2022年07月15日发布 报告要点： 中式快餐行业：资本化加速，连锁化率持续提升 中国餐饮市场2019年规模达4.7万亿，预期2025年将增至6.1万亿，连锁化率有望从2020年15%提升到2025年21%。中餐市场细分赛道众多，其中中式快餐市场规模2019年达7557亿。中式快餐主要满足大众化日常刚需，追求效率和性价比，核心消费人群年龄集中在25-34岁办公人群。中式快餐进一步细分为粥饭、粉面、捞烫以及面点四类，粥饭类消费偏好最广泛、规模最大，2020年规模近3000亿，头部品牌寻求资本化助力全国拓展。麻辣烫市场规模2019年达1306亿元，赛道标准化程度较高、门店投入小、拓店速度较快，CR5为10.2%，集中度高于行业平均，杨国福、张亮TOP2品牌领先。粉面类是中式快餐份额第二大赛道，市场规模超2000亿，主打差异化和服务升级的新品牌加速跑马圈地，地域特色粉面品牌受资本关注。 多维度对比中式快餐龙头企业：由点至面，中式快餐龙头崛起中（1）乡村基：双品牌运营，主打好吃不贵的性价比中餐品牌。两大品牌布局体现差异化。乡村基主打川渝口味，“小型餐厅策略”提升坪效；大米先生创新服务模式，引入称菜及小碗菜模式。公司专注直营拓店，2022/2023年乡村基品牌计划新开门店90-110/140-160家，大米先生向一线和新一线城市拓展布局，2022/2023年计划新开门店160-180/200-240家。（2）杨国福：自建工厂强化供应链，加盟模式推动扩张。麻辣烫产品标准化程度更高，杨国福通过加盟快速展店，截止21Q3门店数共5783家。创新底料配方研发，自建四川工厂生产底料及零售产品，保障产品口味，优化利润率水平。公司计划2022-2024年每年开设不少于1000家加盟店，参照加盟店城市分布，以现有成熟市场万人餐厅保有量为参考，预计未来开店空间约在10339家，仍有较大开店空间。（3）老娘舅：深耕米饭类产品，主打“好吃讲究”品牌。公司立足长三角核心市场，形成了以江南口味为特征、米饭套餐为代表的品牌特色。截止到2021年，公司拥有直营门店317个，加盟门店24个。未来三年公司预计新建300家直营门店，增加10家左右盈通加盟门店。 从西式快餐龙头百胜看中式快餐成长之路 我们认为，从西式快餐龙头百胜在中国市场的拓展情况，中式连锁快餐提升标准化实现扩张可以聚焦于以下几点：（1）产品和门店管理运营的标准化输出，通过优化选址、快速加密门店先占领市场获得规模效应建立优势。（2）建立储备店长培训体系快速接手门店成熟运营。（3）创新产品提高普适性，数字化建设提高运营效率。（4）品牌营销多元化，提升品牌认知度和年轻化，突破区域市场限制。 风险提示 疫情反复影响经营业绩风险、食品安全风险、餐厅扩张不及预期、加盟商运营管理风险。

2022年07月15日发布 医疗新基建趋势起于2020年，新建改扩主导，综合医院占比提升。2020年开始，各地掀起医院项目建设浪潮，2020、2021年各类型医院建设项目立项数量同比分别增长43.3%、29.1%，较过去几年显著加速。建筑行业龙头的订单数据也充分佐证了这一趋势，2020、2021年中国建筑的医疗建筑订单金额同比增速分别为102%、64%。分建设类型来看，本次医疗新基建浪潮延续了以往医院建设项目以新建、改扩为主的趋势，2020-2021年新建、改扩项目合计占比超过85%；分医院类型来看，综合医院在此次医疗新基建浪潮中增长亮眼，2021年综合医院立项在全部项目中占比由2019年的60%提升至72%。 成因：医疗事业短板仍存，疫情催化政策明朗。2009年新医改实施后，我国卫生费用由2009年的17542亿元增长至2020年的72306亿元，占GDP比重由5.08%提升至7.12%，医疗卫生事业获得了长足发展，尤其是基本医疗卫生服务的可及性持续改善；但医疗资源总量不足、质量不高、结构分布不合理等问题仍存。新冠疫情下医疗短板充分暴露，“十四五”规划、《关于推动公立医院高质量发展的意见》等政策文件相继出台，稳步推进医疗新基建节奏。 节奏：大中型项目拉长景气周期，后续环节次第受益。2020年1月至2022年5月立项的新建医院项目集中在2020Q4-2023Q4竣工，2021-2023年竣工项目数量占比分别为26.6%、34.2%、20.9%。