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三大航集采空客,国际线迎恢复拐点

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概述

2022年07月13日发布

月度专题: 三大航集采空客, “十四五”供给降速

近期南航、国航、东航向空客采购 292 架 A320neo 系列飞机,总订单基本价格合计达到 372.57 亿美元。此次公告仅为三大航订单,而在三大航体系之外的中小航司运力同样存在缺口,预计后续仍将有小规模订单落地。基于对三大航运力增速的测算和经营租赁等额外变量的考虑,我们预计行业 2019-2025 年飞机年均复合增速或将达到 4%-5%的水平,十四五期间行业供给降速。按照行业惯例,飞机实际成交价格往往为目录价格的约五折左右。此次订单采用集采形式,且谈判及落地时点正值疫情期间,预计最终实际成交价格或将更低。由于交易采用分阶段支付形式,对三大航当下现金流影响有限。

物流快递:基本面预期双底,积极关注鄂州机场投产催化下顺丰控股的投资机会

快递:中低端赛道方面,重点推荐格局稳定性持续验证、业绩能见度不断提升的电商快递企业——圆通速递、韵达股份、中通快递、申通快递。经过连续数月的验证,电商快递格局稳定性已得到证明,行业 ROE 进入上升通道的趋势已经建立,建议积极把握电商快递板块性的投资机会。

中高端赛道方面,持续推荐基本面预期双底、鄂州机场投产催化的顺丰控股。2022 年上半年,在经济下行、油价暴涨与疫情封控影响下,顺丰基本面底部确认。同时在股权激励计划给出营收与利润的增长目标后,顺丰预期底部确认。展望全年,鄂州机场的投产有望成为顺丰预期修复、基本面反转的信号,长期看好顺丰的竞争实力。

跨境物流:旺季下货量有望释放,建议关注跨境物流头部企业华贸物流。全年来看,运价的高景气度有望维持,但华贸周期向成长切换的长期逻辑仍需验证。

航运:全行业都将步入旺季,重点关注油运市场投资机会

油运:原油运输方面,供给逐步探底,等待产量恢复释放需求,供需有望在 2022 年 Q4 及以后形成平衡甚至剪刀差。 成品油运输方面,供给本就紧张,炼厂东移叠加俄乌危机激发运输需求,淡季运价创新高,接下来运价有望继续上行。

干散货运:受港口拥堵影响,供给端收缩严重,需求端 2022 年有望保持正增长,供需错配推动景气上行。

集运:短期景气有所下滑,但供需错配仍然存在,叠加美西港口工会谈判不顺利,今年有望全年维持高景气。

接下来主要关注:① OPEC 增产进度(7 月中旬拜登出访中东) ;②美国出行旺季的汽油需求;③ 伊核谈判;④ 俄乌冲突导致的航线改变引发的新需求。重点关注:招商轮船,招商南油,中远海能。

机场航空:国际线迎恢复拐点,今年将是中长期起点

边际上,发生了动作不大却具有标志性意义的变化,与国际线相关的利好频出,国际航班开始突破“五个一”并进入恢复的温和测试阶段,近期新冠防控方案第九版的出台以及熔断政策的调整,则可以视为对国际线迎来恢复拐点的进一步确认。

整体上,行业受疫情反复、油价高位、人民币贬值等因素冲击,目前仍处底部,虽然国际航班已经开始有序增班恢复,但还处在向上斜率很小的阶段。 全面开放的节点或仍需待四季度才能展望,行业中长期的起点将于今年开启。待防疫政策转向后,机场航空板块估值修复逻辑带来的确定性将领先全行业。

机场板块存在确定性估值修复机会,长期逻辑清晰。尽管经营在疫情持续冲击之下面临较大压力,但一线机场作为中国民航业优质核心资产,其汇聚高端流量的平台属性没有改变。重点推荐美兰空港、白云机场,关注上海机场。

航空板块存在估值修复与供需弹性两大逻辑。航空股是超左侧品种,A 股表现则更为突出。对于未来的周期上行阶段,供给受限提供了基础,票价改革打开了空间,后疫情时代民航高景气或正在孕育。持续重点推荐α和β兼具的吉祥航空、春秋航空。中国国航、南方航空、中国东航在周期上行阶段具备充分的价格弹性,当下预期先行,建议逢低布局。

行业评级及投资策略:电商快递买格局,综合物流买布局,跨境物流买红利。航运重点关注景气度爬坡的油运、干散货运。机场存在估值修复机会,航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑。维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股:圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中通快递、申通快递、华贸物流、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、招商轮船、中远海能、招商南油。

风险提示:宏观方面:经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。行业方面:业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。公司方面:并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。

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