2022年07月20日发布 核心观点 在电力系统调节中，抽水蓄能具有更加广泛的应用场景，其次是单循环燃气轮机。我国油气资源禀赋相对贫乏，燃气调峰电站发展不足，且燃气机组热电联产联合循环居多，调节性能不高，目前调节性电源以煤电为主。 随着新能源发电占比的的提高，电力系统的电力电量平衡模式也在重构。新型电力系统中，储能将成为至关重要的一环，是新能源消纳以及电网安全保障必要保障，在发电侧、电网侧、用电侧都会得到广泛的应用。 抽水蓄能具有技术优、成本低、寿命长、容量大、效率高等优点。保守测算，在初始投资成本6元/W，年均循环次数400次，储能循环效率75%，储能系统寿命为30年的假设下，抽水蓄能储能度电成本约为0.31元/kWh，低于其他储能类型。劣势在于受限于地理位置和建设周期长。 两部制电价、中长期规划、投资主体放开等体制机制改革推进抽水蓄能发展。从“十四五”开始，我国抽水蓄能将进入快速发展新阶段，预计“十四五”“十五五”期间新增装机在3051、5800万千瓦，在新增水电结构中的占比将超过常规水电。 抽水蓄能电站涉及上游设备、中游工程建设以及下游电站运营，在建设投资成本中，机电设备和建筑工程合计超过50%。在设备环节，测算“十四五”“十五五”电力设备市场规模接近500亿元、900亿元，电机设备商主要为哈尔滨电气、东方电气、浙富控股、湘能股份等；在建筑工程环节，测算“十四五”“十五五”抽水蓄能工程建设市场规模接近450亿元、870亿元，工程建设公司主要有中国电建、中国能建和粤水电等，此外，中国安能、中国铁建等企业也参与部分地下工程建设；在电站运营环节，主要为国家电网、南方电网等电力企业，运营主体分别为国网新源、南网双调，此外，江苏国信、内蒙古电力、三峡集团、豫能控股、浙江新能、湖北能源、桂东电力、皖能电力、新天绿能等能源企业也在积极布局抽水蓄能电站运营。 风险因素 需求增速不达预期、政策变动风险、产业链竞争格局恶化

2022年07月20日发布 能源转型下的价值重估。本轮周期与以往有着本质区别，高盈利却未见资本无序扩张（国内外），地缘冲突致海外能源结构巨变（气候安全转向能源安全），长协平抑价格波动，需求具备消费属性（韧性），高现金流带来高比例分红回馈股东，即煤炭行业未来有望呈现“高盈利、高现金流、高分红、可持续”的“三高一续”特征，其势必将带来“能源转型背景下的价值重估”。 煤炭市场的几点变化。其一，国内产量维持高位，但进一步增产难度较大（停、缓建煤矿复工复建手续复杂、时间长+部分具备产能核增潜力煤矿存在“未批先建、批小建大”等问题）。其二，产区集中度进一步提高，煤炭外运存瓶颈（晋陕蒙地区受制于铁路车皮不足、新疆新增产能对下水煤资源的补充作用有限）。其三，“俄乌”冲突推升全球煤炭价格，国内外倒挂或成常态（欧盟8月或全面禁止俄罗斯煤炭进口，将加剧本就供需紧张的海外煤炭市场）。其四，发电&供热企业100%长协全覆盖，将进一步压缩市场煤空间，化工、建材等市场煤用户对煤价敏感度低、价格监控少，造成市场煤价弹性较高。 动力煤：供需总体平衡，阶段性偏紧，高煤价持续。内外煤价倒挂，海外煤市扰动不断，进口难言乐观，而随着稳增长政策逐渐兑现，需求韧性显现，边际修复的市场下，高煤价预期持续。根据我们对动力煤供需两端的测算，预计2022年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，全年煤价中枢或上移至1300元/吨附近，较2021年均价上涨300元/吨左右。 焦煤：需求是终结当前“负反馈”的核心因素。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，焦煤价格节奏需要关注地产销售情况，地产好则钢材好，钢材好才能带动焦煤价格上行，且考虑到焦煤库存处于历史绝对低位，一旦终端需求启动，焦煤将是整个黑色产业链中弹性最大品种，届时焦煤板块有望迎来绝佳投资机会。 投资策略。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调，澳煤进口管制放松。