由于大中型医院项目建设周期一般在2-3年，我们判断2022年的医院项目竣工潮主要来自小型项目，大中型项目2023-2024年迎来土建竣工潮，后续医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等环节有望次第受益。 资金：政府投资主导，专项债发力提供资金保障。政府卫生支出主要用于公立医院的基本建设和大型设备的采购，2020年以来的医疗新基建重心在于优质医疗资源扩容和均衡布局，主要资金来源也是政府卫生支出尤其是地方政府投资，专项债加速发力为本次医疗新基建提供了资金保障，2022年1-5月我国卫生行业固定资产投资额累计同比增长27.8%。 投资建议与投资标的 当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，我们看好后续次第受益的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等环节。建议关注艾隆科技(688329，未评级)、华康医疗(301235，未评级)、康众医疗(688607，未评级)、嘉和美康(688246，未评级)。 风险提示 政府投入不及预期、医院建设进度不及预期、数据统计误差风险

2022年07月15日发布 我国明确2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和的目标。2021年10月，国务院发布碳达峰碳中和“1+N”政策体系，印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《2030年前碳达峰行动方案》，共同构成碳达峰碳中和两个阶段的顶层设计。长期来看，低碳经济发展在压减落后产能的同时，为绿色高效的新产能提供了加速发展的机遇，包括清洁能源节能制备的制造、氢能、生物质能、光伏技术、储能等绿色科技的应用均有长期发展空间，与此相关的化工上游原材料行业在需求增长的推动下，将迎来景气向上的时机。我们看好相关光伏、风电、锂电、氢能产业、生物质能上游的化工原材料行业的景气度。 投资主线：光伏、风电等一次能源消费比重不断提升，锂电等二次能源助力碳减排，拉动上游化工品需求快速增长：我们看好（1）光伏产业链中：多晶硅上游的三氯氢硅、光伏胶膜上游的EVA等细分行业的高景气度；（2）锂电产业链中：锂电溶剂碳酸二甲酯（DMC）、正极材料上游的磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂、粘结剂PVDF、导电炭黑以及磷化工上游磷矿石的产业链景气度持续；（3）氢燃料电池：质子交换膜未来讲受益于燃料电池需求的高速增长；(4)海外政策拉动生物质能源需求爆发性增长，看好国内生物柴油行业的高速成长。（5）风机大型化趋势将使得碳纤维需求快速增长。 相关标的：三氯氢硅-【三孚股份】；EVA-【联泓新科】、【东方盛虹】、【荣盛石化】；DMC-【石大胜华】【华鲁恒升】；磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂-【云天化】、【兴发集团】、【云图控股】、【川金诺】、【川发龙蟒】、【湖北宜化】；PVDF-【联创股份】、【东岳集团】、【巨化股份】；质子交换膜-【东岳集团】；导电炭黑-【黑猫股份】；生物柴油-【卓越新能】；碳纤维-【吉林化纤】等。 风险提示：相关产品价格大幅下跌，相关行业新增产能进度高于预期，原材料市场波动剧烈，下游需求不及预期等。

2022年07月15日发布 PET铜箔安全性高、能量密度高、理论成本低，产业应用势在必行。 动力电池高安全性、高能量密度的发展方向对铜箔提出了更高要求，PET复合铜箔具有“金属导电层-高分子支撑层-金属导电层”的三明治结构，在电池内短路时PET层和阻燃结构可提供无穷大电阻从而有效避免电池热失控；PET复合铜箔中铜厚度相比传统6um铜箔减少2/3，相同电芯体积能容纳更多活性材料从而提高能量密度、降低理论成本，产业应用势在必行。如宁德时代PET复合铜箔重量比传统铜箔降低50-80%，能量密度提升5-10%，循环寿命提升5%。 