2022年07月15日发布 虚拟电厂是电网的“智能管家” 虚拟电厂(VirtualPowerPlant，VPP)是通过信息通信技术和软件系统管理分布式能源，作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的没有实体存在的电厂形式，相当于一个电力“智能管家”。从某种意义上讲，虚拟发电厂可以看作是一种先进的区域性电能集中管理模式，为配电网和输电网提供管理和辅助服务。 全球虚拟电厂市场规模快速增长 全球虚拟电厂市场规模快速增长。根据咨询机构P&S预计，全球虚拟电厂市场将从2017年的19.75亿美元增长至2023年的55.10亿美元。据GIR(GlobalInfoResearch)调研，按收入计，2021年全球虚拟电厂收入大约621.1百万美元，预计2028年达到2296.3百万美元，2022至2028期间，年复合增长率CAGR为20.5%。从全球看，供需潜力释放将促进虚拟电厂市场规模持续高速增长。 虚拟电厂利好政策频出，电力市场逐渐放开 放开电力市场交易是国家政策大趋势，2018年10月国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》，以促进清洁能源消纳，支持电力用户与水电、风电、太阳能发电、核电等清洁能源发电企业开展市场化交易。 我国虚拟电厂建设处于向市场型转型阶段，能源聚合商有望优先受益 虚拟电厂市场扮演能源聚合商、能源投资商、能源运营商，处于产业链核心位置。能源聚合商具备了打通电网公司、负荷侧用户、电源供应商之间的数据信息的通道及能源互济能力，并且以新型电商的商业模式和能源交易产品的开发和多能互补生态的建设聚合平台，通过持续的营销聚合形成综合能源的供给能力和调节能力，形成价值的最大化。 推荐标的： 恒实科技、东方电子 建议关注标的： 特斯拉、国能日新、远光软件 风险提示： 虚拟电厂推进不及预期，电力市场交易进展不及预期，技术研发突破不及预期，疫情影响供应链运作

2022年07月15日发布 行业核心观点： 房地产行业在我国经济中具有重要地位，房地产行业的稳定是“稳增长”的重要方面，当前行业处于供给收缩、需求观望状态，预计下半年政策宽松力度仍会持续加码，逐渐扭转当前供求观望状态，我们认为行业市场竞争格局将在风险出清中逐渐优化，优质房企或将走出α行情。建议关注（1）基本面表现较好的物业管理公司；（2）具有央企/国企背景的高信用优质房企；（3）拥有优质持有型物业或转型类企业，或有效形成“开发类+”的良性资金循环的房企。 投资要点： 投资：土地市场以及开竣工持续下行导致累计投资增速进一步回落。开竣工、土地投资增速均延续下滑趋势，投资增速下滑幅度扩大，1-6月房地产投资累计同比下滑5.4%，较前值下降1.4pct，单月投资增速下滑9.4%，较前值扩大1.6pct。 开竣工：新开工面积持续14期单月数据下滑，竣工面积今年以来下滑幅度持续扩大。1-6月施工面积累计增速为-2.8%，较前值回落1.8pct。1-6月新开工面积同比下降34.4%，降幅扩大3.8pct，6月单月下滑45.1%，并连续14期单月数据负增长。1-6月竣工面积同比下降21.5%，较前值下滑幅度扩大6.2pct。 土地：土地市场仍然较弱。1-6月土地成交价款同比下降46.3%，较前值降幅明显扩大（1-5月为-28.1%），1-6月土地购置面积同比下滑48.3%（前值为-45.7%），从高频数据来看，百城土地供给和成交均仍处于低位，2022年二批集中供地陆续推出，整体未见明显改善，预计随着销售市场逐步修复以及融资政策支持下下半年土地市场或迎来一定修复。 销售：6月销售端环比明显改善，但同比增速仍在下滑。1-6月销售面积和销售金额同比分别下滑22.2%和28.9%，较前值降幅分别收窄1.4pct和2.6pct，6月当月销售金额和销售面积环比+68.2%/+65.8%。销售均价1-6月同比继续下跌，1-6月累计销售均价同比增速为-8.6%，较前值收窄1.8pct。 资金：到位资金增速下滑幅度略收窄。1-6月到位资金来源同比下滑25.3%，较前值下滑幅度收窄0.5pct，其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭同比分别-27.2%/-9.7%/-37.9%/-25.7%，较前值变化-1.2pct/-2.5pct/+1.8pct/+1.3pct，6月居民中长贷环比持续改善，继续期待政策不断叠加下居民观望情绪的逐步修复。 风险因素：政策力度不及预期、行业基本面持续快速下行、信用风险超预期等。

2022年07月15日发布 6月固投增长提速，基建、制造业加速，地产跌幅扩大。2022年1-6月固投同比增长6.1%，6月单月增长5.8%，较5月提升1.3个pct。其中6月基建投资（全口径）增长12.0%，较5月提升4.1个pct；制造业投资增长9.9%，较5月提升2.8个pct；地产投资同比下滑9.4%，跌幅扩大1.6个pct。 基建投资加速增长，下半年增速有望进一步上行。1-6月基建投资（不含电力等）同比增长7.1%，6月增长8.2%，单月增速较5月提升1.0个pct；1-6月基建投资（全口径）同比增长9.2%，6月增长12.0%，较5月提升4.1个pct。基建投资显著加速预计主要因：1）6月疫情明显控制，施工进一步恢复。2）5-6月专项债合计发行近2万亿，资金有较强支撑。细分来看，6月单月电热气水供应同比增长24.0%（前值7.8%），预计主要系1）新型电力系统建设提速。