2022年07月11日发布 粗纱价格本周暂稳，继续看好行业景气延续性。玻纤粗纱价格本周暂稳，短期整体交投平稳偏淡，国内需求有序恢复但部分下游在进入淡季，行业库存料处于合理略偏高位置。需求方面需重点关注复工复产节奏，同时关注出口、风电及新能源汽车渗透率提升，料22年有弹性，长期有成长。本周供给规划无变化，本周无产线状态变化。我们判断供给对行业景气冲击相对有限，同时应重视协会新增产能有序扩张的持续引导。整体来看，我们看好玻纤行业高景气延续性及周期波动趋于弱化，供给增量有限、需求侧重点关注疫情影响、出口高景气持续性及风电需求改善情况；同时密切关注：1）高盈利状态下企业中长期产能规划的变化对市场预期影响、2）能耗指标趋紧对新增产能落地产生的扰动。 电子纱、电子布价格本周继续回暖，短期预计趋稳。本周电子纱、电子布价格继续回暖，源于近期供需关系逐步好转；伴随新产能逐步释放，短期价格或趋稳。我们认为现阶段电子纱/布价格有较好成本支撑，关注后续PCB开工回升节奏。本周电子纱、电子布供给无产线变化。中国巨石电子纱及电子厚布产能持续扩张，份额稳步提升；宏和科技高端电子布技术有优势（全球第一梯队），逐步实现高端电子纱自供，关注黄石纱布项目投产节奏及运行效果。 行业周期属性或逐步弱化，重点关注中材科技、中国巨石等。玻纤板块主要上市公司估值在历史底部区间（主要上市传统玻纤企业22年PE在10x-12x左右），中长期配置性价比较好。我们判断粗纱周期波动趋弱，或有一定预期差。我们建议重视行业周期弱化下估值重塑机会，建议重视叶片效益或迎拐点、隔膜延续高成长、同时玻纤业务实力强/有变化的中材科技，同时继续推荐全球龙头地位稳固、坚定推进降本/扩规模/产品结构高端化、中长期有成长的中国巨石；此外亦建议重点关注长海股份（与化工团队联合覆盖、受益出口高景气、新增产能或提速）、山东玻纤（二线优质玻纤企业，有较好成长弹性）、宏和科技（与电子团队联合覆盖、技术优势明显、黄石纱布项目逐步贡献效益）。 风险提示：玻纤新增产能投放超预期，新产能规划超预期，下游需求低于预期（风电、汽车、电子等）。

2022年07月11日发布 女性运动崛起+疫情催化，国内轻运动市场处于快速成长期。 轻运动在国内快速兴起（如过去 5 年国内瑜伽行业规模 cagr=18%，未来 3 年约 12%），后续渗透率仍有较大提升空间（ 2020 年中国大陆/欧美轻运动人口渗透率分别为 7.1%/15%+）： 1）核心客群女性运动需求兴起， 且其对运动装备的需求更细化、时尚，其消费能力和意愿更强（ 2021 年 女 性/整 体 运 动 者 年 人 均 消 费 额 分 别 为 6362/5670 元 ， 同 比 分 别+50%/35%）； 2）疫情后健康意识提升、居家时间延长，对场地、装备要求低的轻运动获得青睐； 3）轻运动融入日常生活，跨场景穿着需求提升，轻运动服饰需求增加。 渗透率低&下沉空间大，新老品牌加速布局。 国内轻运动市场渗透率低，头部品牌Lululemon 在运动整体的市占率仅为 1.1%。从定位看，因当前客群多在一线，各品牌定位多为中端及以上，而人群基数庞大的低线城市尚无成熟品牌。 但随着健身习惯的下沉，轻运动服饰的风潮在逐步向低线城市传递。 从参与者看，众多品牌正在加速布局。其中传统运动品牌多以品类（如内衣、裤等） 或运动项目（ 如跑步、瑜伽等）为导向切入该领域， 而新锐品牌则多通过解决核心客群女性的痛点（如提臀、支撑等）打造爆品，切入细分市场并快速建立品牌认知。 女性运动， 产品为本，洞察痛点，挖掘需求 产品：作为运动产品， 持续推出科技性和专业性的产品以解决客户不断变化的需求， 是成功的内核。 从目标客群看， 亚洲女性较男性更注重舒适、时尚和塑形，同时因身形特殊，对功能性要求更高。 而过去传统运动品牌的女性产品仅为尺寸缩小，增加粉色等方式，并未成功。近几年新锐品牌的兴起，正是因其深入洞察用户痛点， 并对产品进行持续迭代升级，从而快速出圈。 同时，作为具备时尚属性的服装，在国潮趋势下， 更懂本土文化和消费者审美的国牌更具发展潜力。 渠道：近几年各品牌通过 DTC 模式，全方位触达消费者，深入洞察客群需求，助力产品升级。 供应链：作为纺织大国，国内运动服饰供应链完备。 同时， 近年高端轻运动原材料的国产化（如锦纶 66） 也助力国牌品质提升。 投资建议： 当前国内轻运动行业正在蓬勃发展， 且其跨场景的应用以及待挖掘的下沉市场，为孕育大体量品牌打下基础。 而国牌在洞察本土消费者需求上更具优势，叠加国潮兴起之势， 建议关注拥有具备领先研发能力，且渠道、营销、供应链资源丰富的， 正在布局女子运动系列的国产运动龙头安踏体育、李宁； 以及受益于轻运动行业渗透率提升的国产锦纶 66 先行者台华新材。 风险提示:渗透率提升缓慢导致下游需求不及预期，品类及渠道扩张进展低预期，研究报告使用的公开资料/第三方数据存在误差或信息滞后、 更新不及时的风险