随着设备技术进步及规模效应体现，PET铜箔将具备成本优势。 据铜冠铜箔、中一科技公告计算，传统6um铜箔21H1生产成本约为3.71元/m，而PET铜箔当前处于产业化早期成本优势尚未体现，主要降本路径为通过提高生产效率与良率摊薄单位固定成本。据我们测算，当铜价维持21H1水平、设备价格1100万元、线速7m/min、良率75%时，PET铜箔规模化量产后生产成本为2.59元/m，低于传统4.5um铜箔成本0.21元/m；假设设备的良率、线速、价格分别提升20pct、增加20%、降低20%，则PET铜箔生产成本分别降低5.5%、4.4%、5.2%。进一步考虑铜价下跌的影响，假设铜价回归至2017-2019年的平均水平4.9万元/吨，4.5um传统铜箔的成本下限为2.57元/m，此时当设备价格保持1100万元、良率超过60%且线速超过7m/min时，PET铜箔将具备生产成本优势。 预计2025年主要镀铜/溅射设备合计市场空间约80亿元。 假设2025年我国/全球新能源车渗透率为33%/21%、储能需求为168GWh，PET铜箔渗透率提升至21.7%，则2025年PET铜箔真空磁控溅射设备市场空间约33.4亿元，镀铜设备市场空间约46.5亿元；镀铜/溅射设备合计市场空间约80亿元，2021-2025年CAGR达189%。 产业大规模应用蓄势待发，相关设备龙头有望率先受益。 宁德时代等电池厂积极布局PET铜箔，终端应用有望加速落地；重庆金美等多家膜材料厂商的复合铜箔已进入下游验证或已实现量产；双星新材EPT铜箔已送往客户进行评价认证；宝明科技近日公告拟投资60亿元建设锂电复合铜箔生产基地，其中一期拟投资11.5亿元、建设期12个月。PET复合铜箔产业趋势持续明朗、大规模应用蓄势待发，相关设备龙头有望率先受益。 投资建议 PET铜箔处于大规模应用前夕，同时设备的价格、良率和产能是决定PET铜箔降本、推进渗透率提升的主要因素，因此率先布局的材料企业与龙头设备公司有望率先受益。建议关注：国内领先的PET电镀设备企业东威科技、PET铜箔项目有望快速推进的宝明科技。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，复合铜箔渗透率提升低于预期，原材料和运费成本大幅波动。

2022年07月15日发布 1.央行：数字人民币试点已拓展到15省市，累计交易金额约830亿元 根据IT之家7月14日报道，在7月13日的上半年金融统计数据情况新闻发布会上，中国人民银行表示，上半年央行继续按照“十四五”规划要求，与各方携手推进数字人民币试点测试。一方面，试点测试范围稳步扩大，数字人民币试点由“10+1”试点地区拓展到15个省市的23个地区，深圳市、苏州市、雄安新区、成都市白名单限制取消，兴业银行为其新的指定运营机构。另一方面，持续创新特色应用场景，通过智能合约等特色功能，不断发挥在保民生、促消费、扩内需、稳增长中的积极作用。同时积极参与国际交流合作，截至5月底，15个省市的试点地区通过数字人民币累计交易约2.64亿笔，金额达830亿人民币，约有456.7万个支持数字人民币支付的商户门店。 2.三星宣布首款具有24Gbps处理速度的16GbGDDR6显存开始出货 根据IT之家7月14日报道，三星宣布，其首款具有24Gbps处理速度的16GbGDDR6（第六代图形用双倍数据传输率存储）显存已开始出货。为提升图形性能，新显存使用的是三星第三代10纳米级（1z）工艺和极紫外光（EUV）技术。三星表示，首款24GbpsGDDR6正在送样中，三星期望其在下一代GPU平台上得到验证并走向市场。三星24GbpsGDDR6的创新电路设计和高度先进的绝缘材料（高K金属栅极），使速度提升了30%。集成至高端显卡时，一秒内可传输高达1.1TB的数据，相当于约275部全高清电影。针对PC、笔记本电脑、游戏机及更多重度图形处理场景等，三星GDDR6可提供对资源要求极高的AI加速器，并实现4K或8K视频播放。 3.博世承诺投资30亿欧元促进欧洲半导体生产 根据bloomberg7月13日报道，电子巨头博世（Bosch）计划到2026年在芯片生产上投资30亿欧元，以缓解全球范围内电脑芯片的短缺问题。博世表示，将基于欧盟新推出的欧洲共同利益重要项目（IPCEI）框架，为微电子和通信技术筹资。30亿欧元中，博世将使用超过1.7亿欧元建设两个研发中心，并用2.5亿欧元扩建于2021年在德累斯顿开设的价值10亿欧元的芯片工厂。博世指出，公司正在马来西亚建设新的半导体测试中心，预计自2023年，它将用于测试德国制造的半导体成品和传感器。

