2022年07月18日发布 每周一谈： “国家云”概念浮出水面，中国电信引入多家中央企业战略投资者打造国家云公司。 7 月 12 日，国资委召开中央企业深化专业化整合工作推进会，中国电信、中国远洋海运、通用技术集团、中国诚通、中国建材、国药集团等 6 家企业交流发言， 25 家单位 13 组专业化整合项目开展了集中签约。 中国电信聚焦云改数转发展战略，以专业化整合为抓手，打造“一云两翼”业务集群。 引入中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等中央企业战略投资者，组建股权多元化的天翼云科技有限公司，积极推动中央企业云计算资源整合。 通过强化与中国电子等中央企业、清华大学等知名高校联合研发，构建完整的、自主可控的云原创技术生态。 整合内部资源，天翼云公司下设 31 省分公司，建立起健全云网一体化运营体系。目前，天翼云是全球最大的电信运营商云、国内最大的混合云，作为国家云的框架基本成型。 中国电信引入多家中央企业战略投资者打造国家云公司，统筹开展科技创新、设施建设和安全防护体系部署，加快构建推动云原创技术生态。天翼云市场地位持续提升，积极探索分拆上市可能性。 2021 年天翼云的收入达到人民币 279 亿元，同比增长 102%， 稳居业界第一阵营， 保持政务公有云市场的领先地位。 根据 IDC 数据显示， 2021 年下半年天翼云在国内公有云市场份额为 8.9%，位居市场第四位。 中国电信董事长柯瑞文表示，中国电信将在符合监管规则的条件下，积极探索天翼云分拆上市的可能性。 我们认为运营商“国家队”的背景使其有天然的身份认同和公信力，“云网边端”融合的基础设施和强大的网络安全能力，让其在政企市场颇受欢迎。 我们看好运营商在云计算市场的表现。 市场回顾： 本周（ 2022.07.11-2022.07.15），上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅分别为-3.81%、 -3.47%、 -2.03%，申万通信指数涨幅为 0.02%，在申万 28 个一级行业排第 2 位。 本周通信板块个股表现： 股价涨幅前五名为： 科信技术、 意华股份、 移远通信、 鼎通科技、 万隆光电 股价跌幅前五名为： 精伦电子、 天喻信息、 立昂技术、 恒信东方、 中富通 投资策略：（ 1） 5G 网络覆盖持续提升， 5G 基站数突破 170 万，持续推荐 5G设备商龙头：中兴通讯；（ 2） 5G 套餐用户数渗透率的提升拉动运营商 ARUP值，运营商放弃价格战转而通过提供更加优质和差异化的服务来提升用户黏性，建议关注：中国移动；（ 3）物联网行业发展进入快车道，重点推荐车载通信模组的投资机会，建议关注广和通、移远通信；（ 4）双碳背景下，绿色节能发展成为主旋律，重点推荐精密温控龙头：英维克。 风险提示： 5G 发展不及预期，中美贸易摩擦进一步升级，疫情进一步扩散。

2022年07月18日发布 半导体景气继续走弱， 关注成本改善型企业的利润弹性。 过去一周上证下跌 3.81%， 电子下跌 4.81%， 子行业中半导体下跌 6.25%， 如我们自 3Q21半导体月报中所坚持强调， 基于 3Q20 至 3Q21 半导体产业量价齐升所引致的高基数效应， 以及疫情宅经济对消费电子产品需求拉动影响的弱化， 4Q21 半导体行业增速开始收窄， 景气走弱、 进入分化行情， 5 月份存储、 光电子、 微组件、 分立器件月销量延续同比负增长， 但行业各细分的销额、 价格同比表现依旧强势， 下行压力犹存。 当前时点， 一方面建议关注显著受益于大宗材料、 电子元件、 面板跌价的成本改善型企业的利润弹性， 新增推荐福蓉科技、 康冠科技等， 另一方面建议关注 3Q新机催化频发， 传统备货旺季业绩确定性较高的折叠屏及苹果产业链。 三星 Fold 4/Flip 4 折叠新机已通过 FCC 认证， 或于 8 月 10 日发布。 据手机中国报道， 三星新一代折叠手机 Galaxy Z Fold 4 及 Z Flip 4 已通过美国联邦通信委员会(FCC)认证， 据报道 Z Fold 4、 Z Flip 4 将搭载高通最新的骁龙 8+移动平台， 将于 8 月 10 日正式发布。 此外， 7 月 12日摩托罗拉官方发布了旗下新一代折叠屏手机 razr 2022 的预热视频，预计该款折叠屏新机将于近期正式发布。 3Q22 三星、 摩托罗拉、 小米等品牌将陆续推出折叠屏新机， 在行业销量高增长、 新机频繁发布的催化下， 继续推荐精研科技、 福蓉科技、 长信科技等折叠屏产业链相关标的。 力积电通过产能调配降低部分需求下滑的影响， 持续看好工规、 车用市场。中国台湾晶圆代工大厂力积电 2Q 营收利润均创新高， 公司观察到驱动IC、 CIS、 利基型 DRAM 三大应用受明确的库存调整压力， 下半年将有较大幅度修正， 但工规、 车用领域需求仍维持稳健， 尤其是车用电源管理芯片， 公司正在通过产能调配来提高相应的投片量， 预计 3Q 将有 5%-10%的产能从需求较弱的应用调配到需求强劲的领域。 从公司 2Q 收入的产品结构来看， 电源管理芯片占比明显提升， 从 1Q 的 9%提高至 11%。 在消费电子需求偏弱的情况下， 继续推荐在工业、 汽车领域布局领先的企业雅创电子、 圣邦股份、 闻泰科技、 立昂微等。 全球晶圆制造扩产仍将持续， 台积电看好行业长期需求增长趋势。 据台积电法说会信息， 公司仍看好半导体长期需求的基本结构性增长趋势， 将保持今年产能计划不变， CAPEX 预计 400 亿美元。 本周意法半导体和格芯宣布共同在法国新建 12 英寸晶圆厂， 增加 22FDX 平台在汽车和工业的应用； 博世计划到 2026 年前追加 30 亿欧元， 重点投资于汽车 SoC 和功率半导体的研发中心建设和晶圆厂扩建。 