2022年10月25日发布 国家统计局发布2022年1-9月份全国房地产开发投资和销售情况。9月销售面积1.35亿平，同比增速-16.2%（前值：-22.6%）；开发投资金额1.28万亿元，同比增速-12.1%（前值：-13.8%）；新开工面积9705万平，同比增速-44.4%（前值：-45.7%）。传统“银十”到来前夕，中央接连释放重磅政策，或将有效带动刚性、改善性住房需求释放，多重有利因素带动下，进一步起到了稳市场、稳预期的作用，预计四季度销售降幅将持续收窄。 核心观点： 东部地区带动销售同比降幅持续改善。9月全国商品房销售面积1.35亿平，销售额1.35万亿元，同比分别减少16.2%和14.2%，降幅较上月分别收窄了6.4和5.7个百分点。单月降幅收窄主要是因为：1）低基数；2）“金九”弱复苏；3）房企的推货量有所提升。从销售均价来看，9月商品房销售均价9984元/平，同比增长2.3%，均价增幅自7月转正后，持续保持同比正增长。从各地区来看，高能级城市率先修复，整体城市能级较高的东部地区明显好于中西部，房价和需求整体有韧性。东部、中部、西部地区9月销售面积同比增速分别为-5.2%、-17.3%、-29.7%，同比降幅分别较上月收窄了7.0、5.3、5.7个百分点；东部仍是唯一销售均价同比正增长的地区（0.3%）。Q3单季商品房销售面积3.25亿平，销售金额3.33万亿元，同比分别下降22.1%、20.4%，同比降幅较Q2分别收窄6.0和12.8个百分点；销售均价10249元/平，同比增长2.1%，较Q2提升了9.3个百分点。从累计来看，1-9月累计销售面积10.14亿平，同比下降22.2%；销售金额9.94万亿元，同比下降26.3%；销售均价9799元/平，同比下降5.3%。我们认为销售正处于筑底回升阶段，10月市场有望进一步修复，9月末中央在信贷与税收方面持续释放利好，预计各地将“因地制宜”持续落实宽松政策，观望情绪或有所下降。 新开工与投资单月降幅小幅收窄；但从累计看，仍然低迷。9月开发投资金额1.28万亿元，同比下降12.1%；新开工面积9705万平，同比下降44.4%；降幅较上月分别收窄了1.7、1.3个百分点。Q3单季开发投资金额3.52万亿元，同比下降12.7%；新开工面积2.83亿平，同比下降45.1%；降幅较Q2分别扩大了3.6、1.3个百分点。1-9月累计新开工面积9.48亿平，同比下降38.0%，累计开发投资金额10.36万亿元，同比下降8.0%；同比降幅分别扩大0.8、0.6个百分点。虽然新开工、投资单月降幅略有收窄，但三季度单季降幅、累计降幅仍在扩大，主要是因为一方面房企资金持续紧张，建安投资支撑减弱，1-9月施工面积87.9亿平，同比下降5.3%，增速自去年四季度以来逐月下降；另一方面，销售持续低迷、前期拿地大幅减少，土地投资减少也对投资造成了拖累。 受益于中央与地方“保交付”政策的不断推进，累计竣工降幅持续收窄。9月竣工面积4018万平，同比下降6.0%，降幅较上月扩大3.5个百分点，1-9月累计竣工面积4.09亿平，同比下降19.9%，降幅较上月收窄了1.3个百分点。由于房企资金持续承压，施工节奏放缓，竣工周期拉长，整体竣工仍待底部修复。 开发商到位资金单月降幅收窄，其中房款明显改善；但整体房企资金压力仍然较大。9月房企到位资金1.35万亿元，同比减少21.3%（前值：-21.7%）；1-9月到位资金11.43万亿元，同比减少24.5%，降幅收窄0.5个百分点。1）房款降幅持续收窄。9月房款6783亿元，同比下降18.5%，降幅收窄5.0个百分点，其中定金及预收款、个人按揭增速分别为-18.7%、-18.2%，定金及预收款降幅收窄7.3个百分点，个人按揭降幅与上月持平。我们认为这与销售降幅收窄、回款加速有关。8月20日5年期LPR下调，930央行下调公积金贷款利率、符合条件的城市取消首套房贷利率下限，信贷政策持续宽松，我们预计未来房款降幅将随着销售触底回升、信贷宽松政策显效而进一步收窄。2）非房款降幅扩大，外部融资仍然较弱。9月非房款6698亿元，同比下降23.9%，降幅扩大了4.2个百分点，其中国内贷款、自筹资金单月同比增速分别为-25.4%、-25.5%，降幅分别扩大7.9、7.1个百分点。市场对于房企信用风险出清仍有疑虑，信用风险对于房企融资的负反馈导致整体外部融资仍然较弱。 投资建议： 传统“银十”到来前夕，中央接连释放重磅政策，或将有效带动刚性、改善性住房需求释放，多重有利因素带动下，进一步起到了稳市场、稳预期的作用，预计四季度销售降幅将持续收窄。但从销售改善传导到投资修复，仍然需要一个过程。现阶段建议关注销售基本面兑现后的地产板块机会。我们建议关注以下两条主线逻辑：1）稳健的龙头和区域性央国企，行业见底后带动龙头销售复苏，稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头，将受益于特定区域楼市复苏、需求稳健，同时在深耕区域内逆势拿地扩张：滨江集团。 风险提示： 房地产调控升级；销售超预期下行；融资收紧。

