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2022年10月24日发布

核心观点

9月航司的运力投入、旅客周转量均出现明显下滑，客座率保持一定韧性。运力方面，三大航中东航和南航的ASK分别同比下降33.4%和33.8%，环比下降28.9%和32.1%（国航暂未公布9月经营数据）；民营航司中，春秋航空ASK同比下降29.3%，环比下降26.6%；吉祥航空ASK同比下降38.2%，环比下降39.7%。旅客周转量方面，三大航中东航和南航的RPK分别同比下降29.5%和34.4%，环比下降29.5%和32.7%；民营航司中，春秋航空RPK同比下降35.1%，环比下降26.4%；吉祥航空RPK同比下降38.9%，环比下降37.2%。客座率方面，三大航中东航客座率同比上升了3.8个百分点，南航同比下降0.62个百分点，客座率均维持在7成左右。民营航司中，春秋航空客座率为77.6%，同比减少7.0个百分点；吉祥航空客座率为71.7%，同比减少1.1个百分点。

航司国际线业务出现明显改善，近期各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。9月东航和南航国际航线客运运力同比上升13.1%和17%，国际航线旅客周转量同比上升25.1%和33.8%，国际航线客座率分别上升6.3个百分点和8.4个百分点；而吉祥航空国际航线客运运力同比大幅提升69.9%，国际航线旅客周转量同比上升87.7%，国际航线客座率同比上升7.1个百分点。而吉祥航空9月国际线乘客人数已接近2020年4月以来的最高点。此外，在航班换季临近之时，各家航空公司纷纷宣布恢复多条国际航线。南航计划将国际航班由原来的每周71班增加至每周86班；东航计划每周客运国际航线将增至42条108班；近期国航将恢复北京到东京、雅典、洛杉矶、温哥华、华沙等多条国际航线；吉祥航空在近期新增南京到大阪、首尔，上海到东京等多条国际航线；春秋航空近期亦开通沈阳到大阪，杭州到东京、首尔，上海到澳门，福州到香港等多条港澳、国际航线。

政策面上，国际航班将加速恢复的趋势已逐渐明朗。民航局于8月7日缩短了国际航班的熔断时间、放宽了熔断标准。在十一期间召开的国际民航组织第41届大会的双边会谈中，50多个国家和国际组织都表示对中国有序恢复国际航空运输市场充满信心和期待，并就具体推进落实工作达成多项成果。民航局副局长崔晓峰在接受专访时明确表示，随着疫情防控不断科学精准，疫情形势持续平稳可控，中国国际客运航班将加快恢复，中国航空运输市场巨大潜力将得到进一步释放，从而为全球行业复苏注入新活力。此外，近期包括港澳在内的多个国家和地区放松了入境防控政策。

国际航班加速恢复将直接增加航空公司的国际业务收入，同时亦会提高宽体机的利用效率，降低航司的运营成本。因此我们认为国际线业务和宽体机占比较高的中国国航在国际线放开后的业绩弹性确定性最高；而民营航司受益于运营端和成本端的双重优势，有望率先实现盈亏平衡。

投资建议

推荐：中国国航（601111.SH）。关注：吉祥航空（603885.SH，未评级）。

风险提示

疫情出现反复，经济增速低于预期；油价大幅上涨风险;汇率波动等。