2022年07月15日发布 新房销售：上半年103城住宅累计销售面积同比下滑四成，6月单月同环比有所改善。1-6月中指103个样本城市累计住宅销售面积为17497万方，同比下降42.42%，降幅较前值缩窄3.38pct。6月单月103个样本城市销售面积为4026万方，同比下降27.2%，环比增长52.9%。价格方面，1-6月样本城市住宅销售均价为17078元/平，同比提升3.4%。6月销售均价为17601元/平，同比提升4.3%，环比提升8.5%。 新房供应及去化：上半年新房供应同比下滑明显，6月供应环比回升，推动近期成交复苏。我们跟踪的45个样本城市1-6月商品住宅累计批准上市面积为8704万方，同比下降40.6%，降幅较前值缩窄1.8pct。6月单月45城住宅上市面积为2050万方，同比下降34.0%，环比提升47.5%。售批比方面，6月环比小幅升高11.3pct至121.2%。去化方面，本月跟踪的40个城市整体去化周期为18.2月，较5月缩短了0.4个月。 6月销售数据呈现弱复苏，主要由供给放量和政策放松推动。我们认为下半年形势依然严峻，主要有两方面原因：（1）经济下行压力下，居民对未来收入预期较为悲观，根据央行统计的未来收入信心指数，今年Q2指数已经跌破50%分水岭至45.7%，购房者信心不足，观望情绪浓厚；（2）近期部分城市出现停贷事件，一方面加剧市场对地产严峻情况的认知，影响购房者的市场预期，另一方面或将影响银行对民企的按揭贷款乃至开发贷的发放，影响银行对民众按揭贷款的发放，民企楼盘销售将会进一步艰难。 土地供需：上半年300城土地供应量同比下滑四成，宅地成交建面同比下滑超五成，土地市场供需双弱。供应方面，1-6月，300个样本城市宅地供应建面为27372万方，同比降低46.7%，较前值增长1.4pct。成交方面，样本城市累计宅地成交建面为19321万方，同比降低55.3%，较前值增长3.9pct。样本城市累计宅地出让金11830亿元，同比降低54.7%，较前值增长6.7pct。 6月因供给推动、销售复苏，单月成交建面同比跌幅收窄。6月单月供应建面为7274万方，同比降低42.3%，环比增长69.0%。单月成交建面为6204万方，同比降低43.9%，环比增长117.0%。单月宅地出让金为4241亿元，同比降低34.1%，环比增长116.5%。6月全国宅地平均楼面价为6836元/平，土地成交溢价率为4.3%，全国宅地流拍率16.2%。 政策：今年以来全国各省市出台了大量房地产放松政策，4-6月频次明显提高，限贷放松为主要的放松途径，未来核心城市仍有放松空间。据不完全统计，今年地方与中央共计出台了461条房地产相关政策，其中一线、二线、三线城市分别出台了29、153、232条房地产相关政策。限贷放松为各地方政府使用最多的放松途径，共计有212条政策涉及限贷放松。在我们统计的40个一二线城市中，除北京、三亚尚未出台明文放松的政策外，其余38个一二线城市均已出台“四限”放松。整体看一二线城市放松相对克制，多数限贷放松为公积金贷款方面的放松。我们预计一二线城市“四限”依然有放松空间，特别是核心城市的商贷首付比例及二套房认定标准。 投资建议：维持地产开发板块“增持”评级。今年是一个大级别政策宽松周期，是beta级别的行情，我们认为本轮地产股主要逻辑包含政策放松以及竞争格局改善。信用资质良好、流动性充裕、土储量足质优的房企是主要选择方向。建议关注：A股滨江集团、万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团、华发股份、华侨城A；H股绿城中国、华润置地、中国海外发展、龙湖集团、中国金茂、旭辉控股集团、中国海外宏洋。物管：华润万象生活、绿城服务、中海物业、保利物业、碧桂园服务、永升生活服务、招商积余。 风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。