2022年10月25日发布 本周专题：怡合达问卷分析：从54份下游采购问卷中理解怡合达的竞争力和市场空间 受访人群：此次怡合达调查问卷的受访者主要从事机器人/机床行业，占比59.26%；来自3C/手机、锂电/光伏/其他专用设备公司、其他行业的受访者占比分别为3.7%、9.26%、27.78%。受访者职位为采购员、工程师、其他（销售等）的占比分别为24.07%、35.19%、40.74%。 如何看待市场空间：1）FA自动化零部件供应商的商业模式已得到广泛认同：74%受访者接触过怡合达/米思米等FA供应商，19%听说过未进行购买，仅有7%未听说过；2）对FA定制化需求非常高：22%受访者对于怡合达有经常性的定制化服务，仅有37%按照目录进行选型；3）目前提供的品种数量占比仍较少，未来有较大提升空间：①19%的受访者认为FA目前对所在公司可以提供的sku数量在5%以下，31.5%认为在5-10%，11%认为在20%以上，目前供应占比仍然较低；②针对FA供应商难以替代的竞争对手（品牌方、一级供应商等），33%的受访者认为公司在这些地方的采购占比仅有10%以下，26%为10-20%；③33.33%的受访者认为，对于有定制化需求、种类多但是单SKU数量少以及对交期要求高的这三类零件，公司都会选择使用米思米/怡合达等FA工厂产品，而非经销商/品牌方/五金店的产品，并且有将近50%的受访者希望未来FA工厂供应占比可以提升至20-50%；④18.5%的受访者认为FA在中国的市场空间在千亿以上，13%认为在500亿以上，44%认为在100-500亿。 如何看待公司竞争力：1）公司商业模式具备核心壁垒，MRO等供应商较难打入：50%以上的受访者认为目前MRO模式的供应商很难对FA进行替代，仅有22%认为有一定可能；2）怡合达产品和米思米相比差异已较小，相比其他FA厂商具备较强优势：37%受访者认为怡合达产品返修率很低，与米思米一致，24%认为比米思米略高低于其他FA厂商，同时有46%的受访者认为怡合达的产品和米思米相比没有太大差距；3）未来怡合达仍有较大提升空间：27%受访者认为怡合达还可以对SKU数量进行提升，35%认为可以增加组合件的加工能力，同时有13%的受访者认为怡合达在产品份额和种类上均有较大提升空间。 风险提示：模式创新风险、新产品开发风险、市场竞争风险、新冠疫情引致的经营风险、调研样本有限不代表行业全貌等。

2022年10月25日发布 事件概述: 10月24日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告称，PLS在2022年10月18日完成预拍卖后，公司签订了另外一份5000干吨（SC5.5）的锂精矿合同。销售价格为7255美元/干吨，按比例调整并加上运费后价格为8000美元/吨（SC6.0CIF），本周初需要交5%定金，预计从11月中旬开始发货。 锂精矿成交价8000美元/吨，锂盐加工成本为55万元/吨 PLS签订的销售合同价格为7255美元/吨出价（SC5.5，黑德兰港离岸），按比例调整锂含量和运费后，相当于SC6.0（CIF中国）等值基础上的大约8000美元/公吨的出价，按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本55万元/吨（含增值税）。相较于10月18日的拍卖前成交的价格7100美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折7830美元/吨，折碳酸锂成本53.47万元/吨（含增值税），碳酸锂成本进一步抬升。截至10月21日，百川盈孚电池级碳酸锂报价55.30万元/吨，几乎与本批锂精矿加工后的电碳成本相当，若不提高售价，将无盈利可言。此批锂精矿预计将于2022年11月中旬开始发货，考虑海运周期及加工周期，预计以此批锂精矿为原料的碳酸锂在市面上流通预计在2月甚至更晚。我们判断，此次精矿拍卖价格，又一次强有力的支撑了后续锂盐价格走势，锂盐价格将维持上涨趋势。 锂精矿拍卖价屡创新高，支撑锂盐价格后市走高 回顾2022年的8次PLS锂精矿现货交易，成交价格（SC6.0，CIF中国）分别为6249/6581/7012/6836/7012/7708/7830/8000美元/吨，折电碳成本分别为40.06/42.06/44.65/43.59/44.97/51.28/53.47/55万元/吨，呈现稳步上涨的趋势，且不断创下新高。这从侧面反映出，当前锂资源市场，锂精矿原料的紧缺性。整个锂产业链，上游资源端的扩张速度是最慢的，在下游需求持续旺盛的背景下，供给需求之间出现了时间上的错配，导致了目前锂精矿供不应求的格局，且我们预计错配的时间，远比市场预期的要持久。市场普遍预期2023年碳酸锂价格见顶回落，我们认为2023年将大概率呈现出供需平衡的格局，至于2024年，还需要继续跟踪观察。当前时点，正处于产业链全年最旺的时候，叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，预计供给将愈来愈紧，目前电碳价格已经突破55万元/吨大关，不排除今冬电碳价格涨至60万元/吨以上的可能性。 锂三角欲打造“锂业欧佩克”,白色石油战略地位显著。 