由于晶圆产能建设到满产周期长达 2-3 年，我们认为当下的扩产目标是为了满足汽车电子、工业、AIoT、HPC 带来的半导体长期增长需求， 短期需求的周期性调整尚无碍全球扩产大趋势， 推荐北方华创、 中微公司、 万业企业、 立昂微、 鼎龙股份等。 苹果 XR 设备预计将于明年初量产， 上游供应商已开始做量产准备。据 CINNO报道， 苹果将在明年年初量产旗下首款扩展现实(XR)设备， 定位娱乐、游戏等场景， 上游零部件、 设备厂商已经开始为 XR 零部件量产做准备。同时， 苹果还在开发第二代 XR 设备， 目标在 2024 年上市， 据预测第二代产品将大大提高便携性， 对应 XR 设备大众化的趋势。 我们认为， 苹果、 华为等终端大厂的积极参与将促进 VR/AR 产业加速成熟， 相关产业链继续推荐歌尔股份、 立讯精密、 长信科技、 鸿利智汇等。 整车与芯片厂商齐加码， 汽车半导体持续扩容。 随汽车电动化加速， 新能源汽车主机厂与半导体厂商纷纷投资加码： 现代汽车宣布计划在韩国建造其首家电动汽车工厂，预计25年投产。长安汽车拟投资建设年产 28 万辆的新能源汽车综合产能， 预计 24 年达产。 意法半导体和格芯宣布共同在法国建设一座 12 英寸晶圆厂， 预计 26 年全面投产， 年产能达 62万片。 雷诺与纬湃科技宣布共同开发纯电及混动汽车功率产品“ OneBox” ， 基于汽车半导体市场空间的持续扩容， 继续推荐关注汽车“ 能量流” 环节的功率半导体代工龙头华虹半导体， IGBT 设计龙头斯达半导以及有较大规模自有产能释放的 IDM 龙头士兰微、 闻泰科技等。 重点投资组合 消费电子： 歌尔股份、 福蓉科技、 精研科技、 闻泰科技、 博敏电子、 东山精密、 立讯精密、 易德龙、 传音控股、 康冠科技、 视源股份、 蓝特光学、 鹏鼎控股、 京东方 A、 光弘科技、 海康威视、 长信科技 半导体： 圣邦股份、 雅创电子、 晶晨股份、 华虹半导体、 士兰微、 中芯国际、力芯微、 韦尔股份、 芯朋微、 北京君正、 晶丰明源、 艾为电子、 思瑞浦、 卓胜微、 兆易创新、 赛微电子 设备及材料： 北方华创、 鼎龙股份、 万业企业、 立昂微、 安集科技、 中微公司、 沪硅产业、 中晶科技、 创世纪 被动件： 江海股份、 顺络电子、 三环集团、 风华高科、 洁美科技、 泰晶科技 风险提示： 疫情反复影响下游需求； 产业发展不及预期； 行业竞争加剧

2022年07月18日发布 上周板块下跌 5.0%，电力信息化板块继续表现突出。 截止上周五，板块中报业绩自愿披露已经完成，除了个别公司之外，多数公司上半年业绩受到疫情的影响而表现不佳，但随着疫情影响逐步削弱，也有较多公司订单开始出现较为明显的反弹，我们认为部分公司有望在下半年迎来业绩反转，建议投资者关注。 数字政府与央企数字化值得期待： 2022 年作为十四五规划的第二年，政策落地速度较第一年有望显著加速，数字政府建设中的重大专项和重大工程，如实景三维中国、应急体系建设等领域，将会有较好的资金保障和建设推进力度；央国企的数字化建设，也将在国资委的推动和自身发展转型的推动下有着较好的确定性，尤其是电力信息化行业，除了管理信息化需求下半年有望加速外，新型电力系统等行业变革也将带来业务系统需求的较大想象空间。 产业数字化与工业软件有望加速： 政府工作报告提到“促进产业数字化转型”，我们认为，产业互联网平台型公司值得重视，工业软件企业今年以来在产品迭代升级、业务领域扩展及客户拓展方面都有较好进展，继续维持较好的景气度。 智能汽车属于长坡厚雪赛道：近期，理想 L9 发布、华为 M7 发布后预订情况火爆，我们都看到智能化越来越成为新车型的核心功能迭代点，我们认为从电动化到智能化的转变才刚刚开始，看好拥有核心软件 IP 能力，并与主芯片厂紧密合作的厂商。 网络与数据安全作为数字经济发展的重要保障，也有望迎来基本面的改善。 从去年至今，网络安全在纷纷在数据安全等领域加大投入，导致利润面临较大的压力，我们认为，随着下半年数据安全认证工作的开展，预计数据安全需求将得到有效提升，建议关注数据安全领域龙头企业。 投资建议与投资标的 数字政府与央企数字化方向： 推荐远光软件(002063，买入)、航天宏图(688066，买入)、科大讯飞(002230，买入)，建议关注朗新科技(300682，未评级)、普联软件(300996，未评级)。 产业数字化和工业软件领域： 看好国联股份(603613，买入)、中控技术(688777，买入)、和达科技(688296，买入)，建议关注容知日新(688768，未评级)、 广联达(002410，未评级)、工大高科(688367，未评级)。 智能汽车领域： 继续推荐中科创达(300496，买入) ，建议关注光庭信息(301221，未评级)。 网络与数据安全领域： 推荐安恒信息(688023，增持)，建议关注奇安信-U(688561，未评级)。 风险提示 政策落地不及预期，汽车智能化进展不及预期，研发进展不及预期。

2022年07月18日发布 行业数据点评 6月系统装机量再创单月历史新高，高功率系统占比高达98%，产业下半年集中出货叠加高功率趋势，预计下半年装机量将维持高位。6月，燃料电池系统装机量为53.94MW，同比增长663.9%，装机均为中功率（40-70KW）和高功率（70kW以上）系统，本月高功率系统占比98%，系统装机高功率化成主要趋势，符合氢能中长期规划；2022年1-6月燃料电池系统累计装机量100.65MW，同比增长99.5%，已达21年全年近六成，积压装机量释放叠加产业下半年集中出货，预计下半年系统装机量将维持高位，整车数量增长和系统向高功率发展将驱动系统的高装机量。 6月FCV继2019年12月后上险量创历史新高，预计积压的装车量有望于下半年逐步释放，单月装车量有望超千辆。6月，燃料电池整车上险量为510台，同比上升514.46%，其中重型货车上险量为418辆，占比84.5%。