2022年07月18日发布 投资要点 行情回顾：过去10个交易日内申万轻工制造行业指数跌幅7.1%；轻工制造板块在申万一级行业中涨跌幅排名第24位。分子板块来看，过去10个交易日内包装印刷板块表现最好，跌幅2.2%，其次为造纸，跌幅为3.1%；文娱用品板块跌幅为7.4%，家居用品板块跌幅为7.1%，个护用品板块跌幅为4.9%。当前轻工制造行业PE（TTM）为25倍，处于近一年88%分位。 行业数据跟踪：1）地产销售数据降幅收窄，商品住宅销售/竣工/新开工面积单6月同比-21.8%/-40.2%/-44.9%，降幅环比收窄14.8pp/扩大12pp/扩大3.6pp，在住房信贷宽松政策持续传导、地产商疫情缓解后恢复推盘影响下，商品住宅销售数据降幅连续两月收窄；2）家具社零数据回温，单6月全国家具零售总额同比下降6.6%，降幅环比收窄5.6pp；3）家具出口增速稳健，家用快消品出口增速亮眼，2022年单6月家具及零件出口同比增长2.9%，恢复正增长，主要由于6月华东地区港口货物出港拥堵情况缓解；保温杯、塑料餐具等快速消费品在海外暑期旺季来临之际，单5月出口金额增速分别达到30.7%、33.2%，增长亮眼。4）纸价方面，阔叶浆、针叶浆上周均价环比+1.4元/吨、-30元/吨，浆价高位盘整；白板纸、白卡纸上周市场均价环比-20元/吨、-26元/吨；箱板纸、瓦楞纸上周市场均价环比-10元/吨、-6.25元/吨，箱板瓦楞纸价格小幅下降；双铜纸、双胶纸上周市场均价环比+0元/吨、+35元/吨，成本支撑下文化纸价格坚挺。 投资建议：1）家居方面，6月全国住宅销售面积下滑继续收窄，6月家具零售额同比降幅亦收窄，行业受疫情影响最差的时候已经过去，终端消费呈现持续复苏态势。根据我们跟踪的各品牌618销售情况看，下半年龙头标的储备订单充足，前端订单的持续落地有望带动报表端复苏。在我们发布的中期策略中，我们认为从中短期看，地产宽松政策持续及销售的恢复将继续支撑板块估值，配合下半年的报表修复，板块行情仍有亮点；从中长期看，行业集中度进一步提升的趋势已经日渐明朗，龙头近两年复合增速远超同行，市占率进入快速提升周期，行业分化将进一步加剧。优选在整装等新渠道和品类扩张方面有前瞻性布局的企业，推荐欧派家居（603833）、顾家家居（603816）、喜临门（603008）、江山欧派（603208）。2）造纸方面，业绩高基数压力逐渐过去，从去年H2以来浆价及能源成本大幅上涨导致行业吨盈利持续下行，预计Q2吨盈利处于底部。我们判断随着场外因素逐步释放，浆价有望在下半年迎来回落，当前全国复工复产顺利推进，需求侧迎来好转，吨盈利也有望迎来持续修复。推荐太阳纸业（002078），关注仙鹤股份（603733）、五洲特纸（605007）。3）出口方面，受海外高通胀影响，部分产品需求回落，订单已有所分化，优先关注订单持续性强、产品渗透率快速提升的部分品类，如嘉益股份、家联科技分别受益于海外保温杯需求放量和海外塑料餐具及可降解塑料产品渗透率提升，在手订单增长亮眼。从盈利上看，出口标的Q2盈利在原材料回落、汇率下降等多因素促进下将逐步释放弹性。建议关注嘉益股份（301004）、家联科技（301193）。 风险提示：家具企业受地产竣工不及预期影响销售下滑的风险；各类纸品价格出现大幅波动的风险。

2022年07月18日发布 钢铁行业：产量持续下降 钢材价格下跌，截至7月15日，螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材本周分别报收3944元/吨、3700元/吨、4108元/吨、4240元/吨、4356元/吨，周环比分别下降7.80%、13%、9.39%、9.81%、7.1%。 本周社会库存继续大幅下降34.74万吨，至1432.74万吨。主要钢厂库存同步下降13.08万吨，至610.28万吨。 原材料价格弱势运行。铁矿、焦煤、焦炭、废钢、钢坯价格分别报收717元/湿吨、2765元/吨、2851元/吨、2898元/吨、3392元/吨，分别下降13.1%、0%、5.3%、12.2%、13.8%。吨钢毛利亏损幅度扩大。螺纹、热卷、中厚板、冷轧、线材吨钢毛利分别为91元、-235元、-69元、-192元、198元，较上周分别变化-22元、-211元、-101元、-141元、-27元。 目前钢铁企业亏损压力逐步增大，检修停产持续增多。6月份，我国粗钢产量9073万吨，环比下降近600万吨。按照目前形势判断，粗钢产量仍将在未来继续下降，供给将持续收缩。目前行业核心问题仍在需求端。我国上半年GDP同比增长2.5%，若要实现5.5%经济增长目标，下半年GDP增速要在8.5%以上。通过投资、消费、出口三方面看，最有望为下半年经济增长带来动能的便在投资领域。因此，下半年核心关注下游需求端变化，在产量下行的过程中，需求支撑何时出现。 