根据阿根廷总统府高层消息，阿根廷外长圣地亚哥·卡菲耶罗正在与玻利维亚外长罗赫利奥·梅塔和智利外长Antonia Urrejola Noguera进行谈判，起草一份文件，以就锂的生产和商业化达成三方协议，在三个国家之间正在进行的外交谈判中，正在考虑达成最终协议以建立共同的价格政策。考虑到三个国家当前在锂资源开发中的政策完全不同，玻利维亚和智利未来基本遵从国家主导的开发策略，而阿根廷目前完全处于外国资本主导、国家仅扮演次要角色的情况。一旦三国达成一致目标，不排除阿根廷未来出现倒向智利和玻利维亚政策主张的局面。根据阿根廷矿业秘书处的数据，阿根廷、玻利维亚和智利拥有全球约65%的锂矿资源，2020年锂盐产量占全球产量的29.5%，是全球锂盐供给的主要来源地，若协议达成，意味着南美国家将进一步掌握锂价定价权，锂价大概率将维持高位运行，白色石油战略地位显著。 投资建议： PLS在10月24日公告的最新一批锂精矿现货成交价再次上涨，反映了当前锂资源供需持续紧张的局面。当前时点，阿根廷、玻利维亚和智利欲打造“锂业欧佩克”，一旦三个国家达成协议，未来全球锂资源供给释放的速度有可能会进一步放缓，而上游锂资源是整个锂电池产业链里面扩产最慢的一个环节，这或将加剧锂资源供需紧张，导致锂盐维持高位的时间将进一步后延。在新能源产业链中，锂是必不可少的锂电池关键金属材料，目前多数国家已经将其升级为各国的战略资源。我国在锂上游资源方面存在过度依赖海外进口，国内资源整体开发进度不及预期，在此背景下，在国内拥有自主可控的锂资源将拥有竞争优势。展望2022Q4/2023Q1，正处于产业链全年最旺的时候，叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，预计供给将愈来愈紧，不排除今冬电碳价格涨至60万元/吨以上的可能性。但在锂精矿价格高涨且无锂精矿库存收益的情况下，一体化企业的优势将愈来愈明显，市场需要关注的是2023年在自有资源保障率较高的前提下，依然有量增释放的公司。推荐关注提前实现锂矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/年碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

2022年10月25日发布 投资要点： 大灯领域，矩阵像素式大灯成为LED大灯替代卤素灯之外的下一个产品升级方向。2017年以来， LED大灯持续替代卤素大灯， 上半年渗透率估算在55%，随着车灯配置的提升，矩阵像素式大灯成为新的升级方向。（ 1）矩阵式大灯：上半年渗透率估算在6%左右， 分品牌看，南北大众以及比亚迪、吉利、广汽传祺等自主品牌对矩阵式大灯的配置比例较高， 其中南北大众、比亚迪配套车型由20万以上区间向15-20万区间渗透，如大众ID.3/凌渡、比亚迪宋/秦等；其他自主品牌配套车型由15万以上区间向10-15万区间渗透，如奇瑞瑞虎7 PLUS、五菱凯捷、传祺GS4 PLUS等。（ 2）像素式大灯：存在DLP、Micro-LED、 LCD等多种技术路线。其中DLP大灯已用于数款量产车型中，包括奔驰、奥迪等豪华品牌的高端车型，以及高合、智己等部分车灯配置激进的新势力车型； MicroLED大灯成本较低，在海拉等Tier1量产后有望在中高端车型中得到规模化应用。 尾灯领域，贯穿式尾灯凭借高颜值在大众、比亚迪、新势力等品牌车型中迅速渗透。 （ 1）贯穿式尾灯：继奥迪大量使用贯穿式尾灯后，大众在15万元以上车型中集中换装贯穿式尾灯，目前国产化车型中一汽-大众的揽境、揽巡、探岳、探歌、 ID.4 CROZZ、 ID.6CROZZ和上汽大众的帕萨特、凌渡、途昂、 ID.4 X、 ID.6 X最新款均已配置贯穿式尾灯；比亚迪、新势力等新能源车企也在新车型中大量应用，成为相关车企家族式设计语言的体现。（ 2）数字化尾灯： OLED和Surface LED等高度分段化的尾灯技术更适用于动态显示的灯语功能，已初步用于BBA和大众车型。 氛围灯领域，内饰灯向场景表现、情绪表达升级；格栅灯、光毯灯等成为新增长点。（ 1）内饰灯：上半年内饰氛围灯渗透率估算在30%左右，整体上德系、自主品牌渗透率较高，日系渗透率相对较低。以氛围灯配置较高的大众、新势力为例，大众自2021款开始将多个车型的氛围灯升级至30色，并在部分车型配置横贯驾驶舱的IQ.灯光精灵，实现场景表现功能；新势力则推进氛围灯与车机、音响、座椅等联动，使氛围灯具备情绪表达等作用。（ 2）外饰灯： 大众推进前格栅上方、外后视镜、侧标、车门把手、行李架等多区域氛围灯的应用， 目前CC、迈腾、高尔夫、 揽巡等车型大量应用外饰灯。而在外饰灯中，格栅灯、光毯灯等有望成为信息交互的载体，共同打造360度的外部照明。 投资策略：从车灯类型来看，贯穿式尾灯、氛围灯等近年来渗透较快，成为大众和比亚迪、新势力等新能源车企的首选；其次为矩阵式大灯；像素式大灯、 OLED尾灯等受限于成本或技术，仅应用于少数高端车型。可适当关注布局贯穿式尾灯、氛围灯、矩阵式大灯等产品，并受益于大众和新势力品牌车灯配置升级的相关供应商。 相关公司： （ 1）星宇股份： 国内车灯总成龙头，在ADB大灯、像素大灯、激光辅助大灯、 OLED尾灯等领域均有深厚的技术积累，同时新建贯穿式车灯工厂布局星环灯、格栅灯，有望持续受益于车灯配置提高带来的行业红利。（ 2）科博达： 灯控细分赛道龙头，产品具备全球竞争力。近年来发力氛围灯、阅读灯、 Smartlight等智能光源业务，产品逐步配套于南北大众的多款车型，在大众氛围灯升级趋势下智能光源业务增长显著。 风险提示： 新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险、 行业政策变动的风险、汽车销量不及预期的风险、 原材料价格波动的风险、 汇率波动的风险