2022年07月11日发布 事项： 本周光伏主产业链成交均价（M10）：硅料289元/KG（0.80元/W，环比增0.01元/W），硅片7.25元/片（0.97元/W，环比增0.05元/W），电池片1.26元/W（环比增0.05元/W），组件1.99元/W（环比增0.04元/W）。按成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.59/0.05/0.12/0.00元/W。 电池端辅材：正银4580元/KG（环比下降325元/KG，降幅6.6%），背银价格2565元/KG（环比下降335元/KG，11.6%）。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃27.5元/平方米（环比下降1元/平米，降幅3.5%），2.0mm玻璃21元/平米（环比下降1元/平米，降幅4.5%），背板11.5元/平米（环比下降4元/平米，降幅25.8%），焊带86元/KG（环比下降14元/KG，降幅14%），EVA胶膜和POE胶膜价格为16.5/18.5元/平米，环比持平。 国信电新观点：继近期硅片、电池片龙头企业上调产品报价后，本周硅片、电池成交价格相应上涨，组件价格亦有明显上升，但上升幅度小于近期上游环节。由于组件环节市场和客户较为分散，价格传导周期相对较长，未来几周组件价格仍有望继续小幅上涨。本周组件环节有明显上涨，叠加近两周各种辅材价格不同程度的下降，组件环节和一体化组件的盈利性或有所修复。我们认为目前海外需求旺盛，对组件价格接受度较高，三季度可以承接一定的涨价压力，四季度国内需求占比相对较高，组件价格相对承压，但随着硅料产能释放，四季度硅料价格有望下降，缓解产业链价格压力。看好一体化组件商未来市占率的提升和盈利能力的改善。同时，N型技术带来电池片竞争格局的变化，具备技术和量产领先优势的企业盈利未来有望显著提升。 评论： 硅料价格小幅上涨，硅片、电池片成交价迅速向龙头报价靠拢，组件环节开始顺价 本周光伏主产业链价格（M10）：硅料289元/KG（0.80元/W，环比增0.01元/W），硅片7.25元/片（0.97元/W，环比增0.05元/W），电池片1.26元/W（环比增0.05元/W），组件1.99元/W（环比增0.04元/W）。按成交价格计算，各环节单瓦毛利为0.59/0.05/0.12/0.00元/W。分类型来看，国内集中式项目P型单晶单玻M10/G12组件本周成交价1.90-1.94元/W，成交价上限与下限环比上周均+0.02元/W；国内分布式项目P型单晶单玻M10/G12组件本周成交价1.93-2.00元/W，成交价上限与下限环比上周均+0.01元/W。 硅片、电池端辅材：正银4580元/KG（环比下降325元/KG，降幅6.6%），背银价格2565元/KG（环比下降335元/KG，11.6%）。单面铝和双面铝价格50/115元/KG，环比持平。坩埚12000元/个，环比持平。 组件端辅材：3.2mm玻璃27.5元/平方米（环比下降1元/平米，降幅3.5%），2.0mm玻璃21元/平米（环比下降1元/平米，降幅4.5%），背板11.5元/平米（环比下降4元/平米，降幅25.8%），焊带86元/KG（环比下降14元/KG，降幅14%），EVA胶膜和POE胶膜价格分别为16.5/18.5元/平米，环比持平。 在7月硅料产量边际下降的预期推动下，硅料价格本周继续小幅上涨。硅片、电池片环节，继上周龙头企业上调报价后，本周市场成交价随之上涨，迅速向龙头企业报价靠拢。组件环节成交价格有小幅上涨，但仍没有完全顺导涨价压力，原因之一是组件价格传传导周期比上游更长。我们认为目前组件价格仍处在传导周期中，具备海外市场品牌渠道竞争优势的组件企业有望逐步提升产品价格，取得盈利修复的同时，维持相对稳定的生产经营。 组件环节价格传导周期较长，未来有望进一步上行 与上游硅料、硅片、电池片环节更偏重制造属性相比，组件环节销售属性更强，直接面向终端需求，市场和客户较为分散，因此价格传导周期相对长。目前观察的价格体现的是一段时间（不同市场时滞不同，1个月左右）之前的产业链价格。而近两周产业链价格的大幅上涨，目前组件环节仍处在传导过程中，未来几周视下游接受度情况，组件价格有望上行。 下游对组件价格接受度受到需求结构的影响而变化，目前所处的时间点，国内尚未到达年底抢装期，三季度海外需求，尤其是美国需求预计较为旺盛，今年前五个月海外组件需求占比70%左右，第三季度有可能阶段性提高到76%-78%，海外市场对组件价格接受度更高，短期可以支撑硅料成本传导。目前产业链价格高企，而组件企业更多依靠海外市场，头部企业凭借更强的海外市场品牌渠道优势、供应链管理能力和一体化盈利能力，有望在三季度取得市占率的快速提升。四季度国内需求占比相对较高，组件价格承压，若硅料产能如期释放，有望通过硅料降价保障国内光伏装机计划正常推进。 