2022年07月18日发布 套筒灌浆是海风施工的重要环节。海上风机海平面以下的支撑柱，多采用套筒灌浆工艺，起到支撑叶片旋转、稳固海床的作用。根据《DesignofOffshoreWindTurbineStructures》的定义：灌浆连接是由两个同心管状部分组成的结构连接件，外部和内部管之间的环形区域被填充灌浆。灌浆施工过程中，使用的风电灌浆料是一种经高性能聚合物改性的水泥基灌浆材料，采用多种无机添加剂，因技术壁垒高企，行业格局较为集中，产品单价估计超过5000元/吨，但与海风相比，陆上风电机组所处的自然环境较为温和，对材料的性能要求、用量不高，技术门槛较低，竞争较为充分，产品单价约为2000元/吨左右。因此，重点研究对象为海风灌浆料。 海风灌浆料工作环境复杂，施工应用中有严格要求。灌浆料对风电基础起到受力缓冲作用的同时，还要保证结构安全和稳定性。灌浆连接部分不仅需要承担机自身叶片和风机自身旋转以及塔桶造成的负载，还要承受来自于环境的波浪力、潮流力、船舶撞击力等，需要解决防潮水、防海浪、软弱地基、海水腐蚀、快速施工等一系列问题，因此在材料选择、制备工艺、设备要求、施工质量等方面都具备严格的要求，供应商需要通过认证，例如CCSC认证。 海风灌浆料市场空间取决于风电前景。根据GWEC预测，2021-2026年，全球风电装机容量CAGR将保持在6.6%，到2026年提升至128.8GW，其中海上风电占比将达到24.4%。我们预测，到2026年全球海风灌浆料需求达到59万吨，对应29.4亿元市场空间，中国市场空间为14.7亿元。 技术壁垒高企，格局较为集中，静待国产替代。由于国外的技术封锁，风电灌浆料的主要市场份额由外资龙头德国巴斯夫(Basf)、瑞士西卡(Sika)、丹麦迪西脱(Densit)占据。但近年来，国内企业技术突破、产品开始投入应用，目前已有部分国产产品，具备较高性价比、较为完善的售后服务网络，可对标进口产品性能。例如，中交港湾、苏博特是国产灌浆料的代表性企业。 （1）苏博特是国内首家，通过中国船级社CCSC认证的海风灌浆料供应商，产品应用于福建南日岛、福建平海湾、中水电如东等海上风电项目，西华豫能陆上风电，南海某油气平台等大型项目建设，公司已与三峡新能源、中广核新能源、国家能源龙源集团等央企建立长期的战略合作关系。 （2）中交港湾是国内海上风电灌浆行业的专业服务商，UHPG-120型导管架灌浆料产品打破国外垄断，填补国内空白。2020年5款产品获得中国船级社CCSC产品认证。 风险提示：风电装机量不及预期；技术竞争风险；疫情的不确定性。

2022年07月18日发布 电动两轮车龙头企业纷纷披露业绩快报，超预期表现 7 月 14 日，爱玛科技发布业绩预增报告，预计 2022H1 实现归母净利润约为 6.90亿元，同比增长 120%；实现扣非归母净利润 6.95 亿元，同比增长 132%。 预计单 Q2 净利润约 3.73 亿元， yoy130.25%，环比提升 17.67%。7 月 14 日，雅迪控股发布正面盈利报告，预计 2022H1 净利润同比增长不低于50%（不低于 8.79 亿元），主要系电动两轮车产品结构提升。 销量受疫情影响不大、产品结构大幅优化 销量端： 预计行业整体需求受疫情影响较小， 鉴于行业龙头雅迪和爱玛在江苏存在部分产能，可能在 4 月疫情期间受微弱出货影响。 伴随 5-6 月旺季来袭，我们在渠道端观察到反弹需求强烈，预计 7-9 月旺季有较强修复空间。 结构端： 截止 7 月，以雅迪、爱玛、九号公司等龙头品牌为例，纷纷在进行产品升级推新，如雅迪 3 月推出冠能 E8S、 6 月推出冠能 3.0，爱玛今年以来推出劲霸、星曜、米格等，九号推出远行者和 MMax 系列， 均从性能、智能和外观上有明显进化。 行业龙头业绩超预期，主要系产品结构优化超预期驱动 行业高端化趋势明显，预计头部品牌单车净利超预期， 彰显我们对于产业趋势判断具备前瞻性，当前行业企业竞争已然转为品牌化竞争。结合行业龙头具备较强自身α优势，我们对头部品牌市占率提升&盈利能力提升有较强信心。 伴随业绩不断超预期释放，我们认为行业龙头正在经历价值重构， 有壁垒的消费品品牌估值体系正逐步被验证。 投资建议： 重视电动两轮车行业竞争格局改善机遇 1） 深耕行业绝对龙头，产品力+渠道+品牌+管理层战略高度均具备竞争优势，推荐：雅迪控股。 2）收拾行囊再出发，渠道&产品全线发力，呈现较强追赶态势， 建议关注：爱玛科技。 3）黑科技造车新势力，智能化引领行业，推荐九号公司。 风险因素： 疫情反复

