2022年07月11日发布 报告起因：酒店及影城均为重资产投入的线下服务业态，且国内酒店住宿及电影行业均已进入相对成熟期。两个业态在经营模式、行业所处阶段有相当相似之处，为什么走出不一样的行业竞争格局？行业龙头中长期成长性为何存在显著差异？本篇专题报告通过两个连锁业态的对比回答上述两个问题，并进而说明为何当下酒店是非常稀缺的连锁商业模型及投资标的。 进入和退出壁垒：酒店供给对行业景气的反馈更为剧烈和理性 1）供给决策及供给周期差异：影城与商业物业捆绑的被动供给性决定了其供给并不能真实反映行业景气度，与之相反，酒店供给虽滞后于行业景气周期，但仍与景气度高度相关。2）退出决策差异：酒店的经营杠杆更高，一个典型中端酒店/中型影城的经营杠杆系数分别约5.3和4.6；当酒店收入下降至正常收入的66%以下，门店现金流转负，而影城则需下降至46%以下。高经营杠杆决定了酒店的退出临界点更快到来，这可以解释2020年疫情后国内酒店供给出清更为剧烈的事实。 龙头集中度：底层逻辑差异导致龙头集中度趋势显著不同 当行业整体供给进入相对稳定期后，龙头公司集中度提升是重要的投资逻辑，但酒店和影城两种连锁业态同样呈现相反表现（2021年酒店连锁化率提升约5pcts，影投公司CR5相比疫情前下降0.6pcts）。这一方面与行业整体进入和退出壁垒相关，另一方面，单个公司的竞争优势根本上来自于其产品/服务差异度带来的更强的品牌效应、更优的区位优势，在具体经营上体现为更强的定价能力、更高效的运营效率、更好的盈利模型。疫情极端经营环境下，酒店龙头依托自身的竞争优势获得市场份额的逻辑加速兑现。 中长期成长：综合单店收入及门店数量，酒店龙头成长确定性强 连锁模式的核心盈利水平取决于单店盈利和门店规模：客流量具有周期性，微观层面也取决于门店的具体获客能力；中长期客单价与替代效应和升级能力相关。从投资角度看，收入能够持续提升的连锁模型才是更优的，单店营收的稳定提升意味着盈利持续改善、扩张意愿不断被加强。1）从单店营收持续提升趋势看，酒店ADR仍有1.6-2倍提升空间，而影城提价具有较多不可控因素，提价权并不掌握在影院自身手中。2）行业成熟期，利益与管理是影响门店扩张的关键因素。在疫情后头部酒店集团均加快展店节奏，从2021年各家展店完成度看，来自门店数量扩张的成长逻辑正持续兑现。 投资建议 综合复苏弹性、供给侧确定性和龙头成长性，酒店为后疫情复苏主线下首选配置板块。兼顾酒店规模、品牌和运营效率，重点推荐板块龙头锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团-S。 风险提示： 疫情反复风险，宏观经济放缓风险，门店扩张不及预期风险

2022年07月11日发布 核心观点 1、 2022 年 5 月以来， 国内锂电池隔膜价格进入上行通道。 截至 2022年 7 月 9 日， 16um 湿法隔膜均价报 1.35 元/平米， 较 2022 年 5 月初上涨 9.76%。 近年来， 我国隔膜行业呈现供需两旺的态势。 供给方面， 我国隔膜企业产能高速扩张。 2017 至 2021 年， 我国隔膜产能从 35.35 亿平米增长到 134.03 亿平米， 复合增长率达 39.5%。 2022 年计划新增投产产能达 110 亿平米， 超过过去 4 年新增产能的总和， 产能投放整体集中于2022 年下半年， 对 2022 年供给冲击较小。 需求方面， 新能源车销量高速增长， 带动隔膜需求维持高增态势。 2021 年我国新能源车销量为 352.1万辆， 同比增长 1.6 倍， 2017 至 2021 年复合增长率达 45.9%。 2022 年1-5 月， 我国新能源汽车销量仍保持较高增速， 同比增长 113%。 5 月以来国内复工复产稳步推进， 隔膜供需同步上涨。 供给方面， 根据百川盈孚数据， 2022 年 6 月我国隔膜产量为 9.22 亿平米， 同比涨 44.5%， 环比涨 1.88%。 需求方面， 根据中国汽车工业协会数据， 2022 年 5 月我国新能源汽车销量为 44.72 万辆， 环比增长 49.6%， 恢复趋势明显。 另外，出口量也大幅增长。 2022 年 5 月我国隔膜出口量为 5120.22 万吨， 环比增长 28.92%。 下游需求复苏叠加出口量增长， 带动上游产量提升， 隔膜产业链恢复到供需两旺的状态。 综合来看， 我国隔膜产业高速发展， 叠加疫情后新能源汽车销量恢复， 隔膜行业有望迎来量价齐升。 2、 截至 2022 年 07 月 08 日， 中国化工品价格指数报 5487 点， 周跌 3.1%。 