往未来展望，产业链价格开启下行通道后，我们认为组件环节由于其销售属性更强，价格黏性可能高于上游各环节，尤其是具备TOC属性的分布式市场，组件降价速度和幅度可能小于上游，使得具备品牌力优势的组件商盈利性显著改善。以往补贴时代的降价周期中并未明显出现这样的变化趋势，我们认为是由于补贴时期市场需求主要来自国内集中式电站，客户具有更强的议价能力。随着全球市场陆续进入平价时代，海外运营商及分布式终端客户可接受的组件价格随着电力成本的上行而提升，同时品牌护城河更高，龙头集中趋势加强。 下半年硅料产能释放，逐步缓解产业链价格压力 上半年硅料供给约为38万吨，其中国内产量约34万吨，进口硅料约4万吨，上半年在硅料价格持续上涨抑制需求的背景下，硅料供给略小于需求。我们判断下半年硅料供给可以达到53万吨，全年有望达到90万吨以上。假设组件维持在1.95元/W及以上价格，并且进一步假设国内市场受到组件价格影响较大，下半年装机与去年相等42GW，海外市场下半年105GW左右，全球下半年组件需求156GW，对应硅料需求44.6万吨。供给大于需求，差值在6.8万吨。分季度来看，三季度供给剩余2.0万吨左右，四季度4.8万吨左右。所以我们认为若组件维持在高位，对需求产生抑制作用，供给会相对过剩，带来产业链价格下降，使得更多潜在需求转化为有效需求。因此，我们判断下半年硅料可以达到供需拐点和价格拐点，组件价格有望下降。 辅材价格下降，利好组件商盈利修复 主产业链价格压力一定程度上传导至辅材环节，叠加近期大宗商品价格的下降，近两周电池环节、组件环节的多种辅材出现不同程度的降价，边际上有利于海外销售的电池、组件企业控制成本，一体化厂商受益程度相对更高。 投资建议： 往下半年展望，头部一体化组件商三季度有望借助海外市场提升市占率，四季度开始迎来更强盈利改善，量利齐升基本面趋势不变。短期来看，目前组件商仍在顺价过程中，未来周度数据中有望见到组件环节（及一体化环节）的盈利进一步改善。看好在欧美市场具备更强品牌和渠道竞争力，生产经营稳定性更强的头部一体化组件商，晶科能源、晶澳科技、天合光能。推荐金盘科技，公司发布户用储能产品，并且获得德国、英国和澳洲市场的准入资格。建议关注在电池片领域具备N型先发优势，有望依托技术红利取得高成长的专业化电池片厂商。 风险提示： 疫情等宏观因素对生产经营的影响，国际贸易形势变化的影响，硅料供给释放不及预期的影响，电池技术迭代风险。

2022年07月13日发布 碳化硅产业蓬勃发展，国内具备较大工业化空间 碳化硅纤维具有高温耐氧化性、高硬度、高强度、高热稳定性、耐腐蚀性和密度小等优点，是最为理想的航空航天耐高温、增强和隐身材料之一。SiC纤维研制历经三代，国内SiC纤维技术达到国际水平，已经突破第二代、第三代SiC关键技术，但在工业化能力方面仍存在巨大的发展潜力。由碳化硅纤维制备的SiC/SiC复合材料在航空、航天、核能等领域具有广泛的应用前景。据StratisticsMRC预测，碳化硅纤维市场到2026年将增长至35.87亿美元，10年复合年增长率高达34.4％。而在发展中国家对新型装备、发动机研究推进等因素的拉动下，全球陶瓷基质复合材料市场规模预计将从2021年的88亿美元增长到2031年的250亿美元，年复合增长率为11.0%（据MarketsandMarkets预计）。 SiC/SiC耐热性能优异，将替代高温合金在航空发动机上的应用 高推重比是先进航空发动机不断追求的目标，而随着发动机推重比的提升，涡轮进口温度不断提高，现有高温合金材料体系难以满足先进航发。比如，现有推重比10一级的发动机涡轮进口温度均达到了1500℃，推重比12~15的发动机涡轮进口平均温度将超过1800℃以上，这远超高温合金及金属间化合物的使用温度。目前，耐热性能最好的镍基高温合金材料工作温度只能达到1100℃左右。而SiC/SiC使用温度能提高到1650℃，被认为是最理想的航空发动机热端结构件材料。 在欧美等航空发达国家，SiC/SiC已在航空发动机静止件上得到实际应用和批量生产，包括M53-2，M88，M88-2，F100，F119，EJ200，F414，F110，F136等多种型号军/民用航空发动机；在转动件的应用上仍处于研制试验阶段。国内基础研究起步较慢，与国外工程化应用研究存在巨大差距，但也已取得成果。2022年1月，由西北工业大学使用国产新型陶瓷基复合材料打造的航空发动机整体涡轮盘成功完成首次飞行试验验证，这也是国内陶瓷基复合材料转子件首次配装平台的空中飞行试验，也有利于推动陶瓷基复合材料部件在无人机/靶机上大规模应用。 SiC纤维通过电磁改性手段，发展成为最重要的高温吸波材料之一 随现代无线电技术和雷达探测系统的迅猛发展，隐身技术作为提高武器系统生存、突防，尤其是纵深打击能力的有效手段，已成为军事强国角逐军备高新技术的热点。采用隐身材料技术是当前最有效可行的雷达隐身手段。而对于应用在特殊环境中的隐身材料，除了降低可探测性等基础条件外，还要求材料具有良好的热稳定性和耐腐蚀性。