2022年07月18日发布 复盘2021年：供需疲软，成本高企致行业景气下滑，渠道分流致淘系承压 渠道红利减退、供需疲弱以及各企业业绩承压明显等因素致行业2021年估值中枢下行、机构持股比例下降。回顾2021年我们认为原因有三：（1）需求端在疫情透支背景下较为疲弱，供给端各企业上新动力减弱，供需疲弱使得2021年整体销售情况不佳。（2）成本压力致各企业业绩承压。2020年的繁荣吸引众多中小品牌入局，加大了2021年行业竞争压力，流量成本高企。叠加原材料成本上涨以及人民币升值等外部负面因素频现，2021年各企业利润率达到历史低位。（3）渠道分流致淘系增长压力凸显。受流量分流至京东、抖音等渠道影响，对于各企业来说2021年淘系流量竞争更加激烈，整体增长压力明显。 竞争格局向好，行业呈弱复苏趋势，有望在业绩修复中走出情绪底、估值底 在行业景气持续承压，成本高企的背景下，2022年以来大部分小品牌开始陆续退出竞争，加上美的主动收缩非核心业务，行业竞争趋于缓和。随着需求透支效应减弱叠加进入低基数，阿里厨房小电下滑幅度环比收窄。在行业竞争趋于缓和以及疫情缓解的背景下，各企业开始积极发力产品、渠道、品牌营销端以获取更多流量，带动了618大促期间行业整体需求复苏，阿里、京东厨房小电行业618期间销售额同比分别+1.63%/+8.63%。短期来看，供给恢复拉动需求向好，原材料成本企稳回落带来利润弹性，行业有望在需求回暖和业绩修复中走出情绪底、估值底。长期来看，抖音作为各品牌新的布局重点，相较于京东渠道毛利率及ROI水平较低，随着自然流量的积累以及针对性产品布局落地，利润率存改善空间。 推荐标的：短期关注盈利恢复弹性及确定性，长期关注新品类和新渠道成长性 苏泊尔：外销重新定价+线上直营化+所得税优惠重新复评，短期盈利修复确定性较强。（1）2022年年初公司与SEB重新签订合同，预计外销毛利率将重回18%，若原材料价格下降，预计带来的毛利率修复更高。（2）2020年公司开始推进DTC改革，旗舰店收回直营后渠道利润重新分配，我们测算直营比例每提升5%，将带来0.33%净利率的提升。（3）2020年底高新技术企业资质到期，2021年及2022Q1税率提升明显，如果后续重新复评落地，税率下降或释放部分利润。长期来看，抖音渠道步入收获期，达到盈亏平衡点后有更多资源投入发展扩大规模，提价后利润率有望改善。此外，渠道改革下传统优势品类及长尾品类份额均有所提升，油烟机、集成灶、洗地机等大单品已占据一定份额，长期成长性较优。 新宝股份：收入端受新品以及618大促拉动，2022Q2内销有望边际改善。2022年618期间摩飞、东菱天猫销售额同比分别+33.17%/+74.58%，京东销售额同比分别+29.48%/+63.66%，叠加同期低基数，预计2022Q2内销边际改善。业绩端受益原材料价格回落、人民币贬值以及外销提价，带来较大恢复弹性。收购摩飞商标权彰显公司发展自主品牌决心，摩飞品牌净利率14%左右，高于公司整体并且相对稳定，随着摩飞收入占比的提高，长期来看盈利能力抗风险能力或得到提升。 风险提示：行业竞争加剧；行业需求持续疲弱；原材料价格反弹上涨等。

2022年07月18日发布 市场整体行情及通信细分板块行情回顾，通信本周整体上涨 周行情：本周（2022年07月11日-2022年07月15日）上证综指回调3.81%，深证成指回调3.47%，创业板指回调2.03%。本周通信板块上涨0.02%。考虑通信行业的高景气度延续，相关企业经营业绩的不断兑现可期，我们给予通信行业的“推荐”评级。 细分行业方面：根据通信板块三级子行业划分来看，本周（2022年07月11日-2022年07月15日）通信板块三级子行业中，通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为4.72%，本周各细分板块主要呈回调趋势。 个股方面：本周（2022年07月11日-2022年07月15日）通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为25.22%、73.91%和0.87%。其中，涨幅板块分析方面，科信技术（28.02%）、意华股份（17.60%）、移远通信（12.76%）涨幅分列前三。 我国每万人5G基站数超过12个5G应用步入快车道 根据工信部数据，自2021年7月开始我国启动5G应用“扬帆”行动计划已经一年时间，我国5G网络覆盖广度和深度均得到显著提升，5G应用进入快车道。数据显示，截至5月底，全国所有地级市、县城城区和92%的乡镇镇区均实现5G网络全覆盖，每万人拥有超过12个5G基站数。我国5G移动电话用户数累计4.28亿户，5G流量占移动流量比重达到27.2%，同比增长19.1%。5G网络广泛应用于全国200余家智慧矿山、1000余家智慧工厂、180余个智慧电网、89个港口、超过600个三甲医院项目，覆盖到国民经济40个大类。