2）供气、供热等管网改造领域投资额上升；交通仓储邮政同比降低1.2%（前值+5.5%）；水利环境与公共设施管理同比增长18.1%（前值9.6%），预计主要因中央加快推动大型水利项目投资落地（1-6月水利投资同增59%）。当前制约基建落地的核心因素之一为资本金到位偏慢，6月29日，国常会决定发行3000亿元政策性金融债驰援项目资本金，有望打通基建信用传导堵点，结合6月初调增的8000亿元信贷额度，有望与专项债配套形成合力加快改善基建资金面，加速实物工作量落地。此外去年Q3基建同比下滑7%，下半年同比下滑5%，整体基数较低，同时后续基建支持政策也有望出台，今年下半年基建投资有望加速上行，不排除超预期可能。根据我们测算，在中性假设下，全年基建投资有望增长10%，下半年同比增长11%。 6月地产销售数据边际改善，投资跌幅扩大，后续基本面修复情况仍待观察。1-6月地产投资同比-5.4%（前值-4.0%），当月同比-9.4%（前值-7.8%），跌幅持续扩大。6月单月地产销售面积增速-18.3%（前值-31.8%），跌幅明显收窄，预计主要因疫情受控后部分积压需求释放；新开工面积同比-45.1%（前值-41.8%）、竣工面积同比-40.7%（前值-31.3%）、资金到位金额同比-23.6%（前值-33.4%），各项主要指标跌幅仍深。4月以来各地陆续出台地产宽松政策，地产销售指标边际小幅改善，但行业整体跌幅仍大，且近期受疫情反复以及房贷事件影响，居民购房意愿可能持续低迷，后续行业基本面回升幅度仍有待进一步观察，预计政策面有望继续宽松。我们预计地产投资三季度会继续走弱，主要因前期土地支出滞后拖累，四季度在低基数及政策改善情况下有望企稳，但修复力度会较弱。 制造业投资增长提速，下半年韧性较强。1-6月制造业投资同比增长10.4%，较1-5月小幅放缓0.2个pct；6月单月增长9.9%，较5月提升2.8个pct，提速明显。6月起多数地区疫情出现好转，复工复产有序推进，制造业投资预期稳步改善。下半年制造业投资预计小幅放缓，但韧性仍强，预计全年同比增长8%。 投资建议：下半年基建投资增速有望进一步上行，政策也有望持续加码，稳增长主线重点推荐低估值建筑央企国企中国建筑（PE4.1X）、中国中铁（PE5.2X）、中国交建（PE6.9X）、中材国际（PE9.9X）、山东路桥（PE6.4X），四川路桥（PE7.5X）；基建设计龙头华设集团（PE9.4X），关注祁连山；钢结构龙头鸿路钢构（PE17X）与精工钢构（PE11X）。此外优质成长股重点推荐：新材料实业极具潜力的中国化学（PE11X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE21X）、机械租赁龙头华铁应急（PE17X）、微电网龙头安科瑞（PE27X）、民营配网EPCO龙头苏文电能（PE18X）、积极布局BIPV的龙元建设。 风险提示：稳增长政策不达预期，应收账款减值风险。

2022年07月15日发布 市场表现 本周（7.7-7.13）沪深300指数下降2.32%，家电（中信）板块上涨1.29%，行业跑赢大盘3.61个百分点，在30个中信一级行业中排名第4。细分子行业方面，厨房电器-0.28%、白色家电0.99%、照明电工及其他3.72%、小家电-2.30%、黑色家电3.66%。个股方面，近五个交易日长虹华意（+47.23%）、ST雪莱（+19.81%）和长虹美菱（+17.11%）涨幅居前，帅丰电器（-31.54%）、振邦智能（-17.83%）和倍轻松（-8.48%）跌幅居前。 家电行业要闻 海关总署：上半年货物贸易进出口总值增长9.4% 全球多种金属价格持续下滑 我国新建建筑“绿色化”已超90% 投资建议 据产业在线公布数据显示，2022年7月家用空调行业排产约1069万台，较去年同期生产实绩下滑20.8%，其中内销排产700万台，同比下滑29%；出口排产同比下滑23.1%。自6月起，空调排产计划已连续两月大幅下滑，我们认为主要是5月以来空调终端销售不及预期，导致企业排产较为谨慎。我们认为随着疫情的缓和，上游原材料价格和终端销售的边际改善，有望助推行业加速走出情绪底部，有望迎来估值修复行情。综上，暂时给予行业“看好”评级，建议关注美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）、亿田智能（300911）、火星人（300894）和新宝股份（002705）。 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。行业研究证券研究报告行业

2022年07月15日发布 2021年下半年房地产行业进入新一轮调整周期，至今已超过10个月，持续时间和调整幅度接近历史最高水平。本篇报告通过商品住宅销售面积、价格和库存三类指标，对全国、不同能级和重点城市的地产调整周期进行复盘，分析当前不同城市地产市场运行阶段。 四次房地产调整周期按驱动因素可分为两类。一类为需求下行引发的大调整周期，如2008、2014和2021年，销售面积同比下行幅度较大，持续时间较长，全年销售面积同比增速保持负增长。另一类为政策收紧引发的小调整周期，如2011、2018年，销售面积下行幅度较小，持续时间较短。大调整周期内房价下跌滞后于销售面积，而小周期内量价往往同步调整。 调整周期中，销售面积增速转负和见底时点通常领先于销售价格。库存增长独立于销售面积和价格变化。第一，从销售面积来看，大周期销售面积同比增速为负的持续时长在11-16个月，小周期在7-9个月。调整期内销售面积同比月均降幅从2008年周期的18.6%降低至2018年周期的0.9%。