2022年07月20日发布 事件： 快递行业6月运行情况及快递企业6月经营数据均已公布。 ①行业方面： 量：6月份，全国快递服务企业业务量完成102.63亿件，同比增长5.37%；其中异地快递业务量达到88.87亿件，同比增长8.55%。 价：6月份，全国快递服务企业单票收入9.43元，同比上升0.6%，环比减少0.11%；其中，异地快递单票收入为5.49元，同比下降2.94%，环比上升1.89%。 ②个股方面： 量：6月份，按业务量增速排序， 申通快递完成业务量11.88亿票，同比增长30.83%； 顺丰控股完成业务量10.2亿票，同比增长7.94%；圆通速递完成业务量15.72亿票，同比增长5.61%； 韵达股份完成业务量16.14亿票，同比下降1.71%。 价：6月份，按单票收入同比增速排序， 韵达单票收入为2.57元，同比增长27.23%，环比增长3.21%；圆通单票收入为2.61元，同比增长24.58%，环比增长3.98%； 申通单票收入2.51元，同比增长18.4%，环比下降1.57%； 顺丰单票收入为15.81元，同比增长3%，环比增长2.33%。 投资要点： 电商快递价格韧性延续，头部企业业绩能见度不断提升 2022年6月，圆通速递单票收入为2.61元，同比增长24.58%，环比增长0.1元，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.50元，同比增长19.13%，环比上升0.06元；申通快递单票收入为2.51元，同比增长18.40%，环比下降0.04元，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.35元，同比增长10.85%，环比下降0.08元；韵达股份单票收入为2.57元，同比增长27.23%，环比上升0.08元。同比方面，各企业单票收入保持同比正增长；环比方面，除申通外，6月旺季中圆通与韵达单价环比稳中有升，价格韧性延续。 业绩方面，圆通、申通与顺丰均已发布半年度业绩预告。2022Q2，圆通完成扣非归母净利润8.78亿元，YoY244.2%；申通预计实现扣非归母净利润0.62-0.92亿元，再度实现扭亏为盈。格局稳定性持续验证，头部电商快递企业业绩能见度不断提升。顺丰预计完成扣非归母净利润11.68亿元-13.18亿元，YoY77.81%-100.64%，产品结构优化、精细化管理持续推进下，顺丰实现略超预期的Q2业绩。 疫情影响减弱，期待需求不断释放 2022年6月，行业业务量同比增长5.37%至102.63亿票。个股层面，圆通业务量同比增长5.65%至15.72亿票，市占率15.32%，同比上升0.04pct；申通业务量同比增长30.83%至11.88亿票，市占率11.58%，同比上升2.25pcts；韵达业务量同比下降1.71%至16.14亿票，市占率达到15.73%，同比下降1.13pct，韵达业务量同比降幅收窄，市占率重回行业第二。整体来看，疫情的影响逐步减弱，期待需求的不断释放。 持续推荐电商快递行业，积极关注走出底部的顺丰控股 电商快递方面，行业ROE提升的趋势已经确立，业绩弹性依旧乐观。格局改善支撑下，头部快递企业业绩能见度不断提升，估值存在修复空间，持续推荐电商快递行业。 综合物流方面，6月以来，顺丰营收与业务量增速逐步转正，经营状况边际向好，基本面修复趋势逐渐明朗。鄂州机场货运功能年底的启用，有望利好顺丰的量、价与成本，公司基本面修复斜率有望逐渐陡峭，积极关注走出底部的顺丰控股。 行业评级及投资策略 利润率、周转率双升，建议积极把握电商快递行业板块性的投资机会。基本面不断修复，期待鄂州机场投产催化，持续推荐综合物流龙头顺丰控股。维持行业“推荐”评级。 重点推荐个股圆通速递、韵达股份、中通快递-SW、申通快递、顺丰控股。 风险提示宏观经济增长放缓、市场扩张不及预期、并购整合风险、行业景气度不及预期、价格战重启、监管政策变动、互联网企业强制介入、加盟商爆仓、人工成本快速通胀、油价持续暴涨、疫情封控冲击企业运营、航空事故。