化工产品涨跌不一， 其中 PTA 涨 1.9%， 尿素跌 8.9%。 PTA方面， 原油价格仍位于历史高位， 成本端支撑较足， 同时聚酯开工存在刚需， 供需较为紧张， 带动 PTA 价格上行。 尿素方面， 价格下跌主要原因为尿素开工率处于高位， 相关产能待释放， 下游需求疲软， 导致尿素价格承压下行。 3、 过去一周， 原油价格下跌。 截至 2022 年 07 月 08 日， 布伦特原油主力连续期货价报 107 美元/桶， 周跌 4.1%， WTI 原油主力连续期货结算价报 104.8 美元/桶， 周跌 3.4%。 原油价格的下跌主要由于美联储加息控制通胀， 叠加欧美经济表现低迷， 市场对于原油需求下降的担忧加剧， 导致原油价格承压下行。 4、 行情回顾。 上周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司， 共有 137 家上市公司股价上涨或持平， 占比 31.9%， 有 292 家上市公司下跌， 占比 68.1%。 周涨幅排名前 3 的依次为中核钛白、 濮阳惠成、厦钨新能， 周涨幅分别为 23.7%、 18.9%、 18%； 周跌幅排名前 3 的依次为百龙创园、 延安必康、 集泰股份， 周跌幅分别为 20.8%、 19.8%、 14.9%。 投资建议 目前隔膜价格处于上行通道， 供需两旺， 行业景气有望上行， 相关生产企业或将受益， 如星源材质、 恩捷股份、 中材科技等。 风险提示 新能源车销量不及预期、 国内疫情反复、 地缘政治风险等。

2022年07月11日发布 投资要点： 周观点：Q2 受疫情及原材料上涨的影响，消费建材中报业绩整体承压，短期或因中报有所调整。 而随着疫情影响的减弱， 地产销售快速回暖， 同时叠加大宗原材料回落，地产链迎来修复窗口期，消费建材龙头抗风险能力更强，有望走出α特征，加速提升市场份额， Q2 压力最大阶段已过去，下半年迎来基本面的逐步改善，建议关注防水龙头东方雨虹、科顺股份，消防龙头青鸟消防，石膏板龙头北新建材等；其次，受益风电回暖及锂电隔膜盈利改善，关注低估值的风电叶片龙头中材科技，以及收购原片资产解决痛点，签订 1.6mm 超薄光伏玻璃大订单引领差异化竞争，未来产能扩张支撑盈利弹性的亚玛顿。 消费建材：Q2 最困难阶段过去，下半年望迎来修复期。根据 30 大中城市商品房成交面积，6 月份以来加速回暖，地产拐点逐步显现。随着疫情影响缓解，是政策端向实际需求落地最好的时间窗口，地产端的因城施策更加灵活，以及基建端资金与项目更加匹配，落地更快， 压制的需求有望集中释放， 消费建材龙头集中度提升的趋势确定，增长依旧稳健，短期原材料上行给毛利率带来一定压力， 但企业通过提价以及原材料储备积极传导成本压力， 下半年毛利率有望逐步改善。 首选贯穿施工周期且有行业提标催化的防水材料龙头（关注东方雨虹、科顺股份），市占率快速提升的消防龙头（青鸟消防）；其次是经营质量优异的管材龙头（伟星新材）、瓷砖小龙头（蒙娜丽莎），受益竣工周期的石膏板龙头（北新建材）。 玻纤：粗纱价格暂稳，电子纱价格持续回升。根据卓创数据，6 月末国内玻纤行业库存约 44.7 万吨，环比增加 5.4 万吨，受疫情影响，国内需求恢复略有延后，当前 2400tex 缠绕直接纱主流含税价格在 5600-6000 元/吨，价格暂时保持稳定；而电子纱价格主流成交价在 9600-9800 元/吨，电子布价格主流报价维持在 4.2-4.3元/米，价格逐步恢复；我们认为，玻纤结构性机会仍存，新能源汽车的快速增长支撑 2022 年热塑纱需求依旧旺盛；而 2022 年风电装机逐步回暖，全年招标量预计有望继续保持高增长，风电回暖拉动上下游产业链需求，行业高端产品需求或齐发力；从跟踪的行业扩产规划来看，2022 年新增供给有限，行业供需保持匹配，行业高景气度持续性或超预期，一季度龙头企业业绩超预期体现了行业的高景气， Q2业绩仍有望保持高增长，当前低估值的玻纤板块性价比十足（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥： 7 月价格有望迎来触底，静待需求恢复。 进入 7 月份，受降雨、高温的影响，下游需求恢复缓慢，企业库存高企，价格进一步下探。