2022年10月25日发布 行业要闻及简评：1）根据爱集微统计数据，2021年全球MCU市场规模达199.6亿美元，同比增加19.6%，预计2022年全球MCU市场规模将达211.8亿美元，同比增速将放缓至6.2%。2）根据TrendForce集邦咨询数据，2022年10月下旬，部分面板价格下降势头渐止，其中，电视面板迎来逆势涨价。3）10月24日，华为终端官方宣布将于11月2日发布新款折叠屏手机华为PocketS。 一周行情回顾：上周，半导体行业指数实现逆势反弹，周涨幅达3.87%，跑赢沪深300指数6.46个百分点；年初以来，半导体行业指数下跌36.29%，跑输沪深300指数12.05个百分点。该指数所在的申万二级行业中，半导体指数的上周表现明显优于其他电子行业。 投资建议：半导体国产化需求：美国在半导体领域限制措施不断，涉及包括半导体设备、制造、材料、设计、EDA等环节，促使我国半导体国产化进程加速，建议关注半导体各细分赛道龙头企业，如天岳先进、鼎龙股份、华大九天、纳芯微等。 风险提示：1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。

2022年10月25日发布 市场整体行情振荡，通信本周整体上涨 周行情：本周（2022年10月17日-2022年10月23日）上证综指波动-1.08%，深证成指波动-1.82%，创业板指波动-1.06%。上周申万通信上涨1.93%。考虑通信行业的高景气度延续，部分相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。 细分行业方面：根据通信板块三级子行业划分来看，本周（2022年10月17日-2022年10月23日）通信板块三级子行业中，通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为4.43%，本周各细分版块主要呈上涨趋势。个股方面：本周（2022年10月17日-2022年10月23日）通信板块上涨、下跌的个股数量占比分别为76.03%、23.97%。其中，涨幅板块分析方面，世嘉科技（49.54%）、国脉科技（21.58%）、中瓷电子（17.22%）涨幅分列前三。 光纤光缆市场企稳回升，光缆行业有望步入上行周期 根据国家统计局数据显示，八月份我国光缆产量为3340.8万芯千米，同比增长12.7%；1-8月份光缆累计产量2.32亿芯千米，累积同比增长12.7%。截至2022年6月，中国移动、中国电信及中国联通均已完成针对普通光缆产品的集中采购。根据行业独立调研机构英国商品研究所（CRU）发布的报告，其宣布的采购总量相比前次集中采购提升约17%，反映了行业下行周期结束。价格方面，中国移动发布2021-2022年普通光缆集采结果，单价平均超过60元/芯公里、相比2020年的约40元/芯公里提升明显，价格有望维系，光纤光缆市场企稳回升，光纤光缆行业有望步入上行周期。 建议关注方向：光纤光缆、虚拟电厂、数字基建、5G应用 推荐标的：ICT综合设备商：中兴通讯（000063）；虚拟电厂板块：恒实科技（300513）和东方电子（000682）；工业互联网“专精特新”三旺通信（688618）；车载PCB龙头沪电股份（002463）；光模块龙头叠加激光雷达复用中际旭创（300308）；车载及机器人传感器汉威科技（300007）；领军数字化转型工业富联（601138）。 关注标的：基站+能源：平治信息（300571）、润建股份（002929）；IDC板块：奥飞数据（300738）、超讯通信（603322）；光模块叠加激光雷达：天孚通信（300394）、光迅科技（002281）；光纤光缆板块：长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）、中天科技（600522）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590）、威胜信息（688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（002151）、自动驾驶突破华测导航（300627），5G消息梦网科技（002123）。 风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性风险；5G商用推进不及预期风险。