5G行业虚拟专网得到快速发展，由去年7月的1655个提升至6518个，同比增长293.84%。 建议关注方向：虚拟电厂、元宇宙、5G应用 推荐标的：虚拟电厂龙头恒实科技（300513）和东方电子（000682）。关注标的：ICT综合设备商：中兴通讯（000063）；元宇宙版块：平治信息（300571）；IDC版块：奥飞数据（300738）；光模块版块：中际旭创（300308）、天孚通信（300394）；光纤光缆版块：长飞光纤（601869）、亨通光电（600487）；车/物联网/能源物联网相关：移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590）、威胜信息（688100）；北斗核心器件龙头北斗星通（002151）、具备元器件—终端—系统应用全产业链产品研发生产能力的振芯科技（300101），灾害监测版块龙头叠加自动驾驶突破华测导航（300627），5G消息梦网科技（002123）；通信+能源：能源网络管维业务迅速发展的润建股份（002929）、光电线缆龙头中天科技（600522）。 风险提示 原料价格上升风险；全球疫情影响及国外政策环境不确定性；5G商用推进不及预期。

2022年07月18日发布 投资要点 行情回顾： 本周沪深 300指数报收 4248.53点，下跌 4.07%。申万通信指数报收 1928.68 点，上涨 0.02%，物联网指数报收 6465.21 点，下跌 2.05%。 物联网板块总体观点：1.海外需求强劲，看好疫情后国内物联网需求修复的景气度反转。2.上游物料成本依然高企，预计下半年材料成本松动，中下游将厚积薄发。3.疫情延后汽车、智能家居等需求，建议关注复工复产带来的应用层相关产业链需求边际增长。4.2022海缆招标逐渐落地，相关公司业绩确定性进一步增强。5.建议关注电源控制器转型储能/光伏逆变器/机器视觉投资机会。 物联网基础材料：受工业硅料价格上涨影响，上半年电子级硅料价格维持高位，下半年伴随行业扩产落地，硅料价格有望回落，主要标的：神工股份等。 必备元件：继续实现产业转移，主要标的：泰晶科技、惠伦晶体、中瓷电子。 传感器：智能物联进程持续推进，民用与车载新风渗透率逐步提升。主要标的：汉威科技、四方光电等。 北斗/GNSS：卫星产业链日趋成熟，叠加政策催化。主要标的：华测导航等。 智能控制器：万物互联与 ODM 外包趋势推动智能控制器量价齐升，关注厂商横向拓展储能、汽车电子带来的增量机会。主要标的：和而泰、拓邦股份等。 蜂窝基带：2022Q1全球物联网蜂窝芯片出货量同比增长 35%，未来看好蜂窝芯片/模组领域的投资机会。主要标的：翱捷科技、移远通信、美格智能等。 WiFi/BT SoC：供给端产能紧张维持，需求端结构性分化明显。主要标的：乐鑫科技、晶晨股份、瑞芯微、全志科技、恒玄科技、中颖电子等。 电力线载波通信：电网信息化带来新增需求，PLC节点数量有望大幅提升。主要标的：创耀科技、力合微、东软载波、鼎信通讯等。 连接器：我国汽车电动化、智能化趋势不改，主要标的：瑞可达、意华股份等。 射频：结构上关注 5G PA 模组放量过程中，具备自身阿尔法属性的公司。主要标的：卓胜微、唯捷创芯等。 光纤光缆：行业回暖毛利率改善明显，主要标的：中天科技、亨通光电等。 风光储：Q2 海风进程加速，海缆新旺季开启。主要标的：中天科技、亨通光电等。 光模块：数通市场旺盛需求得到中报业绩验证,预计全年向上景气不变。主要标的：新易盛、中际旭创、仕佳光子等。 运营商：减速降费趋势减弱，看好运营商业绩修复。主要标的：中国移动等。 设备商：政企业务国产替代趋势不变，主要标的：中兴通讯、紫光股份等。 会议信息化：后疫情时代企业在线会议需求持续上升，软端会议付费化与硬件市场下沉推动市场扩容。主要标的：亿联网络等。 IDC：看好拥有核心区域资源、绿色节能优势的 IDC厂商的成长性。主要标的：宝信软件、数据港、英维克等。 车联网：深圳智能网联汽车管理条例发布，有望推动 L3 及以上级别自动驾驶汽车的开发及应用。主要标的：德赛西威、华阳集团、鸿泉物联等。 工业互联网：消费电子、半导体、新能源等下游市场蓬勃发展，看好具备机器视觉核心解决方案的平台化主流厂商。主要标的：凌云光、天准科技等。 风险提示：新冠疫情反复风险，芯片供给短缺风险，原材料价格上涨风险等