最大单月降幅从08年37%下降至18年周期的3.9%。第二，从销售价格来看，2008年及2014年两轮大周期中价格环比转负和见底的时点均滞后销售下降1-2个季度。调整期间商品住宅均价最大降幅在3%-20%左右。第三，从库存来看，2018年库存下降近11%，其他三轮地产调整周期库存增加15%-30%不等。从三类指标来看，本轮调整周期接近尾声。本轮调整周期销售面积已同比负增11个月，价格调整已9个月，接近两轮大调整周期，今年三、四季度销售量价指标均有望迎来转正契机。 重点和代表性城市历史周期复盘。重点城市销售面积调整期持续7-13个月，降幅在30%-60%，价格下行周期较销售周期一般晚1-2个季度，而持续时间也比销售周期短1-2个季度。调整周期中，十大城市库存平均增加10%-35%。从6个代表性城市的地产调整周期来看，上海和深圳政策收紧时点较早，西安、成都、洛阳和秦皇岛4市的政策放松时点更早。 一线城市销售面积增速转负通常领先于二三线城市，一二线城市调整时间长于三线，不同能级城市价格降幅比较接近。第一，从调整时点看，一线城市2008年及2014年两轮调整周期开始时间略早于全国周期时间1个季度左右。第二，从调整持续时间看，一线与二线城市调整时长接近，通常在4-5个季度之间。2011年一二线城市调整持续时间比全国更长，三线城市调整持续时间更短。第三，从价格来看，不同能级城市平均降幅均在25%-40%之间，最高降幅在60-80%之间。 重点城市后续发展机会展望。第一，一线城市中广州、深圳有望率先迎来回暖，北京、上海回暖时间略晚。第二，二线城市中成都、西安、三亚、天津、贵阳、厦门、大连这7个城市仍存在回调空间，但销售面积处于历史低位，可能会更早出现边际改善。南昌、沈阳、长春、哈尔滨、昆明、重庆、兰州、银川、长沙、苏州、宁波、南宁、合肥13城已经处于周期尾部阶段，销售可能更早恢复。第三，三线城市中南充、北海、无锡、安庆、烟台5城销售面积处于低位，有望在未来出现边际改善。韶关、佛山、东莞、岳阳、襄阳、常德、洛阳、温州、连云港、吉林10城处于周期尾部阶段。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期。市场风险：地产销售下行幅度超预期。

2022年07月15日发布 虚拟电厂三问 （1）虚拟电厂是什么？虚拟电厂将分布式电源、储能资源和可控负荷进行统一协调控制，聚合响应电网调度指令或参与电力市场交易。（2）为什么要发展虚拟电厂？城市电网峰谷差扩大，若一味通过扩建电厂来满足尖峰时段的用电需求，便会在用电低谷期产生巨大浪费，新型电力系统亟需挖掘负荷侧调节能力来应对发、用电实时平衡。（3）虚拟电厂的商业模式？虚拟电厂可通过完成邀约获得激励，参与电力辅助市场交易或者补偿，参与电力现货、中长期自由交易等方式获得收益，资源聚合商将收益与上游灵活性资源提供方进行分成。 国内虚拟电厂发展现状跟踪 现阶段，虚拟电厂多作为可控负荷聚合商，通过调度灵活性资源提供调峰、备用、需求响应等电力辅助服务，获得补偿收入。随着电力市场机制的逐步完善及售电市场的建设，以虚拟电厂为核心的售电公司将逐步参与电力市场交易。目前山东、广东等省份正加速推动虚拟电厂参与电力现货市场。山西制定虚拟电厂建设运营方案，引导虚拟电厂规范入市。从山西能源局发布独立储能和可控负荷参与调峰试点名单看，目前虚拟电厂聚合的主要是用电规模较大的工商业用电用户，聚合阶段来看还处于初期。 投资建议： 信息技术是虚拟电厂的核心技术，电力IT企业核心受益。推荐标的包括：东方电子、国能日新、朗新科技。其他受益标的还包括：恒实科技、远光软件、国电南瑞、国网信通等。 1）东方电子：公司虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围，已有诸多项目实施案例，包括广州明珠工业园和广州市虚拟电厂管理平台等。 2）国能日新：公司自2020起开展虚拟电厂业务，结合发电功率预测产品及电力交易策略产品，能形成发电侧与负荷侧数据的打通与良性互动，为相关业务运营主体提升经济效益等。 3）朗新科技：公司深耕用户侧电力IT20年，服务电网等核心客户，运营“生活缴费”、“充电桩”等场景，并发展电力大数据平台。虚拟电厂是负荷侧核心场景，公司具备相关储备能力，目前正积极考虑和规划虚拟电厂、需求响应等电力辅助服务方面的业务发展。 风险提示 政策落地不及预期、虚拟电厂建设不及预期、电力市场推 进、市场系统性风险等。

2022年07月10日发布 贵金属： 美 6 月非农就业超预期，中期经济前景担忧仍彰显黄金投资价值 本周 COMEX 黄金下跌 3.71%至 1740.90 美元/盎司， COMEX银下跌 4.99%至 19.24 美元/盎司。金银比较上周走高，目前为 90.51。 COMEX 黄金非商业净多持仓减少， COMEX 白银非商业净多持仓增多； SPDR 黄金 ETF、 SLV白银 ETF 持仓减少。 周中美联储会议纪要显示，许多美联储官员认为通胀根深蒂固的风险很大， 7 月 FOMC 会议上将加息 50 个基点或 75 个基点，市场已基本消化 7 月加息 75 个基点的路径。而周五超预期的非农数据显示了劳动力市场的强劲，暂时削弱了市场对于美国经济衰退的担忧，同时对于 7 月再次加息 75 个基点的预期进一步增强，这也令黄金短期承压。 但中期的衰退风险仍难言结束，美国 6 月一项民调显示，近期美国民众对通货膨胀和个人财务状况的担忧激增，消费者支出数据也显示出下降，令美国二季度 GDP 连续第二个季度下降的可能性有所增加。