2022年10月25日发布 每周一谈： 看好文具行业优势龙头企业 全球文具市场的规模保持稳定增长。 根据共研产业研究院的相关数据， 2021年全球文具市场规模达 1920 亿美元，较 2020 年增长了 24 亿美元，同比增长 1.3%，预计 2022 年全球文具市场规模将达到 1957 亿美元。全球文具市场发展较为成熟，竞争格局已基本稳定，呈现出销售规模大、市场份额集中的特点。 国内文具行业市场规模已达上千亿美元，增长领先全球市场。 根据共研产业研究院的相关数据，从 2013 年到 2021 年， 全球文具市场的年复合增长率保持在 1.15%。其中，中国文具市场的规模在 2021 年达到 1310.94 亿美元，占比全球市场份额由 45.08%增长至 68.28%，年复合增长率约为 6.54%，增速快于全球平均文具市场。 国内文具行业市场集中度较低，仍有快速提升需求。 根据 Euromonitor 的相关数据，从 2013 年到 2020 年， 我国书写工具 CR5 从 26.7%提高到38.3%，有较大提升，但相较于同期美、日等发达国家超过 60%的 CR5 仍明显偏低。同时，国内头部文具企业的市占率较低， 其中规模最大的晨光市场份额为 23.1%。 相比之下， 2020 年美国书写工具市场规模最大的龙头品牌Newell Brands 市场份额占比 31.6%。国内文具行业市场集中度仍需提升，龙头企业发展空间大。 国内人均文具消费额落后全球平均消费水平，发展空间大。 根据中国制笔协会数据， 从人均文具消费额来看，中国人均文具消费额约仅为 105 元/年，而全球平均人均消费水平约为 240 元/年，人均文具消费额还不到全球平均人均消费水平的一半， 国内文具市场需求仍然有较大发展空间。 与美国相比，2019 年，国内人均文具消费额为 16.9 美元，同比增长 6.7%，美国人均文具消费额为 72.2 美元，同比下降 7%。 国内在校生人数创历史新高，对书写工具的需求增长。 根据教育部数据， 近年来我国在校生人数逐年增长，在 2021 年创历史新高，在校生人数达 2.91亿人，较 2020 年增加了 0.02 亿人，同比增长 0.69%。 在国内文具行业上市公司中， 晨光股份财务数据突出。 晨光股份 2022 年 H1营业收入达 84.33 亿元，净利润超 5 亿，净利率 6.49%，远超其他企业。 由于晨光股份深入多领域，全方位充分发展各项业务， 在综合业务和消费者粘性上占据很大的优势，龙头地位稳固。 在主营业务方面， 晨光股份文具产品矩阵最为齐全，增长最为显著。 晨光股份在书写工具、学生文具和办公文具三大传统核心业务不断发展，基本覆盖了业务可拓展维度的各方面。在产值上，晨光股份以 103.71 亿元的文具业务产值稳居文具业榜首，各分业务均有较高产值，学生文具业务以 57.39 亿元位居第一，发展前景和供需对接良好，较上年同比增速 7.55%，书写工具和办公文具业务分别同比增长 17.67%和 17.96%，增速快、增长势头迅猛。 晨光股份大布局学生文具业务， 增加学汛 SKU 运营，积极打造行业护城河。晨光股份抓住大中小学开学、购置文具需求猛涨的学汛时机， 不断推新来迎合市场机遇。在产品迭代方面，公司每年都借助 3 月、 9 月的学汛来推出新品，领先于同业的品牌矩阵和市场布局。同时，晨光采用集成产品开发式的品类增长模式，推出以“MASMARCU 系列”、 “优品系列” 等面向学生党的系列高附加值文具，以“高效、“考试实用”等学生关键词布局产品的设计与投放。 晨光股份大布局学生文具业务， 增加学汛 SKU 运营。 晨光股份抓住大中小学开学、购置文具需求猛涨的学汛时机，积极革新、优化产品，不断推新来迎合市场机遇。在产品迭代方面，公司借助 3 月、 9 月的学汛来推出新品，领先于同业的市场布局。同时，晨光采用集成产品开发式的品类增长模式，推出以“MASMARCU 系列”、 “优品系列” 等面向学生党的系列高附加值文具，以“高效、“考试实用”等学生关键词布局产品的设计与投放，具备较高的潜在增长力和品牌爆点。 晨光拓展九木杂物社业务，发展零售大店业务。 近年来，晨光积极推动线下零售门店——九木杂物社的建设，精准对标解决 15-29 岁的女性群体对文具文创、益智文娱、实用家居等产品品类的个性化需求，助推晨光文具产品到精品化文创的转型升级。 2021 年，九木杂物社单渠道创收 9.5 亿元，较上年同比增长 70%，在晨光所有业务渠道中增速排行第一，具有强劲的发展势头。 