由于统计口径差异，中汽协公示6月FCV产销分别为527/455辆，同比增长18.7%，因FCV装车数量与当月产销存在时间差，1-6月FCV累计上险量为1030台，而1-6月FCV产量为1803辆，中间差值773辆。FCV交付集中于下半年，当前产量盈余将在下半年释放，对应单月装车辆有望超千辆。 北上广城市群头部企业首次集体单月装机量超两位数兆瓦级，鸿力氢动单月装机量对比自身2022年前5月累计装机量增长近3倍。6月，鸿力氢动、亿华通和重塑为装机量前三，分别为22.4/12.7/10MW，占比41/23/19%。鸿力氢动为国鸿氢能全资子公司，作为广东城市群头部企业，待广东城市群政策细则落地后，系统装机或将进一步放量；亿华通和重塑分别作为北京和上海示范城市群的头部企业，受益于政策细则落地，系统装机将逐步放量。2022年1-6月，鸿力氢动、亿华通和重塑累计装机量依旧位列前三，分别达到30.1/24.4/6.7MW，分别占比30/24/7%。 示范城市群产销：6月，北京示范城市群落地最多，为178辆，其次为上海城市群的114辆，河南、河北、广东城市群分别为113/110/6辆。上海产业从疫情中复苏，积压车辆逐步释放。当前广东政策细则尚未出台，广东销量不佳或受补贴细则和牵头企业尚未落地和官宣的影响；2022年1-6月，北京城市群累计上险量最多，为207辆，其次为上海和河南城市群，分别为197辆和131辆。 全球整车产销：1）日本：2022年1-5月日本丰田FCV全球累计销量1979辆，同比下降39%（6月数据暂未公布）；2）韩国：2022年1-4月韩国现代FCV全球累计销量为2765辆，同比下降20%；其中本土销量为2708辆；3）美国：2022年1-6月美国国内FCV累计销量为1838辆，同比下降2%；其中，1-5月日本丰田FCV累计在美国销量占比达72%。 投资建议 2022年将是氢能及燃料电池行业的爆发元年，我们建议关注市场空间较大、业绩增幅明显的制氢环节，首推具备地理位置优势及资源优势的九丰能源；其次建议关注政策力度较大的广东地区相关公司，如美锦能源、雄韬股份。 风险提示 政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。

2022年07月18日发布 投资要点 本周重点事件： 1） 基建方案持续深化，管道、水泥、防水等有望充分受益。 本周二， 《“十四五”新型城镇化实施方案》、《国家公路网规划》以及《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》 等政策方案集中发布。 其中， 《新型城镇化实施方案》指出在“十四五”期间，要“指导各地在城市老旧管网更新改造等工作中因地制宜协同推进管廊建设，在城市新区根据功能需求积极发展干、支线管廊，合理布局管廊系统，统筹各类管线敷设。”我们预期在政策推动下，管廊及管道更新改造需求或将提速，管道需求有望迎来提升。新版《国家公路网规划》提出至 2035 年国家公路网规划总规模约 46.1 万公里，较《国家公路网规划（2013-2030）》规划总规模增加约 6万公里。未来以城市群为主的国家公路铁路建设有望带动水泥、防水需求提升。 《以工代赈通知》实施范围包括交通、水利、能源、农业农村、城镇建设、生态环境、灾后恢复重建 7 大领域，突显基建稳增长急迫性，财政等资金加大投入力度，有利促进重大工程项目积极落地。2）基建投资进一步提速，地产销售单月降幅持续收窄。据国家统计局数据，1-6 月基建投资（不含电力）YoY+7.1%（前值+6.7%），单 6 月 YoY+8.2%（前值+7.2%）。6 月基建投资进一步提速发力，作为稳增长、稳经济压舱石地位持续凸显。截至 6 月末，地方新增专项债券已基本发行完成，考虑到 8 月底前专项债资金需基本使用到位，以及近期政策规划、金融工具等支持性力量的持续接力，我们预计基建投资增长有望保持较好持续性。地产端，6 月房屋销售数据同比降幅继续收窄，其余投资、开工等数据仍出现较大幅度下滑，短期地产仍处于磨底阶段。后续看，行业仍需政策加力创新帮扶“保交楼”，支持行业主体恢复开工建设能力、改善市场对地产业实现良性循环的预期。3）行业公司陆续预告业绩，新材料行业高景气延续，品牌建材等仍阶段性承压。本周多家公司陆续发布 22H1 业绩预告，整体来看，以石英股份、光威复材为代表的新材料领域公司均实现业绩预增，行业高景气延续。光威复材业绩预告超预期，各核心业务全面向好，成长性继续凸显，我们判断主要由于公司军品结构改善，价格体系趋于稳定，销量增长加快且成本有所摊薄。玻纤行业内，中国巨石、长海股份业绩持续兑现，符合预期。以坚朗五金、蒙娜丽莎等为代表的品牌建材公司受地产下行、成本压力及减值扰动等影响，业绩阶段性承压。 本周观点：本周我们发布了行业中期策略报告《新材料行业蒸蒸日上，传统建材至暗时刻已过》，当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是 5、6 月地产销售数据的改善在政策持续刺激以及 22 年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑” ；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG 迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材布局正当时。疫后需求释放叠加地产企业年中冲业绩，地产销售 6 月环比大幅改善，7、8 月地产销售进入淡季，7 月上旬重点 30 城销售下滑明显。成本端下行仍在继续，上周沥青、PVC、PPR，PE、铝、锌、铜合金等原料价格继续下降。淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高， Q2 疫情对板块企业发货造成较大影响，部分企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七、八月份中报披露期是重要逢低布局期。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃价格跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。5）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。6）水泥配置性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。 新材料领域：1）碳纤维市场平稳运行，库存略升：本周周末碳纤维市场均价为 18.1 万元/吨（环比持平，同比+1.6），大丝束均价 14.3 万元/吨（环比持平，同比+0.8），小丝束均价 22.0 万元/吨（环比持平，同比+2.4）；周末碳纤维工厂库存为 805 吨（环比+60）。碳纤维市场价格运行平稳，原料丙烯腈价格环比略有下滑。我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司西宁基地万吨线逐步释放，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代），同时建议关注原丝龙头吉林碳谷、光威复材、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、 金博股份、 天宜上佳、 宏发新材等。 2）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池 P 型转 N 型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，我们预计 22-23 年将持续存在供需缺口，价格仍有较大提升空间；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。 3） 光伏玻璃方面，本周周末 3.2mm 镀膜主流报价 27.5 元/平（环比持平）； 库存天数约 19.2 天（环比+2%） ；在产产能 5.97 万 t/d （环比持平）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，光伏玻璃价格有望保持较好水平。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。持续重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、金晶科技、洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、福莱特。4）电子盖板玻璃： 国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻 A。5）UTG：折叠屏手机渗透加速+替代 CPI 趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现 UTG 量产出货的凯盛科技。 品牌建材： 据国家统计局公布的 6 月地产销售数据，单 6 月地产销售面积同比-18.3% （前值-31.8%），环比+65.8% （前值+25.8%）， 地产销售底部复苏持续印证。上周沥青、 PVC、PPR、铜、铝、锌合金等原料价格继续下降，成本端压力持续缓解。品牌建材细分龙头受益销售结构性复苏和原材料成本下降确定度高。1）21Q4 以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）”+信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。2）从 14 和 18 年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展），21 年主要企业信用减值均已落地，22 年望迎业绩和估值修复共振。品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、公元股份、蒙娜丽莎、伟星新材、三棵树、东鹏控股、王力安防、亚士创能，建议关注中国联塑、凯伦股份、帝欧家居。 持续重点推荐国内减隔震行业龙头震安科技。震安科技推荐逻辑：立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司近期跟踪订单较立法前大幅增长，下半年立法内需求望迎进一步爆发式释放。 持续重点推荐消防报警行业龙头青鸟消防。上周南方电网发布储能电池招标公告，采购规模超出市场预期。电化学储能迎快速增长，消防提标势在必行，青鸟产品和技术储备充足，蓝海市场先发优势明显。青鸟消防推荐逻辑：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。苏博特推荐逻辑：基建发力+复工复产下，需求提振在即。提价幅度远超成本上涨幅度，且全国性布局逐步完善下，运输费用率有望持续下降，公司盈利能力有望持续提升。公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。扩领域+扩地域，检测业务持续发力。公司盈利α属性与内生成长性突出，对标防水龙头，经营质量望不断提升。 浮法库存环比略升，周内两线合计 1500t/d 产能进行冷修。本周浮法玻璃均价 1749 元/吨（环比-15） ；周末库存 7305 万重箱（环比+102）；在产玻璃产能为 17.4 万 t/d （环比-0.08）。