同时美联储纪要也显示，大多数参会者认为经济存在增长下行风险。目前关注焦点转向下周即将公布的美国 6 月 CPI 数据，若通胀仍居高不下，一方面美联储坚定控制通胀的决心将令加息 75 个基点更加板上钉钉，另一方面对中期衰退担忧也将再度升温。 俄乌冲突仍在持续，欧洲能源危机也难言结束，加之持续的航运拥堵，供应链问题导致的能源、原材料高物价依旧给通胀上行提供潜在的驱动，在美联储坚定降低通胀至 2%的态度之下，这意味着后续加息还将持续，关于美国的滞涨担忧依旧较强。俄乌冲突长期持续，加之近期能源问题持续发酵或将损害欧洲经济，对全球前景黯淡的担忧仍在继续升温，贵金属仍有避险价值。 整体而言，美联储持续加息的预期令黄金短期承压，但通胀短期难控制到位，对全球经济前景担忧继续升温仍给予金价支撑，同时作为避险工具，黄金也继续发挥其投资价值。 基本金属： 需求担忧压制有色价格， 海外能源问题扰动铝锌供应 本周 LME 市场铜、 铝、铅、锡价格分别较上周下跌 3.49%、1.01%、 0.26%、 3.94%， 锌价格较上周上涨 1.38%。 SHFE 市场，铜、铝、 铅、 锡价格分别较上周下跌 4.33%、 2.86%、1.46%、 5.08%， 锌价格较上周上涨 2.44%。 铜： 海外紧缩及衰退压力延续，中期供需走向宽松 宏观方面，本周五公布的美国 6 月非农就业数据超预期，暂时缓解市场对美国经济衰退的担忧，同时也令市场对 7 月加息 75 个基点的预期进一步得到增强，同时能源问题依旧严峻仍令欧洲经济面临挑战，对于美联储加息的预期及欧洲精进衰退的担忧继续升温，均使铜价承压。 基本面上，虽然短期智利铜矿停产扰动及秘鲁罢工均使得海外铜矿面临产量的短期下滑，并影响部分冶炼厂生产，但铜的供需中期仍在走向过剩。未来随着几个大型矿山项目投产，矿端供应的增长将更为确定。 同时我国冶炼厂的集中检修期逐渐过去，下半年呈现供应逐步增长的格局不变， 6 月我国电解铜产量呈现环比与同比的增长。目前铜价提振的关注点仍在于消费，但国内外消费难言改善。海外在加息和地缘政治影响下， 衰退担忧令需求不甚乐观；国内刺激政策作用暂未从情绪转变为现实，落地到铜需求仍难见明显改善。整体上，宏观面临紧缩的压力，供应缓慢但确定地恢复，国内需求有好转预期但尚待明显提振，海外存在经济增速放缓担忧，铜价面临下行压力。 铝： 能源担忧下基本面外强内弱，消费淡季制约价格 供应端，能源问题依旧是海外供应端的隐忧，本周挪威油气工人突发罢工，作为仅次于俄罗斯的欧盟第二大天然气供应国，其罢工事件进一步激发了市场对于天然气后续供应的担忧，而欧洲多国也开始重新启用原本计划即将淘汰的煤炭以维持用电需求。虽有消息称德国预计加拿大将归还俄罗斯北溪管道涡轮机，但供需两相夹击之下，海外铝厂因电力成本过高而减产仍是风险点。 国内供应仍在持续恢复， 6 月我国电解铝产量实现同比及环比增长，而随着广西、甘肃、云南等地新增及复产的持续，预计我国电解铝产量将继续实现增长。目前国内消费暂无较大起色，需求淡季叠加部分地区疫情影响，消费端难见提振，尚待刺激政策的更多驱动，而海外在地缘政治、能源、通胀与加息压力之下，经济增长放缓带来需求回落担忧。 整体上，短期海外供应仍面临能源紧张带来的减产风险；国内供应端将继续实现增量。而国内短期消费仍偏弱，海外对需求的担忧渐起，驱动在于后续国内消费好转力度。中期供应端复产持续，价格将承压。 铅： 供需双弱增量博弈，成本及原料仍有支撑本周供应环比小有增加，前期检修的原生铅与再生铅厂陆续复产，河南河北新增和复产产能带来部分增量，但也有宁夏再生铅厂进入检修，整体上，目前原料供应仍偏紧。后续进口将增加以补充矿原料，供应压力将有所增加。 下游铅蓄电池消费也呈现缓慢恢复状态，但疫后经济恢复对消费的改善目前尚不明显，整体上消费端难言大幅好转，难以提供上行动力。需求弱势但有成本和原料偏紧支撑，预计铅价仍将维持弱势整理。 锌： 内外供应面临扰动，中期供需格局有望改善 国内外的供应依旧面临扰动。海外方面，欧洲能源危机仍难解决，电价成本高位使得欧洲现有冶炼产能仍有缩减的隐忧，加之低库存下继续去库的现实，均引发对海外供应端的担忧。国内方面，原料紧张及利润的快速缩减，导致我国 6月精炼锌产量再度不及预期，依旧呈现环比及同比双降格局，预计 7 月产量仍将呈现同比减量。同时进口亏损依旧较大制约进口量的补充，在当下海外供应紧张的担忧之下，或将继续维持净出口，进一步导致国内供应减量。国内外冶炼端的减量预期，加之原料端紧张预计难缓解，供应端呈现高扰动低产出的局面。 本周国内消费依旧较为平淡，海外面临经济衰退压力下的需求疲弱。刺激政策预期下，市场对基建等需求好转有预期。 跌价后成本支撑渐显，但对价格的驱动程度还需观察落地到实际需求的表现。若刺激政策拉动效果好，加之供应端矿原料增量有限的制约，中期供需格局有望改善。 锡： 供应压力难缓解，中期锡价仍承压 本周江西、云南两省锡冶炼厂依旧处于检修期，开工率较低导致产量仍维持低位。短期国内供应减量明显，但由于海外宏观情绪不佳、经济衰退担忧及终端焊料锡消费难见起色，供应减量也难抵价格下跌。 供应端的压力是锡表现不佳的原因，需求恢复和增长力度则是锡价走势的关键。短期国内减产挺价、中缅口岸疫情及印尼精锡出口政策或部分缓解供应压力；中期看，供应扰动减退而海外消费堪忧，锡价仍承压。 小金属： 钒电池前景广阔，铋锑资源紧缺 钨精矿端挺价惜售意愿强，然下游传统淡季需求不佳。国产及进口钼精矿供应紧张，然需求不振，钢招价格下滑拖累市场氛围。钢招成交一般， 钒需求不佳，市场氛围僵持。钛矿价格持稳，钛白粉需求淡季成交清淡。南非铬矿生产及发运仍有扰动，铬矿港口库存低位，供应偏紧，矿商挺价，原料矿端成本高位，但下游需求不佳，钢招价调降，铬铁面临倒挂风险，已出现减产。预计仍将维持弱势。镁供应端持稳而需求持续弱势，导致上游检修增加，供需僵持，镁价承压下探。铟市弱势维持，消费不佳拖累铟价。原料供应紧张支撑锑精矿价格， 6 月国内锑锭产量环比上涨。铋市供应依旧偏紧，淡季加之高价，需求谨慎观望。 风险提示 1.美联储政策收紧超预期，经济衰退风险 2.俄乌冲突继续恶化 3.国内疫情影响消费超预期 4.海外能源问题再度严峻

