2022年07月12日发布 行情回顾：截至2022年7月8日，本周沪深300指数报收4428.78点，下跌0.85%；申万计算机指数报收3891.63点，下跌1.38%，小幅跑输大盘。全行业横向看，计算机行业涨跌幅居18/31位。当前计算机行业PE（TTM）为37倍，低于近5年来中位数45倍，仍处于底部区间。 本周核心观点：伴随中报季临近，市场行情步入关键时间窗口。整体来看，今年中报季是近年来宏观经济数据最承压的时期，预计此次中报业绩分化巨大，短期市场波动或加大，容易诱发板块和行业间的迅速调仓。往后看，疫情防控逐步进入常态化管控，复工复产稳步推进，下半年“宽信用、稳增长”的货币基调有望延续，板块轮动与价值重估或将主导未来一段时间的市场情绪，建议关注中报持续高景气（电力IT、智能汽车、智能矿山等）或下半年有望迎来拐点（医疗IT、网络安全等）的行业。 智能电网势在必行，兼具确定性与成长性。相较于欧美从碳达峰到碳中和的50-70年过渡期，我国碳中和目标隐含的过渡期仅为30年，碳减排任务艰巨，刻不容缓。为实现“双碳”目标，构建新型能源系统势在必行，而伴随新型能源的接入，我国现网的承载和调配面临更大挑战，从终端采集、网络传输、云平台、实时监测、信息安全等全方面对能源数字化、智能化建设提出了更高要求。 投资力度加大，板块维持高景气。1）国家电网2022年计划电网投资超5000亿元。2022年1月国家电网年度工作会议中指出，2022年电网计划投资将达5012亿元，创历史新高，同比增长8.84%。根据《构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案(2021-2030)》，提出加大配电网建设投入，“十四五”配电网建设投资超过1.2万亿元，占电网建设总投资的60%以上。2）南网十四五期间规划投资规模达到6700亿元。十二五、十三五期间南方电网的年均投资额分别为668、887亿元，根据《南方电网十四五电网发展规划》，十四五期间南方电网公司总体电网建设规划投资约为6700亿元，年均投资规模达到1340亿元，相较十三五期间提升51%。其中配电网规划建设达到3200亿元，约占总投资金额的一半。2022年5月31日，南方电网官网发布消息，宣布近期新安排100亿元电网固定投资，推进新型电力系统建设，确保5100余万千瓦新建机组于年内并网。 业绩稳中有进，全板块受益。整体来看，行业建设需求呈现疫情弱敏感，板块内公司收入保持稳健增长，同时行业竞争格局较为稳固，毛利率与费用率保持平稳。考虑疫情变量与经济环境，电网投资在各项政策支持下有望实现逆周期加大，伴随疫情逐步恢复，项目推进节奏有望逐步加快，板块全年稳健增长可期。建议关注源网荷储等全产业链的广泛投资机会。 发电侧：1）风光电发电机组数量提升，带来设计及运维软件需求提升；2）新能源电源分布式建设带来新增并网系统需求，同时管理难度提升，激发储能系统需求；3）风光电发电能力不可控，带来预测管理系统需求提升。主要受益标的：国电南瑞、容知日新、东方电子、恒华科技、南网科技、国能日新等。 电网侧：1）源网荷储一体化发展，促进新能源主动消纳，提升电力系统平衡调节能力，以“大云物移智链”为核心技术的新能源系统建设是为十四五期间电网改造的核心。2）电网侧信息化主要集中在电力调度和电力设备自动化环节，相关供应商主要为电力二次设备厂商，提供软硬一体化的解决方案，以实现配电、调度、监测等智能化改造。主要受益标的：国电南瑞、国网信通、东方电子、映翰通、恒华科技等。 用电侧：1）波峰波谷加大导致电价波动加剧，带动核心营销系统升级需求；电价市场化带来的交易场所信息化建设需求。2）未来电价市场化将使得企业用电成本抬升，区域性虚拟电厂将获益，提供综合能源服务的供应商将持续受益于节能减排大环境。主要受益标的：朗新科技、国网信通、远光软件等。 本周投资组合：1）稳健组：中科创达、金山办公、广联达、中科曙光、朗新科技。2）弹性组：智明达、龙软科技、四维图新、石基信息、中望软件。 风险提示：疫情反复影响项目进展；宏观经济承压；原材料价格上涨；贸易摩擦加剧；汇率波动风险；板块政策发生重大变化；研发进度不及预期等。

2022年07月12日发布 核心观点： 房地产行业的风险是什么？房价快速增长是风险，房价普遍下跌同样是风险，房价过快过高上涨可能会衍生泡沫，房价下跌威胁社会稳定，所以房价的涨跌都伴随着房地产行业的风险，只有当房价在一定区间内稳定变动时，风险得以控制才有可能。为了限制房价的增速和降幅，限价政策，“限跌令”横空出世，而这种机械的、强制的价格限制政策是否真的能够维持住房屋价格的稳定？“限跌令”一出，房价真的就能不降了吗？是否又会衍生出新的问题？