2022年07月18日发布 每周一谈：6月销售复苏延续投资端承压 商品房销售额、销售面积单月同比增速持续改善 商品房销售额及销售面积6月累计同比分别为-28.9%、-22.2%，较上月提升2.6、1.3pct。销售额及销售面积单月同比分别为-20.8%、-18.3%，较上月跌幅收窄16.9、13.5pct。5-6月连续2个月实现商品房销售指标单月同比跌幅收窄，市场底部已基本明确，预计三季度将延续复苏趋势。 房地产开发资金来源跟随销售同步好转 房地产开发资金来源6月累计同比增速-25.3%，较上月增加0.5pct,单月同比增速-23.6%，较上月增加9.8pct。从资金来源构成来看，6月国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款单月同比增速分别为-32.1%、-17.5%、-30.8%、-19.7%，较上月分别增加1.9pct、减少4.2pct、增加17.9pct，增加14.7pct。 6月商品房销售表现加速改善下，需求端资金同步加速转暖，推动开发资金来源整体出现改善。我们仍维持三季度市场复苏延续的判断，在此带动下，需求端的资金来源定金预收款及按揭贷款走好趋势也将保持，并促进房企资金情况改善，并向供给端的国内贷款及自筹资金传导乐观情绪。房企资金紧张现状仍待改善，新开工、施工、竣工面积走弱 6月新开工面积累计同比增速-34.4%，竣工面积同比增速-21.5%，施工面积同比增速-2.8%，分别较上月减少3.9、6.2、1.8pct。月度口径来看，新开工面积同比增速-45.1%、竣工面积同比增速-40.7%、施工面积同比增速-48.1%，分别较上月减少3.2、9.5、8.4pct。 施工端与销售端边际变动表现为背向而行，反应了房企资金紧张的现状仍未得到充分改善。尽管销售及回款有所好转，但尚未充分扭转房企资金紧张的现状。房企减少拿地及开工、施工动作，进而减少资金流出、聚焦存量可售项目实现资金回笼，拖累新开工及竣工面积复苏；此外，竣工也一定程度受到了2021年6月高基数影响，导致出现单月同比大幅下行。施工端的改善仍需房企资金状况出现实质性好转支撑，增量资金方面需销售市场持续复苏，存量方面仍需持续纾困及企业自身的资金盘活动作。 施工端及土地端弱势，房地产开发投资同比增速下行 房地产开发投资6月累计同比增速-5.4%，较上月下降1.3pct，单月同比增速-9.4%，较上月减少1.6pct。1-6月土地购置面积累计同比增速-48.3%，较上月减少2.7pct，拿地、施工端均处于低位，投资端持续承压。 从过程来看，边际改善幅度有波动，需解决的问题仍然存在，过程或有曲折： 从高频30城数据观察，7月的市场热度较6月有所回落，随着时间进入商品房市场的传统销售淡季，复苏的力度也将受到一定影响； 资金端的压力开始显现，“弱复苏”的销售改善不足以解决房企的资金压力，进而演变为房企端的债务事件与竣工压力，叠加7-8月为偿债高峰期，需关注点状事件对初步复苏市场的信心扰动。 从方向上判断，政策宽松、疫情消退、数据持续性均指明行业的复苏方向是明确的，优质房企必将穿越周期。 数据追踪（7月4日-7月10日）： 新房市场：30城成交面积单周及累计同比分别为-44PCT、-35PCT，一线城市-24PCT、-32PCT，二线-54PCT、-31PCT，三线-36PCT、-45PCT。 二手房市场：13城二手房成交面积单周同比+0.1PCT，累计同比-22PCT。 土地市场：100城土地供应建筑面积累计同比-19PCT，成交建筑面积累计同比-31PCT，成交金额累计同比-54PCT，土地成交溢价率为2.21%。 城市行情环比：北京（-47PCT），上海（-43PCT），广州（-59PCT），深圳（-14PCT），南京（+17PCT），杭州（-49PCT），武汉（-33PCT）。 投资策略：建议优先选择行业龙头保利发展、万科A、龙湖集团；产品导向逻辑下的高品质房企滨江集团、绿城中国等；资信背景良好，有发展潜力的地方国央企龙头建发国际、越秀地产；代建领域推荐行业龙头绿城管理控股。 风险提示：销售市场下行，个别房企出现债务违约。

2022年07月18日发布 投资要点 市场回顾 汽车板块下跌0.88%，同期沪深300指数下跌4.07%，汽车行业相对沪深300指数领先3.19个百分点。从板块排名来看，汽车行业上周涨幅在申万31个板块中位列第5位，在所有板块排名中位于前20%。新能源汽车指数下跌2.23%，子板块中，本周乘用车/商用载货车/商用载客车/汽车零部件/汽车服务涨跌分别为-2.62%/-8.81%/+1.00%/+1.58%/-5.53%。 市场热点 中报预告披露完毕，比亚迪、长安等主机厂中报亮眼，拓普集团、文灿股份、广东鸿图等零部件公司中报超预期 比亚迪2022年上半年预计归母净利润28~36亿元，同比增长138.6%~206.8%。长安汽车2022年上半年预计归母净利润50~62亿元，同比增长189.1%~258.5%。长城汽车2022年上半年预计归母净利润53~59亿元，同比增长50.2%~67.2%。拓普集团2022年上半年预计归母净利润6.7亿元～7.4亿元，同比增长45%～60%。