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2022年10月25日发布

事件

2022年10月24日，国家统计局公布社会消费品零售数据。前三季度社零总额32.0万亿元/+0.7%，社零餐饮收入31249亿元/-4.6%，其中限额以上单位餐饮收入7834亿元/-3.9%；9月当月社零总额3.8万亿元/+2.5%（前值+5.4%），社零餐饮收入3767亿元/-1.7%（前值+8.4%），其中限额以上单位餐饮收入982亿元/+0.1%（前值+12.9%）。

评论

前三季度餐饮表现弱于社零大盘，疫情反复+低基数效应减退导致单月数据再度转负。2022年前三季度社零餐饮收入增速跑输社零整体5.3pct，主因国内疫情之下线下消费场景受损较严重。9月单月餐饮增速再次转负、与2019年同期相比增速为-0.1%，主因疫情反复（涉疫省份31省），此外也有相比8月低基数效应减退原因（2021年8、9月社零餐饮同比增速分别为-4.5%、+3.1%）。

限额以上餐饮企业表现继续优于行业整体，品牌餐饮韧性较强。2022年前三季度限额以上单位餐饮收入同比-3.9%、高于社零餐饮0.7pct，在餐饮整体中占比25.1%、较2021年提升2.8pct，升幅高于限额以上企业占社零整体比例（较2021年提升1.4pct），反映经营磨底环境下规模以上企业经营抗风险能力更强，且该趋势在餐饮行业更为明显。9月单月限额以上单位餐饮收入占比26.1%、环比8月提升0.3pct，同比增速跑赢行业1.8pct，边际承压情况下表现继续优于行业整体。9月重点上市公司方面，呷哺呷哺旗下凑凑/呷哺呷哺品牌同店销售分别恢复至2021年同期85%/83%；九毛九旗下太二酸菜鱼、九毛九品牌同店销售分别为2021年同期82%/92%（前值90%/99%）；海底捞大陆地区可比店翻台率约为去年同期90%+；海伦司同店销售为2021年同期83%，短期均有承压，但我们持续看好优质品牌恢复弹性及中长期成长性。

国庆表现相对平淡，疫情波动下静待复苏。根据国金数字未来lab数据，疫情波动下商圈客流恢复程度仍低于前两年同期，截至10月第一周约为2019年同期的60%；代表连锁餐饮品牌需求强度表现类似，波动中有所下滑，国庆节全国流水为去年同期72%，低于此前中秋、七夕节的约80%，截至10月16日的周度流水约去年同期54%。

投资建议

考虑当前疫情波动情况，预计四季度餐饮上修仍面临一定压力，我们维持行业“增持”评级。短期推荐以餐饮为核心，宴会、酒店、预制菜业务多元发展，宴请需求刚性、经营恢复弹性强的同庆楼；旗下子品牌凑凑修复能力强、成长逻辑清晰，内部管理边际改善、估值性价比高的呷哺呷哺。中长期仍推荐单店模型高效、抗风险能力较强、新品牌加速全国化的九毛九。

风险提示

疫情反复风险，终端需求恢复不及预期，开店速度不及预期风险等。