我们认为，随着疫情影响边际减弱，复工复产加速，稳增长背景下或迎来需求的集中释放，叠加各地开启的错峰生产，供需平衡或逐步改善， 7 月份水泥价格将迎来触底；根据前期的计划， 2022年新增专项债券须于 6 月底前基本发完，水利、铁路、公路等重点项目加速落地，同时地产因城施策，多地进行实质性放松，购房端利率进一步下调，6 月份地产销售环比回暖，地产需求也有望触底反弹；地产与基建链仍是稳经济的重要一环，疫情使得需求推迟但不会缺席，后续压制的需求有望集中释放，水泥价格或迎来新一轮上行，低估值、高分红的水泥板块依旧最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 玻璃： 冷修线逐步增多，成本支撑下价格回落幅度有限。随着价格持续走低，部分区域价格已跌至成本线以下，进入七月份，计划冷修的生产线逐步增多。我们认为，当前纯碱、燃料等价格高企，进一步抬升企业生产成本，成本支撑下，价格下行空间有限，随着供给端逐步收缩，价格有望触底企稳。而政策端各地政府关于地产政策的持续放松，地产因城施策的效果或随着疫情好转逐步显现，6 月份以来地产销售数据快速回暖，疫情好转后玻璃仍有望迎来新一轮量价齐升；从宏观层面来看，地产竣工需求韧性依旧，18-21 年地产销售面积超过 17 亿平，随着交房周期到来以及保交房的背景下，新开工加速向竣工传导支撑需求；同时龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动（建议关注旗滨集团、南玻 A、信义玻璃、亚玛顿）。 风险提示： 固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。

2022年07月11日发布 观点综述： 地产回暖趋势不改，看好龙头家居公司接单能力及业绩韧性。6月份30城成交面积同比企稳，市场底部基本可确认。7、8月通常是销售淡季，同时房企一般会赶在6月底交付，7、8月通常出现供应低谷，因此未来两月销售数据环比将下降，但同比降幅有望收窄，保持回暖态势。当前一线城市复苏较为明显，低线城市随需求鼓励政策的逐步见效，地产需求数据有望出现好转。推荐渠道能力强且在一线城市布局较多的龙头家居公司，其工厂接单端增速较好，业绩确定性强，标的为欧派家居、顾家家居；同时，建议关注估值修复空间更大的二线龙头家居公司，标的为金牌厨柜。 可选消费品方面，化妆品呈现出多平台分散化趋势，服装6月份恢复明显。化妆品分平台看，6月份天猫平台护肤品类销售额279亿元，同比下降5.4%，彩妆品类销售额74亿元，同比下降20%。抖音平台护肤品类销售额50.9亿元，同比增长268%，彩妆品类销售额15.1亿元，同比增长171%。线上多平台分散化趋势仍在持续，抖音平台在同期低基数的情况下实现高增，渠道红利持续释放。服装家纺，6月线上销售整体恢复，仍以国产运动品牌最好。6月份整体服装销售有所恢复，分品类来看，运动服饰、童装、女装、男装的销售额增速分别为+17%、-4%、-8%、-17%，较上月分别+30/+17/0/+8个百分点，其中仍以运动服饰增速最佳。分品牌看，6月运动天猫旗舰店中安踏、FILA、李宁、特步分别同比增29%、46%、19%、45%，耐克、阿迪分别+44%、-9%，国产品牌表现良好，国际品牌表现分化。 市场回顾 本周纺织服装行业上涨0.30%，轻工制造下跌2.56%，美容护理下跌2.51%，在申万31个一级行业中分别排第10、23、22名。指数方面，上证指数下跌0.93%，深证成指下跌0.03%。 重点跟踪： 珀莱雅公布2022年限制性股票激励计划(草案)，该激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为210万股，占公司股本总额2.81亿股的0.75%，该激励计划限制性股票的授予价格为78.56元/股，激励对象共计101人。业绩考核目标：以2021年营业收入为基数，2022-24年营业收入增长率不低于25%/53.75%/87.58%；以2021年净利润为基数，2022-24年净利润增长率不低于25%/53.75%/87.58%。 重点推荐： 欧派家居、顾家家居、索菲亚、金牌厨柜、太阳纸业、珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、台华新材、浙江自然 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险

