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2022年10月25日发布

特斯拉3Q22营收略低于预期，4680电芯产量环比激增3倍

1、业绩：3Q22营收小幅低于预期，毛利率受电池产能爬坡、美元升值等影响承压。10月19日特斯拉公布3Q22业绩。1）营收端：3Q22公司营收214.5亿美元，同/环比分别+56%/+27%，略低于市场预期的220.9亿美元。其中3Q22汽车业务收入186.9亿美元，同/环比分别+55%/+28%；汽车租赁收入6.2亿美元，同/环比分别+61%/+6%；积分收入2.9亿美元，同/环比分别+3%/-17%；2）利润端：3Q22公司毛利率为25.1%，同/环比分别-1.5pct/+0.1pct，汽车业务毛利率为27.9%，同/环比分别-2.6pct/持平。公司3Q22Non-GAAP净利润36.5亿美元，同/环比分别+75%/+40%，对应净利率为17.03%，同环比分别+1.8pcts/+1.5pcts。公司三季度毛利率下滑主因为原材料价格上涨和德州&柏林工厂4680电池产能爬坡导致的成本提升以及2.5亿美元的汇兑损失等。

2、全年产销量指引：产量同比增速保持50%以上，交付量增速略低于50%。公司表示今明两年产量增速规划都在50%以上，交付量增速将略低于50%，主要由于公司为避免物流需求过于集中采取更平滑的物流策略，因此年底在途车辆将会增加，Q4交付量可能低于产量，部分交付将延后至1Q23。

3、Semi&Cybertruck投产在即，4680电池增产顺利。在内华达工厂生产的首批货运卡车Semi将于12月初交付百事可乐公司。Cybertruck将于2023年中期在德州工厂进行生产，并计划在2024年生产5万辆。4680电池方面，第三季度4680电池产量环比提升3倍，4Q22产量有望超过每周1000套电池包，接下来公司将把4680电池方面的重点从量产转向降本。

4、明年或进行50-100亿美元股权回购。三季度财报公开电话会上马斯克表示即使在明年经济下行的情况下特斯拉依然可能进行50-100亿美元的回购以提升投资者信心。

2022年我国新能源车表现出较高景气度，2023增长依然可期

1）据中汽协，今年前三季度我国新能源汽车累计销量为456.7万辆，同比增长1.1倍。乘联会预测，今年我国新能源乘用车销售600万辆。

2）从15家主要新能源车企看，明年新能源乘用车有望继续保持景气度。在包括我国主流车企和造车新势力在内的15家车企中，9月比亚迪、广汽、吉利、赛力斯、北汽蓝谷5家增速有所提升。其中比亚迪9月销售突破20万辆，随着明年产能的进一步释放，单月销量有望更上一步台阶，为明年新能源汽车行业增长贡献较大助力。

投资建议：整车方面推荐产品周期上行的长安汽车、长城汽车、上汽集团，相关标的有比亚迪、广汽集团、江淮汽车。汽车电子相关零部件供应商充分受益智能化进程加速，推荐拓普集团（智能底盘tier0.5供应商）、伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。

风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。