理工酷

2022年07月18日发布

主要观点：

周专题：培育钻中游及下游数据跟踪；电子烟生产环节许可证发放分析

培育钻：6月印度培育钻进出口同比维持高增长，下游价格下滑、婚恋市场景气上行。GJEPC发布印度6月培育钻进出口数据。6月培育钻毛坯进口额1.48亿美元，同比/环比分别+46.5%/+35.8%，在钻石品类中的渗透率（进口额口径）为7.7%，同比/环比分别+2.1pct/+0.7pct，6月培育钻进口额同比、环比均有较大幅度增长，扭转4、5月环比增速放缓的势头，我国上游培育钻生产商受疫情对运输的影响正逐渐消退。6月培育钻成品钻出口额1.49亿美元，同比/环比分别+55.2%/-15.8%，出口额品类渗透6.88%，同比/环比分别+2.3pct/-0.9pct，同比依旧保持较高增长，环比有所下降，判断是由于全球经济整体较为疲软，叠加5月高基数所致，小幅波动不改培育钻长期向好趋势。培育钻下游：美国培育钻市场高景气，婚恋需求增长成为核心驱动因素。据EdahnGolan数据，21年美国培育钻石订婚戒指的销量销售额增长近3倍，而22年美国培育钻石订婚戒指销量一路高涨，截止22年5月美国培育钻石订婚戒指销量同比增长超过73%，自2020年1月至2022年5月培育钻石在婚戒中的占比不断提升。预计越来越多的美国消费者选择培育钻石作为婚戒，驱动培育钻石婚恋市场维持高景气。价格方面，培育钻市场竞争激烈，2022年以来批发价、零售价不断降低。具体来看，0.3克拉培育钻石的批发价格依然坚挺，但1克拉培育钻石的价格降幅明显。零售商降价迫使批发商降价。但22年培育钻石零售价降幅总体慢于进货成本，使得培育钻石零售端有利可图，或使得更多商家入局。天然钻下游：与培育钻在美国婚恋市场的表现相反，2022年以来天然钻在婚恋市场逐渐失去增长势头，5月镶嵌天然钻石的订婚戒指的销量减少19.7%。我们认为由于培育钻性价比优势持续凸显以及美国高通胀对可选消费的抑制，培育钻对天然钻婚恋市场的需求的替代有望持续显现。中国22H1成品钻进口受疫情影响出现下滑，但6月有所反弹，成品钻进口额同比增长48%。预计中国市场上半年受到疫情抑制的珠宝需求将在下半年逐步释放。价格方面，一方面由于美国高通张抑制钻石消费，另一方面天然钻成品钻库存相对充足，6月天然钻成品钻价格微降，市场整体符合淡季特征。预计美国对俄毛坯钻出口制裁升级的影响将在接下来的数月逐步传递至成品钻，叠加高通胀抑制钻石消费，有望加速培育钻渗透。

新型烟草：生产许可发放未对规模有严格要求；预计配额制不会形成市场增速上限。当前电子烟行业处于牌照发放密集期。根据国家烟草专卖局官网，截至2022年7月17日，共有92家企业获得了产品类、雾化物类、以及烟用烟碱类电子烟生产许可证，其中包括56家电子烟产品生产企业（烟弹与烟具生产、代工）、30家物化雾生产企业（电子烟烟油烟液生产制造）和6家电子烟用烟碱生产企业（电子烟用尼古丁提取、合成）。共有9家电子烟企业获得了电子烟品牌产品生产许可。从发放门槛来看，电子烟生产许可证对于企业生产规模并无特别要求，符合审核规定的中小企业在申请后均能获得生产许可证；从发放数量来看，得益于近年来趋严监管下电子烟企业的合规经营，多数企业生产许可均获得批准。当前行业内更加关注生产许可证上所核定的有效期内的产能规模。据《电子烟管理办法》，不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品，应当符合目的地国家或者地区的法律法规和标准要求，预计出口生产许可证暂无产能配额限制，海外或将成为销售重心。通过分析企业生产规模核定值测算标准，我们认为尽管电子烟生产环节实行配额制，但由于核算方法市场化且较为合理，因此一般情况下不会出现核定生产规模年度总量小于订单需求年度总量的情形。且烟草专卖部门承诺后续将出台更加市场化、更具灵活性的政策细则，因此预计配额制不会形成市场增速的上限。

本周观点

【造纸板块】：延续我们在5月16日《造纸21A&22Q1复盘及展望：木浆上行一体化企业受益，特纸压力逐步松动》核心观点：特纸压力逐步松动，首推五洲特纸。受短期供应面扰动浆价仍处高位，但浆纸系逐渐步入淡季，预计难以支撑浆价再次大幅上涨，且海外阔叶浆产能将在下半年陆续恢复或投产，供给端压力逐步缓解，故22H2起浆价下行可能性较大。建议关注特种纸板块当前高性价比优势，高景气纸种产销旺盛，良好的供需结构使得提价落地顺畅，且后期若浆价下行存在明显的利润反弹。当前特纸龙头估值较低，结合公司投产节奏、生产及销售端壁垒来看，具备较高安全边际。

【家居板块】：估值进入安全区间，白马进入价值配置区间。当前整体板块估值反应了对房地产竣工、销售下滑现状及预期，但就个体企业基本面而言，龙头白马在近三年体现基本面韧性。近端来看，头部定制、软体家居企业同期增速普遍高于社零家具类增速，中长期，软体家具具备较大渗透率提升空间，定制龙头持续拓宽整装等渠道。两会政府工作报告提及房地产支柱及托底作用，潜在政策催化有望提振行业预期，我们认为当前家居龙头白马进入长期配置价值区间。