文灿股份2022年上半年预计归母净利润为1.25~1.45亿元，同比增长70.6%-97.9%。广东鸿图2022年上半年预计归母净利润2.2~2.3亿元，同比增长65%~75%。 原材料价格持续下跌，铝价创近一年新低 本周LME铜、LME铝分别下降8.08%、3.96%至7174.5美元/吨、2340美元/吨。SHFE铜、SHFE铝价格分别下降10.4%、7.3%至55150元/吨、17700元/吨，均创下近一年新低。 本周观点：产销恢复+成本下降下板块基本面迎来确定性复苏，复苏三部曲将从第二阶段向第三阶段过度，聚焦一体化压铸、乘用车座椅国产化、座舱&驾驶智能化。 汽车板块在4月中下旬达到“预期+销量+业绩”三重底，告别至暗时刻后行业进入复苏三部曲，基于供给的恢复、需求在刺激下得以释放以及成本缓和下基本面有望迎来反转。三重底后是复苏三部曲，当前复苏三部曲将由第二阶段向第三阶段过度，第二阶段为政策刺激+供应链恢复下乘用车产销数据迎来转折以及超预期，6月销量再超预期，6月只是开始，Q3增速为年内最高。下半年重磅新车相继上市/交付，行业景气持续强化。铝、铜等大宗3月以来价格持续下跌，均创下近一年新低，下半年产销恢复+成本下降下板块基本面迎来确定性复苏，聚焦一体化压铸、乘用车座椅国产化、座舱&驾驶智能化！ 【一体化压铸】从0到1的千亿大赛道，22年产业化进程开始加速。重点推荐制造环节龙头文灿股份，建议关注广东鸿图以及材料环节的立中集团。 【乘用车座椅国产化】不破不立，乘用车座椅产业链迎来历史性国产化机遇。重点推荐上海沿浦、继峰股份。 【座舱智能化】多点开花，全面升级，看好仍处于爆发初期，渗透率&ASP均具备较大提升空间的玻璃、声学、车灯三大细分领域以及具备平台化潜力的座舱Tier1。重点推荐玻璃龙头福耀玻璃，建议关注具备平台化潜力的华阳集团，以及声学龙头上声电子。 【驾驶智能化】下半场胜负手，22年开始军备竞赛升级，搭载大算力SOC芯片以及激光雷达的智重磅智能新车陆续上市，应用层算法走向自研，城市NGP功能相继落地，L3智能化加速，看好核心执行机构线控底盘，重点推荐具备整合整个线控底盘能力的伯特利、拓普集团。 投资策略及重点推荐 整车领域，2022年自主崛起将持续演绎，国产新势力和头部自主在纯电+混动+智能化三重驱动下开启崛起大周期：1）纯电：供给进一步丰富，新平台新车型爆款率大幅提升；2）自主迎来混动元年，挑战10-20万燃油车市场；3）智能化加速，自主优势更为明显。 零部件领域，随着下游主机厂格局变化，新势力和头部自主市场份额将持续提高，电动智能时代车型迭代速度加快使得车企对零部件企业响应服务效率的要求大幅提升，过去固化的整零关系有望打破，国产零部件产业链顺势崛起，同时电动智能加速推进催生了大量增值零部件和产业新趋势，看好国产崛起与电动智能双击的增量产业趋势，持续重点推荐四大细分领域：一体化压铸、乘用车座椅国产化、驾驶智能化、座舱智能化。 乘用车：重点推荐比亚迪/吉利；建议关注长安/长城/理想/小鹏/蔚来。 零部件：重点推荐福耀玻璃、星宇股份、拓普集团、伯特利（线控制动）、文灿股份（一体化压铸）、继峰股份（乘用车座椅国产化）、上海沿浦（座椅骨架国产化）、新泉股份（特斯拉产业链）、中国汽研（检测），重点关注华阳集团（HUD）、爱柯迪(轻量化)、上声电子等。 风险提示 疫情反复、汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨

2022年07月18日发布 核心观点 医药投资依然焦距三个关键词：1、消费医疗，包括医美、口腔、眼科、疫苗与消费中药等；2、创新药械，关注仿制药腾龙换鸟、器械进口替代和药械国际化；3、制造产业链，包括CXO、原料药和上下游科学服务等。 真实生物官宣阿兹夫定向NMPA申请上市，继续利好消费医疗复苏 真实生物官宣阿兹夫定治疗新型冠状病毒肺炎适应症注册Ⅲ期临床试验结果达到预期，近日已正式向NMPA提交上市申请。支持本品上市申请的关键Ⅲ期注册临床试验，是采用多中心、随机、双盲、安慰剂对照的临床试验设计，临床试验结果显示：（1）显著改善临床症状：阿兹夫定片可以显著缩短中度的新型冠状病毒感染肺炎患者症状改善时间，提高临床症状改善的患者比例，达到临床优效结果。首次给药后第7天临床症状改善的受试者比例阿兹夫定组40.43%，安慰剂组10.87%，具有极显著统计学差异（P值<0.001）。（2）抑制新冠病毒作用：阿兹夫定具有抑制新冠病毒的活性，病毒清除时间为5天左右。（3）安全性方面：阿兹夫定片总体耐受性良好，不良事件发生率阿兹夫定组与安慰剂组无统计学差异，未增加受试者风险。 创新药械开始分化，市场对优质龙头投出赞成票 创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超跌后触大底反转。