2022年07月11日发布 行业观点 通过对全球 131 个国家 1016 个炼厂的大数据追踪，我们发现：炼厂正在成为继煤矿之后，又一个中长期基本面从景气历史底部开启结构性反转的稀缺资产海外价差相比景气底部增幅达到 265%-2698%， 显示基本面反转显著超预期。 从节奏看， 我们预计民营大炼化板块业绩在 4-5 月份受到疫情影响见底后， 6 月开始至3 季度大概率将出现反转。根据我们的测算， 从近年来全球各区域的产能峰值算起，在疫情及“双碳”影响下，海外累计丢失约 2 亿吨/年炼能，约合中国国内近年来已达产民营大炼化产能 3.3 倍。当前海外成品油价格及裂解价差（毛利润）持续创历史新高的背后，有着和煤矿类似的“长周期产能出清”叠加“需求旺盛”逻辑，而市场对此还严重缺乏认知，存在巨大的投资机会！ 海外炼能大规模出清，中国成品油出口收缩加剧供求矛盾。 我们测算发现2020 年至今，海外炼厂丢失炼能约 2 亿吨/年（约 400 万桶/日），其中直接关停规模约 1.5 亿吨/年，同期中国成品油出口配额下降折算对海外供应下滑约 0.55 亿吨/年。而中国境内同期民营大炼化已全面达产的新增产能仅 6000万吨（浙石化 4000 万吨，恒力石化 2000 万吨），中国境内已处于大炼化投产末期，新增产能有限。 欧美能源通胀受制于成品油而非原油。 我们认为，在“全面禁售燃油车”以及“2030 排放降低 55%”的政策引导下，已经关闭的炼能大概率永久性丢失，且随着“双碳”推进，不排除进一步关停老旧炼厂的可能性，欧美市场成品油供应能力将持续紧张，成品油裂解价差及成品油价将大概率处于高位且长期维持，海外能源通胀受制于成品油而非原油，而成品油炼能的出清即使欧美出现衰退也无法解决。 市场对先进炼厂的稀缺性还严重缺乏认知：除了周期，还有高成长。 目前全球最先进的民营大炼化板块权重最大的关键产品 PX（合计产能超 1500 万吨/年）由于国内外价格体系充分连通，其毛利相比景气底部已经增长了86.68%。 与此同时，民营大炼化还有全球最大体量的高附加值新能源材料及新材料正在建设，将持续带来高成长性，对于当前处于景气底部的烯烃链将带来中长期的结构性景气反转。 投资建议 行业策略： 在“双碳”影响下， 欧美炼厂产能衰退趋势已难以逆转，部分炼厂产能增长的地区成品油出口增量有限，炼厂稀缺性逐渐提升，叠加海外出行需求持续旺盛，我们维持石油化工行业“买入”评级。 相关标的： 我们建议重点关注基本面反转且带有显著成长性的民营大炼化标的： 荣盛石化， 恒力石化， 恒逸石化，桐昆股份， 东方盛虹。 风险提示 （ 1）成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（ 2）地缘政治扰乱全球原油市场；（ 3）疫情爆发扰乱需求；（ 4）美联储加息或抑制终端需求；（ 5）项目建设不及预期风险；（ 6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（ 7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

2022年07月11日发布 为拉动消费，江苏省宣布向全省居民派发 2 亿元绿色节能家电补贴，本轮补贴覆盖了 1、2 级共 10 类绿色节能家电商品，包括电视机、空调、中央空调、冰箱、洗衣机、热水器、吸油烟机、燃气灶以及家用集成灶。和此前多用的消费券不同，此次江苏省家电补贴领取方式更为便捷易操作，在中标企业线下门店购买符合补贴标准的家电产品的开票金额直接让价 10%，单品上限 1000 元，同一收货地址整体补贴上限 5000 元，不限户籍，收货地址为江苏即可。此次中标企业包括苏宁易购、京东五星电器和康成投资（中国）有限公司（大润发）。 除了江苏，今天起京东电器重庆分公司在重庆市商务委的支持下，联合海尔、海信、美的、方太、TCL、格力等百大品牌，与招商银行、中国移动等共同发起“绿色家电补贴行动”，最高优惠可达 30%。今年以来，各地一直频频出台家电消费刺激政策，尤其鼓励绿色环保和智能家电消费。今年入夏后，多地高温预警频发，叠加多地绿色消费补贴政策，我们预计将有效拉动高能效空调、冰箱等产品销售，推荐关注家电龙头企业美的集团、海尔智家，积极关注空调制造龙头格力电器。 美的楼宇科技事业部发布半年总结，上半年美的楼宇科技事业部发布了MDV8 无界多联机、MDV FIT 多联式商用中央空调、美的模块化蒸发冷涡旋冷水机组等多款新品，5 月 MDV 品牌正式上市，6 月美的楼宇科技官网正式上线。美的楼宇科技事业部在这半年内的快速发展体现出美的作为我国家电龙头企业向 B 端多元化业务转型的成果和决心，我国许多家电企业同美的一样，凭借多年扎实的制造、研发、销售功底，具备向其他高增速赛道转型发展的能力。我们认为“部件先行、龙头徐转”是我国家电工业化及制造价值重估是板块长期逻辑，重点关注三花智控、盾安环境、合康新能、东方电热、德业股份、星帅尔，以及龙头美的集团、格力电器。 根据产业在线数据，2022 年 7 月家用空调行业排产约为 1069 万台，较21 年实绩下降 20.8%。其中，内销排产 700 万台，同比下降 29%，外销排产 369 万台，同比下滑 23.1%，是从 5 月开始连续第 3 个月出现下滑。上游压缩机企业受下游终端市场影响，在排产方面也表现出谨慎态度，7 月转子压缩机排产 1668 万台，同比去年实绩下滑 12.5%。 风险因素：宏观经济环境波动、原材料价格持续上涨、海内外疫情反复、汇率波动、市场终端需求严重下滑、出口景气度下滑等风险