文具龙头优势凸显， 建议关注【晨光股份】。 晨光股份在全方位打造业务和产品矩阵、保持各项财务指标稳定占优的同时，积极发展以九木杂物社为主体的新零售大店业务，从渠道端进一步提高了晨光的文具市场市占率，有效增强公司业务运营韧性和消费者粘性，随着消费回暖，预计会迎来新的产销高峰。文具行业发展空间广阔、趋势蓬勃向好，推荐关注竞争优势显著的行业龙头【晨光股份】 。 市场回顾（10 月 17 日-10 月 21 日）： 在申万一级行业中，轻工制造行业本周下跌 1.88%，在申万 31 个一级行业中排名第 17，跑赢大盘，子板块中， 包装印刷板块表现较好， 上涨 0.77%， 家居用品板块表现相对较差， 下跌 4.84%；纺织服装行业本周下降 1.72%，在申万 31 个一级行业中排名第 14，跑赢大盘，子板块中，纺织制造板块下跌 1.95%，服装家纺板块下跌 1.65%，饰品板块下跌 1.48%；美容护理行业本周下跌 4.63%，在申万 31 个一级行业中排名第 29，跑输大盘，子板块中，个护用品板块下跌 2.06%，化妆品板块下跌 4.53%。 行业数据追踪： 家具： 本周 TDI 价格较上周有所上涨， MDI 价格较上周有所下降。 造纸： 根据卓创资讯，纸浆方面， 10 月 21 日，针叶浆市场价 7596.43 元/吨，较上周五下跌 0.33%；阔叶浆市场价 6770.45 元/吨，较上周五下跌 1.19%；本色浆市场价 6766.67 元/吨， 较上周五下跌 0.37%；化机浆市场价 5383.33 元/吨，较上周五下跌 0.31%。包装纸方面， 10 月 21 日，瓦楞纸市场价 3408.13 元/吨，较上周五持平；白板纸市场价 4037.50 元/吨，较上周五上涨 0.16%。文化印刷纸方面， 10 月 21 日，双胶纸市场价 6675.00 元/吨，较上周五上涨 2.10%；生活用纸方面， 10 月 21 日市场价 8233.33 元/吨，较上周五下跌 0.60%。纺织服装： 10 月 21 日，棉花价格为 15822.31 元/吨，较上周下跌 0.73%；纱线的价格有所下跌，涤纶的价格有所下跌。 投资策略： 疫情态势逐渐稳定，推荐关注双十一加持下的美护板块龙头企业【贝泰妮】 、 【珀莱雅】、 【爱美客】、 【华熙生物】 。 风险提示： 疫情反复风险，行业竞争加剧风险

2022年10月25日发布 地产政策出台力度密度提升，看好消费建材修复。近期有关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许存在少量涉房业务但不以地产为主业的企业在A股进行融资。我们认为这是地产政策进一步放松的信号，并将在实质上有利于建筑建材行业部分涉及地产开发但不以其为主业的公司融资通道打开。9月底，政府相关部分已经推出了“下调公积金利率”、“住房换购退税优惠”、“二手房带押过户”等政策组合拳，政策密度和力度均有所加大，目前部分城市也出现了房贷利率的实质性下降。我们认为地产政策的密集出台，将有利于地产链企业估值水平的改善。目前无论是周期建材还是消费建材的估值水平均已达历史估值水平低位。今年二季度以来，市场已经就地产复苏博弈过几轮后周期建材的估值修复，但是由于没有地产数据改善以及企业业绩修复作为支撑，估值修复行情并不可持续。我们认为随着地产政策出台的力度和密度提升，行业数据有望迎来实质性改善，后续修复行情可持续性将有所提升。重点关注地产销售和竣工数据的改善。本轮地产调控政策进一步放松了二手房市场的流动性，预计将对一手房销售形成更直接的带动，并带来部分二手房的重装需求。从三季度的基本面来看，我们认为当前消费建材基本面情况应该好于周期建材。影响消费建材利润的主要因素是销量（即需求）和成本，当前消费建材多数细分行业是销量仍下滑，但成本已经看到触顶回落的迹象，部分品类如管材、涂料或将出现毛利率环比改善的情况。而影响周期建材利润的因素更多是供给和需求，当前玻璃玻纤等周期建材需求仍疲软但供给仍处于高位，业绩或将进一步筑底。 本周市场回顾：本周（2022/10/14-2022/10/21）建材板块（中信）指数下跌-4.0%，相对沪深300超额收益为-0.5%。年初至今，建材板块收益率为-16.5%，相较沪深300超额收益率为-0.5%。上周优选组合收益率为-3.1%，相较建材指数超额收益率为-4.0%，累计收益率/超额收益率-15.8%/0.7%。 