由于基本面和流动性更因素，小的创新药公司继续下跌，明年或许将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争程度将缓解。再者，医保局对已经谈判过的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是行业的大利好。投资者对医保高压降价的力度有了定向测量方法，利于预测产品的销售峰值，从而给出产品合理的DCF估值。此外，北京市医保局印发《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》将发挥CHS-DRG引导规范医疗行为作用的同时，激发新药新技术创新动力。 重点关注公司 消费医疗重点关注华东医药（医美高增长）、华润三九（OTC龙头）和正海生物（齿科高成长赛道，新增生物活性股等新产品）；互联网药店关注京东健康和阿里健康（同样受益处方外流，打压平台经济和3P业务的悲观预期已体现）；品牌中药关注达仁堂（高股权激励预期和产品提价）、寿仙谷（灵芝孢子粉等省外扩张）和以岭药业（连花清瘟高增长，中药创新龙头）；疫苗关注南新制药、康华生物和百克生物等。 创新药关注全球化同步发展的药企，如恒瑞医药、信达生物、荣昌生物、康方生物、信立泰、泽璟制药、海创药业和复宏汉霖等；麻醉药，人福医药；创新器械出海重点关注福瑞股份（FibroScan存在十倍级增长空间）、新产业、微创医疗、南微医学等；进口替代关注海泰新光、澳华内镜、启明医疗和心通医疗等。 制造产业链：金城医药、九洲药业、成都先导、博瑞医药和键凯科技等。 风险提示：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等

2022年07月18日发布 每周一谈： 生物柴油是优质的石化燃料替代品。生物柴油是可再生的油脂资源（如动植物油脂、微生物油脂以及餐饮废油等）经过酯化或酯交换工艺制得的主要成分为长链脂肪酸甲酯的液体燃料，素有“绿色柴油”之称。与石化柴油相比，生物柴油中几乎不含硫，所以柴油机在使用时硫化物排放极低，以及尾气中颗粒物含量及CO排放量分别约为石化柴油的20%、10%。 目前工业生产生物柴油的主要方法是酯交换法。生物柴油分为第一代生物柴油（脂肪酸甲酯——FAME）和第二代生物柴油（加氢法生物柴油——HVO）。第一代生物柴油是生物油脂（甘油三脂）与甲醇在酸（硫酸）、碱（氢氧化钠，固体碱）、生物酶等物理化学催化作用下发生酯化反应得到脂肪酸甲酯。第二代生物柴油是通过加氢工艺脱除油脂中的氧和部分碳生成的烃类，其组成和结构与石化柴油完全相同，各项指标均优于石化柴油，但工艺和设备要求高。工艺技术能处置的各类废油脂种类越多，转酯化率越高、高标准产品产出率越高表示企业的生产技术越先进。 各国生物柴油原料有所区分，仍以脂肪酸甲酯为主。全球生产生物柴油的主要国家和地区有美国、阿根廷、印尼、巴西和欧盟。美国主要以大豆油为原料生产生物柴油，菲律宾采用椰子油，印尼和马来西亚以棕榈油为主，欧洲的生产原料以菜籽油为主，中国主要以餐饮废油脂等非粮食原料生产生物柴油。根据前瞻产业研究院，2020年全球生物柴油产量仍以FAME脂肪酸甲酯为主，达到390亿升，占比约84%。 生物柴油主要产销国相关政策推动行业快速发展。“碳中和”背景及政策的驱动下，欧盟各国根据自身的环保要求及生物柴油制备水平，规定了在交通运输燃料中按照不同掺混比例，强制添加生物柴油。美国、印尼等生物柴油主要产销国（地区）通过立法等手段强制要求在柴油中添加生物柴油，而掺混量在政策支持下稳步提升，此类政策为生物柴油市场的不断扩张提供了稳定的政策保障。 生物柴油是值得大力推广的替代性燃料，我国生物柴油产业将持续有序发展。随着政府对生物柴油产业的大力扶持，相关法规政策的日渐完善，产品标准的严格把控，我国生物柴油产业将持续有序发展。我们建议关注国内生物柴油龙头公司：卓越新能、嘉澳环保等。 市场回顾： 板块表现：本周中信一级石油石化指数涨跌幅-2.58%，位居30个行业指数第10位。本周沪深300指数-4.07%，中信一级石油石化指数相对上证指数+1.49%。石油石化子板块涨跌幅情况：油品销售及仓储（-1.75%）、其他石化（-1.99%）、炼油（-2.17%）、工程服务（-3.19%）、石油开采（-3.32%）、油田服务（-3.80%）。 个股涨跌幅：本周石油石化板块个股涨跌幅前4名：岳阳兴长（+14.18%）、东方盛虹（+6.44%）、蒙泰高新（+3.44%）、国际实业（+1.71%）；个股涨跌幅后5名：蓝焰控股（-10.48%）、新凤鸣（-9.38%）、茂化实华（-9.36%）、东华能源（-8.73%）、康普顿（-7.70%）。 风险提示：政策风险；地缘政治加剧风险；原油价格剧烈波动风险，全球新冠疫情持续恶化风险；