例如，高速飞行隐身战机的发动机屋喷管、机翼边缘和最锥帽等部位会面临高温氧化、高低温反复冲击的考验。SiC/SiC不但具有优异的力学性能、抗氧化性能和更长的高温使用寿命，还具有良好的吸波性能，满足超高音速飞行器表面、发动机尾喷口、巡航导弹冒头端等武器装备高温部位的隐身需求，应用前景广阔。 SiC材料具备小的中子吸收截面，适用于核反应堆领域 随着对反应堆安全问题的日益重视，目前的商业水堆核电站几乎全部使用的锆合金燃烧元件被重新考虑，碳化硅SiC为包壳或基体材料的新型燃料元件成为新的研究热点。燃料元件是核反应堆的核心部件，其性能指标直接影响反应堆的安全性和经济性。SiC具有高温强度大、硬度高、耐磨损性好、抗热冲击性好、热导率大以及抗氧化性强和耐化学腐蚀等优良特性，并且其小的中子吸收截面，低的固有活性和衰变热，使其适用于核反应堆领域，在轻水反应堆、熔盐反应堆和气冷快堆均有良好的应用前景。 目前，我国已形成以国防科大、西北工业大学、厦门大学为研发中心的若干碳化硅纤维产业集群。国防科大的碳化硅纤维技术产业化在苏州、宁波等地开展，厦门大学在福建与当地企业合作，竞争优势明显。 风险提示 新型装备研制进度、放量进度不及预期等。

2022年07月13日发布 行业新闻 1.北京联通携手华为完成首个千站级MetaAAU部署 根据C114通信网7月12日报道，北京联通与华为携手，成功实现了千站MetaAAU的规模部署和商用。这是目前全球最大的MetaAAU商用网络，并与5GCapital绿色乡村、数字乡村的网络布局相契合。MetaAAU是华为首创的第三代AAU产品，其引入了超大规模天线阵列技术的新架构，与第二代AAU相比，有翻倍的天线阵列规模，更窄的信道波束，更聚焦的信道能量和更远的覆盖距离。北京联通于7月在多个乡农场景完成了千站MetaAAU的部署和开通，使该区域的用户流量提升了38%、吸纳用户量提升了37%。与传统AAU相比，覆盖面积提升40%，用户的上下行体验速率均提升10%，网络能耗实现了5%的降低。 2.CINNO发布5月中国大陆智能手机SoC排名 根据IT之家7月12日报道，根据CINNOResearch的最新报告，5月中国大陆智能机SoC终端出货量为1912万颗左右，环比增长率约为8.6%，同比下降约19.7%。其中，位列前五位的分别是联发科、高通、苹果、紫光展锐和海思。联发SoC出货为840万颗左右，环比增长率约15.1%，同比下降约3.3%。其环比上升幅度最大，同比下降幅度最小。苹果SoC终端出货量保持在300万颗左右，iPhone13系列仍为终端销量前三；从5月环比数值来看，仅海思出现下降。CINNOResearch表示，5月中国大陆智能机市场中月度销量第一为荣耀，终端销量约为320万部。在其带动下，紫光展锐智能机SoC的终端出货达约50万颗，环比增长率约9.4%，出货量超越华为海思，排名提升至第四。 3.诺基亚主导德国6G研究项目：总预算3840万欧元 根据rcrwireless7月11日报道，诺基亚作为总体领导者，与其他29个伙伴在德国资助的6G研究项目中展开合作，聚焦架构和标准化，推动6G发展。德国联邦教育及研究部（BMBF）提供6G接入、网络之网、自动化和简化（6G-ANNA）项目70%的资金。该项目计划为期三年，总预算为3840万欧元。合作各方称，他们旨在设计端到端的6G架构，并计划对子网、XR和“实时数字孪生”等领域展开概念验证测试。在该项目中，诺基亚将与4个德国学术6G中心合作。诺基亚表示，6G-ANNA将与欧美的其他主要6G旗舰项目进行互动，塑造全球标准。

2022年07月13日发布 个股：成长先行，地产链下半年可期 自0427大盘开启反弹以来，高成长弹性零部件板块（三花、盾安）、投影仪（极米、光峰）表现较好，九阳新宝开启补涨。 地产链/稳健型标的相对涨幅居中，可期待下半年政策催化/地产数据修复后的下一轮反转。 淡化景气、重视盈利 收入虽有换挡，但出清提价和成本优化带来利润提升 外需仍待验证 海外企业指引：大家电景气尚可：除惠而浦、伊莱克斯外，其余企业全年指引均接近双位数。 小家电预期偏低：除Irobot外，其余全年指引微增。 需强调，因海外通胀高企，全年指引增速中大部分系价增贡献。 盈利修复：提价传导 2021:大部分品类均有10%水平提价来对冲成本，仅厨小因竞争激烈提价较弱。（洗地机、投影仪主因产品结构变化）。 22Q1:空调、厨电、扫地机均价持续向上，厨小格局缓和下均价回暖（线上回暖更明显）。