本周国内浮法玻璃市场偏弱整理，部分区域价格重心仍有下移。需求端改善乏力，中下游观望较浓，持续保持刚需采购结构。浮法厂库存存压下，北方区域部分货源价格重心下移，对南方区域形成冲击，对多数区域市场形成拖累。据卓创资讯，1-6 月行业合计冷修产能 6150t/d。本周湖北三峡、台玻集团合计 1500t/d 产能进行冷修，截至 7 月中旬，行业合计 2300t/d 产能陆续冷修，冷修呈加速态势，将一定程度减轻累库压力。我们预计在目前价格下，小厂面临不同程度亏损（预计单箱亏损 10-20 元），行业继续下行空间有限。行业 10 年及以上窑龄产线占比 14.2%，亏损压力下冷修预期再起，叠加地产刺激政策频出以及“保交付”需求，预计下半年价格有望出现反弹，底部回暖。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻 A 等。 玻纤：粗纱价格环比平稳，关注 6 月产线集中投产带来的供给冲击。本周缠绕直接纱2400tex 均价 5650 元/吨（环比-117，同比-333）；电子纱 G75 均价 9550 元/吨（环比持平，同比-7450）；电子布主流报价 4.25 元/米上下（环比持平）。5 月份四川裕达 3 万吨池窑无碱粗纱线、中国巨石成都 15 万吨短切原丝线投产，6 月中国巨石点火桐乡 10万吨电子纱 3 线、重庆三磊点火 12 万吨 ECR 池窑生产线、重庆国际点火 15 万吨智能制造产线， 我们预计 22 年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 68/16 万吨，22Q1-22Q4 边际新增产能分别为 4.2/0.7/10.6/1 万吨/季， 22Q3 产能投放边际增多，需关注供给压力下价格表现。从全年供需情况来看，目前海外玻纤需求依然处于较高景气度，国内稳增长政策发力下内需有望环比改善，我们预计 22 年全球粗纱供需有望紧平衡，价格较高位置维持有望延续。玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品

2022年07月18日发布 行情回顾 本周（2022/7/11-2022/7/15）SW机械设备指数下跌1.91%，在申万31个一级行业分类中排名第8；沪深300指数下跌4.04%。年初至今，SW机械设备指数下跌16.11%，在申万31个一级行业分类中排名23；同期沪深300指数下跌14.00%。 核心观点 6月工业机器人产量同比增长3%，通用机械有望迎来复苏。根据国家统计局，6月我国工业机器人产量4.6万台、同比增长2.5%；继4月（下滑8.4%）、5月（下滑13.7%）后首次转正。2022年上半年国内工业机器人产量为20.2万台，同比下降逾11%。在今年锂电、光伏市场带动下，工业机器人需求韧性强，预计下半年有望大幅增长。从宏观上看，根据6月30日国家统计局数据发布，6月国内PMI为50.2%，环比5月上升0.6pct，在连续三个月收缩后重返扩张区间。其中，6月生产指数为52.8%，环比5月上升3.1pct；新订单指数50.4%，环比5月上升2.2pct，企业前期受抑制的产需加快释放，制造业市场需求有所改善。从行业细分情况来看，机械板块中通用设备、专用设备行业指数均高于54.0%，产需恢复快于制造业整体。我们认为7月将继续保持回升态势，供给冲击、需求收缩和预期转弱三重压力趋向缓解，同时随着大宗商品价格涨势减缓，中小企业也会开始步入恢复加快的步伐。从需求端来看，6月份开始机械行业需求环比明显改善，4、5月份积压的需求集中释放，叠加企业信心恢复，通用机械产品的需求迎来一波复苏。 根据OFweek报道，Telsa Bot人形机器人可能于9月30日发布，开启智能机器人新纪元。我们对未来智能机器人做出以下猜想：1）个人/服务机器人随着渗透率提高，应用领域不断拓宽，规模化市场成熟后，预计仅中、美、日三国产品需求将接近6800万台量级；2）机器人向轻量化、柔性化发展，可能将带动新领域如碳纤维复合材料和稀土钕铁硼电机等需求；3）服务机器人较工业机器人产业链更为复杂，当下存在与电车共享部分产业体系的可能；4）鉴于人形机器人定制化需求高，一站式服务或成主流，第三方运营有望异军突起，出现新的机器人商业模式。 锂电设备海外订单不断突破，设备“出海”加速。年初至今国内锂电设备企业海外订单不断突破，在欧洲电动化急剧升温背景下，先导智能与赢合科技参与ACC法国电池工厂约14GWh扩产获得锂电设备大单，近期也分别与德国大众签署合作协议，为其20GWh超级工厂提供锂电设备及解决方案，其中先导智能设备份额超过65%，ACC、大众2030年预计落地产能120/240GWh，后续海外电池厂扩产将不断为国内锂电设备企业提供业绩增量。 投资建议 建议关注斯莱克、德龙激光、应流股份、巨一科技、安徽合力。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。

2022年07月18日发布 本周化工市场综述 本周市场有所承压，申万化工上涨3.81%，跑赢沪深300指数0.26%。标的方面，部分新能源化工材料以及业绩较佳的公司表现亮眼，基本面不佳的标的有所承压，比如：房地产产业链标的。其中涨幅最大的子行业为炭黑；跌幅最大的三个子行业分别为粘胶、涤纶、民爆制品。 本周大事件 大事件一：智能手机市场低迷，三星显示Q3计划OLED同比减供25%。据ETNews消息，三星显示2022年第3季计划供应GalaxyS22、苹果iPhone14系列等手机OLED面板约1.45亿片，较2021年同期减少25%。以手机为代表的消费电子需求持续低迷，一方面由于手机市场早已进入存量时代、用户换机周期拉长，其次是在疫情、俄乌冲突和高通胀等冲击下，下游需求显着放缓。虽然短期下游需求有继续承压的可能，但中线看，行业困境反转带来的投资性价比将逐步凸显。 