2022年07月11日发布 煤炭回归基本面逻辑，关注结构性机会 本周动力煤秦港（Q5500）平仓价报价从 1245 元/吨上涨至 1255 元/吨后回落，当前报价环比持平。供给端：国内供应并不宽松， 马上进入旺季供给形势仍旧严峻，增产政策仍需推进；需求端：随着复工及全国气温高升， 当前电厂日耗持已经超过 2021 年水平（火电大年） ，电厂可用天数快速下行。后期判断：供给方面，新产能增量仍存在不确定性，下半年党的二十大召开将带来环保、安监压力，生产或将受到一定制约；欧盟及印度等国均在全球抢购煤炭， 叠加海内外煤价倒挂，中国进口煤量存在较大挑战；需求方面， 迎峰度夏以及复工和稳增长政策正在加速落地，全国用电量提升有望带动耗煤量提升。 炼焦煤方面，供给端：国内生产正常，疫情再次影响蒙煤进口通关；需求端： 本周钢厂焦化厂开工率略有下滑。后期判断：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙煤受疫情和运力影响，即使在零关税下俄蒙进口煤量有限，国内供给状态较难改变；需求端随着疫情好转及稳增长政策的发力，地产及基建会带动上游焦煤需求反弹， 当前地产销售已有好转有望带动前端开工。政策方面， 本周大力推进年度长协 100%全覆盖工作， 7 月 8 日完成合同补签，预计年度长协比例会有进一步提升，电企企业的用煤成本会得到一定程度的缓解；然而，该政策从 2022 年 3 月份即开始推出，预定是在 5 月 1 日完成合同的换改签并达到 100%全覆盖的目标，虽未完全实现 100%全覆盖，但年度长协比例在一直提升。煤炭股价对改政策早有预期，5 月 1 日以来，煤炭行情与年度长协比例同比上涨。当前影响煤炭板块走势主要来自于宏观层面的衰退隐忧，但也不能完全证实，市场情绪恢复后，仍将回归基本面。当前进入旺季且复工&稳增长，可顺势做多煤炭板块，同时考虑到非电用煤市场紧缺及中报业绩陆续发布，可关注板块的结构性行情。 非电用煤及海外弹性受益标的：兰花科创、兖矿能源；本身高长协不受政策影响的受益标的：中国神华、中煤能源、电投能源； Q2 业绩环比大增的：陕西煤业、晋控煤业。其他可关注焦煤预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份；能源转型受益标的：靖远煤电、华阳股份、美锦能源；债务重组受益标的：永泰能源。 煤电产业链：本周动力煤港口价持平， 市场煤价格仍有支撑 本周（2022 年 7 月 4 日-7 月 8 日） 秦港（Q5500） 平仓价报价从 1245 元/吨上涨至 1255 元/吨后回落，当前报价环比持平。 供给端： 国内供应并不宽松， 长协推进导致市场煤供应减少，价格仍有支撑， 近期欧洲多国重启煤电项目，导致进口市场进一步紧缺；需求端：随着复工及全国气温升高， 当前电厂日耗持已经超过2021 年水平（火电大年） ，需求释放明显。 煤焦钢产业链： 本周双焦皆稳， 疫情影响蒙煤进口 焦炭方面：本周焦价环比持平。供给方面， 中小型焦企开工率小跌；需求方面，当前钢厂库存较低，仍有刚性补库需求。炼焦煤方面：本周焦煤港口价格环比持平。 供给端： 国内生产正常， 疫情再次影响蒙煤进口通关；需求端： 当前炼焦煤库存低位，后期焦钢企业仍有补库需求。 风险提示： 经济增速下行风险， 疫情恢复不及预期风险， 新能源加速替代风险

2022年07月11日发布 事件 6月30日，Soul提交港股招股书：Soul为国内开放式虚拟社交平台，社交元宇宙先行者，成长迅速。公司为中国首个用户以虚拟身份Avatar方式互动的开放式社交平台，以年轻一代为用户主力打造沉浸式社交，基于独特兴趣图谱推荐算法，用户规模及营收高速增长。公司19-21年营收由7070万元增长至12.81亿元，年复合增长率增速超325%。月活用户由19年的1100万增长至3160万，日活用户由19年的330万增长至21年的930万。 投资要件 Z世代引领移动社交行业增长。根据艾瑞咨询数据，中国移动社交行业市场规模将由2021年1610亿元，增长至2026年的4120亿元，年复合增长率达20.1%。Z世代所具有的高消费实力和意愿将提升移动社交行业的变现潜力。 开放式社交平台增速发展，未来将成为行业驱动点。