2022年07月12日发布 核心观点 本周市场回顾。第 27 周房地产板块指数弱于沪深 300 指数，弱于创业板指。房地产板块较沪深 300 指数相对收益为-3.6%。沪深 300 指数报收 4428.78，周度涨幅为-0.8%；创业板指数报收 2817.64，周度涨幅 1.3%；房地产板块指数报收 3133.38，周度涨幅为-4.4%。 本周行业要闻。统计局发布 6 月份全国 CPI、PPI 数据。东莞缩小住房限购区域。深圳：公积金贷款申请人的配偶、父母、子女可以作为共同申请人。长春：首套房首付降至 2 成、二套房降至 3 成。成都：预售资金监管额度根据开发企业信用等级从下浮 50%到上浮 40%不等。宁波海曙：房票可购商品房、二手房、安置房，并给予 6%购房奖励。重庆：二批次集中供地 12 宗地全部成交，其中 11 宗底价成交。 本周新房、二手房销售量均较上周减少。第 27 周 29 大城市新房销售为 2.34 万套，较第 26 周减少 60.6%；11 大城市二手房销售 9,880 套，较第 26 周减少 13.9%；一线城市新房、二手房交易较第 26 周分别减少 41.3%，减少 49.4%；二线城市新房、二手房交易较第 26 周分别减少 57.3% 、增加 4.1%。库存量较上周增加、库销比较上周下降。截至第 27 周，15 大城市库存为 122.8 万套，较第 26 周增加 0.66 万套；库销比为 17.1 个月，较第 26周减少 0.3 个月。本周土地市场出让热度较上周下降。第 27 周 26 大城市合计成交土地 13 块。土地出让金额减少。第 27 周 26 大城市土地出让金为 113.7 亿元，较第 26 周减少 644.7 亿元。平均溢价率下降。第 27 周 26大城市土地成交平均溢价率为 3.7%，较第 26 周下降。 重点公司公告。多家企业发布 2022 年 6 月经营快报。新大正、建发国际发布 2022年中期正面盈利预告。龙湖提前偿还 4.5 亿美元债，龙湖智创生活二次递表。湖南华夏集团及其一致行动人减持中交地产 1.73%股份。 投资建议与投资标的 本周新房及二手房销售环比回落，同比降幅仍达 5 成，主要是半年末集中推盘的季节性特征结束，以及疫情导致的需求延迟释放在 6 月后逐步消退。考虑到 7-8 月份为传统销售淡季，市场复苏的节奏或将放缓。我们认为接下来 1 个月将迎来政策的观察窗口，若需求端修复的动力不足，则更大力度的宽松政策有望在 Q3 出现。而在短期供需两端政策平均发力的思路下，随着央国企于 2021 年下半年获取的高质量土地逐步面市，预计下半年企业间分化将进一步拉大，低评级房企仍处在持续失血的状态，短期仍然缺乏加杠杆能力。我们继续看好龙头房企市场调整阶段的优势地位，此外区域型房企有望在结构性市场中拥有更好的弹性。看好业绩稳健的一线龙头，推荐保利发展(600048，买入)、万科 A(000002，买入) ；与业绩具有弹性的二线龙头，推荐金地集团(600383，买入)、龙湖集团(00960，买入)。同时我们看好迅速成长且信用受损较小的物管和商管行业，推荐碧桂园服务(06098，买入)、保利物业(06049，买入)、招商积余(001914，增持)、新大正(002968，买入)、融创服务(01516，买入)、星盛商业(06668，买入)。 风险提示 销售复苏低于预期。逆周期政策不及预期。利率发生明显上升

2022年07月12日发布 核心观点 行情回顾： 全周沪深 300 指数下跌 0.85%，创业板指数上涨 1.28%，纺织服装行业指数上涨 1.17%，表现介于沪深 300 和创业板指数之间，其中纺织制造板块上涨2.95%，品牌服饰板块下跌 0.33%。个股方面，我们覆盖的伟星股份、波司登和太平鸟等取得了正收益。 海外要闻： （ 1） 瑞表出口中国连续暴跌。（ 2） 香港零售业 5 月销售意外下跌。（ 3） 美国人体工程学产品制造商 Ergotron 被私募基金收购。 行业与公司重要信息： （ 1） 老凤祥： 公司于今日召开第十届董事会第十二次临时会议，选举杨奕为董事长，黄骅为副董事长。 （ 2） 珀莱雅： 本激励计划涉及的激励对象共计 101 人，股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司 A 股普通股股票；拟向激励对象授予的限制性股票数量为 210 万股，占公司股本总额约 2.81 亿股的0.75%；限制性股票的授予价格为 78.56 元/股，的有效期为自限制性股票登记完成之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购完毕之日止，最长不超过48个月。（ 3） 海澜之家： 公司将于2022年7月13日开始支付2018年发行的3,000万张可转换公司债券的利息。 （ 4） 6/25~7/8 消费行业投融资情况： a. 美妆大众评测平台集小美完成 1000 万元人民币天使轮融资； b 国潮电单车品牌 S URPANDA 完成数百万元人民币天使轮融资； C. 新生代智能生活方式品牌动魅科技 YUPP 完成战略融资。 本周建议板块组合： 伟星股份、 李宁、珀莱雅、 浙江自然和报喜鸟。 上周组合表现： 伟星股份 9%、李宁-1%、珀莱雅-2%、浙江自然-6%和报喜鸟-2%。 投资建议与投资标的 本周市场继续沿着新能源、军工等热门赛道股的方向上行，纺织服装板块在出口制造的带动下行业指数表现较强。虽然本周各地仍有零星疫情散发的情况，但在各地逐渐放宽人员流动限制、防疫进一步精准化科学化的背景下，下半年经济回暖趋势不改，后续可选消费的改善仍然值得期待。制造板块受海外需求衰退的担忧压制估值，在优中选优的思路下， 我们依然维持对细分出口龙头中长期竞争力看好的观点。鉴于行业整体估值和机构持仓仍然处于历史底部区间，且行业最困难时期已经过去，我们对行业维持“看好”评级。 落实到行业本周策略，建议 “制造龙头+高景气赛道龙头+复苏品牌服饰”的配置（具体见以上本周投资组合）。 投资策略方面，我们建议一方面以部分优质出口制造龙头为盾，把握确定性机会，重点推荐伟星股份(002003，买入)、 浙江自然(605080，买入)、 华利集团(300979，买入)和申洲国际(02313，买入)，建议关注牧高笛(603908，未评级)。另一方面也要积极布局具备弹性的品牌服饰龙头，尤其是我们中长期最看好的运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐李宁(02331，买入)、 安踏体育(02020，买入)、 珀莱雅(603605，买入)、 贝泰妮(300957，增持)和爱美客(300896，买入)，建议关注 特步国际(01368，买入)和华熙生物(688363，增持)。另外中高端服饰建议关注波司登(03998，买入)、 报喜鸟(002154，买入)、 罗莱生活(002293，增持)、 比音勒芬(002832，未评级)等公司。 风险提示 国内外疫情的反复、经济减速对国内零售终端的压力、贸易摩擦、 通胀和人民币汇率波动等。

2022年07月12日发布 要点 美国或对华关税进行调整：7 月 4 日，根据《华尔街日报》，美国总统拜登上周有意宣布下调对部分中国进口商品加征关税决定，其中包括暂停对服装和学校用品等消费品加征关税，同时将启动一个广泛框架，允许进口商申请关税豁免，以解决美国通胀危机。美国调整从我国进口的纺织服装商品关税，将对我国纺织服装出口产生较大影响，2019 年因中美贸易摩擦、我国对美纺织品服装出口出现较大幅度下滑，目前美关税政策尚未明朗，关注后期具体措施落地。 国家体育总局发布《关于体育助力稳经济促消费激活力的工作方案》：方案从两个方面提出主要措施：一是加大助企纾困力度，即落实纾困政策、减免相关费用、加快资金执行、优化政府采购、降低融资成本、加大示范支持；二是加大体育产品供给，即加大赛事供给、丰富健身活动、吸引群众参与、推动场馆开放、优化体育彩票品种结构、加快投资建设、深化融合发展、促进体育消费、带动体育就业。 行情回顾：纺织服装板块：上周（2022 年 07 月 04 日~07 月 08 日）上证指数、深证成指、沪深 300 指数涨幅分别为-0.93%、-0.03%、-0.85%，纺织服装板块上涨0.30%，位列 31 个申万一级行业的第 10 位；其中纺织制造板块上涨 2.25%、服装家纺板块下跌 0.25%。过去一个月（2022 年 06 月 08 日~07 月 08 日）上证指数、深证成指、沪深 300 指数涨幅分别为+3.53%、+7.72%、+5.97%，纺织服装板块上涨 1.83%，位列 31 个申万一级行业的第 24 位。 化妆品板块：上周化妆品板块下跌 0.94%，跑输沪深 300 指数 0.09PCT。过去一个月化妆品板块上涨 0.43%，跑输沪深 300 指数 5.55PCT。与申万一级 31 个行业对比来看，过去一周化妆品板块涨幅位列第 15 位、过去一个月涨幅位列第 26 位。 行业新闻：Nike 与 Jacquemus 联合发布以女性为主轴的联名系列；7 月 6 日稳健医疗与华润三九签订战略合作协议；李宁品牌进入俄罗斯市场；业内首个化妆品备案“绿色通道”试行；国家药监局表示相应牙膏不具备宣称的促长牙、补牙洞等功效；Tom Ford 品牌正在寻求出售。 投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，预计消费复苏仍在零星疫情反复的波动环境中进行，行业二季度业绩预计筑底，关注后续疫情防控进展。