2022年10月25日发布 行业表现：本周（10.17-10.21）上证综指下跌2.07%，创业板指数下跌1.60%，申万基础化工指数下跌1.93%，在申万31个一级行业中排名19，申万石油化工指数下跌2.30%，排名22。 本周行业数据跟踪：本周化工品价格涨幅前五的为硫磺（7.75%）、尿素（6.00%）、对硝基氯化苯（5.10%）、纯MDI（3.81%）、盐酸（3.57%）；价格跌幅前五的为磷酸（-31.49%）、五氧化二磷（-31.48%）、天然气（-16.97%）、醋酸（-9.09%）、EDC（-7.81%）。天然气方面，欧盟委员会于当地时间10月18日发布联合购买天然气、对欧洲天然气基准价格实施限价机制、协调欧盟成员国能源供应等新的紧急措施，以应对欧盟天然气价格高企，确保今冬能源供应安全，荷兰天然气TTF价格本周下降超10%。本周化工品价差涨幅前五的为R134a-三氯乙烯价差（+2087.85%）、PVC-电石价差（+281.48%）、丙烯腈-丙烯价差（+22.82%）、氨纶-PTMEG价差（+2.74%）、粘胶短纤-棉浆价差（0.00%）；价差跌幅前五的为炭黑-煤焦油价差（-72.53%）、二甲醚-甲醇价差（-29.04%）、己内酰胺-纯苯价差（-27.35%）、醋酸-甲醇价差（-17.37%）、双酚A-苯酚价差（-15.93%）。 投资建议：第一条主线是行业基本面见底未来景气度有望向上的子行业，推荐关注轮胎行业的赛轮轮胎（推荐）、玲珑轮胎（未覆盖）、森麒麟（未覆盖），工业硅龙头合盛硅业（未覆盖）；第二条主线是拥抱能源革命大时代带来化工新材料第二增长曲线的新机遇，重点在于原有产品升级或延伸产业链用于新能源车、光伏、风电等领域所带来的戴维斯双击的结构性机会，推荐关注“含新量”边际比例提升较快的胶黏剂龙头回天新材（未覆盖）、硅宝科技（未覆盖），碳纤维龙头中复神鹰（未覆盖）、吉林碳谷（未覆盖），聚醚胺龙头晨化股份（未覆盖）、阿科力（未覆盖），顺酐酸酐固化剂龙头濮阳惠成（未覆盖），磷化工龙头川恒股份（未覆盖）；第三条主线是高景气度维持且未来供需格局仍较为紧张的子行业，推荐关注纯碱龙头远兴能源（推荐）、和邦生物（未覆盖）。 风险提示：宏观经济增速低于预期，产品价格大幅下跌，新项目进展低于预期，环保安全不达标等。

2022年10月25日发布 事件 证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。 投资要点 政策宽松为涉房建企打开股权融资渠道 2018年10月《A股上市公司再融资审核知识问答文件》明确规定，主业为房地产(包括住宅地产、商业地产)，或主业虽不属于房地产但目前存在房地产业务的上市公司申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。由此导致因少量房地产业务构成“涉房”的建筑企业仅能依赖债务融资进行扩张，造成资产负债率高企。 本次政策宽松，为地产业务收入、利润占比不超10%的建筑企业带来利好：1）拓宽融资渠道，加快扩张速度。建筑行业普遍采用垫资施工模式，政策松动有利于改善其利用股权融资改善现金流状况以增加工程承揽数量，同时加速推进现有项目提高经营效率，增强其竞争力。2）降低财务风险。涉房建筑企业往往资产负债率高企（大多在70%以上），股权融资放开可降低企业财务杠杆，创设更加安全稳定的经营环境。3）激发建筑央国企市值管理动力。根据国资委要求，建筑央企股权融资存在PB至少为1的门槛，放开股权融资有望提升相关建筑企业提升其PB估值的动力。 高负债央企受益弹性大，首推中国能建 我们判断，满足下列标准的建筑公司受益弹性较大：1）满足政策条件，即涉房且最近一年一期地产业务收入、利润占比不超10%；2）最近一期资产负债率>70%。高资产负债率意味着较强烈的融资诉求，边际受益更加明显。 据此筛选，并据资产负债率由高到低排序：上海建工（84.98%）、隧道股份（77.48%）、中国铁建（75.62%）、中国中冶（74.46%）、中国中铁（74.09%）、中国能建（74.08%）。 首推建筑央企，因其承接国家重大基建工程，潜在融资需求较高，政策边际受益更加显著。我们判断政策边际受益最显著标的为中国能建。截至10月24日收盘，能建/中冶/中铁/铁建的PB（LF）分别为1.11/0.71/0.54/0.44，即目前仅中国能建可同时满足涉房比例和PB的融资要求（中国能建已于10月24日公布拟定增募资不超150亿元，用于以新能源为主的新型综合能源项目，有望借此轮募资增加订单，增厚业绩并夯实行业优势地位），其余央企尚待估值修复。 部分满足政策条件的涉房建筑企业股权融资放开，经营环境改善，可对整个基础建设行业景气度起到一定的提振效果，故给予基础建设行业“推荐”评级。 风险提示 1）融资松绑政策效果不及预期；2）定增进展不及预期；3）行业竞争恶化；4）推荐关注公司业绩不达预期。