年轻一代对深度关系的也将推动基于非颜值和兴趣驱动的开放式社交模式需求激增。未来，开放式社交平台将成为新的行业增长点，据艾瑞咨询的数据，2021年中国开放式移动社交网络市场规模达到500亿元，2026年将达到2008亿元，年复合增长率达到32.1%，超过行业整体增长速度。 竞争优势：用户端、体验端、技术端三维度剖析。1）用户端：用户群体兼具质量与数量，形成良性闭环。21年日活月活位居垂直行业前三，日均启动次数和私聊信息数量行业第一，高粘性用户和庞大的用户群体有助于吸纳广告商，基于元宇宙场景变现潜力较大。2）体验端：基于Avatars打造虚拟身份，游戏化+音乐化带动互动模式创新，音视频派对赋予主题多样性，增值服务护航社交过程，有效契合Z世代用户的社交娱乐需求、独特性和审美心理，赋予年轻用户归属感。3）技术端：基于灵犀和Nawa，成熟大数据技术和扩展线上技术打造行业技术壁垒，基于兴趣图谱推荐的灵犀引擎国内首创，Nawa引擎多点位识别，3DAvatar捏脸功能业内领先。 募集资金主要用于强化自身技术、打造品牌、开发创新产品功能等。公司本次募集资金，主要用于强化自身行业技术壁垒(大数据&社交元宇宙&吸引研发人才)、打造品牌及扩大用户群体(合作广告平台&执行多渠道营销&与优质IP合作&推广优质内容用户)、开发创新产品及功能（基于专有引擎，升级沉浸式互动功能&开发游戏化功能&创造基于Avatars及去中心化的生态系统&优化内容社区，开发新内容发现方法）。 风险提示 平台用户增长不及预期；政策不确定风险；行业竞争加剧风险；功能开发不及预期。

2022年07月11日发布 周观点及投资建议 旅游政策放松利好下跨省游热度高涨，各地旅游景区复苏明显。在“去星”政策、旅游专列业务恢复及“通信行程卡”查询时间缩短为7天等政策利好下，用户出行需求被进一步释放，跨省游热度持续攀升。海口美兰机场6月以来进出港航班架次、运送旅客人次同比增速持续提升。携程数据显示，6月29日下午，携程线上跨省游相关产品搜索热度骤增5倍。景区方面，7月1日起，上海室内外各类场馆及所有A级旅游景区将全面恢复开放，当日上海地区线上订单量环比增长超320%。此外，张家界、大理及新疆等多地景区也迎来明显客流增长。未来受益于全国疫情形势持续平稳，全国暑期旅游市场也有望迎来今年的复苏高潮。 上海堂食有序恢复，北京等地发布多项扶持政策助力经济增长。上海于6月29日有序恢复堂食。据美团数据，上海到店餐饮线上交易额周环比增长达293%，其中高端餐饮恢复较好。同时，北京、深圳及宜昌分别发布多项普惠型及餐饮、旅游业相关针对型措施，皆意在推动市场经济加速恢复增长。 社服数据跟踪：社服数据跟踪：餐饮：受益于6月以来上海解封、北京疫情缓和，一线城市外卖运力恢复强度、商户复工强度进一步攀升；7月初由于堂食开放，上海代表品牌餐饮需求快速增长。酒店：6月头部连锁酒店RevPAR指数约为19年同期111%，环比上升约23pct；国内交通枢纽客流强度/重点景区客流强度分别约为2019年同期的37%/39%，环比小幅提升；海外出行呈持续恢复态势。个股：海伦司、九毛九6月同店修复较好。 投资建议：疫情波动下，关注受益线下需求回暖且自身标准化程度高、处于扩张期的海伦司、九毛九，锁定早餐刚需、占据社区优质点位的巴比食品；复工复产持续推进、跨省游政策逐步放开，叠加暑期旺季来临，Q3出行消费修复可期。酒店国内疫后集中度提升确定性强，推荐龙头锦江酒店；预计高端休闲及周边游更快恢复，推荐关注复星旅文（三亚亚特区位优势+奢华体验，ClubMed新开千岛湖、丽江度假村）。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022/7/4~2022/7/8）沪深300、恒生指数分别跌0.9%、跌0.6%、社会服务（申万）跌2.8%，细分来看，餐饮A股、港股指数分别跌4.5%、跌5.8%，酒店A股、港股指数分别跌2.9%、跌2.4%。 行业新闻：1）中式快餐品牌老娘舅拟在沪市主板上市。2）携程集团“超级目的地”新战略出炉，计划每年培育10个种子目的地。3）蜜雪冰城正式开放全国乡镇加盟。4）百胜集团即将全面退出俄罗斯市场，正在出售在俄肯德基业务。 重点公司公告：奈雪的茶二季度净新增门店达50家，1H22末共有门店904家，6月13日上海门店恢复经营后同店收入恢复至本轮上海疫情前七成，6月同店订单量达去年同期水平；华天酒店董事会人员变更。 风险提示 疫情反复，终端需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，拓店速度及项目拓展不及预期。