建材周度数据概述：本周全国浮法玻璃均价86.7元/重量箱，环/同比变化+0.1%/-37.1%；库存6137万重量箱，环比上升0.13%，同比上涨70.9%。本周全国主流缠绕直接纱均价4050元/吨，环比不变；电子纱均价8000元/吨，环比下降-0.3%。本周全国水泥市场平均成交价为445元/吨，环比上涨0.9%。本周水泥出货率70.0%，环比上涨3.3%；库容比70.0%，环比下降0.8%。本周消费建材原材料中，沥青均价5611元/吨，环比下降-1.9%；PVC均价6325元/吨，环比下降-3.6%。 投资建议与投资标的 传统建材方面：重点关注地产政策落地带来的板块修复机会，一旦整体板块企稳，一线龙头弹性可以值得期待，代表性标的包括东方雨虹(002271，买入)，伟星新材(002372，未评级)，中国联塑(02128，买入)，北新建材(000786，买入)，三棵树(603737，未评级) 新型建材领域：依然重点关注高纯石英砂/锂电池隔膜涂覆/药用玻璃三个细分板块，相关标的包括石英股份(603688，买入)，凯盛科技(600552，买入)，壹石通(688733，增持)，力诺特玻(301188，买入)，山东药玻(600529，未评级)。 建筑细分高景气领域/标的：高空租赁行业在未来2-3年依然能看到较快的行业增长和渗透率的持续提升，标的包括华铁应急(603300，买入)；受益于制造业和基建的回暖，装配式钢结构相关标的也将受益，标的包括鸿路钢构(002541，增持)。下周建议组合：石英股份、华铁应急、壹石通、山东药玻、东方雨虹、三棵树 风险提示 基建/地产投资增速不达预期，原材料价格大幅波动

2022年10月25日发布 晨光股份：董事长提议回购股份，坚定看好公司价值回归 基于对未来稳健发展信心及公司价值认可，公司董事长提议以自有资金集中竞价方式回购股份，用于股权激励或员工持股计划，期限为董事会审议通过起6个月内，金额约1.5-3亿元，价格不超过65元/股。 回购股份提振市场信心，亦有助于完善长效激励及利益共享机制。近月来公司股价震荡回调，我们判断主要为线下客流减少等客观因素扰动，引发市场对公司经营担忧。我们认为，公司竞争优势依旧，坚定看好疫后传统业务回归稳健增长，科力普及新零售业务打开成长空间，当前正值股价历史相对底部，坚定看好公司价值回归。 证监会对涉房企业A股融资有条件放开，更好支持实体经济发展 10月20日，证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资。（1）自身及控股子公司地产业务收入、利润占比不超过10%；（2）参股子公司地产业务的投资收益占利润不超过10%。其次，融资用途不可投项房地产业务。此前，对于主营业务不是房地产但有涉房业务的上市公司，监管部门暂不推进再融资审核，本次政策有条件放开，体现了在“房住不炒”的原则下，一方面更好支持实体经济发展，另一方面有助于房地产市场风险有序释放。 9月底以来，央行、保监会、财政部地产相关政策频繁发布，涉及下调公积金贷款利率、换购住房享受所得税优惠、差别化调整住房信贷政策等，政策边际宽松或将利好新房及二手房交易量逐步回暖。家居板块有望迎来估值修复，推荐【欧派家居】、【顾家家居】、【喜临门】、【志邦家居】。 欧派家居：控股股东提议回购股份，彰显未来发展信心 控股股东提议以自有资金回购1.25-2.5亿元公司股份，用于转换已发行的可转债、股权激励、员工持股计划，期限为董事会审议通过后不超过12个月，价格不超过董事会通过前30交易日均价的150%。今年受到消费力降低、交房滞后等因素叠加，Q3行业略显承压，龙头基本面依旧扎实，回购计划显示了公司对股东利益的重视，彰显公司对发展信心。 坚定大家居战略。近期，欧派进行组织结构及人事调整，刘顺平任整家营销事业部总经理（原集成家居营销事业部），同时厨卫合一发力，张秀珠任厨卫营销事业部总经理。公司管理层稳健，大家居战略清晰，管理效率不断改善。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧等。