2022年07月20日发布 我们对理想的预期：通过中高端车型ONE和L9产品力的持续验证快速积累品牌口碑与树立品牌形象，为后续20-30万的车型以及纯电平台车型铺路。公司已验证的成本管理能力和其对产品准确的定位所创造的新细分市场或将会是评判后续车型是否成功，以及公司能否维持销量+收入的高增速的核心。 如何看理想的估值空间： 1）为什么理想21年至今的平均PS倍数低于蔚来、小鹏约30-40%水平（虽然现已约持平）？ 我们认为估值折价的核心原因在于市场对增程式未来空间的担忧。但是理想目前800V纯电高压平台已跟上行业和竞争对手脚步，且在自研自动驾驶领域有较快进展，所以我们不认为理想对比同行需要任何估值折价。 2）从产品力角度为何更看好理想？ 在目前硬件配置趋同+自动驾驶算法功能体验差距不大的情况下，智能座舱有望成为中短期车型差异化竞争的核心，智能座舱也是用户端体验差距最明显的胜负点。理想ONE在智能座舱上的产品力有较好口碑，而L9在智能座舱上的迭代与升级对比竞品则树立了更显著的优势。 3）L9是否能复刻ONE的成功？ 如同ONE的产品战略，L9再次创造了一个新的细分市场，但是这一次并未看到有力竞争对手：聚焦家庭用户的45-50万的全尺寸奢华新能源SUV（车长5.2m+轴距3.1m）。综合考虑价格、空间、智能化以及ONE已验证的产品力，我们认为L9会延续理想产品战略所构造的独特竞争力，成为40万+SUV车型中的新畅销产品。 4）我们理解的P/S倍数背后的逻辑： 持续的高收入增长与潜力：单车型已验证，中短期看新产品L9和23年的纯电平台车型；高于同行且持续增长的EbitMargin：成本管理能力已验证，单车毛利新势力排第二，仅次于Tesla。 PS未来增长空间：1）纯电平台推出；2）自研自动驾驶 风险提示：行业竞争加剧风险；供应链波动风险；纯电平台落地不及预期；自动驾驶政策落地不及预期；公司经营风险；含主观性测算等。

2022年07月20日发布 投资要点 事件：A股快递公司披露2022年6月经营数据。 电商旺季网购渗透率持续提升，6月快递件量增速+5.4%。2022年6月快递行业完成快递业务量102.6亿件（+5.4%）。2022年6月社零总额3.9万亿元，同比增长3.1%，增速环比2022年5月增长（+9.8pp）。实物商品网上零售额为1.2万亿元，较2021年同期增长8.2%。实物商品网购渗透率当月值为30.4%，网购渗透率较2021年6月上升1.4pp，电商购物节旺季下线上消费景气恢复，网购渗透率持续提升。 量：电商旺季带动行业件量同比提升，疫情后需求恢复明显。6月快递行业完成快递业务量102.6亿件，同比增长5.4%，较2022年5月的同比增速增长5.1pp。上市公司方面，6月顺丰、韵达、申通、圆通分别完成件量10.2、16.1、11.9、15.7亿件，同比增速分别为7.9%、-1.7%、30.8%、5.6%，顺丰、圆通、申通件量同比提升。顺丰市占率为9.9%，较2022年5月上升0.1pp；韵达、申通、圆通市占率分别为15.7%、11.6%、15.3%，韵达市占率重回A股快递公司第一。 价：旺季下A股加盟制上市快递ASP大幅提升。6月份全国快递平均单价9.5元，同比上涨0.1元（+1.2%）。6月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.5元、8.3元、11.8元，分别同比变化2.1%、-1.6%和-3.2%，同2022年5月相比，东部地区同比增幅持续扩大，中部地区降幅收窄。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.6元、5.5元、66.4元，分别同比变化-1.4%、-2.9%和9.0%。从主要产粮区看，金华（义乌）地区快递单价为2.8（同比+2.4%），环比-4.0%。 6月韵达单票收入2.57元，同比+27.2%，环比+3.2%；申通单票收入2.51元，同比+18.4%，环比-1.6%；圆通单票收入2.61元，同比+24.6%，环比+4.0%；顺丰单票收入15.81元，同比+3.0%，环比+2.3%。 集中度：2022年6月快递行业CR8为84.7%，同比上升3.9pp、环比增长0.1pp。 投资建议：旺季刺激快递需求恢复效果明显，监管催化下的估值重构仍将持续，行业从比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营竞争下的估值体系。行业依旧在总部利润修复的发展阶段，价格战缓和的节奏并未被需求端疫情影响打断，长期缓步涨价的轨道持续消化通胀成本/人力成本/制度成本（五险一金）。