2022年07月13日发布 月度专题： 三大航集采空客， “十四五”供给降速 近期南航、国航、东航向空客采购 292 架 A320neo 系列飞机，总订单基本价格合计达到 372.57 亿美元。此次公告仅为三大航订单，而在三大航体系之外的中小航司运力同样存在缺口，预计后续仍将有小规模订单落地。基于对三大航运力增速的测算和经营租赁等额外变量的考虑，我们预计行业 2019-2025 年飞机年均复合增速或将达到 4%-5%的水平，十四五期间行业供给降速。按照行业惯例，飞机实际成交价格往往为目录价格的约五折左右。此次订单采用集采形式，且谈判及落地时点正值疫情期间，预计最终实际成交价格或将更低。由于交易采用分阶段支付形式，对三大航当下现金流影响有限。 物流快递：基本面预期双底，积极关注鄂州机场投产催化下顺丰控股的投资机会 快递：中低端赛道方面，重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。经过连续数月的验证，电商快递格局稳定性已得到证明，行业 ROE 进入上升通道的趋势已经建立，建议积极把握电商快递板块性的投资机会。 中高端赛道方面，持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。2022 年上半年，在经济下行、油价暴涨与疫情封控影响下，顺丰基本面底部确认。同时在股权激励计划给出营收与利润的增长目标后，顺丰预期底部确认。展望全年，鄂州机场的投产有望成为顺丰预期修复、基本面反转的信号，长期看好顺丰的竞争实力。 跨境物流：旺季下货量有望释放，建议关注跨境物流头部企业华贸物流。全年来看，运价的高景气度有望维持，但华贸周期向成长切换的长期逻辑仍需验证。 航运：全行业都将步入旺季，重点关注油运市场投资机会 油运：原油运输方面，供给逐步探底，等待产量恢复释放需求，供需有望在 2022 年 Q4 及以后形成平衡甚至剪刀差。 成品油运输方面，供给本就紧张，炼厂东移叠加俄乌危机激发运输需求，淡季运价创新高，接下来运价有望继续上行。 干散货运：受港口拥堵影响，供给端收缩严重，需求端 2022 年有望保持正增长，供需错配推动景气上行。 集运：短期景气有所下滑，但供需错配仍然存在，叠加美西港口工会谈判不顺利，今年有望全年维持高景气。 接下来主要关注：① OPEC 增产进度（7 月中旬拜登出访中东） ；②美国出行旺季的汽油需求；③ 伊核谈判；④ 俄乌冲突导致的航线改变引发的新需求。重点关注：招商轮船，招商南油，中远海能。 机场航空：国际线迎恢复拐点，今年将是中长期起点 边际上，发生了动作不大却具有标志性意义的变化，与国际线相关的利好频出，国际航班开始突破“五个一”并进入恢复的温和测试阶段，近期新冠防控方案第九版的出台以及熔断政策的调整，则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。 整体上，行业受疫情反复、油价高位、人民币贬值等因素冲击，目前仍处底部，虽然国际航班已经开始有序增班恢复，但还处在向上斜率很小的阶段。 全面开放的节点或仍需待四季度才能展望，行业中长期的起点将于今年开启。待防疫政策转向后，机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业。 机场板块存在确定性估值修复机会，长期逻辑清晰。尽管经营在疫情持续冲击之下面临较大压力，但一线机场作为中国民航业优质核心资产，其汇聚高端流量的平台属性没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场，关注上海机场。 航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。航空股是超左侧品种，A 股表现则更为突出。对于未来的周期上行阶段，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，后疫情时代民航高景气或正在孕育。持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空、春秋航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性，当下预期先行，建议逢低布局。 行业评级及投资策略：电商快递买格局，综合物流买布局，跨境物流买红利。航运重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场存在估值修复机会，航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑。维持行业“推荐”评级。 重点推荐个股：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招商轮船、中远海能、招商南油。 风险提示：宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。