2022年07月11日发布 电子行业指数本周涨跌幅：截至2022年7月8日，跑输沪深300指数0.32个百分点，涨幅在31个申万一级行业中位列第16位；申万电子板块2022年7月以来累下跌1.16%，跑赢沪深300指数0.09个百分点；申万电子板块2022年累计下跌25.34%，跑输沪深300指数14.98个百分点。 电子行业二级子板块本周涨跌幅：截至2022年7月8日，申万电子板块的6个二级子板块本周全面下跌，跌幅从低到高依次为：SW电子化学品（-0.30%）、SW消费电子（-0.56%）、SW其他电子（-0.93%）、SW半导体（-0.95%）和SW光学光电子（-1.58%）和SW元件（-2.70%）。 本周部分新闻和公司动态：（1）业内人士：当前整个液晶面板产业链库存积压依然严重，面板厂大幅减产至少需持续一个季度才能扭转供需格局；（2）丘钛科技：6月手机摄像头模组销量2966.8万件环比减少18.3%；（3）业内人士：OLEDDDI供应仍偏紧2022年下半年价格支撑有望；（4）集邦咨询：砍单潮来袭下半年八英寸晶圆厂产能利用率下滑幅度明显；（5）三星电子第二季度销售额77.00万亿韩元，同比增长21%；（6）集邦咨询：全球十大半导体设计企业一季度销售额达394亿美元同比增长44%；（7）北方华创：公司目前在手订单充足预计上半年业绩将保持增长；（8）环旭电子：6月合并营业收入同比增加48.05%；（9）鼎龙股份：预计上半年净利同比增长93%-116%；（10）至纯科技：上半年新增订单额同比增长37.33%；（11中微公司：预计二季度净利环比增长159%-210%。 电子行业周观点：继续关注下游创新和国产替代带来的投资机会。全球电子行业整体进入下行周期，行业景气度出现较大分化，智能手机、笔记本电脑等消费类终端需求萎靡，影响上游存储芯片、面板等零部件的需求，进而影响产业链相关企业供应链业绩；虽然行业整体下行，但新能源汽车、AR/VR等下游创新仍给行业贡献增量，而半导体设备与材料、高端被动元器件等关键领域的国产替代进程仍在持续，国内电子企业前景可期。投资方面，建议从行业景气度和国产替代角度出发，把握半导体材料与设备、高端被动元器件、高层数PCB板、AR/VR、折叠显示屏、功率半导体、汽车连接器和车载PCB等投资主线。 风险提示：下游需求不如预期，行业竞争加剧等。

2022年07月11日发布 体育总局发布促体育消费方案， 索菲亚发布门窗品牌完善大家居布局： 1） 7月 6 日， 稳健医疗与华润三九签订战略合作协议， 双方将在大健康领域展开紧密合作。 目前， “999”+“winner”联名急救包已上市， 品牌联合下一步将围绕呼吸防护、 日常护理、 创伤护理、 慢病护理四大专业领域扩大合作深度和广度。 2） 7 月 7 日， 国家体育总局发布《 关于体育助力稳经济促消费激活力的工作方案》， 提出落实纾困政策、 减免相关费用、 加大赛事供给、 丰富健身活动、 吸引群众参与、 推动场馆开放、 深化融合发展、 促进体育消费、 带动体育就业等 15 条共 42 项具体举措。 3） 7 月 9 日， 索菲亚于中国建博会正式发布“索菲亚门窗”品牌， 为“多品牌、 全品类、 全渠道”的大家居战略“添砖加瓦”，站在百亿的起点上， 再启发展新征程。 4） 7 月 9 日， 中华全国商业信息中心公布 6 月全国 50 家重点大型零售企业零售额同比下降 5.7%， 降幅相比上月收窄了 21.4pct。 其中， 服装、 金银珠宝类零售额同比下降 8.1%、 0.9%。 本周纺织制造板块表现较好， 家居用品板块跌幅较大： 本周， 沪深 300 下跌0.85%， SW 纺织服装板块上涨 0.3%， 跑赢大盘 1.15 个百分点， SW 轻工制造板块下跌 2.56%，跑输大盘 1.71pct。各子板块中，SW 纺织制造上涨 2.25%，SW 服装家纺下跌 0.25%， SW 饰品下跌 1.88%， SW 家居用品下跌 5.15%。截至 7/8， SW 纺织制造 PE 为 20.33 倍， 为近十年的 29.29%分位， SW 服装家纺 PE 为 14.12 倍， 为近十年的 3.2%分位； SW 饰品 PE 为 17.83 倍， 为近十年的 17.53%分位， SW 家居用品 PE 为 28.78 倍， 为近十年的 31.81%分位。 投资建议： 纺织服装板块， 优选赛道和品牌力向上的公司， 建议关注安踏体育、 李宁、 波司登、 报喜鸟、 周大生； 人民币贬值提升纺织制造企业竞争力，建议关注申洲国际、 华利集团。 家居用品板块， 线下客流改善后， 偏刚性家居需求预计回补， 伴随以欧派为代表的头部企业引领行业进入大家居、 整装时代， 家居行业竞争升级， 头部企业市场份额有望加速集中。 建议关注家居行业龙头欧派家居、 顾家家居、 索菲亚， 以及渠道规模持续扩张的喜临门、金牌厨柜、 志邦家居。 风险提示： 地产销售或不达预期； 国内疫情持续出现反复； 品牌竞争加剧；原材料价格波动； 汇率大幅波动。