2022年07月11日发布 重点组合：通威股份、大全能源、联泓新科、TCL中环、隆基绿能、亿华通、中集安瑞科H、兰石重装 行业观点与跟踪分析： 氢能：国家和各地氢能政策不断出台，为氢能产业保驾护航，酝酿未来4年的宏图远景。根据我们统计，今年6月以来上海、武汉、唐山、成都、鄂尔多斯、吕梁、攀枝花、酒泉等至少7市发布氢能产业规划或氢能产业实施方案。其中6月28日发布的《上海市氢能产业发展中长期规划(2022-2035年)》提出目标：到2025年建设各类加氢站70座左右，培育5-10家具有国际影响力的独角兽企业，建成3-5家国际一流的创新研发平台，燃料电池汽车保有量突破1万辆，氢能产业链产业规模突破1000亿元，在交通领域带动二氧化碳减排5-10万吨/年。 产业应用端亦有新项目落地。7月6日位于安徽六安的国内首座兆瓦级氢能综合利用示范站投运，额定装机容量1兆瓦，主要配备PEM制氢系统、燃料电池发电系统和热电联供系统、风光可再生能源发电系统等，是国内首次对“制、储、发”氢能技术的全面验证和工程应用。7月4日中石油甘肃首条中长距离纯氢输送管道主线全线贯通；壳牌公告将投资建设“荷兰氢能一号”项目，该项目将在鹿特丹港建造一座200兆瓦的电解氢设备，每天能生产多达6万公斤的可再生氢，计划2025年具备投运能力、将成为欧洲最大的可再生氢工厂。 另外，据高工氢电统计，上半年中石化、中石油、中海油、国电投、国家电网、三峡集团、中国电建、中国能建等至少有16家央企公布了氢能产业布局，而上半年国内落地的制氢项目已有18个，其中化工副产氢项目9个、可再生能源制氢项目9个。 重点关注：亿华通、东岳集团H、泛亚微透、兰石重装、中集安瑞科H、美锦能源、中国旭阳集团H、雄韬股份。 光伏：通威股份预告上半年归母净利润120~125亿元、同比+304.62%~321.48%；大全能源预告上半年归母净利润94~96亿元、同比+335.03%~344.28%。预计硅料和硅片的价格将维持高位、甚至创新高，光伏上游的硅料、EVA粒子、石英坩埚等领域将出现短期内难以弥补的产能缺口。光伏行业不断应用新技术和提高发现效率，国内产业占全球份额比例居于遥遥领先的地位。中上游的硅料和硅片环节完成了集中度提高、今年以来实现了售价、业绩和现金流的全面增长，中下游则通过新技术推广实现估值提升、同时也不断完善渠道和产能的全球化布局。由此，半年报相对业绩增长排序：硅料>硅片>电池>组件。 重点关注：通威股份、大全能源、协鑫科技H、联泓新科、TCL中环、隆基绿能、福斯特、福莱特。

2022年07月11日发布 本周核心观点 1）国防部就美议员访台做出回应，东部战区于台周边进行实战化演练。据国防部报道，7月8日国防部新闻发言人吴谦就此前美国佛罗里达州共和党联邦参议员斯科特访问台湾做出回应：美方此举严重违反一个中国原则和中美三个联合公报规定，严重损害中美关系的政治基础，严重破坏中美两国两军关系，加剧台海地区局势紧张升级，中方对此坚决反对。而针对美台勾连挑衅恶劣行径，东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示，中国人民解放军东部战区于近日在台岛周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练。近来美方在台湾问题上动作不断，给“台独”分裂势力撑腰打气，这完全是徒劳的，只会扰乱台海和平、加剧地区紧张。台湾是中国的一部分。战区部队时刻保持高度戒备，持续加强练兵备战，坚决捍卫国家主权安全和地区和平稳定，坚决粉碎任何“台独”图谋。台湾问题纯属中国内政。祖国统一是绝对要实现的，外部势力干涉是绝对不会得逞的。中国人民解放军全时待战、随时能战，采取一切必要措施，坚决挫败外部势力干涉和“台独”分裂图谋，坚决捍卫国家主权和领土完整。十四五期间全军加快武器装备现代化建设，坚决挫败一切外部势力干涉和台独分裂行径，相关需求持续释放，军工产业链或将持续受益。 2）陆空军使用运-20展开联合装卸载演练，强化我军战略投送能力。据国防部报道，近日，陆军第82集团军某合成旅组织主战分队与中部战区空军航空兵某师开展陆空协同联合装卸载演练。演练以实战化条件下合成营远程投送为背景，包括人员登离机、车辆装卸载等内容，累计起飞运-20十余架次，装卸载人员、装备共计200余吨。据中航西飞公众号，截至2022年7月6日，运20服役至今已有六年：2016年7月6日运-20正式列装人民解放军空军某部，标志着空军战略投送能力迈出关键性一步，实现了我国大型运输机自主发展“零”的突破。2019年10月1日，庆祝新中国成立70周年的阅兵式上，运20编队飞越天安门广场接受祖国和人民的检阅。2020年2月13日，多架运20运输机运送大批军队医护人员及物资抵达武汉天河机场，是运20运输机装备部队后首次执行大型非战争军事行动运输任务。2021年9月10日，运20圆满完成了“和平使命-2021”上合组织联合反恐军演空中投送任务，实现首次实战化演练。2022年，运-20在跨国救灾抗疫、国内救急物资投送方面表现亮眼。大型军用运输机在军事与救灾领域战略意义重大，在国家对空投运力需求持续增长的背景下，预计以运-20为代表的航空装备产业链景气度将持续提升。 