2022年10月25日发布 事件 2022年10月24日，国家统计局公布社会消费品零售数据。前三季度社零总额32.0万亿元/+0.7%，社零餐饮收入31249亿元/-4.6%，其中限额以上单位餐饮收入7834亿元/-3.9%；9月当月社零总额3.8万亿元/+2.5%（前值+5.4%），社零餐饮收入3767亿元/-1.7%（前值+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入982亿元/+0.1%（前值+12.9%）。 评论 前三季度餐饮表现弱于社零大盘，疫情反复+低基数效应减退导致单月数据再度转负。2022年前三季度社零餐饮收入增速跑输社零整体5.3pct，主因国内疫情之下线下消费场景受损较严重。9月单月餐饮增速再次转负、与2019年同期相比增速为-0.1%，主因疫情反复（涉疫省份31省），此外也有相比8月低基数效应减退原因（2021年8、9月社零餐饮同比增速分别为-4.5%、+3.1%）。 限额以上餐饮企业表现继续优于行业整体，品牌餐饮韧性较强。2022年前三季度限额以上单位餐饮收入同比-3.9%、高于社零餐饮0.7pct，在餐饮整体中占比25.1%、较2021年提升2.8pct，升幅高于限额以上企业占社零整体比例（较2021年提升1.4pct），反映经营磨底环境下规模以上企业经营抗风险能力更强，且该趋势在餐饮行业更为明显。9月单月限额以上单位餐饮收入占比26.1%、环比8月提升0.3pct，同比增速跑赢行业1.8pct，边际承压情况下表现继续优于行业整体。9月重点上市公司方面，呷哺呷哺旗下凑凑/呷哺呷哺品牌同店销售分别恢复至2021年同期85%/83%；九毛九旗下太二酸菜鱼、九毛九品牌同店销售分别为2021年同期82%/92%（前值90%/99%）；海底捞大陆地区可比店翻台率约为去年同期90%+；海伦司同店销售为2021年同期83%，短期均有承压，但我们持续看好优质品牌恢复弹性及中长期成长性。 国庆表现相对平淡，疫情波动下静待复苏。根据国金数字未来lab数据，疫情波动下商圈客流恢复程度仍低于前两年同期，截至10月第一周约为2019年同期的60%；代表连锁餐饮品牌需求强度表现类似，波动中有所下滑，国庆节全国流水为去年同期72%，低于此前中秋、七夕节的约80%，截至10月16日的周度流水约去年同期54%。 投资建议 考虑当前疫情波动情况，预计四季度餐饮上修仍面临一定压力，我们维持行业“增持”评级。短期推荐以餐饮为核心，宴会、酒店、预制菜业务多元发展，宴请需求刚性、经营恢复弹性强的同庆楼；旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，内部管理边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺。中长期仍推荐单店模型高效、抗风险能力较强、新品牌加速全国化的九毛九。 风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，开店速度不及预期风险等。

2022年10月25日发布 重点事件点评：①10月17日，华泰江苏交控REIT发布询价公告，确定询价期间为2022年10月20日，询价区间为7.056元/份-8.125元/份。②10月21日，华夏北京保障房REIT发布公告称已完成基础设施项目公司反向吸收合并SPV。③10月17日，上海临港新片区投资控股拟以其一保障性租赁住房发行REITs，招募基金管理人。④10月19日和20日，厦门火炬高新区和中国大唐集团分别发布相关基础设施公募REITs项目中标候选人。⑤北京市通州区发布《通州区支持基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)发展措施（试行）（征求意见稿）》，相关资金支持可达500万元；区政府提出要大力推动绿色REITs发展。⑥江苏昆山相关工作会议中强调要积极运用工业地产基金、REITs等金融手段。 REITs量价表现：本周REITs板块小幅下跌，周均涨跌幅为-0.30%。其中，园区基础设施板块上涨0.55%，能源基础设施板块上涨0.46%，仓储物流板块下跌0.22%，生态环保板块下跌0.44%，交通基础设施板块下跌0.99%，保障性租赁住房板块下跌1.55%。本周20支REITs中，7支上涨，其中，临港创新产业园REIT涨幅最大（+6.61%）。本周整体交易活跃度有所下降。