2022年07月11日发布 核心摘要 周度观点：本周重庆完成第二批集中土拍，尽管整体热度不高，但民企拿地积极性略有恢复。随着房企年中冲刺结束，本周50城新房成交环比降48%。与此同时，长春、成都、衡阳等地宽松政策持续加码，深圳亦拟调整住房公积金贷款政策、规定父母配偶子女可共同申请。我们认为下半年随着政策持续发力，预期稳定下房地产将继续温和修复，板块有望迎来政策宽松与销售复苏推动的基本面兑现行情。开发板块建议优选销售、投资占优，率先受益行业复苏的高信用企业，如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科A、金地集团、滨江集团、天健集团等。多元化方面，随着房地产温和复苏，物管成长性及独立性担忧有望缓解，龙头物企估值有望修复，建议关注碧桂园服务、保利物业、招商积余、新城悦服务、星盛商业等。同时建议关注地产产业链投资机会。 政策环境监测：1）重庆：第二批集中土拍完成，成交总价137亿元；2）西安：部分中介平台可参照成交参考价挂牌。 市场运行监测：1）成交环比回落，短期或维持低位。本周新房成交3.7万套，环比降47.9%；二手房成交1.6万套，环比降12.0%。7月新房日均成交同比降25.8%，降幅较6月扩大11.2pct。随着年中冲刺完成，短期成交或维持低位，但政策及市场情绪推动下，楼市有望延续温和修复。2）改善型需求占比环比上升。2022年5月32城商品住宅成交中，90平以上套数占比环比升0.9pct至81.8%。3）库存环比微升，短期稳中趋降。16城取证库存10137万平，环比升0.8%。后续随着销售去化持续改善，短期库存或稳中趋降。4）土地成交、溢价率回落，一二线占比降低。上周百城土地供应建面4930.2万平、成交建面2538.7万平，环比升31.9%、降25%；成交溢价率2.4%，环比降3.2pct。其中一、二、三线成交建面分别占比2.7%、32%、65.3%，环比分别降1.8pct、降11.4pct、升13.2pct。 资本市场监测：1）地产债：本周境内地产债发行108亿元，环比增加35亿元；无海外债发行；重点房企发行利率为3.21%-8%，可比发行利率较前次有升有降。2）地产股：本周房地产板块跌4.36%，跑输沪深300（-0.85%）；当前地产板块PE（TTM）12.14倍，估值处于近五年79%分位。本周沪深港股通北向资金净流入前三房企为万科A、华发股份、滨江集团；南向资金净流入前三房企为旭辉控股、越秀地产、中国海外发展。 风险提示：1）政策改善及时性低于预期风险；2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险；3）行业短期波动超出预期风险。

2022年07月11日发布 重大项目进一步扩大，基建投资力度预期持续加强。目前多省份四批重大/重点项目投资清单已发布，根据目前各省公开发布的情况来看，30个省已发布重大/重点项目数约3.56万个，其中22个省份/市/自治区项目总投资金额达57.5万亿，25个省份/市/自治区计划2022年投资11.08万亿，其中20个省份具备同比口径数据，合计增速约8.56%。考虑各地筛选重大/重点项目标准或较为类似，该数据或在一定程度上具备固投增速代表性。其中基础设施项目均为重点投资领域，在资金相关政策工具进一步发力的预期下，项目储备进一步扩大，实物工作量有望持续抬升。 同时，在地产角度，政策持续发力，月度数据环比改善。根据克尔瑞统计，地方宽松政策持续高频发布，68省市出台80次放松政策，19城落地房票安置；6月楼市成交环比增31%，百强房企单月业绩规模降幅收窄。再加上竣工面积周期性回暖的预期，地产产业链有望持续边际改善。 从近期住建部门动态来看，房屋安全性及防灾的任务正在持续重点推进中，持续印证我国高质量发展的明确方向。今年防汛防灾工作进一步加强，到7月7日，全国有52个城市因强降雨出现不同程度的积水内涝达73次，由于去年郑州“720”事件之后，地方不断提高意识，全面部署开展隐患排查整治、排水管渠的疏通、设备的维护、应急演练等备汛工作，今年防汛防灾工作部署进一步增强，我国今年印发了《“十四五”城市排水防涝体系建设行动计划》，要求“系统建设排水防涝工程体系”，补齐设施短板，进一步增强我国城市排水防涝能力。同时，上次自建房坍塌事件之后，全国加紧开展自建房安全专项整治工作，根据7月8日全国自建房安全专项整治工作推进现场会，共排查经营性自建房726万栋，初判存在安全隐患的26.1万栋，并对存在严重安全隐患、不具备经营和使用条件的3.1万余栋房屋采取了管控措施。 从投资机会来看，基建产业链上需重点关注大基建央国企，项目充裕且重大项目较多，抗风险能力较强，如中国建筑、中国铁建、中国中铁，山东路桥、四川路桥、地铁设计等，建材类如防水东方雨虹、科顺股份，地产链改善下关注各个消费建材细分龙头如三棵树、东方雨虹、伟星新材、坚朗五金、北新建材、兔宝宝等，新基建发力下，关注新材料领域风电产业链时代新材、中材科技、山东玻纤、中国巨石、中复神鹰等，安全防灾领域关注震安科技、时代新材等。

