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2022年07月15日发布

6月固投增长提速，基建、制造业加速，地产跌幅扩大。2022年1-6月固投同比增长6.1%，6月单月增长5.8%，较5月提升1.3个pct。其中6月基建投资（全口径）增长12.0%，较5月提升4.1个pct；制造业投资增长9.9%，较5月提升2.8个pct；地产投资同比下滑9.4%，跌幅扩大1.6个pct。

基建投资加速增长，下半年增速有望进一步上行。1-6月基建投资（不含电力等）同比增长7.1%，6月增长8.2%，单月增速较5月提升1.0个pct；1-6月基建投资（全口径）同比增长9.2%，6月增长12.0%，较5月提升4.1个pct。基建投资显著加速预计主要因：1）6月疫情明显控制，施工进一步恢复。2）5-6月专项债合计发行近2万亿，资金有较强支撑。细分来看，6月单月电热气水供应同比增长24.0%（前值7.8%），预计主要系1）新型电力系统建设提速。2）供气、供热等管网改造领域投资额上升；交通仓储邮政同比降低1.2%（前值+5.5%）；水利环境与公共设施管理同比增长18.1%（前值9.6%），预计主要因中央加快推动大型水利项目投资落地（1-6月水利投资同增59%）。当前制约基建落地的核心因素之一为资本金到位偏慢，6月29日，国常会决定发行3000亿元政策性金融债驰援项目资本金，有望打通基建信用传导堵点，结合6月初调增的8000亿元信贷额度，有望与专项债配套形成合力加快改善基建资金面，加速实物工作量落地。此外去年Q3基建同比下滑7%，下半年同比下滑5%，整体基数较低，同时后续基建支持政策也有望出台，今年下半年基建投资有望加速上行，不排除超预期可能。根据我们测算，在中性假设下，全年基建投资有望增长10%，下半年同比增长11%。

6月地产销售数据边际改善，投资跌幅扩大，后续基本面修复情况仍待观察。1-6月地产投资同比-5.4%（前值-4.0%），当月同比-9.4%（前值-7.8%），跌幅持续扩大。6月单月地产销售面积增速-18.3%（前值-31.8%），跌幅明显收窄，预计主要因疫情受控后部分积压需求释放；新开工面积同比-45.1%（前值-41.8%）、竣工面积同比-40.7%（前值-31.3%）、资金到位金额同比-23.6%（前值-33.4%），各项主要指标跌幅仍深。4月以来各地陆续出台地产宽松政策，地产销售指标边际小幅改善，但行业整体跌幅仍大，且近期受疫情反复以及房贷事件影响，居民购房意愿可能持续低迷，后续行业基本面回升幅度仍有待进一步观察，预计政策面有望继续宽松。我们预计地产投资三季度会继续走弱，主要因前期土地支出滞后拖累，四季度在低基数及政策改善情况下有望企稳，但修复力度会较弱。

制造业投资增长提速，下半年韧性较强。1-6月制造业投资同比增长10.4%，较1-5月小幅放缓0.2个pct；6月单月增长9.9%，较5月提升2.8个pct，提速明显。6月起多数地区疫情出现好转，复工复产有序推进，制造业投资预期稳步改善。下半年制造业投资预计小幅放缓，但韧性仍强，预计全年同比增长8%。

投资建议：下半年基建投资增速有望进一步上行，政策也有望持续加码，稳增长主线重点推荐低估值建筑央企国企中国建筑（PE4.1X）、中国中铁（PE5.2X）、中国交建（PE6.9X）、中材国际（PE9.9X）、山东路桥（PE6.4X），四川路桥（PE7.5X）；基建设计龙头华设集团（PE9.4X），关注祁连山；钢结构龙头鸿路钢构（PE17X）与精工钢构（PE11X）。此外优质成长股重点推荐：新材料实业极具潜力的中国化学（PE11X）、热网改造龙头瑞纳智能（PE21X）、机械租赁龙头华铁应急（PE17X）、微电网龙头安科瑞（PE27X）、民营配网EPCO龙头苏文电能（PE18X）、积极布局BIPV的龙元建设。

风险提示：稳增长政策不达预期，应收账款减值风险。