大事件二：磷酸锰铁锂电池进入车企测试阶段，宁德时代或今年量产。磷酸锰铁锂具有电压平台高、高热稳定性、安全性良好等诸多优势，被认为是磷酸铁锂的升级版。据晚点LatePost报道，宁德时代、欣旺达及亿纬锂能的磷酸锰铁锂电池已在今年上半年通过电池中试环节，正在送样品给车企测试。宁德时代计划于今年下半年量产该产品。此外，比亚迪旗下的弗迪电池在今年初开始小批量采购磷酸锰铁锂材料，目前正处于内部研发阶段。国轩高科的磷酸锰铁锂电池仍在技术储备阶段，没有明确的量产规划。我们认为行业有望迎来加速向上的拐点，建议重点关注相关标的。 投资建议 从自上而下角度看，需求端的分析依然复杂，在这个背景下，高景气度持续的行业更为稀缺，其中新能源化工材料正是属于这类行业，从这个维度看，该行业可能会持续走强。另外一条思路是精选个股，我们建议优选供给格局好的成长股。 投资组合推荐 黑猫股份、万华化学、东材科技、万润股份 风险提示 疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

2022年07月18日发布 虽然上半年宏观经济修复仍有反复，且房地产行业震荡余波未了，但“稳增长”政策持续加码，积极的政策因素在不断累积，我们判断建材板块需求底部已现，下半年景气回升可期投资方面建议关注三条主线： 主线一：关注地产产业链复苏机会前端数据改善信号已现，地产链头部企业迎来做多机会，推荐荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、三棵树、兔宝宝、伟星新材 供需博弈，玻纤行业景气周期持续性有望超预期，推荐中国巨石、中材科技。建筑玻璃受益地产竣工韧性，光伏玻璃中长期向好，推荐旗滨集团、南玻A。把握需求释放窗口，水泥行业再均衡可期，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、塔牌集团、万年青、冀东水泥 主线三：关注新材料及其他细分成长领域 多应用催生成长空间，碳纤维行业迎来历史性发展机遇，推荐光威复材。专业照明行业市场空间广阔，龙头企业增长提速，推荐海洋王。铝模板行业拐点已现，头部企业开启新一轮成长，关注铝膜板行业，推荐相关龙头企业 风险提示：地产基建运行不及预期；大宗商品上涨超预期；疫情反复

2022年07月18日发布 行情回顾 本周轻工制造行业指数下跌 4.60%，跑输大盘 0.53pct；造纸子板块下跌2.10%，跑赢大盘 1.97pct。 本周沪深 300 指数下跌 4.07%，轻工制造(申万)指数下跌 4.60%，跑输沪深 300 指数 0.53pct，在 28 个申万一级行业中位列第 19位，排名靠后；二级行业中，造纸子板块下跌 2.10%， 跑赢大盘 1.97pct。本周轻工四大子板块按跌幅由小至大排列依次为造纸、 包装印刷、文娱用品、家具板块，本周分别下跌 2.10%、 2.27%、 5.42%、 7.31%。 产业链数据跟踪 原材料方面， 本周国废到厂价、外废价格均有下跌；阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳，阔叶木浆现货价格维稳，针叶木浆下跌；溶解浆价格维稳。 （1）本周国废到厂价（不含税）下跌 19 元/吨；美废、欧废、日废 OCC 东南亚主港 CIF 价格分别下跌 13 美元/吨、 25 美元/吨、 33 美元/吨；（2）本周阔叶木浆、针叶木浆外盘报价维稳； 阔叶木浆现货价格维稳，针叶木浆现货价格下跌 50 元/吨； 2022 年 6 月下旬中国三大港口木浆库存合计 180 万吨，环比下降 1.2%；（3）本周溶解浆价格维稳。 本周双胶纸价格上涨， 铜版纸价格维稳， 白卡纸、箱板纸价格有所下跌。 根据卓创资讯统计的成品纸含税市场均价，本周双胶纸价格上涨 38 元/吨，铜版纸价格维稳，白卡纸价格下跌 20 元/吨；箱板纸出厂均价下跌 10 元/吨。 本周成品纸盈利水平均有回落。 以成品纸与原材料价差指标表征盈利水平，本周双胶纸盈利水平与上周相比下降约 21 元/吨，铜版纸、白卡纸盈利水平下降约 54 元/吨、 39 元/吨；废纸系纸品盈利水平下降约 12-17 元/吨。 2022 年 5 月机制纸及纸板制造业产成品库存环比增加 2.4%。 （1）机制纸及纸板2022 年 1-5 月累计产量 5601 万吨，同比增长 0.8%；（2）经剔除价格因素影响，2022 年 5 月机制纸及纸板制造业产成品库存（测算值）同比增加 27.1%，环比增加2.4%；（3）纸及纸板进口量方面， 2022 年 1-5 月累计同比下降 30.0%；出口量方面， 1-5 月累计同比增加 56.7%。 风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；海外新项目推进不达预期的风险

2022年07月18日发布 本周行业重要变化 1、价格：钴本周价格下降，其他环节价格较为稳定。2、终端：7月1-10日乘用车零售39.6万辆，同比去年+16%，较上月同期-6%。新能源车方面，7月第2周销量与6月第2周基本持平。 本周核心周观点 7月1-10日乘用车零售39.6万辆，同比去年+16%，较上月同期-6%。批发40.9万辆，同比去年+16%，较上月同期-1%。由于6月是上半年节点，经销商努力实现较强业绩，加之地方政府部分支持消费政策在6月底截止，今年6月销量恢复强劲，比过去10年6月最高销量还高出10%。 电车短期冲量影响有限，中长期无虞。6月解封后累积需求释放，部分地区补贴到期短期冲量，叠加7/8月份传统淡季，考虑车企在手订单，预计电车7月销量与6月基本持平，燃油车或有所回落。考虑到潜在的补贴/购置税退坡、高油价、优质供给的陆续上市交付（理想L9、问界M7、哪吒S、小鹏G9等），四季度新能源车仍将大概率冲量。 