我们继续建议关注估值回调到位、度过二季度高基数、细分品类景气度持续相对较高同时长期逻辑仍然明确的运动服饰龙头，包括安踏体育、李宁、特步国际，同时也建议关注高端运动时尚代表比音勒芬、龙头格局长期稳定且自身增长稳健的罗莱生活等。 上游纺织制造方面，中美贸易政策出现调整兆头、但仍需关注美方具体关税新措施落地，我们认为更加看好全球化布局的纺织制造细分行业龙头的抗风险能力，长期继续推荐品牌客户合作深入、海外产能布局、龙头份额持续提升中的华利集团、申洲国际。再者，从股息回报的角度，我们建议关注纺织服装行业高股息率、低估值的稳健型标的（详见附表）。 2）化妆品行业：“618”大促落幕后短期数据端暂缺乏催化，进入三季度，一方面继续关注疫情对线下客流恢复和线上物流履约及消费信心的影响，另一方面关注非大促季日常消费中的单品表现。我们维持前期观点，继续推荐积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、多品类及多品牌战略布局清晰、新推出股权激励彰显长期增长信心的珀莱雅，业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大品牌投入提升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮，另外建议关注老牌国货集团、受益行业监管趋严和研发合规导向的上海家化。 风险提示：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装、化妆品等产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升等。

2022年07月12日发布 本周汽车板块跑赢沪深300指数1.6个百分点：7/4-7/8，A股中信一级汽车板块涨幅0.8%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，在31个中信一级行业中排名第8位。二级行业细分板块中，摩托车及其他+2.5%、商用车+1.3%、乘用车+1.3%、汽车零部件+0.1%、汽车销售及服务-0.7%。 6月乘联会数据公布，产销数据如期恢复：1）乘联会乘用车数据：6月国内狭义乘用车批发销量同比+42.3%/环比+37.6%至218.9万辆（1H22批发销量同比+3.4%至1,017.2万辆），零售销量同比+22.6%/环比+43.5%至194.3万辆（1H22零售销量同比-7.2%至926.1万辆）；2）乘联会新能源乘用车数据：6月新能源乘用车批发销量同比+141.4%/环比+35.3%至57.1万辆（批发渗透率同比+11.3pcts/环比-0.4pcts至26.1%），零售销量同比+130.8%/环比+47.6%至53.2万辆（零售渗透率同比+13.2pcts/环比+0.8pcts至27.4%）；3）海外数据：6月主要欧洲国家累计新能源乘用车注册量同比-9.6%至17.8万辆，累计乘用车注册量同比-16.2%至83.0万辆。1H22主要欧洲国家累计新能源乘用车注册量同比+5.7%至89.4万辆，累计乘用车注册量同比-14.2%至426.1万辆；我们判断，1）产能/供应链与物流恢复+留存订单交付+扶持政策落地，6月国内车市批发和零售同步呈现快速改善趋势；2）预计9-10月至年底，政策红利驱动的国内乘用车市场或将再次走强、叠加新车上市规划，持续看好2H22E具有较强新能源车型周期+产能释放驱动的产业链相关标的。 看好2H22E板块基本面边际改善前景：当前A股PE-TTM约49x（位于2020至今估值均值+1x标准差以上的水平）；H股PE-TTM约22x（位于略高于2020至今估值均值的水平）。我们判断，1）市场对6月产销恢复预期较为充分，预计本周汽车板块跑赢市场或与7/7国务院召开例行吹风会关于稳定汽车消费、提振市场信心的事件相关。2）展望来看，新能源乘用车需求依然表现稳健、叠加各地因地制宜基于新能源车的补贴扶持政策+2023E补贴取消驱动的年末冲量前景，看好2H22E新能源乘用车爬坡趋势，我们维持2022E国内新能源乘用车销量500-550万辆的预测，看好2H22E板块基本面边际改善前景。3）整车方面，看好具有较强插混、以及高端纯电车型周期的车企2H22E爬坡前景；零部件方面，看好新定点释放/市占率抬升，业绩有稳健兑现前景的标的。 投资建议：整车推荐特斯拉，建议关注比亚迪、吉利汽车、理想汽车、广汽集团；零部件推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注德赛西威、华阳集团。 风险提示：政策波动；产能、供应链等不及预期；原材料价格上涨；行业需求不及预期；车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期；市场/金融风险。