2022年07月11日发布 多晶硅价格 根据硅业分会及PV-InfoLink数据，本周国内单晶致密料成交均价为28.96万元/吨，周环比涨幅1.90%。本周硅料价格小幅上涨，各硅料企业7月长单基本已签订完毕，主要因为新疆一家硅料企业计划外停产，硅片价格大幅上涨对硅料价格形成支撑，三季度部分企业计划检修坚定了市场对于硅料短缺的预期。根据各企业排产计划，预计国内多晶硅企业7月产量约5.8万吨，环比净减3200吨左右，多晶硅供给存在大量缺口，预计7月份硅料价格将维持上涨走势。 硅片价格 根据PV-InfoLink数据，单晶硅片龙头中环与隆基公示硅片价格，硅片厚度减薄趋势加速，182mm及210mm尺寸规格单晶硅片涨幅分别为6.4%和5.5%，调涨幅度相较之前有所增加。硅片环节的有效供应量因受制于原料端供应制约，预计7月产量规模仍然维持在26GW左右、环比提升规模仍然非常有限，当前市场供应环境单晶硅片仍不富裕，预计短期上游环节的价格趋势仍然难以出现下跌走势。 电池片价格 根据PV-InfoLink数据，本周价格逐渐明朗并随硅片调涨，成交价格M6、M10和G12分别落在每瓦1.24-1.25人民币、每瓦1.24-1.26人民币、每瓦1.22-1.23人民币的价格水位。展望后势，M10尺寸电池片价格预期将延续本周价格走势持续上行，目前已有电池厂担忧不能采购充足硅片，主流尺寸电池片供应减少并引发价格续涨姿态，后续端看组件厂定价策略与产能规划。 组件价格 根据PV-InfoLink数据，本周7月新单小幅上调价格，然而新单成交不多，本周500W+单玻项目出厂价格在每瓦1.9-2元人民币的价位，500W+双玻项目出厂价格约在每瓦1.92-2.05元人民币，组件厂家在7月开工情况出现分化，一线组件厂家并无下调开工率的倾向，然而中小组件厂家的开工率在7月初有不少厂家率先放假。 投资建议 重点推荐：爱旭股份、大全能源、福斯特、鑫铂股份、海优新材、金博股份、隆基股份，积极关注：美畅股份、石英股份、东方日升、通威股份、晶盛机电、帝尔激光、迈为股份、锦浪科技。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险。

2022年07月11日发布 行情回顾 本周轻工制造行业指数下跌 2.56%，跑输大盘 1.71pct；造纸子板块下跌1.04%，跑输大盘 0.19pct。 本周沪深 300 指数下跌 0.85%，轻工制造(申万)指数下跌 2.56%，跑输沪深 300 指数 1.71pct，在 28 个申万一级行业中位列第 22位，排名靠后；二级行业中，造纸子板块下跌 1.04%，跑输大盘 0.19pct。本周轻工四大子板块按涨幅由大至小排列依次为包装印刷、造纸、文娱用品、家具板块，本周分别上涨 0.08%、 -1.04%、 -2.06%、 -5.15%。 产业链数据跟踪 原材料方面， 本周国废到厂价小幅提涨，外废价格维稳；阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，阔叶木浆现货价格维稳，针叶木浆有所下跌；溶解浆价格上涨 100 元/吨。 （1）本周国废到厂价（不含税）上涨 10 元/吨；美废、欧废、日废 OCC 东南亚主港 CIF 价格维稳；（2）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳；阔叶木浆现货价格维稳，针叶木浆现货价格下跌 75 元/吨； 2022 年 6 月下旬中国三大港口木浆库存合计 180 万吨，环比下降 1.2%；（3）本周溶解浆价格上涨 100 元/吨。 本周双胶纸价格延续提涨态势，白卡纸、箱板纸价格小幅下跌。 根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格上涨 93 元/吨，铜版纸价格维稳，白卡纸价格下跌 40 元/吨；箱板纸出厂均价小幅下跌 8 元/吨。 本周双胶纸盈利水平有所提升， 其余纸品盈利水平均有回落。 以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平与上周相比增加约 35-100 元/吨，铜版纸、白卡纸盈利水平下降约 47 元/吨、 5-54 元/吨；废纸系纸品盈利水平下降约9-12 元/吨。 