行业本身规模效益带来的成本持续降低，龙头具备长期利润空间。推荐标的：继续看多加盟制快递的利润/估值修复共振，韵达股份（002120）：管理团队稳定、份额优先战略定力强，精细化管理水平突出，行业修复阶段利润弹性最大，22Q1扣非净利4.0亿元，同比上升122.4%，22Q1利润大幅提升，6月ASP同环比双增，同比+27.2%，环比+3.2%。圆通速递（600233）：业绩预告22Q2实现归母净利9.0亿元，同比增长277.3%，6月ASP同环比增长，同比+24.6%，环比+4.0%。中通快递（2057.HK）：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，22Q1单票净利0.17元，同比增长5分钱（+40.5%），市占率持续提升，成本管控显著，彰显龙头的经营统治力。 风险提示：网购增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。

2022年07月20日发布 家用中央空调有望开启黄金发展期：2021年家用中央空调规模约460亿元，YoY+22%。我们认为，受益于消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性，家用中央空调市场有望延续快速增长趋势。家用中央空调制冷量大、送风均匀、噪音小、外观整洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，渗透率将持续提升。当前，家用中央空调年均使用成本基本相当于中高档的分体式空调，其价格劣势已逐渐消除。另外，我国精装房渗透率约为30%（发达国家约为80%），提升空间较大。精装房中央空调配套率较高，据奥维云网，2021年我国精装房的中央空调配套率为37.3%。经我们调研数据验证，样本二线城市精装房的中央空调配套率为37%。精装配套市场将有力推动家用空调发展。综合考虑家装零售市场和精装配套市场，我们预计国内家用中央空调市场规模的未来5年的年均复合增速约17%，长期渗透率有望达到38%，较2021年17.4%的渗透率仍有较大提升空间。 地产政策边际放松，多联机销售将展现较大弹性：近期，房地产行业政策边际回暖，限购、限贷政策较前期有所放松。2022年4月，央行表示因城施策实施好差别化住房信贷政策，合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求。5月央行下调LPR和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力，销售数据持续修复，6月全国商品住宅销售面积同比降幅较5月缩窄14.8pct。由于多联机销售与商品住宅销售的相关性较大，随着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到控制，后续多联机销售额有望展现较大的增长弹性。 工业+新基建投资加速，工商用市场规模稳步提升：国内工商用中央空调市场规模超过600亿，占据中央空调行业近6成的市场份额。2021年，工商用市场规模YoY+31%，其助推力量主要来自工业项目，而商业项目表现冷淡。另外海外订单转移至国内，刺激国内制造业扩充生产线，对中央空调设备的需求增加，带动了工用市场的增长。后续，2022年2月，国常会提出“加快新型基础设施建设，扩大有效投资”，有望不断推动“新基建”投资升温，叠加高基数制造业投资加速，工商用中央空调市场规模有望稳步提升。 国产品牌逐渐崛起，市场份额稳步提升：近年来，中央空调国产品牌的占有率逐步提升。据机电信息，2021年国产品牌销售额份额48.2%，较2015年提升5.5pct。分品类看：单元机方面，国产品牌已实现市场垄断，2021年格力、美的、海尔合计单元机份额77.5%；多联机方面，格力、美的在产品运转范围和能效水平等指标已实现对日系品牌的赶超。近几年，格力、美的多联机市场份额已与大金、日立相近；水机方面，美系四大品牌优势依然明显，仍占据行业前四的份额。展望后续，内资品牌持续加大研发投入，实现核心技术突破，加上国内的生产成本优势和广泛的渠道布局，有望助推内资品牌市占率不断提升。 投资建议：受益于消费升级、精装修渗透率提升和优质产品特性，家用中央空调市场规模有望持续提升。国产替代稳步推进，龙头研发实力突出，成本优势明显，渠道布局广泛，市场集中度有望提升。建议重点关注国内中央空调龙头美的集团、海信家电、格力电器，以及受益于中央空调蓬勃发展的上游零部件厂商金海高科、朗迪集团、三花智控、盾安环境。 风险提示：房地产政策大幅收紧，精装修渗透率和央空配套率提升不及预期，原材料价格大幅提升