2022年10月25日发布 国家统计局发布2022年1-9月份全国房地产开发投资和销售情况。9月销售面积1.35亿平，同比增速-16.2%（前值：-22.6%）；开发投资金额1.28万亿元，同比增速-12.1%（前值：-13.8%）；新开工面积9705万平，同比增速-44.4%（前值：-45.7%）。传统“银十”到来前夕，中央接连释放重磅政策，或将有效带动刚性、改善性住房需求释放，多重有利因素带动下，进一步起到了稳市场、稳预期的作用，预计四季度销售降幅将持续收窄。 核心观点： 东部地区带动销售同比降幅持续改善。9月全国商品房销售面积1.35亿平，销售额1.35万亿元，同比分别减少16.2%和14.2%，降幅较上月分别收窄了6.4和5.7个百分点。单月降幅收窄主要是因为：1）低基数；2）“金九”弱复苏；3）房企的推货量有所提升。从销售均价来看，9月商品房销售均价9984元/平，同比增长2.3%，均价增幅自7月转正后，持续保持同比正增长。从各地区来看，高能级城市率先修复，整体城市能级较高的东部地区明显好于中西部，房价和需求整体有韧性。东部、中部、西部地区9月销售面积同比增速分别为-5.2%、-17.3%、-29.7%，同比降幅分别较上月收窄了7.0、5.3、5.7个百分点；东部仍是唯一销售均价同比正增长的地区（0.3%）。Q3单季商品房销售面积3.25亿平，销售金额3.33万亿元，同比分别下降22.1%、20.4%，同比降幅较Q2分别收窄6.0和12.8个百分点；销售均价10249元/平，同比增长2.1%，较Q2提升了9.3个百分点。从累计来看，1-9月累计销售面积10.14亿平，同比下降22.2%；销售金额9.94万亿元，同比下降26.3%；销售均价9799元/平，同比下降5.3%。我们认为销售正处于筑底回升阶段，10月市场有望进一步修复，9月末中央在信贷与税收方面持续释放利好，预计各地将“因地制宜”持续落实宽松政策，观望情绪或有所下降。 新开工与投资单月降幅小幅收窄；但从累计看，仍然低迷。9月开发投资金额1.28万亿元，同比下降12.1%；新开工面积9705万平，同比下降44.4%；降幅较上月分别收窄了1.7、1.3个百分点。Q3单季开发投资金额3.52万亿元，同比下降12.7%；新开工面积2.83亿平，同比下降45.1%；降幅较Q2分别扩大了3.6、1.3个百分点。1-9月累计新开工面积9.48亿平，同比下降38.0%，累计开发投资金额10.36万亿元，同比下降8.0%；同比降幅分别扩大0.8、0.6个百分点。虽然新开工、投资单月降幅略有收窄，但三季度单季降幅、累计降幅仍在扩大，主要是因为一方面房企资金持续紧张，建安投资支撑减弱，1-9月施工面积87.9亿平，同比下降5.3%，增速自去年四季度以来逐月下降；另一方面，销售持续低迷、前期拿地大幅减少，土地投资减少也对投资造成了拖累。 受益于中央与地方“保交付”政策的不断推进，累计竣工降幅持续收窄。9月竣工面积4018万平，同比下降6.0%，降幅较上月扩大3.5个百分点，1-9月累计竣工面积4.09亿平，同比下降19.9%，降幅较上月收窄了1.3个百分点。由于房企资金持续承压，施工节奏放缓，竣工周期拉长，整体竣工仍待底部修复。 开发商到位资金单月降幅收窄，其中房款明显改善；但整体房企资金压力仍然较大。9月房企到位资金1.35万亿元，同比减少21.3%（前值：-21.7%）；1-9月到位资金11.43万亿元，同比减少24.5%，降幅收窄0.5个百分点。1）房款降幅持续收窄。9月房款6783亿元，同比下降18.5%，降幅收窄5.0个百分点，其中定金及预收款、个人按揭增速分别为-18.7%、-18.2%，定金及预收款降幅收窄7.3个百分点，个人按揭降幅与上月持平。我们认为这与销售降幅收窄、回款加速有关。8月20日5年期LPR下调，930央行下调公积金贷款利率、符合条件的城市取消首套房贷利率下限，信贷政策持续宽松，我们预计未来房款降幅将随着销售触底回升、信贷宽松政策显效而进一步收窄。2）非房款降幅扩大，外部融资仍然较弱。9月非房款6698亿元，同比下降23.9%，降幅扩大了4.2个百分点，其中国内贷款、自筹资金单月同比增速分别为-25.4%、-25.5%，降幅分别扩大7.9、7.1个百分点。市场对于房企信用风险出清仍有疑虑，信用风险对于房企融资的负反馈导致整体外部融资仍然较弱。 投资建议： 传统“银十”到来前夕，中央接连释放重磅政策，或将有效带动刚性、改善性住房需求释放，多重有利因素带动下，进一步起到了稳市场、稳预期的作用，预计四季度销售降幅将持续收窄。但从销售改善传导到投资修复，仍然需要一个过程。现阶段建议关注销售基本面兑现后的地产板块机会。我们建议关注以下两条主线逻辑：1）稳健的龙头和区域性央国企，行业见底后带动龙头销售复苏，稳健经营的同时仍能保持一定拿地强度：保利发展、招商蛇口、华润置地、中国海外发展、越秀地产、建发国际；2）现金流和财报质量较好的区域性民企龙头，将受益于特定区域楼市复苏、需求稳健，同时在深耕区域内逆势拿地扩张：滨江集团。 风险提示： 房地产调控升级；销售超预期下行；融资收紧。