6月冲量经销商库存大幅下降，汽零三季度迎来补库需求。对于燃油车，6月份冲量有效降低经销商库存，6月份经销商库存系数跌至2021年三季度水平（缺芯较为严重的时期），三季度将迎来补库需求。我们判断，三季度汽车零部件业绩将率先改善。 6月欧洲供给侧尚未完全恢复，消费需求仍强劲。6月欧洲九国汽车销量88.4万辆，同/环比-17%/+13%。1-6月累计销量456.1万辆，同比-15%。尽管面临能源价格上涨，交付时间延长，但各国汽车协会表示需求仍大于供应，销量同比下降主要因为半导体紧缺制约汽车生产。以德国为例，5、6月产量与出口已超过去年同期水平，但较18、19年同期仍有20%-30%左右差距，尚未完全恢复。从1-6月的数据可以反应出，半导体紧缺问题并无进一步恶化，呈现底部反转态势。随着下半年紧缺问题改善，我们预计下半年汽车产销量有望回暖。 新能源汽零景气度将持续演绎，围绕汽车智能化布局确定成长标的。七八月份本身是行业淡季，加之6月冲量，7月数据环比持平或下降属于预期之内，不必因此担心中长期需求，观察到头部企业（特斯拉、比亚迪）订单恢复将是加仓良机。建议关注比亚迪、特斯拉与强势造车新势力及其产业链。从智能化渗透率和国产化率提升角度，布局底盘（悬挂+制动）、安全、微电机等领域。 本周重要行业事件： 1.新宙邦发布半年报预告、2.贝特瑞业绩预告点评、3.容百科技1H22业绩预告点评、4.恩捷股份1H22业绩预告点评、5.杉杉股份业绩预告点评、6.祥鑫科技新增订单点评、7.科达利1H22业绩预告点评、8.东阳光业绩预告点评、9.比亚迪业绩预告点评、10.长城汽车业绩预告点评、11.黑猫股份业绩预告点评。 子行业推荐组合： 详见后页正文。 风险提示： 电动车销量不及预期；产业链竞争激烈加剧；政策变动风险。

2022年07月18日发布 基建投资进一步提速，拉动投资端持续修复。据国家统计局数据，22年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）27.1万亿，YoY+6.1%（前值+6.2%）；单6月YoY+5.6%（前值+4.6%），季度修正环比增速为+1.0%（前值+0.8%）。基础设施投资（不含电力）YoY+7.1%（前值+6.7%），单6月YoY+8.2%（前值+7.2%）。其中水利管理业投资YoY+12.7%（前值+11.8%），公共设施管理业投资YoY+10.9%（前值+7.9%），道路运输业投资YoY-0.2%（前值-0.3%），铁路运输业投资YoY-4.4%（前值-3.0%）。6月基建投资增长再次提速，固定投资保持较快增长。具体来看，水利、公共设施投资增速有所提升，道路及铁路运输投资表现相对不振。近期《“十四五”新型城镇化实施方案》、《国家公路网规划》、《关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案》等增量政策陆续出台，作为新型城镇化下重点项目的管网、公共设施投资有望保持较快增长，作为前期投资短板的交运项目有望得以修复。截至6月末，地方新增专项债券已基本发行完成，专项债整体发行节奏前置，有利尽快发挥资金稳投资效果。6月底，国常会提出通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金，有望为专项债项目资本金搭桥。政策性、开发性金融工具投放有利解决重大项目资本金到位难等问题，同时撬动更多民间资本参与，加速形成基础设施建设实物工作量。 地产销售单月降幅继续收窄，行业仍在磨底阶段。据国家统计局数据，22年1-6月，全国房地产开发投资额6.8万亿，YoY-5.4%，单6月YoY-9.4%（前值-7.8%）；房地产开发企业土地购置面积3628万平，YoY-48.3%，单6月YoY-52.8%（前值-43.1%）；土地成交价款2043亿，YoY-46.3%，单6月YoY-65.1%（前值-40.4%）；商品房累计销售面积6.9亿平，YoY-22.2%，单6月YoY-18.3%（前值-31.8%）；房屋新开工面积6.6亿平，YoY-34.4%，单6月YoY-45.1%（前值-41.9%）；房屋施工面积84.9亿平，YoY-2.8%，单6月YoY-48.1%（前值-39.7%）；房屋竣工面积2.9亿平，YoY-21.5%，单6月YoY-40.7%（前值-31.3%）。从资金端来看，22年1-6月房地产开发企业到位资金7.7万亿，YoY-25.3%（前值-25.8%），拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-27.2%/+30.7%/-9.7%/-37.9%/-25.7%。地产销售面积单月降幅继续收窄，环比持续回升，各地因城施策带动房屋销售改善明显。但整体来看，除销售外其余各数据降幅仍相对较大，房企资金紧张、拿地意愿不足对投资端造成一定压力，短期行业仍在磨底阶段。地产为稳增长重要发力方向，2季度以来央行陆续出台降低居民房贷利率、贷款延期还本付息等支持政策，宽信用加码信号明确，有助提振居民部门中长贷融资需求。后续看，地产仍需政策加力创新帮扶“保交楼”，支持行业主体恢复开工建设能力、改善市场对地产业实现良性循环的预期。 水泥量减价跌，库存高位有待消化。22年1-6月，全国水泥累计产量9.8亿吨，YoY-15.0%；单6月产量1.9亿吨，YoY-13.9%（前值-16.5%）。6月国内水泥市场需求整体仍处于疲弱状态，需求压力下，水泥企业库存整体保持较高水平。据数字水泥网，6月末全国水泥库容比74%，环比上月+3.1pct，同比+10.1pct；全国P.O42.5水泥均价425元/吨，环比上月-54元/吨，同比-11元/吨。近期长三角沿江熟料上调20元，出厂价360-370元/吨。行业淡季熟料上调价格一方面反映价格已经逐步触底，另一方面也反映近期梅雨天过后前期抑制需求亟待释放，后续价格继续下探空间有限，待旺季库存至拐点后水泥价格有望逐步上调。 