重点关注航空、航天、信息化和新材料等方向： 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。前期多公司披露大额合同负债或将进一步改善产业链现金流，促进产品生产交付。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链业绩提升，此外军品定价机制改革及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平提升。建议关注：【中航沈飞】、【中航西飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航机电】、【江航装备】、【中航光电】、【中航重机】、【派克新材】、【航宇科技】、【爱乐达】、【迈信林】。 2）航天装备：导弹武器装备方面，导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，重点关注业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】。卫星互联网方面，北斗导航领域：北斗卫星导航产业链在2021年同比增速开始增长，预计2022、2023年仍将保持较高增速，在北斗导航产业链中北斗导航芯片、北斗导航终端需求增速较高；卫星互联网领域：中国卫星网络集团有望成为国内卫星互联网的主力军，目前虽然国内卫星互联网还在发展初期，但卫星互联网仍将成为6G移动通信的重要发展方向。建议关注：【振芯科技】、【盟升电子】。 4）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计2022年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国微】、【鸿远电子】、【智明达】。 5）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向。军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【宝钛股份】、【钢研高纳】、【西部超导】、【中简科技】。 风险提示：武器装备换装列装不及预期；导弹新型号研制不及预期

2022年07月11日发布 旅游专列业务恢复并纳入跨省游“熔断”机制管理，旅游业复苏再获提振 旅游专列是串联多个景点的特色旅游产品，通常由旅行社作为包车人策划，或铁路运输部门与地方政府/旅游景区合作设计，2021 年 10 月 22 日因疫情防控需要而暂停运营。旅游专列业务恢复并纳入跨省游“熔断”机制管理，对旅行社/在线旅游企业而言，拓宽了现有业务经营渠道，使旅行社/在线旅游企业对有多景点长途旅游需求的游客群体触达能力恢复；对旅游目的地而言，旅游专列引流作用较为显著，对旅游目的地客流恢复及增长有促进作用。 通信行程卡结果覆盖时间范围由“ 14 天”缩短至“7 天”，出行客流恢复加速 通信行程卡查询时间范围缩短，与第九版防控方案及各地防疫政策的旅居史核查要求相呼应，可有效缓解各地交通/餐饮/酒店/景区因防疫安全考虑而对中高风险区旅居史人员的“一刀切”行为，减少出行客流恢复及增长可能遇到的限制，为新冠疫情防控方案（第九版）及“九不准”防控政策的落实起到促进作用。 旅游数据跟踪：全国航班逐渐回暖，暑期复苏态势已现 1). 国内航班：国内周度航班（不含港澳台，下同）情况：自 6 月初以来，国内计划航班总数及执行航班数不断增长，截止 6 月 30 日，国内周度计划航班 15379 班次，较 6 月 1 日增长 27.14%；国内周度执行航班 10059 次，较 6 月 1 日增长 91.99%。 2). 酒店业经营情况：根据 STR 样本数据统计，2022 年 5 月， OCC 为 47.17%/YoY-18.62pct，环比+5.19pct，较 2019 年同期-21.23pct； ADR 为 346.96 元/YoY-23.19%，环比+1.16%，较 2019 年同期-26.31%；RevPAR 为 145.93 元/YoY-44.93%，环比+13.67%，较 2019 年同期-49.18%。 3). 海口美兰机场客流情况：自 6 月初以来，海口美兰机场运送旅客数呈上升态势，从 6 月 1 日的 2.9 万人次上升至 7 月 2 日的 4.7 万人次；2022 年 6 月总旅客人数达98.3 万人次，恢复至 2019 年同期的 60.08%。 投资建议 疫情影响下出行链及人服板块景气度短期承压，但中长逻辑依然稳固，建议关注 Q2国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固/竞争格局改善/提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线：1). 