2022年10月25日发布 本周专题：怡合达问卷分析：从54份下游采购问卷中理解怡合达的竞争力和市场空间 受访人群：此次怡合达调查问卷的受访者主要从事机器人/机床行业，占比59.26%；来自3C/手机、锂电/光伏/其他专用设备公司、其他行业的受访者占比分别为3.7%、9.26%、27.78%。受访者职位为采购员、工程师、其他（销售等）的占比分别为24.07%、35.19%、40.74%。 如何看待市场空间：1）FA自动化零部件供应商的商业模式已得到广泛认同：74%受访者接触过怡合达/米思米等FA供应商，19%听说过未进行购买，仅有7%未听说过；2）对FA定制化需求非常高：22%受访者对于怡合达有经常性的定制化服务，仅有37%按照目录进行选型；3）目前提供的品种数量占比仍较少，未来有较大提升空间：①19%的受访者认为FA目前对所在公司可以提供的sku数量在5%以下，31.5%认为在5-10%，11%认为在20%以上，目前供应占比仍然较低；②针对FA供应商难以替代的竞争对手（品牌方、一级供应商等），33%的受访者认为公司在这些地方的采购占比仅有10%以下，26%为10-20%；③33.33%的受访者认为，对于有定制化需求、种类多但是单SKU数量少以及对交期要求高的这三类零件，公司都会选择使用米思米/怡合达等FA工厂产品，而非经销商/品牌方/五金店的产品，并且有将近50%的受访者希望未来FA工厂供应占比可以提升至20-50%；④18.5%的受访者认为FA在中国的市场空间在千亿以上，13%认为在500亿以上，44%认为在100-500亿。 如何看待公司竞争力：1）公司商业模式具备核心壁垒，MRO等供应商较难打入：50%以上的受访者认为目前MRO模式的供应商很难对FA进行替代，仅有22%认为有一定可能；2）怡合达产品和米思米相比差异已较小，相比其他FA厂商具备较强优势：37%受访者认为怡合达产品返修率很低，与米思米一致，24%认为比米思米略高低于其他FA厂商，同时有46%的受访者认为怡合达的产品和米思米相比没有太大差距；3）未来怡合达仍有较大提升空间：27%受访者认为怡合达还可以对SKU数量进行提升，35%认为可以增加组合件的加工能力，同时有13%的受访者认为怡合达在产品份额和种类上均有较大提升空间。 风险提示：模式创新风险、新产品开发风险、市场竞争风险、新冠疫情引致的经营风险、调研样本有限不代表行业全貌等。

2022年10月25日发布 事件概述: 10月24日，澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告称，PLS在2022年10月18日完成预拍卖后，公司签订了另外一份5000干吨（SC5.5）的锂精矿合同。销售价格为7255美元/干吨，按比例调整并加上运费后价格为8000美元/吨（SC6.0CIF），本周初需要交5%定金，预计从11月中旬开始发货。 锂精矿成交价8000美元/吨，锂盐加工成本为55万元/吨 PLS签订的销售合同价格为7255美元/吨出价（SC5.5，黑德兰港离岸），按比例调整锂含量和运费后，相当于SC6.0（CIF中国）等值基础上的大约8000美元/公吨的出价，按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本55万元/吨（含增值税）。相较于10月18日的拍卖前成交的价格7100美元/吨（SC5.5，黑德兰港离岸），按照折SC6.0计算，加上运费，折7830美元/吨，折碳酸锂成本53.47万元/吨（含增值税），碳酸锂成本进一步抬升。截至10月21日，百川盈孚电池级碳酸锂报价55.30万元/吨，几乎与本批锂精矿加工后的电碳成本相当，若不提高售价，将无盈利可言。此批锂精矿预计将于2022年11月中旬开始发货，考虑海运周期及加工周期，预计以此批锂精矿为原料的碳酸锂在市面上流通预计在2月甚至更晚。我们判断，此次精矿拍卖价格，又一次强有力的支撑了后续锂盐价格走势，锂盐价格将维持上涨趋势。 锂精矿拍卖价屡创新高，支撑锂盐价格后市走高 回顾2022年的8次PLS锂精矿现货交易，成交价格（SC6.0，CIF中国）分别为6249/6581/7012/6836/7012/7708/7830/8000美元/吨，折电碳成本分别为40.06/42.06/44.65/43.59/44.97/51.28/53.47/55万元/吨，呈现稳步上涨的趋势，且不断创下新高。