玻璃价格连续探底，行业冷修加速进行。22年1-6月，全国平板玻璃产量5.1亿重量箱，YoY+0.4%，单6月产量8768万重量箱，YoY+1.4%（前值-0.03%）。据卓创资讯，截至6月末，全国浮法玻璃均价1777元/吨，环比上月-163元/吨，同比-1090元/吨。单月玻璃价格有所回落，短期仍以消化库存为主。我们预计在目前价格下，小厂面临不同程度亏损（预计单箱亏损10-20元），行业继续下行空间有限。当前行业10年及以上窑龄产线占比14.2%，亏损压力下冷修预期再起。据卓创资讯，进入7月行业已合计冷修产能2300t/d，较6月冷修1600t/d呈加速趋势。叠加地产刺激政策频出以及“保交付”需求，预计下半年价格有望底部回暖。 投资建议：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是5、6月地产销售数据的改善在政策持续刺激以及22年同期的低基数下具有持续性，目前品牌建材板块已步入估值修复阶段，曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。1）新材料领域，在“海外供给受限”、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材布局正当时。疫后需求释放叠加地产企业年中冲业绩，地产销售6月环比大幅改善，7、8月地产销售进入淡季，7月上旬重点30城销售下滑明显。成本端下行仍在继续，上周沥青、PVC、PPR、PE、铝、锌、铜合金等原料价格继续下降。淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高，Q2疫情对板块企业发货造成较大影响，部分企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七八月份中报披露期是重要逢低布局期。3）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。4）浮法玻璃价格跌破成本线，看好下半年冷修+竣工+保交付带来价格回暖。5）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。6）水泥配置性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周转不畅

2022年07月18日发布 新兴毒株主导近期疫情，中期边际政策调整趋势仍在。截至7月13日，全国已有珠海、青岛、上海、天津、大连、北京以及西安等7地报告奥密克戎BA.5变异株，该变异株较以往流行的BA.2变异株感染性更强，传播速度更快，具有更强的免疫逃逸能力，短期或仍存疫情散发威胁。从中期来看，防控措施边际调整持续。继6月28日国家卫健委发布《关于印发新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）的通知》后，我国防疫政策出现若干调整，如减少入境和密接人员隔离时间、降低风险等级下调时长、取消行程卡“星号”标记等、行程卡查询结果覆盖时间范围从14天调整为7天等。我们认为本次调整适逢暑期，一定程度上将刺激人员流动，为线下服务业态回暖添砖加瓦。6月以来，各地也视自身疫情防控形势与经济发展需要调整疫情防控政策，包括但不限于调整核酸检测频率、延长核酸检测证明时效、暂停（取消）常态化核酸检测等。促进各地区生产生活的有序恢复。 2022H1文旅消费同降，疫情稳健下重点景区陆续开放。据文旅部抽样调查统计结果显示，2022年H1国内旅游总人次14.55亿（yoy-22.2%）。其中，城镇居民国内旅游人次10.91亿，（yoy-16.6%）；农村居民国内旅游人次3.64亿（yoy-35.4%）。从旅游收入来看，2022年H1国内旅游收入1.17万亿元（yoy-28.2%），其中，城镇居民旅游消费0.94万亿元（yoy-26.7%）；农村居民旅游消费0.23万亿元（yoy-33.8%）。7月以来，随着各地疫情基本面好转，社会秩序逐步得到恢复，大量前期因疫情关闭的休闲景点得以重新开放，封控中所积压的出行需求有望得到释放。据美团数据显示，7月1日当天，上海地区线上旅游访问量超150%，订单量环比增长超320%。其中，展览馆线上访问量增长超2倍，订单量环比增长近10倍，上海淞沪抗战纪念馆线上访问量环比增长也近六倍。 公司业绩预告：本周酒旅公司陆续发布业绩预告，从当前已披露公司情况来看，锦江酒店、首旅酒店、中青旅2022Q2环比减亏，我们认为这与Q1就地过年、深圳疫情、防控政策加码等因素导致业绩基数较低，Q2除上海等局部较大规模疫情外其余地区相对稳健，商旅需求快速复苏所致。同时，周边游景区标的天目湖亦因为Q2江浙沪疫情致亏损环比扩大。 投资建议：我们认为2022年暑期服务消费产业链的稳定性增强，市场将有望重回复苏轨道。6月餐饮恢复&酒店RevPAR数据环比改善，消费场景持续回暖，短期来看，疫情向好、暑期餐饮酒旅旺季来临，板块景气度有望持续提升。对于餐饮/旅游/酒店/航空等重资产或有较大经营杠杆企业而言，消费预期收入的边际改善、纾困扶持政策带来成本费用的降低将对公司业绩产生较大幅度的积极影响。我们看好中期复苏带来边际改善和业绩具有较大向上弹性的优质服务消费。长期来看，顺周期服务消费掘金潜力较大，疫情冲击下凸显龙头核心价值，建议坚守优质赛道龙头个股。餐饮板块重点推荐九毛九、海伦司，推荐海底捞、奈雪的茶，建议关注百胜中国-S、呷哺呷哺。酒店板块推荐锦江酒店、首旅酒店，建议关注君亭酒店、华住集团-S。文旅板块推荐天目湖、宋城演艺、中青旅，建议关注复星旅游文化。 风险提示：疫情影响公司正常经营；产业政策变化、竞争加剧、新店开业不及预期；酒店、餐饮开店速度不及预期；食品安全风险。