作为稳经济的主要抓手，基建领域中，燃气、水利、市政管网方面已经在政策层面清晰体现。5月10日，国务院办公厅印发《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022-2025年）的通知》。明确城市燃气老旧管道更新改造启动，未来三年，燃气管道市场进入爆发期。 高牌号无取向硅钢，政府工作报告表示要继续支持新能源汽车消费，新能源汽车用无取向硅钢需求有望继续保持高增长。而供给端释放有限，高端硅钢盈利有望在今年继续爆发。重视具备高牌号无取向硅钢生产能力企业。另外，《电机能效升级计划（2021-2023）》发布，对于电机能效标准提升将为高牌号无取向硅钢带来大量需求。建议关注电工钢主要标的：首钢股份、宝钢股份、太钢不锈、新钢股份、马钢股份。 重点关注标的 工业用板材公司：首钢股份、华菱钢铁、南钢股份、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份。 特钢重点公司：甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材。建材公司：方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。 市政管道材料公司：新兴铸管、金洲管道、友发集团、青龙管业。智慧管网：正元地信。

2022年07月18日发布 投资要点 国内板块小幅回调，表现仍优于大市。本周受整体大盘影响，新能源汽车指数和智能车指数分别累计下跌2.6%和2.8%，分别跑赢沪深300指数1.5%和1.3%。其中，新能源汽车指数后三个交易日反弹明显，主因比亚迪发布业绩预增公告带动新能源车板块反弹。海外方面，本周汽车电子板块进入回调行情，自动驾驶平台板块表现相对较好。 6月新能源车销量高增，全年有望达550万辆。6月国内汽车总销量为250.2万辆，同比+23.8%，环比+34.4%，销量明显增长主因4-5月因疫情延迟交付的销量在6月得到回补，叠加6月购置税减半政策和地方促汽车消费政策刺激。6月新能源车销量达59.6万辆，同比+129.2%，环比+33.4%，渗透率为23.8%，与上月基本持平，同环比快速增长主要得益于产业链全面恢复以及新能源车下乡等政策推动。22H1国内新能源车累计销售260万辆，累计渗透率达21.6%，其中，乘用车中新能源车累计渗透率达24%。中汽协预测2022年国内汽车销量有望达2700万辆，同比+3%左右，新能源车销量有望达到550万辆，同比+56%以上。 博世碳化硅投资增至27亿，速腾聚创22H1订单量同比增长超10倍。1）电动化方面，博世碳化硅投资增至27亿；英飞凌马来西亚第三工厂奠基，将用于第三代半导体碳化硅、氮化镓产品制造，预计2024Q3建成投产；兰博基尼预计将于2028年推出首款电动车；现代汽车计划明年在韩国开工建设电动汽车新工厂，拟2025年竣工；奔驰将开始在巴西生产电动巴士；比亚迪与巴西打车软件99签署电动车合作协议；通用将与Pilot合作建设充电网络；2）智能化方面，速腾聚创22H1订单量同比增长超10倍；博世第二代智能座舱域控制器平台首个本土客户项目定点；奔驰与腾讯合作研发高级别自动驾驶；极氪001推出ZEEKROS3.0版本；东软睿驰与联合电子达成战略合作。 后续催化剂：新车方面，7月16日极狐αS华为HI版开启交付，后续将通过OTA解锁高阶功能。理想L9于同日开启定购和试驾，首批新车交付预计于8月启动。展会方面，第二十届华中国际汽车展览会暨新能源〃智能网联汽车展览会已于7月14日于武汉启幕，参展新能源品牌近30个，此外，中国国际汽车技术展览会将于7月21-23日于广州开展。 建议关注汽车电动智能化核心标的，把握“含车量”和“国产替代”两条主线： 1）智能驾驶：韦尔股份、北京君正、舜宇光学、联创电子、永新光学、长光华芯、蓝特光学、电连技术等 2）智能座舱：华阳集团、长信科技、隆利科技、水晶光电等 3）电动化：时代电气、斯达半导、士兰微、宏微科技、法拉电子、江海股份、世运电路、三环集团、顺络电子等 风险提示：电动车渗透率不及预期风险；汽车智能化发展不及预期风险；研报使用的信息更新不及时风险