2022年07月15日发布 投资要点 行业景气度跟踪：6月产批零全面改善。乘联会口径：6月狭义乘用车产量实现220万辆（同比+45.60%，环比+31.70%），批发销量实现218.9万辆（同比+42.3%，环比+37.6%）。6月物流和供应链的持续改善，叠加政策刺激，6月行业产批同环比实现高增长。交强险口径：6月行业交强险口径销量为186.5万辆，同环比分别+16.2%/+46.9%。中汽协口径：6月乘用车总产销分别实现223.9/222.2万辆，同比分别为+43.6%/+41.2%，环比分别+31.6%/+36.9%。出口方面：6月中汽协口径乘用车出口19.8万辆，同环比分别为+65.6%/+1.1%。展望2022年7月：考虑到季节性因素，我们预计乘联会行业整体产量和批发环比分别为210/205万辆，同比分别+37.61%/+35.85%；交强险销量165万辆，同比+5.7%；出口量整体预计20万辆；新能源批发预计60万辆。 新能源跟踪：6月批发口径新能源汽车渗透率26.08%，环比-0.38pct。乘联会口径，6月新能源汽车产量56.6万辆（同比+146.90%，环比+30.30%），批发销量实现57.1万辆（同比+141.40%，环比+35.3%）。交强险口径，6月新能源零售实现50.51万辆（同比+130.60%，环比+54.61%）。分地区来看，6月非限购地区新能源车销量占比为77.82%，环比-6.05pct。分价格带来看，6月中端价格带销量占比提升。分价格带来看新能源车渗透率，中高端价格价格区间新能源车渗透率环比提升。6月20-25万元、25-30万元、30-40万元、40万元以上价格带新能源车渗透率环比提升，绝对值分别为21.74%、40.51%、43.35%、20.38%，环比分别+4.52pct、+9.79pct、+32.96pct、+4.19pct。 自主崛起跟踪：自主批发市占率环比下降。分车辆类型：6月整体市场/轿车/SUV市场自主品牌批发市占率环比-0.5pct/-5.2pct/-4.2pct（批发口径）。分技术路线：6月PHEV/BEV市场自主零售口径市占率环比-1.48pct/-15.98pct（主要为特斯拉中国6月销量较高影响）。 重点车型：询单数据环比回升。从终端询单量来看，6月重点车型询单量环比均回升。从环比增幅角度来看，6月AIONLX、海豹环比+176.95%、+174.10%，表现较好。从绝对值角度来看，宋PLUS新能源6月询单量最高。 投资建议：继续全面看多汽车板块！超配整车+零部件！整车选股按照电动智能汽车的新车周期强势程度排序：比亚迪+理想汽车（L9）+小鹏汽车（G9）+长城汽车/长安汽车/吉利汽车+华为（关注小康股份等）+广汽集团+蔚来汽车+上汽集团。零部件选股按照技术创新视角下赛道弹性和个股质地来排序：1）智能化大赛道：自动驾驶域控制器（德赛西威/经纬恒润）+HUD（华阳集团）+激光雷达（炬光科技）。2）线控底盘大赛道：线控制动&线控转向（伯特利+拓普集团+耐世特）+空气悬挂（关注保隆科技+中鼎股份）。3）一体化压铸大赛道：关注文灿股份+爱柯迪+拓普集团+旭升股份等。4）其他核心赛道：汽车功放（关注上声电子）+玻璃（福耀玻璃）+车灯（关注星宇股份）+综合性（华域汽车）。 风险提示：芯片短缺影响超预期；乘用车需求低于预期等

2022年07月15日发布 核心观点 Q2 家电行业虽然受到疫情的冲击， 收入增速放缓， 但依然展现出较强的韧性， 终端销售价格持续上涨， 规模较为稳健， 预计 Q2 家电上市公司收入整体依然有望保持稳健增长， 盈利端在提价压费用中实现改善。 白电： 受疫情拖累， 量减价增延续。 2022 年 4-5 月空调销量增速为-0.4%，其中内外销分别为+4.7%和-6.0%； 冰箱销量增速为-14.5%， 内外销分别为-14.1%和-14.8%； 洗衣机销量增速为-16.6%， 内外销分别为-15.8%和-17.7%。价格方面， 奥维云网数据显示， 4-5 月空调线上线下均价分别+7.4%/+9.2%，冰箱线上线下均价分别+2.8%/+16.2%， 洗衣机线上线下均价分别+5.1%/+11.6%。 