2022年07月11日发布 本期内容提要: 乘联会发布数据：6月乘用车批发销量218.9万辆，同比+42.3%，环比+37.6%；1-6月累计批发销量达1017.2万辆，同比+3.4%。6月零售销量194.3万辆，同比+22.6%，环比+43.5%；1-6月累计零售926.1万辆，同比-7.2%。 6月乘用车销量超预期，头部自主品牌表现优异。6月乘用车销售超预期，批发销量218.9万辆，同比+42%，环比+38%。分品牌看：（1）6月自主品牌零售81.0万辆，同比+35%，环比+31%；（2）主流合资品牌零售82.0万辆，同比+12%，环比+47%；（3）豪华车零售31.0万辆，同比+26%，环比+74%。自主品牌在新能源市场获得明显增量，头部企业表现优异，比亚迪、长安汽车、吉利汽车和奇瑞汽车等传统车企品牌份额提升明显。上海车企产销增幅较强，体现产业稳工复产的效果突出。 新能源汽车销量创历史新高，自主&新势力份额领先。据乘联会，1-6月新能源乘用车批发246.7万辆，同比+122.9%；6月新能源乘用车批发销量达到57.1万辆，同比+141.4%，环比+35.3%，在车购税减半政策下，新能源车不仅没有受到影响，环比改善超过预期。其中纯电动批发销量45.2万辆，同比+131.1%；插电混动销量11.9万辆，同比+191.1%。6月新能源厂商批发销量突破万辆的企业有16家（环比增3家，同比增11家），占新能源乘用车总量85%。其中：比亚迪13.4万辆、特斯拉中国7.9万辆、上汽通用五菱4.9万辆、吉利汽车3.0万辆、广汽埃安2.4万辆，奇瑞汽车2.3万辆，上汽乘用车1.8万辆，长安汽车1.6万辆、小鹏汽车1.5万辆、上汽大众1.3万辆、哪吒汽车1.3万辆、理想汽车1.3万辆、蔚来汽车1.3万辆、长城汽车1.4万辆、一汽大众1.2万辆、零跑汽车1.1万辆。6月新能源车厂商批发渗透率26.1%，同比提升10.8个百分点。其中自主品牌新能源车渗透率45.0%，远高于主流合资品牌的4.8%； 7月或将“淡季不淡”，有望实现产销+20%。据中国汽车流通协会，6月汽车消费指数80.7，同比+40.8%，环比+1.9%。随着汽车供应逐步恢复，6月经销商库存预警指数49.5%，同比-6.6PCT，环比-7.3PCT。7月份供给将基本恢复常态，上海地区是处于全国汽车制造的核心枢纽地位，长三角的7月初疫情冲击不大，结合历次疫情汽车产业保供经验积累，全国汽车生产能力有望得到充分释放。 投资建议：7、8月行业有望“淡季不淡”，增速较6月或有一定放缓，乘联会预计7月乘用车批发同比有望实现20%的增长。随金九银十旺季及政策刺激效力显现，行业产销增速将于下半年持续向上。汽车板块超额收益往往同步产生于汽车产销增速上行阶段。建议关注： （1）整车自主品牌龙头【长安汽车、广汽集团、长城汽车、比亚迪、上汽集团】； （2）细分赛道零部件：①智能座舱【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团、福耀玻璃、星宇股份】②线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】； （3）电动化赛道：①一体化压铸【广东鸿图、文灿股份、旭升股份、爱柯迪】②热管理【银轮股份】③电机电控【欣锐科技、英博尔】等。 风险因素：疫情反复；购置税刺激不及预期；经济增长不及预期；原材料价格上涨等。

2022年07月11日发布 金属资源品逐步向供需基本面回归。美国6月新增非农就业37.2万人，大幅超出市场预期的26.8万人，就业市场强劲缓解了之前对于美国经济衰退的担忧，但也进一步强化了美联储继续通过加息抑制通胀的预期。对于金属资源品，逐渐通过去金融属性回归供需基本面，供需格局稳定的金属价格仍将维持高位运行，新能源车和风光储的超预期增长以及中国经济的稳定恢复对新能源金属的需求拉动明显。 流动性收紧使原料价格阶段性下挫，建议关注铜铝加工企业。SHFE铝价跌3%至18410元/吨。据wind数据，铝锭库存下降1.3万吨至68.6万吨。据百川盈孚，本周铝棒及铝板带箔开工率分别上升0.39、下降0.01个pct至46.04%、36.01%。当前电解铝已复产产能为255.7万吨/年，新增复产产能9万吨/年。本周铝价受美联储加息预期影响震荡下行，考虑当前正处用电高峰期，汽车及基建相关加工企业开工率高位运行，叠加铝库存去库延续，我们预计铝价仍有支撑。但宏观面流动性收紧使铝价阶段性下挫，在此建议关注受益原材料价格下降，新能源及基建需求驱动的铝加工企业。SHFE铜价跌3.7%至59210元/吨。LME+SHFE库存上升0.28吨至21.8万吨。美联储再放鹰派言论，流动性收紧预期渐强导致铜价支撑弱化，建议关注受益原材料价格下降，新能源相关高端铜加工企业。 锂矿价格稳步上涨，锂盐或迎来新一轮涨价。本周无锡盘碳酸锂价格上涨0.5%至47.70万元/吨，锂辉石价格上涨1.6%至6400美元/吨，百川工碳上涨0.5%至46万元/吨，电碳和氢氧化锂分别维持48.29、49.09万元/吨。