推荐处于周期底部/长期成长逻辑稳固的酒店优质标的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、 华住集团、金陵饭店；2). 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的宋城演艺、天目湖，建议关注旅游产业链业务齐全的中青旅、线上线下旅游业务打通的复星旅游文化和受益于冰雪游关注度提高的长白山；3). 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、九毛九，建议关注餐饮龙头海底捞、呷哺呷哺；4).推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块以及抗周期属性明显的人服板块，推荐龙头壁垒突出的中国中免、科锐国际。 风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险

2022年07月11日发布 主要观点： 本周有色金属跑赢大盘，涨幅为 0.17%。同期上证指数跌幅为0.93%，收报于 3356.08 点；深证成指跌幅为 0.03%，收报于12857.13 点；沪深 300 跌幅为 0.85%，收报于 4428.78 点。 基本金属 基本金属本周期现市场整体表现偏弱。期货市场：LME 铜、铝、铅、锡较上周同期下跌 3.49%、1.01%、0.26%、3.94%；锌、镍较上周同期上涨 1.38%、0.05%。国内现货市场：铜、铝、铅、镍、锡跌幅分别为 4.33%、2.86%、1.46%、2.54%、5.08%；锌较上周同期上涨 2.44%。铜：本周铜价延续下跌态势。预期美联储未来持续加息抗击通胀，市场担忧经济因加息而出现衰退，铜价受到持续压制。国内方面，尽管疫情管控放松，以及国家一篮子稳经济措施，需求端仍表现疲弱，消费弹性暂未体现，铜价的大跌并未提振下游补货需求，地产板块仍无明显起色，继续拖累铜金属消费表现。库存方面，截至本周五，SHEF 铜库存约为 6.94 万吨，较上周同期上涨 4.04%。铝：本周铝价止跌反弹。国内市场供应方面，夏季工业限电影响电解铝产能增速有所放缓，广西和甘肃等地区电解铝仍有增量空间；需求端，本周无锡地区疫情蔓延，市场担忧后续运输不畅而提前备货需求增加，此外前期铝价低位刺激部分采购需求释放。市场即将步入传统淡季，加工企业开工率出现下滑，一定程度上影响需求。库存方面，截至本周五，SHEF 铝库存约为20.02 万吨，较上周同期下跌 5.08%。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、南山铝业、明泰铝业。 新能源金属 本周新能源金属价格出现分化。钴：本周钴价震荡下跌。截至本周五，长江现货钴价为 36.10 万元/吨，较上周下跌 5.00%。钴盐价格小幅下跌，硫酸钴和四氧化三钴价格分别为 7.05 万元/吨、25.25 万元/吨，较上周同期分别下跌 2.76%、0.98%。电解钴头部厂商下调出厂价，钴价继续下调走势，市场整体弱势运行不改。海外经济衰退预期，国际钴价延续跌势，叠加钴盐价格低位，成本支撑力度不强，拖累国内钴价走弱。国内疫情有所减弱，但需求市场未见明显起色的背景下，下游生产企业多持观望心态，入市采购情绪偏谨慎，多以消耗现有库存为主，现货市场成交表现平平。上下游压力加大，且供需双弱格局下，预计下周延续震荡下跌，但下行空间有限。锂：本周锂价维持高位运行。 截至本周五，碳酸锂价格为47.00 万元/吨，氢氧化锂价格为 49.09 万元/吨，均与上周价格持平。需求端，新能源车产销两旺，消费刺激政策、车市旺季邻近、补贴退坡需求前置效应考量下，下半年需求有望增长；供应端增量有限，进入第四季度后盐湖或出现季节性减产，锂市场供应吃紧，给予锂价支撑。建议重点关注：钴产业一体化布局标的华友钴业、寒锐钴业；拥有较高锂资源自给率的龙头企业赣锋锂业、天齐锂业；盐湖锂相关标的：盐湖股份、西藏珠峰、西藏矿业、中矿资源；锂云母相关标的：永兴材料、江特电机；锂辉石相关标的：川能动力。 贵金属 本周贵金属价格普遍下跌。黄金：截至本周五，COMEX 黄金价格为 1740.9 美元/盎司，较上周下跌 3.97%；伦敦现货黄金为 1738.2美元/盎司，较上周下跌 3.30%。白银：COMEX 白银价格为 19.24美元/盎司，较上周下跌 3.12%；伦敦现货白银价格为 19.20 美元/盎司，下跌 2.66%。美联储强加息势头不改，周内会议纪要再次强调了抗通胀的必要性，7 月加息 50 或 75 个基点预期加强，黄金价格承压下跌。俄乌局势不确定性仍强，市场避险情绪犹存，一定程度上支撑贵金属需求，后续仍需关注经济数据和美联储加息步伐。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金。 风险提示 需求不及预期；俄乌地缘战争持续发酵；政策变动风险。

