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2022年10月25日发布

事件

证监会相关人士表示，对于涉房地产企业，证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下，允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资：自身及控股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务收入、利润占企业当期相应指标的比例不超过10%；参股子公司涉房的，最近一年一期房地产业务产生的投资收益占企业当期利润的比例不超过10%。

投资要点

政策宽松为涉房建企打开股权融资渠道

2018年10月《A股上市公司再融资审核知识问答文件》明确规定，主业为房地产(包括住宅地产、商业地产)，或主业虽不属于房地产但目前存在房地产业务的上市公司申请再融资，为防止募集资金变相用于房地产业务，暂不推进审核。由此导致因少量房地产业务构成“涉房”的建筑企业仅能依赖债务融资进行扩张，造成资产负债率高企。

本次政策宽松，为地产业务收入、利润占比不超10%的建筑企业带来利好：1）拓宽融资渠道，加快扩张速度。建筑行业普遍采用垫资施工模式，政策松动有利于改善其利用股权融资改善现金流状况以增加工程承揽数量，同时加速推进现有项目提高经营效率，增强其竞争力。2）降低财务风险。涉房建筑企业往往资产负债率高企（大多在70%以上），股权融资放开可降低企业财务杠杆，创设更加安全稳定的经营环境。3）激发建筑央国企市值管理动力。根据国资委要求，建筑央企股权融资存在PB至少为1的门槛，放开股权融资有望提升相关建筑企业提升其PB估值的动力。

高负债央企受益弹性大，首推中国能建

我们判断，满足下列标准的建筑公司受益弹性较大：1）满足政策条件，即涉房且最近一年一期地产业务收入、利润占比不超10%；2）最近一期资产负债率>70%。高资产负债率意味着较强烈的融资诉求，边际受益更加明显。

据此筛选，并据资产负债率由高到低排序：上海建工（84.98%）、隧道股份（77.48%）、中国铁建（75.62%）、中国中冶（74.46%）、中国中铁（74.09%）、中国能建（74.08%）。

首推建筑央企，因其承接国家重大基建工程，潜在融资需求较高，政策边际受益更加显著。我们判断政策边际受益最显著标的为中国能建。截至10月24日收盘，能建/中冶/中铁/铁建的PB（LF）分别为1.11/0.71/0.54/0.44，即目前仅中国能建可同时满足涉房比例和PB的融资要求（中国能建已于10月24日公布拟定增募资不超150亿元，用于以新能源为主的新型综合能源项目，有望借此轮募资增加订单，增厚业绩并夯实行业优势地位），其余央企尚待估值修复。

部分满足政策条件的涉房建筑企业股权融资放开，经营环境改善，可对整个基础建设行业景气度起到一定的提振效果，故给予基础建设行业“推荐”评级。

风险提示

1）融资松绑政策效果不及预期；2）定增进展不及预期；3）行业竞争恶化；4）推荐关注公司业绩不达预期。