2022年07月18日发布 投资要点： 行情回顾：2022年7月11日-7月15日，中信消费者服务行业指数整体回调4.72%，涨跌幅在所有中信一级行业指数中居第三十位，跑输同期沪深300指数约3.87个百分点。中信消费者服务行业细分板块中，综合服务、酒店餐饮、旅游休闲、教育板块涨跌幅分别为-3.70%、0.57%、-2.37%、-4.50%，近期多地散点疫情反复压制行业估值。行业取得正收益的上市公司有15家，涨幅前五分别是西域旅游、美吉姆、丽江股份、外服控股、传智教育，分别上升12.91%、8.24%、5.64%、5.31%、5.22%。取得负收益的有37家，其中跌幅前五的上市公司分别是开元教育、昂立教育、科锐国际、行动教育、中公教育，涨跌幅分别为-6.15%、-6.58%、-7.90%、-9.59%、-10.50%。截至2022年7月15日，中信消费者服务行业整体PE（TTM，整体法）约48.40倍，受散点疫情影响承压，仍高于行业2016年以来的平均估值46.74倍。旅游休闲、酒店餐饮、教育、综合服务板块PE（TTM）分别为46.97倍、115.66倍、28.87倍、29.36倍。 行业运行数据：截至2022年7月15日，我国每百人新冠疫苗接种量达239.28剂次，新冠疫苗累计接种量达34.12亿剂次，七日平均新冠疫苗接种量回升至64.89万剂次。全球每百人新冠疫苗接种总量达154.45剂次，其中每百人新冠疫苗完全接种率达61.26%。 行业重点新闻：（1）携程报告显示机票暑运搜索指数已追平2019年。（2）二季度，GDF免税城销售额同比增长约120%，免税购物人数同比增长近10%，免税购买件数同比增长约155%。（3）中国上半年的酒店交易额同比下降43.8%，JLL预计中国全年的交易额将接近20亿美元。（4）2022年上半年，国内旅游总人次14.55亿，比上年下降22.2％。 行业观点：维持对行业的推荐评级。近日国内多地散点疫情反复，但暑期旅游出行仍火热，印证我们此前防疫政策放松将缓解居民对疫情反复的担忧的观点。我们认为目前国内散点疫情反复属于防疫政策放松的正常波动，下半年旅游出行修复趋势不改。建议关注业绩有待修复、估值相对较低的宋城演艺（300144）等，酒店龙头锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258）等，受益暑期旅游经济火热的云南旅游（002059）、长白山（603099）、天目湖（603136）等。 风险提示：宏观经济下行；行业政策变动；相关政策推进不及预期；疫情反复；疫苗及药物研发不及预期等风险。

2022年07月18日发布 核心观点 2022半年度预告：上半年受疫情影响承压，头部乘用车企业表现突出截至2022年7月15日，申万汽车板块A股上市公司中披露上半年业绩预告的公司占比为38%（95/248）。其中，乘用车/汽车零部件/商用载货车/商用载客车/摩托及其他/汽车服务子板块公司分别占6/69/5/5/4/6家。 1、整体看：受疫情等不利因素影响，1H22汽车板块整体业绩承压 1）从扣非净利润绝对值看：取预计预告利润区间中值，在业绩预告中披露扣非净利润预期的93家公司中，1H22/2Q22预计实现扣非盈利的公司占比分别为57%（53/93）/48%（45/93）；这93家公司1H22/2Q22的预期扣非净利总和分别为52.8/17.3亿元，同比去年同期扣非净利润总和分别下滑64%/71%； 2）从同比变化趋势看：1H22扣非净利润预期同比向好的公司占比为29%（27/93），其中实现同比正增/扭亏为盈/亏损收窄的公司分别为17/3/7家；1H22扣非净利润同比降低的公司占比为71%（66/93），其中预期扣非净利润同比下滑/由正转负的公司分别为54/12家。2Q22扣非净利润预期同比向好的公司占比为34%（32/93），其中预期实现同比正增/扭亏为盈/亏损收窄的公司分别为18/4/10家；2Q22扣非净利润预期同比降低的公司占比为66%（61/93），其中预期扣非净利润同比下滑/由正转负的公司分别为37/24家。 2、细分板块看：乘用车头部主机厂业绩表现突出 1）乘用车：6家披露业绩预告的主机厂中，长安汽车/比亚迪/长城汽车3家头部主机厂在1H22&2Q22预计实现扣非盈利，其中长安/比亚迪2家主机厂的扣非净利预计实现同比大幅增长，业绩提升主因主要为产品结构优化、市占率提升导致盈利能力提升等。海马汽车/北汽蓝谷/小康股份3家主机厂1H22&2Q22的扣非净利润预计为负，其中海马汽车/北汽蓝谷实现同比减亏，小康股份预计同比亏损增大，亏损主因为疫情影响、缺芯、电池及原材料价格上涨、产能尚处于爬坡阶段，规模效应尚未显现等；2）汽车零部件：67家在业绩预告中的披露扣非净利润的汽车零部件公司中，55%（37/67）2Q22实现扣非盈利，31%（21/67）扣非净利润同比趋势向好，其中实现同比增长/扭亏/减亏的公司分别为14/3/4家。67家汽车零部件公司2Q22的预期扣非净利润总和为9.5亿元，同比-77%。亏损主因普遍为疫情影响、原材料价格及能源价格上涨、海运费上涨等；3）商用载货车：5家公布业绩预告的商用载货车主机厂中，中国重汽、东风汽车、福田汽车3家1H22预计实现扣非盈利，2Q22仅中国重汽预计实现扣非盈利。从同比看，5家主机厂1H22&2Q22扣非净利润预计均呈同比下滑趋势。