2022年07月12日发布 本周专题： 据各地水文网站数据显示，长江流域、雅砻江流域等主要干流 2022H1 来水同比显著偏丰，叠加三季度丰水期到来，市场对水电板块关注度提高，本周我们将分析当前时点水电基本面改善情况，并对水电板块低估值标的进行重点梳理。 核心观点 水电机组资产优质，来水偏丰有望增厚业绩 水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性， 在当前市场风格下防御优势凸显。 另外，政策端对于“水风光互补”建设运营模式的重视度明显提升，有望打造水电新成长曲线。 今年来看， 2022H1 来水情况较优，叠加三季度丰水期到来，水电发电量有望持续增长，全年业绩有望增厚。 水电板块低估值标的梳理 川投能源：川投集团清洁能源平台，雅砻江水电为主要业绩来源。 公司为川投集团清洁能源平台，以水电为核心主业，截至 2021 年底，公司水电权益装机容量为 1252 万千瓦，同比增长 27.98%，其中雅砻江水电为公司权益装机核心，占比超 70%。公司业绩主要来源于雅砻江水电的投资收益，在来水偏丰环境下， 量价齐升有望助推雅砻江水电 Q2 业绩高增，公司全年业绩可期。 湖北能源：三峡能源旗下湖北综合能源发展平台，水电业务支撑毛利水平。 公司为湖北省能源安全保障平台和集团公司综合能源发展平台，依靠多电源类型布局， “水火互济”的互补优势凸显。 截至 2021 年底，公司水电可控装机容量为 465.73 万千瓦，资产主要集中在湖北清江水电开发有限责任公司，占水电总装机的 73.42%。公司业务中水电毛利贡献占比最高， 2021 年达 68.3%。 黔源电力：致力于贵州境内“两江一河”流域梯级水电和清洁能源开发。 截至 2021 年底，公司投产总装机容量 398.35 万千瓦，其中水电装机容量323.35 万千瓦，光伏装机容量 75 万千瓦。来水偏多带动公司发电量增加，公司业绩有望大幅提升， 2022H1 公司完成发电量 53.7 亿千瓦时，同比增加60.3%，预计实现归母净利润 3.0-3.3 亿元，同比增长 164%-194%。另外， 公司积极推进电力结构转型，“水光互补”模式下公司成长空间有望打开。 投资建议： 水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性，在当前市场风格下防御优势凸显。同时，一方面， 2022H1 来水情况较好，叠加三季度丰水期到来，水电基本面改善，发电量有望持续增加，板块全年业绩可期；另一方面，政策端对于水风光互补建设运营的重视度不断提升，该模式对于提升可再生能源消纳、充分挖掘存量水电基地价值等具备明显的促进作用，有望打造水电新成长曲线。标的方面，建议关注【华能水电】【长江电力】【川投能源】【湖北能源】【黔源电力】 等。 风险提示： 政策推进不及预期， 用电需求不及预期， 电价下调的风险， 行业竞争加剧，来水情况不及预期等。

2022年07月12日发布 特步与宝胜合作门店落地河北唐山，强强联合加速区域覆盖。 据胜道河北官微， 唐山荣大特步店近期开业，未来或继续完善区域覆盖，借助宝胜渠道及运营经验加快生意增长。特步持续推动渠道优化， 关小店开大店， 新开店或多为全新形象 9 代店， 计划于 2025 年将店铺平均面积自目前的约130 平方提升至 175~180 平方，同时提升购物中心门店占比。 本次合作将加速门店优化， 有望布局更多二三线城市核心物业，同时引入优质经销商提振渠道效率。 此前李宁合作滔搏，加快试点探索优化经销商队伍， 我们预计未来头部品牌或继续推动与优质经销商合作；在巩固 DTC 优势基础上借助成熟团队及优质资源加快生意成长。 耐克阿迪今年以来大中华区整体增长势头仍表现较弱，在消费者关注/心智及渠道覆盖/质量等方面均给国牌较大发展机遇。 【关注】李宁、特步国际、安踏体育、波司登、申洲国际等 东方甄选美丽生活账号上线直播超预期。 其主销美妆个护家清等，部分时段在线人数已达头部阵营，与主账号及图书等分账号构建矩阵式直播平台，借助较强品牌背书、差异化基因、 较深用户粘性和中长期战略高度打造直播及农产品国民级品牌。 一方面，美妆个护家清品类具备更大的消费受众和平台运营收益，未来 GMV 或有较大增长潜力，与东方甄选账号形成双极增长； 另一方面账号公司化、主播去头部化、供应链及运营标准化或是未来直播电商主要趋势，我们认为东方甄选等机构具备较好的成长前景。 【关注】新东方在线、中公教育、中教控股、新东方、天立教育等 本周业绩预告建议关注牧高笛，我们预计 Q2 净利同比增速或达到强制披露要求。 