整体来看， 白电自 2020 年底开始的涨价趋势得到延续。 考虑到目前白电行业线上线下格局较为稳固， 龙头引领下结构升级持续推进， 盈利能力有望持续修复。 核心推荐： 海尔智家、 美的集团、 海信家电、 格力电器。 厨电： 龙头多维出击， 集成灶表现坚挺。 受地产和疫情双重影响， 传统厨电内销表现依然承压， 新兴厨电集成灶、 洗碗机等景气度也受到拖累， 但依然实现正增长。 2022 年前 26 周（1 月 1 日至 6 月 26 日） 油烟机线上线下销额增速分别为+3.2%/-21.3%， 燃气灶线上线下销售额同比分别为+2.0%/-17.9%， 集成灶线上线下销额同比分别为+13.9%/-1.6%， 洗碗机线上线下销额同比分别为+11.2%/+4.2%。 预计集成灶企业收入依然能保持增长， 而传统烟灶龙头在新品类的持续扩张下， 规模也能保持稳定。 成本方面， 板材等钢铁材料近期价格出现持续回落， 同比也有连续几周的负增长。 考虑到原材料成本的传导周期， 预计 Q2 厨电企业毛利率端有一定压力， 但下半年随着疫情恢复或将迎来业绩弹性。 核心推荐： 亿田智能、 火星人、 老板电器。 小家电： 传统小电霁雨归晴， 新兴家电景气成长。 随着基数回归正常， 小家电行业整体已重归增长的通道中， 厨房小电 1-5 月销额累计增长 12%。 新兴家电品类尚处于成长期， 在产品升级迭代下， 愈发能满足消费者需求的痛点， 带动行业规模的成长。 根据中怡康及洛图科技的数据， 2022 年前 5 月智能投影线上销售额同比增长 10%， 扫地机器人线上销售额同比增长 20%。考虑到疫情导致电商发货受影响等， 新消费家电整体仍处于较为景气的成长阶段。 核心推荐： 极米科技、 小熊电器、 新宝股份、 光峰科技。 风险提示： 市场竞争加剧； 需求增长不及预期； 原材料价格大幅上涨。投资建议： 兼顾价值与成长， 维持行业“超配” 评级。 展望下半年， 疫情的影响有望逐渐褪去， 地产逐渐复苏下， 内需或回归稳健复苏的通道，外销韧性也有望持续体现。 盈利端， 原材料价格连续几周出现同比下降，海运等短期扰动好转迹象也较为明显， 当下我们建议把握传统家电的盈利复苏弹性和新兴家电持续的成长性， 维持行业“超配” 评级。

2022年07月15日发布 要点 住房保障体系建设力度加大，国内首单保租房公募 REIT 审核通过 2021 年以来中央针对保障性租赁住房建设力度加大，着力解决新市民、青年人的住房困难问题。当前“租购并举、全面发展住房租赁市场”已成为建设房地产长效机制的重要内容，“十四五”期间预期全国保障性租赁住房筹建规模接近900 万套，涉及的总投资额为 1.35 万亿元，约占同期房地产投资的 2%-3%，为“十三五”期间棚改投资额的 20%（光大宏观）。2022 年 7 月 11 日，国内首单保租房 REIT 审核通过，有力拓宽住房租赁企业直接融资渠道，促进存量资产向运营升维转型，助力租赁物业证券化产品实现资产管理完整闭环。 红土保租房 REIT 产品具备产生持续、稳定现金流的能力 1.地理位置来看，红土保租房 REIT 初始资产为安居百泉阁、安居锦园、保利香槟苑和凤凰公馆四个保租房项目，均位于所在区域的核心地段，周边配套齐全且均为新建住房暂无直接竞品，公共交通条件便利，出行较为方便。 2.出租情况来看，自运营以来四项底层项目主要租赁业态均已达到较高出租率（截至 2022 年 3 月 31 日，租赁住房部分平均出租率达 99%），同时四项底层项目租金不及市场租赁住房租金定价的六折（睿和智库数据），相较市场化租赁住房具有较为明显的竞争优势，同时具备较大租金增长空间。 3.盈利情况来看，四个项目运营时间虽然未满 3 年，但已具备产生稳定现金流的能力。考虑到项目承租人为经过深圳市配租审核机制筛选的城市建设骨干力量，入住群体素质和收入水平较高，具备较强的租金履约能力；同时人才保租房租约期限较长、在册轮候人数较多，对后续稳定现金流的可持续性提供有力保障。4.资产所在市场来看，深圳市人口多年持续净流入，新市民、青年人的阶段性住房困难问题突出。