本周碳酸锂开工率环比上升1pct至74.02%，产量增长2.91%至7600吨；氢氧化锂开工率提升1.19pct至57.78%，产量增长1.19%至5014吨。需求端，据GGII，5月份全球动力电池装机量约32.10GWh，同比增长60%，环比增长24%；1-5月合计装机量约152.13GWh，同比增长84%。其中中国以约82.43GWh占据全球54.2%的份额，同比提升7.9pct，美国以约26.01GWh占据全球17.1%的份额，同比下降0.2pct。而且据GGII，2022年H1，动力及储能电池投产项目9个，产能超118GWh；开工项目22个，总产能规划超638GWh；签约及官宣项目21个，总产能规划超367GWh。中国动力电池进入大扩张时代并向海外延伸，同时储能电池需求进入高速增长阶段，开启锂需求第三增长曲线。从供需格局看，4、5月因为疫情迟滞的产能和市场需求将在Q3释放，叠加新能源车进入传统消费旺季，以及各地补贴政策的出台缓解整车厂成本，锂资源作为产业链最大的瓶颈，价格有望继续上涨甚至创新高。当前锂资源企业2022年PE估值普遍在10x-15x之间，产业链可比估值优势明显，估值修复仍将继续。 稀土价格继续回落，轻稀土跌幅扩大。氧化镨钕下跌2.72%至89.5万元/吨，金属镨钕下跌2.22%至110万元/吨，氧化铽下跌1.44%至1365万元/吨。欧美经济体下半年或将陷入经济滞涨的预期使出口订单遭遇收缩，虽上游供给略有减少，但需求萎靡下稀土价格难有上涨动力。后市需密切关注疫情转好下终端磁材订单情况。 美国经济拐点逐步确认支撑金价。SHFE黄金跌3.4%至376.9元/g，SHFE白银跌2.2%至4246元/kg。美十年期国债实际收益率上升0.18pct至0.72%，通胀预期上升0.03pct至2.37%，同比上升0.09pct。SPDR黄金持仓下降20吨至1023吨，SLV白银持仓下降714吨至1.61万吨，基本与上周持平。本周美联储纪要继续透露偏鹰表态，流动性收紧预期加强，贵金属及原油等大宗商品价格震荡下行。经济数据来看，美国6月ISM服务业指数进一步下滑，创两年多新低，持续的招聘挑战及产能限制导致订单疲软。就业数据来看，美上周初请失业金人数23.5万人，略高于预期，达到1月15日当周以来最高水平，表明劳动力市场的强势状况正在放缓。需求放缓叠加劳动力市场逐步疲软，我们预计美国经济拐点将进一步得到确认。在此背景下，美联储执意加息以控制通胀或将导致美国经济“硬着陆”，随之而来的需求大幅放缓及失业数据高企或将使美联储重新评估经济政策，而金价上行趋势将在美国经济下行加速及高通胀缓慢下行中进一步得到确认。 投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，将支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注铂科新材、立中集团、豪美新材、和胜股份、锐新科技、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金等；工业金属建议关注云铝股份、神火股份、西部矿业、紫金矿业、索通发展等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌等。

2022年07月11日发布 本周（7.4-7.8）关注：2022H1自主品牌顺利收官，汽车消费政策暖风再起 6月国内乘用车销量环比大幅改善。据乘联会数据，2022年6月乘用车零售销量194.3万辆，同比+22.6%，环比+43.5%，6月零售环比增速处于近6年同期历史最高值；6月乘用车批发销量218.9万辆，同比+42.3%，环比+37.6%。6月自主品牌零售81万辆，同比+35%，环比+31%。分品牌销量：比亚迪强者恒强，大众系环比持续改善。2022年6月一汽大众批发销量位居首位，比亚迪紧随其后，其中一汽大众6月批发销量为21.4万辆，同比+75.9%；比亚迪6月批发销量为13.4万辆，同比+166.6%，单月销量续创新高。 汽车消费政策暖风再起。国务院2022年7月7日上午10时举行稳定增加汽车消费国务院政策例行吹风会。商务部等17部门研究发布《关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知》，具体措施包括支持新能源汽车消费，研究免征新能源汽车车辆购置税政策到期后延期问题。 行情回顾：汽车行业周涨幅0.78%，居A股行业第8位 （1）本周（7.4-7.8）沪深300指数涨幅-0.85%，其中汽车板块涨幅0.78%，跑赢大盘1.63pcts，位居A股行业第8位。 （2）整车厂方面，本周（7.4-7.8）上汽集团周涨幅超过6%。零部件方面，广东鸿图、文灿股份等周涨幅超10%。 行业重要新闻：问界M7新车亮相；全国新能源汽车保有量破1000万辆 （1）7月4日，在华为夏季旗舰新品发布会上，AITO品牌旗下首款中大型SUV问界M7正式上市。新车共推出3款配置车型，综合补贴后的全国建议零售价为31.98-37.98万元。 （2）上汽集团发布最新产销数据显示，6月集团共计销售整车48.4万辆，同比增长47.2%。1-6月销量累计达223.4万，同比降低2.74%。 （3）7月6日公安部发布的数据显示，截至2022年6月底，全国机动车保有量达4.06亿辆，其中新能源汽车数量已突破千万。 本周观点（7.4-7.8） 2022年上半年自主品牌表现强势顺利收官，汽车消费政策暖风再起，电动化、智能化加速下，汽车行业迎来了长期向上周期。整车厂方面，受益标的包括比亚迪、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、上汽集团以及新势力蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车等。零部件方面，受益标的包括隆盛科技、贝斯特、菱电电控、欣锐科技、科博达、得邦照明、中国汽研、星宇股份、文灿股份、骆驼股份、岱美股份、保隆科技、阿尔特、华域汽车、拓普集团、银轮股份、旭升股份、新泉股份、三花智控等。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、乘用车销量不及预期、疫情反复等。

