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2022年07月12日发布

本周专题：

据各地水文网站数据显示，长江流域、雅砻江流域等主要干流 2022H1 来水同比显著偏丰，叠加三季度丰水期到来，市场对水电板块关注度提高，本周我们将分析当前时点水电基本面改善情况，并对水电板块低估值标的进行重点梳理。

核心观点

水电机组资产优质，来水偏丰有望增厚业绩

水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性， 在当前市场风格下防御优势凸显。 另外，政策端对于“水风光互补”建设运营模式的重视度明显提升，有望打造水电新成长曲线。 今年来看， 2022H1 来水情况较优，叠加三季度丰水期到来，水电发电量有望持续增长，全年业绩有望增厚。

水电板块低估值标的梳理

川投能源：川投集团清洁能源平台，雅砻江水电为主要业绩来源。 公司为川投集团清洁能源平台，以水电为核心主业，截至 2021 年底，公司水电权益装机容量为 1252 万千瓦，同比增长 27.98%，其中雅砻江水电为公司权益装机核心，占比超 70%。公司业绩主要来源于雅砻江水电的投资收益，在来水偏丰环境下， 量价齐升有望助推雅砻江水电 Q2 业绩高增，公司全年业绩可期。

湖北能源：三峡能源旗下湖北综合能源发展平台，水电业务支撑毛利水平。

公司为湖北省能源安全保障平台和集团公司综合能源发展平台，依靠多电源类型布局， “水火互济”的互补优势凸显。 截至 2021 年底，公司水电可控装机容量为 465.73 万千瓦，资产主要集中在湖北清江水电开发有限责任公司，占水电总装机的 73.42%。公司业务中水电毛利贡献占比最高， 2021 年达 68.3%。

黔源电力：致力于贵州境内“两江一河”流域梯级水电和清洁能源开发。

截至 2021 年底，公司投产总装机容量 398.35 万千瓦，其中水电装机容量323.35 万千瓦，光伏装机容量 75 万千瓦。来水偏多带动公司发电量增加，公司业绩有望大幅提升， 2022H1 公司完成发电量 53.7 亿千瓦时，同比增加60.3%，预计实现归母净利润 3.0-3.3 亿元，同比增长 164%-194%。另外， 公司积极推进电力结构转型，“水光互补”模式下公司成长空间有望打开。

投资建议： 水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性，在当前市场风格下防御优势凸显。同时，一方面， 2022H1 来水情况较好，叠加三季度丰水期到来，水电基本面改善，发电量有望持续增加，板块全年业绩可期；另一方面，政策端对于水风光互补建设运营的重视度不断提升，该模式对于提升可再生能源消纳、充分挖掘存量水电基地价值等具备明显的促进作用，有望打造水电新成长曲线。标的方面，建议关注【华能水电】【长江电力】【川投能源】【湖北能源】【黔源电力】 等。

风险提示： 政策推进不及预期， 用电需求不及预期， 电价下调的风险， 行业竞争加剧，来水情况不及预期等。