2022 年 5 月机制纸及纸板制造业产成品库存环比增加 2.4%。 （1）机制纸及纸板2022 年 1-5 月累计产量 5601 万吨，同比增长 0.8%；（2）经剔除价格因素影响，2022 年 5 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加 27.1%，环比增加2.4%；（3）纸及纸板进口量方面， 2022 年 1-5 月累计同比下降 30.0%；出口量方面， 1-5 月累计同比增加 56.7%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年07月11日发布 投资要点 本周投融资事件盘点 本周国内外医疗健康一级市场资金主要投向包括创新医疗器械、CDMO、大分子创新药等，投资轮次较为分散。本周金斯瑞生物科技子公司大分子CDMOProbioCayman（蓬勃生物）完成3700万美元B轮优先股融资；两家心血管创新医疗器械平台公司，科库医疗和圣德医疗分别收获亿元级融资；开拓自身免疫疾病基准医疗蓝海的天石同达收获1.4亿元天使轮融资。 二级市场方面：眼科赛道新股普瑞眼科创业板上市；医用耗材生产销售商五洲医疗创业板上市；数字化慢病管理公司智云健康港交所上市；冠脉介入诊疗企业润迈德港交所上市；万泰生物向8家机构定增募资35亿元；众生药业拟定增募资不超过6.79亿元；康方生物拟配售2400万股，总筹5.82亿港元；盆底及产后康复公司麦澜德医疗科创板IPO注册获准。 本周主要收并购事件：来自韩国的IVD公司SDBiosensor和来自韩国的私募股权投资管理公司SJLPartners拟以15.3亿美元现金收购来自美国的生命科学原材料供应商MeridianBioscience；昊海生科拟以4160万元转让河北鑫视康60%股权；阿斯利康宣布将以最高12.7亿美元收购TeneoTwo以加强其血液肿瘤管线布局。 本周相关政策及重要文件梳理 7月6日，中国国家药监局药品审评中心（CDE）发布《抗体偶联药物非临床研究技术指导原则（征求意见稿）》，以更好指导和促进抗体偶联药物（ADC）的研究和开发。本指导原则分别就ADC的药理学研究、药代动力学研究、毒理学研究、人体首次临床试验起始剂量拟定以及支持临床试验和上市申请的分阶段非临床研究策略等内容进行了阐述。本指导原则适用的ADC是指通过连接子将小分子化合物偶联至靶向性抗体或抗体片段上的一类生物技术药物，旨在增强药物靶向性和稳定性、减少临床毒副反应、提高治疗指数，临床上主要应用于抗肿瘤或者其他疾病的靶向治疗。 7月7日，CDE发布《药物真实世界研究设计与方案框架指导原则（征求意见稿）》。《征求意见稿》明确了方案摘要、研究背景、研究目的、整体设计、研究人群、治疗或干预、研究终点、基线变量及重要协变量、数据治理/数据管理计划、偏倚考虑、统计分析计划、质量控制等方案框架内容和考虑要点。此外，《征求意见稿》还对真实世界研究路径的可行性、目标人群的代表性、混合型研究设计、虚拟对照方法、估计目标、模仿目标临床试验等真实世界研究设计其他考虑方面的技术要求进行了说明。 2022年月度投融资数据整理（更新至2022年6月） 全球：生物医药与医疗器械投融资回暖。2022年6月全球生物医药领域共发生85起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约34.43亿美元，环比上升约23%；2022年6月医疗器械领域共发生76起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额超过17.17亿美元，环比上升约12%。国内：生物医药月度投融资热度延续，医疗器械投融资总额大幅提升。2022年6月国内生物医药领域累积发生36起融资事件，融资总额为8.36亿美元，环比上升约4%；2022年6月医疗器械领域共发生43起融资事件，融资总额为9.40亿美元，环比大幅上升252%。从细分领域上看，生物制药和IVD分别是6月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件分别发生了50起与22起。 海外医疗健康领域IPO热度处于低位，6月A股与港股IPO申请受理数量激增。2022年6月，A股医药生物行业仅福元医药（创新型仿制药公司）上市，港股6月仅美因基因（基因检测平台公司）上市。另一方面，6月创业板、科创板、港交所IPO申请受理公司数量激增，达到29家，IPO热度回暖。此外，美股6月共发生2起IPO事件，数字较上个月减少2件。 