2022年07月19日发布 板块表现。从各行业横向比较来看，2022年第28周（2022年7月11日至2022年7月15日），机械设备行业相对沪综指周累计超额收益为正，在所有行业中排名第六，周累计超额收益为1.90%。2022年至今机械设备行业年累计超额收益-4.79%。 锂电设备：6月国内新能源汽车销量同比增长1.3倍。根据中国汽车工业协会官网微信公众号，2022年6月，中国新能源汽车产销分别完成59万辆和59.6万辆，同比均增长1.3倍；2022年1-6月，中国新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆，同比均增长1.2倍，市场占有率达到21.6%。 光伏设备：本周光伏价格环比持平；高测股份拟投建年产4000万千米金刚线产能，发行可转债募资4.83亿投建乐山12GW+6GW光伏大硅片项目。1）根据PVinfolink微信公众号的数据，本周光伏价格：单晶硅片166成交价为6.05元/片，环比持平，单晶PERC166成交价为1.24元/W，环比持平，365-375/440-450W单晶PERC组件均价为1.93元/W，环比持平。2）高测股份拟投建壶关年产4000万千米金刚线项目，发行4.83亿元可转债投建12GW+6GW硅片产能。根据7月14日高测股份《关于投资建设壶关（一期）年产4000万千米金刚线项目的公告》，公司与壶关县人民政府拟签署《壶关年产12000万千米金刚线项目投资协议书》，项目一期计划建设年产4000万千米金刚线产能，预计一期总投资额约6.66亿元，后续年产8000万千米金刚线项目事项暂未具体约定。根据7月14日高测股份《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》，公司拟发行可转债募资4.83亿，用于乐山12GW机加及配套项目、乐山6GW光伏大硅片及配套项目。 工程机械：根据庞源租赁公众号，7月第三周庞源租赁指数周线748，低于往年同期水平；其5周线、半年线、年线分别为746、840、903。 风险提示：固定资产投资放缓、信贷政策收紧、潜在的贸易保护主义。

2022年07月19日发布 近日，国家统计局与中国人民银行公布了部分 6 月或上半年国内宏观数据。其中， 6 月份社零总额 38742 亿元， yoy+3.1%；上半年社零总额 210432亿元， yoy-0.7%； 6 月服务业 PMI54.3%，比上月增加 7.2 个百分点； 6 月末社融规模存量为 334.27 万亿元，同比增长 10.8%； 上半年居民人均消费支出 11756 元，比上年同期名义增长 2.5%、实际增长 0.8%； 其中教育文化娱乐人均支出 1037 元，同比下降 7.3%，二季度环比一季度下降 22.12%。疫情对上半年社服行业乃至国内经济影响较大，随着 6 月数据与政策边际改善，暑期或有望成为社服行业公司营收的全年拐点。 核心内容： 社零 6 月数据环比全线改善， 社服餐饮先行。 6 月社零总额 38742 亿元，同比增长 3.1%，环比增长 15%。 归于社服内的餐饮收入同比-4.0%，但环比+25%。此外，国家统计局公布的社零分类指标里 6 月数据环比皆为正增长。目前来看 6 月数据扭转了 5 月的消极情况， 疫情影响正在逐步消退， 6 月以及暑期的社零数据有望成为全年拐点。 上半年刚性支出平稳增长，教育文娱有所下滑，看好后续反弹。 上半年，全国居民人均可支配收入 18463 元，同比名义增长 4.7%、实际增长 3.0%。城镇居民人均可支配收入实际增长 1.9%，农村居民人均可支配收入实际增长 4.2%。支出上上半年人均消费支出 11756 元，同比名义增长 2.5%、实际增长 0.8%。 