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2022年07月12日发布

投资要点：

事件：2022年7月11日，中国人民银行发布我国6月份及上半年金融统计数据。据初步统计，2022年上半年，我国社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元，比2020年同期多1672亿元；其中6月单月，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元，比2020年同期多1.70万亿元。

社融、中长期贷款超预期，金融体系助力工业稳增长。社融增量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额，包括对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资、企业债券净融资、外币贷款、委托贷款等项目，其中前三项是金融体系支持实体经济的最主要渠道，据初步统计，2022年上半年，我国社会融资规模增量累计为21万亿元，而其中前三项增量累计值分别为13.58万亿、4.65万亿、1.95万亿，同比分别多增6329亿元、2.2万亿元、3913亿元，可见，其中政府债券净融资是拉动今年上半年社融增量同比增加的主要力量，助力我国工业稳增长。此外，一般而言，我们认为在贷款中，中长期贷款相较短期贷款而言，与企业进行固定资产投资的活动更为相关，重点来看：上半年，我国企（事）业单位中长期人民币贷款增量累计为6.22万亿元，同比少增4000亿元，而其中6月单月增加1.45万亿元，同比多增6130亿元，环比多增8946亿元，单月实现了超预期的快速增长，也对我国经济的恢复和稳健增长起到了很好的助力作用。

制造业应继续处于去库阶段，继续跟踪景气度后续的向上拐点。上月月底，国统局公布了6月制造业PMI数据，从其分类指数来看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送指数分别为52.8%、50.4%、48.1%、48.7%、51.3%，环比分别+3.1pp、+2.2pp、+0.2pp、+1.1pp、+7.2pp，配送环节显著改善是拉动6月制造业整体PMI环比+0.6pp达到50.2%的主要驱动，而订单端的修复暂不明显。同时，我们认为，本轮疫情影响前，制造业有较大概率正在经历去库存阶段，2021年11月、12月、2022年2月，我国制造业产成品库存同比增速分别为18.1%、17.3%、17.2%，大体呈下行趋势。而2022年3月、4月，主要系疫情等因素影响有所回升，分别为18.4%、20.1%，2022年5月为19.9%，环比-0.2pp。我们预计目前处于主动去库阶段，且受益物流恢复等因素正加速进行，建议持续跟踪制造业景气度，并关注顺周期、强α企业在后续终端需求持续恢复时的业绩表现。

风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业去库存进度不及预期，行业竞争加剧。