2022年10月25日发布 事项： 10月24日，国家统计局公布9月固定资产投资数据。2022年1-9月，全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%，环比多增0.1个百分点。其中，民间固定资产投资232043亿元，同比增长2.0%，环比少增0.3个百分点。基建投资方面，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.6%，环比多增0.3个百分点。其中，水利管理业投资增长15.5%，公共设施管理业投资增长12.8%，道路运输业投资增长2.5%，铁路运输业投资下降3.1%。 国信建筑观点： 1）“赶工潮”持续升温，旺季开工持续高增，推动基建投资如期加速，能源和交通投资表现亮眼；2）水利和公共设施投资维持高增长，交通基建投资增速持续修复；3）投资建议：9月基建投资继续发力，广义/狭义基建环比多增0.8/0.3个百分点，我们在7月提出“基建托底经济仍需交通基建发力，下半年交通基建投资力度有望加强”，截至目前，基建投资已由上半年的部分领域重大项目拉动转向多领域共同发力，项目加速开工落地推动建筑企业进入业绩兑现期，不宜低估基建发力的有效性和持续性，“基建稳增长”仍然是建筑板块全年的投资主线。重点推荐中国建筑、中国交建。4）风险提示：政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政压力持续增大。 评论： “赶工潮”持续升温，基建投资如期加速 固定资产投资稳健增长，国有资本投资支撑力度持续增强。1-9月，固定资产投资（不含农户）完成额42.1万亿元，同比增长5.9%，比上月多增0.1个百分点。从投资主体看，民间投资增速继续走低，国有控股投资回升。1-9月固定资产投资完成额中国有控股投资同比增长10.6%，比上月多增0.5个百分点，民间投资同比增长2.0%，比上月少增0.3个百分点。 基建投资继续加速，能源和交通投资表现亮眼。1-9月，广义基建投资14.9万亿元，同比增长11.2%，比上月多增0.8个百分点。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成11.9万亿元，同比增长8.6%，比上月多增0.3个百分点。分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资1-9月同比增长17.8%，交通运输、仓储和邮政业投资1-9月同比增长6.0%，水利、环境和公共设施管理业投资1-8月同比增长12.8%。 天气转凉，秋季旺季开工投资额继续加速。跟据Mysteel数据，9月全国共开工8720个项目，环比增长82.4%；对应项目总投资额约5.14万亿元，环比增长82.0%，同比去年增长30.2%。7-9月开工项目投资额分别高增26.2%/52.1%/30.2%，进入秋季旺季，开工和工作落地速度网友持续加速。 水利和公共设施投资维持高增长，交通基建投资增速持续修复 水利、公共设施投资维持高增长。1-9月水利管理业投资完成额同比增长15.5%，环比上月多增0.5个百分点，公共设施管理业投资完成额同比增长12.8%，环比少增0.3个百分点。水利和公共设施以政府投资为主，反映“基建稳增长”全年持续发力，水利和公共设施投资在上半年保持较高增速的基础上，投资仍保持加速趋势，预计全年保持高景气。 交通基建投资增速持续修复。1-9月道路运输业投资同比增长2.5%，环比多增1.2个百分点，继8月增速回正后继续发力，铁路运输业同比下降3.1%，降速环比扩大0.7个百分点。8月以来政策性开发性金融工具快速落地推动交通基建明显反弹，道路和铁路作为交通基建的基本盘，是基建托底经济的重点领域，预计第四季度道路、铁路投资增速仍将持续修复。 投资建议： 9月基建投资继续发力，广义/狭义基建环比多增0.8/0.3个百分点，随后施工旺季赶工进程加速、疫情反弹得到持续控制，实物工作量有望加速形成。我们在7月提出“基建托底经济仍需交通基建发力，下半年交通基建投资力度有望加强”，截至目前，基建投资已由上半年的部分领域重大项目拉动转向多领域共同发力，项目加速开工落地推动建筑企业进入业绩兑现期，不宜低估基建发力的有效性和持续性，“基建稳增长”仍然是建筑板块全年的投资主线。重点推荐中国建筑、中国交建。 风险提示： 政策落地不及预期；重大项目审批进度不及预期；疫情反复导致地方财政压力持续增大。