从 6 月各露营品牌线上销售情况看，一方面，我们认为专业化且有设计感的露营产品将更多受到消费者青睐，以牧高笛、挪客为代表头部品牌享有更多α发展机遇；另一方面， 我们预计牧高笛 6 月销售继续新高，在线上规模增长同时，品牌及 OEM 业务净利率成重要看点，盈利能力提升或贯穿全年。此外，国家大力发展飞盘运动有望充分带动户外露营周边产业发展。 【关注】牧高笛、伟星股份、盛泰集团、华利集团、台华新材、三联虹普等 风险提示： 疫情局部反复影响后续线下客流；原材料及人工价格上涨导致成本压力；新品发售销量不及预期； 电商热度不及预期；业务拓展情况不及预期；招生情况不及预期等风险。

2022年07月12日发布 投资要点： 事件：2022年7月11日，中国人民银行发布我国6月份及上半年金融统计数据。据初步统计，2022年上半年，我国社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元，比2020年同期多1672亿元；其中6月单月，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元，比2020年同期多1.70万亿元。 社融、中长期贷款超预期，金融体系助力工业稳增长。社融增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额，包括对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资、企业债券净融资、外币贷款、委托贷款等项目，其中前三项是金融体系支持实体经济的最主要渠道，据初步统计，2022年上半年，我国社会融资规模增量累计为21万亿元，而其中前三项增量累计值分别为13.58万亿、4.65万亿、1.95万亿，同比分别多增6329亿元、2.2万亿元、3913亿元，可见，其中政府债券净融资是拉动今年上半年社融增量同比增加的主要力量，助力我国工业稳增长。此外，一般而言，我们认为在贷款中，中长期贷款相较短期贷款而言，与企业进行固定资产投资的活动更为相关，重点来看：上半年，我国企（事）业单位中长期人民币贷款增量累计为6.22万亿元，同比少增4000亿元，而其中6月单月增加1.45万亿元，同比多增6130亿元，环比多增8946亿元，单月实现了超预期的快速增长，也对我国经济的恢复和稳健增长起到了很好的助力作用。 制造业应继续处于去库阶段，继续跟踪景气度后续的向上拐点。上月月底，国统局公布了6月制造业PMI数据，从其分类指数来看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为52.8%、50.4%、48.1%、48.7%、51.3%，环比分别+3.1pp、+2.2pp、+0.2pp、+1.1pp、+7.2pp，配送环节显著改善是拉动6月制造业整体PMI环比+0.6pp达到50.2%的主要驱动，而订单端的修复暂不明显。同时，我们认为，本轮疫情影响前，制造业有较大概率正在经历去库存阶段，2021年11月、12月、2022年2月，我国制造业产成品库存同比增速分别为18.1%、17.3%、17.2%，大体呈下行趋势。而2022年3月、4月，主要系疫情等因素影响有所回升，分别为18.4%、20.1%，2022年5月为19.9%，环比-0.2pp。我们预计目前处于主动去库阶段，且受益物流恢复等因素正加速进行，建议持续跟踪制造业景气度，并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。 风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业去库存进度不及预期，行业竞争加剧。

2022年07月12日发布 军工板块多家上市公司发布上半年业绩预告，业绩表现亮眼。中航重机预计2022H1实现归母净利润5.40-5.80亿元，同比增长99.94%-114.75%；中兵红箭预计2022H1实现归母净利润6.65-7.15亿元，同比增长103.41%-118.71%；振华科技预计2022H1实现归母净利润11.80-13.30亿元，同比增长128.96%-158.06%。中航重机、中兵红箭、振华科技分属申万国防军工二级行业中航空装备、地面兵装和军工电子板块，板块代表公司利润实现翻倍增长，验证军工板块整体处于高景气赛道，未来延续高增长可期 国家意志、军费支撑叠加企业效率提升，军工板块快速反弹逻辑清晰。按照申万一级行业分类，计算4月26日至7月8日行业板块区间涨幅，国防军工板块涨幅为37.63%，在申万31个一级行业中排名第四。