整体成交额环比下降30.8%，换手率较上周下跌3.44pct；单支REIT层面，本周华夏中国交建REIT成交额最大，为31.98亿元；东久新经济REIT日均换手率最大，为4.17%。 估值及收益率：在各REITs板块中，交通基础设施板块估值收益率最高，在4.91%-8.08%范围；能源基础设施板块估值收益率较低，鹏华深圳能源为0.68%。临港创新产业园（1.56）、富国首创水务（1.50）、东久新经济（1.48）、鹏华深圳能源（1.45）PV乘数较高，可能存在估值较高的风险。 投资建议：持续关注上市交易的三支产业园REITs表现和首批扩募发售的5支REITs的申报进度。①公募REITs迎来首次扩募，这将进一步扩大产品规模，有助于基金稳定运营，后续关注扩募申报进度及其对市场行情带来的推动作用；②关注REITs新产品投资机会，采用REITs等方式有效盘活存量资产已成为各级政府重点部署工作之一，同时近期交易所有加快申报进展的迹象，各类新REITs产品频出，建议持续跟进以捕捉打新机会；③继续关注华夏合肥高新REIT、临港REIT和东久REIT三支产业园REITs上市后表现。 风险提示：疫情等导致底层资产经营不及预期；审批进度存在不确定性；相关支持政策落地不及预期；数据统计测算偏差。

2022年10月25日发布 核心观点 动力煤供需依旧偏紧， 海运指数持续上行。“增产保供”的政策依旧持续推进，产地煤矿开工较为稳定。 近期由于煤矿安全事故频发导致停工安检增多，同时受疫情静默的影响，主产地煤矿减产、停产增加使得部分煤炭供应受阻，加之大秦线检修本周持续进行，煤炭运输受到一定程度影响，动力煤供给整体偏紧；需求端方面， 电煤需求出现季节性回落，化工、建材下游需求整体偏弱，随着采暖季临近，冬储补库持续活跃， 成为目前市场需求支撑重要因素；港口库存端，秦皇岛港本周库存 435 万吨，较上周末下降 45 万吨；南方广州港集团截至 10 月 20 日煤炭库存 224 万吨，较上周增加了 9.43%； 北方港口库存合计 1938 万吨，较上周下降 165 万吨，跌幅 7.85%。 沿海煤炭运价自 9 月末以来持续大幅上涨，在非煤货盘增加以及海上天气多变的共同影响下，沿海煤炭运输出现了强势反弹， 截至 10 月 21 日，海运煤炭运价指数为 1125.68，较上周上涨了 7.95%， 创下了 7 月中旬以来的新高。 炼焦煤市场供需双弱， 价格保持稳定。 焦煤方面，近期受主要产地疫情影响，部分煤矿停工停产，且吕梁地区近日煤矿安全生产检查较为频繁，多数煤企依旧处于停产整顿状态，炼焦煤供给端整体偏紧。 需求方面， 焦企近期原材料到货情况较不乐观，库存处于较低水平，对炼焦煤的刚性需求依然存在，但由于焦炭第二轮提涨尚未落地，采购态度较为谨慎，节奏有所放缓， 加之下游钢企持续亏损，部分高炉停产，对煤价上涨造成一定阻碍。进口方面，蒙煤口岸通关审批受疫情影响较为严格，外运受阻， 通关车数回落， 报价小幅波动。 据 wind数据显示，截至 10 月 21 日，山西吕梁产主焦煤市场价 2400 元/吨，环比下降 2.04%；山西古交产肥煤 2400 元/吨， 环比持平；河北邯郸主焦煤 2660 元/吨，环比持平；焦煤期货收盘价 2030 元/吨，环比下降 6.41%；主焦煤市场价 2400 元/吨，环比下降 2.04%。 供需均紧情况下，预计炼焦煤价格短期内保持平稳。 部分上市公司公布三季度业绩预告， 三季度业绩同比均实现大增。近期多家上市公司陆续发布前三季度预增公告， 恒源煤电预计 2022年前三季度实现归母净利润 16.07 亿元左右，同比增长 97.69%；平煤股份预计 2022 年前三季度实现归母净利润为 20 亿元到 22 亿元，同比将增加 220.51%到 252.56%。 上海能源预计实现归母净利润为 20亿元到 22 亿元，同比将增加 13.76 亿元到 15.76 亿元，同比将增加220.51%到 252.56%。 投资建议： 兖矿能源、 陕西煤业、山西焦煤、平煤股份 风险提示： 稳增长政策不及预期， 需求不振、煤价大幅下跌等。

2022年10月25日发布 本周研究跟踪与投资思考：近日双十一预售火热开启，本周我们将介绍双十一大促的节奏及主要家电品牌产品促销及折扣力度。 双十一活动节点：活动时间首次收缩，节奏更为紧凑。1）2021年天猫双十一预售从10月20日晚上20点开始，今年时间延后4天至24日晚20点开始，定金支付时间缩短。此外，天猫今年直接取消了第二波预售活动，将原来的“第一波预售+第一波现货+第二波预售+第二波现货”压缩成“预售+第一波现货+第二波现货”，时间缩短，节奏更紧凑。2）抖音平台直接将双十一促销活动时间减少11天，京东及拼多多活动时间基本不变。从历年来看，2022年双十一为创立以来首次进行时长缩减。 双十一平台优惠：跨店满减与618持平，同比力度加大。今年双十一天猫制定满300减50（约83折）的跨店满减活动，京东是满299减50（约83折），与2021年双十一（天猫京东均为满200减30）相比，折扣力度有所增加，但满减门槛有所提升。环比来看，双十一的折扣力度与618相同。淘宝的满减力度则有所提升，淘宝2021年双十一满减是满199减25或满1000减50，今年为满200减30，相比618（满200减20或满500减25）也有所提升。 