其中人均教育文化娱乐消费支出 1037 元，下降 7.4%，占人均消费支出的比重为 8.8%。 城镇居民人均消费支出实际下降 0.9%；农村居民人均消费支出实际增长 4.0%。 其中人均教育文化娱乐消费支出1037 元，下降 7.4%，占人均消费支出的比重为 8.8%。教育文娱方面的花销相比之下较为弹性， 前半年其业务受疫情限制较大，但积攒的消费需求依然有待释放。随着人均收入和其他各项支出保持增长，我们依然看好该行业后续的消费复苏。 政策放宽、信心重塑、趋势向好，风险机遇并存。 出行上，随着跨省游熔断更加精准、第九版防控方案放宽限制、行程码摘星的陆续实施，出游的担心和焦虑情绪得到缓解。 经济上， 6 月服务业商务活动指数回升至 54.3%，高于 5 月 7.2 个百分点，重返扩张区间。 城镇调查失业率短期见顶回落。 6 月末社会融资规模存量为 334.27 万亿元， yoy+0.8%，增长稳定。目前国内疫情整体形式暂未恶化， 且先前受疫情影响较重社服企业的各项助企纾困政策措施在逐步落地，市场信心正在重塑。 投资建议： 今年上半年国内疫情多发散发不利影响加大，社服行业正常发展受阻，二季度行业内公司经营压力明显增大，但 6 月公布的各类宏观数据较为积极，结合政策边际宽松的影响，我们预计宏观环境的向好会进一步带动弹性较大的社服行业恢复和业绩反弹。 但目前疫情风险依然存在，需要注意。综上， 我们维持行业强于大市评级。 我们继续推荐免税龙头企业中国中免；跨省旅游有序开放，推荐处于文旅恢复逻辑中的首旅酒店、锦江酒店、中青旅、宋城演艺、天目湖、丽江旅游、众信旅游、岭南控股等酒店、景区、旅游综合服务标的；避暑旅游迎来高峰，推荐避暑胜地长白山；复工复产有望增加消费需求及企业灵活用工需求，推荐快乐家庭消费标的豫园股份及综合人服领军企业科锐国际。 评级主要面临的风险提示： 疫情反复影响的风险，政策落地不达预期的风险，市场情绪恶化风险

2022年07月19日发布 本周计算机板块下调5.0%，跑输上证综指1.2个百分点，跑输创业板指3.0个百分点，一级行业中排名27/31。深圳市颁发首部高级自动驾驶管理条例，智能驾驶赛道受政策显着催化。上海市、广东省明确地区数字经济发展指引，复工复产有望带动数字经济触底回升。计算机板块上市公司陆续发布业绩预告，持续关注具备高增长业绩预期公司。 智能驾驶主题标的领涨。近日，深圳市人大通过了《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，是国内首部L3地方落地法规，《条例》核心对高级别自动驾驶的事故权责、数据安全保护、产业准入门槛等多个核心问题进行了明晰，是高级别自动驾驶在法律层次的重要推进标杆，顶层设计的推进为产业快速发展打开了广阔空间，智能驾驶赛道受显着催化。本周智能驾驶领涨标的为：均胜电子（+20.9%）、拓普集团（+17.1%）、德赛西威（+6.4%）、中科创达（+5.1%）。 地区数字经济指引明确。上海市与广东省分别颁布数字经济相关发展规划或指引，明确地区数字经济发展目标。其中，上海市明确到2025年数字经济产业增加值力争达到3万亿元，占全市生产总值比重大于60%。据中国信息通信研究院数据，2021年我国数字经济规模达45.5万亿元，较“十三五”初期增长超一倍，同比名义增长16.2%，高于GDP名义增速3.4%；从内部结构来看，产业数字化占据的主导地位持续巩固；人工智能、大数据、互联网与实体经济深度融合；从行业来看，软件和信息技术服务业2021年行业收入规模达9.5万亿元，同比增长17.7%。地区数字受政策催化显着，行业发展有望加速，产业数字化领域持续主导，软件与信息行业核心受益。 关注预告业绩高增长公司。本周，申万计算机板块已有17家公司发布半年报业绩预告，高增长公司股价表现强势。下周板块业绩预告将密集披露，以车、产业互联网、云等细分领域为代表的公司业绩确定性相对较强。建议配置下游需求较为刚性，二季度业绩相对确定，存在超预期可能的龙头公司。 投资建议：推荐：税友股份、南天信息、用友网络，建议关注中科创达、远光软件、安博通、今天国际。 风险提示：政策不及预期；疫情反复超预期。