2022年07月18日发布 核心观点 板块复盘：2022年07月04日-07月15日，消费者服务板块下跌6.90%，跑输大盘2.01pct。国信社服板块仅锦江酒店实现上涨（1.08%）；板块跌幅居前的股票为新东方在线（-19.11%）、呷哺呷哺（-18.65%）、中国东方教育（-18.03%）、海伦司（-16.35%）、宇华教育（-15.83%）、中教控股（-15.34%）、九毛九、海底捞、豆神教育、携程集团-s、西安饮食，受BA.5变异毒株扩散担忧影响，餐旅大幅回调。此外前期表现亮眼的教育板块也承压回撤。 行业新闻：西安发现BA.5变异株，7月6日起实行7天临时管控措施餐饮行业暂停堂食；进返京政策有所调整，将14天内有1例及以上本土新冠病毒感染者所在县（市、区、旗，下同）旅居史人员严格限制进返京，调整为7天内有该区域旅居史人员严格限制进返京；工信部发布公告，通信行程卡查询时间范围由14天调整为7天；乌镇东栅景区恢复运营，5折惠游东栅景区；人力资源社会保障部联合四部门印发《关于加强零工市场建设，完善求职招聘服务的意见》；杜福睿收购Autogrill，成立新集团；海底捞考虑让海外子公司在香港进行IPO；老娘舅A股递交招股书，计划募集资金8.32亿元，其中4.21亿元将用于连锁门店建设项目。 沪深港通：中免/首旅/九毛九/海伦司增持，其余边际略有减持。A股核心标的：中免与首旅获增持。流通A股占比，中国中免10.69%/+0.3pct，宋城演艺5.74%/-0.1pct，锦江酒店4.09%/-0.1pct，首旅酒店2.50%/+0.3pct。港股核心标的：九毛九与海伦司获增持，其余减持。自由流通股本占比，九毛九33.45%/+2.2pct，奈雪的茶29.46%/-0.1pct，呷哺呷哺22.00%/+2.2pct，海伦司20.97%/+1.2pct，海底捞20.35%/-0.03pct。 风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等 投资建议：板块迈入低基数复苏周期从估值修复到业绩验证演绎。维持板块“超配”评级。随着疫情企稳与防控政策的灵活调整，市场情绪已经触底回升，且21年下半年低基数效应凸显，短期板块将迎来估值修复行情，但接下来逐季的经营验证也将日益重要。立足下半年3-6个月维度、兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、海伦司、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅、中教控股、北京城乡、科锐国际、广州酒家、同程旅行、华住集团-S、百胜中国-S、海底捞等。立足未来1-3年时间维度，立足景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。

2022年07月18日发布 本周专题：6月社零&地产数据点评 6月社会消费品零售总额为38742亿元，单月同比增长3.1%，6月疫情逐步放开使得前期积压需求延后释放，连续两个月环比改善。其中，家用电器和音像器材市场：6月零售额同比增长3.2%，环比改善明显，618大促节拉动和疫后需求回补为主要推力。6月家用电器和音像器材类零售额1155.0亿元，单月同比增长3.2%，较5月增速提升13.8pct，我们认为，618大促节叠加近期多重家电下乡等政策利好，对于本月家电消费具有明显的推动作用，3-5月因疫情积压的家电需求回补也形成一定支撑；1-6月家用电器和音像器材类累计零售额为4466.0亿元，同比增长0.4%，增幅较1-5月提升0.9pct。 6月全国住宅竣工面积/销售面积/新开工面积/房地产投资完成额分别同比-40.3%/-21.8%/-44.9%/-9.4%，地产数据在5月有小幅边际改善后继续下行，受近期不同事件影响，短期看地产下行压力仍大。6月全国住宅竣工面积单月同比减少40.3%至3808.3万平方米，1-5月全国住宅累计竣工20858.0万平方米，同比减少20.6%，累计增幅较1-5月下降6.4pct；6月全国住宅销售面积同比减少21.8%至15154.4万平方米，1-6月全国住宅销售面积累计58057.0万平方米，同比减少26.6%，累计增幅较1-5月下降1.5pct。6月全国住宅新开工面积11017.7万平方米，单月同比下跌44.9%，增速环比5月下降3.6pct，1-6月全国住宅新开工面积累计48800万平方米，同比下降35.4%，累计降幅较1-5月下降3.5pct；6月全国房地产开发投资完成额16180.4亿元，单月同比减少9.4%，1-6月全国房地产开发投资完成额累计68314.0亿元，同比减少5.4%，累计增幅较1-5月减少1.4pct。 