虽然近年来深圳保租房已呈现出扩大规模、加速供应的趋势，但受制于土地资源稀缺，公共住房建设及供应规模长期滞后于租赁人群需求，较大的市场租赁供求缺口是保租房项目能够长期稳定运营的重要基础。 在定价合理的情况下，红土保租房 REIT 底层资产能够为投资者提供良好的回报截至 2022 年 3 月 31 日，红土保租房 REIT 底层资产组合估值合计 115800 万元，对应单价 7388 元/平方米。根据相关假设前提下基础设施项目现金流测算概况，预计 2022 年 7-12 月及 2023 年度红土保租房 REIT 可供分配金额分别为 24.5百万元及 49.2 百万元；投资人净现金流分派率于 2022 年 7-12 月及 2023 年可达 4.24%（年化）及 4.25%。在定价合理的情况下，红土保租房 REIT 底层资产能够为投资者提供良好的回报。 投资建议：我国保租房公募 REIT 正式启航，利于引导市场由高周转快开发向存量运营升维转型，进而激发市场潜力、提升估值溢价。预期在政策较大支持力度下，后续 REITs 产品发行节奏将加速；同时考虑到公募 REITs 在房地产企业存量资产上有较大可撬动投资价值的空间，预期后续有望迎来 REITs 试点范围进一步向房地产企业长租公寓、物流地产等领域放开。关注 REITs 发展对存量运营板块的估值重塑作用，建议关注产业地产、商业地产等存量资产成熟稳定、发行人（管理人）主体优质可靠的标的。建议关注万科 A/万科企业，中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产。 风险分析：租金定价风险，配租风险，保障性租赁住房项目定性风险，人口流失风险，市场竞争风险，政策风险

2022年07月15日发布 板块涨跌幅跟踪：近一周板块行情（0708-0714）：近一周上证综指下跌2.46%，深证成指下跌2.57%，创业板指下跌1.07%。SW酒店板块下跌2.92%，港股标的华住集团上涨3.37%。 行业周度数据追踪：需求快速拉升，经营数据全面修复。7月3日-7月9日，国内酒店客房总供给2064万间夜（同比+2.0%），总需求1208万间夜（同比-4.8%），供需差为856万间夜（同比+13.4%）。环比来看，需求环比+6.3%，供需差环比-9.2%。 中高端酒店入住率升至59.3%（同比-7.5pct），ADR为408元（同比-5.7%），RevPAR升至242元（同比-16.3%）；中低端酒店入住率升至67.2%（同比-11.5pct），ADR升至206元（同比-13.8%），RevPAR升至139元（同比-26.4%）。 公司公告：锦江酒店、首旅酒店发布2022年上半年业绩预亏公告。锦江酒店预计22H1实现归母净利润-1.50~-1.10亿元，去年同期为0.05亿元；扣非净利润-2.83~-2.43亿元，去年同期为-1.33亿元。首旅酒店预计22H1实现归母净利润-4.20~-3.60亿元，去年同期为0.65亿元；扣非净利润-4.70~-4.10亿元，去年同期为0.49亿元。 投资建议：酒店行业头部公司拓店能力强、品牌溢价高，长期将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性，短期建议关注防疫政策放松和暑期行情下的商旅需求恢复情况。建议关注国内市占率高的头部酒店标的：锦江酒店（600754.SH）、华住集团（1179.HK）、首旅酒店（600258.SH）；以及布局度假酒店的成长性标的：君亭酒店（301073.SZ）。 风险提示：疫情反复风险，拓店速度和结构不及预期，行业竞争加剧。

2022年07月15日发布 平安观点： PERC 迫近理论效率极限，N 型技术拐点已至。在行业“降本增效”主题驱动下光伏电池历经技术迭代，当前主流产品 P 型 PERC 电池效率迫近理论极限且降本趋缓，具备转换效率高、温度系数低、光致衰减低等优势的 N 型电池是下一步迭代发展的方向。目前，N 型 TOPCon 电池经济性提升明显，HJT 电池中长期提效降本空间较大，IBC 电池技术延伸空间广阔，未来较长一段时间多种技术路线将竞相发展。 TOPCon 经济性凸显，引领 N 型技术产业化元年。