低迷。8微米锂电铜箔加工费维持2.75万元/吨；6微米锂电铜箔加工费维持3.85万元/吨。宝明科技计划投资60亿元在赣州建设复合铜箔生产基地，关注PET铜箔进展。2）锂电铝箔：新增扩产有限，钠离子电池投产步入倒计时。本周，12μm电池铝箔加工费维持在2万元/吨。 8.投资建议：维持行业“增持”评级。新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局。核心标的：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。 9.风险提示：宏观经济波动、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。