2022年07月11日发布 事件 根据中国工程机械工业协会行业统计数据， 2022 年 6 月纳入统计的 26 家主机制造企业，共计销售挖掘机 20761 台。 其中国内销量 11027 台， 出口 9734 台。 投资要点 2022 年 6 月挖机销量下降 10%， 降幅较 5 月收窄 14pct； 出口同比增长 58%2022 年 6 月挖掘机销量 20761 台，同比下降 10%， 降幅环比 5 月收窄 14pct。 其中国内销售 11027 台，同比下降 35%， 降幅环比 5 月收窄 10pct；出口 9734 台，同比增长 58%， 继续维持高增长。 2022 年 1-6 月挖掘机销量 143094 台，同比下降 36%，其中国内市场销售 91124台，同比下降 53%；出口销量 51970 台， 同比增长 72%。 预计 2022 年挖机销量 29 万台，同比下降 15%。 其中国内销售 18.7 万台，同比下降 31%，出口销售 10.3 万台，同比增长 50%。 2022 年 6 月小挖销量占比上升 5pct， 小挖恢复较好，大挖次之，中挖恢复较慢2022 年 6 月国内市场小挖销量为 6794 台，同比下降 29%，销量占比 62%，同比上升 5pct； 中挖销量为 2535 台，同比下滑 48%，销量占比 23%， 同比下降6pct； 大挖销量 1698 台，同比下滑 32%，销量占比 15%， 同比提升 1pct。 2022 年 1-6 月国内小挖市场复苏相对较好，与基建、房地产和采矿业相关中大挖市场复苏相对缓慢。小挖销量为 60194 台，同比下降 48%，销量占比 66%，同比上升 6.6pct； 中挖销量为 20589 台，同比下滑 64%，销量占比 23%，同比下降 5.8pct；大挖销量 10341 台，同比下滑 53%，销量占比 11%，同比下降 0.9pct。 2022 年下半年稳增长预期增强， Q3 需求边际有望改善，最快 7 月销量增速转正。2022M5 我国房屋新开工面积累计同比下滑 30.6%， 目前部分地方政府开始放宽购房约束， 地产行业有望得到改善； 基建发力明显， 2022M5 全国基础设施建设投资累计同比增 8.2%， 5 月新发行专项债 6320 亿元， 下半年有望形成一定支撑， Q3 需求边际有望改善， 随着基数效应弱化，重大项目开工， 以挖掘机为代表的工程机械三季度下滑幅度将会明显收窄。若挖机销量维持在 2 万台/月水平，则 7 月挖机销量同比将同比增长 15%左右。 挖机 6 月出口持续高增长， 若今年出口增长 50%， 可对冲国内销量 31%下滑1-6 月出口 51970 台，同比增长 72%。 挖掘机出口销量过去 5 年 CAGR 达到 56%，2021 年全年出口实现 6.8 万台，同比增长 97%，呈现加速趋势。 如果对 2022 年挖掘机销量增速采取相对中性假设（ -15%），若挖掘机出口能维持 50%的增长，则可对冲国内挖掘机销量 31%的下滑。 三一重工等公司有望凭借国际化、数字化、电动化从中国龙头走向全球龙头 工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议 持续聚焦强阿尔法属性龙头。推荐三一重工、恒立液压、 徐工机械、 浙江鼎力、杭叉集团；持续看好中联重科、 建设机械、安徽合力、华铁应急、中铁工业。 风险提示 基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。

2022年07月11日发布 本周（20220704-20220708）板块行情 电力设备与新能源板块：本周上涨 2.51%，涨跌幅排名第 3，强于大盘。 本周储能指数涨幅最大，风力发电指数涨幅最小。 储能指数上涨 3.79%，工控自动化上涨 2.79%。光伏指数上涨 2.52%，核电指数上涨 2.38%，锂电池指数上涨2.29%，新能源汽车指数上涨 1.82%，风力发电指数上涨 1.79%。 新能源车： 6 月销量达新高，传统车企表现突出 6 月新能源乘用车批发销量 57.1 万辆，同增 141.4%，环增 35.3%，渗透率26.1%，同增 10.8Pcts；零售 53.2 万辆，同增 130.8%，环增 47.6%，渗透率27.4%，同增 12.8Pcts。；B 级电动车批发销量占纯电动份额 30.0%，销量同比增长 146.0%，环比增长 81%；6 月厂商批发销售突破万辆的企业有 16 家，销量前8 名企业中，主流车企的新能源车品牌达 7 家。 新能源发电：江苏发布“十四五”能源规划，浙江海风省补落地 《规划》提出 2025 年全省可再生能源占能源消费总量 15%以上，可再生能源装机量力争达到 6600 万千瓦以上，其中光伏装机达到 3500 万千瓦以上，风电装机达到 3500 万千瓦以上。 