这从侧面反映出，当前锂资源市场，锂精矿原料的紧缺性。整个锂产业链，上游资源端的扩张速度是最慢的，在下游需求持续旺盛的背景下，供给需求之间出现了时间上的错配，导致了目前锂精矿供不应求的格局，且我们预计错配的时间，远比市场预期的要持久。市场普遍预期2023年碳酸锂价格见顶回落，我们认为2023年将大概率呈现出供需平衡的格局，至于2024年，还需要继续跟踪观察。当前时点，正处于产业链全年最旺的时候，叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，预计供给将愈来愈紧，目前电碳价格已经突破55万元/吨大关，不排除今冬电碳价格涨至60万元/吨以上的可能性。 锂三角欲打造“锂业欧佩克”,白色石油战略地位显著。 根据阿根廷总统府高层消息，阿根廷外长圣地亚哥·卡菲耶罗正在与玻利维亚外长罗赫利奥·梅塔和智利外长Antonia Urrejola Noguera进行谈判，起草一份文件，以就锂的生产和商业化达成三方协议，在三个国家之间正在进行的外交谈判中，正在考虑达成最终协议以建立共同的价格政策。考虑到三个国家当前在锂资源开发中的政策完全不同，玻利维亚和智利未来基本遵从国家主导的开发策略，而阿根廷目前完全处于外国资本主导、国家仅扮演次要角色的情况。一旦三国达成一致目标，不排除阿根廷未来出现倒向智利和玻利维亚政策主张的局面。根据阿根廷矿业秘书处的数据，阿根廷、玻利维亚和智利拥有全球约65%的锂矿资源，2020年锂盐产量占全球产量的29.5%，是全球锂盐供给的主要来源地，若协议达成，意味着南美国家将进一步掌握锂价定价权，锂价大概率将维持高位运行，白色石油战略地位显著。 投资建议： PLS在10月24日公告的最新一批锂精矿现货成交价再次上涨，反映了当前锂资源供需持续紧张的局面。当前时点，阿根廷、玻利维亚和智利欲打造“锂业欧佩克”，一旦三个国家达成协议，未来全球锂资源供给释放的速度有可能会进一步放缓，而上游锂资源是整个锂电池产业链里面扩产最慢的一个环节，这或将加剧锂资源供需紧张，导致锂盐维持高位的时间将进一步后延。在新能源产业链中，锂是必不可少的锂电池关键金属材料，目前多数国家已经将其升级为各国的战略资源。我国在锂上游资源方面存在过度依赖海外进口，国内资源整体开发进度不及预期，在此背景下，在国内拥有自主可控的锂资源将拥有竞争优势。展望2022Q4/2023Q1，正处于产业链全年最旺的时候，叠加Q4的青海盐湖端季节性减产以及锂盐厂的检修安排，预计供给将愈来愈紧，不排除今冬电碳价格涨至60万元/吨以上的可能性。但在锂精矿价格高涨且无锂精矿库存收益的情况下，一体化企业的优势将愈来愈明显，市场需要关注的是2023年在自有资源保障率较高的前提下，依然有量增释放的公司。推荐关注提前实现锂矿收入，阿坝州李家沟锂辉石矿即将投产的【川能动力】；捌千错盐湖2000吨/年碳酸锂装置全线打通的【金圆股份】；134号脉在产、甘孜州康-泸产业集中区总体规划(2021-2035)环境影响评价报批前公示的【融捷股份】；矿端采选积极扩产，原料自给率有望进一步提高的【永兴材料】；正在办理茜坑锂云母矿探转采的【江特电机】。受益标的有格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的【天齐锂业】和Bikita矿山扩产进行中、锂盐自给率有望持续提高的【中矿资源】。 风险提示： 1）下游消费需求增长不及预期； 2）锂精矿开发进度不及预期； 3）锂盐供需明显改善，锂盐价格快速回落 4）澳洲锂精矿供应产能快速扩张。

2022年10月25日发布 投资要点： 大灯领域，矩阵像素式大灯成为LED大灯替代卤素灯之外的下一个产品升级方向。2017年以来， LED大灯持续替代卤素大灯， 上半年渗透率估算在55%，随着车灯配置的提升，矩阵像素式大灯成为新的升级方向。（ 1）矩阵式大灯：上半年渗透率估算在6%左右， 分品牌看，南北大众以及比亚迪、吉利、广汽传祺等自主品牌对矩阵式大灯的配置比例较高， 其中南北大众、比亚迪配套车型由20万以上区间向15-20万区间渗透，如大众ID.3/凌渡、比亚迪宋/秦等；其他自主品牌配套车型由15万以上区间向10-15万区间渗透，如奇瑞瑞虎7 PLUS、五菱凯捷、传祺GS4 PLUS等。（ 2）像素式大灯：存在DLP、Micro-LED、 LCD等多种技术路线。其中DLP大灯已用于数款量产车型中，包括奔驰、奥迪等豪华品牌的高端车型，以及高合、智己等部分车灯配置激进的新势力车型； MicroLED大灯成本较低，在海拉等Tier1量产后有望在中高端车型中得到规模化应用。 尾灯领域，贯穿式尾灯凭借高颜值在大众、比亚迪、新势力等品牌车型中迅速渗透。 （ 1）贯穿式尾灯：继奥迪大量使用贯穿式尾灯后，大众在15万元以上车型中集中换装贯穿式尾灯，目前国产化车型中一汽-大众的揽境、揽巡、探岳、探歌、 ID.4 CROZZ、 ID.6CROZZ和上汽大众的帕萨特、凌渡、途昂、 ID.4 X、 ID.6 X最新款均已配置贯穿式尾灯；比亚迪、新势力等新能源车企也在新车型中大量应用，成为相关车企家族式设计语言的体现。（ 2）数字化尾灯： OLED和Surface LED等高度分段化的尾灯技术更适用于动态显示的灯语功能，已初步用于BBA和大众车型。 氛围灯领域，内饰灯向场景表现、情绪表达升级；格栅灯、光毯灯等成为新增长点。（ 1）内饰灯：上半年内饰氛围灯渗透率估算在30%左右，整体上德系、自主品牌渗透率较高，日系渗透率相对较低。以氛围灯配置较高的大众、新势力为例，大众自2021款开始将多个车型的氛围灯升级至30色，并在部分车型配置横贯驾驶舱的IQ.灯光精灵，实现场景表现功能；新势力则推进氛围灯与车机、音响、座椅等联动，使氛围灯具备情绪表达等作用。（ 2）外饰灯： 大众推进前格栅上方、外后视镜、侧标、车门把手、行李架等多区域氛围灯的应用， 目前CC、迈腾、高尔夫、 揽巡等车型大量应用外饰灯。而在外饰灯中，格栅灯、光毯灯等有望成为信息交互的载体，共同打造360度的外部照明。 投资策略：从车灯类型来看，贯穿式尾灯、氛围灯等近年来渗透较快，成为大众和比亚迪、新势力等新能源车企的首选；其次为矩阵式大灯；像素式大灯、 OLED尾灯等受限于成本或技术，仅应用于少数高端车型。可适当关注布局贯穿式尾灯、氛围灯、矩阵式大灯等产品，并受益于大众和新势力品牌车灯配置升级的相关供应商。 相关公司： （ 1）星宇股份： 国内车灯总成龙头，在ADB大灯、像素大灯、激光辅助大灯、 OLED尾灯等领域均有深厚的技术积累，同时新建贯穿式车灯工厂布局星环灯、格栅灯，有望持续受益于车灯配置提高带来的行业红利。（ 2）科博达： 灯控细分赛道龙头，产品具备全球竞争力。近年来发力氛围灯、阅读灯、 Smartlight等智能光源业务，产品逐步配套于南北大众的多款车型，在大众氛围灯升级趋势下智能光源业务增长显著。 风险提示： 新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险、 行业政策变动的风险、汽车销量不及预期的风险、 原材料价格波动的风险、 汇率波动的风险

2022年10月25日发布 事件 2022年10月24日，国家统计局公布社会消费品零售数据。前三季度社零总额32.0万亿元/+0.7%，社零餐饮收入31249亿元/-4.6%，其中限额以上单位餐饮收入7834亿元/-3.9%；9月当月社零总额3.8万亿元/+2.5%（前值+5.4%），社零餐饮收入3767亿元/-1.7%（前值+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入982亿元/+0.1%（前值+12.9%）。 评论 前三季度餐饮表现弱于社零大盘，疫情反复+低基数效应减退导致单月数据再度转负。2022年前三季度社零餐饮收入增速跑输社零整体5.3pct，主因国内疫情之下线下消费场景受损较严重。9月单月餐饮增速再次转负、与2019年同期相比增速为-0.1%，主因疫情反复（涉疫省份31省），此外也有相比8月低基数效应减退原因（2021年8、9月社零餐饮同比增速分别为-4.5%、+3.1%）。 限额以上餐饮企业表现继续优于行业整体，品牌餐饮韧性较强。2022年前三季度限额以上单位餐饮收入同比-3.9%、高于社零餐饮0.7pct，在餐饮整体中占比25.1%、较2021年提升2.8pct，升幅高于限额以上企业占社零整体比例（较2021年提升1.4pct），反映经营磨底环境下规模以上企业经营抗风险能力更强，且该趋势在餐饮行业更为明显。9月单月限额以上单位餐饮收入占比26.1%、环比8月提升0.3pct，同比增速跑赢行业1.8pct，边际承压情况下表现继续优于行业整体。9月重点上市公司方面，呷哺呷哺旗下凑凑/呷哺呷哺品牌同店销售分别恢复至2021年同期85%/83%；九毛九旗下太二酸菜鱼、九毛九品牌同店销售分别为2021年同期82%/92%（前值90%/99%）；海底捞大陆地区可比店翻台率约为去年同期90%+；海伦司同店销售为2021年同期83%，短期均有承压，但我们持续看好优质品牌恢复弹性及中长期成长性。 国庆表现相对平淡，疫情波动下静待复苏。根据国金数字未来lab数据，疫情波动下商圈客流恢复程度仍低于前两年同期，截至10月第一周约为2019年同期的60%；代表连锁餐饮品牌需求强度表现类似，波动中有所下滑，国庆节全国流水为去年同期72%，低于此前中秋、七夕节的约80%，截至10月16日的周度流水约去年同期54%。 