业绩下滑主因普遍为疫情导致物流不畅、油价暴涨、市场需求萎缩等；4）商用载客车：5家公布业绩预告的商用载客车企业1H22&2Q22预计扣非净利润均为负，主要受疫情影响公众出行需求减少、行业竞争加剧等因素影响。其中中通客车1H22&2Q22预计均实现同比扭亏为盈（归母净利润），主因为中大型客车销量占比提升，以及处置新疆中通客车导致利润增加约5600万元等。 投资建议：整车方面推荐产品周期上行的长安汽车、长城汽车、上汽集团、比亚迪，关注广汽集团、江淮汽车、江铃汽车。汽车电子相关零部件供应商充分受益智能化进程加速，推荐拓普集团（智能底盘tier0.5供应商）、伯特利（EPB+线控制动）、星宇股份（智能车灯）、中鼎股份（空悬）、德赛西威（智能座舱系统）、科博达（灯控）。 风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

2022年07月18日发布 2022年上半年德国化工业销售额保持增长，但产量同比下滑 德国是欧洲排名第一、全球排名第三的重要化工制造国。在欧盟地区，德国、法国、意大利和荷兰为欧盟主要化工业国家，超过60%的EU27化工品销售额由它们产生(2020)；其中，德国是仅次于中国和美国的第三大化学品制造国。2021年德国化学品销售额实现最高水平，为1724亿欧元，同比增长20.2%。从销售结构看，德国化工及制药行业以国外销售为主。具体来看，2021年行业销售额的38.6%由德国国内消化，33.6%销售至EU27内部（占化学品总出口额的57%），其余27.8%销售至其他国家和地区。 2022年上半年，德国化学及制药行业实现营业收入1300亿欧元，同比大幅增长21.5%；其中国内销售额实现500亿欧元，国外销售额为800亿欧元，分别同比增长25.5%/20.5%。从单季度情况看，一季度营业收入为663亿元，同比增长28.4%；二季度营业收入637亿元，同比增长16%。据VCI，行业营业收入的增长主要由于同期生产者价格上涨所致。 从量角度，2022年上半年德国化学及制药行业产量同比仅增长0.5%，其中化学工业产量同比下降3%。分部门看，聚合物部门产量同比增幅较高为3%，其余部分产量均同比下滑，消费类化学品/基本无机物/石油化工产品/精细及特种化学品产量分别同比下降0.5%/0.5%/2.5%/9%。同期，化学及制药行业产能利用率已降至低于“正常”偏低区间，其中一季度为80.9%，二季度继续降至80%，是2018年以来除2020年Q1外的最低水平 多重因素使行业利润承压 化学及制药行业作为德国第三大制造业部门，虽然在上半年实现了营业收入的增长，但化工业务销量下滑、企业积压订单减少以及工厂的产能利用率下滑；同时，许多公司的利润率正面临持续加大的压力。 欧盟能源自给率低，在每年消费的所有能源中约有60%来源于进口，其中原油和天然气的依赖程度尤其高。受俄乌冲突的影响，能源和原材料价格上涨以及初级产品的供应瓶颈显著提高了德国化学及制药行业企业的生产成本。德国石油及天然气进口价格指数从2020年5月开始上涨，21年四季度至22年5月持续快速攀升（从154涨至278.7）。此外，德国工业用电成本在欧盟地区中位于高位，21年下半年德国工业用电成本为13.47ct/kWh（折合约0.91元/度，而我国内工业用电电价为0.53元/度），位列第三。据VCI，快速上涨的成本已使得行业内约70%的公司报告利润下降，且有超过50%的公司只能向下游转嫁不到一半的成本增加，其中一些公司已陷入亏损状态。此外，物流运输问题对企业生产经营的负面影响程度同比提升。 风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险

2022年07月18日发布 主要观点： 周专题：培育钻中游及下游数据跟踪；电子烟生产环节许可证发放分析 培育钻：6月印度培育钻进出口同比维持高增长，下游价格下滑、婚恋市场景气上行。GJEPC发布印度6月培育钻进出口数据。6月培育钻毛坯进口额1.48亿美元，同比/环比分别+46.5%/+35.8%，在钻石品类中的渗透率（进口额口径）为7.7%，同比/环比分别+2.1pct/+0.7pct，6月培育钻进口额同比、环比均有较大幅度增长，扭转4、5月环比增速放缓的势头，我国上游培育钻生产商受疫情对运输的影响正逐渐消退。6月培育钻成品钻出口额1.49亿美元，同比/环比分别+55.2%/-15.8%，出口额品类渗透6.88%，同比/环比分别+2.3pct/-0.9pct，同比依旧保持较高增长，环比有所下降，判断是由于全球经济整体较为疲软，叠加5月高基数所致，小幅波动不改培育钻长期向好趋势。培育钻下游：美国培育钻市场高景气，婚恋需求增长成为核心驱动因素。据EdahnGolan数据，21年美国培育钻石订婚戒指的销量销售额增长近3倍，而22年美国培育钻石订婚戒指销量一路高涨，截止22年5月美国培育钻石订婚戒指销量同比增长超过73%，自2020年1月至2022年5月培育钻石在婚戒中的占比不断提升。