2022年10月25日发布 市场表现：本周SW交运指数+2.4%，跑赢大盘(沪深300)5个百分点。其中航空+3.7%，机场+1.5%，航运+5.4%，港口+0.3%，公路+0.3%，铁路+1.8%，公交-0.7%，物流+3.5%。板块涨幅前五个股：中创物流+18%、中远海能+17.8%、中远海特+16.5%、招商南油+16.3%、新宁物流+16.1%；涨幅后五个股：广汇物流-6.7%、圆通速递-5.6%、盛航股份5.1%、ST万林-4%、宏川智慧-3.2%。 行业主要指数变化：航空方面，据飞常准民航看板数据显示，截至10月17日，国际航线(含港澳台)日均执行客运航班量达143班次，创今年以来新高，环比9月日均执行航班量提升16.7%。截至10月9日，各大航司周平均票价均有所下跌，其中东航、国航、南航分别下跌14.5%、9.9%、5.5%；吉祥航空、春秋航空分别下跌18.9%、16%；各航司客座率涨跌不一，其中东航、国航领涨，客座率上涨0.1%；吉祥航空领跌，客座率下跌5.1%。航运方面，BDI运价指数报收1819点,较上周下跌19点（-1%）；油运指数上涨，BDTI报收1725点，较上周上涨171点(+11%)，BCTI报收1231点，较上周上涨5点(+0.4%)。集运市场指数有所下跌，CCFI本周报收1960点，下跌3.3%；SCFI报收1779点，下跌1.9%。中国公路物流运价指数报收于1030点，相比于上周下跌14点，相比于去年同期上涨28点，同比上涨2.8%。 行业动态：1）上海：推进多式联运发展，提升绿色化智能化水平；2）国际航线回暖，10月国际客运量同比涨八成；3）“一带一路”交通互联互通迈上新台阶；4）跨越式提升，我国综合交通网总里程突破600万公里。 重点推荐： 1）招商南油：全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”，消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，而美国炼油厂在政府施压下将减少对欧燃油出口，苏伊士运河以东地区有望成为最大贡献者，成品油轮新增运力放缓，船舶供应减少短时间内难以逆转，公司内外贸兼营静待价值重估。 2）招商轮船：三季度原油运输市场复苏明显，运价加速上行，公司油轮业务三季度扭亏为盈，同时公司在高位落实若干长航次现货租约，全年业绩有望大幅扭亏，此外公司32艘节能环保型VLCC中10艘已经加装脱硫塔，或将享受更高收益。 3）顺丰控股：当前公司业务量稳步修复，差异化竞争力和精益化成本管控在毛利端持续兑现。短期看好旺季22Q4业务量实现突破，成本管控成果进一步巩固；中长期看好鄂州花湖机场助力业务量增长，嘉里物流成为新的增长曲线。 风险提示：1）宏观经济增速大幅下滑；2）全球疫情反复风险；3）汇率大幅贬值等。

2022年10月25日发布 行业新闻 1.2022年Q3印度智能手机出货量排行榜：小米920万部排第一 根据Canalys机构10月21日发布的报告，由于低端市场需求低迷，2022年第三季度的印度智能手机出货量为4460万部，同比下降6%。在节日季前，小米7月份的线上销量以920万部的出货量稳居第一。三星在中高端品类中表现较为强劲，以810万部的出货量位列第二。 2.政府批准True与DTAC合并交易泰国即将成为双头垄断电信市场 根据C114通信网10月24日消息，泰国电信监管机构有条件批准了该国第二大移动运营商True和第三大移动运营商DTAC之间的合并交易。若最终交易达成，这将使泰国成为一个双头垄断的电信市场。合并后的公司还被要求在三年内向75%的人口推出5G网络，并在五年内覆盖90%的人口。这一决定将几乎整个移动市场都交到了两家运营商手中——一家是估值73亿美元的True-DTAC实体，将占据55%的市场份额（True和DTAC分别拥有34%和21%的泰国移动用户市场份额）；另一家是目前的市场领导AIS，该公司将占据44%的市场份额。 3.海关总署：前三季度进口集成电路4171.3亿个，减少12.8% 根据海关10月24日发布的统计表，2022年前三季度，我国进出口总值为31.11万亿元人民币，同比增长9.9%。前三季度，我国出口机电产品10.04万亿元，增长10%，占出口总值的56.8%。同期，我国进口机电产品5.2万亿元，下降3.8%。其中，集成电路4171.3亿个，减少12.8%，价值2.07万亿元，增长2.6%。