军工板块快速反弹在于板块成长的高确定性。从国家意志层面来看，我国制定了到二〇二七年实现建军一百年奋斗目标、到二〇三五年基本实现国防和军队现代化、到本世纪中叶全面建成世界一流军队的国防和军队现代化新“三步走”战略，为达成该战略，海、陆、空武器装备将加快更新换代，数量与美军的差距也将逐渐缩小。从国防装备投入看，我国国防支出近年来不断增长，增速超过GDP增速；另外，由于裁军后军队数量减少，国防支出在装备费方面的投入比例有所提升，装备费增速或超军费增速。从经营效率来看，军工行业持续推进“上市公司资产注入”和“股权激励”等改革措施，推进资源整合、提升企业经营效率，军工行业上市公司盈利能力不断提升；2021年，军工行业上市公司总营收、利润分别同比增长13.31%、25.66%；2022Q1，总营收利润分别同比增长12.75%、15.77%。 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，业绩传导有效，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注中航光电、振华科技、航天电器、鸿远电子、雷电微力等。 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境的风险；装备研发进展及采购进度不及预期的风险；军品采购价格下降的风险；行业竞争加剧的风险。

2022年07月12日发布 投资建议 6月国内智能汽车板块表现亮眼，国外市场回落。根据Wind数据，自2022/6/8至2022/7/9，智能汽车板块指数区间涨跌幅为8.49%，跑赢沪深300指数5.97%，海外市场全球自动驾驶和电动汽车指数和标普300走向同步变动，累计跌幅达到13%。 6月新能源车渗透率达27%，理想L9、问界M7预定火爆。1）2022年6月我国新能源乘用车产量达56.6万辆，同增146%，环增30%，渗透率达25%，销量达53.2万辆，同增131%，环增48%，渗透率达27%。2）6月比亚迪销量达1.3万台、同增229%、市占率达25%，特斯拉中国销量达7.8万台、同增177%、市占率达15%，上汽通用五菱销量达4.3万台、同增39%、市占率达8%，吉利汽车销量达2.6万台、同增344%，奇瑞销量达2.3万台、同增211%，赛力斯销量达7千台、同增524%，表现亮眼。小鹏、哪吒、理想、蔚来、零跑销量超1万台。3）6月21日，理想发布L9，智能驾驶方面采用英伟达运算芯片，通过德赛西威整合智能驾驶域控制器，搭载1颗128线激光雷达，搭载6颗800万像素摄像头+5颗200万像素摄像头，1个毫米波雷达，12个超声波传感器，智能座舱方面采用高通8155智能座舱平台，搭载5块屏幕（其中4块屏幕大于13英寸），21颗扬声器杜比全景声音效。上市72小时，预订用户超过3万。4）问界M7于7月4日上市，搭载10.25英寸液晶仪表+15.6英寸中控屏，零重力座椅，19个扬声器，4颗环视摄像头+1颗前视摄像头+1颗舱内摄像头，无激光雷达，舒适版定价31.98万元，豪华版定价33.98万元，旗舰版37.98万元。4小时订单破2万，公司规划问界品牌年产量达30万辆。5）Q3大量重磅新车交付放量（全年45款+，Q3即20款+）。重点车型预计：理想L9（6月上市，8月交付）；问界M7（7.4上市，8月交付）；比亚迪海豹（7月正式上市）；深蓝SL03（6月预售，8月交付）；小鹏G9（8月上市，9月交付）；阿维塔11（8.8上市，Q3交付）；零跑C01（4.5w订单，Q3交付）等。 汽车智能化持续提速，深圳发布全国首部智能网联汽车法规，无人驾驶汽车可合法上路。1）根据高工智能汽车研究院检测数据，1~5月搭载L2级智能驾驶的新车上险达179万辆、同增47%。2）6月舜宇光学车载镜头出货量达6.2KK，同增25%，主要受益整车需求回暖。3）7月5日，深圳人大正式公布《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，并规定自2022年8月1日起施行。条例规定，符合相关标准，列入该目录或国家汽车产品目录的智能网联汽车产品，经公安机关交通管理部门登记后，方可上路行驶。4）6月24、27日，国内首张“主驾无人”卡车路测牌照下发。获得牌照的两家企业分别是赢彻科技和阿里巴巴达摩院，其研发的自动驾驶卡车被获准在浙江德清指定区域开展路测，包括部分高速路段。 推荐组合：建议关注汽车电动智能化核心标的，看好单车价值量提升空间大、渗透率快速提升的方向。包括中鼎股份、上声电子、韦尔股份、兆易创新、瑞可达、京东方精电、德赛西威、中科创达、华测导航、广和通等。 风险提示：疫情反复风险、汽车智能化发展不及预期风险、电动化渗透率不及预期。