预计越来越多的美国消费者选择培育钻石作为婚戒，驱动培育钻石婚恋市场维持高景气。价格方面，培育钻市场竞争激烈，2022年以来批发价、零售价不断降低。具体来看，0.3克拉培育钻石的批发价格依然坚挺，但1克拉培育钻石的价格降幅明显。零售商降价迫使批发商降价。但22年培育钻石零售价降幅总体慢于进货成本，使得培育钻石零售端有利可图，或使得更多商家入局。天然钻下游：与培育钻在美国婚恋市场的表现相反，2022年以来天然钻在婚恋市场逐渐失去增长势头，5月镶嵌天然钻石的订婚戒指的销量减少19.7%。我们认为由于培育钻性价比优势持续凸显以及美国高通胀对可选消费的抑制，培育钻对天然钻婚恋市场的需求的替代有望持续显现。中国22H1成品钻进口受疫情影响出现下滑，但6月有所反弹，成品钻进口额同比增长48%。预计中国市场上半年受到疫情抑制的珠宝需求将在下半年逐步释放。价格方面，一方面由于美国高通张抑制钻石消费，另一方面天然钻成品钻库存相对充足，6月天然钻成品钻价格微降，市场整体符合淡季特征。预计美国对俄毛坯钻出口制裁升级的影响将在接下来的数月逐步传递至成品钻，叠加高通胀抑制钻石消费，有望加速培育钻渗透。 新型烟草：生产许可发放未对规模有严格要求；预计配额制不会形成市场增速上限。当前电子烟行业处于牌照发放密集期。根据国家烟草专卖局官网，截至2022年7月17日，共有92家企业获得了产品类、雾化物类、以及烟用烟碱类电子烟生产许可证，其中包括56家电子烟产品生产企业（烟弹与烟具生产、代工）、30家物化雾生产企业（电子烟烟油烟液生产制造）和6家电子烟用烟碱生产企业（电子烟用尼古丁提取、合成）。共有9家电子烟企业获得了电子烟品牌产品生产许可。从发放门槛来看，电子烟生产许可证对于企业生产规模并无特别要求，符合审核规定的中小企业在申请后均能获得生产许可证；从发放数量来看，得益于近年来趋严监管下电子烟企业的合规经营，多数企业生产许可均获得批准。当前行业内更加关注生产许可证上所核定的有效期内的产能规模。据《电子烟管理办法》，不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品，应当符合目的地国家或者地区的法律法规和标准要求，预计出口生产许可证暂无产能配额限制，海外或将成为销售重心。通过分析企业生产规模核定值测算标准，我们认为尽管电子烟生产环节实行配额制，但由于核算方法市场化且较为合理，因此一般情况下不会出现核定生产规模年度总量小于订单需求年度总量的情形。且烟草专卖部门承诺后续将出台更加市场化、更具灵活性的政策细则，因此预计配额制不会形成市场增速的上限。 本周观点 【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。 【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。 【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已度过至暗时刻，预计随着10月《国标》生效，终端门店经营情况有望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草22Q1用户人数、新型烟草营收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在9月底过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理、技术审查背景下头部生产商产品技术优势凸显，行业集中度提升。 【户外运动】：2022年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时OBM业务同步高速发展的企业。 【纺织制造】：线下消费逐步恢复，6月社零同比+3.1%，服装鞋帽针织品类同比+1.2%，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，但由于近期欧美通胀压力，市场对于外需持谨慎态度。中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。 【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：Q2Q3是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小。头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。 【珠宝钻石】 培育钻：6月印度培育钻进口额增长验证景气度上行，美对俄制裁升级+高通胀有望加速培育钻渗透。