家电促销情况：传统小电折扣力度最高，旧款价格持续下探。从目前预售的价格折扣幅度来看，传统小家电的折扣力度最高，新消费小家电中去年及之前推出的旗舰款机型出现史低价，大电折扣力度在9折左右，售价较为坚挺。1）白电方面，空调的折扣力度最低，折扣率普遍低于10%，冰洗折扣率集中在10%-20%之间，其中行业龙头品牌的折扣力度或相对更低一些。2）传统厨电折扣率普遍在10%左右，集成灶企业中，火星人和亿田折扣率较高。3）新消费家电中，不少旧款旗舰机型出现了史低价，如极米NEWZ6X、科沃斯X1OMNI、添可芙万2.0等。今年双十一的大降价有望吸引更多价格敏感的消费者进行购买，从而拉高产品渗透率。4）传统小电折扣率相对较大，我们选取了空气炸锅和电饭煲主要品牌的畅销型号作为样本，折扣率在30%左右。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-3.35%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.7%、-5.5%至7455/2174.5美元/吨；冷轧价格周环比-0.2%至4721元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-6.52%、-2.39%、-2.82%；海外天然气价格：周环比-27.1%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.29%、-0.48%、-0.19%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

2022年10月25日发布 事件： 国家能源局和国家统计局发布了能源生产情况以及电力工业统计数据：1-9月全社会用电量累计64931亿千瓦时，同比增长4.0%，9月全社会用电量7092亿千瓦时，同比增长0.9%；1-9月规模以上发电量6.3万亿千瓦时，同比增长2.2%，9月规模以上发电量6830亿千瓦时，同比下降0.4%。 用电量增速环比回落，看好四季度电力需求复苏 9月全社会用电量同比增长0.9%，增速较上月回落9.8个百分点，预计与全国高温天气减退以及疫情影响有关。随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，我们预计第四季度用电量有望企稳回升。 火电增速环比回落，长协比例提升促进盈利能力改善 9月火电同比增长6.1%，增速比上月回落8.7个百分点，主要与9月用电量增速下降有关。从303号文正式执行的半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，确保长协稳定供应且价格不超出规定的区间。根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会，央企带头多签中长期合同，努力稳定市场价格，国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%，向下游企业让利超过500亿。我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%，且高耗能行业涨幅不受此限制，预计火电盈利能力有望持续改善。 水电三季度由丰转枯明显，后续增速有望回升 9月水电同比下降30.0%，降幅比上月扩大19.0个百分点；截至9月底，水电累计装机容量4.06亿千瓦，同比增长5.8%。三季度以来，持续高温干旱天气造成全国来水普遍偏枯，也直接影响了水电运营商的业绩表现。随着四季度以来高温干旱缓解，后续水电增速有望回升。 风电装机平稳高速增长，多地发布海风建设规划 9月风电增长25.8%，增速比上月放缓2.4个百分点；1-9月风电新增装机1924万千瓦，同比增长17.1%；截至9月底，风电累计装机容量3.48亿千瓦，同比增长16.9%，保持平稳高速增长。近期潮州、汕头、唐山等地发布海上风电建设规划，其中潮州初步规划总容量43.4GW。随着产业链持续降本，以及市场化竞价的悲观预期减退等因素，后续海风有望带动风电装机维持高景气度。 太阳能投资维持高增长，全年新增装机有望达到85-100GW 9月太阳能发电增长18.9%，增速比上月加快8.0个百分点；1-9月太阳能利用小时数1063小时，同比增加57小时，光照资源整体较好。1-9月太阳能发电投资1328亿元，同比增长352.6%，维持高景气度。1-9月太阳能新增装机5260万千瓦，同比大幅增长105.9%；截至9月底，太阳能累计装机容量3.59亿千瓦，同比增长28.8%。根据光伏协会预测，2022年全年光伏新增装机有望达到85-100GW，同比增长55%-82%左右。 建议关注： 电力需求端看，9月用电量增速有所回落，随着近期疫情得到部分缓解，以及二十大后续稳增长政策发力，电力需求有望持续复苏；电力供给端看，三季度来水由丰转枯，水电供给缺口主要由火电填补，对火电的利用小时数和电价都有提振作用。