2022年07月12日发布 2022H1，受地产数据低迷、浆纸成本大幅上行、疫情扰动及新型烟草板块强监管等因素影响，板块指数市场表现较弱， 上半年轻工板块收益-15.5%， 在 31 个申万一级行业中排名第 25 位，大幅跑输指数（较沪深 300、中证 500 相对收益分别为-6.7%、 -3.3%）。展望下半年，上述不利因素均有望反转：在估值端， 地产逐步从政策拐点走向数据拐点；在需求&成本端， 疫后修复在途的同时成本曲线亦有望见顶； 在成长性赛道上， 新型烟草产业链不确定性逐一落地、而海外巨头仍保持高增预期。估值、需求及盈利修复等主线均有望带来超额收益。 估值修复： 地产链预期修复在途， 个股成长逻辑强化。 经历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。展望下半年， 在估值端： 关注地产催化从政策向数据端的传导，叠加低基数效应显现， 地产同比数据改善下有望进一步催化产业链修复预期。 在收入端：从订单反馈看短期修复在途，疫后需求回补&份额提升下， 家居头部企业订单弹性释放逐步验证。 在成本端： 大宗原材料价格高点已过， 叠加基数效应， H2 板块收入-利润剪刀差有望步入收敛窗口。 板块重回零售竞争，整家&整装业务在零售端形成的超额收益已经凸显， 份额集中的个股长期成长逻辑不变。 建议关注： 1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰、经营确定性较强，建议关注【顾家家居】【欧派家居】； 2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。 需求修复：必选消费龙头估值底部， 受益疫后消费复苏。 与 2020 年初首轮疫情不同，本次疫情对消费的影响程度更弱（22 年 4 月社零当月同比-11.1%，而 20 年 2 月社零当月同比-20.5%），但居民消费意愿受损。 展望下半年， 疫情对消费的影响边际弱化，考虑消费信心与意愿较为低迷，具备需求韧性的必选消费有望率先回暖。当前龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头成长。核心标的推荐： 1） 长周期下文具市场仍有望稳健增长，建议关注传统业务壁垒深厚，线下渠道称王、办公直销高增， 估值底部的文创龙头【晨光股份】。 2）个护赛道仍处格局优化阶段， 国货崛起可期，建议关注坚定自主品牌道路，中高端化+电商加持，有望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股份】。 盈利修复： 成本有望下行，造纸包装静候盈利反转。 去年末起纸浆、能源上涨， 供需弱平衡下纸价提涨落地有限， 纸企盈利承压， 当前针、阔叶浆价处于 2017 年以来历史浆价的 91.9%、 98.6%分位处。 展望下半年，下游需求边际回暖， 纸浆供给边际宽松具备较强确定性，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，造纸企业有望迎来盈利修复。建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【中顺洁柔】， 及产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】。包装行业在集中度提高下龙头企业议价能力增强，叠加原材料价格回落企稳， 亦有望迎来盈利拐点，建议关注主业稳健、大包装战略推进顺利的【裕同科技】。 长期成长： 监管推动格局出清，新型烟草长期成长可期。 经历新型烟草业务快速放量，海外烟草巨头对未来仍保持高增预期， 上半年 Vuse 对比其他竞品实现超额成长，市占率持续提升。我们认为随着 PMTA 审核加快， 监管推动行业出清，海外烟草巨头绑定头部代工企业，渠道和产品强强联合，有望同时享有份额提升和行业扩容红利。 22H1 国内电子烟国标及管理办法正式出台，配套细则基本完善，各环节牌照逐步发放， 产业链不确定性逐一落地， 九月底过渡期结束后行业将进入有序发展阶段， 具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注一次性产品有望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。 建议关注： 顾家家居、欧派家居、 索菲亚、 喜临门、 志邦家居、 金牌厨柜、 晨光股份、百亚股份、 仙鹤股份、 中顺洁柔、 太阳纸业、 裕同科技、思摩尔国际 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险