GJEPC发布印度6月培育钻进出口数据，6月培育钻毛坯进口额1.48亿美元，同比/环比分别+46.5%/+35.8%。6月培育钻进口额同比、环比均有较大幅度增长，扭转4月4、5月环比增速放缓的势头，我国上游培育钻生产商受疫情对运输的影响正逐渐消退。6月印度出口额1.49亿美元，同比/环比分别+55.2%/-15.8%，同比依旧保持较高增长，环比有所下降，或是由于全球经济整体较为疲软，叠加5月高基数所致，小幅波动不改培育钻长期向好趋势。预计美国对俄毛坯钻出口制裁升级的影响将在接下来的数月逐步传递至成品钻，叠加高通胀抑制钻石消费，有望加速培育钻渗透。黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，5月金银珠宝零售额220.5亿元，同比下滑15.5%，在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情影响线下门店客流、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大。6月1日上海宣布加快复工复产，本轮疫情即将接近尾声。预计珠宝公司22Q2业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q3迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。 投资建议 造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。 珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。 新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。 户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。 风险提示 疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。

2022年07月18日发布 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌3.22%，跑赢建材指数。1-6月水泥产量9.77亿吨，同比下滑15.0%，6月单月水泥产量1.96亿吨，同比下滑12.9%，降幅环比小幅收窄。上周全国水泥市场价格425元/吨，环比下滑1.0元/吨。价格回落地区主要是江西、广东、广西和山东等局部区域，幅度10-30元/吨；价格上涨地区为湖南，上涨20元/吨。7月中旬，受持续高温天气影响，国内水泥市场需求表现疲软，企业出货率环比略有下滑；价格方面，大多数地区保持平稳，个别价格相对偏高区域仍回落，错峰生产执行到位的区域如湖南开始尝试复价。预计高温天气结束后，随着下游市场需求环比改善，各地水泥价格将会陆续开启小幅恢复性上调。 核心观点：22Q1水泥价格仍高于去年同期，体现出较好的价格协同性，5月行业价格竞争加剧引发市场悲观预期，但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，并不意味着供给协同的破裂，在淡季之后新的竞合关系或将形成，Q3旺季价格仍可能会快速提涨。上半年水泥板块遭受需求下滑与煤价上涨双重压力，下半年均有望得到缓解（基建投资有望继续提速，同时地产边际好转，共同提振水泥需求且煤炭价格同比压力减弱），预计8月价格提涨有望催化估值修复。 中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。 推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，首推【苏博特】。 风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、骨料行业竞争加剧。

2022年07月18日发布 核心组合： 三一重工、恒立液压、 先导智能、杭可科技、迈为股份、奕瑞科技、柏楚电子、华峰测控、华测检测。 重点组合： 中联重科、 锐科激光、欧科亿、华锐精密、国茂股份、 至纯科技、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、美亚光电、联测科技。 本周专题1： 目前，国内风机采用的技术路线主要有双馈式、永磁直驱及半直驱式三种。其中，采用双馈路线的整机商更多，双馈型风机主要由风轮、增速箱、双馈异步发电机、 AC-DC-AC变流器、变压器等组成，国内代表整机商包括远景能源、上海电气、运达股份、中车风电、三一重能、中国海装等。