2022年07月19日发布 6月服装零售同比增长1.2%，同比与环比有所恢复。各大公司陆续披露2022中期业绩预告，体育服饰整体经营情况较为稳健，大众休闲服饰与中高端服饰受疫情影响较大，预计疫情后销售情况将有所恢复。 2022年6月服装零售有所回暖。4、5月份由于全国疫情严控，服装行业受影响较大。随着疫情影响减弱，各地防疫政策逐步宽松，服装消费情况转暖，叠加618期间活动释放居民消费热情，6月服装零售同比增长1.2%，同比与环比有所恢复。1-6月服装零售同比降低6.5%。展望下半年我们预计短期内局部地区可能继续受疫情影响，但服装行业整体经营情况有望逐月改善。此外，2021下半年也受到疫情防控影响销售基数较低，所以下半年我们认为销售数据有望持续向好。 2022中期业绩预告陆续披露，体育服饰表现稳定。从已经披露中报业绩的公司来看，受疫情反复影响Q2重点公司业绩承压。分子版块看，上游纺织制造企业除部分受疫情影响较大，普遍展现了较好的稳定性。体育服饰板块Q2流水受疫情影响，但经营情况整体稳定，且呈现改善趋势，安踏与特步国际主品牌经营情况稳健，新品牌保持高速增长，其中特步国际H1收入与利润增速预计超35%。大众休闲服饰与中高端服饰Q2受疫情影响较大，森马服饰/太平鸟/歌力思H1净利润预计同降80.46%-86.47%/68%/74.8%，期待后续逐步复苏。 6月服装销售复苏背景下，建议关注疫情后周期快速恢复的品牌纺服龙头和上游竞争力不断增强的制造企业。大众休闲服饰重点推荐海澜之家、森马服饰。中高端服饰推荐报喜鸟、比音勒芬、歌力思、波司登、地素时尚。体育服饰方面，重点推荐港股安踏体育、李宁、特步国际。家纺行业，重点推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。上游纺织制造方面，重点推荐鞋类ODM一体化制造商华利集团；看好产能布局完善的制造龙头申洲国际，及羊毛价格上涨下有望量价齐升的毛精纺纱龙头新澳股份。 板块复查：本周创业板(-2.03%)，深证成指(-3.47%)，沪深300(-4.07%)，上证综指(-3.81%)。纺织制造子版块跌幅为5.73%，服装家纺子版块跌幅为4.93%。 重点公司公告：森马服饰/太平鸟预计H1归母净利润为0.9-1.3/1.3亿元，同比减少86.47%-80.46%/68%。歌力思预计H1归母净利润约4700万元，同比减少约74.8%。特步国际预计H1实现收入和净利润同比增长不少于35%。 行业新闻一览：红豆股份小程序业务2021年销售实现2.89亿，GMV增长近3倍，CRM会员拉新达220万，消费会员复购同比提升18%；滔搏运动近日宣布与国服体育达成战略合作；6月至今，报喜鸟、威可多等品牌西服套装连日畅销。 风险因素：疫情不确定风险，消费复苏不及预期

2022年07月19日发布 1、本周市场回顾 本周申万国防军工指数下跌2.22%，上证综指下跌3.81%，创业板指下跌2.03%，沪深300指数下跌4.07%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第9。周四（7月14日）涨幅最大为2.33%。申万国防军工板块PE(TTM)为56.87倍，各子板块中航空装备为61.89倍，航天装备为53.71倍，地面兵装为55.21倍，军工电子43.17倍，航海装备154.48倍。目前申万国防军工指数过去十年的PE(TTM)分位数为20.51%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为24.61%、11.72%、32.42%、9.38%、77.15%。 2、2022中报披露在即，行业高景气有望再获验证 本周板块多家公司发布2022H1业绩预告，上游方面，盛路通信业绩预计同比增长7774.02%-10529.92%，光启技术业绩预计同比增长73.61%-117.01%；中游方面，成飞集成业绩预计同比增长177.78%-223.13%，长城军工业绩预计同比增长150.07%-150.07%，安达维尔业绩预计同比增长110.83%-116.05%，派克新材业绩预计同比增长62.00%-62.00%，广联航空业绩预计同比增长60.02%-102.14%，国睿科技业绩预计同比增长52.00%-68.00%；下游方面，中船防务业绩预计同比增长116.83%-123.15%。