2022年10月25日发布 本周石油石化指数下跌2.30%，储能指数上涨0.57%。 本周石油石化指数下跌2.30%，储能指数上涨0.57%。本周上证综指下跌1.08%，深证成指下跌1.82%。石油石化指数下跌2.30%，储能指数上涨0.57%。从上市公司来看，石油石化涨幅前五的分别是岳阳兴长（11.4%）、ST海越（7.3%）、东华能源（5.7%）、康普顿（4.5%）、茂化实华（3.5%）；储能板块涨幅前五的分别是：申菱环境（15.7%）、上能电气（14.9%）、盛弘股份（13.8%），伊戈尔（9.8%），雄韬股份（8.8%）。 川财周观点 原油价格小幅上行，多空博弈持续。本周布伦特原油价格较上周小幅上涨2.34%。本周国际原油价格支撑来自于亚洲地区疫情管控措施或将部分放松的乐观预期。亚洲作为全球主要的原油消费地区，管控措施的放松将有力带动下游成品油的消费需求，从需求端对原油价格起到支撑作用。同时欧盟对于俄罗斯原油及原油制品进一步制裁在即，叠加月初欧佩克+的减产决定，国际原油价格小幅走高。 储能板块延续涨势。本周A股市场整体表现不佳，储能板块表现良好，逆势小幅上涨0.57%，延续了上周的涨势。目前储能板块预披露上市公司中，业绩普遍高增，也为储能板块的整体表现打下良好基础。我们认为随着海外能源危机持续发酵，今年底至明年初的冬季，欧洲用电成本中枢整体上移，使得户用储能成本回收周期大幅缩短，性价比凸显。建议关注户用储能相关上市企业业绩增长。相关标的：派能科技，科士达。 行业动态 广东省发改委发布关于聚合物锂电池自动化生产线扩建项目节能报告的审查意见，项目建设16条全自动锂电池生产线，设计年产1.8亿只聚合物锂电池（电池容量63560万安时）。聚合物锂电池自动化生产线扩建项目采用的主要技术标准和建设方案符合国家相关节能法规及节能政策的要求。项目主要建设内容包括：建设16条全自动锂电池生产线，主要建构筑物包括生产厂房、开关站、门卫室、地下室等，主要设备包括自动加料系统、涂布机、隔膜分切机、激光切卷绕一体机、烘烤线、ACT化成分容一体机等。 风险提示 宏观经济增长低于预期，减排政策变动风险，原材料价格波动风险。

2022年10月25日发布 特斯拉3Q22营收略低于预期，4680电芯产量环比激增3倍 1、业绩：3Q22营收小幅低于预期，毛利率受电池产能爬坡、美元升值等影响承压。10月19日特斯拉公布3Q22业绩。1）营收端：3Q22公司营收214.5亿美元，同/环比分别+56%/+27%，略低于市场预期的220.9亿美元。其中3Q22汽车业务收入186.9亿美元，同/环比分别+55%/+28%；汽车租赁收入6.2亿美元，同/环比分别+61%/+6%；积分收入2.9亿美元，同/环比分别+3%/-17%；2）利润端：3Q22公司毛利率为25.1%，同/环比分别-1.5pct/+0.1pct，汽车业务毛利率为27.9%，同/环比分别-2.6pct/持平。公司3Q22Non-GAAP净利润36.5亿美元，同/环比分别+75%/+40%，对应净利率为17.03%，同环比分别+1.8pcts/+1.5pcts。公司三季度毛利率下滑主因为原材料价格上涨和德州&柏林工厂4680电池产能爬坡导致的成本提升以及2.5亿美元的汇兑损失等。 2、全年产销量指引：产量同比增速保持50%以上，交付量增速略低于50%。公司表示今明两年产量增速规划都在50%以上，交付量增速将略低于50%，主要由于公司为避免物流需求过于集中采取更平滑的物流策略，因此年底在途车辆将会增加，Q4交付量可能低于产量，部分交付将延后至1Q23。 3、Semi&Cybertruck投产在即，4680电池增产顺利。在内华达工厂生产的首批货运卡车Semi将于12月初交付百事可乐公司。Cybertruck将于2023年中期在德州工厂进行生产，并计划在2024年生产5万辆。4680电池方面，第三季度4680电池产量环比提升3倍，4Q22产量有望超过每周1000套电池包，接下来公司将把4680电池方面的重点从量产转向降本。 4、明年或进行50-100亿美元股权回购。三季度财报公开电话会上马斯克表示即使在明年经济下行的情况下特斯拉依然可能进行50-100亿美元的回购以提升投资者信心。 2022年我国新能源车表现出较高景气度，2023增长依然可期 1）据中汽协，今年前三季度我国新能源汽车累计销量为456.7万辆，同比增长1.1倍。乘联会预测，今年我国新能源乘用车销售600万辆。 2）从15家主要新能源车企看，明年新能源乘用车有望继续保持景气度。在包括我国主流车企和造车新势力在内的15家车企中，9月比亚迪、广汽、吉利、赛力斯、北汽蓝谷5家增速有所提升。其中比亚迪9月销售突破20万辆，随着明年产能的进一步释放，单月销量有望更上一步台阶，为明年新能源汽车行业增长贡献较大助力。 投资建议：整车方面推荐产品周期上行的长安汽车、长城汽车、上汽集团，相关标的有比亚迪、广汽集团、江淮汽车。汽车电子相关零部件供应商充分受益智能化进程加速，推荐拓普集团（智能底盘tier0.5供应商）、伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