2022年07月13日发布 事项：国家发改委发布《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》。 重点政府工程实施以工代赈，财政等资金加大投入力度。1）实施范围：推动政府投资重点工程项目实施以工代赈，按照“应用尽用、能用尽用”的原则，范围主要包括交通、水利、能源、农业农村、城镇建设（含城市更新、地下综合管廊、城市排水防涝、燃气管道等老化更新改造、保障性住房等）、生态环境、灾后恢复重建等。2）重点工作任务：项目主管部门在国家层面列出适用以工代赈的重点工程项目，分领域形成年度项目清单。以县域为主组织动员当地群众参与，项目业主单位、施工单位根据以工代赈需求，向相关县级人民政府告知用工计划。项目所在地县级政府组织动员当地农村劳动力、城镇低收入人口和就业困难群体等参与务工，同时负责统筹资源组织人员培训。3）资金加大投入：扩大以工代赈投资规模，在重点工程配套设施建设中实施一批以工代赈中央预算内投资项目，劳务报酬占中央资金比例由原规定的15%以上提高到30%以上，并尽可能增加。地方各级人民政府要积极安排以工代赈专项资金，统筹相关领域财政资金加大投入。鼓励各类金融机构依法依规加大对以工代赈项目融资支持力度。在资金方面，我们不认为以工代赈资金会挤压原有项目资金安排，影响基建实物工作量落地。今年稳增长背景下，政府预计不会出台紧缩性的政策，以工代赈本意也是扩大投资与增加居民收入，因此我们预计中央及地方政府会调整财政预算，安排新的增量资金来对以工代赈进行支持。 以工代赈突显当前基建稳增长的迫切性，后续政策有望持续加力。今年疫情制约消费，出口虽有韧性但预计下半年走弱，投资对今年经济贡献需明显提升。三大投资中，地产预计全年负增长，制造业减速，因此预计后续基建需要发挥更大作用。以工代赈是促进有效投资、稳就业保民生重要举措，当前加大力度实施更突显基建在稳经济、稳就业方面的重要性及急迫性，预计后续政策将持续加码（如新增政策性金融工具、发行明年专项债等），在政策推动及低基数效应影响下，基建投资有望加速上行，下半年有望超预期。中性预期下基建全年同比增长10%，下半年同比增速可达11%。 投资建议：稳增长主线重点推荐低估值建筑央企国企中国建筑（PE4.2X）、中国中铁（PE5.2X）、中国交建（PE7.0X）、中材国际（PE9.8X）、山东路桥（PE6.7X），四川路桥（PE7.5X）；基建设计龙头华设集团（PE9.8X），关注祁连山；钢结构龙头鸿路钢构（PE18X）与精工钢构（PE11X）。此外优质成长股重点推荐：新材料实业极具潜力的中国化学（PE10X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE21X）、机械租赁龙头华铁应急（PE16X）、微电网龙头安科瑞（PE26X）、民营配网EPCO龙头苏文电能（PE17X）、积极布局BIPV的龙元建设。 风险提示：稳增长政策不达预期，应收账款减值风险。

2022年07月13日发布 事项： 发改委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》 的通知。 平安观点： “十四五”期间城镇化率稳步提高，催生新市民住房需求。 文件指出， 到2025 年全国常住人口城镇化率将稳步提高，户籍人口城镇化率明显提高，户籍人口城镇化率与常住人口城镇化率差距有望明显缩小；放开放宽除个别超大城市外的落户限制，试行以经常居住地登记户口制度；完善城区常住人口 500 万以上的超大特大城市积分落户政策，鼓励取消年度落户名额限制；鼓励都市圈社保和落户积分互认等。 截至 2020 年末全国常住人口城镇化率为 63.89%，户籍人口城镇化率为 45.4%，城镇化率稳步提高及放宽落户限制所带来的城市新增人口，有望成为增量购买力，为楼市稳定提供支撑。 完善租赁住房及保障性住房制度， 着力解决新市民住房困难问题。《通知》强调“房住不炒” 定位， 坚持建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，稳地价、稳房价、稳预期， 建立住房和土地联动机制，实施房地产金融审慎管理制度，支持合理自住需求，遏制投资投机性需求。 同时培育发展住房租赁市场，完善长租房政策，有效增加保障性住房供给， 着力解决符合条件的新市民、青年人等群体住房困难问题。 7 月 12 日，全国首单保障性租赁住房 REITs 已获深交所通过，长沙等城市相继出台盘活存量房作为租赁住房政策，后续有望动用更多政策工具支持规范租赁及保障性住房制度，合理解决“新市民”住房难问题。 城市群建设带动水泥防水需求及管网管廊需求释放。 一方面，方案提出建设城市群一体化交通网，到 2025 年新增城际铁路和市域（郊）铁路运营里程 3000 公里，基本实现主要城市间 2 小时通达，市地级行政中心 60分钟到运输机场覆盖率达到 80%。同日发改委与交通运输部印发《国家公路网规划》，提出 2035 年国家公路网总规模约 46.1 万公里，较《国家公路网规划（ 2013 年－ 2030 年）》规划总规模增加约 6 万公里。