TOPCon 为隧穿氧化层钝化接触电池， 产线可与 PERC 产线兼容， 经济性和性价比凸显支撑其率先占据 N 型产品扩产高点。目前一体化龙头如晶科、天合、晶澳等推动TOPCon 向规模化发展，中来、钧达、一道新能也有较大规模布局，协鑫和正泰开发提速。2022 年 TOPCon 电池产能规模有望超过 50GW，2023年或达 80GW。TOPCon 在终端应用已具备与 PERC 竞争的实力，预计中短期内率先布局的企业有望获得超额收益。 设备、材料端齐推“降本增效”，HJT 加速产业化。HJT 是具有本征非晶层的异质结电池，可通过双面微晶、半棒薄片、银包铜、SMBB 高精度串焊、靶材无铟化等工艺进一步降本增效。产能布局方面，新进者如华晟新能源、金刚玻璃、明阳智能等和下游央国企运营商如华润电力、国电投等加速扩产布局。到 2022 年底，国内 HJT 产能规模（含在建）或超过 15GW，待其经济性优化后，技术迭代红利将加速兑现并有望争夺市场主导地位。 IBC 兼容性优越，技术延伸空间广阔。IBC 交指式背接触电池，PN 结及正负极金属栅线位于电池背面，适于中高端分布式市场及 BIPV 商业化应用。目前，隆基绿能主推 P 型 IBC 电池（HPBC），爱旭股份在 6 月底发布了名为“黑洞”的 N 型 ABC 组件新产品。IBC 兼容性优越，未来可结合 TOPCon、HJT 等技术优势进一步拓展应用空间。 投资建议。 布局 N 型技术将成为光伏厂商差异化竞争和盈利提升的重要因素，建议关注三大主线： 关注短期性价比较优的 TOPCon 电池组件厂商如天合光能、晶澳科技、钧达股份等，以及聚焦分布式领域 HPBC 技术应用的隆基绿能；N 型技术产业化发展需要设备环节持续助力降本增效，建议关注设备企业迈为股份、捷佳伟创、高测股份、金博股份、帝尔激光等；原材料及辅材的国产化与提质降本将提升 N 型技术性价比，建议关注帝科股份、福斯特等企业。 风险提示。光伏下游装机需求受贸易政策及疫情等因素影响不及预期；N型电池组件效率提升水平不及预期；国产化设备及材料降本力度不足，N型技术产业化速度不及预期。

2022年07月15日发布 投资要点： 今年最大的储能电池框架项目启动招标：南网科技发布2022-2024年储能电池单体框架协议采购项目招标公告，预计采购0.5C的LFP电池单体5.56GWh。明确两大要求：1）投标人必须是磷酸铁锂电池生产商：而非第三方代理、集成商，利好掌握电池生产核心技术工艺产能的电池企业。2）所投标电池应具备由第三方CNAS资质实验室依据《GB/T 36276-2018电力储能用锂离子电池》出具的合格型式试验报告或阶段报告。南网科技招标项目为今年以来最大规模，此前华能招标2GWh（厦门海辰中标）、平高招标1.2GWh。 《电力储能用锂离子电池》新国标变化：7月6日，中电联发布新国标征求意见稿，规范了更多细节：1）高温充放电性能的试验温度从45℃上调到50℃，低温充放电性能的试验温度从5℃上调到20℃。2）增加了力学性能、功率特性及出力曲线、高海拔性能、循环后热失控性能、循环后热失控扩散性能、高温高湿后耐压性能、电池簇安全保护功能技术要求。 3）对循环性能的考核标准改为：要求充放电循环到 1000 次时，实际每次平均充电能量损失≤基于额定功率充放电循环次数计算的每次平均充电能量损失。3）高温能量保持与能量恢复能力试验条件修改为试验温度50℃（原为45℃）、储存时间 30 天（原为7天）。 近期出炉的中国电力2022-23年合格供应商包括：1）电芯：瑞浦（青山旗下）、厦门海辰、亿纬锂能、宁德时代、鹏辉能源；2）电池蔟：宁德时代、海博思创、鹏辉能源、亿纬锂能、阳光电源；3）电池管理系统：高特电子、宁德时代、海博思创。有产能且符合标准的电芯合格供应商，仍集中在几家头部电池企业。新国标对电池的高温性能、极端环境稳定性、循环性能提出更高要求；对低温测试温度的上调，体现技术路线可能向磷酸铁锂倾斜。 建议关注兼具性价比和产能优势的储能电池厂商：宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源（南网区域特征）、百川股份（海基新能源）、比亚迪、国轩高科、南都电源、欣旺达等。 风险提示：项目落地不及预期，原材料价格波动等