此外，303号文正式执行半年以来，国家及地方不断加大煤炭中长期合同签约履约监管，预计火电企业燃料成本有望下降，火电盈利有望企稳回升；“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，仍然看好新能源长期发展空间。 我们建议关注：（1）新能源运营商：三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、太阳能（000591.SZ）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）；（2）火电+新能源互补发展：华能国际（600011.SH）、国电电力（600795.SH）、协鑫能科（002015.SZ）;（3）水电+新能源互补发展：华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。 风险提示： 政策支持力度不及预期；经济下行导致用电需求不及预期；行业竞争加剧等。

2022年10月25日发布 1.2022年10月新能源车订单跟踪 2022年10月周订单跟踪：10月第3周（10.15-10.21）8家车企新增订单5.5-10万辆，较第2周（10.8-10.14）微增，较上月同期-13%至-3%，4家车企增速低于整体水平。本周订单数较上月同期有些许下降，较第2周有所增长，主要系周末贡献，本周无调休且周末客流量较大，整体需求平稳。 10月前三周（10.1-10.21）8家车企新增订单19.5-33.5万辆，新增订单较上月同期-4%至+6%，4家车企增速高于整体水平。 订单结构：10月第3周（10.15-10.21）的新增订单中，A00级新增订单0.4-0.8万辆，A0级新增订单1.2-1.5万辆，A级新增订单3.8-4.3万辆，B级新增订单0.8-1.4万辆，C级新增订单0.6-1.0万辆。A00-A级车新增订单共计5.4-6.6万辆。 2022年10月订单预测：9家车企10月新增订单有望达到37.5-45万辆，环比9月+10%至+20%。 2.2022年10月新能源车销量前瞻预测 2022年10月周交付跟踪：10月第3周（10.15-10.21）8家车企交付合计5.5-10.0万辆，相比9月同期-1%至+9%，3家车企交付环比增速低于整体水平，交付量相比第2周（10.8-10.14）持平。 10月前三周（10.1-10.21）8家车企交付13.5-28.0万辆，相比9月同期-8至+2%，3家车企交付环比增速低于整体水平。 交付结构：10月第3周（10.15-10.21）的交付车型中，A00级交付0.4-0.8万辆，A0级交付0.8-1.1万辆，A级交付3.8-4.3万辆，B级交付0.7-1.3万辆，C级交付0.8-1.2万辆。A00-A级车交付共计5.0-6.2万辆。2022年10月销量预测：9家车企10月交付有望达到33-41万辆，环比9月+5-15%。 3.投资建议 马上进入十月下旬，新能源或将再次迎来新车型上市重要节点，近期有超过20款新车型上市，四季度各车企为完成年度交付目标陆续进入交付冲刺阶段，加速消化在手订单，新增订单以及交付量有望再创新高。我们看好10月下旬以及四季度国内新能源车市场的订单及交付表现。 看好国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】；建议关注【小鹏汽车】、【蔚来汽车】。 风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；疫情形势不及预期影响生产销售；新产品推出不及预期。

2022年10月25日发布 1、复盘2008-09年、2014-15年行业拐点前后政策：流动性政策放松刺激需求出现趋势拐点最显着 1）2008-09和2014-15两轮房地产政策周期共性明显，房贷利率7折+首付比例下调至20%后房价环比指数出现趋势性拐点，2008年政策释放时间更集中 2）70大中城市环比价格指数出现趋势性上涨和全国商品房销售面积同比增速出现趋势性回升基本一一对应。我们认为房地产作为实物资产，“买涨不买跌”是购房意愿回升的核心因素。根据复盘，我们发现与行业流动性相关的政策、降低买房前期支付成本和持有期间月供成本的相关政策，对拉动购房意愿、促进房地产量价回升影响显着。2008年10月房地产放松政策集中释放，包括房贷利率打折、“认房不认贷”、首付比例降低等。2014年行业放松政策略微分散，6-12月四十六个城市陆续取消限购，9月央行再次开启贷利率打折和“认房不认贷”的优惠政策。从两轮周期来看，央行释放流动性+降低买房成本政策力度打足对房地产销售量价回暖产生拐点的直接作用更加显着。 2、如何评估政策有效性（探讨） 1）本轮地产周期中，销售面积同比增速和房地产投资额同比增速下行时间较以往周期更长、降幅更大。我们认为本轮周期行业出现拐点，政策力度应不弱于2008年。 2）对比2008、2014年房地产相关政策放松力度来看，本轮多方面政策还有放松空间，例如：①降息：还有130-180BP下调空间；②降准：还有125-225BP下调空间；③公积金贷款利率：还有110-120BP下调空间；④房贷利率打折空间，二套房利率下限还未放松；⑤需求端交易税、限购政策、首付比例超过200个城市未优化；⑥供给端房企融资仍无大力度政策出台。 