光伏：硅料价格持续上行，致密料价格升至 286-298/kg，周环比+1.90%；复投料价格升至 288-300 元/kg，周环比+1.85%；硅片价格受上游硅料与石英砂紧缺的影响，价格再创新高。 风电：浙江海风补贴落地，22 年和23 年，全省享受海风省补规模按 600MW 和 1.5GW 控制、补贴标准分别为 0.03元/千瓦时和 0.015 元/千瓦时，补贴期限为 10 年，自全容量并网的第二年起，按等效年利用小时数 2600h，21 年底前已核准项目、 23 年底未实现全容量并网将不再享受省补。 工控及电力设备： 6 月 PMI 回到荣枯线以上，电网投资规模向好2022 年 6 月 PMI 为 50.2％，前值 49.6％，+0.6pcts，重回荣枯线以上。 22 年及“ 十四五” 期间电网投资规模同比高增，1-5 月全社会用电量同比仍维持正增长。 本周关注：隆基绿能、 通威股份、宁德时代、容百科技、 天赐材料、星源材质、良信股份、东方电缆、伟创电气、四方股份。 风险提示：政策不达预期，行业竞争加剧致价格超预期下降, 全球疫情持续时间超预期等。

2022年07月11日发布 【核心组合】中航西飞、中航沈飞、航发动力、中兵红箭、航发控制、紫光国微、中航光电、中航重机、中航机电、中航高科、西部超导、中国海防 【重点股池】振华科技、火炬电子、鸿远电子、新雷能、中简科技、中航电子、内蒙一机、洪都航空、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、华秦科技、中直股份、三角防务、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链、利君股份 【上周报告】【振华科技】深度：特种电子元器件龙头，品类扩展+提质增效双驱动。 【本周观点】（1）日本前首相遇刺身亡，国际安全局势持续动荡，保障国防安全刻不容缓：7月8日，日本前首相安倍晋三在演讲时遭枪击，后送医经抢救无效不幸身亡，东亚局势加速动荡；7月5日，美国空军F-35A战斗机时隔5年再次在半岛部署，韩美同盟遏制力和联防能力不断加强；芬兰及瑞典正式签署加入北约组织议定书，北约持续北扩脚步不停，多国已公布军备扩张计划。鉴于全球安全局势持续动荡，我国加强保障国防安全刻不容缓，打造现代化、信息化军队力度有望不断加大，国防军工板块将长期保持高景气发展态势。（2）年初以来军工“内生+外延，内需+外贸，军品+民品”逻辑持续加强，2021年报及2022一季报持续验证行业高景气：81家公司2021年营收/净利润分别增长16%/31%，2022一季度分别增长18%/29%。2018年以来整体毛利率从21.8%提升至24%、净利率从6.4%提升到9.9%。（3）高景气度配合相对低估值，当前处历史低位具高性价比。年初以来申万国防指数累计下跌19%，当前整体PETTM为58倍，处于过去10年历史最高点的25%分位，中长期配置价值凸显，建议加配国防军工。 【核心观点】国防军工12字核心逻辑：内生+外延、内需+外贸、军品+民品，国防装备确定性高成长。（1）“百年变局”下，国防军工“内生”增长趋势强劲，“规模效应/股权激励/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化下，企业运行效率也将持续提升。（2）“外延”增长方向明确：国家推动国企改革，要求“激发国有企业活力”、“提高国有资本效率”，未来几年军工资产证券化/核心军品重组上市有望掀起新一轮高潮，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工等集团重组进程。（3）“民品+外贸”将为军工行业增长提供持久动力：中国坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求逐步崛起；国产大飞机/民用航空发动机相关民品自主可控也将提速。 建议加配国防军工，看好导弹/信息化/航发/军机子行业，军机“十四五”复合增速约22%。航发受益于“维保+换发”、“十四五”复合增速约26%。导弹受益于“战略储备+耗材属性”，信息化受益于“信息化程度加深+国产替代”，增速更高。 1)主机厂:中航西飞、航发动力、中航沈飞、洪都航空、内蒙一机。 2)核心配套/原材料:航发控制、中兵红箭、西部超导、中航高科、抚顺特钢、钢研高纳、光威复材、航发科技、中航机电、北摩高科、中航重机、利君股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、应流股份、图南股份、铂力特等。 3)导弹及信息化:紫光国微、菲利华、火炬电子、鸿远电子、振华科技、新雷能、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。 风险提示：1）股权激励、资产证券化节奏低于预期2）军品进度低于预期。