未来以城市群为主的国家公路铁路建设有望带来大量水泥、防水需求。另一方面，方案还提出推进管网更新改造和地下管廊建设，特别是全面推进燃气管道老化更新改造，与 6 月 10 日国务院印发的《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（ 2022-2025 年）》一脉相承。作为 2022 年基建重点类型，管网更新改造有望带动 PE 管或 PVC 管需求加速释放。 投资建议： 我们认为下半年随着“稳地产” 政策发力，预期稳定下房地产将继续温和修复，板块有望迎来政策宽松与销售复苏推动的基本面兑现行情。开发板块建议优选销售、投资占优，率先受益行业复苏的高信用企业，如保利发展、中国海外发展、招商蛇口、万科 A、金地集团、滨江集团、天健集团等。地产产业链方面，随着新型城镇化建设加速推进，有望催生水泥、防水、管材需求释放，行业龙头较为受益，建议关注伟星新材、东方雨虹、科顺股份、海螺水泥等。 风险提示： 1）房地产行业短期波动超出预期风险； 2）个别房企流动性问题发酵、连锁反应超出预期风险； 3）政策改善及时性低于预期风险。

2022年07月13日发布 暑期来临，第27周机场客流环比上涨18.62% 核心观点 海南客流：客流持续向好，第27周恢复至2019年同期93.10%。2022年第27周（7月3日-7月10日）海南机场客流为66.4万人次，增长势能不减，相比2022年第26周56.0万人次的客流水平，环比上涨18.62%，恢复至2019年同期水平的93.10%，为1个月前（第23周）客流水平的183.88%。我们认为随海南疫情防控限制放宽，商务、旅游需求将进一步释放，客流有望开启高速恢复进程。此外，随暑期旅游旺季来临，预计三亚客流增长将略快于海口。 京沪客流：北京、上海客流已恢复至3月初水平。第27周（7月3日-7月10日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为21789人次，环比上涨38.24%，恢复至2019年同期水平的90.02%；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为18439人次，环比上涨43.32%，恢复至2019年同期水平的81.68%。上海、北京客流均恢复到3月初水平，恢复迅猛。在海南“7+2“疫情政策叠加整体需求刺激之下，预计客流恢复态势向好。 口岸机场客流：6月出入境旅客量有所恢复。2022年6月，广州白云机场旅客吞吐量（国际+港澳台）为5.81万人，同比增加3.97%。主要系疫情管控放松，国际航班及港澳台地区航班有所恢复。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。

2022年07月13日发布 核心组合推荐：【西部超导】【紫光国微】【中航光电】【航天电器】 市场表现：本周上证综指涨跌幅为-0.93%，创业板指涨跌幅为1.28%，中证军工涨跌幅为2.01%。本周中信国防军工指数涨跌幅为2.01%，涨跌幅排名为4/30；本周申万国防军工指数涨跌幅为1.49%，涨跌幅排名为4/31。年初至今上证综指涨跌幅为-7.79%，创业板指涨跌幅为-15.20%，中证军工涨跌幅为-18.03%。中信国防军工指数涨跌幅为-17.78%，涨跌幅排名为25/30；申万国防军工指数涨跌幅为-19.14%，涨跌幅排名为28/31。 板块估值：目前，中信国防军工指数PE-TTM为63.83，处于过去5年30.92%分位。申万国防军工指数PE-TTM为58.20，处于过去5年25.93%分位。军工板块安全边际较高。 事件点评：7月4日，据中国航空报报道，航空工业集团多部门高效完成年度任务“双过半”，哈飞完成年度批产任务的51%，昌飞完成60%，试飞中心完成科研试飞架次年度目标的68%，其余洪都、沈阳所、惠阳、凯天、计算机所、起落架、长风等多家单位也均高效完成“双过半”任务。当前来看航空产业链确定性较高，同时全年任务的“双过半”为企业全年考核业绩目标的完成打下了坚实的基础，航空产业链景气度预计将持续提升。细分来看，航空发动机作为飞机的核心配套将充分受益于下游军机放量，根据下游航空工业集团上半年任务完成情况推测为其配套的航空发动机制造商在“均衡生产”方面或有较大突破，航发产业链上市公司上半年业绩有望同步提升。 国防军工投资主线：1.随着军费的相对值和绝对值提高，主机厂订单有望持续签订，建议关注【航发动力】【中航西飞】这样的核心壁垒主机厂商；2.产能释放有望刺激上游产业景气，航空发动机产业链是军工板块最优质的赛道之一，长期看具有较好弹性。【宝钛股份】【西部超导】等上游原材料厂商一季度克服原材料上涨压力，持续看好后续公司业绩增长；【中航重机】【派克新材】【三角防务】【航宇科技】等铸锻厂业绩较好，显示出航发产业链仍然为长坡厚雪的优质赛道，因此我们持续看好该赛道后期的发展潜力，建议关注【宝钛股份】【西部超导】；3.新增、存量设备国产化替代，信息化比例逐渐提高的国防信息化相关标的。该赛道不易受到原材料价格上涨波动影响，当前时点仍具有较好的增长确定性，建议关注标的【紫光国微】、【振华科技】等。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；国企改革推进不及预期。