【新型烟草】：至暗时刻或已过，国内政策正名+海外趋势向好，行业高质量增长、龙头价值凸显。行业当前仍处于低渗透、高成长的增量竞争阶段，龙头采取扩张性政策，短期不聚焦利润、定价，而是增加研发投入，强化消费者基于减害诉求+消费体验的产品力，通过提升感官体验、及外观设计创新提升消费体验。国内市场政策过渡期较市场预期更加宽松，留足申请许可证、对产品完成合规性设计、改造的时间，预计年内能够实现平稳过渡。终端市场电子烟门店经营或已度过至暗时刻，预计随着10月《国标》生效，终端门店经营情况有望好转；海外市场菲莫国际与英美烟草22Q1用户人数、新型烟草营收及烟弹销量同比维持增长，验证全球无烟转型趋势向好。思摩尔等生产商聚焦研发和生产符合新国标口味及烟杆的新品，预计在9月底过渡期结束前逐步面市。看好牌照监管、平台化管理、技术审查背景下头部生产商产品技术优势凸显，行业集中度提升。

【户外运动】：2022年内外销景区度有望延续，相关产业链订单趋势性高增长。海外的户外运动需求稳健和国内户外运动增长空间广阔带动了相应产品出口和内销的双向提升。22年景气度延续订单稳定，在汇率和海运费回稳后具备利润提升机会。建议关注相关产品（露营用品、杯壶等）受海内外需求拉动，同时OBM业务同步高速发展的企业。

【纺织制造】：线下消费逐步恢复，6月社零同比+3.1%，服装鞋帽针织品类同比+1.2%，内需具备复苏机会。疫情之下纺织制造产业链优势凸显，上半年出口景气，但由于近期欧美通胀压力，市场对于外需持谨慎态度。中美贸易摩擦有缓和迹象，关税回落利好出口，后续板块景气度需关注全球经济形式和政策变动。

【功能性鞋服】：运动鞋服：伴随线下消费逐步恢复出现估值回升趋势，消费复苏+经济催化后具备结构性机会，当前可适当关注国潮龙头；羽绒服：Q2Q3是羽绒服传统销售淡季，受疫情影响相对较小。头部品牌波司登线上线下渠道升级，21/22财年各品牌收入增速较快。

【珠宝钻石】

培育钻：6月印度培育钻进口额增长验证景气度上行，美对俄制裁升级+高通胀有望加速培育钻渗透。GJEPC发布印度6月培育钻进出口数据，6月培育钻毛坯进口额1.48亿美元，同比/环比分别+46.5%/+35.8%。6月培育钻进口额同比、环比均有较大幅度增长，扭转4月4、5月环比增速放缓的势头，我国上游培育钻生产商受疫情对运输的影响正逐渐消退。6月印度出口额1.49亿美元，同比/环比分别+55.2%/-15.8%，同比依旧保持较高增长，环比有所下降，或是由于全球经济整体较为疲软，叠加5月高基数所致，小幅波动不改培育钻长期向好趋势。预计美国对俄毛坯钻出口制裁升级的影响将在接下来的数月逐步传递至成品钻，叠加高通胀抑制钻石消费，有望加速培育钻渗透。黄金珠宝：疫情反复或致黄金珠宝婚庆需求递延释放，疫情、市场预期好转驱动下股价反弹或领先于基本面复苏。据国家统计局数据，5月金银珠宝零售额220.5亿元，同比下滑15.5%，在可选消费品中下滑幅度较大，主因珠宝较为依赖线下场景试戴，疫情影响线下门店客流、同时珠宝作为可选消费品受冲击较大。预计对一线市场直营门店占比大的品牌受疫情影响较大。6月1日上海宣布加快复工复产，本轮疫情即将接近尾声。预计珠宝公司22Q2业绩仍承压，看好疫情冲击边际弱化、珠宝递延需求回补驱动下，珠宝线下门店经营及业绩或于22Q3迎来复苏。同时在市场预期好转驱动下，珠宝板块估值修复有望领先于业绩复苏。

投资建议

造纸板块：浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】、【晨鸣纸业】。建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹，推荐【五洲特纸】、建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】。家居板块：建议关注整装收入持续高增的【欧派家居】；22年轻装上阵深化管理制度改革的【索菲亚】；多渠道布局成果初现的【志邦家居】；渠道改革逐步兑现至业绩，基于原有的强势沙发渠道发力新品类并逐渐放量【顾家家居】；聚焦主业，自主品牌发力强劲，加速渠道拓展的【喜临门】；继续发力床垫打造第二增长曲线，市场份额和业绩处于较强的上升通道的【敏华控股】。

珠宝钻石：建议关注大克拉工艺突破，新增产能带来业绩稳定释放的培育钻石制造商【力量钻石】，【黄河旋风】，【中兵红箭】。建议关注黄金饰品在高线市场具备品牌及产品优势且低线市场加速扩店的【周大福】；以及在2021Q3推出省代模式后加速开店的【周大生】；打造国潮时尚创新设计品牌力，渠道端加速发力加盟门店的【潮宏基】。

新型烟草：建议关注过渡期受影响较小且当前估值极低的的生产龙头【思摩尔国际】。

户外运动：推荐充气床垫细分龙头【浙江自然】，公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长；以及国内最大的保温杯制造商【哈尔斯】，公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志，自有品牌重点发力，占比有望持续提升。建议关注出口高景气、内销品牌业务高增长的高性能户外露营设备企业【牧高笛】。

风险提示

疫情反复且影响超预期、原材料价格波动、可选消费增长不及预期。