我们认为，2022年军工投资首要把握高景气和长逻辑兼备赛道，其中航空制造和航空发动机具备较强的军民两用属性，成长空间广阔；航空发动机具备实战化演练消耗属性，需求持续性较强。其次要把握国企改革投资机会，2022年是国企改革三年行动的大考之年，国有军工企业混改有望提速，改革红利有望加速释放。本轮军工行情有基本面支撑，板块成长确定性高，板块估值已进入上修通道，仍有较大修复空间，建议超配军工。 3、2022H1我国三大造船指数均居世界第一，价量齐升行业拐点或将到来 据工信部数据显示，2022年上半年，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量（以载重吨计）分别占全球总量的45.2%、50.8%和47.8%，均位居世界第一。2022年6月，我国新承接船舶订单达476万载重吨，环比增长107%，造船完工量达422万载重吨，环比增长64.2%。结构方面，上半年我国新接订单中，高端船型和特种船型订单位居世界前列，其中液化天然气船接单量达30艘，同比增长6.5倍，全球市场份额达32.6%（按艘数计）。目前我国船舶工业逐步走出四月份的低谷，各大造船基地的生产节奏全面提速，在订单增长与产品升级的双重驱动下，行业有望迎来价量齐升的拐点，造船企业业绩提升空间较大。 4、本周重点推荐 1）重点推荐业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。 2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材、迈信林、立航科技。 3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。 4）建议关注国企改革受益标的：航天彩虹、振华科技、中航重机、天奥电子、航天晨光、中航电子、航天电器。 风险提示：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期。

2022年07月19日发布 事件：航司发布6月经营数据。6月航空业供需环比继续恢复，三大航的国内航线运力投放回升至19年同期的60%以上（5月约为19年同期的36%），较5月有明显的提升。 上半年行业巨亏，但亏损额在预期内：7月15日晚，各航司发布上半年业绩预告。国，东，南三大航亏损均超过百亿元。今年上半年航司亏损金额远超去年同期与前年同期；二季度单季的亏损额也打破各航司单季亏损的记录。 上半年航空业经历了疫情以来最严峻的考验，受疫情导致的供给受限与需求不足影响，行业巨亏本是意料之中的事情，再叠加上半年高企的油价以及人民币贬值导致的汇兑损失，多方因素共同导致了二季度亏损创新高。整体来看，二季度的亏损金额并未超出预期。 供给端持续好转，7-8月还有较大提升空间：5-6月行业持续恢复，三大航的国内航线运力投放已经回升至19年同期的60%以上。但即使如此，目前的运力投放较正常化水平依旧明显偏低，大约相当于21年4月峰值的一半左右。 从几大机场的吞吐量情况我们可以看出，广深地区恢复较快，但浦东与首都机场6月的国内旅客吞吐量仅相当于19年同期的3%和10%，距离正常化还有很大的差距。因此，我们认为随着上海北京两地疫情的消退，7-8月航空业的运力投放还有很大的提升空间。 客座率有明显提升，航司控量保价的策略有较强的可持续性：6月各航司客座率有较明显的回升，整体客座率升至65%左右，环比5月提升超过5个百分点。其中南航与国航环比有7个点左右的客座率回升，东航客座率提升约3个百分点。 我们认为航司依旧在执行控量保价的策略。可以看到，在运力投放明显不及今年2月的情况下，各航司6月的客座率已经非常接近甚至超越今年2月的客座率了。很明显的，经过了疫情的冲击以及上半年的巨亏，目前航司明显更加注重盈利而不是市场份额。由于这两年亏损过于严重，预计航司控量保价的倾向会维持较长时间。 投资建议：由于行业整体恢复盈利必须仰仗国际航线的开放。我们建议继续观望行业政策面的变化，特别是国际航线管制的放松趋势。但从预期角度，我们认为经过本轮疫情，行业不管是需求端还是政策端都真正见底，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。