2022年07月13日发布 7月7日自然资源部组织召开评审会，通过《实景三维中国建设总体实施方案（2022-2025）》评审，实景三维中国政策正式进入推广阶段。 建设目标：2025年50%政府决策可通过线上实景三维空间完成，2035年这一目标提升至80%。根据《通知》，建设目标可划分为两个时间点： 1）到2025年，50%以上的政府决策等事项可通过线上实景三维空间完成。政策指出，到2025年，5米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖，50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成； 2）到2035年，80%以上的政府决策等事项可通过线上实景三维空间完成。到2035年，优于2米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿必要覆盖，优于5厘米分辨率的城市级实景三维实现对地级以上城市和有条件的县级城市覆盖，80%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。 建设范围及目的：范围覆盖全国，突出解决问题能力 1）建设范围：覆盖全国，体现建设广度和深度，是国内自然资源数据的新一轮采集。从政策上看，地形级、城市级建设范围覆盖全国陆地和主要岛屿，从行政区划来看要至少覆盖省级行政区域，体现了此次建设的广度和深度，预计将对全国的自然资源等各类数据进行新一轮采集和处理。 2）建设目标：突出解决问题能力。政策提出“地级以上城市初步形成数字空间与现实空间实时关联互通能力”、“50%以上的政府决策、生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成”等目标，说明实景三维建设的目的主要是用于解决政府决策、生产生活中的问题。 重点任务：政策提出“数字空间底座”这一要求，并明确管理系统、数据库的建设。第一，系统建设需求预计将持续释放。全国构建统一的基于云架构、分版运行的国家和省市县实景三维数据库，同时国家和省市县分级、分节点构建适用本级需求的管理系统，我们预计相关系统的建设需求有望持续释放。第二，重点提出“数字空间底座”这一要求。政策要求，各类系统要为智慧城市时空大数据平台、地理信息公共服务平台及国土空间基础信息平台等提供适用版本的实景三维数据支撑，同时为数字孪生、城市信息模型（CIM）等应用提供统一的数字空间底座，实现实景三维中国泛在服务。 根据上述政策分析，我们将此次政策建设的任务梳理为以下几个层次： 1.数据采集处理环节：采集数据、建模等工作。1）采集环节：获取覆盖省级行政区域以及地方的，优于5厘米分辨率的倾斜摄影影像、激光点云等数据。2）处理环节：包括高程模型（DEM）、数字表面模型（DSM）制作，以及覆盖全国范围的基础地理实体数据制作，同时完成省级行政区域基础地理实体数据整合等工作。 2.系统建设环节：主要包含全国统一数据库和多级管理系统。全国构建统一的基 于云架构、分版运行的国家和省市县实景三维数据库，同时国家和省市县分级、分节点构建适用本级需求的管理系统，我们预计相关系统的建设需求有望持续释放。 我们认为，此次实景三维中国建设，不仅仅是自然数据的采集和整理，中长期看更重要的是运用数据解决政府管理、自然资源管理等方面的实际问题，因此系统建设环节至关重要，同时系统建设完成后在不同场景下的应用建设也具有较大潜力。 3.其他环节：物联感知数据接入与融合，支撑物联感知数据实时接入及空间化。 资金是实现政策目标的重要基础，此次政策就资金保障作了相关要求。第一，各级自然资源主管部门要将实景三维作为“十四五”基础测绘建设的重要内容纳入规划，设立专项工程或列入年度计划，明确了相关建设的重要性，并且将有专项资金或年度预算资金的直接支持。第二，重点做好高分辨率航空航天影像获取、基础地理实体数据制作、物联感知数据接入以及在线系统及支撑环境建设等方面经费保障。 投资建议：政策通过评审后有望正式进入推广阶段，2025、2035年建设节点明确，预计将对全国的自然资源等各类数据进行新一轮采集和处理。从政策建设重点上看，不仅将数据采集和整理作为重点，更明确提出了系统建设和长期应用的重要性，产业链各环节公司均有望受益。建议重点关注GIS龙头超图软件，卫星应用龙头航天宏图、中科星图。 风险提示：行业竞争加剧的风险，政策推进进度存在一定不确定性，行业需求释放节奏受疫情等因素影响。