板块观点 白电板块：白电修复的主要支撑来自于：1）疫情导致的高基数压力逐步减弱，2）大宗商品涨价趋势缓解，3）航运价格止涨企稳，4）高端化消费趋势渐成。但仍受长期因素困扰：1）宏观经济下行；2）地产拉动减弱等。对比来看，短期内支撑因素对白电企业经营成果的影响直接且见效，白电龙头短期盈利能力修复可期。 中长期看，国内白电市场已逐步转变为更新需求为主的存量竞争市场，在此背景下，我们更加看好白电龙头在品牌、渠道、研发、管理等底层基础能力方面构筑的深厚壁垒，相信其在白电这一延续性创新品类中，可以凭借积累优势实现强者恒强。同时，产品力优秀、供应链成熟、海外运营经验丰富的白电龙头具备海外市场渗透率提升机会，海外市场空间广阔。 厨电板块：厨电板块整体需求较为疲软，但子板块间表现有所分化，建议关注低渗透、高成长的集成灶子板块。我们认为，现阶段的集成灶渗透率尚低，而现存的存量房市场规模较大，有充足的渗透空间。同时，集成灶品类经历前期消费者教育后（特别是，2020年4家龙头企业率先上市后，品宣加强进一步提升集成灶的知名度），近二年的蓬勃发展，已推动部分头部企业完成从一至十的积累。伴随渠道建构、产品品类的日益完善，参照传统厨电龙头的发展轨迹来看，集成灶从十至百的跨越式发展可期。 清洁电器板块：扫地机和洗地机品类在低存量、供应决定需求的行业特征下，新品频出对渗透率提升具有较大的推动作用。石头科技推出的新款带拖布自清洁扫地机U10和洗地机G10S、科沃斯的新款带自清洁+自集尘+自烘干的扫地机地宝X1，以及云鲸的第二代带自清洁+自换水+自烘干的新品扫地机J2，这些新品相较以往无论在产品性能或工业设计上均有明显改善，符合当前消费升级趋势，预计将进一步刺激终端销售。同时，洗地机的快速放量亦吸引美的、莱克、九阳、苏泊尔、新宝等企业的迅速跟进，洗地机等新兴清洁电器板块的高景气度确定性较强。 投资建议 建议关注竞争格局持续优化且盈利能力有望边际改善的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器。 建议关注全面推进产品、品牌、渠道、管理等多维组织能力提升的集成灶龙头亿田智能，以主品牌布局集成灶新品的传统厨电龙头老板电器，以及产品结构持续优化、多元渠道稳健拓展的集成灶龙头火星人。 建议关注综合优势突出、借助智能生活电器打造第二增长极的扫地机器人龙头科沃斯，以及技术壁垒深厚、海外渠道快速拓展的扫地机器人龙头石头科技。 风险提示 宏观经济增长不及预期导致居民购买力下降；地产调控严峻对下游家电需求产生负面影响；疫情反复影响复产复工等。

2022年07月18日发布 周关注点： 1）电子烟核定产量有望灵活调整。 7 月 14 日，国家烟草专卖局发布《关于电子烟相关生产企业核定生产规模等问题的答复》，对电子烟生产企业核定生产规模的计算方式和不适应市场订单需求等问题进行了回复，其中提到电子烟生产企业核定生产规模是综合考量生产设备公称能力、三年实际销量均值、行业设备产能利用率后的综合测算结果，当核定产量与市场需求不匹配时，主管部门将坚持总量管理和供需管理要求，尊重市场，适时出台相关管理细则。 2）截至 7 月 17 日，共有 101 家电子烟企业获批烟草专卖生产许可证。根据国家烟草专卖局官网显示，截至 7 月 17 日，共有 101 家（新增 37 家）电子烟相关企业的生产许可证显示已办结，其中思摩尔国际控股公司深圳韦普莱思科技有限公司、劲嘉股份下属公司云南云烁科技有限公司均顺利获批生产端牌照，卓力能、吉迩科技（VOOPOO）、艾维普思（SMOK）等优势企业的生产许可证申请亦显示已办结。 板块周度回顾： 本周新型烟草板块跌幅 4.21%，分别跑输沪深 300 指数、中证 500 指数 0.14pct、 0.97pct。 个股方面，本周亿纬锂能、劲嘉股份、金城医药分别下跌 0.48%、 1.68%、 1.96%；华宝国际、思摩尔国际、中烟香港分别下跌 17.05%、 10.47%、 7.05%。 投资建议： 国内电子烟生产、批发、零售牌照审批工作稳步推进， 过渡期市场平稳运行，预计在今年 10 月国标正式生效后，市场将迎来持续向好的稳健发展，电子烟立足减害作用，长期来看市场的需求发展趋势明确。 监管利好各产业环节的优势企业份额提升，鼓励产业技术创新及数字化发展，未来头部企业在国内及海外市场发展空间广阔，伴随研发投入加大、产品迭代升级，将进一步夯实企业竞争壁垒、提升盈利能力，建议关注思摩尔国际（6969.HK） 。 风险提示： 行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。