2022年07月11日发布 本周核心观点：本周新房和二手房成交面积环比回落，库存环比仍保持下降趋势，受到部分城市销售边际回暖，去化周期继续下降。土地市场方面，本周重庆完成今年第二轮集中供地，供地推出12宗商住用地，共计1844亩，可建体量约225.7万㎡，较一批次增长53%，所有地块均成功出让，揽金136.7亿元，平均溢价率仅为0.5%。房企信用方面，宝龙地产、海伦堡、时代中国控股等房企被境外评级机构下调主体评级，世茂、金科、花样年控股和融信集团共4笔境内债展期。 重点政策解读：7月4日，东莞市住房和城乡建设局等四部门联合发出《关于加强分类指导优化住房限购政策的通知》，将东莞市住房限购区域调整为莞城街道、东城街道、南城街道、万江街道、松山湖高新技术产业开发区；除上述限购区域外，东莞市其他区域暂停实行住房限购政策，居民家庭在非限购区域购买商品住房，无需进行购房资格核验。1）两轮调控成交仍未见明显起色。2）需求端观望情绪仍较强，新政更大力度提振需求，东莞本轮的政策放松直接将全域限购调整为区域限购，政策力度明显加大。3）政策仍有空间，接下来市场回暖关键仍在于政策放松力度。 一周行情回顾：本周（2022/7/4-2022/7/10）申万房地产指数下跌4.36%，跑输上证综指3.42pct，在各类板块中位列第31/32，恒生地产建筑业指数下跌4.05%，跑输输恒生综指3.03pct。本周涨幅前3的地产公司分别为：绿城中国（7.01%）、国创高新（6.38%）、西藏城投（4.76%）。本周跌幅前3的地产公司分别为：融信中国（-18.97%）、旭辉控股集团（-18.02%）、中梁控股（-17.42%）。本周恒生物业服务及管理板块下跌11.7%，跑输恒生综指10.69pct，跑输恒生中国企业指数10.20pct，在各类板块中位列第30/30。涨幅前3名公司分别为：第一服务控股（9.52%）、中海物业（9.11%）、滨江服务（9.02%）；跌幅前3名公司分别为：旭辉永升服务（-17.50%）、世茂服务（-17.20%）、融创服务（-15.30%）。 地产市场监测：本周（2022/7/2-2022/7/8）30个大中城市新房成交面积240.16万平方米，环比下降54.1%，同比下降52.5%。15城二手房成交面积158.44万平，同比下降13.6%，环比下降17.7%。17个重点城市库存面积19490.21万平，环比下降上升0.7%，去化周期96.12周，较上周缩短13.83周。上周（2022/6/27-2022/7/3）100大中城市土地供应建面5238.73万平，同比增长0.3%，环比下降40.11%，土地成交建面3277.86万平，同比下降42.2%，环比下降10.29%，供需比上升至1.60。 房企融资情况：本周（2022/7/4-2022/7/10）房企境内新发债总额为75.6亿元，同比下降43%，环比下降46%；债务总偿还量为123.2亿元，同比上升42%，环比上升16%，净融资额-47.6亿元。上周（2022/6/20-2022/6/27）共有15个房地产信托发行，发行总额15.65亿元，平均期限1.74年，平均年收益率7.51%。 风险因素：政策风险：政策放松进度不及预期。市场风险：地产行业市场恢复不及预期。

2022年07月11日发布 报告摘要 1.新能源汽车 6月国内新能源乘用车产销量持续增长，政策不断助力新能源汽车发展 我们认为，国内新能源汽车高景气度回升趋势逐步确立。根据乘联会数据，2022年6月国内新能源乘用车零售销量为53.2万辆，同环比分别增长130.8%、47.6%；1-6月，新能源乘用车实现累计零售销量224.8万辆，同比增长122.5%；比亚迪、特斯拉等车企均有优异的销量表现。在国家以及地方出台的政策支持下，叠加油价走高、更具性能优势的电动车型陆续推出，电动车性价比优势持续显现，国内电动车有望加速渗透，中长期高成长属性不变。 核心观点： 新能源汽车短期高景气度恢复趋势逐步确立，中长期高成长逻辑主线不变，全球电动化实现共振，新能源汽车将进入加速渗透阶段。持续看好： 1）国内新能源汽车恢复高景气度态势，电池端原材料价格影响向下游传导+下半年材料成本下降，有望迎来量利修复； 2）制造工艺、电池结构、化学材料等多个方面的技术升级，带来包括电池端在内的多环节机遇，具备技术领先优势的企业将加固自身护城河。 