3）我们认为，虽然可放松政策很多，但是降低购房成本相关政策对需求提振影响大小不同。对此我们以月供占家庭月收入比重变化这一指标进行单因素敏感性分析。横向对比来看，房贷利率下调1个百分点对月供占家庭月收入比重降低影响最大，可减少3-5个百分点；其次是贷款年限在目前基础上延长5年，可减少1-3个百分点。首付比例降低10个百分点则会显着提升月供压力，月供占家庭月收入比重增加4-5个百分点。最后，交易环节税费减免对二手房影响更大，可释放成本在房价的6%左右。二手房活跃度的提升，我们认为根据二手房和新房较强的联动效应，后续也会带动新房成交量的回暖。 3、地产板块在周期拐点之前收益靠政策Beta，拐点之后绝对收益仍然可观 房地产政策放松，房地产板块投资机会先于基本面修复，当基本面出现拐点时，房地产板块绝对收益在2008-09年和2014-15年均维持长达半年以上，直至房地产政策再次收紧。2008-2009年板块启动到基本面修复结束，SW房地产指数PE和PB的最高值分别为43倍和4.7倍；2014-2015年PE和PB的最高值分别为14倍和4.2倍（龙头公司2倍PB估值）。本轮周期截止10月20日SW房地产指数PE和PB的最高值分别为10倍和1.1倍，行业基本面拐点还未出现，地产板块投资收益和估值上修还没有结束。 4、投资建议：考虑到本轮周期供给侧结构优化特点，政策放松和需求修复均会出现分化，我们认为1）流动性政策还有释放空间，促进行业基本面拐点生成；2）行业基本面拐点生成后，头部优质地产公司和地方小而美的公司受益于分化行情会逐步兑现个股Alpha，实现公司基本面和估值双重修复。继续看好浙商地产一大四小：保利发展、华发股份、滨江集团、越秀地产，以及加推标的招商蛇口和万科A。二手房交易率先回暖，利好贝壳中介龙头，短期股价回调不改中介公司中长期发展机会，继续看好。 5、风险提示：局部城市疫情反复影响房地产销售。

2022年10月25日发布 投资要点： 2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在北京召开，大会报告亮点纷呈，其中多处提到能源安全、加快新能源新材料发展等。报告更是强调“必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势”。在认真学习党的二十大报告后，并结合当前化工行业的发展特点，我们认为未来中国将会在减少能源消耗的基础上，进一步提升产品的附加值，尤其是出口产品的溢价，化工新材料将成为重点发展方向。 化工新材料是新能源、高端装备、绿色环保、生物技术等战略新兴材料的重要基础材料，与传统材料相比，化工新材料具有性能更优、附加值更高、技术难度更大等特点，细分领域包括工程塑料、特种橡胶及弹性体、高性能纤维等传统合成材料的高端产品，以及高性能膜材料、电子化学品、新能源和生物化工领域高性能专用和精细化学品等。 从全球格局看，过去十年，中国化工品销售额在全球占比快速提升。根据CEFIC数据，2010年中国化工品销售额占全球份额仅25.8%，2020年中国化工品销售额达1.5万亿欧元，占全球的份额提升至44.6%；预计2030年中国销售额将达3万亿欧元，占全球份额为48.6%。 同时，我们观察到，中国化工品研发投入也在不断加大，中国将进入化工品高附加值区。根据CEFIC数据，在化工品研发投入方面（R&Dexpenditure），2020年中国为140亿欧元，在全球占比为29.4%；而2010年的投入仅为43亿欧元，在全球占比为14.7%。 从国内行业发展看，近年来，在国家政策引领及企业技术进步等推动下，我国化工新材料行业发展已具备一定基础。根据石化联合会数据，2020年，我国化工新材料产业规模约6500亿元，消费规模约9600亿元，消费量约3770万吨，自给率约71%。 随着国内产业结构优化升级，半导体、电子电器、新能源、信息通信、航空航天等相对新兴领域发展势头良好，有望带动上游化工新材料需求持续增长。预计“十四五”末我国化工新材料消费量将达到5700万吨，自给率上升到75%，占化工行业整体比重超过10%。 我们认为，未来我国化工新材料发展可关注两条路线：一是积极开拓突破目前自给率较低领域，例如自给率最低的为高端聚烯烃，仅有47%；工程塑料和电子化学品自给率在62%左右；高性能合成橡胶和高性能膜材料为68%；二是通用化工材料、传统材料的产品升级与高性能化，如聚乙烯、聚丙烯等通用合成树脂材料，通过新的聚合技术(如茂金属聚合)实现高性能化，以及与己烯共聚、辛烯共聚制成聚烯烃弹性体等;我国大炼化在EVA已经形成突破，未来在POE等方面有望形成新的增长点。 化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，我们认为在政策引领及产业资本投入增长等驱动下，国内化工新材料产业链迎来布局良机，已具备产能规模或技术储备的相关企业有望充分受益。 风险提示：原油价格大幅波动风险；化工产品需求不达预期风险；政策落地不及预期风险。