创新药械板块估值梳理（2022.7.8） 总体来看，A股的创新药以及创新器械板块的估值水平高于H股，主要由于H股大量创新药械企业仍处于亏损状态。细分来看，A股的创新药板块（Wind创新药）平均估值水平（PE（TTM）均值59）略高于器械板块（Wind医疗器械）（PE（TTM）均值46）。H股创新药械板块在除去负值之后，两个板块的平均PE（TTM）分别为19和27。从市场表现来看，本周A股创新药械板块整体继续保持小幅上扬，涨幅分别为+1.95%及+0.60%。其中涨幅排名前五的个股分别为美迪西（+21.55%）、昭衍新药（+14.55%）、开立医疗（+11.70%）、康龙化成（+10.19%）、九洲药业（+10.03%）。本周H股创新药械板块小幅上扬，涨幅分别达到+3.39%及+0.46%。其中涨跌幅排名前五的个股分别为微创机器人（+31.03%）、百济神州（+14.01%）、复星医药（+12.56%）、药明生物（+11.42%）、药明康德（+10.24%）。 本周复盘 本周多家医疗健康公司登录A股及港股交易市场，下半年IPO热度或转暖。此外，6月全球及国内投融资数据延续5月的回暖趋势，一级市场投融资逐步走出低谷期。 风险提示 行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。

2022年07月11日发布 本周观点 新能源汽车：技术迭代顺应需求升级，需求回暖+产业链降价驱动产业链盈利修复。宁德发布麒麟电池、理想发布L9，技术迭代驱动行业发展。需求方面，国内新能源汽车6月销量高增，比亚迪上半年销量破60万辆。6月欧洲8国电动车销量达17.8万辆，同比-9.8%，环比+20.3%。新能源车和电池交付情况持续向好，叠加锂电产业链降价，中游电池厂商盈利继续修复。重点关注中游动力电池和供不应求的负极环节。 光伏：硅料产能有序释放，产业链利润分配再平衡。硅料产能短期受限检修等因素，释放速度低于预期，推动硅料价格持续上涨。随着8月份通威、新特、协鑫、亚硅等新增产能逐步贡献增量，预计国内硅料产量环比增加，国内多晶硅供应短缺情况将有所缓解。随着组件价格逐步触碰终端可接受价格上限，硅料价格有望加速见顶，行业再平衡发生后行业出货有望提速。 风电：成本端+交付端双端改善，零部件有望迎盈利拐点。大型化加速，2022年整机厂商部分订单重新议价，主机厂商经济性增强；下半年全国风电并网建设有望较上半年提速，带动整体需求增长，抢装有望带来部分上游零部件供需错配，零部件企业盈利能力改善；6月风电原材料价格持续回落，在保供稳价情形下零部件企业有望迎盈利拐点。 电网设备：新能源推动特高压发展，今年下半年到明年上半年是特高压的集中核准时期。“十四五”电网投资加码，两网合计投资近3万亿元，年均5800亿元，再创新高。一方面新能源推动特高压发展，另一方面新型电力衍生配网智能化建设需求。 投资建议 新能源汽车：建议关注1）一条主线：全球竞争力的核心标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、容百科技、当升科技、恩捷股份、中伟股份、格林美、星源材质、天赐材料、新宙邦、宏发股份、卧龙电驱等。2）两条支线：供给紧张的负极龙头：璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、中科电气、福鞍股份等。受益储能爆发的：德方纳米、永福股份、星云股份。 光伏：建议关注1）低估值补涨的：TCL中环、通威股份、大全能源、特变电工、协鑫科技。2）受益原材料供给瓶颈的辅材：禾望电气、海优新材、福斯特、福莱特、阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、禾迈股份、昱能股份。3）全球竞争力的组件企业：隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源、东方日升。4）其他：金博股份、爱旭股份、芯能科技、正泰电器等。 风电：建议关注1）受益国产替代：新强联、恒润股份；2）盈利改善的全球竞争力零部件龙头：金雷股份、日月股份、禾望电气、中材科技、天顺风能、泰胜风能、大金重工；3）成长确定性海风：东方电缆、中天科技。4）大型化领先的风机厂商：金风科技、明阳智能、运达股份等。 电网设备：建议关注1）特高压：国电南瑞、许继电气、特变电工；2）配网智能化：亿嘉和、宏力达、杭州柯林、智洋创新；3）受益电表替换周期的：海兴电力、炬华科技等。 风险提示 原材料波动风险；海外政策变化的风险；疫情影响产业链复工复产的风险。