投资建议 考虑当前疫情波动情况，预计四季度餐饮上修仍面临一定压力，我们维持行业“增持”评级。短期推荐以餐饮为核心，宴会、酒店、预制菜业务多元发展，宴请需求刚性、经营恢复弹性强的同庆楼；旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，内部管理边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺。中长期仍推荐单店模型高效、抗风险能力较强、新品牌加速全国化的九毛九。 风险提示 疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，开店速度不及预期风险等。

2022年10月25日发布 重点事件点评：①10月17日，华泰江苏交控REIT发布询价公告，确定询价期间为2022年10月20日，询价区间为7.056元/份-8.125元/份。②10月21日，华夏北京保障房REIT发布公告称已完成基础设施项目公司反向吸收合并SPV。③10月17日，上海临港新片区投资控股拟以其一保障性租赁住房发行REITs，招募基金管理人。④10月19日和20日，厦门火炬高新区和中国大唐集团分别发布相关基础设施公募REITs项目中标候选人。⑤北京市通州区发布《通州区支持基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)发展措施（试行）（征求意见稿）》，相关资金支持可达500万元；区政府提出要大力推动绿色REITs发展。⑥江苏昆山相关工作会议中强调要积极运用工业地产基金、REITs等金融手段。 REITs量价表现：本周REITs板块小幅下跌，周均涨跌幅为-0.30%。其中，园区基础设施板块上涨0.55%，能源基础设施板块上涨0.46%，仓储物流板块下跌0.22%，生态环保板块下跌0.44%，交通基础设施板块下跌0.99%，保障性租赁住房板块下跌1.55%。本周20支REITs中，7支上涨，其中，临港创新产业园REIT涨幅最大（+6.61%）。本周整体交易活跃度有所下降。整体成交额环比下降30.8%，换手率较上周下跌3.44pct；单支REIT层面，本周华夏中国交建REIT成交额最大，为31.98亿元；东久新经济REIT日均换手率最大，为4.17%。 估值及收益率：在各REITs板块中，交通基础设施板块估值收益率最高，在4.91%-8.08%范围；能源基础设施板块估值收益率较低，鹏华深圳能源为0.68%。临港创新产业园（1.56）、富国首创水务（1.50）、东久新经济（1.48）、鹏华深圳能源（1.45）PV乘数较高，可能存在估值较高的风险。 投资建议：持续关注上市交易的三支产业园REITs表现和首批扩募发售的5支REITs的申报进度。①公募REITs迎来首次扩募，这将进一步扩大产品规模，有助于基金稳定运营，后续关注扩募申报进度及其对市场行情带来的推动作用；②关注REITs新产品投资机会，采用REITs等方式有效盘活存量资产已成为各级政府重点部署工作之一，同时近期交易所有加快申报进展的迹象，各类新REITs产品频出，建议持续跟进以捕捉打新机会；③继续关注华夏合肥高新REIT、临港REIT和东久REIT三支产业园REITs上市后表现。 风险提示：疫情等导致底层资产经营不及预期；审批进度存在不确定性；相关支持政策落地不及预期；数据统计测算偏差。

2022年10月25日发布 核心观点 动力煤供需依旧偏紧， 海运指数持续上行。“增产保供”的政策依旧持续推进，产地煤矿开工较为稳定。 近期由于煤矿安全事故频发导致停工安检增多，同时受疫情静默的影响，主产地煤矿减产、停产增加使得部分煤炭供应受阻，加之大秦线检修本周持续进行，煤炭运输受到一定程度影响，动力煤供给整体偏紧；需求端方面， 电煤需求出现季节性回落，化工、建材下游需求整体偏弱，随着采暖季临近，冬储补库持续活跃， 成为目前市场需求支撑重要因素；港口库存端，秦皇岛港本周库存 435 万吨，较上周末下降 45 万吨；南方广州港集团截至 10 月 20 日煤炭库存 224 万吨，较上周增加了 9.43%； 北方港口库存合计 1938 万吨，较上周下降 165 万吨，跌幅 7.85%。 沿海煤炭运价自 9 月末以来持续大幅上涨，在非煤货盘增加以及海上天气多变的共同影响下，沿海煤炭运输出现了强势反弹， 截至 10 月 21 日，海运煤炭运价指数为 1125.68，较上周上涨了 7.95%， 创下了 7 月中旬以来的新高。 炼焦煤市场供需双弱， 价格保持稳定。 