2022年10月25日发布 行业要闻及简评：1）根据爱集微统计数据，2021年全球MCU市场规模达199.6亿美元，同比增加19.6%，预计2022年全球MCU市场规模将达211.8亿美元，同比增速将放缓至6.2%。2）根据TrendForce集邦咨询数据，2022年10月下旬，部分面板价格下降势头渐止，其中，电视面板迎来逆势涨价。3）10月24日，华为终端官方宣布将于11月2日发布新款折叠屏手机华为PocketS。 一周行情回顾：上周，半导体行业指数实现逆势反弹，周涨幅达3.87%，跑赢沪深300指数6.46个百分点；年初以来，半导体行业指数下跌36.29%，跑输沪深300指数12.05个百分点。该指数所在的申万二级行业中，半导体指数的上周表现明显优于其他电子行业。 投资建议：半导体国产化需求：美国在半导体领域限制措施不断，涉及包括半导体设备、制造、材料、设计、EDA等环节，促使我国半导体国产化进程加速，建议关注半导体各细分赛道龙头企业，如天岳先进、鼎龙股份、华大九天、纳芯微等。 风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。

2022年10月25日发布 市场整体行情振荡，通信本周整体上涨 周行情：本周（2022年10月17日-2022年10月23日）上证综指波动-1.08%，深证成指波动-1.82%，创业板指波动-1.06%。上周申万通信上涨1.93%。考虑通信行业的高景气度延续，部分相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。 细分行业方面：根据通信板块三级子行业划分来看，本周（2022年10月17日-2022年10月23日）通信板块三级子行业中，通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为4.43%，本周各细分版块主要呈上涨趋势。个股方面：本周（2022年10月17日-2022年10月23日）通信板块上涨、下跌的个股数量占比分别为76.03%、23.97%。其中，涨幅板块分析方面，世嘉科技（49.54%）、国脉科技（21.58%）、中瓷电子（17.22%）涨幅分列前三。 光纤光缆市场企稳回升，光缆行业有望步入上行周期 根据国家统计局数据显示，八月份我国光缆产量为3340.8万芯千米，同比增长12.7%；1-8月份光缆累计产量2.32亿芯千米，累积同比增长12.7%。截至2022年6月，中国移动、中国电信及中国联通均已完成针对普通光缆产品的集中采购。根据行业独立调研机构英国商品研究所（CRU）发布的报告，其宣布的采购总量相比前次集中采购提升约17%，反映了行业下行周期结束。价格方面，中国移动发布2021-2022年普通光缆集采结果，单价平均超过60元/芯公里、相比2020年的约40元/芯公里提升明显，价格有望维系，光纤光缆市场企稳回升，光纤光缆行业有望步入上行周期。 建议关注方向：光纤光缆、虚拟电厂、数字基建、5G应用 推荐标的：ICT综合设备商：中兴通讯（000063）；虚拟电厂板块：恒实科技（300513）和东方电子（000682）；工业互联网“专精特新”三旺通信（688618）；车载PCB龙头沪电股份（002463）；光模块龙头叠加激光雷达复用中际旭创（300308）；车载及机器人传感器汉威科技（300007）；领军数字化转型工业富联（601138）。 关注标的：基站+能源：平治信息（300571）、润建股份（002929）；IDC板块：奥飞数据（300738）、超讯通信（603322）；光模块叠加激光雷达：天孚通信（300394）、光迅科技（002281）；光纤光缆板块：长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590）、威胜信息（688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（002151）、自动驾驶突破华测导航（300627），5G消息梦网科技（002123）。 风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性风险；5G商用推进不及预期风险。