直驱式风力发电机也称为低转速发电机、无齿轮风力发电机，采用多级电机和叶轮直接连接进行驱动，省去了齿轮箱这一传统部件，主要由风轮、永磁同步电机、 AC-DC-AC变流器、变压器等部分组成，国内代表整机商包括金风科技、东方电气、哈电风能、华创风能等。半直驱式风机结合了以上两种风机的优势。与双馈式风机相比，可有效减缓齿轮箱的损耗；与直驱式风机相比，同等功率下，重量和体积更低。国内代表整机商主要以明阳智能为代表。 本周专题2： 三一重能成立于2008年，于2022年6月在上交所科创板成功上市。作为全球风电整体解决方案提供商，公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。受益于2020年风电行业进入抢装潮，公司经营业绩增长迅猛，公司营收由2019年的14.81亿元大幅增长至2021年的101.75亿元， CAGR为162.11%；归母净利润由2019年的1.26亿元大幅增长至2021年的15.91亿元， CAGR高达255.34%。在风电行业景气度持续下，一方面由于公司产品质量与技术水平不断提升使得公司在业内竞争力不断提升，另一方面，公司在本轮抢装潮中获得较多订单，预计未来公司市场占有率排名有望进一步提升。同时公司降本优势明显，主要体现在1）在大型化趋势之下，主机大部分零部件都有显著降本，在不考虑价格变化情况下，公司2019-2020年零部件采购成本分别下降15.56%、 4.51%；如剔除价格因素，公司2019-2020年零部件单位用量则分别下降17.75%、 10.26%。 2）风电机组主要零部件包括叶片、齿轮箱、发电机、变流器、变桨系统等。其中，叶片（成本占比20%左右）是捕获风能的主要部件，发电机（成本占比8%左右）是能量转换的核心，公司生产风电机组涉及的叶片、发电机主要为自产，实现核心零部件自主可控；在近年来风电行业上游供应链压力增加下，自产核心零部件一定程度上能够进一步实现降本增效。 3）风机制造企业生产效率的高低对于风机成本具有重要影响，公司基于整机叶片一体化设计和智能制造提升自动化程度，实现了行业一流的制造效率。 同时为顺应风电行业大型化发展趋势，公司募投布局大功率风机产品从而使得公司产品结构更加满足市场的需求，并扩大大兆瓦风机生产能力，进一步提升承接并迅速完成客户订单的能力，从而进一步提高公司在行业市场中的竞争优势，提升公司行业市场地位。 风险提示： 风电行业政策调整的风险；下游投资不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等；本报告测算具有一定主观性，仅供参考。

2022年07月18日发布 宏观：6月新增社融同比大幅多增1.47万亿元，美国6月CPI同比上涨9.1%。6月新增社融5.17万亿，同比大幅多增1.47万亿元，创历史同期最高水平。美国6月消费者价格指数CPI环比上涨1.3%，同比上涨9.1%，同比涨幅创下1981年12月以来的最高值，高于此前市场预期的8.8%。 钢：6月商品房销售面积增长65.8%，延续5月回暖趋势。本周螺纹钢产量环比明显下降1.98%，消耗量环比明显下降2.21%。6月商品房销售面积和销售金额环比分别增长65.8%、68.1%，延续5月回暖趋势。 新能源金属：促消费政策效果延续，7月1-10日乘用车零售同比增长16%。6月份我国汽车产销量分别为249.9万辆和250.2万辆，同比分别增长28.2%和23.8%，产销量创历史同期最好水平。进入7月后汽车促消费政策效果延续，7月1-10日全国乘用车市场零售39.6万辆，同比去年增长16%。本周国产56.5%氢氧化锂价格为46.75万元/吨，环比持平；国产99.5%电池级碳酸锂价格为46.9万元/吨，环比持平。本周MB标准级钴环比明显下降，四氧化三钴环比明显下降。镍方面，本周LME镍现货结算价格为19100美元/吨，环比大幅下降13.28%。 工业金属：LME铝库存再创二十一年来新低，铝价跌破国内平均成本线。7月15日，伦敦金属交易所（LME）铝库存录得33.3万吨，再创二十一年来的新低位。本周国内铝价下跌至1.77万元/吨左右，铝价已经跌破全国平均成本线。库存方面，LME铜库存环比明显下降，LME铝库存环比明显下降；价格方面，本周LME铜现价环比大幅下降10.66%，LME铝现价环比小幅上升0.99%；盈利方面，本周新疆、云南、山东和内蒙电解铝盈利环比下降。 金：美国6月CPI高增幅强化美元加息提速预期，金价持续承压。本周COMEX金价环比明显下降1.89%，黄金非商业净多头持仓数量环比大幅下降18.91%；本周美国10年期国债收益率为2.93%，环比微幅下降0.16PCT。 投资建议与投资标的 钢：普钢方面，建议关注受益于稳增长政策推升建材需求的公司，如方大特钢(600507，未评级)、三钢闽光(002110，未评级)；特钢方面，建议关注一季度盈利增速处年内低点、未来估值修复空间较大的公司，如中信特钢(000708，买入)、久立特材(002318，买入)。 