焦煤方面，近期受主要产地疫情影响，部分煤矿停工停产，且吕梁地区近日煤矿安全生产检查较为频繁，多数煤企依旧处于停产整顿状态，炼焦煤供给端整体偏紧。 需求方面， 焦企近期原材料到货情况较不乐观，库存处于较低水平，对炼焦煤的刚性需求依然存在，但由于焦炭第二轮提涨尚未落地，采购态度较为谨慎，节奏有所放缓， 加之下游钢企持续亏损，部分高炉停产，对煤价上涨造成一定阻碍。进口方面，蒙煤口岸通关审批受疫情影响较为严格，外运受阻， 通关车数回落， 报价小幅波动。 据 wind数据显示，截至 10 月 21 日，山西吕梁产主焦煤市场价 2400 元/吨，环比下降 2.04%；山西古交产肥煤 2400 元/吨， 环比持平；河北邯郸主焦煤 2660 元/吨，环比持平；焦煤期货收盘价 2030 元/吨，环比下降 6.41%；主焦煤市场价 2400 元/吨，环比下降 2.04%。 供需均紧情况下，预计炼焦煤价格短期内保持平稳。 部分上市公司公布三季度业绩预告， 三季度业绩同比均实现大增。近期多家上市公司陆续发布前三季度预增公告， 恒源煤电预计 2022年前三季度实现归母净利润 16.07 亿元左右，同比增长 97.69%；平煤股份预计 2022 年前三季度实现归母净利润为 20 亿元到 22 亿元，同比将增加 220.51%到 252.56%。 上海能源预计实现归母净利润为 20亿元到 22 亿元，同比将增加 13.76 亿元到 15.76 亿元，同比将增加220.51%到 252.56%。 投资建议： 兖矿能源、 陕西煤业、山西焦煤、平煤股份 风险提示： 稳增长政策不及预期， 需求不振、煤价大幅下跌等。

2022年10月25日发布 本周研究跟踪与投资思考：近日双十一预售火热开启，本周我们将介绍双十一大促的节奏及主要家电品牌产品促销及折扣力度。 双十一活动节点：活动时间首次收缩，节奏更为紧凑。1）2021年天猫双十一预售从10月20日晚上20点开始，今年时间延后4天至24日晚20点开始，定金支付时间缩短。此外，天猫今年直接取消了第二波预售活动，将原来的“第一波预售+第一波现货+第二波预售+第二波现货”压缩成“预售+第一波现货+第二波现货”，时间缩短，节奏更紧凑。2）抖音平台直接将双十一促销活动时间减少11天，京东及拼多多活动时间基本不变。从历年来看，2022年双十一为创立以来首次进行时长缩减。 双十一平台优惠：跨店满减与618持平，同比力度加大。今年双十一天猫制定满300减50（约83折）的跨店满减活动，京东是满299减50（约83折），与2021年双十一（天猫京东均为满200减30）相比，折扣力度有所增加，但满减门槛有所提升。环比来看，双十一的折扣力度与618相同。淘宝的满减力度则有所提升，淘宝2021年双十一满减是满199减25或满1000减50，今年为满200减30，相比618（满200减20或满500减25）也有所提升。 家电促销情况：传统小电折扣力度最高，旧款价格持续下探。从目前预售的价格折扣幅度来看，传统小家电的折扣力度最高，新消费小家电中去年及之前推出的旗舰款机型出现史低价，大电折扣力度在9折左右，售价较为坚挺。1）白电方面，空调的折扣力度最低，折扣率普遍低于10%，冰洗折扣率集中在10%-20%之间，其中行业龙头品牌的折扣力度或相对更低一些。2）传统厨电折扣率普遍在10%左右，集成灶企业中，火星人和亿田折扣率较高。3）新消费家电中，不少旧款旗舰机型出现了史低价，如极米NEWZ6X、科沃斯X1OMNI、添可芙万2.0等。今年双十一的大降价有望吸引更多价格敏感的消费者进行购买，从而拉高产品渗透率。4）传统小电折扣率相对较大，我们选取了空气炸锅和电饭煲主要品牌的畅销型号作为样本，折扣率在30%左右。 重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-3.35%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.7%、-5.5%至7455/2174.5美元/吨；冷轧价格周环比-0.2%至4721元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-6.52%、-2.39%、-2.82%；海外天然气价格：周环比-27.1%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化-0.29%、-0.48%、-0.19%。 核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明、外销高景气的空气源热泵赛道；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。