理工酷

2022年07月12日发布

2022H1，受地产数据低迷、浆纸成本大幅上行、疫情扰动及新型烟草板块强监管等因素影响，板块指数市场表现较弱， 上半年轻工板块收益-15.5%， 在 31 个申万一级行业中排名第 25 位，大幅跑输指数（较沪深 300、中证 500 相对收益分别为-6.7%、 -3.3%）。展望下半年，上述不利因素均有望反转：在估值端， 地产逐步从政策拐点走向数据拐点；在需求&成本端， 疫后修复在途的同时成本曲线亦有望见顶； 在成长性赛道上， 新型烟草产业链不确定性逐一落地、而海外巨头仍保持高增预期。估值、需求及盈利修复等主线均有望带来超额收益。

估值修复： 地产链预期修复在途， 个股成长逻辑强化。 经历地产政策预期催化，后周期估值触底修复已在途。展望下半年， 在估值端： 关注地产催化从政策向数据端的传导，叠加低基数效应显现， 地产同比数据改善下有望进一步催化产业链修复预期。 在收入端：从订单反馈看短期修复在途，疫后需求回补&份额提升下， 家居头部企业订单弹性释放逐步验证。 在成本端： 大宗原材料价格高点已过， 叠加基数效应， H2 板块收入-利润剪刀差有望步入收敛窗口。 板块重回零售竞争，整家&整装业务在零售端形成的超额收益已经凸显， 份额集中的个股长期成长逻辑不变。 建议关注： 1）基于品类和渠道延伸维度，头部企业长期市占率提升路径清晰、经营确定性较强，建议关注【顾家家居】【欧派家居】； 2）弹性标的关注【索菲亚】、【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】。

需求修复：必选消费龙头估值底部， 受益疫后消费复苏。 与 2020 年初首轮疫情不同，本次疫情对消费的影响程度更弱（22 年 4 月社零当月同比-11.1%，而 20 年 2 月社零当月同比-20.5%），但居民消费意愿受损。 展望下半年， 疫情对消费的影响边际弱化，考虑消费信心与意愿较为低迷，具备需求韧性的必选消费有望率先回暖。当前龙头个股处于估值低谷，看好板块疫后修复及龙头成长。核心标的推荐： 1） 长周期下文具市场仍有望稳健增长，建议关注传统业务壁垒深厚，线下渠道称王、办公直销高增， 估值底部的文创龙头【晨光股份】。 2）个护赛道仍处格局优化阶段， 国货崛起可期，建议关注坚定自主品牌道路，中高端化+电商加持，有望从区域市场走向全国的个护自主品牌龙头【百亚股份】。

盈利修复： 成本有望下行，造纸包装静候盈利反转。 去年末起纸浆、能源上涨， 供需弱平衡下纸价提涨落地有限， 纸企盈利承压， 当前针、阔叶浆价处于 2017 年以来历史浆价的 91.9%、 98.6%分位处。 展望下半年，下游需求边际回暖， 纸浆供给边际宽松具备较强确定性，我们预计原材料和能源成本有望逐渐回落，造纸企业有望迎来盈利修复。建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的【仙鹤股份】【中顺洁柔】， 及产业链一体化布局、制造和管理优势突出的【太阳纸业】。包装行业在集中度提高下龙头企业议价能力增强，叠加原材料价格回落企稳， 亦有望迎来盈利拐点，建议关注主业稳健、大包装战略推进顺利的【裕同科技】。

长期成长： 监管推动格局出清，新型烟草长期成长可期。 经历新型烟草业务快速放量，海外烟草巨头对未来仍保持高增预期， 上半年 Vuse 对比其他竞品实现超额成长，市占率持续提升。我们认为随着 PMTA 审核加快， 监管推动行业出清，海外烟草巨头绑定头部代工企业，渠道和产品强强联合，有望同时享有份额提升和行业扩容红利。 22H1 国内电子烟国标及管理办法正式出台，配套细则基本完善，各环节牌照逐步发放， 产业链不确定性逐一落地， 九月底过渡期结束后行业将进入有序发展阶段， 具备产品、技术、品牌优势的头部企业受益。建议关注一次性产品有望放量、估值底部的雾化产业链代工龙头【思摩尔国际】。

建议关注： 顾家家居、欧派家居、 索菲亚、 喜临门、 志邦家居、 金牌厨柜、 晨光股份、百亚股份、 仙鹤股份、 中顺洁柔、 太阳纸业、 裕同科技、思摩尔国际

风险提示： 原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、测算与实际偏差风险