新能源金属：建议关注赣锋锂业(002460，未评级)、永兴材料(002756，买入)、盐湖股份(000792，未评级)等锂资源丰富的企业。 工业金属在贝塔端或继续承压，建议一方面关注受需求波动影响较小的铝板带材加工企业，如明泰铝业(601677，买入)、华峰铝业(601702，买入)；另一方面关注金属新材料各细分赛道，如半导体靶材的有研新材(600206，未评级)、软磁粉芯的铂科新材(300811，买入)、永磁材料的金力永磁(300748，买入)。 金：建议关注山东黄金(600547，未评级)、盛达资源(000603，未评级)等。 风险提示 宏观经济增速放缓；原材料价格波动

2022年07月18日发布 光伏玻璃价格持平，下游需求稳定 本周2mm光伏玻璃价格21.15元/平方米，环比持平；3.2mm光伏玻璃价格为27.5元/平方米，环比持平。厂商库存天数19.21天，环比增加2.39%。近期组件厂家开工稍降，部分消化成品库存，采购稍有减量。国内1-5月光伏新增装机量达到23.71GW，其中5月份新增装机6.83GW，同比+141%，环比+86%。中长期看未来若上游原材料价格回落，叠加政策推动，光伏装机需求22/23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量59710吨，环比上周持平；随着前期点火产线陆续达产，供应呈现连续增加趋势。 浮法库存微增，盈利持续探底 本周浮法玻璃国内均价环比下降0.78%。整体看，本周国内浮法玻璃市场刚需基本平稳，加工厂订单问题暂未改善。厂商库存7305万重箱，环比增加102万重箱，周内产能为174090t/d，较上周减少835吨。成本端：周内纯碱市场延续疲软态势，成本端压力略有缩减但仍处高位。原片价格周内虽有下调，但环比降幅收窄，整体利润水平变动不大。后期利润大概率维持低位，但原片价格调价趋于谨慎，预计后期降幅或将进一步收窄。 浮法具有性价比，持续推荐光伏玻璃龙头 1）光伏玻璃：光伏行业需求已有改善，龙头成本优势显著，产能端具备高成长性，推荐龙头公司【信义光能】，【福莱特】（均与电新联合覆盖），困境反转【亚玛顿】； 2）浮法玻璃：浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）。 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。

2022年07月18日发布 我们认为Q2是基建的政策密集期，进入Q3后基建相关政策出台力度或边际减弱，行业进入由政策落地带来的基本面兑现期，预计基建投资和企业报表仍然保持强劲，但PE端催化边际弱化。传统建筑股主要受政策及宏观环境带来的催化影响，我们更加推荐基本面强劲的低估值品种；钢结构制造龙头股价主要跟随基本面变化，我们预计Q3基本面有望迎来好转，从而对股价形成一定支撑作用；建筑+经过估值消化后或进入合理位置，潜在行业催化值得重视。 6月基建数据继续发力，下半年或保持较高弹性 22年1-6月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-5.4%/+7.1%/+9.3%/+10.4%，6月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.4%/+8.2%/+12%/+9.9%（增速环比-1.6/+0.9/+4.1/+2.9pct）。6月基建继续发力，其中广义基建单月实现两位数增速，符合我们此前的判断。总体来看，Q3后基建或进入由政策落地带来的基本面兑现期，考虑到专项债8月底前基本使用到位，后续或将由政府特殊金融工具、政府性基金收入和支出结余等接力，下半年基建在低基数的基础上或仍保持较高弹性。 行情回顾 上周建筑（中信）指数下跌1.42%，沪深300指数下跌3.29%，三级子板块悉数下跌。个股中永福股份（+17.12%）、大千生态（+13.41%）、中粮工科（+8.05%）、新疆交建（+6.77%）、上海港湾（+6.50%）涨幅居前。 投资建议 考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大，稳增长有望成为贯穿全年的经济主线，利好低估值建筑蓝筹估值修复。价值品种估值修复维度下，地方国企龙头有望享受区域性基建高景气，经营效率提升带来的利润弹性已初步显现，中长期兼具稳健增长与报表质量改善机会，推荐山东路桥、四川路桥，“建筑+”进入基本面兑现期，推荐中国电建、森特股份、江河集团、鸿路钢构，同时建议关注粤水电。 风险提示：基建&地产投资超预期下行、新能源&化工业务拓展不及预期、装配式龙头集中度提升不及预期、央企、国企改革提效进度不及预期。