2022年10月25日发布 行业表现：本周（10.17-10.21）上证综指下跌2.07%，创业板指数下跌1.60%，申万基础化工指数下跌1.93%，在申万31个一级行业中排名19，申万石油化工指数下跌2.30%，排名22。 本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为硫磺（7.75%）、尿素（6.00%）、对硝基氯化苯（5.10%）、纯MDI（3.81%）、盐酸（3.57%）；价格跌幅前五的为磷酸（-31.49%）、五氧化二磷（-31.48%）、天然气（-16.97%）、醋酸（-9.09%）、EDC（-7.81%）。天然气方面，欧盟委员会于当地时间10月18日发布联合购买天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等新的紧急措施，以应对欧盟天然气价格高企，确保今冬能源供应安全，荷兰天然气TTF价格本周下降超10%。本周化工品价差涨幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（+2087.85%）、PVC-电石价差（+281.48%）、丙烯腈-丙烯价差（+22.82%）、氨纶-PTMEG价差（+2.74%）、粘胶短纤-棉浆价差（0.00%）；价差跌幅前五的为炭黑-煤焦油价差（-72.53%）、二甲醚-甲醇价差（-29.04%）、己内酰胺-纯苯价差（-27.35%）、醋酸-甲醇价差（-17.37%）、双酚A-苯酚价差（-15.93%）。 投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

2022年10月25日发布 事件 证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。 投资要点 政策宽松为涉房建企打开股权融资渠道 2018年10月《A股上市公司再融资审核知识问答文件》明确规定，主业为房地产(包括住宅地产、商业地产)，或主业虽不属于房地产但目前存在房地产业务的上市公司申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。由此导致因少量房地产业务构成“涉房”的建筑企业仅能依赖债务融资进行扩张，造成资产负债率高企。 本次政策宽松，为地产业务收入、利润占比不超10%的建筑企业带来利好：1）拓宽融资渠道，加快扩张速度。建筑行业普遍采用垫资施工模式，政策松动有利于改善其利用股权融资改善现金流状况以增加工程承揽数量，同时加速推进现有项目提高经营效率，增强其竞争力。2）降低财务风险。涉房建筑企业往往资产负债率高企（大多在70%以上），股权融资放开可降低企业财务杠杆，创设更加安全稳定的经营环境。3）激发建筑央国企市值管理动力。根据国资委要求，建筑央企股权融资存在PB至少为1的门槛，放开股权融资有望提升相关建筑企业提升其PB估值的动力。 高负债央企受益弹性大，首推中国能建 我们判断，满足下列标准的建筑公司受益弹性较大：1）满足政策条件，即涉房且最近一年一期地产业务收入、利润占比不超10%；2）最近一期资产负债率>70%。高资产负债率意味着较强烈的融资诉求，边际受益更加明显。 据此筛选，并据资产负债率由高到低排序：上海建工（84.98%）、隧道股份（77.48%）、中国铁建（75.62%）、中国中冶（74.46%）、中国中铁（74.09%）、中国能建（74.08%）。 首推建筑央企，因其承接国家重大基建工程，潜在融资需求较高，政策边际受益更加显著。我们判断政策边际受益最显著标的为中国能建。截至10月24日收盘，能建/中冶/中铁/铁建的PB（LF）分别为1.11/0.71/0.54/0.44，即目前仅中国能建可同时满足涉房比例和PB的融资要求（中国能建已于10月24日公布拟定增募资不超150亿元，用于以新能源为主的新型综合能源项目，有望借此轮募资增加订单，增厚业绩并夯实行业优势地位），其余央企尚待估值修复。 部分满足政策条件的涉房建筑企业股权融资放开，经营环境改善，可对整个基础建设行业景气度起到一定的提振效果，故给予基础建设行业“推荐”评级。 风险提示 1）融资松绑政策效果不及预期；2）定增进展不及预期；3）行业竞争恶化；4）推荐关注公司业绩不达预期。