3）终端需求迎来反弹后，中上游供给仍偏紧的负极材料（石墨化）、隔膜、铜箔等； 4）原材料价格回落叠加动力电池价格上涨，盈利有望向好的动力电池企业； 5）龙头高成长、高确定性机会，特斯拉、比亚迪及新势力等车企以及宁德时代、LG化学等动力电池供应链； 6）长续航、快充需求扩大，以及4680电池等新技术落地，带来的高镍正极材料、硅基负极材料、导电剂以及新型锂盐等环节机遇； 7）需求定位愈加清晰，带来的磷酸铁锂&三元材料电池以及正极材料机会；以及高镍化趋势带来的正极材料以及前驱体行业格局更加明朗，龙头优势有望不断放大；海外客户占比较高的供应商成本传导更具优势； 8）在行业快速增长趋势下，自身优势增强推动业绩有望实现超预期表现的二线标的； 9）竞争格局清晰，具备较强的护城河标的；技术路线明确，拥有迭代逻辑较强产品的优秀企业； 10）产能加速布局有望显著受益行业需求快速增长的相关标的； 11）在政策支持下，有望快速发展的氢能源以及燃料电池汽车环节； 12）储能、两轮车等具备结构性机遇的细分环节，以及持续完善的充换电设施环节。 受益标的：天奈科技、宁德时代、亿纬锂能、当升科技、璞泰来、中科电气、容百科技、中伟股份、诺德股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、德方纳米、震裕科技、天赐材料、孚能科技、鹏辉能源、华友钴业、宏发股份、科达利、特锐德等。 2.新能源 江苏省发改委印发《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》 我们认为，随着各省市“十四五”可再生能源发展规划的陆续制定及发布，各省市将在“碳达峰”和“碳中和”目标的指引下有序提升可再生能源装机容量及其占能源消费总量比重。“十四五”期间，作为重要的可再生能源类型，光伏及风电新增装机容量或不断提升，中长期看，光伏及风电行业的高景气有望持续保持。 省补持续加码，浙江出台海风补贴政策 我们认为，进入平价元年，海上风电主机价格已经出现大幅下降，近期开标的中广核惠州港口二PA（北区）、PA（南区）、PB海上风电项目中标第一候选人的投标报价分别为4109、4372、4372元/kW（含塔筒）；同时沿海各省“十四五”海风规划明确，广东，山东及浙江三省陆续出台补贴政策，助力海风项目加速落地，“十四五”海上风电有望迎来快速增长。 2022年上半年国内储能装机数据发布 我们认为，2022年上半年国内储能项目数量同比增长明显，其中电化学储能项目为主要贡献类型。随着政策端支持力度持续加大，叠加风电、光伏装机量增长有望推动储能需求加速提升，国内储能领域迎来快速发展阶段。此外，欧洲能源供给紧张，将直接驱动户用储能需求提升，具备海外供应能力的供应商将率先受益。 核心观点： （1）光伏 光伏项目具备较强的“投资品”属性，项目内部收益率是影响行业需求增长的重要因素。随着硅料新增产能的持续投放，今年行业受上游约束的因素有望得到释放，我们认为，产业链供应能力的增强将提高装机规模上限；当前产业链价格维持高位，上下游环节正处于博弈阶段，随着时间进入到三季度，各环节让利结果将逐步明晰，行业需求预计逐季增长。 中长期看，“碳达峰”、“碳中和”以及2025/2030年非化石能源占一次能源消费比重将达到20%/25%左右目标明确，光伏等新能源未来在能源转型和碳减排中将发挥的重要作用。关注市场变化下的供需关系及技术变革下的结构性机遇，如多晶硅、垂直一体化厂商、耗材环节和设备环节、逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃、分布式光伏、光伏支架、新型电池等。 受益标的：通威股份、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、锦浪科技、德业股份、中信博、阳光电源、正泰电器、美畅股份、高测股份、金博股份、福斯特、福莱特、爱旭股份、海优新材等。 （2）风电 短期来看，行业量增价稳：①上半年招标规模达53.46GW，行业需求有所支撑。根据风电之音不完全统计，截至6月29日，风电项目招标规模达53.46GW。其中，央、国企共发布风机招标52137.85MW，占总招标量的97%；民企公开招标仅统计到1331.5MW。22年招标规模同比21年同期显著增长，为后续风电装机需求提供可靠保障；②低价竞争暂缓，风机报价企稳回升。3月风机招投标价下探至1400元/kw的区间水平后逐步回升。根据风电头条统计，2022年5月份风电中标项目累计约7.9GW，含塔筒陆上项目最高中标单价2300元/kW，最低中标单价2070元/kW，不含塔筒陆上风电项目最高中标单价为2050元/kW，最低风机中标单价为1548元/kW。 中长期看，风电是实现“碳中和”的能源替代形式之一，平价时代风电行业将摆脱周期性波动特点，持续看好风电行业的装机需求及发展空间。 受益标的：大金重工、日月股份、东方电缆、天顺风能、天能重工、广大特材、新强联、明阳智能、金风科技、中材科技、金雷股份等。 （3）储能 全球能源转型持续深入，风电、光伏装机量规模不断扩大带来储能领域景气度攀升。我们看好储能发展机遇下的电池、逆变器、储能系统集成三条主线： 1）电池：储能系统装机规模的快速增长将直接推动锂电池需求提升，以及钠电池、钒电池等技术发展以及应用，具备性能成本优势、销售渠道以及技术实力的企业有望受益； 2）逆变器：PCS与光伏逆变器技术同源性强，且用户侧储能与户用逆变器销售渠道较为一致，逆变器技术领先和具备渠道优势的企业有望受益； 3）储能系统集成：储能系统集成看重集成商的集成效率、成本控制以及对零部件和下游应用的理解，在系统优化、效率管理、成本管控以及应用经验具备竞争优势的供应商有望在储能市场规模扩大中受益。 受益标的：阳光电源、锦浪科技、德业股份、科士达、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、国轩高科、派能科技等。 3.风险提示 新能源汽车行业发展不达预期；新能源装机、限电改善不达预期；产品价格大幅下降风险；疫情发展超预期风险。